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1、2022年磷矿石行业发展现状及产业链分析1. 环保、安监趋严，磷矿石价格涨势再起2017 年四川出台关于加强九顶山自然保护区生态环境保护的决议、大熊猫国家公 园体制试点实施方案(2017-2020)，保护区内所有 157 口探矿采矿项目全部停止作业并封堵 井口。2018 年云南出台滇池保护治理三年攻坚行动实施方案，规定位于滇池流域红线范 围内的采矿权证到期后将不再续期，在 2018-2020 年采取磷矿区矿山修复等措施。整体磷矿 石供应减少，叠加 2018 年底磷矿冬季停采，磷矿石小幅上涨至 465 元/吨。2019 年生态环境部开启三磷整治行动，下游磷肥企业环保压力大增，开工低迷，磷矿 石下
2、游需求有所减弱，磷矿石价格下行至约 380 元/吨，并稳定运行至 2020 年末。 2021 年初，冬季停采叠加下游需求较为旺盛，同时全球通胀环境下，带动资源品价格 走高，磷矿石开启本轮上涨，由 355 元/吨上涨至约 550 元/吨。 磷化工企业纷纷布局新能源赛道，逐步收紧磷矿石外售，其中云天化自 2021 年 7 月起 不再对外售卖磷矿石（过往年份外售量 300-400 万吨），市场流通磷矿石日趋减少。叠加磷 肥厂冬储备货逐步开启，2021 年 9 月磷矿石价格再次上涨，由 550 元/吨，上涨至 640 元/ 吨。2022 年初湖北连续发生龙洞湾磷矿、林溪磷矿等多起矿山事故，湖北在全省开
3、展非煤 矿山安全生产风险隐患大排查大整治，部分矿山开采受影响。4 月国家矿山安全监察局发布 关于开展矿山安全生产大检查工作的通知，安全检查进一步趋严，磷矿石供应更为紧张， 新一轮磷矿石价格上涨开启。2. 磷矿战略属性显现，供应收紧大势所趋2.1 各国磷矿资源禀赋差异大，战略属性逐步显现磷是重要的化工生产原料，同时也是生命体必不可少的元素之一。磷元素在自然界中主 要以磷灰石、磷块岩、磷灰岩等形态存在，磷矿石是磷化工产业链的源头，其经过湿法磷酸 工艺，可制成磷酸一铵、磷酸二铵、重钙等化肥，应用于农业生产领域；也可以与硅石、焦 炭共同煅烧，生产黄磷，进而生产热法磷酸、草甘膦等产品，运用于农业及新能源
4、领域，其 中超过 70%的磷矿石用于磷肥生产。磷属于一次性矿产资源，化肥施用于土地后便难以回收， 随着磷资源累计耗用量的不断提升，磷矿石稀缺性逐步显现。磷矿石资源全球分布极不均匀，主要集中于摩洛哥、中国、埃及等几个国家，根据 USGS 数据，2021 年全球磷矿资源储备约 710 亿吨，其中摩洛哥位居第一，磷矿石储量 500 亿吨， 占比 70.4%，中国磷矿石储量虽位居第二，但绝对量较小，仅为 32 亿吨。各国磷矿石产量与其资源储备并不匹配，除摩洛哥外，2021 年磷矿产量居前的分别是 中国、美国、俄罗斯，三者以不到全球 7%的储量，贡献了全球产量的 55%，约 1.2 亿吨。 进出口方面，
5、摩洛哥、约旦、秘鲁等资源型国家为主要的磷矿石出口国，2020 年分别出口 磷矿 1034.3、400.3、313.3 万吨；而磷矿石的进口目的地主要聚集于印度、印尼等农业生 产大国。结合磷矿石生产情况，我们可以发现，如中国、美国、沙特等磷矿石产量较大的国 家生产的磷矿以自用为主，极少出口，其中美国作为磷矿资源储量排名前十的国家，仍需要 大量进口磷矿，反映出各国逐步意识到磷矿资源的战略属性，逐步控制资源流出。全球磷矿分布不均衡，磷矿石主要生产国资源储量绝对值并不大，采储比远低于摩洛哥 等国家，部分国家开始有意识控制本国磷矿石产量，转向从海外进口磷矿石，以保护本国战 略性磷矿石资源。美国磷矿石产量
6、自 21 世纪初的约 3500 万吨，震荡下降至 2021 年的 2200 万吨，下降幅度达 37%。摩洛哥虽磷矿石资源储量丰富，但其主要以磷肥的形式出口为主， 磷矿石出口量近年来基本稳定在 1000 万吨左右，2020 年仅出口 1034 万吨，较 2007 年出 口高点的 1420 万吨，减少 27%。在全球供应链不畅、地缘政治冲突、能源价格高企的背景 下，各国粮食安全问题被提升到新高度，而磷矿石作为化肥的重要原料，若磷矿石资源无法 得到保障，粮食安全便会受制于人，各国更有动力保护自身磷矿资源。总体而言，未来磷矿 石供应趋紧大势所趋。2.2 国内磷矿品位偏低，供给增量有限世界大部分国家的磷
7、矿石品位在 30%左右，美国、摩洛哥等部分磷矿品位能达到 39%， 中国磷矿石资源储备虽位居世界第二，但磷矿石品位偏低，平均品位仅约 18%。其中高品位 （30%以上）磷矿占比较低，矿石量仅占比 9.4%，中品位（20%-30%）磷矿矿石量占比仅 27.5%。国内磷矿品位偏低，但有着重金属含量低的优势，不需要额外进行除重金属工艺，生产 成本普遍低于海外企业，单吨磷矿石生产成本普遍在 100-120 元之间。国内磷矿主要聚集于云、贵、川、鄂等地区（云南滇池地区, 贵州开阳、瓮福地区, 四 川金河-清平、马边地区, 湖北宜昌、胡集、保康地区），以上四个省份磷矿品位较高，磷矿 资源（折 100%P2
8、O5）约占全国的 81.5%，其他省份虽也有部分磷矿石资源，但品位较低， 利用难度极大。交通运输方面，仅湖北地区磷矿石靠近长江水系，能够依靠水运，其余三地 交通条件较差，运输成本高，因此大部分下游企业，如磷肥厂，选择靠近磷矿石产地建厂。目前国内磷矿石产能约 1.2 亿吨，CR7 仅 38.5%，排名第一的是贵州 磷化，其于 2019 年由瓮福集团与贵州开磷合并而来，拥有 1700 万吨磷矿石产能；云天化、 兴发集团则位列第二第三。目前行业内仍存在大量中小产能磷矿，受日趋严格的环保监管影 响，中小磷矿产能未来利用率或将受到一定限制。磷矿石几乎无进口：海外磷矿石价格稍贵于国内，目前约旦 68-70
9、BPL(相当于 31%-33% 品位）FOB 价 185 美元/吨，磷矿石吨海运费约 100 美元/吨，算上运费后，磷矿石到岸价远 高于国内磷矿石价格。此外由于大部分磷肥厂位于湖北以及西南区域，磷矿石进口后还需要 通过铁路等方式运输，成本极高，故国内磷化工企业大部分还是采用国产磷矿石，仅少量沿 海精细磷化工企业使用进口磷矿石。自 2008 年起，国家各部委陆续出台相关政策，从税收、产业规划、环保、进出口等多 个方面对磷矿石进行行业规制。2016 年中国将磷矿石列入战略性矿产名录，2019 年对磷矿 石出口采取许可证管理，同年开启三磷整治。自 2016 年起磷矿石产量迅速降低，仅在 2021 年
10、由于下游需求旺盛，产量有所恢复。由于国家层面对磷矿石出口进行了较为严格的管控， 自 2008 年起，磷矿石出口量大幅减少，由此前每年 200-300 万吨量级，降至目前年出口 30-40 万吨，国内生产的磷矿石绝大部分在国内消耗，年出口量仅占当年产量的约 0.3%。省、市级层面也对磷矿石做出了一定规制，如宜昌市磷产业发展总体规划（20172025 年）明确了磷矿石开采的总量要求，到 2025 年磷矿开采规模控制在 1000 万吨，50 万吨 以下磷矿不再续期，磷矿开采总量被大量压缩；湖北省生态环境保护“十四五”规划要 求十四五期间加速淘汰经营不规范、无法达标排放小磷肥、小磷矿企业；云南镇池保护
11、治 理三年公关行动实施方案(2018-2020)禁止滇池附近磷矿开采。受制于严格的环保措施以 及政策规制，仅磷化工头部企业有能力进行磷矿扩产。2022 年仅兴发集团 200 万吨产能预 期投产，2023 年川恒股份参股的天一矿业预期投产。磷矿建设周期较长，需 3-4 年，建成 后需 1-2 年方能完成产能爬坡，未来磷矿新增产能有限。同时受日趋严格的环保要求、对战 略资源管控力度提升等因素影响，预计磷矿石供给将持续偏紧。3. 需求端：化肥稳定增长、新能源增量显著，高品位矿日渐紧缺3.1 下游需求以磷肥为主，高品位矿日渐稀缺磷矿石下游以磷肥为主，如磷酸一铵、磷酸二铵及复合肥，约占磷矿石消费的 66
12、%；第 二大下游为饲料级磷酸盐，如磷酸氢钙等饲料产品，约占磷矿石消费的 11%；其后为黄磷、 其他磷化物等下游产品。目前主要以湿法和热法两大路线对磷矿石进行处理，生成湿法磷酸或黄磷后，再用于磷 肥、农药、新能源等下游产品。其中热法路线所生产的磷酸纯度较高，大部分可直接用作新 能源等高端下游产品，但黄磷生产过程中能耗较大，需要 1400-1500高温，每吨黄磷需消 耗 10 吨磷矿石和 1.3-1.5 万度电，其成本较高。湿法磷酸纯度相对较低，需净化后，方可 用于新能源、食品等高端下游产品，净化工艺较复杂，但湿法磷酸有着成本低的优势，目前 磷肥、饲料级磷酸盐主要以湿法路线为主，即用硫酸等无机酸从
13、磷矿石中萃取磷酸后，再通 入合成氨或熟石灰生产对应产品。湿法磷酸虽有成本较低的优势，但其生产过程中会有大量磷石膏副产，磷石膏中含有可 溶磷、氟，各种盐类，重金属及有机物等杂质，难于利用，目前以堆存为主。磷石膏堆存过 程中，可溶性杂质对环境的危害最大，其会随着雨水渗透到土壤中，对土壤、地下水等造成 严重污染。为控制磷石膏对生态环境的破坏，各省已出台相关政策，如贵州省对磷化工企业要求“以 渣定产”，即消纳多少磷石膏，就能生产多少磷酸、磷肥，2022 年 4 月印发的关于“十四 五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见中明确指出多措并举推进磷石膏减量化、资 源化、无害化，稳妥推进磷化工“以渣定产”，
14、未来“以渣定产”将成为大趋势。 湿法磷酸过程中磷石膏产量主要由生产过程中所使用的磷矿石品位以及生产工艺决定， 以二水法磷酸为例，每生产一吨相同浓度的湿法磷酸需消耗 2.4-3.6 吨不同品位的磷矿石， 磷石膏产量 4.1-5.9 吨，其中磷矿石品位越高，吨磷酸消耗的磷矿石越少，产生的磷石膏越 少。而每吨磷石膏无害化处理成本需要 40-80 元/吨，叠加较严格的环保监督，企业更有动力 使用高品位磷矿石。技术方面，若使用品位较低的磷矿石，会导致硫酸消耗偏高、石膏结晶性差，严重时甚 至会造成设备管道堵塞，影响设备连续运行，一般磷化工企业在生产过程中使用 28%-30% 品位的磷矿石。由于国内磷矿石品
15、位普遍较低，不能够达到磷化工生产企业所要求的品位，国内先后开 发出多种浮选方法对磷矿石品位进行提升，主要有擦洗脱泥、正浮选（脱硅）、反浮选（脱 镁）、重介质选等工艺。擦洗脱泥工艺，一般只适用于本身品位已较高的磷矿石，可提升 3%-4% 的磷矿石品位，但由于适用矿石较少，目前仅在昆明晋宁区域有少量产能。 目前绝大多数为反浮选工艺，即以脱除磷矿石中的镁为目标，每使 MgO 质量分数降低 1%，可提升 1.5%-1.7%磷矿石品位，可以将 20%左右中低品位的矿石洗选至 28%左右的品 位，满足磷化工企业需求。反浮选工艺精矿选出率一般在 70%-75%，吨精矿药水+折旧人工 等费用的成本在 80-1
16、00 元。国内磷矿贫化加速：过往年份由于高品位矿石相对充足，高低品位磷矿石价差无法覆盖 选矿成本，磷化工厂商及磷矿石开采厂商没有动力开采低品位矿石进行洗选，往往都选择直 接开采富矿，弃置低品位矿石，“采富弃贫”现象严重。同时叠加国内磷矿石回采率不高等 原因，国内富矿逐渐减少，此前选矿厂入选原矿的品位大多在 24%-25%之间，但由于整体 矿石贫化，近些年新建选矿厂的入选原矿品位已下降至 22%左右，甚至有部分浮选厂使用 20%品位以下的低品位矿。高品位磷矿石日渐稀缺：工业湿法磷酸标准中要求铁、镁、钙等金属元素含量不超过 0.002%，而过往的磷肥产品质量标准中没有对金属元素含量做出要求，202
17、1 年以来兴起的 新能源需求对磷矿石提出了更高的要求，即要求磷矿石金属含量不能太高、磷矿石品位尽量 高，否则将会大幅提升对后续生产、净化工艺的技术要求，带动高品位磷矿石价格走高。过 往年份高品位磷矿石溢价在 40-100 元/吨，而进入 2021 年以来高品位磷矿石溢价不断扩大， 截止 6 月 10 日，四川马边高品位磷矿石溢价已达到 245.7 元/吨。磷矿石品位高、选矿工艺 先进的企业将充分受益高品位磷矿石溢价上涨。3.2 全球粮食危机再起，磷肥需求稳步增长磷元素是植物生长发育过程中所需的养分之一，土壤中磷元素浓度直接影响农作物产量， 磷肥在耕种过程中必不可少。小麦、水稻等粮食作物每 10
18、0KG 产品需要吸收 0.8-1.4KG 的 P2O5，油菜、大豆等经济作物对于养分的需求则更高，分别需要约 3-3.9、1.6-1.8KG的 P2O5， 足够的化肥施用量是保证作物正常生长的必要条件。磷肥主要品种包括磷酸一铵、磷酸二铵、重过磷酸钙（重钙）等高浓度磷肥，以及过磷 酸钙及钙镁磷肥等低浓度磷肥品种。其中磷铵为主要磷肥品种，其产量约占全部磷肥的 84%。磷肥行业结构优化初显成效：2015 年工信部发布工业和信息化部关于推进化肥行业 转型发展的指导意见，要求严控化肥行业新增产能，加速淘汰落后产能； 2019 年开启三 磷整治，对环保条件不合格的大量中小磷肥企业进行淘汰，磷肥行业供给侧改
19、革持续进行， 2017 年以来磷肥产能逐步下降，由 5233 万吨下降至 2021 年末的 4051 万吨。行业结构优 化成效初现，以磷酸二铵为例，2021 年 CR6 已达 65%，较 2015 年提升 5 个百分点。磷肥产能仍然过剩：磷肥产量自 2017 年以来与产能一起同步下行，行业开工率始终维 持在 60%左右，主要由于：1）2015 年农业部发布了到 2020 年化肥使用量零增长行动方 案、2018 年印发打赢蓝天保卫战三年行动计划，限制化肥施用量；2）环保压力 持续加大，部分省份实施“以渣定产”，磷石膏处理能力较差及环保技术不达标的中小产能 企业难以满负荷生产，导致磷肥产量下行。由
20、于国内限制化肥施用量，国内磷肥产能相对过剩，我国磷铵大量出口，出口量约占全 球贸易量的 25%。出口比例方面，随着限制化肥施用量的政策出台，大量磷肥转向海外消费 市场。受全球受疫情扰动影响，海外化肥企业生产不稳定，影响供给；同时， 2021 年年中， 产粮大国印度提高对磷肥补贴力度，带动全球磷肥需求，2021 年全国共出口磷铵 1003.5 万 吨，出口占比 38.6%，同比增加 7.2 个百分点。 一般而言，化肥需求量随农产品价格变动，农产品价格高，农户收入增加，有更强的种 植意愿，进而带动化肥需求。在全球通胀的背景下，主要农作物，如大豆、玉米、小麦等农 作物 2022 年至今均价分别比 2
21、021 年均价上涨 18.1%、26.2%、41.0%，较 2020 年均有 60%-80%的涨幅，提振农户种植意愿。长期看，磷肥需求稳步增长：USDA 5 月预测数据显示，预计全球全年大豆、玉米、小 麦、大米播种面积将分别达到 1.35、2.03、2.21、1.67 亿公顷，同比分别+1.8%、+1.8%、 -1.3%、+2.6%，整体将带动化肥需求。IFA 预测 2022 年全球磷肥需求量将达到 5000 万吨， 到 2026 年将维持 1.8%的复合增速。短期看，俄乌冲突成为影响磷肥供需的重要扰动因素。俄罗斯和乌克兰是全球重要的粮 食出口国，2021 年两国小麦、大麦、玉米合计出口量分别
22、占世界贸易量的 32.5%、29.6%、 19.7%。冲突期间，乌克兰春耕受阻，预期全年粮食减产，同时库存农作物难以正常出口， 影响全球粮食供应，粮食危机再起。化肥作为粮食的粮食，事关国计民生，若化肥供给无法保障，本国的粮食安全便无从谈 起。全球粮食危机下，各国更为重视粮食安全，对化肥产品提供补贴或扩大进口来源，带动 短期化肥需求，如印度批准了 6049 亿卢比的 2022 年秋季作物化肥补贴，其中，为帮助农 民能够继续以每袋 1350 卢比的价格购买磷肥，政府对磷肥的补贴同比增加近 4 倍至每袋 2501 卢比。俄乌冲突带来的粮食危机刺激化肥需求，同时对磷肥供给产生巨大冲击。俄罗斯宣布暂 停
23、对不友好国家的化肥出口，影响全球约 14%的磷肥贸易量。全球第二大磷肥出口国摩洛哥 磷肥供应链受到较大影响：合成氨是磷肥重要的原材料，摩洛哥的合成氨完全依赖进口，2020年摩洛哥主要从俄罗斯、特立尼达、美国等地进口合成氨，俄乌冲突使得俄罗斯合成氨出口 受阻，影响摩洛哥磷肥生产；同时俄乌战争导致海外天然气价格飙升，而海外合成氨主要由 气头法合成，进而影响摩洛哥磷酸一铵、磷酸二铵供给。海外磷肥进口国只能转向中国、美 国、沙特等其他磷肥出口国寻求磷肥资源。海内外价差高企，头部企业出口占优：2021 年 10 月海关发布出口化肥法定检验目录 调整公告，将化肥纳入法检名单，所有的磷肥出口都必须经过检验，
24、并且法检时间更长（需 30-40 天）且更严格，对磷肥出口形成限制。叠加海外磷肥供应减量，国际磷肥货源紧缺， 造成磷肥国内外价差高企，截止 6 月 10 日，海内外磷酸二铵价差仍高达 2700 元/吨。相较 于商检，法检只能在生产端进行，部分企业能够实现属地检测，头部企业更具自主性。同时 头部企业由于工艺领先、环保措施到位、有配套磷矿，成本低，开工率远超行业均值，在完 成国内保供任务后，多余部分能够向海外出口，赚取高额海内外价差。国内磷酸二铵价差转正，促进磷肥开工：2022 春耕以来，由于硫磺、磷矿石等原材料 价格较高，发改委等部门化肥保供政策压制国内磷肥价格，磷酸二铵价差跌入负区间，磷肥 国
25、内销售基本无利可图，但拥有磷矿的一体化企业，充分享受磷矿石上涨收益。随着春耕结 束，磷肥价格重新进入上行通道，目前价差已迅速回正，将有效带动下游磷肥厂开工，拉动 磷矿石需求。磷肥对磷矿石的需求将持续稳定增长：受较旺盛的下游需求以及短期的海外地缘政治冲 突影响，头部磷肥企业开工饱满，即使在原材料硫磺、合成氨等原材料价格较高的情况下， 磷酸二铵整体开工率仍与过往年份基本持平，而磷酸一铵的 2月以来的开工率高于过往年份， 截止 6 月 9 日国内一铵开工率 56.7%，同比增长 5.7 个百分点，预计磷肥对磷矿石的需求将 稳中有升。3.3 新能源需求旺盛，磷酸铁锂构筑增量需求磷矿石在新能源领域的运用
26、主要是作为磷酸铁锂电池的正极材料，其中包括动力磷酸铁 锂电池、储能磷酸铁锂电池以及 3C 电池。磷酸铁锂在动力电池及储能电池领域应用比例较 大，2021 年产量占比分别达到 125.4GWh、31.4GWh，分别占对应领域的 57.1%、98%。 而 3C 电池领域仍以钴酸锂为主，磷酸铁锂用量较小。磷酸铁锂需求增量主要来自动力电池 及储能电池两大领域。此外电池电解液六氟磷酸锂也需要少量磷源。受益于基础充电设施逐步完善、整车价格下调、技术改善等原因，新能源车市场接受度 不断提升，新能源车销量由 2015 年的 32.9 万辆，提升至 2021 年的 350.7 万辆，年化复合 增长率高达 48.
27、4%，虽 2021 年新能源汽车补贴出现退坡，但市场热情不改，2021 年全年共 销量同比仍实现增长 265%。2022 年前 4 月新能源汽车销量已达 154.8 万辆，在油价高企的 背景下，消费者更有动力购置新能源车辆，乘联会预计 2022 全年新能源汽车销量将达到 550 万辆，带动上游动力电池需求。磷酸铁锂渗透率提升，带动磷矿石增量需求：新能源车用动力电池主要包括钴酸锂电池、 锰酸锂电池、磷酸铁锂电池、三元电池等几种，其中磷酸铁锂电池有着安全性高、适用温度 范围广、循环次数高、成本较低，但能量密度偏低的特点。近年来由于新能源车补贴持续退 坡，电池厂成本压力增大，电池厂更倾向于使用低成本
28、电池，同时国内主流电池企业开发了 CTP、刀片、JTM 等电池技术，大幅改善磷酸铁锂电池续航不足的问题。磷酸铁锂电池渗透 率迅速提升，2022 年前 4 月磷酸铁锂电池渗透率已达 62.6%，较 2021 年提升 5.6 个百分点。 同时受新能源汽车销量大幅上涨带动，动力电池产量逐步攀升，2022 年前 4 月磷酸铁锂电 池产量已达 81GWh，预计全年将达到 280GWh，预期同比增长 123%，将对源头磷矿石资 源产生增量需求。储能构建远期磷矿石需求增量：电化学储能要求电池循环次数高、使用寿命长，同时要 求电池环境适应性好，在高温环境下不能着火、爆炸，仅磷酸铁锂电池较为符合以上要求， 目前
29、大多数储能电池是磷酸铁锂电池。由于光伏、风力等新能源发电设施的发电功率具有较 强的随机性和波动性，容易对电网的稳定性、安全性产生不利影响，故需要配套储能设备以 平滑新能源发电对电网的影响。2021 年以来，发改委等部门发布关于加快推动新型储能 发展的指导意见、关于鼓励 可再生能源发电企业自建或 购买调峰能力增加并网规模的 通知 推动储能设备商业化发展。同时有超过 22个省份或其下辖市区发布新能源项目储配比规定， 要求新能源项目储备比不低于 5%-25%（各市县最低比例各异）。国内光伏装机容量迅速增 长，将进一步带动磷酸铁锂需求，进而增加磷矿石需求。按照每 GWh 磷酸铁锂电池消耗 0.22 万
30、吨磷酸铁锂，磷酸铁锂单耗磷酸铁 0.96，磷酸 铁单耗 30%品位磷矿石 4.5 计算；六氟磷酸锂单耗磷矿石 3 吨。预计 2022-2024 年磷酸铁 锂电池、六氟磷酸锂对磷矿石产生的需求将分别为 347、530、772 万吨，考虑到湿法磷酸 净化过程中每吨湿法磷可以产生 0.65 吨工业酸和 0.35 吨副产萃余酸，其中工业酸用于磷酸 铁锂等下游，副产萃余酸可用于磷肥生产，则 2022-2024 年预计新能源对磷矿石产生的实际 需求分别为 234、357、523 万吨。3.4 磷矿石库存持续减少，供需紧平衡态势显现由于磷矿石每年年底均有较大规模的社会库存，在测算整体供需平衡时需将库存因素考
31、 虑在内，我们根据过往产量、社会库存量、进出口量，先对实际磷矿石消费量进行测算。考 虑上年库存结余后，每年磷矿石实际消费量均在 9500 万吨左右。IFA 预计全球磷肥需求增长将维持 1.8%，由于海外磷肥供应受阻，刺激国内磷肥生产， 我们估计未来磷肥对磷矿石需求增速为 2%。在国家严控高耗能产业的背景下，黄磷产能受 限严重，我们预计未来黄磷对磷矿石需求将维持不变。其他磷矿石需求增速与宏观经济增速 一致，即 5%。供给端，由于国家统计局公布的磷矿石产量为折算 30%品位的磷矿石量，未 来随着原生高品位矿持续减少，实际折算的 30%品位磷矿将有所减少，反映为磷矿石开工率 降低。未来磷矿石期末库存将持续减少。