2022年欣旺达研究报告.docx

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1、2022年欣旺达研究报告1、公司概况：从消费模组龙头到动力电池新势力以消费 pack 起家，业务布局不断完善。公司成立于 1998 年，以消费电池的 pack 业务起家，逐渐发展成为全球领先的消费模组厂商，积累了电池模组相关技术的同 时也成为公司稳定的现金流来源。2008 年公司借助在消费电池模组的技术，率先开 始动力电池 pack 产品相关的研发。2014 年公司收购东莞锂威，完成向更为核心的上 游电芯环节的延伸。2015 年起公司开始正式布局动力电池电芯产线，并于 2018 年正 式投产，2021 年获得吉利、广汽、东风等大型车企的定点，成为动力电池赛道的新 势力，形成了完整的锂电池产业链

2、布局。公司主营消费及动力电池产品，还拥有智能硬件、精密结构件等消费电池相关 业务作为现金流支撑。其中公司的消费锂电池应用领域涵盖手机、笔电、平板、电 动工具等，现已成为国内锂能源领域设计能力最强、配套能力最完善、产品系列最 多的锂离子电池模组制造商之一，还以向客户提供消费类锂电池为契机，为满足客 户的一站式采购需求，扩宽了智能硬件、精密结构件等业务。公司的的动力电池涵 盖三元及磷酸铁锂系列，聚焦方形铝壳电芯，覆盖了 BEV、HEV、48V 等应用市场。王明旺、王威两兄弟为公司实控人，子公司业务布局完整。王明旺、王威系兄 弟关系，2022 年半年报合计持股 28.76%，为公司控股股东和实际控制

3、人，公司股权 结构稳定。公司主要参股控股公司中，其中欣旺达电子等 4 家公司主营电池模组相 关产品，惠州锂威主营锂电池电芯，欣旺达电动汽车电池等 3 家公司主营动力电池 相关业务，综合能源主营储能电池及设备相关业务，业务布局完整。公司管理层深耕锂电池业务，财务及管理背景居多。公司董事长王威自 1997 年 创建欣旺达以来一直在公司深耕锂电池业务，先后担任公司营销总监、副总经理、 总经理、董事长等职位。公司副总经理梁锐在天津力神工作 17 年，先后担任董秘、 总经理助理、执行副总裁等职位，拥有丰富的动力电池从业经验，同时公司管理层 均具有管理学背景，学历较高。动力电池业务驱动公司 2021 年业

4、绩增速反弹。2017 年到 2020 年，公司营业 收入从 140.45 亿元增加至 296.92 亿元，CAGR 28.34%，归母净利润从 5.44 亿元 增长至 8.02 亿元，CAGR 13.81%。公司凭借在消费锂电池 pack 及电芯领域的产品 竞争力，抓住了行业软包替代的市场机会，市占率逐步提升，营收利润持续增厚。 2021 年公司动力电池业务产品成熟度和稳定性进一步得到市场批量应用验证，动力 电池业务实现收入 29.33 亿元，同比 584.67%。动力电池高增驱动公司 2021 年业绩 增速进一步增长，公司 2021 年营收 373.59 亿元，同比 25.82%，归母净利润

5、 9.16 亿 元，同比 14.18%。2022H1 营收增速进一步提升，但是利润同比下滑。2022H1 公司实现营收 106.21 亿元，同比增长 35.11%，相比 2021 年的增速 25.82%进一步提升，反映了行业保持 高景气度。但是归母净利润为 3.72 亿元，同比下降 39.72%。我们认为有两方面原因。 （1）传统消费电子行业需求呈现下滑趋势。受制于消费电子产品行业需求下滑， 行业供需平衡移动导致公司 2022H1 笔电和手机锂电产品出货价格承压。 笔电：根据 IDC 数据，2022Q2 全球 PC 出货量 8050 万台，同比-5.1%，2022Q2 全球 PC 出货量 71

6、30 万台，同比-15.3%。 手机：根据 IDC 数据，2022Q1 国内智能手机出货 7500 万台，同比-13.7%，2022Q2 国内智能手机出货 6720 万台，同比-14.7%。 （2）原材料价格上涨导致利润端承压。受到锂电池原材料大幅涨价影响，公司 成本端价格上涨。而动力电池业务顺价机制不顺畅，消费电池价格受到与客户谈价 周期等限制，成本上涨的压力没有得到释放，导致利润端承压。手机电池业务占比下降，智能硬件、动力电池业务为增长动力续能。2010 年以 来公司抓住智能手机高速成长红利，手机锂电池业务实现快速扩张，至 2017 年提升 至 104 亿元，占比 74%，成为公司主要收入

7、来源。2017 年以来由于手机行业景气度 下降，公司凭借多年的智能终端产品经验，以向客户提供消费类锂电池为契机，为其组装生产智能手表、耳机等产品，带来智能硬件产品的新增量，2017-2020 年智能 硬件产品的营收占比不断提升。进入 2021 年公司动力电池业务开始发力，占比从 2020 年的 1.4%增长至 2021 年的 19.3%。2022 年公司新增储能电池业务，2022H1 占 比 0.8%，下半年随着南昌电芯产能投产占比有望快速提升。 公司毛净利率整体保持良好。2017-2021 年公司毛利率保持良好，保持在 15%中 枢上下。由于公司 2015 年起开始布局动力电池业务，研发投入

8、不断加大，研发费用 率从 2017 年的 4.61%增长至 2021 年的 6.23%，因此公司净利率呈现下降趋势，从 2017 年的 4.02%下降至 2021 年的 2.29%。2022H1 受到锂电池原材料大幅涨价影响， 而动力电池业务顺价机制不健全，消费电池价格受到与客户谈价周期等限制，成本 上涨的压力没有得到释放，利润端承压，毛利率下降至 13.76%，净利率下降至 1.07%。大力投入研发，销售、财务费用率保持较低水平。公司自开始开拓动力电池业 务以来大力投入研发，研发费用率不断上升，从 2017 年的 4.61%上升至 2021 年的 6.23%；公司目前主要采用进入客户供应商体

9、系进行直接销售的销售模式，财务费用 率也保持良好，销售和财务费用率均维持在 1%左右；公司管理费用率从 2017 年的 3.03%上升至 2022H1 的 4.13%，处于上升态势，但整体仍处于较低区间。销售收现比不断提升，现金流回流情况总体向好。公司大力研发投入带来的技 术壁垒和产品性能提升帮助公司开拓优质客户，同时向下游的议价权持续提升，销售收现比从 2017 年的 98%持续上升至 2021 年的 109%，公司的预收款也从 2017 年 的 0.51 亿元上升至 2022H1 年的 4.58 亿元，充分反映了公司产品竞争力的提升和在 手订单的景气度。现金流持续向好，公司货币资金从 20

10、17 年的 18.73 亿元上升至 2022H1 的 95.04 亿元，充分反映了公司的良好的现金流，同时充裕的账面资金以及 消费电池业务丰厚的现金流为公司扩展动力电池业务提供了有力支撑。2、动力纯电混动双拳出击，储能电池业务放量在即2.1、 动力电池布局迎来收获期，上游战略布局缓解原材料压力聚焦方形铝壳，产能扩产加速。公司动力电池聚焦方形铝壳电芯，覆盖 BEV、 HEV、48V 轻混等车型。公司在惠州和南京陆续规划多条 BEV 及 HEV 产线，截止 2021 年底，公司 BEV 年产能达到 10GWh。公司在南昌、枣庄、什邡、宜昌、义乌 等地大力扩张产能，已披露的到 2025 年产能远期规

11、划预计将达到 198GWh。HEV 及 BEV 车型相继突破，2021 年公司客户扩容加速。公司凭借优异的产品 性价比率先，在 BEV 及 HEV 领域客户不断取得突破，相继取得日产、东风柳汽、 东风乘用车、广汽乘用车等大型车企的定点。进入 2021 年公司客户扩容提速，并相 继取得吉利、上汽通用五菱纯电动车型电芯供应定点突破，未来有望随着配套车型 上市迎来业绩的放量，其中公司 2019 年定点的易捷特 Dacia Spring 车型于 2021 年 3 月上市，在欧洲多个国家销量排名前列，未来随着配套新车型的投放公司装机量增 长弹性可观。向产业链上游延伸，提升供应链管理能力。在锂矿环节，公司

12、拥有东台吉乃尔 盐湖锂矿项目探矿权，并与金圆中科、川恒股份合资购买阿根廷 Laguna Caro 矿权， 预估锂资源含量为 50 万吨-100 万吨；在正极材料环节，公司与川恒化工合资建设 了年产 60 万吨磷酸铁产线，预计到 2025 年能基本实现磷酸铁锂前驱体的自供；在 铜箔环节，公司入股惠科新材料，现有铜箔产能 1.2 万吨，2022 年及 2024 年各投产 1.5 万吨。2.2、 BEV 市场：主打快充和安全性，绑定易捷特和吉利放量在即主打方形铝壳三元，针对续航焦虑推出长续航和超级快充两种解决方案。公司 动力电池聚焦方形铝壳路线，在材料体系上以三元为主，2022 年上半年三元装机量

13、达到 2.2GWh，占比 88%。针对电动车的续航焦虑，公司推出了长续航和超级快充两 种解决方案，长续航电芯能量密度最高达到 210Wh/kg，续航里程达到 1000 公里； 2022 年 9 月 3 日公司发布新一代快充电池产品 SFC480，最大充电功率达到 480kW，针对续航里程 700KM 的车型，充电 5min 可以实现续航 200KM，在充电速度、空间 利用、低温性能和安全性方面具有明显优势。SFC480 超级快充电池在工艺、材料、结构实现重大创新, 有望在年内实现量产。 2022 年 9 月 3 日公司发布新一代快充电池产品 SFC480。在工艺创新方面，产品通过 复合多孔电极

14、技术，电芯电极厚度增加约 15%基础上，获得更高的能量密度；在结 构创新方面，系统实现了 3D 液冷技术，达到更高的加热和散热效率，同时也降低成 本、实现更高集成度；电芯有叠片和无连接片连接的两项结构创新技术加持，实现 卷芯 100%CT 检测，0 不良流出，电芯内阻下降 3%，超充温升下降 2；在材料创 新方面，公司正极采用高电压低钴产品，通过复合包覆和 R 元素掺杂改善表面稳定 性，提升电池安全性能。公司新产品有望在 2022 年内实现量产，拉升公司平均盈利 水平。“五层安全设计”保障电池安全，缓解新能源车安全焦虑。公司高度重视电池 产品的安全性，建立了五层安全设计：第一层在电芯产品层次保

15、障材料安全、热安 全、机械安全；第二层在 BMS 系统层次提供主动安全防护；第三四层次在模组层次 进行阻隔、遏制、疏导系统设计；第五层是针对人身安全防护设计，在电池上盖板 采用耐高温材料，并首创性地应用消防接口设计，能够第一时间给电池系统降温。2019 年开始配套 Dacia Spring 车型，2021 年 3 月上市后迅速放量。2019 年 5 月公司与易捷特合作，为 Dacia Spring 车型提供电池配套，Dacia Spring 车型配套 26.8KWh 电池，定价 21,790 欧元，21 年 3 月上市后就在欧洲热销，21 年在欧洲销 售 27876 辆，在欧洲多个国家销量排名

16、前列。22 年 Dacia Spring 继续热销，1-5 月在 法国销量 7878 辆，排名第一，驱动公司电池装机放量。公司产品安全性能优势凸显，供货吉利 PMA 平台切入高端乘用车型。2021 年 公司与吉利子公司威睿电动达成合作，为吉利 PMA 平台（包括极氪、smart、VOLVO、 几何等品牌）供应电芯产品。其中吉利旗下高端品牌极氪汽车于 2021 年发布了由欣 旺达定向开发的极氪 001 电池包针刺试验视频，试验中被刺电芯温度高达 801.4 也未起火、未爆炸，公司产品安全性能优势凸显，当前已为极氪 001 汽车配套电芯， 后者在 21 年 10 月推出后销量迅速上涨，月度交付量已

17、超过 4000 辆，一方面为公司 动力电池放量提供支撑，另一方面也为公司提供高端车型的信用背书。公司完成低中高端车型全覆盖，在 BEV 电池配套领域进入快速成长期。经过多 年的产能布局和产品联合开发，公司 2019 年通过 Dacia Spring 低端车型切入乘用车 市场并迅速放量形成规模效应；2020 年起公司开始与东风柳汽达成深度合作，开始 大量供应景逸 S50、风行 S500 等多款单车带电量在 50 度左右的中端车型；2021 年 公司凭借优秀的产品安全性能切入吉利极氪汽车高端车型，完成低中高车型的全覆 盖，进入快速成长期。2021 年公司国内装机量份额达到 1.33%，进入前十名；

18、2022 年上半年公司国内装机量份额进一步上升至 2.23%，前进到第七位，全球装机量份额 达到 1.50%，进入全球前十名。吉利、柳汽、易捷特、零跑等客户放量，2025 年产能规划达 168GWh。惠州基 地产能在 2019 年全部投产，主供吉利及东风柳汽；南京一期从 2020 年起开始逐步 放量，主供易捷特及上通五；南昌基地一期 4GWh 有望在 2022 年下半年投产，为进 军储能市场提供产能保障；2023 年南京二三期将陆续投产，有望释放动储产能共 22GWh，2023 年底公司动储电池产能有望达到 53GWh。同时公司相继在枣庄、珠海、 什邡、宜昌等基地大力扩产，已公布的产能规划中，

19、到 2025 年公司动储电池产能预 计将达到 198GWh，进入行业第一梯队。“蔚小理”集中投资看好公司研发，未来公司有望成为动力电池市场重要一极。 2022 年 2 月欣旺达子公司欣旺达电动汽车电池发布新一轮的融资方案，“蔚小理”、 华友钴业、上汽、东风等多家上下游企业注资看好公司研发及未来发展。电池作为 电动车的核心部件，当前各车企出于保障供应和提升议价权的需求需要提升深度绑 定的电池企业份额，公司的研发能力以及产品能力已获得众多车企认可，未来随着 战略合作车企更多订单的导入规模效应提升，有望发展成为动力电池市场的重要一 极。2.3、 HEV 车型：第三代产品推出，预计未来将贡献稳定盈利H

20、EV 车型可以用少量电池实现更好的减排效果，是电池产能持续紧缺背景下推 动汽车电动化的重要解决方案。相比其他类型电动化汽车，HEV 车型的电池安装需 要对现有燃油车平台进行较大改动，因此需要和下游车企从研发端开始紧密合作， 客户粘性强，技术壁垒高。同时据丰田汽车发布会公布数据，当前丰田 HEV 全球累 计销量 1810 万辆，相当于用 26 万辆的 BEV 对应电池实现了相当于 550 万辆 BEV 的减排效果，是当前电池产能持续紧缺背景下，替代燃油车推动汽车电动化的重要 解决方案。欧洲 HEV 车型销量大，国内 HEV 车型销量加速增长。2020 年欧洲碳排放目标 降至 96g/km，车企碳

21、积分压力加大，HEV 作为降低碳排放的高性价比方案开始被各 品牌车企大量采用。中欧美三个地区的 HEV 车型销量均快速增长。其中中国销量从 2019 年的 29.6 万辆上升至 2021 年的 58.6 万辆，CAGR 40.8%；美国从 2019 年的 40.2 万辆上升至 2021 年的 80.6 万辆，CAGR 41.6%；欧洲从 2019 年的 92.8 万辆上升至 2021 年的 240.8 万辆，CAGR 61.1%。2022 年上半年欧美地区增速减缓；而国内增 速进一步上升到 50%，未来有望成为 HEV 车型销量新的增长动力。2022 年以来国内车企混动布局加速。2022 年以

22、来吉利汽车、长城汽车相继发布 多个 HEV 车型，其中吉利星越 L 于 2022 年 3 月上市，截止 8 月 31 日销量已经突破 1.4 万辆，未来吉利博越 L、长城哈弗 H6、坦克 300 交付放量，有望助力国内 HEV 市场增长。2021 年 HEV 电池以镍氢电池为主，锂电池渗透率有望提升。2021 全年 HEV 电 池装机量约 0.79GWh，同比增长 46%。其中，镍氢电池装机量约 0.50GWh，占比 63%； 三元电池装机量约 0.29GWh，占比 37%。而据 GGII 统计，2022 年一汽丰田凌放 RAV4 已经由镍氢电池切换为三元锂电池，随着三元锂电池与镍氢电池成本差

23、异的缩小及 电池技术、性能指标的提升，锂电池的渗透率有望进一步提升。HEV 市场格局好，2022H1 欣旺达 HEV 装车数量排名国内第 4，未来吉利放量 有望进一步提升。据 GGII 数据，2022 年上半年国内 HEV 销量 37.1 万辆，相应配套 的电池装机量约为 0.54GWh，同比增长 64%，其中科力美和松下分别占据 63.6%和 20.4%的份额，竞争格局较好。欣旺达凭借配套东风日产的轩逸车型，装机数量在国 内排名第四。随着 HEV 领域锂电池渗透率提升以及未来吉利 HEV 车型放量，欣旺 达在 HEV 的市占率有望进一步提升。HEV 电池相比 BEV 电池在放电倍率及浅充放循

24、环寿命上有较高的技术壁垒。 HEV 车型可以利用汽车自身制动系统将动能转换为电能，对电池容量及能量密度要 求更低，但是对电池浅充浅放次数及放电倍率要求更高，相比 BEV 电池要求要求的 循环 1500 次以上、放电倍率 1-3C，HEV 电池要求循环 10000 次以上、放电倍率需 要达到约 30C，技术壁垒明显高于 BEV 电池。相比 BEV 电池市场，HEV 市场空间较小。欣旺达在 HEV 市场扩张的战略意义 在于： （1） HEV 技术壁垒高，市场格局比 BEV 市场更好，作为从消费电芯切入动力 电芯的企业可以在扩张规模的同时快速实现盈利。 分别以 BEV 及 HEV 的代表企业科力美和

25、宁德时代为例。HEV 厂商由于技术要 求高，同时规模效应较小，单 Wh 电池价格在 BEV 电池的 5 倍以上。同时由于 HEV 电池行业玩家数量少，供给格局及对下游的议价权高于 BEV 行业，因此当 2022 年 碳酸锂等原材料大幅上升时，宁德时代等 BEV 行业企业净利率下滑明显，而 HEV 行业向下游顺价顺利，净利率不降反升。（2） 经营 HEV 电池赋能了欣旺达在快充及长循环寿命电池的研发进展，有望 帮助公司在研发长寿命储能电池上占领先机。 由于 HEV 电池对充放电倍率及循环寿命要求高，欣旺达在 HEV 的主流产品倍 率性能已经达到 80C，可以实现 10 秒释放 30%的电量；50

26、%DOD 的充放条件下循环 次数达到 6 万次。而欣旺达 2022 年 9 月在行业内率先发布充电功率达到 480kW 的 超级快充电池产品，技术正是源于 HEV 电池的大功率充放电技术。公司在长寿命 HEV 电池的多年研发经验，有望帮助公司在研发储能领域使用的长寿命电池上抢占 先机。第三代产品竞争优势显著，研发及产品能力是支撑后续放量的核心。公司第三 代 HEV 电芯产品是 5.2Ah 的三元电芯，在充放电功率、低温启动、寿命方面均具有 明显优势：采用 SWD 永不析锂技术，创新性地解决了锂电池在高放电倍率下析锂的 问题，放电倍率达到 70C，脉冲回冲倍率达到 60C；采用独创的 H-Pow

27、er 先进材料 体系，浅充放次数达到 6 万次，能在-30的环境下启动。产品优势显著，已完成国 内半数以上客户定点，也进入了国外多家头部车企的供应体系。从雷诺到日产再到吉利，混动电池产能快速增长，2022 年底预计将达到 79 万 套。2019 年 4 月公司获得雷诺定点并开始战略合作，预计 2020 年-2026 年电池需求 共配套 115.7 万辆 HEV，2020 年南京一期 14 万辆产能投产提供放量支撑；2020 年 6 月公司获得日产 e-POWER 车型定点，在南京二三期规划 4 条产线共 28 万辆产能为 其提供产能保障。2021 年 9 月山东吉利欣旺达成立，投资超 50 亿

28、元在枣庄规划共 80 万套产能，为吉利将来混动车型提供电池，其中一期 30 万套于 2022 年 8 月开工， 计划于 2022 年底建成。吉利完成雷神混动系统突破，2022 年混动月度销量同比快速增长。2021 年 10 月吉利发布雷神动力系统，在动力性、可靠性、平顺性、NVH 表现、尾气排放和油 耗水平上等六个方面达到了行业领先。2022 年 4 月首款搭载雷神动力系统的星越 L 上市，上市 5 个月销量突破 1.4 万辆，支撑吉利混动销量从 4 月的 4707 辆上升至 8 月的 1.4 万辆。2022 年 1-8 月吉利混动销量达到 6.1 万辆，同比增长 397%。2022 年 吉利

29、预计将发布 8 款以上雷神混动车型，有望支撑 2023 年混动车型大幅放量，公司 新建成混动电池产能有望得到快速消化。2.4、 储能市场：并行发力，有望成为新的增长动力海外家储及电力侧储能齐放量，2022-2025 年储能电池出货复合增速有望达到 83%。2022 年储能电池进入高景气区间，上半年储能锂电池出货量达到 44.5GWh， 已接近 2021 年全年水平，一方面是由于欧洲能源危机刺激欧洲的光伏和家庭储能市 场放量，一方面是国内共享储能+独立储能模式在政策引导下超预期放量，美国 ITC 退税补贴、日本光伏 FIT 转变为 FIP 政策鼓励、能源危机下储能项目经济性进一步 提升，上半年电

30、力储能电芯出货达到 30GWh。我们认为储能装机已经进入高景气度 区间，预计到 2025 年储能电池出货量将达到 661GWh，2021-2025 年 CAGR 83%。储能客户全面进攻，发电侧及通信储能率先订单突破。公司在储能业务对发电 侧储能、电网侧、用户侧储能等多类型客户同时进行开拓。在发电侧，2022 年 1 月 公司与中能电气在光伏发电储能领域达成战略合作，中标了非洲地区 13.3MWh、山 西大同 30MWh、河北新河 24MWh 等大型储能项目；在通信储能方面，公司与欧洲、 南亚、非洲等区域的电信运营商达成战略合作，为多家通信集成商及数据中心大客 户提供基站锂电产品；在电网侧，公

31、司 2021 年 4 月已完成“多能互补集成优化的分 布式能源系统示范”的国家智能电网重大专项，有望形成示范效应加速客户渗透； 在用户侧，公司聚焦电池模组业务，为多个头部品牌商、渠道商提供整机 ODM 服务， 目前已经实现批量出货。大储及通信储能在南昌一期产能投放后将提升电芯自供比率，户储及便携式有 望从集成切入电芯。公司在户储、工商业、大储均推出了集成产品，南昌一期产能 投放后有望逐步实现发电侧和通信储能的电芯自供。同时公司的 SunESS 产品采用堆 叠模块化设计，叠放即可使用，无需接线，公司已经与头部品牌商达成合作，便携 式储能领域也已经为头部品牌商提供批量 OEM 服务，未来有望从集成

32、切入电芯。3、消费电池：掌握消费电子一线客户资源，未来电芯自供率提升增厚公司利润消费 pack 产品出色，积累了消费电子一线厂商客户资源。公司作为国内第一批 从事锂电池模组生产企业，通过自主研发掌握了基本充放电保护、电池参数智能管 理、电池保护模块温度调节、数据传输、电池安全保护监控和多电芯平衡等方面的 核心技术，还率先推出双电芯串联式的快充电池，提升电池容量的同时支持 65W 超 级闪充，15 分钟充可至 60%以上。公司 pack 产品技术积累深厚，性能出色，得到国 内外一流消费电子客户一致认可，目前已完成认证进入多家知名客户的供应体系， 帮助公司积累了大量终端消费电子厂商客户资源，也为公

33、司智能硬件业务形成了支 撑。向上游延伸自产电芯，电芯自供率稳步提升。公司 2014 年收购惠州锂威后大力 投入电芯产品研发，现已形成高电压电池、1.5C 快充电池、2.5C 快充电池三条路线 并进的研发规划，在核心技术自研以及持续的研发投入保障下，公司的消费电芯业 务发展顺利，2018-2021H1 公司消费电芯产量分别达到 0.62、0.74、1.37、0.89 亿只， 自供率从 2018 年的 9.52%提升至 2021H1 的 27.39%，核心部件电芯的自供率稳步提 升有望帮助公司在成本端竞争占据主动。软包消费锂电池行业市场集中度高，格局好。软包消费电池头部化趋势明显， 2020 年

34、ATL、珠海冠宇、LG、三星、比亚迪、锂威分别占比 37%、14%、12%、10%、 7%、5%，CR6 达到 85%，市场集中度较高，由于消费电池产品定制化程度高，头部 企业在中高端产品技术储备充分，与下游头部厂商均建立了稳定持续的合作关系， 占据了大部分的市场份额，市场竞争格局好。消费电芯产品性能领先，已进入各大客户供应链体系。公司高电压产品进展顺 利，2019 年已实现 4.45V 高电压产品量产，当前公司 4.48V 掺硅/铬高电压系列产品 能量密度已达到 800Wh/L，处于消费电芯行业内领先地位。公司 1.5C、2.5C 快充系 列产品性能也不断突破，目前 1.5C 快充产品能量密

35、度已达 725Wh/L，2.5C 快充产品 能量密度已达 655Wh/L。公司自产消费电芯性能出色，已完成中国赛西、德国 TUV 莱茵、美国 UL、韩国 KTR 等多家国际知名检测机构认证，并陆续已进入各大主流 消费电池厂商供应体系，有望随着公司电芯产能的投放迅速放量。产能迅速扩容，未来自供率有望不断提升。在行业终端需求稳步提升及集中化 趋势下，公司不断扩展高端客户，消费电池订单需求快速提升。浙江兰溪年产 2.4 亿只消费电芯及模组产线已于 2021 年 8 月正式投产；年产 0.94 亿只消费电芯可转债 项目预计将于 2022 年全部投产；定增项目规划的年产 1.25 亿只消费电芯以及 1.

36、65 亿只消费模组产线预计将于 2024 年投产。2022 年 5 月公司公告在兰溪规划 3.1 亿只 小圆柱电芯产能，一期 1 亿只预计将于 2023 年底投产。预计到 2025 年公司电芯产 能将达到 8.4 亿只，模组产能达到 9.1 亿只，产能权益自供率将提升到 82.6%，持续 增厚公司利润。电芯是占消费电池总成本 55%，电芯自供率每提升 30%可以提升 pack 毛利率 3-4%。消费电池由电芯、保护板、精密结构件及辅料构成，其中保护板主要起到安 全保护、防止过充过放等作用，精密结构件主要起到支撑和防护作用，而电芯是电 池中负责蓄电放电的模块，电芯的质量直接决定了电池充放电质量和

37、电池容量，因 此电芯占据消费锂电池成本达到 55%，是消费电池最大的成本项。据我们测算，电 芯自供率每提升 30%可以提升 pack 毛利率 3-4%。4、盈利预测消费电池业务：终端需求有所回落，但受益于公司在笔电电池领域市占率快速 提升，以及电池产品销售单价的提升，我们预计未来保持稳定增长趋势，2022-2024 年营收分别为 2.69、3.11、3.51 亿元，毛利率受益于公司电芯自供率快速提升， 2022-2024 年预计分别为 15.9%、19.5%、19.4%。动力电池业务：公司在 BEV 及 HEV 领域都已进入放量阶段，我们预计未来营 收保持快速增长，2022-2024 年营收分别为 104.05、172.12、263.08 亿元，毛利率受 益于规模效应提升预计分别为 10.4%、14.6%、18.2%。储能电池业务：公司在 2022 年上半年主要提供集成业务，南昌产线投产后将逐 步实现电芯自供，行业需求高景气，未来有望快速放量，我们预计 2022-2024 年营收 分别为 13.49、27.00、51.00，毛利率分别为 11.1%、15.0%、18.0%。