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1、第十一章第十一章 股利理论与政策股利理论与政策n股利及其分配股利及其分配n股利分配股利分配n股利政策及其选择股利政策及其选择n股票分割与回购股票分割与回购第一节 股利及其分配n利润分配程序利润分配程序n弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损（税后弥补亏损）（税后弥补亏损）n提取法定公积金（注意提取基数和比例）提取法定公积金（注意提取基数和比例）n支付优先股股利支付优先股股利 n提取任意公积金：考虑企业未来投资及股东需求而提取任意公积金：考虑企业未来投资及股东需求而定，可以理解为股利分配的调节手段定，可以理解为股利分配的调节手段n向股东分配股利向股东分配股利（本年剩余收益本年剩余收益+上年未分配利润）
2、上年未分配利润）第一节 股利及其分配股利种类n股利的种类股利的种类n现金股利现金股利 n不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金股利的偏好不同股利的偏好不同n在除息日之后，股价一般会下跌在除息日之后，股价一般会下跌n改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资成本成本第一节 股利及其分配股利种类n股票股利股票股利n仅改变股东权益的构成，增加股票的流动性仅改变股东权益的构成，增加股票的流动性n除权后股价会相应下降除权后股价会相应下降n一方面扩张了资本，另一个方面起到股票分割的作用。一方面扩张了资本，另一个方面起到
3、股票分割的作用。n不会增加现金流出，适于公司现金紧张或需要大量资本投不会增加现金流出，适于公司现金紧张或需要大量资本投资时资时n对于实现稳定股利政策的公司，由此扩张了股本，将增加对于实现稳定股利政策的公司，由此扩张了股本，将增加未来年度的现金股利支付。在公司净利润增长速度低于股未来年度的现金股利支付。在公司净利润增长速度低于股本扩张速度是，每股利润会下降，可能导致股价下降本扩张速度是，每股利润会下降，可能导致股价下降n两种股利支付方式的比较两种股利支付方式的比较n对现金流量的要求对现金流量的要求n对企业每股收益的稀释作用对企业每股收益的稀释作用n发出不同的市场信号发出不同的市场信号n股票股利的
4、管理费用远远高于现金股利股票股利的管理费用远远高于现金股利第一节 股利及其分配n股利发放程序股利发放程序n股利宣告日股利宣告日n董事会公告股利发放时间安排，可分年、半年和季度进行发放董事会公告股利发放时间安排，可分年、半年和季度进行发放n股权登记日股权登记日n有权领取股利股东登记截止日期，交易所中央结算系统在登记日结束即有权领取股利股东登记截止日期，交易所中央结算系统在登记日结束即可打印出股东名册可打印出股东名册n除权（除息）日除权（除息）日n除去股利的日期，一般在股权登记日的第二个交易日，除息日前股利从除去股利的日期，一般在股权登记日的第二个交易日，除息日前股利从属于股票，而除息日后股利不再
5、属于股票，股价也将下跌属于股票，而除息日后股利不再属于股票，股价也将下跌n股利发放日：将股利正式发放给股东的日期股利发放日：将股利正式发放给股东的日期第二节第二节 股利理论股利理论n股利无关理论股利无关理论n公司的股利政策不会对公司价值产生任何影公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响响企业的价值是由企业未来获利能力和风企业的价值是由企业未来获利能力和风险水平所决定的，它仅取决于企业的投资政险水平所决定的，它仅取决于企业的投资政策，与股利政策无关策，与股利政策无关n假设条件假设条件n存在完美资本市场存在完美资本市场n公司的投资决策不受股利政策影响公司的投资决策不受股利政策影响n资本市场运行存在
6、的三大缺陷资本市场运行存在的三大缺陷n不对称税负不对称税负n不对称信息不对称信息n交易成本交易成本第二节第二节 股利理论股利理论n股利相关论股利相关论 ：股利发放与企业价值有相股利发放与企业价值有相关性关性n“一鸟在手一鸟在手”理论理论 ：不确定性消除论。：不确定性消除论。在股利收入与股票价格上涨产生的资本利在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。因为得收益之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格股利是现实的有把握的收益，而股票价格的涨跌具有较大的不确定性，投资者更愿的涨跌具有较大的不确定性，投资者更愿意购买能支付较高股利的股票意购买能支付
7、较高股利的股票第二节第二节 股利理论股利理论n税收差别理论税收差别理论n由于股利收入的所得税税率高于资本利得的税率，股利政策由于股利收入的所得税税率高于资本利得的税率，股利政策就会影响公司价值和股价就会影响公司价值和股价n由于不同的投资者具有不同的边际税率，股利政策可以产生由于不同的投资者具有不同的边际税率，股利政策可以产生顾客效应顾客效应n由于顾客效应的存在，任何股利政策都不能满足所有投资者由于顾客效应的存在，任何股利政策都不能满足所有投资者的要求，特定的股利政策只能吸引特定类型的投资者的要求，特定的股利政策只能吸引特定类型的投资者n信号传递理论信号传递理论 ：信息不对称，股利发放传递：信息
8、不对称，股利发放传递信息。股利提高可能给投资者传递公司创造未信息。股利提高可能给投资者传递公司创造未来现金能力的增强，从而股价上涨来现金能力的增强，从而股价上涨第二节第二节 股利理论股利理论n代理理论代理理论n主张高股利支付率政策，认为提高股利支付主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值值n高股利支付率政策会代理外部筹资成本增加高股利支付率政策会代理外部筹资成本增加和股东税负增加和股东税负增加n实践中，权衡二者（降低代理成本和增加筹实践中，权衡二者（降低代理成本和增加筹资成本与税负）资成本与税负）n在实践中，股利政策与
9、公司价值相关在实践中，股利政策与公司价值相关n经验数据表明：经验数据表明：n股利政策的模式一般保持不变股利政策的模式一般保持不变n当股利政策改变时，股票平均价格一般会发当股利政策改变时，股票平均价格一般会发生重大变化生重大变化n最佳股利政策能对公司获利作出贡献，最佳股利政策能对公司获利作出贡献，但与其说它是价值的主要来源，不如说但与其说它是价值的主要来源，不如说它是价值的它是价值的“更好的调节器更好的调节器”。n获得巨大成功的可能性主要取决于公司获得巨大成功的可能性主要取决于公司的投资决策。的投资决策。n寻求有价值的创意是取得超额报酬的最寻求有价值的创意是取得超额报酬的最优途径优途径第三节 股
10、利政策及其选择n股利政策：是确定公司的净利润任何分股利政策：是确定公司的净利润任何分配的方针和策略。即公司在决定将净利配的方针和策略。即公司在决定将净利润的多大份额作为股利分配给股东时所润的多大份额作为股利分配给股东时所采用的分配政策，实践中包括：采用的分配政策，实践中包括：n股利分配的形式股利分配的形式n股利支付率的确定股利支付率的确定核心核心n每股股利额的确定每股股利额的确定核心核心n股利分配的时间股利分配的时间第三节 股利政策及其选择n股利政策的评价指标股利政策的评价指标n股利支付率：现金股利总额与净利润总额之股利支付率：现金股利总额与净利润总额之比比n股利收益率：每股股利与每股股价之比
11、股利收益率：每股股利与每股股价之比第三节 股利政策及其选择影响股利政策的因素n影响股利政策的因素影响股利政策的因素n法律因素法律因素 n资本保全约束：资本不能作为股利分配资本保全约束：资本不能作为股利分配n企业积累的约束：利润分配程序的限制企业积累的约束：利润分配程序的限制n企业利润的约束：利润分配程序的限制企业利润的约束：利润分配程序的限制n偿债能力的约束偿债能力的约束n债务契约因素：债务契约因素：债务约束性条款对股债务约束性条款对股利分配的制约利分配的制约n规定每股股利的最高限额规定每股股利的最高限额n规定未来股息不能动用签定协议之前的留规定未来股息不能动用签定协议之前的留存收益存收益n规
12、定企业的流动比率、利息保障倍数低于规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利一定标准时，不得分配现金股利n规定只有当盈利达到某一约定水平才可以规定只有当盈利达到某一约定水平才可以发放现金股利发放现金股利n规定股利支付率不得超过限定标准规定股利支付率不得超过限定标准第三节 股利政策及其选择影响股利政策的因素第三节 股利政策及其选择影响股利政策的因素n公司自身因素公司自身因素n现金流量现金流量n筹资能力筹资能力n投资机会投资机会n资本成本资本成本n盈利状况盈利状况n公司所处的生命周期公司所处的生命周期第三节 股利政策及其选择影响股利政策的因素n股东因素股东因素 n追求稳定的收
13、入，规避风险：追求稳定的收入，规避风险：倾向于多分倾向于多分股利股利n担心控制权（股权）的稀释：担心控制权（股权）的稀释：分配现金股分配现金股利、发行新股、引进新股东、改变股东控制权结利、发行新股、引进新股东、改变股东控制权结构，故倾向于少分配现金股利，多留存利润构，故倾向于少分配现金股利，多留存利润n规避所得税：规避所得税：现金股利和股票股利的适用税率现金股利和股票股利的适用税率不同，投资者的边际税率不同不同，投资者的边际税率不同 n股东的投资机会：股东的投资机会：投资者的投资收益率大于投资者的投资收益率大于企业投资市盈率，就可能要求分配股利企业投资市盈率，就可能要求分配股利第三节 股利政策
14、及其选择影响股利政策的因素n行业因素行业因素n成熟行业的股利支付率通常比新兴行业的高成熟行业的股利支付率通常比新兴行业的高n公用事业的公司大多实行高股利支付率政策公用事业的公司大多实行高股利支付率政策n高科技行业的公司股利支付率通常较低高科技行业的公司股利支付率通常较低第三节 股利政策及其选择股利政策的类型股利政策的类型n股利政策的类型股利政策的类型n股利政策：选择股利支付水平和支付方式股利政策：选择股利支付水平和支付方式n股利政策制定的程序股利政策制定的程序n预计未来剩余的现金流量预计未来剩余的现金流量n确定合适的目标股利支付比率确定合适的目标股利支付比率n确定年度股利额确定年度股利额n确定
15、股利分派日期确定股利分派日期第三节 股利政策及其选择股利政策的类型股利政策的类型n剩余股利政策剩余股利政策 n分配原则：优先满足投资，确保目标资本分配原则：优先满足投资，确保目标资本结构结构n分配程序分配程序n根据投资机会及目标资本结构，确定根据投资机会及目标资本结构，确定自有资本需要量自有资本需要量n最大限度地使用留存收益来满足权益最大限度地使用留存收益来满足权益资本需要资本需要n再视利润节余数进行分配再视利润节余数进行分配第三节 股利政策及其选择股利政策的类型股利政策的类型n适用于成长性企业的利润分配，企业必须适用于成长性企业的利润分配，企业必须有良好的投资机会，且其预计报酬率高于有良好的
16、投资机会，且其预计报酬率高于股东要求的必要报酬率股东要求的必要报酬率n融资成本较低（股价会上升），有利于提融资成本较低（股价会上升），有利于提高企业经济效益；但各年股利波动较大高企业经济效益；但各年股利波动较大第三节 股利政策及其选择股利政策的类型股利政策的类型n固定股利政策：在较长时期内每股支付固定股固定股利政策：在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策利额的股利政策n可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息n有利于投资者有规律地安排股利收入和支出有利于投资者有规律地安排股利收入和支出n有利于稳定股价有利于稳定股价n可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是可
17、能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或现金紧张的情况下在公司净利润下降或现金紧张的情况下n适于经营状况较稳定的公司适于经营状况较稳定的公司第三节 股利政策及其选择股利政策的类型股利政策的类型n稳定增长股利政策稳定增长股利政策n可以向投资者传递公司经营业绩稳定增长的可以向投资者传递公司经营业绩稳定增长的信息，有利于股价上升信息，有利于股价上升n采取该政策市要是股利增长率等于或略低于采取该政策市要是股利增长率等于或略低于利润增长率，才能保证股利增长具有可持续利润增长率，才能保证股利增长具有可持续性性n适于处于成长或成熟阶段的公司，或经营活适于处于成长或成熟阶段的公司，或经营活动稳定
18、且受经济周期影响小的行业（公共事动稳定且受经济周期影响小的行业（公共事业）业）第三节 股利政策及其选择股利政策的类型股利政策的类型n固定股利支付率政策固定股利支付率政策 n该方法将股利水平与当年收益水平结合起该方法将股利水平与当年收益水平结合起来来n尽管企业财务压力不大，如果企业各年收尽管企业财务压力不大，如果企业各年收益大幅波动时，企业股价也将大起大落，益大幅波动时，企业股价也将大起大落，不利于树立良好的企业形象不利于树立良好的企业形象第三节 股利政策及其选择股利政策的类型股利政策的类型n低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策n介于稳定股利政策与变动股利政策之间的介于稳定股利政策与
19、变动股利政策之间的折衷的股利政策折衷的股利政策n股利构成：正常股利、额外股利。正常股股利构成：正常股利、额外股利。正常股利水平较低，每期均固定支付；额外股利利水平较低，每期均固定支付；额外股利与当期收益挂钩，随收益波动而波动。与当期收益挂钩，随收益波动而波动。n灵活性与稳定性较好地结合灵活性与稳定性较好地结合第三节 股利政策及其选择股利政策的类型股利政策的类型n具有较大的灵活性，既不会造成较大的财具有较大的灵活性，既不会造成较大的财务压力，又保证股东定期得到固定的股利务压力，又保证股东定期得到固定的股利收入收入n正常股利有利于稳定股价，有利于使企业正常股利有利于稳定股价，有利于使企业的资本结构
20、达到目标资本结构的资本结构达到目标资本结构n但额外股利有可能被误认为正常股利而误但额外股利有可能被误认为正常股利而误导投资者决策导投资者决策n额外股利的波动不利于股价的稳定额外股利的波动不利于股价的稳定第四节 股票的分割与回购股票的分割与回购n股票分割股票分割n降低股票面值扩大流通股数量，我国股票市场面值降低股票面值扩大流通股数量，我国股票市场面值均为均为1元，无法再分割，在实践中我国公司常采用元，无法再分割，在实践中我国公司常采用资本公积转增股本和发放股票股利的方式进行股本资本公积转增股本和发放股票股利的方式进行股本扩张，基本能与股票分割达到同样目的扩张，基本能与股票分割达到同样目的n股票分
21、割的动机股票分割的动机n降低股价降低股价n提高股票的市场流动性提高股票的市场流动性n配合新股的发售配合新股的发售n利用市场信息效应，增加股东财富利用市场信息效应，增加股东财富第四节 股票的分割与回购股票的分割与回购n股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较n股票分割降低了股票面值，发放股票股利不股票分割降低了股票面值，发放股票股利不会改变股票面值会改变股票面值n会计处理不同。股票分割不会影响到资产负会计处理不同。股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，股本金额相增加，留用利润相应减少股利，股本金额相增加，留用利润相应减少
22、第四节 股票的分割与回购股票的分割与回购n股票回购股票回购n公司收购本企业流通股票成为库藏股票或进公司收购本企业流通股票成为库藏股票或进行注销，我国采用法定资本制度，上市公司行注销，我国采用法定资本制度，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而注销，回购股票只能是为了减少注册资本而注销，不允许作为库藏股由公司持有不允许作为库藏股由公司持有n股票回购动机股票回购动机n传递股价被低估的信号传递股价被低估的信号n为股东避税为股东避税n减少公司自由现金流量（还可降低代理成本）减少公司自由现金流量（还可降低代理成本）n反收购反收购第四节 股票的分割与回购股票的分割与回购n公司回购股票的常见理由公司回购股
23、票的常见理由n该公司的股票价值被低估（因此存在着会产该公司的股票价值被低估（因此存在着会产生正的净现值的投资机会）生正的净现值的投资机会）n清除小股东清除小股东n对持有股数较少的股东所开帐户的服务成本与持对持有股数较少的股东所开帐户的服务成本与持有股数较多的股东所开帐户的服务成本是相等的，有股数较多的股东所开帐户的服务成本是相等的，因此对小股东按每只股票计算的服务成本就会较因此对小股东按每只股票计算的服务成本就会较高高第四节 股票的分割与回购股票的分割与回购n其它原因其它原因n为了提高杠杆比率为了提高杠杆比率n为了提高报告的每股盈余为了提高报告的每股盈余n为了巩固内部人（管理者和少数大股东）的
24、控制为了巩固内部人（管理者和少数大股东）的控制地位地位n注意：公司可能不希望公开它们有多余注意：公司可能不希望公开它们有多余现金（这暗示它们没有好的投资机会）现金（这暗示它们没有好的投资机会）或者它们没有恰当地使用现金。因此公或者它们没有恰当地使用现金。因此公司给出的理由可能掩盖了事实的真相司给出的理由可能掩盖了事实的真相第四节 股票的分割与回购股票的分割与回购n公司法第一百四十三条公司不得收购本公司股份。公司法第一百四十三条公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：但是，有下列情形之一的除外：（一）（一）减少公司注册资本；减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合（二）与
25、持有本公司股份的其他公司合并；并；（三）将股份奖励给本公司职工；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。的。第四节 股票的分割与回购股票的分割与回购 公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项
26、、第（四）收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。项情形的，应当在六个月内转让或者注销。公司依照第一款第（三）项规定收购的本公司股公司依照第一款第（三）项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。的股份应当在一年内转让给职工。第四节 股票的分割与回购股票的分割与回购n股票回购的方式股票回购的方式n公开市场回购公开市场回购n要约回购要约回购n协议回购协议回购n转换回购转换回购