第5章证券投资课件1.ppt

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1、第页第5章证券投资课件1 Still waters run deep.流静水深流静水深,人静心深人静心深 Where there is life,there is hope。有生命必有希望。有生命必有希望第页第五章第五章 证券投资证券投资2本章基本内容 第一节第一节 证券投资概述证券投资概述 第二节第二节 债券投资债券投资 第三节第三节 股票投资股票投资 第四节第四节 基金投资基金投资 第五节第五节 期权投资期权投资 第页第五章第五章 证券投资证券投资3证券及其特性 证券是指用以证明或设定权利所做成书面凭证，证券是指用以证明或设定权利所做成书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的

2、它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。特定权益。证券具有两个最基本的特征：证券具有两个最基本的特征：法律特征；书面特征。法律特征；书面特征。相对于实物投资而言，证券投资具有相对于实物投资而言，证券投资具有流动性强、流动性强、价格不稳定、交易成本低价格不稳定、交易成本低等等特点。特点。第页第五章第五章 证券投资证券投资4证券投资的目的证券投资的目的短期投资：短期投资：现金替代品；投机。现金替代品；投机。长期投资：长期投资：收益；控制权。收益；控制权。第页第五章第五章 证券投资证券投资5证券投资的种类证券投资的种类根据证券投资的对象不同，可以分为：根据证券投资的对象不同，可以分为：

3、债券投资债券投资 股票投资股票投资基金投资基金投资 期权投资期权投资 第页证券的种类证券的种类1.1.政府证券、金融证券和公司证券。政府证券、金融证券和公司证券。2.2.所有权证券和债权证券。所有权证券和债权证券。4.4.原生证券和衍生证券。原生证券和衍生证券。5.5.固定收益证券和变动收益证券。固定收益证券和变动收益证券。6.6.短期证券和长期证券。短期证券和长期证券。7.7.上市证券和非上市证券。上市证券和非上市证券。8.8.公募证券和私募证券。公募证券和私募证券。6第页第五章第五章 证券投资证券投资7证券投资收益证券投资收益证券投资收益包括：证券投资收益包括：资本利得：资本利得：证券出售

4、现价与购入价的价差证券出售现价与购入价的价差 股利或利息收益股利或利息收益：定期的股利或利息收益定期的股利或利息收益。第页几个基本概念几个基本概念（一）面值：到期还本额（一）面值：到期还本额（二）票面利率：利息（二）票面利率：利息=面值面值票面利率票面利率（三）付息方式：时点（三）付息方式：时点（四）到期日：期限（四）到期日：期限8第页债券价值的含义债券价值的含义债券本身的内在价值债券本身的内在价值未来的现金流量的现值未来的现金流量的现值9第页10第页 债券价值的计算债券价值的计算基本公式基本公式 债券价值债券价值=未来各期利息收入的现值合计未来各期利息收入的现值合计 +未来到期本金或售价的现

5、值未来到期本金或售价的现值贴现率：按市场利率或投资人要求的必要贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现报酬率进行贴现11第页债券投资决策原则 当债券价值高于购买价格，可以购买。12第页到期收益率到期收益率以特定价格购买债券并持有到到期日所以特定价格购买债券并持有到到期日所能获得的收益率能获得的收益率是使未来现金流量现值等于债券价格的是使未来现金流量现值等于债券价格的折现率折现率 用以衡量债券的收益水平用以衡量债券的收益水平第五章第五章 证券投资证券投资13第页持有期收益率持有期收益率和到期收益率相似，只是持有人在到期前和到期收益率相似，只是持有人在到期前出售其证券出售其证券 第五章第

6、五章 证券投资证券投资14第页投资收益率的确定投资收益率的确定短期投资收益率：可不考虑时间价值短期投资收益率：可不考虑时间价值长期投资收益率：要考虑时间价值长期投资收益率：要考虑时间价值第五章第五章 证券投资证券投资15第页第五章第五章 证券投资证券投资16典型债券典型债券是指每期期末支付利息的有限期债券。是指每期期末支付利息的有限期债券。其计算公式为：其计算公式为：这个公式见过吗？什么时候见过这个公式见过吗？什么时候见过?第页投资决策投资决策P169【例5-1】924.28的决策意义？如果改为每半年计息一次，价值几何？每半年计息一次，实际利率多少？按此计算，价值几何？第五章第五章 证券投资证

7、券投资17第页单利计息债券单利计息债券第五章第五章 证券投资证券投资18第页决策决策P169【例5-2】1020的决策意义？第五章第五章 证券投资证券投资19第页第五章第五章 证券投资证券投资20 零息债券零息债券 又称纯贴现债券，是一种只支付终又称纯贴现债券，是一种只支付终值的债券。值的债券。第页决策决策P170例5-3】621的决策意义？第五章第五章 证券投资证券投资21第页短期债券投资收益率短期债券投资收益率第五章第五章 证券投资证券投资22P170【例例5-4】关于年化收益率关于年化收益率第页第五章第五章 证券投资证券投资23长期债券投资收益率计算长期债券投资收益率计算基本模型基本模型

8、:求解含贴现率的方程，即：求解含贴现率的方程，即：式中：式中：P债券的价格；债券的价格；R 债券到期收益率。债券到期收益率。P171【例例5-5】第页收益率计算例题收益率计算例题有有一一笔笔国国债债，5 5年年期期，平平价价发发行行，票票面面利利率率12122222，单利计息，到期一次还本付息，单利计息，到期一次还本付息，该债券的投资收益率是该债券的投资收益率是()()。A.9A.9 B.11B.11 C.10%D.12C.10%D.12第五章第五章 证券投资证券投资24第页第五章第五章 证券投资证券投资25P=(PX12.22%X5+P)X(P/F,i,5)(P/F,i,5)=1/(1+5X

9、12.22%)=0.6207C第页第五章第五章 证券投资证券投资26 股票投资股票投资一、股票投资的目的一、股票投资的目的二、股票的估价二、股票的估价三、股票投资收益率的确定三、股票投资收益率的确定第页股票投资目的股票投资目的获利目的：资本利得与股利收益获利目的：资本利得与股利收益控制目的：控股或施加重大影响控制目的：控股或施加重大影响第五章第五章 证券投资证券投资27第页股票估价1.股票价值的含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的价值现金流出现金流出购买购买价格价格股利股利 股利股利 股利股利售价售价 现金流入现金流入28第五章第五章 证券投资证券投资第页第五章第五章 证券投资证券投资

10、29股票估价股票估价 根据投资股票现金的流入量，股票估价可应以根据投资股票现金的流入量，股票估价可应以下模型：下模型：1.1.有限期持有股票、未来准备出售的股票估价模型有限期持有股票、未来准备出售的股票估价模型2.2.长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型3.3.长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型4.4.长期持有股票，股利长期持有股票，股利f非固定增长的股票估价模型非固定增长的股票估价模型5.P5.PE E比率估价分析比率估价分析第页第五章第五章 证券投资证券投资30有限期持有有限期持有类似于债券价值计算类

11、似于债券价值计算 式中：式中：V为股票内在价值；为股票内在价值；Vn为未来出售时预计的股票价格；为未来出售时预计的股票价格；K为投资人要求的必要资金收益率；为投资人要求的必要资金收益率；dt为为t期的预期股利；期的预期股利；n为预计持有股票的期数。为预计持有股票的期数。第页第五章第五章 证券投资证券投资31股票估价模型之股票估价模型之 长期持有股票，股利稳定不变长期持有股票，股利稳定不变 式中：式中：V 为股票内在价值；为股票内在价值；d 为每年固定股利；为每年固定股利；K 为投资人要求的资金收益率。为投资人要求的资金收益率。第页第五章第五章 证券投资证券投资32股票估价模型之股票估价模型之

12、长期持有股票，股利固定增长长期持有股票，股利固定增长 设一属于正常或股利固定增长的公司最近支设一属于正常或股利固定增长的公司最近支付的股利为付的股利为D0，预期股利固定增长率为预期股利固定增长率为g 第页 股票估价模型之股票估价模型之 长期持有股票，股利非固定增长长期持有股票，股利非固定增长不同阶段增长率不同不同阶段增长率不同分别预计股利现值，然后计算现值之和分别预计股利现值，然后计算现值之和33第页资本成本与估价资本成本与估价资本成本资本成本 股票估价股票估价第五章第五章 证券投资证券投资34比较：不考虑比较：不考虑F，V=P第页第五章第五章 证券投资证券投资35 PE比率估价分析比率估价分

13、析 PE比率，即价格比率，即价格-收益比率，又叫市盈率。收益比率，又叫市盈率。上式转化得：上式转化得：股票价格股票价格=该股票市盈率该股票市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利 股票价值股票价值=行业平均市盈率行业平均市盈率该股票每股盈利该股票每股盈利第页例题P175-177【例5-6、7、8、9、10】第五章第五章 证券投资证券投资36第页持有期收益率持有期收益率（1）短期股票投资的持有期收益率（年化收益）短期股票投资的持有期收益率（年化收益）（2）长期股票投资的持有期收益率）长期股票投资的持有期收益率 计算内部收益率的过程，计算内部收益率的过程，利用逐步测试结合内插法求利用逐步测试结合内插法求

14、【例例5-11、12】37第五章第五章 证券投资证券投资第页第五章第五章 证券投资证券投资38第四节第四节 基金投资基金投资一、基金的含义与种类一、基金的含义与种类二、基金的估价二、基金的估价三、基金收益率的确定三、基金收益率的确定第页第五章第五章 证券投资证券投资39投资基金的含义及种类投资基金的含义及种类 投资基金，是一种利益共享、风险共投资基金，是一种利益共享、风险共担的担的集合投资方式集合投资方式，即通过发行基金股份，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规

15、避投资风险并谋取投资收益的证作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。券投资工具。第页第五章第五章 证券投资证券投资40投资基金的种类投资基金的种类按组织形态分为：按组织形态分为：契约型基金和公司型基金契约型基金和公司型基金按变现方式分为：按变现方式分为：封闭式基金和开放式基金封闭式基金和开放式基金按投资标的分为：按投资标的分为：股票基金、债券基金、货股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权基金、币基金、期货基金、期权基金、认股权基金、专门基金等专门基金等 第页第五章第五章 证券投资证券投资41契约型基金契约型基金 又称为单位信托基金，是指把受益人又称为单位信托基金，是指

16、把受益人（投资者）、管理人、托管人三者作为基金（投资者）、管理人、托管人三者作为基金的当事人，由管理人与托管人通过签订信托的当事人，由管理人与托管人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。契约型基金由基金管理人负责基金的管理操契约型基金由基金管理人负责基金的管理操作；由基金托管人作为基金资产的名义持有作；由基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运作实行监督。理人的运作实行监督。第页第五章第五章 证券投资证券投资42公司型基金公司型基金 公司型基金是按照公司法以公司形态

17、公司型基金是按照公司法以公司形态组成的，它以发行股份的方式募集资金，组成的，它以发行股份的方式募集资金，一般投资者购买该公司的股份即为认购基一般投资者购买该公司的股份即为认购基金，也就成为该公司的股东，凭其持有的金，也就成为该公司的股东，凭其持有的基金份额依法享有投资收益。基金份额依法享有投资收益。第页第五章第五章 证券投资证券投资43 开放式基金开放式基金 指基金发起人在设立基金时，基金指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视经营策略单位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要追加发行。投资者也可根据和发展需要追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的投资决策，或者要求市场状况

18、和各自的投资决策，或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入股份赎回股份或受益凭证，或者再买入股份或受益凭证，增加基金单位份额的持有或受益凭证，增加基金单位份额的持有比例。比例。第页第五章第五章 证券投资证券投资44 封闭式基金封闭式基金 封闭式基金是指基金的发起人在设封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在

19、交易所的投资。基金单位的流通采取在交易所上市的办法，通过二级市场进行竞价交上市的办法，通过二级市场进行竞价交易。易。第页封闭式基金与开放式基金的比较封闭式基金与开放式基金的比较基金规的可变性不同基金规的可变性不同基金单位的交易价格不同基金单位的交易价格不同基金单位的买卖途径不同基金单位的买卖途径不同投资策略不同：投资策略不同：开放型基金必须保持流动性开放型基金必须保持流动性45第页按标的分类分类分类特点特点股票基金股票基金较个人股票投资的风险小，变现性和流动性较强较个人股票投资的风险小，变现性和流动性较强债券基金债券基金风险和收益水平较股票基金低风险和收益水平较股票基金低货币基金货币基金在整个

20、基金市场中属于低风险的安全基金在整个基金市场中属于低风险的安全基金期货基金期货基金较高的投资收益与较大的投资风险较高的投资收益与较大的投资风险期权基金期权基金以期权作为主要投资对象，风险较期货基金小以期权作为主要投资对象，风险较期货基金小认股权基金认股权基金风险较股票投资风险大，也属于高风险基金风险较股票投资风险大，也属于高风险基金专门基金专门基金由由股股票票基基金金分分类类演演化化而而成成，属属于于分分类类行行业业股股票票基基金金或次级股票基金或次级股票基金 46第页在股票基金中，按照投资对象的规模，又在股票基金中，按照投资对象的规模，又可以分为大盘股基金、中盘股基金、小盘可以分为大盘股基金

21、、中盘股基金、小盘股基金。对于这三类基金的分类，在不同股基金。对于这三类基金的分类，在不同的市场有不同的分类标准。的市场有不同的分类标准。第五章第五章 证券投资证券投资47第页在美国市场，大盘股基金主要投资于总市在美国市场，大盘股基金主要投资于总市值大于值大于50亿美元的上市公司；中盘股基金亿美元的上市公司；中盘股基金主要投资于总市值在主要投资于总市值在1050亿美元之间的亿美元之间的上市公司；小盘股基金主要投资于总市值上市公司；小盘股基金主要投资于总市值小于小于10亿美元的上市公司。亿美元的上市公司。第五章第五章 证券投资证券投资48第页在国内证券市场，有一种比较通用的天相在国内证券市场，有

22、一种比较通用的天相分类方法，该方法对于大盘股、中盘股、分类方法，该方法对于大盘股、中盘股、小盘股的界定是：将股票按照流通市值排小盘股的界定是：将股票按照流通市值排序，累计流通市值前序，累计流通市值前30的股票为天相大的股票为天相大盘；累计流通市值中间盘；累计流通市值中间40%的股票为天相的股票为天相中盘；累计流通市值后中盘；累计流通市值后30%的股票为天相的股票为天相小盘。小盘。第五章第五章 证券投资证券投资49第页基金投资的优势专业化的管理专业化的管理多元化的资产分布，风险相对分散多元化的资产分布，风险相对分散透明度高透明度高流动性好流动性好第五章第五章 证券投资证券投资50第页基金投资的风

23、险流动性风险流动性风险 申购、赎回价格未知的风险申购、赎回价格未知的风险 基金投资风险基金投资风险 机构运作风险：机构运作风险：包括系统运作风险、管理风包括系统运作风险、管理风险、经营风险等险、经营风险等第五章第五章 证券投资证券投资51第页基金投资决策基金的过往业绩基金的过往业绩基金管理公司基金管理公司基金是否适合个人需要基金是否适合个人需要可承受的风险可承受的风险此外，在其他条件相当的情况下，投资者还此外，在其他条件相当的情况下，投资者还需要关注一下基金的费用水平是否适当。需要关注一下基金的费用水平是否适当。第五章第五章 证券投资证券投资52第页投资基金的估价与收益率投资基金的估价与收益率

24、内内涵涵：基基金金单单位位净净值值是是在在某某一一时时点点每每一一基基金单位金单位(或基金股份或基金股份)所具有的市场价值所具有的市场价值 计算：计算：其中：其中：基金净资产价值基金净资产价值=基金总资产市场价值基金总资产市场价值-基金负债总额基金负债总额53第五章第五章 证券投资证券投资第页基金的报价类型类型价格的确定价格的确定封封闭闭型型基基金金二二级级市市场场上上交交易易价格价格由由供供求求关关系系和和基基金金业业绩绩决决定定，围围绕绕基基金金单单位位净净值上下波动。值上下波动。开开放放型型基基金金的的柜台交易价格柜台交易价格开开放放型型基基金金的的柜柜台台交交易易价价格格完完全全以以基

25、基金金单单位位净净值值为为基基础础，通通常常采采用用两两种种报报价价形形式式：认认购购价价(卖出价卖出价)和赎回价和赎回价(买入价买入价)。基金认购价基金认购价=基金单位净值基金单位净值+首次认购费首次认购费基金赎回价基金赎回价=基金单位净值基金单位净值-基金赎回费基金赎回费第页基金收益率含义含义基基金金收收益益率率用用以以反反映映基基金金增增值值的的情情况况，它它通过基金净资产的价值变化来衡量。通过基金净资产的价值变化来衡量。55第五章第五章 证券投资证券投资第页计算公式计算公式56第五章第五章 证券投资证券投资第页第五章第五章 证券投资证券投资57基金收益率基金收益率 基金收益主要来自两个

26、方面，一个是通过获取基金的分基金收益主要来自两个方面，一个是通过获取基金的分红获得，另一个则是通过在市场上买卖基金获得的价差。红获得，另一个则是通过在市场上买卖基金获得的价差。以开放式基金为例以开放式基金为例,其计算方法：其计算方法：例如你持有某个基金例如你持有某个基金10万份基金单位，以单价万份基金单位，以单价1.10元购元购入，每基金单位分红入，每基金单位分红020元，那么你可以得到元，那么你可以得到2万元现金红万元现金红利。则通过基金分红你获得该基金的投资收益率为：利。则通过基金分红你获得该基金的投资收益率为：10万份万份1.10元元2万元万元/10万份万份=10%；如果该基金市价上升为

27、如果该基金市价上升为1.20元，此时抛出该股，通过买卖元，此时抛出该股，通过买卖价差你可以获得投资收益率为：（价差你可以获得投资收益率为：（10万份万份1.20元元10万份万份1.10元）元）/10万元万元=10%。第页期权投资概念与种类概念与种类到期日价值及净损益到期日价值及净损益投资策略投资策略58第页期权是指一种合约，该合约赋予持有人在期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期某一特定日期（欧式）（欧式）或该日之前的任何或该日之前的任何时间时间（美式）（美式）以以固定价格固定价格购进或售出一种购进或售出一种资产的权利。资产的权利。59第页要点要点含含义义需注意的需注意的问题问题（1

28、）期）期权权是是一种一种权权利。利。期期权权赋赋予予持持有有人人做做某某件件事事的的权权利利，但但他他不不承承担担必必须须履履行行的的义义务务，可可以以选选择择执执行行或或者者不不执执行行该权该权利。利。持有人只享有持有人只享有权权利而不承担相利而不承担相应应的的义务义务。（2）期）期权权的的标标的物的物期期权权的的标标的的物物是是指指选选择择购购买买或或出出售售的的资资产产。它它包包括括股股票票、政政府府债债券券、货货币币、股股票票指指数数、商商品品期期货货等等。期期权权是是这这些些标标的的物物“衍衍生生”的的，因因此此称称衍衍生生金融工具。金融工具。值值得得注注意意的的是是，期期权权出出售

29、售人人不不一一定定拥拥有有标标的的资资产产。期期权权是是可可以以“卖卖空空”的的。期期权权购购买买人人也也不不一一定定真真的的想想购购买买资资产产标标的的物物。因因此此，期期权权到到期期时时双双方方不不一一定定进进行行标标的的物物的的实实物物交交割割，而而只只需需按按价价差差补补足足价价款即可。款即可。60第页期权的种类分分类标类标准准种种类类特征特征按行按行权时间权时间欧式期欧式期权权该该期期权权只能在到期日只能在到期日执执行。行。美式期美式期权权该该期期权权可以在到期日或到期日之前的任何可以在到期日或到期日之前的任何时间执时间执行。行。按按权权利利类别类别看看涨涨期期权权看看涨涨期期权权是

30、指期是指期权赋权赋予持有人在到期日或到期日之前，予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格以固定价格购买标购买标的的资产资产的的权权利利。其授予。其授予权权利的特利的特征是征是“购买购买”，因此也可以称，因此也可以称为为“择购择购期期权权”、“买买入入期期权权”或或“买权买权”。看跌期看跌期权权看跌期看跌期权权是指期是指期权赋权赋予持有人在到期日或到期日前，予持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售以固定价格出售标标的的资产资产的的权权利利。其指定。其指定权权力的特力的特征是征是“出售出售”，因此也可以称，因此也可以称为为“择择售期售期权权”、“卖卖出出期期权权”或或“卖权卖权”。61第页期权市

31、场种种类类特征特征有有组织组织的的证证券交易券交易所交易所交易（场场内交易）内交易）合合约标约标准化，特定品种的期准化，特定品种的期权权有同一的有同一的到期日、到期日、执执行价格和期行价格和期权权价格。价格。场场外交易外交易 金融机构和大公司双方直接金融机构和大公司双方直接进进行的期行的期权权交易。交易。优优点是金融机构可以点是金融机构可以为为客客户户“量量身定制身定制”期期权权合合约约，其，其执执行价格、到期行价格、到期日等不必和日等不必和场场内交易相一致。内交易相一致。62第页多头与空头多头与空头多头：买入期权的一方；多头：买入期权的一方；空头：卖出期权的一方空头：卖出期权的一方头寸：标的

32、资产的市场价格与执行价格头寸：标的资产的市场价格与执行价格 的差额的差额63第页期权的到期日价值及净损益期权的到期日价值及净损益多头看涨期权：多头看涨期权：MaxST-E，0空头看涨期权：空头看涨期权：-MaxST-E，0多头看跌期权：多头看跌期权：MaxE-ST，0空头看跌期权：空头看跌期权：-MaxE-ST，0 多头期权净损益多头期权净损益=多头期权到期日价值多头期权到期日价值-期权成本期权成本空头期权净损益空头期权净损益=空头期权到期日价值空头期权到期日价值+期权收入期权收入64第页多头看涨期权多头看涨期权条件条件预期到预期到期日期日股价股价期权期权执行价执行价期权价值期权价值期权成本期

33、权成本净损益净损益是否是否行权行权(1)(1)(2)(2)(3)=(3)=(1)-(2)(1)-(2)(4)(4)(5)=(5)=(3)-(4)(3)-(4)执行价执行价 股价股价95951001000 05 5-5-5否否执行价执行价=股价股价1001001001000 05 5-5-5否否执行价执行价 股价股价1031031001003 35 5-2-2是是执行价执行价 股价股价1051051001005 55 50 0是是执行价执行价 股价股价95951001000 05 55 5否否执行价执行价=股价股价1001001001000 05 55 5否否执行价执行价 股价股价1031031

34、00100-3-35 52 2是是执行价执行价 股价股价105105100100-5-55 50 0是是执行价执行价 股价股价110110100100-10-105 55 5是是66第页多头看跌期权多头看跌期权条件条件预期预期到期日到期日股价股价期权期权执行价执行价期权期权价值价值期权期权成本成本净损益净损益是否行权是否行权股价小于执行价股价小于执行价808010010020205 51515是是股价小于执行价股价小于执行价95951001005 55 50 0是是股价小于执行价股价小于执行价98981001002 25 5-3-3是是股价等于执行价股价等于执行价1051051001000 0

35、5 5-5-5否否股价大于执行价股价大于执行价1101101001000 05 5-5-5否否67第页空头看跌期权空头看跌期权条件条件预期预期到期日到期日股价股价执行价执行价期权价值期权价值期权期权价格价格净损益净损益股价小于执行价股价小于执行价8080100100-20-20买方行权买方行权5 5-15-15股价等于执行价股价等于执行价9595100100-5-5买方行权买方行权5 50 0股价大于执行价股价大于执行价9898100100-2-2买方不行权买方不行权5 53 3股价大于执行价股价大于执行价1051051001000 0买方不行权买方不行权5 55 5股价大于执行价股价大于执行

36、价1101101001000 0买方不行权买方不行权5 55 568第页投资策略投资策略保护性看跌期权保护性看跌期权抛补看涨期权抛补看涨期权多头对敲多头对敲69第页保护性看跌期权保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合。股票加多头看跌期权组合。购买购买1份股票，同时购买该股票份股票，同时购买该股票1份看跌期权。份看跌期权。锁定了最低净收入和最低净损益。但同时净损锁定了最低净收入和最低净损益。但同时净损益的预期也因此降低了。益的预期也因此降低了。70第页保护性看跌期权保护性看跌期权股价股价 行权价（行权价（-20%20%）股价股价 行权价行权价（+20%+20%）股价股价 行权价行权价（+50%+5

37、0%）成本成本收入收入损益损益成本成本收入收入损益损益股票股票505060601010505075752525期权期权5 50 0-5-55 50 0-5-5组合收组合收益益555560605 555557575202072第页抛补看涨期权抛补看涨期权股票加空头看涨期权组合股票加空头看涨期权组合购买购买1份股票，同时出售该股票份股票，同时出售该股票1份看涨期权。份看涨期权。锁定了净收入即到期日价值，最多是执行价格。锁定了净收入即到期日价值，最多是执行价格。如果股价下跌如果股价下跌,净损失比单纯购买股票要小一些净损失比单纯购买股票要小一些,减少的数额相当于期权价格减少的数额相当于期权价格个人认为

38、意义不大个人认为意义不大73第页抛补看涨期权抛补看涨期权股价股价 行权价（行权价（-20%20%）股价股价 行权价行权价（+20%+20%）股价股价 行权价行权价（+50%+50%）成本成本收入收入损益损益成本成本收入收入损益损益股票股票505060601010505075752525期权期权10105 5-5-525255 5-20-20组合收组合收益益606065655 5757580805 575第页多头对敲多头对敲多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权多头对敲是同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同相同76第页多头对敲多头对

39、敲股价股价 行权价（行权价（-20%20%）股价股价 行权价行权价（+20%+20%）股价股价 行权价行权价（+50%+50%）5050成本成本收入收入损益损益成本成本收入收入损益损益看涨期看涨期权权5 510105 55 525252020看跌期看跌期权权5 50 0-5-55 50 0-5-5组合收组合收益益101010100 010102525151578第页结论：结论：多头对敲的最坏结果是股价没有变动，白白多头对敲的最坏结果是股价没有变动，白白损益了看涨期权和看跌期权的购买成本。损益了看涨期权和看跌期权的购买成本。股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买股价偏离执行价格的差额必须超过期权

40、购买成本，才能给投资者带来净收益。成本，才能给投资者带来净收益。股价变动越大，组合净收益越大。股价变动越大，组合净收益越大。79第页期权价值期权价值构成：构成：期权的内在价值期权的内在价值+时间价值时间价值80第页期权的内在价值期权的内在价值指期权立即执行产生的经济价值。内在价指期权立即执行产生的经济价值。内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。价与期权执行价格的高低。81第页期权的时间溢价期权的时间溢价指期权价值超过内在价值的部分。指期权价值超过内在价值的部分。时间溢价时间溢价=期权价值期权价值-内在价值内在价值是是“波动的价值波

41、动的价值”，而不是时间，而不是时间“延续的价值延续的价值”。82第页影响期权价值的因素影响期权价值的因素一个变量增加（其他变量不变）对期权价一个变量增加（其他变量不变）对期权价格的影响格的影响股票价格、执行价格、到期期限、股价波股票价格、执行价格、到期期限、股价波动率、无风险利率、红利动率、无风险利率、红利83第页影响期权价值的因素影响期权价值的因素变量变量欧式欧式看涨期权看涨期权欧式欧式看跌期权看跌期权美式美式看涨期权看涨期权美式美式看跌期权看跌期权股票价格股票价格+-+-执行价格执行价格-+-+到期期限到期期限不一定不一定不一定不一定+股价波动率股价波动率+无风险利率无风险利率+-+-红利红利-+-+84第页期权定价原理期权定价原理复制原理复制原理套期保值原理套期保值原理风险中性原理风险中性原理85第页期权定价模型期权定价模型二叉树期权定价模型（单期、两期、多期）二叉树期权定价模型（单期、两期、多期）布莱克布莱克斯科尔斯期权定价模型斯科尔斯期权定价模型86第页布莱克布莱克斯科尔斯期权定价模型斯科尔斯期权定价模型基本模型三个公式：87