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1、利率期权和利率互换利率期权和利率互换的基本原理的基本原理利率期权的功能利率期权的功能利率期权是一项规避短期利率风险的有效利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。工具。借款人通过买入一项利率期权，可以在利借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。利率水平向有利方向变化时得益。几种常见的利率期权几种常见的利率期权利率期权有多种形式，常见的主要有利率期权有多种形式，常见的主要有:利率上限利率上限 利率下限利率下限 利率上下限利率上下限 利率上限（利率上限（Interest Rate Cap）利率上限利率
2、上限是是客户与银行达成一项协议，双客户与银行达成一项协议，双方确定一个利率上限水平，在此基础上，方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续
3、费。必须向卖方支付一定数额的期权手续费。利率下限利率下限是指客户与银行达成一个协议，是指客户与银行达成一个协议，双方规定一个利率下限，卖方向买方承诺：双方规定一个利率下限，卖方向买方承诺：在规定的有效期内，如果市场参考利率低在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定的率下限的差额部分，场参考利率低于协定的率下限的差额部分，若市场参考利率大于或等于协定的利率下若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。卖方向买方收
4、取一定数额的手续费。利率下限（利率下限（Interest Rate Floor）利率上下限利率上下限是指将利率上限和利率下限两是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说，购买一种金融工具结合使用。具体地说，购买一个利率上下限，是指在买进一个利率上限个利率上下限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵销需要支出的手续费，从而续费来部分抵销需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率上下限，则是指在卖的。而卖出一个利率上下限，则是指在卖出一个利率上限的
5、同时，买入一个利率下出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。限。利率上下限（利率上下限（Interest Rate Collar）例题讲解例题讲解某机构计划在5月1日介入6个月期3000万美元的资金，并能以6个月美元LIBOR从市场借入,为锁定未来的借款成本，该机构不想购买一份远期利率协议，而是买入一份标的物为6个月期3000万美元的买方利率期权，期权执行利率为6.0%，基准利率为LIBOR，购买所支付的期权费成本等价于0.3%的贷款的年利息成本。若到期日基准利率水平在4.5%-7.5%之间变化,试分析借方期权的买方和卖方的损失和收益情况。交易情况交易情况5月1日,借入6个月期3000万美元利
6、息:LIBOR买入期权：执行利率：6%期权费：0.3%3000万=9万卖出期权：执行利率：6%收得期权费：9万买方损益买方损益5月1日，若实际利率为4.5%（小于执行利率6%）放弃执行期权，使用当前实际利率进行贷款损失期权费9万美元5月1日，若实际利率为7.5%（大于执行利率6%）执行期权，以协定的执行利率贷款收益 3000（7.5%-6%）万买方损益图买方损益图收益收益LIBOR-9万万0万万7.5%6.6%6%4.5%卖方损益卖方损益5月1日,若实际利率为4.5%对方放弃执行期权收益为期权费9万美元5月1日,若实际利率为7.5%对方要求履约,以6%的利率支付给对方贷款损失为万美元LIBOR
7、 0收益收益 9万万4.5%6%6.6%7.5%万万卖方损益图卖方损益图例题讲解例题讲解某机构预计可在7月15日以美元LIBOR贷出3个月期5000万美元的资金。为得到这笔贷款未来的最小投资收益，该机构不愿出售一份远期利率协议，而是购买了一份标的物为3个月期5000万美元名义贷款的卖方利率期权，到期日为7月15日，期权执行利率为4.9%，基准利率为三个月美元LIBOR，购买所支付的期权费成本等价于0.15%的贷款年利息成本，若到期日基准利率水平在3.5%-6.5%之间变化，试分析贷方期权的买方和卖方的损失和收益情况。交易情况交易情况7月15日,贷出3个月期5000万美元利率:LIBOR买入贷方
8、期权:执行利率:4.9%期权费:5000万万卖出贷方期权 执行利率:4.9%受到期权费万买方损益买方损益7月15日，若此时实际LIBOR为3.5%(小于执行利率4.9%)执行期权，按照执行利率6%贷出5000万美元收益 5000(4.9%-3.5%)/4-7.5=10万7月15日，若此时实际LIBOR为6.5%(大于执行利率4.9%)放弃执行期权，以当前实际利率贷出5000万损失期权费万元买方损益图买方损益图收益收益010万万万万3.5%4.3%4.9%6.5%LIBOR卖方损益卖方损益7月15日，若此时实际LIBOR为3.5%(小于执行利率4.9%)对方要求执行贷方期权，以4.9%的协议利率
9、贷款5000万美元损失为10万美元7月15日，若此时实际LIBOR为6.5%(大于执行利率4.9%)对方放弃执行期权收得期权费万美元卖方损益图卖方损益图收益收益LIBOR 0万万-10万万3.5%4.9%4.3%6.5%利率互换利率互换定义定义 利率互换又称利率互换又称“利率掉期利率掉期”，是交易双方将，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。债务人根据国际资本市场利率走势，通过运用利债务人根据国际资本市场利率走势，通过运用利率互换，将其自身的浮动利率债务转换为固定利率互换，将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务，或将固定利率债务转
10、换为浮动利率债务率债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务的操作的操作,。从而发挥各自的融资比较优势，分享对。从而发挥各自的融资比较优势，分享对方在另一个市场的好处。利率互换不涉及债务本方在另一个市场的好处。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金通过利率互换。换本金通过利率互换。利率互换的应用利率互换的应用两个借款人借同一种货币资金，甲的资信两个借款人借同一种货币资金，甲的资信级别高，乙的资信级别低。级别高，乙的资信级别低。一般地，资信高的借款人在固定利率和浮一般地，资信高的借款人在固定利率和浮动利率借债市场上同时能获得相
11、对低的利动利率借债市场上同时能获得相对低的利率。资信低的借款人筹借固定利率借款的率。资信低的借款人筹借固定利率借款的利息要比银行贷款的浮动利率更高。利息要比银行贷款的浮动利率更高。所以，甲以固定利率借入资金，乙以浮动所以，甲以固定利率借入资金，乙以浮动利率借入资金。双方互换利息，本金不必利率借入资金。双方互换利息，本金不必交换。交换。甲公司甲公司乙公司乙公司比较优势比较优势资信等级资信等级AAABBB互换前互换前直接筹集固定利率债券直接筹集固定利率债券的成本的成本直接筹集浮动利率银行直接筹集浮动利率银行借款的成本借款的成本10.50%6个月个月LIBOR+0.25%11.50%6个月个月LIB
12、OR+0.65%1.00%0.40%互换后互换后乙公司支付甲公司利息乙公司支付甲公司利息甲公司支付乙公司利息甲公司支付乙公司利息LIBOR 10.55%互换后实际筹资成本互换后实际筹资成本 直接筹资成本直接筹资成本 比直接筹资节约成本比直接筹资节约成本LIBOR-0.05%LIBOR+0.250.30%11.20%11.50%0.30%利率互换的好处利率互换的好处1 降低双方筹资成本降低双方筹资成本 一方借款人将浮动利率借款转换成固一方借款人将浮动利率借款转换成固定利率负债，获得在固定利率借债市场上定利率负债，获得在固定利率借债市场上得不到的较低利率；另一方能将固定利率得不到的较低利率；另一方
13、能将固定利率的借款优势转移到浮动利率负债能力上。的借款优势转移到浮动利率负债能力上。2 为借款人进入借债市场提供一个有为借款人进入借债市场提供一个有效的途径。效的途径。因为一些借款人由于资信不佳或负因为一些借款人由于资信不佳或负债过多等原因不能发行债券，借助利率债过多等原因不能发行债券，借助利率互换市场，无需经过资信评级和公布意互换市场，无需经过资信评级和公布意图，也能分享到成本较低和期限合适的图，也能分享到成本较低和期限合适的融资好处。融资好处。利率互换的好处利率互换的好处利率互换的好处利率互换的好处3 可以调节筹资成本和风险可以调节筹资成本和风险 当利率看涨时，将浮动利率债务转换成固当利率
14、看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率较为理想，而当利率看跌时，将固定利定利率较为理想，而当利率看跌时，将固定利率转换为浮动利率较好。率转换为浮动利率较好。4 利率互换交易有大的国际银行做牵头人，利率互换交易有大的国际银行做牵头人，信用风险比直接筹资风险小信用风险比直接筹资风险小 利率互换交易成功要通过牵头人周密安排利率互换交易成功要通过牵头人周密安排债券的发行，以获得最佳利率和交易条件。债券的发行，以获得最佳利率和交易条件。例例(1)如果LIBOR+1%6.5%,即LIBOR5.5%则英国公司避免了由于利率上升带来的额外支付,该公司在此次交易中获利.(2)如果LIBOR+1%6.5%,即LIB
15、OR5.5%则英国公司支付了过高的固定利率,该公司在此次交易中亏损A公司公司B公司公司比较优势比较优势资信等级资信等级较高较高较低较低互换前互换前直接筹集固定利率债券直接筹集固定利率债券的成本的成本直接筹集浮动利率银行直接筹集浮动利率银行借款的成本借款的成本8%LIBOR+0.5%10%LIBOR+1.4%2%0.9%互换后互换后B公司支付公司支付A公司利息公司利息A公司支付公司支付B公司利息公司利息LIBOR+x 9.4%-x(0=x=0.5%)互换后实际筹资成本互换后实际筹资成本 直接筹资成本直接筹资成本 比直接筹资节约成本比直接筹资节约成本LIBOR+x LIBOR+0.5%0.5%-x
16、9.4%-x10%0.6%+x例例因为ABC公司融资主管希望通过把来自FRN的收益锁定在固定利率上来满足公司的对债券的支付。由题意可知：ABC公司希望把投资于浮动利率票据的2500万英镑通过互换投资于具有固定利率的票据上；ABC公司承诺支付给银行柜台以LIBOR计算的利息，银行柜台承诺支付给ABC公司以固定利率6.3%-6.15%计算的利息。例例其过程如下图：其过程如下图：例例ABC公司在互换前后的收益如下：公司在互换前后的收益如下：互换前：互换前：ABC公司的收益为公司的收益为 2500*(LIBOR+0.5-6%)=2500*(LIBOR-5.5%)万万互换后：互换后：ABC公司的收益为公
17、司的收益为 2500*(6.15%-6%)(6.3%-6%)即即 375万万750万万例例由此可知：在互换前，由此可知：在互换前，ABC公司的收益是不确定的，随着公司的收益是不确定的，随着LIBOR的变动而变动，如果的变动而变动，如果LIBOR小于小于5.5%则公司就则公司就会亏本，如果会亏本，如果LIBOR大于大于5.5%公司就会赚钱。而互换公司就会赚钱。而互换后，公司可以将收益定格为后，公司可以将收益定格为375万万-750万之间。万之间。负债互换和资产互换经常在那些情形下使用：负债互换和资产互换经常在那些情形下使用：负债互换：当处于不同国家的两家公司甲乙分别持有以对负债互换：当处于不同国
18、家的两家公司甲乙分别持有以对方国家货币计算的债券，当数额相等或者是相差不大时，方国家货币计算的债券，当数额相等或者是相差不大时，就可以使用负债互换这种策略。就可以使用负债互换这种策略。资产互换：资产互换主要包括利率互换和汇率互换资产互换：资产互换主要包括利率互换和汇率互换.如上题如上题就是使用了利率互换的情形。就是使用了利率互换的情形。期权现状期权现状美国期货业协会美国期货业协会(FIA)对全球对全球58家衍生品交易所家衍生品交易所的最新统计的最新统计,2007年前年前4个月全球期货与期权交易个月全球期货与期权交易量达到近量达到近46亿张亿张,同比增长同比增长18%。其中，在美国，。其中，在美
19、国，期货交易量为期货交易量为778百万张，同比增长百万张，同比增长26%；基于；基于股票、交易所交易基金和股票指数的期权交易量为股票、交易所交易基金和股票指数的期权交易量为百万张，同比增长百万张，同比增长26.5%；而基于期货的期权交；而基于期货的期权交易量仅增长易量仅增长10.5%，为百万张。在美国之外的国，为百万张。在美国之外的国家和地区，期货交易量为家和地区，期货交易量为12亿张，同比增长亿张，同比增长19.5%；期权交易量为；期权交易量为16亿张，同比增长亿张，同比增长10.5%。期权现状期权现状全球期货和期权成交量全球期货和期权成交量（单位：百万张）（单位：百万张）分类分类 07年年
20、1-4月月 06年年1-4月月 同比增减同比增减利率利率 1120.38 1043.29 7.39%互换在我国的发展互换在我国的发展中国人民银行日宣布，央行已允许开展人民中国人民银行日宣布，央行已允许开展人民币利率互换交易试点。币利率互换交易试点。u自人民币利率互换推出以来，国内人民币利率互换自人民币利率互换推出以来，国内人民币利率互换市场呈现出蓬勃发展的态势，保险机构正在逐渐成市场呈现出蓬勃发展的态势，保险机构正在逐渐成为该市场的重要参与者。目前已有四家保险机构获为该市场的重要参与者。目前已有四家保险机构获准开展该项业务，其中，中国人保已于准开展该项业务，其中，中国人保已于2006年年8月月29日达成了我国保险业第一笔人民币互换交易。日达成了我国保险业第一笔人民币互换交易。END 谢谢谢谢