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1、第二部分第二部分 对内长期投资管理对内长期投资管理 知识要点知识要点u现金流量估算现金流量估算u投资回收期投资回收期u投资利润率投资利润率u净现值净现值u现值指数现值指数u内含收益率内含收益率迪斯尼公司在曼谷建主题公园对投资的初步认识 迪斯尼公司打算花迪斯尼公司打算花500500万美元再曼谷购置万美元再曼谷购置一块土地新建一个主题公园，预计五年建成，一块土地新建一个主题公园，预计五年建成，建成后，每年预计收入为建成后，每年预计收入为100100万美元。万美元。请回答：从投资的角度来看请回答：从投资的角度来看500万美元是万美元是迪斯尼公司的什么？迪斯尼公司的什么？100万美元又是什么？万美元又
2、是什么？案例讨论：案例讨论：一、对内长期一、对内长期 投资概述投资概述1.概念概念:是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。项目有关的长期投资行为。2特点特点:(1)金额大金额大（2）影响时间长）影响时间长（3）变现能力差）变现能力差（4）风险大）风险大（5）不经常发生）不经常发生 某中外合资企业为一投资项目谈判，外方某中外合资企业为一投资项目谈判，外方说前说前5 5年他们拿收益的年他们拿收益的75%75%，我方拿，我方拿25%25%；后；后5 5年我方拿收益的年我方拿收益的75%75%，他们拿，他们拿25%25%
3、，且，且1010年项年项目到期后，设备残值全部归中方所有。目到期后，设备残值全部归中方所有。如果你是谈判人员，你会在合同上签字如果你是谈判人员，你会在合同上签字吗？为什么？吗？为什么？中方和外方合作投资案例 使用现金流量指标和利润指标的差异使用现金流量指标和利润指标的差异3、决策的程序：P1004、几个成本概念：1）付现成本；2）沉没成本；3）重置成本；4）机会成本；5）相关成本与无关成本二、投资决策需考虑的重要因素二、投资决策需考虑的重要因素（一）货币的时间价值：由于等量的货币在（一）货币的时间价值：由于等量的货币在不同的时点上具有不同的经济价值，因此，不同的时点上具有不同的经济价值，因此，
4、需要将不同时点上的现金流入量和现金流出需要将不同时点上的现金流入量和现金流出量都折算在量都折算在同一时点同一时点上后加以比较。上后加以比较。（二）投资的风险价值：（二）投资的风险价值：（三）资本成本：一个投资项目的投资收益（三）资本成本：一个投资项目的投资收益率只有率只有高于高于其资本成本率，该项目在经济上其资本成本率，该项目在经济上才可行，否则投资项目不可行。才可行，否则投资项目不可行。（四）现金流量：1、现金流量的含义：是指与长期投资决策有关的现现金流量的含义：是指与长期投资决策有关的现金流入和现金流出的数量。它是评价投资方案是否金流入和现金流出的数量。它是评价投资方案是否可行时必须事先计
5、算的一个基础性指标。可行时必须事先计算的一个基础性指标。注意：注意：现金流量中的现金流量中的“现金现金”一词，是指广义的现金，一词，是指广义的现金，它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且它不仅包括现金、银行存款等各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变还包括项目需要投入的企业拥有的非货币资产的变现价值。现价值。2、现金流出量：、现金流出量：在固定资产上的投资支出；在固定资产上的投资支出；在流动资产上的投资；在流动资产上的投资；产品产销过程中的付现经营成本；产品产销过程中的付现经营成本；现金流出量现金流出量=固定资产投资固定资产投资+流动资产投资流动资产投资+付现经营
6、成本付现经营成本3、现金流入量：销售收入：固定资产报废时的残值变价收入；流动资产投资回收额现金流入量=销售收入+固定资产残值收入+流动资产投资回收额4、现金净流量的测算、现金净流量的测算投资现金流量 发生在建设期的现金流量。经营现金流量 是投资项目投入使用后在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。终结点现金流量 是指项目结束时所发生的现金流量固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资其他投资其他投资原有固定资产变现收入原有固定资产变现收入营业收入营业收入付现成本付现成本所得税所得税固定资产回收额固定资产回收额流动资产回收额流动资产回收额其他资产回收额其他资产回收额注意：在
7、投资分析中，现金流动状况比盈亏注意：在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。状况更重要。一个项目能否维持下去，不取决于一定期一个项目能否维持下去，不取决于一定期间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种间是否盈利，而取决于有没有现金用于各种支付。支付。某企业投资方案某企业投资方案A的年销售收入为的年销售收入为180万元，万元，年销售成本和费用为年销售成本和费用为120万元，其中折旧为万元，其中折旧为20万元，所得税率为万元，所得税率为30%，则该投资方案的，则该投资方案的年现金净流量为年现金净流量为()。A42万元万元 B62万元万元 C60万元万元 D48万元万元例如：已知某酒店拟于例如：已
8、知某酒店拟于2008年初用自有资金年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资购置设备一台，需一次性投资100万元。经测万元。经测算，该设备使用寿命为算，该设备使用寿命为5年，设备投入运营后年，设备投入运营后每年可新增净利润每年可新增净利润20万元。假定该设备按直万元。假定该设备按直线折旧，预计的净残值率为线折旧，预计的净残值率为5%要求：计算使用期内各年现金净流量；要求：计算使用期内各年现金净流量；三、投资决策指标静态指标 投资回收期 投资报酬率动态指标 净现值 现值指数 内含报酬率(难点）（一）静态评价指标1回收期法回收期回收期是指投资引起的现金流入累计到是指投资引起的现金流入累计到与投资额相
9、等所需要的时间。与投资额相等所需要的时间。回收期回收期投资回收期的优缺点优点 容易理解 计算也比较简便缺点 没考虑资金的时间价值 没考虑投资回收期满后的现金流量注意 不能作为决策的主要指标，而只能做辅助指标。例如例如 某某某某公公公公司司司司拟拟拟拟增增增增加加加加一一一一条条条条流流流流水水水水线线线线,有有有有甲甲甲甲、乙乙乙乙两两两两种种种种方方方方案案案案可可可可以以以以选选选选择择择择。每每每每个个个个方方方方案案案案所所所所需需需需投投投投资资资资额额额额均均均均为为为为20202020万万万万元元元元,甲甲甲甲、乙乙乙乙两两两两个个个个方方方方案案案案的的的的营营营营业业业业净净
10、净净现现现现金金金金流流流流量量量量如如如如下下下下表表表表,试试试试计计计计算算算算两两两两者者者者的投资回收期并比较优劣的投资回收期并比较优劣的投资回收期并比较优劣的投资回收期并比较优劣,做出决策。做出决策。做出决策。做出决策。甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位单位单位:万元万元万元万元项项 目目 投资额投资额 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 1.1.甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等甲
11、方案每年现金流量相等 ：甲方案投资回收期甲方案投资回收期甲方案投资回收期甲方案投资回收期=20/6=3.33(=20/6=3.33(年年年年)2 2、乙方案每年现金六流量不相等：、乙方案每年现金六流量不相等：、乙方案每年现金六流量不相等：、乙方案每年现金六流量不相等：乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+=3+6/126/12（年）（年）（年）（年）2 2、乙方案每年现金六流量不相等：、乙方案每年现金六流量不相等：、乙方案每年现金六流量不相等：、乙方案每年现金六流量不相等：乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+=3+6/126/1
12、2（年）（年）（年）（年）2投资报酬率法（1）含义：）含义：是指项目投资方案的年平均收益是指项目投资方案的年平均收益额占原投资总额的百分比。额占原投资总额的百分比。（2）会计收益率法的决策标准是）会计收益率法的决策标准是：投资项目的投资报酬率越高越好，低于低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。投资报酬率的计算公式为：投资报酬率投资报酬率 100（二）动态评价方法（二）动态评价方法动态评价方法，是指考虑货币时间价值的现值之间的差额。主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等评价指标。1净现值法（NPV）净现值净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现
13、值之间的差额。现金流出的现值之间的差额。净现值的计算公式为：P110 特点特点优点：优点：考虑了资金时间价值；考虑了资金时间价值；反映了各年现金净反映了各年现金净流量。流量。缺点：没有反映实际的收益率。缺点：没有反映实际的收益率。决策原则决策原则:独立决策独立决策净现值为正者则采纳净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳净现值为负者不采纳互斥决策互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。应选用净现值是正值中的最大者。假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为假设贴现率为10%10%10%10%。选择哪个方案？。选择哪个方案？。选择哪个方案？。选择哪个方案？1.1.1.1.甲方案净现值甲方案净现值甲方案净现值
14、甲方案净现值NPVNPVNPVNPV甲甲甲甲 =未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值未来报酬的总现值-初始投资初始投资初始投资初始投资 =6=6=6=6（P/AP/AP/AP/A，10%10%10%10%，5 5 5 5）20 20 20 20 =63.791 =63.791 =63.791 =63.791 20 20 20 20 =2.75(=2.75(=2.75(=2.75(万元万元万元万元)如：如：如：如：甲、乙两方案甲、乙两方案甲、乙两方案甲、乙两方案(互斥互斥互斥互斥)现金流量现金流量现金流量现金流量 单位单位单位单位:万元万元万元万元项项 目目 投资额投资额 第第1年年
15、第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 2.2.2.2.乙方案净现值乙方案净现值乙方案净现值乙方案净现值 单位单位单位单位:万元万元万元万元年度年度各年各年NCF现值系数现值系数PVIF10%,n现值现值12345248122 因为甲方案的因为甲方案的因为甲方案的因为甲方案的净现值大净现值大净现值大净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。于乙方案，所以应选择甲方案。于乙方案，所以应选择甲方案。于乙方案，所以应选择甲方案。未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值未来报酬总现值 减：初始投资额减：初始
16、投资额减：初始投资额减：初始投资额 20202020净现值（净现值（净现值（净现值（NPVNPVNPVNPV）练习：已知宏达连锁店拟于练习：已知宏达连锁店拟于2009年初用自有资年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资金购置设备一台，需一次性投资1000万元。经万元。经测算，该设备使用寿命为测算，该设备使用寿命为5年，设备投入运营年，设备投入运营后每年可新增净利润后每年可新增净利润200万元。假定该设备接万元。假定该设备接直线法折旧，预计的净残值率为直线法折旧，预计的净残值率为 5。要求：（要求：（l）计算使用期内各年净现金流量。）计算使用期内各年净现金流量。（2）计算该设备的静态投资回收期。
17、）计算该设备的静态投资回收期。（3）计算该投资项目的投资利润率）计算该投资项目的投资利润率（4）如果以）如果以10作为折现率，计算其净现值。作为折现率，计算其净现值。2.2.现值指数法（获利指数法）现值指数法（获利指数法）（1 1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。值的比率。（2 2）计算现值指数的公式为：）计算现值指数的公式为：未来现金流入的现值未来现金流入的现值未来现金流出的未来现金流出的现值现值 (3)(3)与净现值的比较与净现值的比较 :现值指数是一个相对数，现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资反映投资的效率
18、；而净现值是绝对数，反映投资的效益。的效益。（4)特点特点优点优点:可从动态的角度反映项目投资的资金投可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；入与总产出之间的关系；缺点缺点:无法反映投资项目的实际收益率。无法反映投资项目的实际收益率。(5)决策原则决策原则:现值指数现值指数 1的投资项目才具有的投资项目才具有财务可行性。财务可行性。3.内部收益率内部收益率（IRR表示）表示）(1)概念概念:投资项目的净现值等于零时的折现率投资项目的净现值等于零时的折现率（2）判别标准：内部报酬率高于企业资金成本，则项目可行；在多个可行项目的互斥选择中，以内部报酬率最高的项目为最优选择。3)特征
19、特征 优点优点：反映了实际的收益率；反映了实际的收益率；不受行业基准收益率的影响。不受行业基准收益率的影响。缺点缺点：内部收益率的计算比较麻烦；内部收益率的计算比较麻烦；采用插入函数法，导致不准确；采用插入函数法，导致不准确；某投资方案，当贴现率为16时，其净现值为338元，当贴现率为18时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为()。A1588 B1612 C1788 D1814（1）相同点）相同点 都考虑了资金时间价值都考虑了资金时间价值 都考虑了项目相关的全部现金流量；都考虑了项目相关的全部现金流量；评价方案可行与否的结论是一致的。评价方案可行与否的结论是一致的。三个指标的比较三个指标
20、的比较（2）不同点）不同点净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值与另外两个贴现指标的对比：净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；案之间的选优；现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较适用于独立方案之间的比较内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响，能反映内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。方案本身所能达到的投资报酬率。净现值与现
21、值指数：指标大小受贴现率高低的影响，对净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，对于现值指数法而言，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩于现值指数法而言，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。序。小结：小结：1 1投资回收期采用累计的现金净流量计算，当投资回收期小投资回收期采用累计的现金净流量计算，当投资回收期小于等于基准回收期具有财务可行性。于等于基准回收期具有财务可行性。2.2.投资报酬率具体计算分子是年平均利润，分母为投资总投资报酬率具体计算分子是年平均利润，分母为投资总额，当投资利润率大于等基准投资利润率具有财务可行性。额，当投资利润率大于等基准投资利润率具有财务可行性。3.3.净现
22、值净现值=收益额的现值收益额的现值-投资额的现值，净现值大于等于投资额的现值，净现值大于等于零具有财务可性行。零具有财务可性行。4.4.获利指数获利指数=收益额的现值收益额的现值投资额的现值，获利指数大于投资额的现值，获利指数大于等于等于1 1具有财务可行性。具有财务可行性。5.5.内部报酬率采用逐次测试的方式计算，内部收益率大于内部报酬率采用逐次测试的方式计算，内部收益率大于等于基准收益率具有财务可行性。等于基准收益率具有财务可行性。练习：已知某超市拟于练习：已知某超市拟于2009年初用自有资金年初用自有资金购置设备一台，需一次性投资购置设备一台，需一次性投资1000万元。经万元。经测算，该
23、设备使用寿命为测算，该设备使用寿命为5年，设备投入运营年，设备投入运营后每年可新增净利润后每年可新增净利润200万元。假定该设备按万元。假定该设备按直线折旧，预计的净残值率为直线折旧，预计的净残值率为5%要求：要求：1、计算使用期内各年现金净流量；、计算使用期内各年现金净流量；2、该设备的静态投资回收期、投资利润率；、该设备的静态投资回收期、投资利润率；3、如果投资利率为、如果投资利率为10%，净现值为多少？，净现值为多少？练习练习:某企业购买机器价款某企业购买机器价款10万元，可为企业每万元，可为企业每年增加净利年增加净利1万元，该设备可使用万元，该设备可使用5年，无残值，采年，无残值，采用直线法计提折旧，该企业的贴现率为用直线法计提折旧，该企业的贴现率为10。要求：要求：（1）用静态法计算该投资方案的会计收益率、）用静态法计算该投资方案的会计收益率、投资回收期，并对此投资方案作出评价。投资回收期，并对此投资方案作出评价。（2）用动态法计算该投资方案的净现值、现值）用动态法计算该投资方案的净现值、现值指数、内含报酬率，并对此投资方案作出评价。指数、内含报酬率，并对此投资方案作出评价。