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1、第四章第四章 证券投资管理证券投资管理第一节第一节 债券投资债券投资第二节第二节 股票投资股票投资第三节第三节 证券投资组合证券投资组合第一节第一节 债券投资债券投资 一、债券含义一、债券含义 债券是企业或政府发行的信用票据。债券是企业或政府发行的信用票据。二、债券投资的收益评价二、债券投资的收益评价 评价债券收益水平的指标主要有两个，评价债券收益水平的指标主要有两个，即债券的价值和债券的到期收益率。即债券的价值和债券的到期收益率。(一一)债券的价值债券的价值债券的价值，是指债券的价值，是指债券未来现金流入的现值债券未来现金流入的现值。债券债券价值计算的基本模型是：价值计算的基本模型是：n I
2、t MV t=1（1i）t （1i）n式中：式中：V V是债券的价值；是债券的价值；I It t是第是第t t年的债券利息；年的债券利息；n n现在至现在至债券到期的年限；债券到期的年限；i i贴现率；贴现率；M M债券的面值。债券的面值。若债券是固定利率、每年计算并支付利息，到期若债券是固定利率、每年计算并支付利息，到期归还本金，则债券的价值可表示为：归还本金，则债券的价值可表示为：VI(PA，i，n)M(PF，i，n)【例例1 1】某企业于某企业于20032003年年5 5月月1 1日购买了一张面值日购买了一张面值1 1 000000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8 8，每年
3、，每年5 5月月1 1日计日计算并支付一次利息。该债券于算并支付一次利息。该债券于5 5年后的年后的4 4月月3030日到日到期。当时的市场利率为期。当时的市场利率为6 6，债券的价格为，债券的价格为1 0501 050元。该企业是否应购买该债券元。该企业是否应购买该债券?V=1 0008(PA，6%，5)十1 000(PF，6，5)1 084.29(元)该债券的价值大于其价格，该债券是值得买的。该债券的价值大于其价格，该债券是值得买的。(二二)债券的到期收益率债券的到期收益率 债券的到期收益率是指购进债券后，一直债券的到期收益率是指购进债券后，一直持有至到期日可获得的收益率。它是能够使持有至
4、到期日可获得的收益率。它是能够使债券未来现金流入现值等于债券购入价格的债券未来现金流入现值等于债券购入价格的贴现率。贴现率。1 1、若债券是固定利率、每年付息，到期还本，则、若债券是固定利率、每年付息，到期还本，则其到期收益率的计算可求解如下方程：其到期收益率的计算可求解如下方程：购进价格每年利息购进价格每年利息年金现值系数面值年金现值系数面值复利现值系数复利现值系数 VI(PA，i，n)M(PF，i，n)式中：式中：V V债券的购买价格；债券的购买价格；I I每年的债券利息；每年的债券利息；n n到期的年数；到期的年数；i i贴现率；贴现率；M M债券的面值。债券的面值。1、若债券是固定利率
5、、每年付息，到期、若债券是固定利率、每年付息，到期还本还本的债券到期收益率的计算到期收益率的计算 【例例2 2】某企业于某企业于20032003年年2 2月月1 1日购买了一张日购买了一张面值面值1 0001 000元的债券，债券的价格为元的债券，债券的价格为1 1051 105元，元，其票面利率为其票面利率为8 8，每年，每年2 2月月1 1日计算并支付一日计算并支付一次利息。该债券于次利息。该债券于5 5年后的年后的1 1月月3131日到期。该企日到期。该企业持有该债券至到期日，计算该债券的到期收业持有该债券至到期日，计算该债券的到期收益率。益率。1 105=1 0008%(PA，i，5)
6、1 000(PF，i，5)求解该方程采用试误法或逐次测试法。求解该方程采用试误法或逐次测试法。用用i=8试算：试算：10008%(PA，8，5)1 000(PF，8，5)=1 000用用i=6试算：试算：1 0008%(PA，6，5)1 000(PF，6，5)用用i=4试算：试算：1 0008%(PA，4，5)1 000(PF，4，5)贴现结果高于贴现结果高于1 105，可以判断，该债券的到期收益率介于，可以判断，该债券的到期收益率介于4至至6之间。用插值法计算如下：之间。用插值法计算如下：1 105R 4 （64）2、债券到期收益率的近似计算、债券到期收益率的近似计算债券的到期收益率可用简便
7、算法求得近似结果：I（MP）N R 100 P式中：I每年的利息；M到期归还的本金；P买价；N年数。3、一次还本付息债券的到期收益率、一次还本付息债券的到期收益率若债券是到期时一次还本付息，那么若债券是到期时一次还本付息，那么即使面值发行，到期收益率也可能与即使面值发行，到期收益率也可能与票面利率不同。票面利率不同。【例例3 3】某企业某企业20032003年年2 2月月1 1日平价购入一张面值为日平价购入一张面值为1 1 000000元的债券，其票面利率为元的债券，其票面利率为8 8，按单利计息，按单利计息，5 5年后的年后的1 1月月3131日到期，一次还本付息。该企业持有日到期，一次还本
8、付息。该企业持有该债券至到期日，计算其到期收益率。该债券至到期日，计算其到期收益率。1 0001 0001 0001 000（1 15858）（P/FP/F，i i，5 5）（P/FP/F，i i，5 5）1 0001 4001 0001 400查复利现值系数表，查复利现值系数表，5 5年期的现值系数等于，则年期的现值系数等于，则R R7 7。三、债券的信用评级（了解）三、债券的信用评级（了解）债债券券信信用用评评级级是是指指评评级级机机构构根根据据债债券券的的风风险险和和利利息息率率的的高高低低，对对债债券券的的质质量量作作出的一种评价。出的一种评价。(一一)债券评级时考虑的主要因素债券评级
9、时考虑的主要因素1 1、违约的可能性；、违约的可能性；2 2、债务的性质和有关附属条款；、债务的性质和有关附属条款；3 3、破产清算时债权人的相对地位。、破产清算时债权人的相对地位。(二二)债券信用等级债券信用等级 债券的等级一般分为债券的等级一般分为AAAAAA、AAAA、A A、BBBBBB、BBBB、B B、CCCCCC、CCCC、C C九级九级，从前往后质量，从前往后质量依次下降。依次下降。前四个级别的债券质量比较高，大多前四个级别的债券质量比较高，大多数投资人都可以接受，被称为数投资人都可以接受，被称为“投资等级投资等级”；后五个级别质量较低，大多数投资人后五个级别质量较低，大多数投
10、资人都不愿意购买，被称为都不愿意购买，被称为“投机等级投机等级”。四、债券投资的优缺点四、债券投资的优缺点优点优点：（1 1）本金安全性高；）本金安全性高；（2 2）收入稳定性强；）收入稳定性强；（3 3）市场流动性好。）市场流动性好。缺点缺点：（1 1）购买力风险较大；）购买力风险较大；（2 2）没有经营管理权。）没有经营管理权。课堂练习课堂练习某公司于某公司于20022002年年1 1月月1 1日发行一种日发行一种3 3年期的新债券，年期的新债券，该债券的面值为该债券的面值为1 0001 000元，票面利率为元，票面利率为1414，每年，每年付息一次。要求：付息一次。要求：（1 1）如果债
11、券的发行价为）如果债券的发行价为1 0401 040元，计算期收益率元，计算期收益率是多少？是多少？（2 2）假定）假定20032003年年1 1月月1 1日的市场利率为日的市场利率为1212，债券，债券市价为市价为1 0401 040元，是否应购买该债券？元，是否应购买该债券？（3 3）假定）假定20042004年年1 1月月1 1日的市场利率下降到日的市场利率下降到1010，那么此时债券的价值是多少？那么此时债券的价值是多少？（4 4）假定）假定20042004年年1 1月月1 1日的债券市价为日的债券市价为950950元，若持元，若持有至到期，则债券收益率为多少？有至到期，则债券收益率为
12、多少？参考答案：参考答案：（1）；（2）不应该购买；（3）元；（4）20。2 2债券收益的评价债券收益的评价3 3债券的信用评级债券的信用评级 4 4债券的投资优缺点债券的投资优缺点授课内容总结授课内容总结1 1债券的含义债券的含义5 5债券投资的习题练习债券投资的习题练习第二节第二节 股票投资股票投资一、股票投资的有关概念一、股票投资的有关概念（一）股票的价值（一）股票的价值V（二）股票价格（二）股票价格P P（三）股利（三）股利D D（四）股票的预期报酬率（四）股票的预期报酬率 股股票票的的预预期期报报酬酬率率预预期期股股利利收收益益率率十十预预期期资资本本利得收益率利得收益率 R=DR=
13、D1 1/P/P0 0十（十（P P1 1P P0 0）/P/P0 0 【例例】某投资者以某投资者以100100元购元购10 00010 000股普通股，年股普通股，年股利率为股利率为8 8，一年后该股票的预计市价为，一年后该股票的预计市价为108108元。则其股票的预计报酬率为：元。则其股票的预计报酬率为：R=D1/P0十（十（P1P0）/P0 =1008l00(108 100)100 =16 二、股票价值的评价二、股票价值的评价(一一)股票价值计算的基本模型股票价值计算的基本模型 永久性持有该公司股票永久性持有该公司股票 不打算永久性持有该公司股票不打算永久性持有该公司股票 1、永久性持有
14、的、永久性持有的股票价值计算的基本模股票价值计算的基本模型型 D1 D2 Dn V （1Rs）1 （1Rs）2 （1Rs）n Dt =t=1（1Rs）t 式中：式中：V V股票的价值；股票的价值；D Dt t第第t t年的股利；年的股利；R Rs s折现率，折现率，即股票必要的报酬率；即股票必要的报酬率；t t年份。年份。2、不打算永久性持有不打算永久性持有股票价值的模型为：股票价值的模型为：n Dt Pn V=+t=1（1Rs）t （1Rs）n式中：式中：V V股票的价值；股票的价值；D Dt t第第t t年的股息；年的股息；R Rs s股票最低或必股票最低或必要的报酬率；要的报酬率；t t
15、年份；年份；P Pn n第第n n年的市场价格。年的市场价格。(二二)股票价值计算的具体应用股票价值计算的具体应用1、零成长股票的价值、零成长股票的价值 VDRs【例例5 5】某种股票每年股利均为某种股票每年股利均为4 4元，投资者要元，投资者要求的最低报酬率为求的最低报酬率为8 8，则该股票的价值为：，则该股票的价值为：V=DRs =48%=50（元）2、固定成长股票的价值、固定成长股票的价值（1）固定成长股票的价值的计算：）固定成长股票的价值的计算：DtD0（1g）t P D0（1g）/（Rsg）D1/（Rsg）（2）股票投资的预期报酬率计算：）股票投资的预期报酬率计算：Rs（D1P0）g
16、【例【例6 6】某企业股票目前的股利为】某企业股票目前的股利为4 4元，预计年增元，预计年增长率为长率为3 3，投资者期望的最低报酬率为，投资者期望的最低报酬率为8 8，计，计算该股票的内在价值和预计投资报酬率。算该股票的内在价值和预计投资报酬率。D0（1g）4（13）P Rsg 83 （元）若按元买进，则下年度预计的投资报酬率为：Rs（D1P0）g4（13）3 83、非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值 非非固固定定成成长长股股票票价价值值的的计计算算，实实际际上上就是固定成长股票价值计算的分段运用。就是固定成长股票价值计算的分段运用。3、非固定成长股票的价值非固定成长股票的价值【例例7
17、 7】股股票票市市场场预预期期某某公公司司的的股股票票股股利利在在未未来来的的3 3年年内内，高高速速成成长长，成成长长率率达达到到1515，以以后后转转为为正正常常增增长长，增增长长率率为为1010，已已知知该该公公司司最最近近支支付付的的股股利利为为每每股股3 3元元，投投资资者者要要求求的的最最低低报报酬酬率率为为1212。试试计计算算该该公公司司股股票票目前的市场价值。目前的市场价值。首先，计算前首先，计算前3年的股利现值：年的股利现值：年份年份 股利股利(Dt)现值系数现值系数(12)现值现值(PV Dt)2 3(1+15)2 3 3(1+15)3然后，计算第然后，计算第3年底该股票
18、的价值：年底该股票的价值：VD4/（Rsg）3(1+15)3（110）（1210）250.94(元)再计算其第再计算其第3年底股票价值的现值：年底股票价值的现值：PVP0（1+12）3 =250.940.7118=178.619(元)最后，计算目前该股票的价值：最后，计算目前该股票的价值：178.619=188.11(元)(三三)市盈率分析法市盈率分析法 市盈率分析法是以股票的市盈率和每市盈率分析法是以股票的市盈率和每股收益之乘积来评价股票价值的方法。股收益之乘积来评价股票价值的方法。股票价值行业平均市盈率股票价值行业平均市盈率该股票该股票每股年收益每股年收益 股票价格该股票市盈率股票价格该股
19、票市盈率该股票每该股票每股年收益股年收益【例例8 8】某公司的市盈率为某公司的市盈率为2020，该公司的每股，该公司的每股收益为元，行业同类企业股票的平均市盈率为收益为元，行业同类企业股票的平均市盈率为2424，计算该公司股票的价值和价格。，计算该公司股票的价值和价格。股票价值=240.8 =19.2(元)股票价格 =16(元)三、股票投资的优缺点三、股票投资的优缺点优点：优点：（1 1）投资收益率高；）投资收益率高；（2 2）购买力风险低；）购买力风险低；（3 3）拥有经营控制权。）拥有经营控制权。缺点：缺点：（1 1）求偿权居后；）求偿权居后；（2 2）价格不稳定；）价格不稳定；（3 3）
20、收入不稳定。）收入不稳定。2 2股票价值的评价股票价值的评价 3 3股票价值计算的基本模型股票价值计算的基本模型4 4股票价值计算的具体应用股票价值计算的具体应用 5 5市盈率分析市盈率分析 授课内容总结授课内容总结1 1股票投资的有关概念股票投资的有关概念第三节第三节 证券投资组合证券投资组合 一、证券投资组合的意义一、证券投资组合的意义 证证券券市市场场上上经经常常可可听听到到这这样样一一句句名名言言：不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里。不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里。通通过过有有效效地地进进行行证证券券投投资资组组合合，便便可可削减证券风险，达到降低风险的目的。削减证券风险，达到降低风险的目
21、的。二、证券投资组合的风险与收益率二、证券投资组合的风险与收益率(一一)证券投资组合的风险证券投资组合的风险 证券投资组合的风险可以分为证券投资组合的风险可以分为:非系统性风险和系统性风险非系统性风险和系统性风险 1、非系统性风险、非系统性风险非系统性风险又叫可分散性风险或公司特非系统性风险又叫可分散性风险或公司特有风险，是指某些因素对单个证券造成经有风险，是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。济损失的可能性。这种风险，可通过证券持有的多样化来抵这种风险，可通过证券持有的多样化来抵消。消。1、非系统性风险、非系统性风险 当两种股票完全负相关时，所有的风险当两种股票完全负相关时，所有的风险
22、都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，都可以分散掉；当两种股票完全正相关时，从降低风险的角度来看，分散持有股票没从降低风险的角度来看，分散持有股票没有好处。有好处。实际上，大部分股票都是正相关，但实际上，大部分股票都是正相关，但又不完全正相关，一般来说，随机取两种又不完全正相关，一般来说，随机取两种股票相关系数为左右的最多，而对绝大股票相关系数为左右的最多，而对绝大多数两种股票而言，相关系数将位于多数两种股票而言，相关系数将位于之间。之间。2系统性风险系统性风险系统性风险又称不可分散风险或市场风险，系统性风险又称不可分散风险或市场风险，是指由于某些因素给市场上所有的证券都是指由于某些因素给市场
23、上所有的证券都带来经济损失的可能性。这些风险不能通带来经济损失的可能性。这些风险不能通过证券组合分散掉。过证券组合分散掉。不可分散风险的程度，通常用不可分散风险的程度，通常用系数来计系数来计量。量。（1）系数的计算系数的计算 某种股票的风险程度系数 市场上全部股票的平均风险程度备注：备注：作为整个证券市场的作为整个证券市场的系数为系数为1 1。如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风如果某种股票的风险情况与整个证券市场的风险情况一致，则这种股票的险情况一致，则这种股票的系数等于系数等于1 1；如果某种股票的如果某种股票的系数大于系数大于1 1，说明其风险大于，说明其风险大于整个市场的风险；整个
24、市场的风险；如果某种股票的如果某种股票的系数小于系数小于1 1，说明其风险小于，说明其风险小于整个市场的风险整个市场的风险 。（2）投资组合的投资组合的系数的计算系数的计算 np Xii t=1式中：式中：p p证券组合的证券组合的系数；系数；X Xi i证券组合中第证券组合中第i i种股种股票所占比重；票所占比重；i i第第i i种股票的系数；种股票的系数；n n证券组合中证券组合中股票的数量。股票的数量。（3）结论：）结论：一一个个股股票票的的风风险险由由两两部部分分组组成成，它它们们是是可可分分散散风风险和不可分散风险。险和不可分散风险。可可分分散散风风险险可可通通过过证证券券组组合合来
25、来消消减减，可可分分散散风风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。股股票票的的不不可可分分散散风风险险由由市市场场变变动动所所产产生生，它它对对所所有有股股票票都都有有影影响响，不不能能通通过过证证券券组组合合而而消消除除。不不可分散风险是通过可分散风险是通过系数来测量的。系数来测量的。(二二)证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益 Rpp（KmRF）式中式中:Rp Rp 证券组合的风险收益率；证券组合的风险收益率；p p 证券组合的证券组合的系数；系数；Km Km 所有股票的平均收益率，简称市场收益率；所有股票的平均收益率，简称市场收益率；RF
26、 RF 无风险收益率。无风险收益率。【例【例9 9】某公司持有】某公司持有A A、B B、C C三种股票构成的证券组合，它三种股票构成的证券组合，它们的们的系数分别是系数分别是2.02.0、1.01.0、和、和0.50.5，它们在证券组合中所，它们在证券组合中所占的的比重分别是占的的比重分别是6060、3030和和1010，股票的市场收益率，股票的市场收益率为为1414，无风险收益率为，无风险收益率为1010，确定该种证券组合的风险，确定该种证券组合的风险收益率。收益率。（1）确定证券组合的）确定证券组合的系数系数 np Xii t=1603010 （2）计算该证券组合的风险收益率）计算该证券
27、组合的风险收益率 Rpp（KmRF）1.55（1410）(三三)风险和收益率的关系风险和收益率的关系资本资产定价模型：资本资产定价模型：Ki=RF i（KmRF）式中：式中：K Ki i第第i i种股票或第种股票或第i i种证券组合的必要收益率；种证券组合的必要收益率；R RF F无风险收益率；无风险收益率；i i第第i i种股票或第种股票或第i i种证券组合的种证券组合的系数；系数；K Km m所有股票或所有证券的平均收益率。所有股票或所有证券的平均收益率。【例【例1010】某公司股票的】某公司股票的系数为系数为1.51.5，无风险，无风险利率为利率为6 6，市场上所有股票的平均收益率为，市
28、场上所有股票的平均收益率为1010，那么，该公司股票的收益率应为：，那么，该公司股票的收益率应为：K i RF i（KmRF）61.5（106）12三、证券投资组合的策略与方法三、证券投资组合的策略与方法(一一)证券投资组合策略证券投资组合策略 保守型策略保守型策略 冒险型策略冒险型策略 适中型策略适中型策略(二二)证券投资组合的方法证券投资组合的方法1 1、选择足够数量的证券进行组合。、选择足够数量的证券进行组合。2 2、l l3 3法，即把全部资金的法，即把全部资金的1 13 3投资于风投资于风险大的证券；险大的证券；l l3 3投资于风险中等的证券；投资于风险中等的证券；1 13 3投资于风险小的证券。投资于风险小的证券。3 3、把投资收益呈负相关的证券放在一起进、把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。行组合。2 2证券投资组合的风险证券投资组合的风险 3 3证券投资组合的风险收益证券投资组合的风险收益 4 4风险和收益率的关系风险和收益率的关系 5 5证券投资组合的策略与方法证券投资组合的策略与方法 授课内容总结授课内容总结1 1证券投资组合的意义证券投资组合的意义