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1、 公司金融第七章长期投资决策第七章长期投资决策（资本预算决策分析）（资本预算决策分析）本章学习重点：一、现金流量的估计一、现金流量的估计二、投资项目评价的基本方法三、投资项目的不确定性分析 公司金融资本预算决策的概念资本预算决策资本预算决策是对项目（实业）投资未来各期的资金流入与流出以及资金成本进行详细分析，并对投资项目是否可行作出判断的活动，是对企业长期投资活动进行分析、选择的过程。公司金融第一节第一节 现金流量的估算现金流量的估算一、现金流量的概念及构成资本预算中最重要的任务之一就是预测一个项目的未来现金流量。（一）现金流量：现金流量是指与投资决策有关的在未来不同时点所发生的现金流入与流出
2、的数量。现金流量包括现金流出量、现金流入量和净现金流量三个概念。（二）现金流量的构成1、初始现金流量：指在投资项目开始到投资正式投产前所发生的现金流量。公司金融（1）固定资产投资，厂房、设备、安装等（2）流动资产投资，原材料、在产成品等（3）其他投资费用，无形资产、土地使用权、专利技术、培训费等（4）原有固定资产的变价收入。2、营业现金流量：是指在项目正式投产后，在其经济年限内由于生产经营所发生的现金流入与现金流出量。一般按年计算年净现金流量（NCF）年营业收入付现成本所得税 净利润折旧 公司金融3、终结现金流量：指当项目终止时所发生的现金流量。（1）固定资产的税后残值收入或变价收入（2）原垫
3、支在各种流动资产上的资金收回（3）为结束项目而发生的各种清理费用总结：净现金流量现金流入量现金流出量各年营业利润（1所得税）各年折旧、摊销 回收固定资产残值回收流动资金 固定资产投资无形资产投资 递延资产投资流动资产投资 公司金融（三）项目投资决策使用现金流量的原因1、现金流量比会计利润更加符合客观实际2、现金流量能科学地计算资金的时间价值二、现金流量估算时应注意的问题1、现金流量的估计应建立在税后的基础上2、应以增量的形式提供3、沉没成本必须忽略而机会成本必须考虑4、在预期现金流量时必须考虑预期的通货 膨胀5、考虑流动资产的净变动额6、利息 公司金融三、现金流量的估算（一）独立投资项目现金流
4、量的估算某生物制品有限公司已开发出一种新的保健品。公司销售部门预测，如果产品的价格定在每盒20元，则年销售量可达16万盒，因此，年销售额为320万元。根据工程部的报告，该项目需要增添一座新厂房，公司可花96万元购买这样一座厂房，另花64万元购买项目所需的机器、设备。同时增加的流动资产净增额48万元。以上支出均发生在第一年（t0）。项目将在第二年（t1）开始投产，估计经济年限为5年，厂房和设备从第二年开始采用直线折旧法进行折旧，项目终结时设备将全部折旧完毕，无残值收入，公司预计厂房可以按30万元的价格出售。在项目投产的5年中，每年固定成本（除折旧外）为40万元，每年的可变成本为192万元，企业的
5、所得税税率为30。就算每年的现金流量。分析：1、初始现金流量 （1）厂房 960000 （2）设备 640000 （3）流动资产净增额 480000 共计：2080000 公司金融2、年营业现金流量 年销售收入 320万元 可变成本 192万元 固定成本 40万元 折旧 26万元 设备 64512.8 厂房(9630)513.2 税前利润 62万元 税收 18.6万元 税收利润 43.4万元年净营业现金流量 43.426 69.4万元付现成本营营业业成成本本 公司金融3、终结现金流量 （1）出售厂房 30万元 （2）收回垫支流动资产 48万元 净终结现金流量 78万元 0 1 2 3 4 5
6、960000640000480000208000043.426 69.4万元69.4万元69.4万元 69.4万元69.478147.4万元 公司金融（二）互斥投资项目现金流量的估算关键：增量现金流的计算例：某公司正考虑购买一条新生产线来替代旧生产线，以便降低成本，提高产品质量。新旧两条生产线的收入与成本对比如下：旧生产线 新生产线销售收入 145000 150000营业成本 108000 105000税前利润 37000 45000旧生产线是7年前购买的，购买成本为2.4万元，该生产线还可以继续使用5年，预计5年后残值为零，公司采用直线折旧法，每年折旧费为2000元。目前账面价值为1万元。新
7、生产线的价格为3万元，使用寿命5年，预计5年后残值收入为零，使用年数总和法进行折旧。生产线厂商愿以6500元的价格收购旧生产线，同时，新生产线需要增加1000元流动资产投资；公司的边际税率为30。公司金融1、初始现金流量：（1）购买新生产线的现金流出 30000 （2）出售旧生产线的现金流入 6500 （3）出售旧生产线的节税现金流入 1050（出售导致损失 1000065003500，3500产生节税额1050）（4）流动资产的增加额 1000 净初始现金流量 234502、年营业现金流量：12345新增税后利润 80007056005600560056005600旧生产线折旧2000200
8、0200020002000新生产线折旧100008000 600040002000折旧的差额80006000400020000净营业现金流量1360011600960076005600 公司金融3、终结现金流量：新生产线残值 0 流动资产回收 1000 终结现金流（第五年）10000 1 2 3 4 5 30000650010501000234501160096007600660013600 公司金融第二节第二节第二节第二节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法在投资项目评价时使用的指标分为两类：一类是贴现指标，也称动态指标，是对投资项目所形
9、成的现金流量考虑货币时间价值因素而进行计算的各项指标，主要包括净现值、现值指数、内含报酬率等；另一类是非贴现指标，又称静态指标，是不考虑货币时间价值因素，直接按投资项目形成的现金流量进行计算的指标，主要包括静态投资回收期、会计收益率等。公司金融一、贴现指标法（一）净现值法（NPV）净现值指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，即投资项目投入使用后的净现金流量按贴现率或企业要求达到的报酬率折算成现值，减去初始投资后的余额。判断依据：NPV 0 即贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，项目的报酬率大于预定的贴现率。NPV0项目的投资报酬率等于预定的贴现率；NPV 0，应提高
10、贴现率再进行测算，否则降低贴现率再测算，反复此过程，找到NPV由正到负比较接近于0的两个贴现率。公司金融年序净现金流量22折现率折现的净现金流量24折现率折现的净现金流量0-1000000-1000000-10000001 3400000.820 2788000.806 2740402 350000 0672 2352000.650 2275003 3500000.551 1928500.524 1834004 3800000.451 1713800.423 1607405 4000000.370 1480000.341 136400NPV 26230 -17920 22%26230 IRR 0 24%-17920 公司金融2、内含报酬率法的决策规则：在只有一个备选方案时，若计算出的内含报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳，反之则拒绝；若有多个备选方案且互斥，应选择内含报酬率超过资本成本最多的投资项目。公司金融3、内含报酬率的优缺点：（1）充分考虑货币时间价值，能反映投资项目的真实报酬率。（?）（2）内含报酬率的概念易于理解，容易被接受。（?）（3）计算过程复杂。（?）（4）当现金流量出现不规则变动时，可能出现双重内含报酬率，导致决策失误。IRR并不比NPV更好，反而容易与NPV产生冲突。