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1、会计学1衍生金融工具金融互换概述衍生金融工具金融互换概述2本章学习内容本章学习内容第一节第一节第一节第一节 金融互换的相关机理金融互换的相关机理金融互换的相关机理金融互换的相关机理第二节金融互换市场的起第二节金融互换市场的起第二节金融互换市场的起第二节金融互换市场的起 源和发展源和发展源和发展源和发展第三节第三节第三节第三节 利率互换利率互换利率互换利率互换第四节第四节第四节第四节 货币互换货币互换货币互换货币互换第1页/共31页3第一节第一节 金融互换的相关金融互换的相关机理机理一、金融互换的定义一、金融互换的定义按照国际清算银行（按照国际清算银行（BIS）的定义，金融）的定义，金融互换是买
2、卖双方在一定时间内，交换一系列现互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现金流的合约。具体说，金融互换是指两个（或金流的合约。具体说，金融互换是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。或收入款项的合约。金融互换最基本的形式金融互换最基本的形式一种货币与另一种货币之间的互换；一种货币与另一种货币之间的互换；第2页/共31页4同一货币的浮动利率与固定利率互换；同一货币的浮动利率与固定利率互换；不同货币的固定利率与固定利率互换；不同货币的固定利率与固定利率
3、互换；不同货币固定利率与浮动利率互换；不同货币固定利率与浮动利率互换；不同货币的浮动利率与浮动利率互换；不同货币的浮动利率与浮动利率互换；同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。第3页/共31页5二二金金金金融互融互融互融互换的换的换的换的沿革沿革沿革沿革与现与现与现与现状状状状 金融互换历金融互换历史背景史背景金融互换的金融互换的品种品种全球互换市全球互换市场规模场规模第4页/共31页6（一）背景（一）背景（一）背景（一）背景n n二次大战末期，二次大战末期，二次大战末期，二次大战末期，19441944年，布雷顿森林协定建立，确年，布雷顿森林协定建立，确年，布
4、雷顿森林协定建立，确年，布雷顿森林协定建立，确立以美元为中心的全球固定汇率制度。立以美元为中心的全球固定汇率制度。立以美元为中心的全球固定汇率制度。立以美元为中心的全球固定汇率制度。n n19501950、19601960年代美国贸易赤字激增，美元外流，使年代美国贸易赤字激增，美元外流，使年代美国贸易赤字激增，美元外流，使年代美国贸易赤字激增，美元外流，使美元存在相当大的贬值压力。因此，在美元存在相当大的贬值压力。因此，在美元存在相当大的贬值压力。因此，在美元存在相当大的贬值压力。因此，在19721972、19731973年各国纷纷放弃固定汇率，而改采取浮动汇率，年各国纷纷放弃固定汇率，而改采
5、取浮动汇率，年各国纷纷放弃固定汇率，而改采取浮动汇率，年各国纷纷放弃固定汇率，而改采取浮动汇率，造成汇率波动增大。比如在造成汇率波动增大。比如在造成汇率波动增大。比如在造成汇率波动增大。比如在19801980年到年到年到年到19851985年间，美年间，美年间，美年间，美元相对其他国家升值将近一倍；但是元相对其他国家升值将近一倍；但是元相对其他国家升值将近一倍；但是元相对其他国家升值将近一倍；但是19861986年到年到年到年到19901990年间，美元相对其他国家却大幅贬值；而在年间，美元相对其他国家却大幅贬值；而在年间，美元相对其他国家却大幅贬值；而在年间，美元相对其他国家却大幅贬值；而在
6、19951995到到到到20002000年间，美元又升值接近年间，美元又升值接近年间，美元又升值接近年间，美元又升值接近40%40%。第5页/共31页7n n在利率方面，在利率方面，在利率方面，在利率方面，19791979年美国联邦储备理事会主席宣布年美国联邦储备理事会主席宣布年美国联邦储备理事会主席宣布年美国联邦储备理事会主席宣布FEDFED的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改采取以控制货币供应量来控制物价。采取以控制货币供应量来控制物价。采取以控制货币供应量来控制物价。采取以
7、控制货币供应量来控制物价。n nFedFed放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加。放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加。放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加。放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加。比如比如比如比如19771977年美国三个月的国库券的利率为年美国三个月的国库券的利率为年美国三个月的国库券的利率为年美国三个月的国库券的利率为5%,5%,到到到到19801980年便升为年便升为年便升为年便升为16%16%的水平。因为利率及汇率的波动的水平。因为利率及汇率的波动的水平。因为利率及汇率的波动的水平。因为利率及汇率的波动加剧，导致银行及企业面临相当大的利率及汇率加剧，导致
8、银行及企业面临相当大的利率及汇率加剧，导致银行及企业面临相当大的利率及汇率加剧，导致银行及企业面临相当大的利率及汇率风险。风险。风险。风险。n n既有的利率、汇率衍生性商品无法满足跨国银行既有的利率、汇率衍生性商品无法满足跨国银行既有的利率、汇率衍生性商品无法满足跨国银行既有的利率、汇率衍生性商品无法满足跨国银行及企业的需求，因而货币互换、利率互换在及企业的需求，因而货币互换、利率互换在及企业的需求，因而货币互换、利率互换在及企业的需求，因而货币互换、利率互换在19801980年年年年代初应运而生。代初应运而生。代初应运而生。代初应运而生。第6页/共31页8n n为了方便互换交易，为了方便互换
9、交易，为了方便互换交易，为了方便互换交易，19851985年年年年1010多家互换交易商多家互换交易商多家互换交易商多家互换交易商联合建立了国际互换交易商协会联合建立了国际互换交易商协会联合建立了国际互换交易商协会联合建立了国际互换交易商协会(International Swap Dealers Association(International Swap Dealers Association，ISDA)ISDA)后更名为国际互换及衍生工具协会后更名为国际互换及衍生工具协会后更名为国际互换及衍生工具协会后更名为国际互换及衍生工具协会(International Swap and Deriva
10、tives(International Swap and Derivatives Association)Association)，对互换协议的条款进行标准化。，对互换协议的条款进行标准化。，对互换协议的条款进行标准化。，对互换协议的条款进行标准化。n n至至至至20042004年，年，年，年，ISDAISDA已经有已经有已经有已经有670670多名机构会员，遍多名机构会员，遍多名机构会员，遍多名机构会员，遍及及及及4747个国家。个国家。个国家。个国家。ISDAISDA制定的标准互换协议制定的标准互换协议制定的标准互换协议制定的标准互换协议(ISDA Master Agreement)(IS
11、DA Master Agreement)成为国际互换交易成为国际互换交易成为国际互换交易成为国际互换交易的标准合约，大大方便了互换交易的进行。的标准合约，大大方便了互换交易的进行。的标准合约，大大方便了互换交易的进行。的标准合约，大大方便了互换交易的进行。n n互换交易的标准化也催生了场内市场交易。互换交易的标准化也催生了场内市场交易。互换交易的标准化也催生了场内市场交易。互换交易的标准化也催生了场内市场交易。从从从从20012001年开始，伦敦国际金融期货交易所年开始，伦敦国际金融期货交易所年开始，伦敦国际金融期货交易所年开始，伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)(LIFFE)、芝加哥期货交
12、易所、芝加哥期货交易所、芝加哥期货交易所、芝加哥期货交易所(CBOT)(CBOT)和芝加和芝加和芝加和芝加哥商品交易所哥商品交易所哥商品交易所哥商品交易所(CME)(CME)相继推出利率互换期货相继推出利率互换期货相继推出利率互换期货相继推出利率互换期货第7页/共31页91.1.利率互换利率互换利率互换利率互换 利率互换（利率互换（利率互换（利率互换（Interest Rate SwapInterest Rate Swap）是指互换双方同）是指互换双方同）是指互换双方同）是指互换双方同意以名义本金为基础交换不同类型的利率意以名义本金为基础交换不同类型的利率意以名义本金为基础交换不同类型的利率意
13、以名义本金为基础交换不同类型的利率(固定利固定利固定利固定利率或浮动利率率或浮动利率率或浮动利率率或浮动利率)款项。款项。款项。款项。2.2.货币互换货币互换货币互换货币互换货币互换（货币互换（货币互换（货币互换（Currency SwapCurrency Swap），最简单的形式是将），最简单的形式是将），最简单的形式是将），最简单的形式是将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一种货币的本金和固定利息进行交换种货币的本金和固定利息进行交换种货币的本金和固定
14、利息进行交换种货币的本金和固定利息进行交换。与利率互换相。与利率互换相。与利率互换相。与利率互换相比，货币互换不仅涉及利息支付的交换，还涉及本比，货币互换不仅涉及利息支付的交换，还涉及本比，货币互换不仅涉及利息支付的交换，还涉及本比，货币互换不仅涉及利息支付的交换，还涉及本金的交换。金的交换。金的交换。金的交换。（二）种类（二）种类（二）种类（二）种类第8页/共31页103.其他互换其他互换交叉货币利率互换交叉货币利率互换增长型互换、减少型互换和滑道型互换增长型互换、减少型互换和滑道型互换基础互换基础互换 议价互换议价互换零息互换与后期确定互换零息互换与后期确定互换边际互换边际互换差额互换差额
15、互换远期启动互换远期启动互换互换期权互换期权股票互换股票互换第9页/共31页11互换市场规模互换市场规模(名义金额名义金额)(单位：单位：10亿美元亿美元)资料来源：国际互换及衍生工具协会资料来源：国际互换及衍生工具协会 第10页/共31页12二、金融互换与掉期的区别二、金融互换与掉期的区别性质不同性质不同市场不同市场不同期限不同期限不同形式不同形式不同汇率不同汇率不同交易目的不交易目的不同同发挥的作用发挥的作用不同不同举举例例第11页/共31页13（1 1）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限、但）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限、但）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限、但
16、）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限、但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。而互换则是两个或两个以上当事人按照商定生工具。而互换则是两个或两个以上当事人按照商定生工具。而互换则是两个或两个以上当事人按照商定生工具。而互换则是两个或两个以上当事人按照商定的
17、条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。因此互换有实质的合约，是一种重要的衍生工具。因此互换有实质的合约，是一种重要的衍生工具。因此互换有实质的合约，是一种重要的衍生工具。因此互换有实质的合约，是一种重要的衍生工具。（2 2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则在单独的互换市场上交易。成独立的市场
18、。而互换则在单独的互换市场上交易。成独立的市场。而互换则在单独的互换市场上交易。成独立的市场。而互换则在单独的互换市场上交易。（3 3）期限不同。互换交易多是）期限不同。互换交易多是）期限不同。互换交易多是）期限不同。互换交易多是1 1年以上的中长期交易，而年以上的中长期交易，而年以上的中长期交易，而年以上的中长期交易，而掉期以短期为主，极少超过掉期以短期为主，极少超过掉期以短期为主，极少超过掉期以短期为主，极少超过1 1年。年。年。年。第12页/共31页14（4 4）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和）
19、形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和利率互换（见下文详述），其中货币互换包含一系利率互换（见下文详述），其中货币互换包含一系利率互换（见下文详述），其中货币互换包含一系利率互换（见下文详述），其中货币互换包含一系列利息和支付（或收取）的交换，而掉期并不包含列利息和支付（或收取）的交换，而掉期并不包含列利息和支付（或收取）的交换，而掉期并不包含列利息和支付（或收取）的交换，而掉期并不包含利息支付及其交换。利息支付及其交换。利息支付及其交换。利息支付及其交换。（5 5）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的）
20、汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是一样的。一样的。一样的。一样的。（6 6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹
21、资成本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利资成本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利资成本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利资成本，进行资产负债管理，转移和防范中长期利率和汇率变动风险。率和汇率变动风险。率和汇率变动风险。率和汇率变动风险。第13页/共31页15第二节第二节 金融互金融互换市场的起源和换市场的起源和发展发展一、平行贷款一、平行贷款平行贷款（平行贷款（Parallel Loan）：两个母公司分）：两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还相当的本币贷款，并承诺在指定的到期
22、日各自归还所借货币。所借货币。第14页/共31页16平行贷款平行贷款平行贷款平行贷款结构图结构图结构图结构图举举例例第15页/共31页17二、背对背贷款二、背对背贷款 背对背贷款（背对背贷款（背对背贷款（背对背贷款（Back to Back LoanBack to Back Loan）：指两个）：指两个）：指两个）：指两个国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿等，贷款到期
23、日相同，各自支付利息，到期各自偿等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。还原借款货币。还原借款货币。还原借款货币。第16页/共31页18背对背贷款结构图背对背贷款结构图背对背贷款结构图背对背贷款结构图第17页/共31页19第三节利率互换第三节利率互换n n一、利率互换的概念及基本特征一、利率互换的概念及基本特征一、利率互换的概念及基本特征一、利率互换的概念及基本特征 利率互换利率互换利率互换利率互换(interest rate swap)(interest rate swap)，是指互换双方，是指互换双方，是指互换双方，是指互换双方同意以名义本金为基础交换不同类型的利率同意以
24、名义本金为基础交换不同类型的利率同意以名义本金为基础交换不同类型的利率同意以名义本金为基础交换不同类型的利率(固固固固定利率或浮动利率定利率或浮动利率定利率或浮动利率定利率或浮动利率)款项。基本特征有：款项。基本特征有：款项。基本特征有：款项。基本特征有：1 1互换双方使用相同的货币。互换双方使用相同的货币。互换双方使用相同的货币。互换双方使用相同的货币。2 2在互换整个期间没有本金的交换，只有利息在互换整个期间没有本金的交换，只有利息在互换整个期间没有本金的交换，只有利息在互换整个期间没有本金的交换，只有利息的交换，但名义本金在互换中是计算利息的基的交换，但名义本金在互换中是计算利息的基的交
25、换，但名义本金在互换中是计算利息的基的交换，但名义本金在互换中是计算利息的基础。础。础。础。第18页/共31页203最基本的利率互换是固定对浮动利率互换，即最基本的利率互换是固定对浮动利率互换，即互换一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。互换一方支付固定利率，另一方支付浮动利率。固定利率在互换开始时就已确定，在整个互换期固定利率在互换开始时就已确定，在整个互换期间内保持不变；浮动利率在整个互换期间参照一间内保持不变；浮动利率在整个互换期间参照一个特定的市场等量利率确定，在每期前预先确定，个特定的市场等量利率确定，在每期前预先确定，到期偿付。到期偿付。4从理论上说，利率互换也可以是浮动利率对从理
26、论上说，利率互换也可以是浮动利率对浮动利率互换，或固定利率对固定利率互换。即，浮动利率互换，或固定利率对固定利率互换。即，利率互换可以把某种浮动利率转化成另一种浮动利率互换可以把某种浮动利率转化成另一种浮动利率，也可以把一种固定利率转化成另一种固定利率，也可以把一种固定利率转化成另一种固定利率。利率。第19页/共31页21二、利率互换的机制二、利率互换的机制uu 利率互换指的是交易双方利率互换指的是交易双方在协议期限内定期交换确定数额在协议期限内定期交换确定数额名义贷款的利息支付的协议。通名义贷款的利息支付的协议。通常来说，利率互换是固定利率和常来说，利率互换是固定利率和浮动利率的交换，我们称
27、之为普浮动利率的交换，我们称之为普通利率互换通利率互换(Plain Vanilla Swap)。uu 在实践操作中，也有浮动利在实践操作中，也有浮动利率对浮动利率互换。浮动利率通率对浮动利率互换。浮动利率通常为伦敦银行间拆借利率常为伦敦银行间拆借利率(LIBOR)，偶尔也用联邦基金利，偶尔也用联邦基金利率率(Federal Fund Rate)或者商业或者商业票据利率。票据利率。第20页/共31页22（二）交易机制（二）交易机制（二）交易机制（二）交易机制l l假设我们作为固定利率支付方假设我们作为固定利率支付方假设我们作为固定利率支付方假设我们作为固定利率支付方(Fix-Payer)(Fix
28、-Payer)签签签签订了一份订了一份订了一份订了一份2.2002.200对对对对LIBORLIBOR，名义金额为，名义金额为，名义金额为，名义金额为1 000 1 000 000000美元的美元的美元的美元的2 2年期互换。那么在接下来的两年年期互换。那么在接下来的两年年期互换。那么在接下来的两年年期互换。那么在接下来的两年里，随着里，随着里，随着里，随着LIBORLIBOR利率的变化，我们需要和浮利率的变化，我们需要和浮利率的变化，我们需要和浮利率的变化，我们需要和浮动利率支付方动利率支付方动利率支付方动利率支付方(Float-Payer)(Float-Payer)结算利息差额。结算利息差
29、额。结算利息差额。结算利息差额。l l 利率互换的基础是名义贷款，而不是实际利率互换的基础是名义贷款，而不是实际利率互换的基础是名义贷款，而不是实际利率互换的基础是名义贷款，而不是实际贷款。它是一个针对利率的合同，惟一发生贷款。它是一个针对利率的合同，惟一发生贷款。它是一个针对利率的合同，惟一发生贷款。它是一个针对利率的合同，惟一发生交换的付款就是利息付款。交换的付款就是利息付款。交换的付款就是利息付款。交换的付款就是利息付款。第21页/共31页2320032003年年年年1010月月月月1 1日，浮动利率支付方应向固定利率支付方支付半日，浮动利率支付方应向固定利率支付方支付半日，浮动利率支付
30、方应向固定利率支付方支付半日，浮动利率支付方应向固定利率支付方支付半年的利息年的利息年的利息年的利息10000001.74210000001.7422=87102=8710美元。而固定支付方的美元。而固定支付方的美元。而固定支付方的美元。而固定支付方的利息则是不变的，为利息则是不变的，为利息则是不变的，为利息则是不变的，为10000002.2010000002.202=110002=11000美元。双方美元。双方美元。双方美元。双方并不进行全额支付，而只结算差额。在并不进行全额支付，而只结算差额。在并不进行全额支付，而只结算差额。在并不进行全额支付，而只结算差额。在20032003年年年年10
31、10月月月月1 1日，日，日，日，固定利率支付方应向浮动利率支付方支付固定利率支付方应向浮动利率支付方支付固定利率支付方应向浮动利率支付方支付固定利率支付方应向浮动利率支付方支付11000110008710=22908710=2290美元。以下依次类推美元。以下依次类推美元。以下依次类推美元。以下依次类推 第22页/共31页24三、利率互换的原因或功能三、利率互换的原因或功能 1 1 1 1降低融资成本。出于各种原因，对于同种降低融资成本。出于各种原因，对于同种降低融资成本。出于各种原因，对于同种降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等货币，不同的投资者在
32、不同的金融市场的资信等货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等级不同，由此融资的利率也不同，存在着相对比级不同，由此融资的利率也不同，存在着相对比级不同，由此融资的利率也不同，存在着相对比级不同，由此融资的利率也不同，存在着相对比较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进较优势。利率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降低融资成本。行互换套利以降低融资成本。行互换套利以降低融资成本。行互换套利以降低融资成本。2 2 2 2资产负债管理。利率互换最重要的用途之资产
33、负债管理。利率互换最重要的用途之资产负债管理。利率互换最重要的用途之资产负债管理。利率互换最重要的用途之一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将固定利率债权（债务）换成浮动利率债权固定利率债权（债务）换成浮动利率债权固定利率债权（债务）换成浮动利率债权固定利率债权（债务）换成浮动利率债权(债务债务债务债务)，反之亦然。，反之亦然。，反之亦然。，反之亦然。第23页/共31页25 3 3 3 3对利率风险保值对利率风险保值对利率风险保值对利率风险保值 利率互换的运用和利率
34、风险的管理有着十分密利率互换的运用和利率风险的管理有着十分密利率互换的运用和利率风险的管理有着十分密利率互换的运用和利率风险的管理有着十分密切的关系。对于一种货币来说，其利率有着固定切的关系。对于一种货币来说，其利率有着固定切的关系。对于一种货币来说，其利率有着固定切的关系。对于一种货币来说，其利率有着固定利率和浮动利率之分。无论是固定利率还是浮动利率和浮动利率之分。无论是固定利率还是浮动利率和浮动利率之分。无论是固定利率还是浮动利率和浮动利率之分。无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响。利率的持有者，都面临着利率变化的影响。利率的持有者，都面临着利率变化的影响。利率的持有
35、者，都面临着利率变化的影响。对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上升，其债务负担相对较高；对浮动利率的债务人升，其债务负担相对较高；对浮动利率的债务人升，其债务负担相对较高；对浮动利率的债务人升，其债务负担相对较高；对浮动利率的债务人来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。正因为如此，从利率风险管理的角度出发，人正因为如此，从利率风险管理的角度出发，人正因
36、为如此，从利率风险管理的角度出发，人正因为如此，从利率风险管理的角度出发，人们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的债们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的债们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的债们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的债务，有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的务，有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的务，有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的务，有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的债务：利率互换正好可以满足这种要求。债务：利率互换正好可以满足这种要求。债务：利率互换正好可以满足这种要求。债务：利率互换正好可以满足这种要求。第24页/共31页26四、互换的优点四、互换
37、的优点n n (a)比较容易安排；比较容易安排；n n (b)比较灵活。它们的规模比较灵活。它们的规模没有限制，在需要的时候也可没有限制，在需要的时候也可以逆转；以逆转；n n (c)交易成本较低，只限于交易成本较低，只限于法律费用。法律费用。n n也许一个很明显的问题就是：也许一个很明显的问题就是：为什么公司要把固定利率换成为什么公司要把固定利率换成浮动利率或把浮动利率换成固浮动利率或把浮动利率换成固定利率定利率?它们难道不能终止现它们难道不能终止现有贷款然后再重新安排一个贷有贷款然后再重新安排一个贷款吗款吗?第25页/共31页27一、货币互换的概念及基本特征一、货币互换的概念及基本特征一、
38、货币互换的概念及基本特征一、货币互换的概念及基本特征 货货货货币币币币互互互互换换换换(currency(currency(currency(currency swap)swap)swap)swap)是是是是指指指指双双双双方方方方同同同同意意意意在在在在一一一一定定定定的的的的掉掉掉掉期期期期期期期期限限限限内内内内交交交交换换换换一一一一定定定定数数数数目目目目的的的的货货货货币币币币。货货货货币币币币互互互互换换换换不不不不仅涉及利息支付的交换，还涉及本金的交换。仅涉及利息支付的交换，还涉及本金的交换。仅涉及利息支付的交换，还涉及本金的交换。仅涉及利息支付的交换，还涉及本金的交换。货币互
39、换一般包括两个或三个要素：货币互换一般包括两个或三个要素：货币互换一般包括两个或三个要素：货币互换一般包括两个或三个要素：(a)(a)在互换开始时，按事先同意的汇率在互换开始时，按事先同意的汇率在互换开始时，按事先同意的汇率在互换开始时，按事先同意的汇率(一般等于或一般等于或一般等于或一般等于或近似当前的即期汇率近似当前的即期汇率近似当前的即期汇率近似当前的即期汇率)买或卖一定数目的货币来交买或卖一定数目的货币来交买或卖一定数目的货币来交买或卖一定数目的货币来交换另一种货币的安排；换另一种货币的安排；换另一种货币的安排；换另一种货币的安排；(b)(b)在互换期末时，按完全相等的汇率重新交换相在
40、互换期末时，按完全相等的汇率重新交换相在互换期末时，按完全相等的汇率重新交换相在互换期末时，按完全相等的汇率重新交换相同数目的货币的自发性安排：同数目的货币的自发性安排：同数目的货币的自发性安排：同数目的货币的自发性安排：(c)(c)在互换期间定期互换利息付款：利息付款可以在互换期间定期互换利息付款：利息付款可以在互换期间定期互换利息付款：利息付款可以在互换期间定期互换利息付款：利息付款可以按固定利率或浮动利率。按固定利率或浮动利率。按固定利率或浮动利率。按固定利率或浮动利率。第四节货币互换第四节货币互换第26页/共31页28二、货币互换的目的二、货币互换的目的二、货币互换的目的二、货币互换的
41、目的 货币互换的目的是把一种货币的付款义务变成另一货币互换的目的是把一种货币的付款义务变成另一货币互换的目的是把一种货币的付款义务变成另一货币互换的目的是把一种货币的付款义务变成另一种货币的付款义务。这实际上可以使公司：种货币的付款义务。这实际上可以使公司：种货币的付款义务。这实际上可以使公司：种货币的付款义务。这实际上可以使公司：(a)(a)把其负债从一种货币换成另一种货币；把其负债从一种货币换成另一种货币；把其负债从一种货币换成另一种货币；把其负债从一种货币换成另一种货币；(b)(b)将产生利息的资产从一种货币换成另一种货币。将产生利息的资产从一种货币换成另一种货币。将产生利息的资产从一种
42、货币换成另一种货币。将产生利息的资产从一种货币换成另一种货币。举例举例举例举例 第27页/共31页29 但是实践中很少出现这种情况，多数情况下，资但是实践中很少出现这种情况，多数情况下，资但是实践中很少出现这种情况，多数情况下，资但是实践中很少出现这种情况，多数情况下，资质较好的公司，我们假设为美国公司，通常两种借款质较好的公司，我们假设为美国公司，通常两种借款质较好的公司，我们假设为美国公司，通常两种借款质较好的公司，我们假设为美国公司，通常两种借款利率都要低于资质较低的欧洲公司。在此情况下，只利率都要低于资质较低的欧洲公司。在此情况下，只利率都要低于资质较低的欧洲公司。在此情况下，只利率都
43、要低于资质较低的欧洲公司。在此情况下，只要双方不同币种的借款利差不同，就存在货币互换的要双方不同币种的借款利差不同，就存在货币互换的要双方不同币种的借款利差不同，就存在货币互换的要双方不同币种的借款利差不同，就存在货币互换的可能。譬如以下例子：可能。譬如以下例子：可能。譬如以下例子：可能。譬如以下例子：美国公司美国公司 欧洲公司欧洲公司 美元美元贷贷款利率款利率 欧元欧元贷贷款利率款利率 5 7 7 8假如双方不进行货币互换，那么它们的平均利率成本是假如双方不进行货币互换，那么它们的平均利率成本是7。但如果进行货币互换，双方的平均利率成本为但如果进行货币互换，双方的平均利率成本为(5+8)2=
44、6.5，低于货币互换之前的成本。，低于货币互换之前的成本。第28页/共31页30欧洲银行欧洲银行欧洲公司欧洲公司美国公司美国公司美国银行美国银行欧元利欧元利息息8%欧元利欧元利息息6.5%美元利美元利息息5%美元利美元利息息5%在上图中我们可以看到，互换协议中欧洲公司承诺向美国在上图中我们可以看到，互换协议中欧洲公司承诺向美国公司支付公司支付5%美元利息，美国公司向欧洲公司支付美元利息，美国公司向欧洲公司支付6.5%欧元利欧元利息。美国公司事实上将欧元贷款利率锁定为息。美国公司事实上将欧元贷款利率锁定为6.5，而欧元公司，而欧元公司的贷款成本则变为的贷款成本则变为8一一6.5+5=6.5。对比没有货币互换。对比没有货币互换条件下条件下7的借贷成本，双方都有了增益。在我们的例子中，的借贷成本，双方都有了增益。在我们的例子中，双方实际上是将双方实际上是将1的利息成本节省的利息成本节省(7+7一一5一一8)在交在交易双方之间平均分配。易双方之间平均分配。第29页/共31页31本章结束本章结束谢谢观看！谢谢观看！第30页/共31页