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1、衍生金融工具课件金融互换概述1第1页，共30页，编辑于2022年，星期二本章学习内容本章学习内容第一节第一节 金融互换的相关机理金融互换的相关机理第二节金融互换市场的起第二节金融互换市场的起 源和发展源和发展第三节第三节 利率互换利率互换第四节第四节 货币互换货币互换2第2页，共30页，编辑于2022年，星期二第一节第一节 金融互换的相关机理金融互换的相关机理一、金融互换的定义一、金融互换的定义按照国际清算银行（按照国际清算银行（BIS）的定义，金融互换是）的定义，金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现金流的合约。买卖双方在一定时间内，交换一系列现金流的合约。具体说，金融互换是指两个（或
2、两个以上）当事人按具体说，金融互换是指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具照商定的条件，在约定的时间内，交换不同金融工具的一系列支付款项或收入款项的合约。的一系列支付款项或收入款项的合约。金融互换最基本的形式金融互换最基本的形式一种货币与另一种货币之间的互换；一种货币与另一种货币之间的互换；3第3页，共30页，编辑于2022年，星期二同一货币的浮动利率与固定利率互换；同一货币的浮动利率与固定利率互换；不同货币的固定利率与固定利率互换；不同货币的固定利率与固定利率互换；不同货币固定利率与浮动利率互换；不同货币固定利率与浮动利率互换；不同货币的浮动利率与浮动利率
3、互换；不同货币的浮动利率与浮动利率互换；同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。同一货币的浮动利率与浮动利率互换等。4第4页，共30页，编辑于2022年，星期二二二金金融互换融互换的沿革的沿革与现状与现状 金融互换历史金融互换历史背景背景金融互换的品种金融互换的品种全球互换市场全球互换市场规模规模5第5页，共30页，编辑于2022年，星期二（一）背景（一）背景二次大战末期，二次大战末期，1944年，布雷顿森林协定建立，确立以年，布雷顿森林协定建立，确立以美元为中心的全球固定汇率制度。美元为中心的全球固定汇率制度。1950、1960年代美国贸易赤字激增，美元外流，使美年代美国贸易赤字激增，美元外流，
4、使美元存在相当大的贬值压力。因此，在元存在相当大的贬值压力。因此，在1972、1973年各年各国纷纷放弃固定汇率，而改采取浮动汇率，造成汇率波国纷纷放弃固定汇率，而改采取浮动汇率，造成汇率波动增大。比如在动增大。比如在1980年到年到1985年间，美元相对其他国家年间，美元相对其他国家升值将近一倍；但是升值将近一倍；但是1986年到年到1990年间，美元相对其他国年间，美元相对其他国家却大幅贬值；而在家却大幅贬值；而在1995到到2000年间，美元又升值接近年间，美元又升值接近40%。6第6页，共30页，编辑于2022年，星期二在利率方面，在利率方面，1979年美国联邦储备理事会主席宣布年美国
5、联邦储备理事会主席宣布FED的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改采取以控制的货币政策将放弃以往的控制利率政策，改采取以控制货币供应量来控制物价。货币供应量来控制物价。Fed放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加。比如放弃控制利率的政策，导致利率波动大幅增加。比如1977年美国三个月的国库券的利率为年美国三个月的国库券的利率为5%,到到1980年便升为年便升为16%的水平。因为利率及汇率的波动加剧，导致银行及的水平。因为利率及汇率的波动加剧，导致银行及企业面临相当大的利率及汇率风险。企业面临相当大的利率及汇率风险。既有的利率、汇率衍生性商品无法满足跨国银行及企既有的利率、汇率衍生性商品无法满
6、足跨国银行及企业的需求，因而货币互换、利率互换在业的需求，因而货币互换、利率互换在1980年代初应年代初应运而生。运而生。7第7页，共30页，编辑于2022年，星期二为了方便互换交易，为了方便互换交易，1985年年10多家互换交易商联合多家互换交易商联合建立了国际互换交易商协会建立了国际互换交易商协会(International Swap Dealers Association，ISDA)后更名为国际互换及衍后更名为国际互换及衍生工具协会生工具协会(International Swap and Derivatives Association)，对互换协议的条款进行标准化。，对互换协议的条款进行
7、标准化。至至2004年，年，ISDA已经有已经有670多名机构会员，遍及多名机构会员，遍及47个国家。个国家。ISDA制定的标准互换协议制定的标准互换协议(ISDA Master Agreement)成为国际互换交易的标准合约，大大方成为国际互换交易的标准合约，大大方便了互换交易的进行。便了互换交易的进行。互换交易的标准化也催生了场内市场交易。从互换交易的标准化也催生了场内市场交易。从2001年年开始，伦敦国际金融期货交易所开始，伦敦国际金融期货交易所(LIFFE)、芝加哥、芝加哥期货交易所期货交易所(CBOT)和芝加哥商品交易所和芝加哥商品交易所(CME)相相继推出利率互换期货继推出利率互换
8、期货8第8页，共30页，编辑于2022年，星期二1.利率互换利率互换 利率互换（利率互换（Interest Rate Swap）是指互换双方同意）是指互换双方同意以名义本金为基础交换不同类型的利率以名义本金为基础交换不同类型的利率(固定利率或浮固定利率或浮动利率动利率)款项。款项。2.货币互换货币互换货币互换（货币互换（Currency Swap），最简单的形式是将一种），最简单的形式是将一种货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一种货币的本金货币贷款的本金和固定利息与几乎等价的另一种货币的本金和固定利息进行交换和固定利息进行交换。与利率互换相比，货币互换不仅。与利率互换相比，货币互换不仅涉及
9、利息支付的交换，还涉及本金的交换。涉及利息支付的交换，还涉及本金的交换。（二）种类（二）种类9第9页，共30页，编辑于2022年，星期二3.其他互换其他互换交叉货币利率互换增长型互换、减少型互换和滑道型互换基础互换 议价互换零息互换与后期确定互换边际互换差额互换远期启动互换互换期权股票互换10第10页，共30页，编辑于2022年，星期二互换市场规模互换市场规模(名义金额名义金额)(单位：单位：10亿美元亿美元)资料来源：国际互换及衍生工具协会资料来源：国际互换及衍生工具协会 11第11页，共30页，编辑于2022年，星期二二、金融互换与掉期的区别二、金融互换与掉期的区别性质不同性质不同市场不同
10、市场不同期限不同期限不同形式不同形式不同汇率不同汇率不同交易目的不同交易目的不同发挥的作用不同发挥的作用不同举举例例12第12页，共30页，编辑于2022年，星期二（1）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限、但金额）性质不同。外汇市场上的掉期是指对不同期限、但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外汇买卖的一相等的同种外汇作两笔反方向的交易。它只是外汇买卖的一种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。而互换则种方法，并无实质的合约，更不是一种衍生工具。而互换则是两个或两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内是两个或两个以上当事人按照商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合
11、约。因此互换有实质的合约，是一种交换一系列现金流的合约。因此互换有实质的合约，是一种重要的衍生工具。重要的衍生工具。（2）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立）市场不同。掉期在外汇市场上进行，本身并未形成独立的市场。而互换则在单独的互换市场上交易。的市场。而互换则在单独的互换市场上交易。（3）期限不同。互换交易多是）期限不同。互换交易多是1年以上的中长期交易，而掉期年以上的中长期交易，而掉期以短期为主，极少超过以短期为主，极少超过1年。年。13第13页，共30页，编辑于2022年，星期二（4）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和利率互）形式不同。互换有两种基本形式：货币互换和利
12、率互换（见下文详述），其中货币互换包含一系列利息和支付换（见下文详述），其中货币互换包含一系列利息和支付（或收取）的交换，而掉期并不包含利息支付及其交换。（或收取）的交换，而掉期并不包含利息支付及其交换。（5）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的汇率，）汇率不同。掉期的前后两笔交易牵涉到不同的汇率，而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是一样的。而互换中的货币互换前后两笔交易的汇率是一样的。（6）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头寸，消除）交易目的不同。掉期的主要目的是管理资金头寸，消除汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹资成本，进行资产汇率风险。而互换的主要目的则是降低筹资成本，进行
13、资产负债管理，转移和防范中长期利率和汇率变动风险。负债管理，转移和防范中长期利率和汇率变动风险。14第14页，共30页，编辑于2022年，星期二第二节第二节 金融互换市场金融互换市场的起源和发展的起源和发展一、平行贷款一、平行贷款平行贷款（平行贷款（Parallel Loan）：两个母公司分别在）：两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所借货币。本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所借货币。15第15页，共30页，编辑于2022年，星期二平行贷款平行贷款结构图结构图举举例例16第16页
14、，共30页，编辑于2022年，星期二二、背对背贷款二、背对背贷款 背对背贷款（背对背贷款（Back to Back Loan）：指两个国家）：指两个国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。货币。17第17页，共30页，编辑于2022年，星期二背对背贷款结构图背对背贷款结构图美国母公司BB子公司英国母公司AA子公司18第18页，共30页，编辑于2022年，星期二第三节利率互换第三节利率互换一、利率互换的概念及基本特征一、利率互换的概念及基本特征
15、 利率互换利率互换(interest rate swap)，是指互换双方同意，是指互换双方同意以名义本金为基础交换不同类型的利率以名义本金为基础交换不同类型的利率(固定利率或浮固定利率或浮动利率动利率)款项。基本特征有：款项。基本特征有：1互换双方使用相同的货币。互换双方使用相同的货币。2在互换整个期间没有本金的交换，只有利息的在互换整个期间没有本金的交换，只有利息的交换，但名义本金在互换中是计算利息的基础。交换，但名义本金在互换中是计算利息的基础。19第19页，共30页，编辑于2022年，星期二3最基本的利率互换是固定对浮动利率互换，即互换一最基本的利率互换是固定对浮动利率互换，即互换一方支
16、付固定利率，另一方支付浮动利率。固定利率在互换方支付固定利率，另一方支付浮动利率。固定利率在互换开始时就已确定，在整个互换期间内保持不变；浮动利率开始时就已确定，在整个互换期间内保持不变；浮动利率在整个互换期间参照一个特定的市场等量利率确定，在每在整个互换期间参照一个特定的市场等量利率确定，在每期前预先确定，到期偿付。期前预先确定，到期偿付。4从理论上说，利率互换也可以是浮动利率对浮动从理论上说，利率互换也可以是浮动利率对浮动利率互换，或固定利率对固定利率互换。即，利率互换利率互换，或固定利率对固定利率互换。即，利率互换可以把某种浮动利率转化成另一种浮动利率，也可以把可以把某种浮动利率转化成另
17、一种浮动利率，也可以把一种固定利率转化成另一种固定利率。一种固定利率转化成另一种固定利率。20第20页，共30页，编辑于2022年，星期二二、利率互换的机制二、利率互换的机制u 利率互换指的是交易双方在协议期限利率互换指的是交易双方在协议期限内定期交换确定数额名义贷款的利息支付的内定期交换确定数额名义贷款的利息支付的协议。通常来说，利率互换是固定利率和浮协议。通常来说，利率互换是固定利率和浮动利率的交换，我们称之为普通利率互换动利率的交换，我们称之为普通利率互换(Plain Vanilla Swap)。u 在实践操作中，也有浮动利率对浮动利在实践操作中，也有浮动利率对浮动利率互换。浮动利率通常
18、为伦敦银行间拆借利率互换。浮动利率通常为伦敦银行间拆借利率率(LIBOR)，偶尔也用联邦基金利率，偶尔也用联邦基金利率(Federal Fund Rate)或者商业票据利率。或者商业票据利率。21第21页，共30页，编辑于2022年，星期二（二）交易机制（二）交易机制l假设我们作为固定利率支付方假设我们作为固定利率支付方(Fix-Payer)签订签订了一份了一份2.200对对LIBOR，名义金额为，名义金额为1 000 000美元的美元的2年期互换。那么在接下来的两年里，年期互换。那么在接下来的两年里，随着随着LIBOR利率的变化，我们需要和浮动利率利率的变化，我们需要和浮动利率支付方支付方(
19、Float-Payer)结算利息差额。结算利息差额。l 利率互换的基础是名义贷款，而不是实际贷利率互换的基础是名义贷款，而不是实际贷款。它是一个针对利率的合同，惟一发生交换款。它是一个针对利率的合同，惟一发生交换的付款就是利息付款。的付款就是利息付款。22第22页，共30页，编辑于2022年，星期二2003年年10月月1日，浮动利率支付方应向固定利率支付方支付半年的利息日，浮动利率支付方应向固定利率支付方支付半年的利息10000001.7422=8710美元。而固定支付方的利息则是不变的，为美元。而固定支付方的利息则是不变的，为10000002.202=11000美元。双方并不进行全额支付，而
20、只结算差美元。双方并不进行全额支付，而只结算差额。在额。在2003年年10月月1日，固定利率支付方应向浮动利率支付方支付日，固定利率支付方应向浮动利率支付方支付110008710=2290美元。以下依次类推美元。以下依次类推 23第23页，共30页，编辑于2022年，星期二三、利率互换的原因或功能三、利率互换的原因或功能 1 1降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不降低融资成本。出于各种原因，对于同种货币，不同的投资者在不同的金融市场的资信等级不同，由此融资同的投资者在不同的金融市场的资信等级不同，由此融资的利率也不同，存在着相对比较优势。利率互换可以利用的利率也不同，存在着相对比较优势
21、。利率互换可以利用这种相对比较优势进行互换套利以降低融资成本。这种相对比较优势进行互换套利以降低融资成本。2 2资产负债管理。利率互换最重要的用途之一是资产负债管理。利率互换最重要的用途之一是进行资产负债的利率管理：利率互换可以将固定利率债进行资产负债的利率管理：利率互换可以将固定利率债权（债务）换成浮动利率债权权（债务）换成浮动利率债权(债务债务)，反之亦然。，反之亦然。24第24页，共30页，编辑于2022年，星期二 3 3对利率风险保值对利率风险保值 利率互换的运用和利率风险的管理有着十分密切的利率互换的运用和利率风险的管理有着十分密切的关系。对于一种货币来说，其利率有着固定利率和浮动关
22、系。对于一种货币来说，其利率有着固定利率和浮动利率之分。无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都利率之分。无论是固定利率还是浮动利率的持有者，都面临着利率变化的影响。面临着利率变化的影响。对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上升，对固定利率的债务人来说，如果利率的走势上升，其债务负担相对较高；对浮动利率的债务人来说，如果其债务负担相对较高；对浮动利率的债务人来说，如果利率的走势上升，则成本会增大。利率的走势上升，则成本会增大。正因为如此，从利率风险管理的角度出发，人们有正因为如此，从利率风险管理的角度出发，人们有时需要将固定利率的债务换成浮动利率的债务，有时时需要将固定利率的债务换成浮动利率的
23、债务，有时需要将浮动利率的债务换成固定利率的债务：利率互需要将浮动利率的债务换成固定利率的债务：利率互换正好可以满足这种要求。换正好可以满足这种要求。25第25页，共30页，编辑于2022年，星期二四、互换的优点四、互换的优点 (a)比较容易安排；比较容易安排；(b)比较灵活。它们的规模没有限制，比较灵活。它们的规模没有限制，在需要的时候也可以逆转；在需要的时候也可以逆转；(c)交易成本较低，只限于法律费用。交易成本较低，只限于法律费用。也许一个很明显的问题就是：为什么公也许一个很明显的问题就是：为什么公司要把固定利率换成浮动利率或把浮动司要把固定利率换成浮动利率或把浮动利率换成固定利率利率换
24、成固定利率?它们难道不能终止现它们难道不能终止现有贷款然后再重新安排一个贷款吗有贷款然后再重新安排一个贷款吗?26第26页，共30页，编辑于2022年，星期二一、货币互换的概念及基本特征一、货币互换的概念及基本特征 货货币币互互换换(currency(currency swap)swap)是是指指双双方方同同意意在在一一定定的的掉掉期期期期限限内内交交换换一一定定数数目目的的货货币币。货货币币互互换换不不仅仅涉涉及及利利息支付的交换，还涉及本金的交换。息支付的交换，还涉及本金的交换。货币互换一般包括两个或三个要素：货币互换一般包括两个或三个要素：(a)在互换开始时，按事先同意的汇率在互换开始时
25、，按事先同意的汇率(一般等于或近似一般等于或近似当前的即期汇率当前的即期汇率)买或卖一定数目的货币来交换另一种买或卖一定数目的货币来交换另一种货币的安排；货币的安排；(b)在互换期末时，按完全相等的汇率重新交换相同在互换期末时，按完全相等的汇率重新交换相同数目的货币的自发性安排：数目的货币的自发性安排：(c)在互换期间定期互换利息付款：利息付款可以按在互换期间定期互换利息付款：利息付款可以按固定利率或浮动利率。固定利率或浮动利率。第四节货币互换第四节货币互换27第27页，共30页，编辑于2022年，星期二二、货币互换的目的二、货币互换的目的 货币互换的目的是把一种货币的付款义务变成另一种货币互
26、换的目的是把一种货币的付款义务变成另一种货币的付款义务。这实际上可以使公司：货币的付款义务。这实际上可以使公司：(a)把其负债从一种货币换成另一种货币；把其负债从一种货币换成另一种货币；(b)将产生利息的资产从一种货币换成另一种货币。将产生利息的资产从一种货币换成另一种货币。举例举例 28第28页，共30页，编辑于2022年，星期二 但是实践中很少出现这种情况，多数情况下，资质但是实践中很少出现这种情况，多数情况下，资质较好的公司，我们假设为美国公司，通常两种借款利率较好的公司，我们假设为美国公司，通常两种借款利率都要低于资质较低的欧洲公司。在此情况下，只要双方都要低于资质较低的欧洲公司。在此
27、情况下，只要双方不同币种的借款利差不同，就存在货币互换的可能。譬不同币种的借款利差不同，就存在货币互换的可能。譬如以下例子：如以下例子：美国公司美国公司 欧洲公司欧洲公司 美元美元贷贷款利率款利率 欧元欧元贷贷款利率款利率 5 7 7 8假如双方不进行货币互换，那么它们的平均利率成本是假如双方不进行货币互换，那么它们的平均利率成本是7。但。但如果进行货币互换，双方的平均利率成本为如果进行货币互换，双方的平均利率成本为(5+8)2=6.5，低于，低于货币互换之前的成本。货币互换之前的成本。29第29页，共30页，编辑于2022年，星期二本章结束本章结束谢谢观看！谢谢观看！30第30页，共30页，编辑于2022年，星期二