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1、第八章第八章 资本结构理论：资本结构理论：MM理论理论（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件引导案例引导案例n万科的资本结构（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件第一节 资本结构理论问题的提出 n资本结构：n从狭义的角度来看，应当是指负债和权益之间的比例关系；n从广义的角度来看，应当包含所有与资产负债表（账面资产负债表和市值资产负债表）右边的构成有关的问题。（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件n三种早期的资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论和传统的资本结构理论（Durand,1952）（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件早期早期资本本结构理构理论
2、n1、净收益理收益理论q企企业价价值或股或股东财富取决于企富取决于企业资本本结构和构和资产赢利能力，即息税前利利能力，即息税前利润。q净收益理收益理论认为当公司融当公司融资结构构发生生变化化时，债务资本成本本成本Kd和和权益益资本成本本成本Ke固定不固定不变，且且KdKe。q在在这种假种假设下，加下，加权平均平均资本成本本成本Ka则随着随着负债比率的增加而降低，而公司市比率的增加而降低，而公司市场价价值V则随随着着负债比率的增加而增加。比率的增加而增加。（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件资资金金成成本本股票成本股票成本综合资本成本综合资本成本负债成本负债成本负债比例负债比例oo企
3、企业业价价值值负债比率负债比率假设：负债成本与股权成本固定不变100100当完全负债时，企业WACC最低，企业价值最大（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件n、净营运收益运收益说q不管不管负债比率如何比率如何变化，化，债务资本成本本成本Kd和加和加权平均平均资本成本本成本Ka固定不固定不变，因而公司市，因而公司市场价价值V则与与资本本结构无关。构无关。q但但权益融益融资投投资者的者的风险会随着会随着负债比率的增比率的增加而增加，因而要求的收益率也增加，即加而增加，因而要求的收益率也增加，即Ke则随着随着负债比率的增加而增加。比率的增加而增加。（本科）第八章 资本结构理论：MM理论pp
4、t课件资资金金成成本本负债比例负债比例oo企企业业价价值值负债比例负债比例eKaKdV（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件n3 3、传统折衷理折衷理论q传统理理论认为，在一定的，在一定的负债比率范比率范围内，股内，股东和和债权人的人的风险不会有明不会有明显的增加，即的增加，即Kd和和Ke基本保持不基本保持不变。q但但负债比率超比率超过一定的限度后，一定的限度后，Kd和和Ke加速上加速上升，因而升，因而Ka随着随着负债比率的上升比率的上升经历了先下降了先下降后上升的后上升的过程，因而公司存在最程，因而公司存在最优资本本结构。构。n一种介
5、于一种介于净利理利理论和和营业净利理利理论之之间的理的理论。（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件企企业业价价值值负债比例负债比例V（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件第二节 资本结构问题与财务管理目标 n例8-1 资本结构与财务管理目标n假定某无杠杆公司的市场价值为1000元，目前公司无负债，公司的流通股数为100股，每股市价为10元。现在公司计划借入500元，并向股东支付每股5元的股利。在借入资金后公司变为有杠杆公司。假定公司的投资不因这项交易而改变，那么股东是否会做出最大化公司价值的决策呢？（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件n假定公司的管理层认识到，调
6、整企业的资本结构可能会导致三种后果：调整资本结构后的公司价值为：（1）1250元；（2）1000元；（3）750元。初始资本结构和新资本结构下的所有者权益如表8-2。（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件第三节 资本结构与企业价值 n一、资本结构与股东回报一、资本结构与股东回报n例8-2 资本结构与股东回报n假定GDUF公司当前的资本结构中无负债，公司计划借债以回购部分权益。公司当前的和计划的资本结构如表8-4所示。公司的资产是1000元，这个全权益公司有100股股票，意味着每股的市场价值
7、为10元。公司计划借入的债务为500元，剩下的500元是权益，利息率为10%。（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件二、自制财务杠杆二、自制财务杠杆n自制财务杠杆，是指投资者通过购买无杠杆公司的股票和借债的方式复制出有杠杆公司的权益回报率的过程。（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件第四节第四节 MM理论（无税）理论（无税）n无税的MM理论是在莫迪格里安尼和米勒（1958）中提出来的。
8、（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件n一、命题一、命题I：公司价值与财务杠杆水平无关：公司价值与财务杠杆水平无关n完美资本市场假设：q（1）无税收；q（2）无交易成本；q（3）个人可以与企业以相同的利率借贷；q（4）永续现金流；q（5）同质预期，即股东对未来收益和风险的认知是相同的；q（6）无破产成本；q（7）完美信息；q（8）理性人，投资者是理性的，管理者也是理性的。（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件n证明过程（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件n二、命题II：股东的风险和期望收益率会随着财务杠杆水平的提高而上升 nMM理论（无税）的命题II：RS=R0
9、+D/S(R0-RD)（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件第五节 有税的MM理论 n一、公司所得税与自制财务杠杆一、公司所得税与自制财务杠杆n假定公司所得税税率为25%（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件n二、命题I（含公司税）：杠杆公司的价值等于无杠杆公司的价值加上税盾的价值 nMM理论（含公司税）的命题I：VL=VU+TCD n证明过程（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件n三、考虑了公司所得税的期望收益率三、考虑了公司所得税的期望收益率nMM理论（含公司税）的命题II：RS=R0+D/S(1-TC)(R0-RD)n证明过程（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件n四、加权平均资本成本和公司所得税四、加权平均资本成本和公司所得税（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件（本科）第八章 资本结构理论：MM理论ppt课件