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1、 第九章第九章 国际金融与外汇汇率国际金融与外汇汇率 学习要点学习要点1.1.国际金融结构；国际金融结构；2.2.外汇、外汇市场与外汇交易；外汇、外汇市场与外汇交易；3.3.汇率的决定和变动。汇率的决定和变动。第一节第一节 国际金融的结构国际金融的结构 国国际际金金融融活活动动的的构构造造大大体体可可分分三三个个部部分分，相互联系相互联系,不可分割。不可分割。首首先先，在在第第一一阶阶段段由由本本国国的的公公司司或或个个人人开开始始对对外外交交易易（如如进进出出口口、投投资资、旅旅游游等等),),其其结结果果是是根根据据公公司司、个个人人的的不不同同，有有入入超超的的，也也有有出出超超的。的。
2、在在第第一一阶阶段段，公公司司、个个人人所所产产生生的的入入超超和和出出超超问问题题由由第第二二阶阶段段的的外外汇汇专专业业银银行行来来加加以以调调整整解决。解决。为为使使汇汇率率保保持持在在一一定定的的水水平平，一一国国的的中中央央银银行行要要对对外外汇汇市市场场进进行行干干预预，这这就就形形成成第第三三阶阶段段。一一国国外外汇汇市市场场的的外外汇汇供供给给过过剩剩（即即顺顺差差），导导致致外外币币贬贬值值，本本币币升升值值，中中央央银银行行将将买买进进外外币币、卖卖出出本本币币，以以控控制制外外币币价价格格的的下下降降。在在外外汇汇供供给给不不足足时时（即即逆逆差差），外外币币升升值值，本
3、本币币贬贬值值，中中央央银银行行将将卖卖出出外外币币、买买进进本本币币，以以控控制制本本币币价价格格的的下下降。降。一、外汇一、外汇 含义含义动态：动态：为了清偿国际间的债权债务关系，将一种为了清偿国际间的债权债务关系，将一种货币兑换成另一种货币的过程，即货币兑换成另一种货币的过程，即国际汇兑。国际汇兑。静态静态广义：指一切在国际收支逆差时广义：指一切在国际收支逆差时可以使用的债权外币资产。可以使用的债权外币资产。狭义：以外币表示的、可直接狭义：以外币表示的、可直接用于国际结算的支付手段。用于国际结算的支付手段。第二节第二节 外汇、外汇市场与外汇交易外汇、外汇市场与外汇交易 我我国国外外汇汇管
4、管理理条条例例对对外外汇汇的的解解释释是是：外外汇汇是是指指（1 1）外外国国货货币币，包包括括纸纸币币、铸铸币币；（2 2）外外国国有有价价证证券券，包包括括政政府府债债券券、公公司司债债券券和和股股票票等等；（3 3）外外币币支支付付凭凭证证，包包括括票票据据、银银行行存存款款凭凭证证、邮邮政政储储蓄蓄凭凭证证；（4 4）特特别别提提款款权权、欧欧洲洲货货币币单单位位；（5 5）其他外汇资产。）其他外汇资产。成成为为外外汇汇的的三三个个条条件件是是自自由由兑兑换换性性、普普遍遍接接受性、可偿性。受性、可偿性。（一）汇率及其种类（一）汇率及其种类1.1.汇率又称汇价，是两种不同货币相互兑换的
5、比汇率又称汇价，是两种不同货币相互兑换的比率，或以一种货币表示的另一种货币的价格。也率，或以一种货币表示的另一种货币的价格。也可以理解为买卖外汇的价格。可以理解为买卖外汇的价格。2.2.有直接和间接两种标价方法。有直接和间接两种标价方法。（1 1）直接标价法（）直接标价法（Direct QuotationDirect Quotation）。指）。指1 1单位（或单位（或100100单位）的外国货币可以兑换多少本国货币的标价方法。单位）的外国货币可以兑换多少本国货币的标价方法。（2 2）间接标价法（）间接标价法（Indirect QuotationIndirect Quotation）。指以本国
6、货币）。指以本国货币为基准，本国为基准，本国1 1单位的货币可以兑换到多少外国货币的标价单位的货币可以兑换到多少外国货币的标价法。法。在中国外汇市场上：在中国外汇市场上：1 1美元美元=6.78=6.78元元 是哪种标价方法？是哪种标价方法？3.3.外汇汇率浮动的表达方式外汇汇率浮动的表达方式 升值与法定升值升值与法定升值 贬值与法定贬值贬值与法定贬值 4.4.汇率的种类汇率的种类 基本汇率（基本汇率（Basic RateBasic Rate）交叉汇率（交叉汇率（Cross RateCross Rate）名义汇率（名义汇率（Nominal RateNominal Rate）与实际汇率（）与实际
7、汇率（Real Real RateRate）有效汇率、有效汇率指数、实际有效汇率指数有效汇率、有效汇率指数、实际有效汇率指数 二、外汇市场二、外汇市场 外汇市场可分为两个层次，第一层次是客外汇市场可分为两个层次，第一层次是客户与银行之间的交易市场，称顾客市场。第二户与银行之间的交易市场，称顾客市场。第二层为银行间市场。层为银行间市场。外汇市场的参与者有外汇市场的参与者有：（：（1 1）顾客，进出口顾客，进出口商、国际投资者、旅游者、投机者等；（商、国际投资者、旅游者、投机者等；（2 2）外）外汇银行；（汇银行；（3 3）外汇经纪人（）外汇经纪人（BrokerBroker）；（）；（4 4）中央
8、银行。中央银行。三、外汇交易三、外汇交易（一）即期外汇交易（一）即期外汇交易（Spot Foreign ExchangeSpot Foreign Exchange）（二）远期外汇交易（二）远期外汇交易（Forward ExchangeForward Exchange）1.1.套期保值（套期保值（HedgingHedging）2.2.投机（投机（SpeculationSpeculation）3.3.抛补套利（抛补套利（Covered Interest ArbitrageCovered Interest Arbitrage）（三）外汇期权交易（三）外汇期权交易（Exchange Exchange
9、OptionsOptions）指在一特定的时期内按一定的汇价买进或指在一特定的时期内按一定的汇价买进或卖出一定数量的外国货币的权利。这里的一定卖出一定数量的外国货币的权利。这里的一定汇价叫协定价格（汇价叫协定价格（Striking PriceStriking Price）。买进一）。买进一定数量的外国货币权利叫买入期权（定数量的外国货币权利叫买入期权（Call Call OptionsOptions）。卖出一定数量的外国货币的权利）。卖出一定数量的外国货币的权利叫卖出期权（叫卖出期权（Put OptionsPut Options）。）。外汇期权交易最大特点是无论汇率如何变外汇期权交易最大特点是
10、无论汇率如何变动，期权持有者的损失是一定的，同时还给期动，期权持有者的损失是一定的，同时还给期权持有者提供了获利的可能性。权持有者提供了获利的可能性。一、金本位制下的汇率决定一、金本位制下的汇率决定 金本位制（金本位制（Gold StandardGold Standard）包含金币本位）包含金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制。制、金块本位制和金汇兑本位制。金币本位制金币本位制(Gold Coin Standard)(Gold Coin Standard)的主要特的主要特点是一国的货币由法律规定了它的含金量。金与点是一国的货币由法律规定了它的含金量。金与纸币可以自由兑换；作为通货，金币、纸币均
11、可纸币可以自由兑换；作为通货，金币、纸币均可流通。黄金可以自由地进出口。流通。黄金可以自由地进出口。第三节第三节 汇率的决定与变动汇率的决定与变动 在金本位制下，汇率的决定是由不同货币之在金本位制下，汇率的决定是由不同货币之间的含金量的对比来决定的，货币与货币之间的间的含金量的对比来决定的，货币与货币之间的含金量之比得到的汇价叫铸币平价（含金量之比得到的汇价叫铸币平价（Mint Mint ParityParity）。）。在金本位制下一国的汇率总是以铸币平价为在金本位制下一国的汇率总是以铸币平价为中心，围绕着黄金的输出和输入点上下波动。中心，围绕着黄金的输出和输入点上下波动。图9-1 铸币平价与
12、黄金输送点二、纸币本位制下的汇率决定理论二、纸币本位制下的汇率决定理论（一）早期汇率决定的理论（一）早期汇率决定的理论 1.1.国际借贷说（国际借贷说（Theory of International Theory of International IndebtednessIndebtedness）与国际收支理论）与国际收支理论 英国经济学家戈申（英国经济学家戈申（GJGoshenGJGoshen，1831183119071907）于）于18611861年提出的。他认为汇率取决于外汇年提出的。他认为汇率取决于外汇的供求。而外汇的供求由国际借贷引起，国际借的供求。而外汇的供求由国际借贷引起，国际借
13、贷分为固定借贷和流动借贷。当一国流动债权大贷分为固定借贷和流动借贷。当一国流动债权大于流动债务时，外汇贬值；反之则外币升值；当于流动债务时，外汇贬值；反之则外币升值；当两者相等时，汇率处于平衡。两者相等时，汇率处于平衡。国际借贷说是国际收支说的理论渊源。国际借贷说是国际收支说的理论渊源。国际收支进一步认为外汇的供求源于国际收支，国际收支进一步认为外汇的供求源于国际收支，国际收支关系的变化是汇率变动的主要因素。国际收支关系的变化是汇率变动的主要因素。当本国收入增加引起进口增加（或外国收入降当本国收入增加引起进口增加（或外国收入降低引起本国出口减少）、本国物价水平提高（或外低引起本国出口减少）、本
14、国物价水平提高（或外国物价水平降低）、本国利率水平下降（或外国利国物价水平降低）、本国利率水平下降（或外国利率水平上升），以及本币贬值的预期等因素导致对率水平上升），以及本币贬值的预期等因素导致对外汇的需求大于外汇供给时，本币都相对贬值；相外汇的需求大于外汇供给时，本币都相对贬值；相反本币升值。反本币升值。2 2汇兑心理学说（汇兑心理学说（Psychological Theory of Psychological Theory of ExchangeExchange）由法国经济学家阿夫达里昂（由法国经济学家阿夫达里昂（AAftalion,AAftalion,1874187419561956）于
15、）于19271927年提出。这个理论的核心是，年提出。这个理论的核心是，汇率的决定与变动是根据人们各自对外汇的效用汇率的决定与变动是根据人们各自对外汇的效用所作的主观评价而决定的。外汇供给增加，人们所作的主观评价而决定的。外汇供给增加，人们对外汇的主观评价就降低，这种效用就减少。对外汇的主观评价就降低，这种效用就减少。（二）购买力平价说（二）购买力平价说（The Theory of Purchasing The Theory of Purchasing Power ParityPower Parity，PPPPPP）是由瑞典经济学家卡塞尔（是由瑞典经济学家卡塞尔（GCassel,GCassel
16、,1866-19441866-1944年）于年）于19221922年系统地提出的。年系统地提出的。对购买力平价说的检验和评价对购买力平价说的检验和评价 贡献：贡献：（1 1）抓住了物价或购买力对汇率的影响，揭示了）抓住了物价或购买力对汇率的影响，揭示了纸币制度下汇率变动的一个重要因素。纸币制度下汇率变动的一个重要因素。（2 2）揭示了汇率长期变动的根本原因，在分析汇）揭示了汇率长期变动的根本原因，在分析汇率的长期变动上，具有很强的生命力。指出了持率的长期变动上，具有很强的生命力。指出了持续的通货膨胀会引起本币贬值，与经验证明的结续的通货膨胀会引起本币贬值，与经验证明的结论大致相符，为各国预测长
17、期的汇率走势和汇率论大致相符，为各国预测长期的汇率走势和汇率政策制定提供了依据。政策制定提供了依据。可是，对购买力平价理论的检验，无论是绝对可是，对购买力平价理论的检验，无论是绝对还是相对购买力平价与实际汇率都存在较大偏差。还是相对购买力平价与实际汇率都存在较大偏差。其中重要的原因之一，在于其假设前提如其中重要的原因之一，在于其假设前提如“一价定一价定律律”是不现实的，同时也完全忽略了国际资本流动是不现实的，同时也完全忽略了国际资本流动对汇率的影响。对汇率的影响。（三）现代分析法（三）现代分析法1.1.货币分析法货币分析法(Monetary Approach)(Monetary Approac
18、h)形成于形成于2020世纪世纪7070年代中期，是由约翰逊年代中期，是由约翰逊(H.G.Johnson,1923(H.G.Johnson,19231977)1977)等经济学家提等经济学家提出的。出的。该理论是在绝对购买力平价基础上发展起该理论是在绝对购买力平价基础上发展起来的，其特点是强调货币市场在汇率决定过程来的，其特点是强调货币市场在汇率决定过程中的作用，把汇率看成是两国货币的相对价格。中的作用，把汇率看成是两国货币的相对价格。货币分析法认为，货币供给与利率、实际国民货币分析法认为，货币供给与利率、实际国民收入无关，货币供给只能引起价格水平的迅速调整，收入无关，货币供给只能引起价格水平
19、的迅速调整，而不能降低利率、影响产出。而一国的货币需求是而不能降低利率、影响产出。而一国的货币需求是相对稳定的。所以当国内货币供给增加时，国内价相对稳定的。所以当国内货币供给增加时，国内价格水平就会上涨；由于购买力平价的关系，以汇率格水平就会上涨；由于购买力平价的关系，以汇率表示的货币相对价格就会下降，即本币贬值。表示的货币相对价格就会下降，即本币贬值。上式表示：汇率等于本国的货币供给存量上式表示：汇率等于本国的货币供给存量与实际货币需求存量之比除以外国货币供给存量与实际货币需求存量之比除以外国货币供给存量与实际货币需求量之比。与实际货币需求量之比。2.2.资产组合平衡分析法（资产组合平衡分析
20、法（Portfolio Balance Portfolio Balance ApproachApproach）也称为资产市场说（也称为资产市场说（Asset Market Asset Market ApproachApproach）。它是）。它是2020世纪世纪7070年代中期后发展起来年代中期后发展起来的一种新的汇率决定学说。的一种新的汇率决定学说。资产组合模型及汇率资产组合模型及汇率在资本市场模型中，个人和厂商持有的金融财富是本国货币、本国债券和外国债券的组合；利率、预期或其他影响各种金融资产收益和成本变化的因素的变化都可能导致投资者改变其资产存量，以便重建资产组合的平衡；汇率在每一个金融
21、市场达到均衡的同时被决定。三、纸币本位制下影响汇率变动的主要因素三、纸币本位制下影响汇率变动的主要因素（一）利率与汇率的关系（一）利率与汇率的关系 高利率国家高利率国家资本流入资本流入购买该国货币购买该国货币该该国货币升值。国货币升值。低利率国低利率国资本流出资本流出抛售该国货币抛售该国货币该国该国货币贬值。货币贬值。（二）通货膨胀与汇率的关系（二）通货膨胀与汇率的关系 通货膨胀率高的本国货币与通货膨胀率低的通货膨胀率高的本国货币与通货膨胀率低的他国相比，本国货币会贬值。他国相比，本国货币会贬值。（三）（三）GDPGDP与汇率的关系与汇率的关系 一般而言，一般而言，GDPGDP指标的上升可以认
22、为投资效率指标的上升可以认为投资效率高，这样容易引起海外资本流入，结果使外汇市高，这样容易引起海外资本流入，结果使外汇市场上美元需求上升，导致美元升值。场上美元需求上升，导致美元升值。（四）失业率与汇率的关系（四）失业率与汇率的关系 当出现一个与市场预测相差很大的失业率的当出现一个与市场预测相差很大的失业率的时候，人们认为它的后面往往将跟随一项相应的时候，人们认为它的后面往往将跟随一项相应的货币政策的出台。而这项货币政策的利率的上调货币政策的出台。而这项货币政策的利率的上调或下调，将影响投资者的投资收益，最终会表现或下调，将影响投资者的投资收益，最终会表现为汇率的变动。为汇率的变动。（五）国际局势与汇率的关系（五）国际局势与汇率的关系 （六）选举与汇率的关系（六）选举与汇率的关系 （七）谣传与汇率的关系（七）谣传与汇率的关系