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1、公司金融第一章公司金融导论第一节公司与金融市场的关系一、企业组织的三种形式（-）从法律层面上划分即：个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业1、个体业主制：又称独资制企业：又或称个人所有制企业，是指由一个人出资，归个人 所有和控制的企业。2、合伙制企业：是指由两个以上出资和联合经营的企业。3、公司制企业（1）公司：是依据一国公司法组建的具有法人地位的，以盈利为目的的企业组织形式。（2）公司制企业的治理结构即：“三会一层”最高权力机构股东大会；最高决策机构董事会；最高监督机构监事会；最高管理机构经理层第二节公司金融的目标与原则一、公司的目标公司价值最大化目标也称为公司财富最大化目标或股东财富最大化
2、目标。即：是指公司总 的资产的价值达到最大化。二、公司金融的主要金融活动（一）投资决策（二）融资决策（三）股利决策（-）投资决策公司分配资源的行为就是进行投资活动。是企业所有决策中最为关键、重要的决策。投资决策涉及的类型包括：1、实物投资和金融投资2、经营性投资和战略投资3、长期资产投资和营运资本投资（二）融资决策4.股票收益率与股利增长率第四章 资本预算决策方法第一节投资决策概述-投资决策的概念（一）概念：投资决策是指公司利用从金融市场上筹集的资金，对所拥有的资产，特别 是长期资产进行分析、估算和筛选的过程。投资决策的目的是辨认和选择那些能增加公 司价值的投资机会。（二）投资资金的偿付问题：
3、1 .股本性质的融资，用于支付股息的资金应从投资项目的新增利润中支付；.债务性质的融资，应区分两种情况：（1）若所筹资金用于长期实物资产投资，还本 付息的资金应来源于项目新增利润和所形成的折旧；（2）若所筹资金用于短期实物资产 投资，用于还本付息的资金应来源于实现的销售收入。二.资本投资的类别按投资范围：对内投资:对内投资是指企业为了保证生产经营活动的正常进行和事业的发展壮大而进 行的内部投资活动-维持性投资、扩张性投资；对外投资：企业将自己的资产投放于 企业外部的投资活动-直接投资于其他企业、购买各种有价证券按投资决策的风险性高低：由国家法律法规或政府政策规定的，公司为进行所从事的生产经营活
4、动必须进行的投资, 如保证安全生产的投资，保护环境质量的投资等等；简单再生产或成本控制方面的投 资，如机器设备的更新换代；现有生产能力扩充方面的投资，如生产规模的扩大；新产 品、新领域的投资。按照决策方案的相互影响1、独立项目：是指对其无论做出接受或放弃的决定都不会影响其他项目的投资决策。独 立项目决策时可对项目单独进行分析，可以选择任意数量的投资项目。2、互斥项目；是指项目间的一种 极端情况，两个项目或者都遭放弃，或者非此即彼。 互斥项目决策时必须对哪个项目最好作出判断，当存在资本限额时，只能选择一个项目。3、关联项目：是指相对于独立项目而言，项目之间的投资决策相互影响。在资本有限 条件下，
5、项目数量受资金规模的制约。关联项目决策时要综合考虑，作为一个大的投资项目一并考察。投资决策基本原则：不选取超过两个风险以上的项目。第二节非贴现现金流量法投资决策的评价方法有两种：非贴现现金流量法：该方法不考虑货币时间价值，把不同时间的货币看成是等效的，一 般在选择方案时起辅助作用。主要有投资回收期法、平均会计收益率法。贴现现金流量法：贴现现金流量法是指考虑货币时间价值的分析方法。主要包括净现值 法、盈利指数法和内部收益率法等三种，此外还有折现投资回收期法一、投资回收期法1 .含义：投资回收期一般以年为单位表示。回收期越短，投资方案越有利。2 .投资回收期的计算。根据净现金流量的通常分为以下两种
6、情况：其一，如果每年营业净现金流量相等时:回收期（川=初始投 资额/每年营业净现金 流量其二，如果每年营业现金流量不等时，就要根据每年年末尚未收回的投资额加以确定。回收期=未收回年份+上年末吹未收.四颊 当年木净现金流量二、投资回收期法的决策规则独立项目：低于期 望回收期 的就可以确定；多个项目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最优项目。因此,上例乙方案的回收期小于甲方案，是最优方案三、投资回收期法的评价优点:简便易于理解，十分强调流动性；缺点:没有考虑整个投资期间的现金流，特别是回收期后的现金流。忽略了货币的时间价值； 期望回收期的确定完全是主观选择，结论不可靠。二、平均会计收益率法1、
7、概念：平均会计收益率法是指投资项目寿命周期内的年度平均投资收益率，也称 平均投资收益率。用公式表示如下：平均会计收益率=年平均净收益/平均账面投资额X100%2、计算步骤第一步：计算平均净收益第二步：计算平均投资额第三步：计算平均会计收益率.平均会计收益率法的决策规则首先要设定一个期望收益率，高于期望收益率的项目可以接受；且平均会计收益率越高， 投资方案越有利。4、平均收益率法的特点及评价：优点：简明易懂、容易计算缺点：与同收期法类似对投资回收期法与平均会计收益率法的比较：二者是投资决策时的辅助方法。通常，投资回收期用于初始投资额相等的决策，而 平均收益率既可用于相等时，也可用于不相等时。第三
8、节贴现现金流量法一、净现值法(-)净现值的概念与计算方法净现值(NPV)是指投 资项目未来各年现金流入量的现值之和减去现金流出量的现值(净投 资额)后的差额。计算公式为：NPV=未来现金流入量现值-初始投资额1、若NPV为正数(NPV0),说明该项目的投资收益率大于预定贴现率。该方案可取。2、若NPV为零(NPV=0),说明该项目的投资收益率等于预定贴现率。尚需斟酌。要考 虑内涵收益率的高低3、若NPV为负数(NPVV0),说明该项目的投资收益率小于预定贴现率。该方案不可取。(-)净现值的计算过程 第一步：计算每年的营运净现金流量和终结净现金流量；第二步：将上项净现金流量折成 现值；第三步：计
9、算净现值（NPV）的值。全部计算过程用公式表示为：净现值（NPV）:营业净现金流量现值+终结净现金流量现值一初始投资现值在独立项目决策中，大于零的方案是可行性方案；在互斥项目决策中，净现值大于零且净现值中最大者为可行方案。（三）净现值法的特点及评价优点：充分考虑了资金的时间价值，有利于评价项目的经济性和时效性。考虑了投资 风险的影响，贴现率的选用包含了项目本身的机会成本及风险收益率；能够反映股东 财富绝对值的增加。缺点：不能揭示各投资项目本身可能达到的实际收益率是多少。在互斥项目决策 中，没有考虑投资规模的差异。（必须借助于净现值率来衡量）贴现率的确定比较困 难。p44作业题4-1资本成本不是
10、一种实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资 所放弃的其他投资机会的收益，因此也称机会成本。资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价。取得资本所付出的代价，主要指发 行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；使用资本所付出的代价，如 股利、利息等。二、盈利指数法（PD（一）基本概念盈利指数法（PI）,又称现值指数或净现值率（NPVR）。是指将未来现金流量现值规模化的指 标，它能衡量每一单位投资额所能获得的净现值的大小。理解要点：1 .盈利指数法是在资本配置条件下的资本预算。2 .盈利指数法是对单个项目以比值的形式揭示项目是否值得投资，价值增值多少（二）盈利指数
11、法的计算公式PI =未来现金流量现值/初始投资若PI1,则项目可行；若Pkl,则项目不可行（三）盈利指数法的决策规则：1、对于独立项目，接受NPV为正、PI大于1的投资项目；2、对于投资组合项目，接受加权平均PI最高的项目，表明投资方案的回报率也最高。例题见书50总结：大量的实践证明，盈利指数发对于独立项目的决策有用，对于互斥项目，必须结 合净现值法才能得出结论。（四）盈利指数法的特点及评价：考虑了资金的时间价值，能真实的反映项目的盈亏程度。有利于存在资本限额条件下 项目之间进行对比。与净现值法相比，这是一个相对量的评估指标，衡量的是项目未来收益与成本之比。该方法只适用于独立项目的选择。若项目
12、数量较多、组合形式较多，该方法就比较繁琐。三、内部收益率法（一）基本概念：1、内部收益率（IRR）,也称内涵报酬率。是指使 投资项目的未来 现金流入量现值等于未来现金流出量现值时的贴现率。即净现值等于零时的贴现率，2、内部收益率法：是根据方案本身内部收益率来评价方案优劣的一种方法。内部收 益率越高，说明投资项目的价值增值情况越好。内涵收益率的经济含义是投资项目所 具有的真实收益率（二）内部收益率法的决策规则1、若IRR高于贴现率，则NPV值为正，说明投资项目内在收益比期望收益率要高，该 项目可以接受；2、若IRR低于贴现率，则NPV值为负，说明投资项目内在收益比期望收益率要低，该 项目应该放弃
13、。（三）内部收益率的评价优点：1、内部收益率法既适应于独立投资项目的选择，也适应于互斥投资项目的比 较选择，适应性非常广泛.2、内部收益率法考虑了资金的时间价值，能正确地反映投资 项目本身实际能达到的真实收益率。3、内部收益率不受资本市场上利率的影响，而 是完全根据项目的现金流计算出来，从而在一定程度上反映了项目的内在特征。所以, 对于独立项目而言，内部收益率法总是能得出与净现值法一致的结论。缺点：计算复杂，特别是每年NCF不等时，需要多次测算求得，因此，一般须借助计 算机完成。1、内部收益率法只对投资项目的评价有用，用于融资性项目时，会导致 评价结论错误。融资型项目的内部收益率决策法：对融资
14、项目而言，IRRr,项目不可行，而对于投资项目而言，IRRr,选择项目。2、多重内部收益率 问题一内部收益率法无解或多解。单个项H下的IRR、NPV方法的适用总结，看PPT图看49页图第五章资本预算中的一些问题一、现金流量的概念净现金流量=现金流入-现金流出二、现金流的构成：a初始现金流（固定资产投资，净营运资本投入，其他费用）b营 业现金流（产品或服务享受所得的现金流入，各项营业现金支出，税金支出）c终结现金 流（当项目结束时发生的现金流）三、现金流量的估算原则（一）融资现金流量不在现金流量分析范畴之内。（二）使用现金流量而不是会计利润（收入-成本）。原因在于：（1）在项目整个投资有效期内，
15、利润总计与净现金流量总计是相等的，所以净现金流量 可以取代利润.（2）有利于科学地考虑时间价值因素采用现金流量使投资决策更符合实 际（4）在投资分析中,现金流动状况比盈亏状况更重要。两者的关系为:净现金流量=净收益（会计收益）+折旧=资本收益+资本返还（三）只计税后现金流量：估算现金流时，所有的现金流量都要转换为税后现金流量。（四）分析净营运成本的变化所谓净营运成本，是指项目增加的流动资产与增长的流动负债之间的差额。净营运成本为正值时，表明公司对营运成本的投资，则现金流出净额增加；净营运成本为负值时，表明公司对营运成本的回收，则现金流入净额增加。（五）只计增量现金流量（1）概念：所谓增量现金流
16、量，是指接受或拒绝某个投资方案后，总现金流量因此而 发生的变动。只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（2）确定增量现金流量应区分的几个问题：忽略沉没成本考虑机会成本重视附加效应加入营运成本（六）增量现金流量必须与折现率保持一致.（1）对于权益投资者的现金流，折现率应使用权益资本成本-是指企业通过发行普通股票获得资金而付出的代价，它等于股利收益率加资本利得收益率，也就是股东的必要收益率。（2）若使用公司的现金流量，折现率应使用加权平均资本成本。（3）通货膨胀的处理不论贴现率是名义利率还是实际利率表示，现金流都要与此保持一致。补充；1 .现金流量的估算经营性现金流=（销售收入-运营成本-折旧
17、）* （1-税率）+折旧=税前利润* （1-税率）+折旧投资性现金流=营运资本变动+资本支出项目的总现金流=经营现金流量-投资性现金流量2 .折旧与现金流量：折旧的节税收益=折旧*边际税率.通货膨胀与现金流1+r（名义）=（l+r（&：际）* （l+r通货能账）实际现金流量=，义l+r （通货膨胀）3 .通货膨胀的上升是会增加，减少，还是会维持项目的净现值？利用名义利率折现名义现金流与利用实际利率折现实际现金流得到的净现值是完全 样的。不过，随着通货膨胀上升，既是企业经营收益的上升幅度和通货膨胀率保持一致, 但存在通货膨胀时的项目净现值也低于该项目在无通货膨胀的净现值。导致这一结果的原 因是，
18、这就是根据固定资产的账面价值来提取的，他不收通货膨胀的影响，因而随着通 货膨胀率的上升，折旧的节税收益反而下降了，与此引起的净现值的降低。4 .由于资本有限，企业无法选择所有净现值大于0的投资项目，这就是资本限额。5 .不同寿命的资本预算决策（重置链法，约当年金法）.周期匹配法（65页例题）假设项目可以被复制，知道各个项目具有相同的寿命为止，然 后计算复制的项目净现值，在进行比较。6 .等价年金法（EAC）是指某项资产或项目在其整个寿命周期每年收到的或支出的现金流 且净现值里。二海南.更新决策和投资时机决策第六章资本预算中的不确定性分析一、什么是敏感性分析敏感性分析是指从众多不确定性因素中找出
19、对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感 性因素，并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项 目承受风险能力的一种不确定性分析能力。二、敏感性分析的步骤1、确定敏感性分析指标2、选择不确定性因素，及其变动幅度3、计算不确定因素的变动对分析指标的影响程度4、寻找敏感因素5、对敏感因素进行分析、采取措施，提高抵抗风险的能力三、盈亏平衡分析会计盈亏平衡点=会计盈亏平衡点=（固定成本+折旧）（1-税率）（销由单价-单位变动成本）（1-税率）净现值盈亏平衡点投资额的等价年度成本+固定成本税率）-折旧税率（销售单价-单位变动成本）（1 -税率）住所,初始投资额 等价年度成本二由1四、
20、场景分析 场景分析是经常使用的一种反映和评价项忖风险的分析方法。场景分析方法的步骤:1、对仔细挑选出的公司可能会遇到的各种事件或场景进行判别2、重新思考原始预测中的各种变量3、对每个场景分别预测，得到有限的几个详细预测，它们概括了公司可能面临的意外事 件。场景分析评价：场景分析虽然提供了许多有用的信息，但是这种方法也有相应的弊端。首先，它认为未来的情况可以被清楚地区分为几种状态，如繁荣、稳定、衰退。但这 些状态现实中可能并不能截然分开。它们也可能连续地逐一出现。另外，场景分析增加了分析的范围，例如。对于未来有三种状况的项目，如果在分 析中涉及12个变量，那么分析人员就要不得不估计36（3X12
21、）个预期值进行分析。最后，场景分析和敏感性分析一样，没有统一的决策标准供决策者使用，决策者面对 场景分析的结果，仍然要根据自己的风险偏好来主观选择。课后习题第4题81页实物期权：（一）扩张期权扩张期权是指后续投资机会的权利。其是有价值的，其价值在需求旺盛时得到充分体现。例如，当汽车租赁公司在未来的租赁业务继续扩张时，公司就需要购买更多的汽车，但 现在公司尚无法确定未来的业务情况。于是，公司可以通过获得有权以约定价格购买汽车 的期权，以保证项目的灵活性。如果未来的租赁市场出现旺盛的需求，则公司执行期权; 如果未来的市场需求不高，公司可以不执行期权。（二）放弃期权即公司经营者在进行资本预算决策时，
22、还需考虑一个问题，如果项目不再盈利，为了减 少损失，公司应比原计划更早地停止执行项目。项目的放弃价值就是出售或者报废其资产 以终止项目所产生的净现值。（三）延期期权延期期权又称远期起点期权，延期期权是指对于某些投资项目，有时存在着一个 等待期权，不必立即实行该项目，等待不但可使公司获得更多的相关信息，而且，在 某些情况下等待具有更高的价值。第七章收益和风险第一节收益和风险 资产收益是指资产的价值在一定时期的增值。资产的风险是指资产收益的不确定性。对 理性的投资者来说，承担风险必须得到补偿一一风险越大，要求的收益回报越高。1 .收益和收益率总收益=股利+资本利得收益率R=股利收益率+资本利得收益
23、率=+卖出售潜市价 原市价原币价预期收益率E（R）。&匕2 .预期收益率又称为期望收益率，是对未来投资收益率的预期。它是市场的客观交易条件决定的, 由市场向投资者真实提供的。二、风险与方差1、风险的概念风险是预期收益率偏离期望收益率的程度（1）风险衡量的起因：在确定性的情况下，投资收益率是进行投资决策的最好依据；在不确定性的情况下，仅 靠期望收益率来进行投资决策是不够的，还需要考虑实际收益率的高低。实际收益率围绕预期收益率波动的程度是判断一项资产优劣的的第二个指标，即风险指 标。风险衡量可以借助于概率和统计的方法。使用方差、标准差、标准差系数、协方差、相 关系数等离散指标进行定量的描述和评估。
24、（2）风险的衡量：方差（S2）和标准差（s）见书三、资产组合的收益与风险单个证券占资产组合的权重=单个证券价值/资产组和总价值例7-3假设某投资者投资于A、B公司的股票，其以每股15元的价格购买了 100股A 公司的股票，以每股20元的价格购买了 200股B公司的股票。则A、B公司股票在组合 中的权重Xa、Xb分别为融资是指公司在金融市场上以信用方式筹措资金的活动。融资涉及内容：3融资方式2、融资成本与风险3、资本结构和融资效应4、融资决策方 式（三）股利决策解决公司利润分配时支付现金股利和保留盈余的关系。第四节 公司金融的主要理论一、所有权与经营权的分离这造成所有者与经营者之间利益上的差异，
25、成为公司实现目标的主要隙碍。二、委托一代理理论代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。一是股东与经营者之间的代理关系：股东追求自身价值最大化，而经理人希望自身福利最大化。协调股东与经营者之间代 理问题的机制有：（1）管理者面临被解雇的危险（2）被接管威胁（3）破产惩戒机制（4）经理人市场竞争（5）激励机制二是股东与债权人之间的代理关系：其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就有可能为了自己的利益，利用控 股地位，通过经理人的经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有：1.提高财务杠杆比率2.投资比债权人风险预期高的项目3.增加股利支付第三章证券估值第一节债券及债券
26、价值评估一 .债券的特征与分类债券是资金借贷者之间的一种法律协议，是发行者为筹集资金，向债权人发行的、在约 定时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的一种有价证券。1、债券特征：债券是一种债务合同，反映债券发行人与债券持有人之间的债务和债权关系。Xa=15*100/(15*100+20*200)=27.3%Xb=20*200/(15*100+20*200)=72.7%2、协方差:协方差是用来描述在投资组合中两个投资项目之间的相关程度。主要用来衡 量两个项目之间收益与风险的互动性。计算公式：如果两个公司的股票收益正相关，即两个公司的股票收益呈同步变动态势，即在任何一 种经济状况下同时上升或同时下
27、降，则它们的协方差为正值；如果两个公司的股票收益负相关，即两个公司的股票收益呈非同步变动态势，即在任何 一种经济状况下一升一降或一降一升，则它们的协方差为负值；如果两个公司的股票收益没有相关，则它们的协方差等于零。3、相关系数(PAB )相关系数是用来描述投资组合中各种资产收益率变化的数量关系，即一种资产的收益 率发生变化时，另一种资产的收益率将如何变化。相关系数与协方差的特性相同，只 是取值范围被界定在-1+1之间。计算公式：根据计算结果可知：当PAB=1时，完全正相关，其投资组合风险等于这两种项目各自风险的线性组合， 组合风险较大。当PAB=-1时，完全负相关，其投资组合风险是单个项目风险
28、的加 权差额，它比两个项目中最小风险者的风险还小。当PAB=O时，不相关，两种项 目之间相互独立，其投资组合风险小于这两种项目单独风险的线性组合，组合风险较 小。结论：无论投资项目之间的投资比例如何，只要不存在完全正相关关系，投资组合 的风险总是小于单个项目收益标准差的线性组合。换言之，投资组合可以在不改变预期 收益的条件下减少投资的风险。4、资产组合的收益和风险投资组合的收益：是投资组合中各单项资产期望收益率的加权平均。其计算公式为：投资组合风险的衡量:投资组合的风险并不等于组合中单个项目风险的加权平均。它除了 与单个项目的风险有关之外，还与组合中单个项目的协方差有关。原因:组合中各项资产
29、之间的关联性所导致的。投资组合的方差取决于组合中各种证券的方差和每两种证券之间的协方差。每种证券的方差度量每种证券收益的变动程度；协方差度量两种证券收益之间的相 互关系。在证券方差给定的情况下，如果两种证券收益之间相互关系或协方差为正，组合的方 差就上升；如果两种证券收益之间的相互关系或协方差为负，组合的方差就下降。第二节市场风险一、市场指数模型假设一种股票在某一特定时期内的收益率与同一时期证券市场指数（如标准普尔500 指数）的收益率相联系，即如果行情上扬，则很可能该股票价格会上升，市场行情下降, 则该股票很可能下跌。因此，可以用市场指数回归模型的方程表示这一关系：二、系统风险和非系统风险（
30、1）系统风险（Systematic Risk）,即市场风险，是指那些影响所有资产（整个市场） 的因素引起的、不能通过风险分散而消除的风险，又称不可分散风险。如战争、经济衰 退、通货膨胀等。系统风险对所有资产或所有企业的影响程度不同。（2）非系统风险即企业特有风险，是指发生于个别投资对象的特有事件所造成的风险, 由每个企业自身的经营状况和财务状况所决定，又称可分散风险。如罢工、诉讼失败、 经营失误等。非系统风险可以通过分散化而被化解。只要资产数量多一点，当它们构成资产组合时， 特有事项，也就是非系统事项一一包括正面的和负面的一一倾向于相互抵消掉。因此， 一个相当大的资产组合几乎没有非系统风险。三
31、、分散化与组合风险通过资产组合减弱和消除个别风险对投资收益的影响，称为风险分散。风险分散的根本原因在于资产组合的方差项中个别风险的影 响在资产数目趋于无穷时 趋于零。而风险不可能完全消除（系统风险存在）的根本原因在于资产组合的方差项中的 协方差（反映各项资产间的相互作用）项在资产数目趋于无穷时不趋于零。四、多因素模型与单因素模型不同，多因素模型更加清晰明确解释了系统风险，从而有可能展示不 同的股票对不同的因素有不同的敏感性，这可能会使精确性得以提高。第三节资本资产定价模型 一、CAPM：基于风险资产期望收益均衡基础上的模型。资本资产定价模型（CAPM）资本市场均衡时资产价格变化的均衡关系由于投
32、资者的偏好不同，每一个投资者对风险资产和无风险资产的投资比例不同，这 一特征称为分离定理。（一）理论研究基础1、投资组合理论：它把投资者投资选择的问题系统阐述为不确定性条件下投资者效用 最大化的问题。内容：研究个别投资者的投资行为，分析风险厌恶型的投资者个体 在使其投资的预期效用达到最大化时的投资决策行为。2、资本市场理论：内容：考察各资本资产的价格和供求关系问题，分析在均衡状态下的资本资产市场均衡 价格的形成机制，研究整个资本市场的集体行为。（-）资本资产定价模型的含义主要研究证券市场上多样化投资组合中资产的期望报酬率与风险之间的关系，以及 均衡价格是如何形成的。资本资产定价模型的主要特点是
33、建立了客观测度公司证券的市 场风险（系统风险）程度的指标。即B系数。（三）B系数：系统风险的衡量B系数是某种证券的收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，可看作股票收益变 动对市场组合收益变动的敏感度。补充完整通过对B进行分析，可以得出结论：在风险资产的定价中，那些只影响该证券的方差而 不影响该股票与股票市场组合的协方差的因素在定价中不起作用，对定价唯一起作用的是 该股票的B系数。由于收益的方差是风险大小的量度，可以说：与市场风险不相关的单 个风险，在股票的定价中不起作用，起作用的是有规律的市场风险。B值可正可负，其绝对值越大，说明单项证券收益率的波动程度越高。当市场组合的B系数等于1时，反映
34、所有风险资产的平均风险水平。B系数大于1,表明某风险资产的风险水平超过平均风险水平；8系 数小于1,表明某 风险资产的风险水平低于平均风险水平；B系数等于0,表明某风险资产不存在系统风险，而存在非系统风险，且通过分散 化投资能予以化解。无风险资产的B系数等于0。应用举例：某 公司股票的B系数为2.0,无风险报酬率为6%,市场上所有股票的平均报酬率为10%, 则该证券的收益率为：Ri = 6% +2.0 X (10% - 6%) = 14%从例中可知,该公司股票只有达到或超过14%,投资者方可进行投资，小于14%,则 不会购买该股票。二、套利定价理论(APT)套利定价理论基本的思想：投资者将尽力
35、发现套利机会，以便构造一个套利组合，在不 增加风险的情况下，增加组合的预期回报率。1 .套利定价理论(APT)基本假设A市场不一定有效B投资者不一定是风险规避者C投资者无需相同的预期.套利机会是投资者初始总投资支出为0,未来收益为正2 .套利组合具有三个条件的组合A不需要投资者任何额外资金的组合力=0B套利组合对任何因素都没有敏感性，万无一失的获利(组合B=0)C套利组合预期收益必须是正第八章资本成本与资本预算市场风险溢价=RM-RF1 .项目的折现率应该等于相同风险水平的金融资产的期望收益率.从公司角度看，期望收益率就是权益资本成本，权益资本成本是指投资者时公司的 权益投资所要求的收益率。2
36、 .估计权益资本成本A利用资产定价模型普通股的资本成本=货币时间价值的补偿+市场风险的补偿rS=rf+ 3 * (rm-rf)运用资本资产定价模型需要知道以下变量，无风险收益率，市场风险溢价，公司股 票BB运用股利增长模型3 .无风险收益率是指无违约风险的证券或证券组合的收益率，与经济中的其他人和收益率 都无关。一般有两种选择：a短期国债利率替代b长期国债利率代替.13值的估计：证券的贝塔是证券收益率与市场收益率的协方差与市场收益率的方差之比。c cov （Ri. Rm） P =7.贝塔的决定因素：a经营的周期 b公司经营杠杆（同向变化）c公司的财务杠杆B权益=B资产X （l+-jr）当公司不
37、改变业务时，其资产的贝塔值8资产就不会改变。9 .经营风险是指企业全部资本投资者收益的不确定性。分类：纯粹风险和投机风险（纯 粹的会发生损失或者无损，投机会有损失，收益，无损），静态风险和动态风险（静 态指自然力量或人们错误行为，动态指经济社会结构变化）.财务风险是指由于企业负债经营而给股东带来的风险。（财务是针对整个企业来说的， 单个的项目不存在财务风险）10 .公司资本成本包括债务成本，优先股成本，公司的资本成本.债务成本是指为筹资而借入资金的现行成本（即期成本）决定因素：a现行利率水平b公司的违约风险c债务的税收利益（税后成本=税前债务成 本X （1 公司所得税率）.优先股成本每股优先股
38、股利/优先股股价11 .确定公司资本成本。公司的资本成本就是公司不同融资方式（包括债务，优先股，普 通股）形成的加权平均值，即加权平均资本成本（WACC）。5，=盛*入* （1 -税率）+高*小第十一章股利政策1 .利润分配的项目：a盈余公积金（法定公积金和任意公积金）从税后净利润中提取，用 于弥补公司亏损，扩大公司生产经营或转增公司资本金（当达到公司注册资本50%以上后 可以不再提取）。b公益金，从净利润 中提取，专门用于员工集体福利（5%-10%） 。 c 股利，股利的分配应以各股东持有股份的数额为依据，每一股东取得的股利与持有股数成 正比。2 .股利支付方式：a现金股利（最常见）以现金的
39、形式派发股利，可以细分为几种形式：1.正常现金股利。一般是每季度、每半年或一年发放一次，采用这种股利形式表明公司 希望以后能在固定的时间范围内按统一比率发放股利。2.正常现金股利加额外股利。这 种方式是指公司每期支付数额较少的固定股利，如果某一年的收益超过正常年份且有 支付能力时再分配额外股利。（稳定的股利、超额收益分配）.特别股利。一次性发放的股利。3 .清偿股利。是一种 特殊形式的股利，是破产企业以耗竭储备金来分配股利，作为已缴 股本的退还。b股票股利，是股份公司以本公司的股票作为股利发放给股东的一种股利发放形式，包 括红利送股和配股，红利送股是无偿的，配股是有偿的，以优惠的价格卖给股东（
40、公司 现金会增加，是对股东的补偿）。公司发放股票股利的原因：1公司管理层发放股票股利 可以保存现金。2公司通过派发股票股利，可以增加在外发行的股票数量，从而一定程 度上避免因股价阻碍小额投资者进入的问题。c股票分割，是指将一张面值较大的股票换成绩账面值较小的股票。原因，希望其股价 保持在一个特定的变动范围内。d股票回购，是指股份公司用现金从股东的手中买回公司发行在外的股票。方式：1溢价收购过票回购2公开市场购买3私下磋商股票回购4转换回购（公司用债券 或者优先股代替现金回购普通股） 股票回购的动机：1 .传递股价被低估信号的动机.为股东避税的动机2 .减少公司自由现金流量的动机.反收购的动机股
41、票回购的优势1）股票回购使股东获取的是资本利得，与现金股利相比在税率上具有明显优势。中国没有资本利得税。但是有证券投资所得税，即从事证券投资所获得的利息、股 息、红利收入的征税。2）当公司实施股票回购时，股东有权决定是否出售；但若公司分配现金股利，股东必 须接受，没有选择余地。 股票回购的劣势1）公司回购股票，除无偿收购外，都无异于股东退股和公司资本的减少，从根本上动 摇了公司的资本基础，削弱了公司对债权人的财产保障。2）股票回购使公司持有自己的股票，成为自己的股东，公司的法律地位与股东的法 律地位出现统一，公司与股东之间的法律关系发生混淆，这便背离了公司与股东原本具 有的法律意义。3）股东很
42、难真实了解公司股票回购的真正目的，存在信息不对称问题。3 .现金股利和股票回购区别的原因A两种股利的赋税方式不一样B采用股票回购是给股东一个选择的机会，可以选择出售或者保留，支付现金股利只能 接受并且要付税C公司实施股票回购，对于股东而言还存在信息不对称的问题。4 .股利政策理论a股利无关论企业的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价。b税差理论由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，偏爱低股利政 策。c一鸟在手理论投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险d信号传递理论信息不对称的情况下，投资者通过股利政策了解公司经营状况和发展。e代理理论管理者注重自己利益
43、，忽略股东要求其将企业价值最大化。因此，股东需 要支付监督管理者行为的代理费用。提高股利支付比例，促使企业增加外部融资需求，接 受第三方监督者的监督，有助于解决股东和管理者之间的代理冲突。f追随者效应公司的任何股利政策都不可能满足所有投资者对股利的要求，只吸引了 喜爱这一政策的投资者。5 .股利政策的类型A剩余型股利政策（成长型）：公司利润首先用于满足预期收益率超过资本成本的投资 项目的资金需求，当剩余利润时才发放股利。优点：1首先考虑用留存收益进行在投资， 有助于降低在投资的资本成本。2留存收益的利用减少了对外部融资的需求，有利于保 持合理的资本结构。3由于公司可以利用留存收益进行大量净现值
44、大于零的投资项目，其 预期现金流将会增加，故公司股票价格可能上升，从而可以使投资者获得收益。 缺 点：由于每期发放的股利现金会受到投资机会好坏的影响，因此，发放的现金股利额 是极不稳定。尽管投资者可以通过资本利得获取收益，但与现金股利相比，获得资本利 得收入的不确定性要更大。B稳定的股利政策（成熟型）：公司派发的现金股利固定在某一特定水平，而在一定时 期内，无论公司的盈利状况和财务状况如何，现金股利支付额不变。 优点：1稳定 的股利支付额向市场传递了稳定的信息。2可以使投资者获得稳定的收益。3可以满足 希望获得稳定收益的投资者的需求。缺点：1稳定的股利政策不能完全反映公司当期的 经营业绩。2公
45、司当期收益的增加不能立刻增加股东的收益，还可能造成属于老股东的 收益转向新股东。C固定股利支付率政策（稳定发展、财务状况稳定）：是公司从税后利润中提取固定百 分比的部分作为股利分配给投资者。缺点：1由于股利随经营状况的变动而变动，不稳 定的股利收入容易造成股票价格的异常波动，会给投资者带来经营不稳定，投资风险 大的影响。2增加了公司的财务压力。3难以确定固定股利支付利率。D低正常股利加额外股利（初创阶段）：公司每年支付数额比较低的固定股利，在利润较 多的年份，可以将盈利以额外股利的形式支付给投资者。优点：1较低的固定股利可以 保证公司有足够的能力支付股利。2当公司盈利有较大的增长时，也可以将部
46、分盈余回报 给投资者。缺点：1额外股利不断变化会给投资者造成不稳定的影响2当额外股利减 少或者取消会给投资者造成“公司财务状况恶化”得错觉，进而引起股价下跌。E股利再投资计划：企业自动用股东的现金股利购买公司多余的股票。优点：1适合 于高收入不需要现金的投资者。2无需支付新股的发行费用，满足企业内部筹资需要。 缺点：不适宜需要现金的投资者。6 .影响股利政策的因素：a法律因素b企业因素（盈余稳定，资产的流动性，举债能力, 投资机会，资金成本，公司资金需求）c股东因素（股东的纳税地位，股东的投资机 会，股东股权的稀释，股东的稳定收入）d其他因素（债务合同约束，机构投资者的投 资限制，重置实物资产
47、的考虑）.股权登记日是由公司董事会在分红时确定的一个具体日期。只有在股权登记日前在企业 股东名册上有名字记录的股东，才有权分享股利。公司分派现金红利时，要进行除息处理，送红股时要进行除权处理。股票进行除权或除 息处理般是在股权登记日的下个交易H进行。股票进行除权或除息的这天就叫做除 权日或除息日。第十二章权益融资L权益融资，即自有资本融资。来源渠道，投资者投入资金和企业内部留存收益。来 源方式，吸收直接投资、发行股票、利用留存收益。2 .股票的特征：不可偿还性、权责对等性、收益风险性、市场流动性、价格波动性。3 .股票发行类别：设立发行，首次公开发行，增资发行。4 .发行方式：承销发行和附权发行股票承销是指证券公司依照协议包销或者代销发行人向社会公开发行股票的行为。股票承 销分为代销和包销两种方式。股票承销期不能少于十日，不能超过九十日。附权发行中每个股东都能获得购买新发行证券的选择权（认股权证）。每份股票都附带一 份权利。代销和包销区别：（1）代销指代企业销售，销售多少是多少，销售不完的由企业自己处理。 包销指包销商一次性从企业打包拿走所有发行标的后销售，销售不完剩下的包销商要自 己出钱买下，然后由自己处理。（3）代销对股票发行企业有销售不完的风险;包销对股票中 介机构有销售不完的风险。协议发行和竞价发行竞价发行下，发行公司指定其希望发行证券的类型，并邀请投资银行