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1、 企业财务战略的概念基础一、企业财务战略管理的对象：财务活动二、企业财务战略管理的地位：管理循环中的关键环节 分析分析规划规划决策决策(全面全面)预算预算(责任责任)控制控制反映反映(监督监督)营运营运股利股利重整与重整与清算清算筹资筹资投资投资内：内：供供产产销销收款收款付款付款外外债券债券股票股票并购与控制并购与控制利润利润分配分配留存留存投资、筹资、投资、筹资、ERP系统、财务预警、财务公司、资产管理系统、财务预警、财务公司、资产管理外部审计、财政机关的管理功能：国企战略管理的惰性外部审计、财政机关的管理功能：国企战略管理的惰性三、战略的制定者：三、战略的制定者：有人管咯！有人管咯！四、
2、财务战略管理目标：就是财务管理目标四、财务战略管理目标：就是财务管理目标1.股东的目标：股东财富最大化股东的目标：股东财富最大化2.其他利益相关者的目标：利益保障其他利益相关者的目标：利益保障3.管理者（战略制定者）的目标：企业增长、管理者（战略制定者）的目标：企业增长、市场占有率、竞争优势、报酬、市场占有率、竞争优势、报酬、抱负抱负！一箭一箭n雕的路径：财务战略管理的秘笈雕的路径：财务战略管理的秘笈五、财务战略管理的程序五、财务战略管理的程序 各单位的财务制度：各单位的财务制度：自上而下；核心明确；协同合作；奖惩到位等自上而下；核心明确；协同合作；奖惩到位等六、为什么要财务战略管理：三大理由
3、六、为什么要财务战略管理：三大理由1.竞争激烈：竞争激烈：技术进步、创造需求、全球一体化技术进步、创造需求、全球一体化2.资源短缺：资源短缺：经济学假设、切身体会经济学假设、切身体会3.政府与公众施压：政府与公众施压：现代企业家的责任现代企业家的责任传统财务管理考虑不够传统财务管理考虑不够:表现在哪里？表现在哪里？七、财务战略管理的基本要求七、财务战略管理的基本要求1.整体性：财务与运营的结合整体性：财务与运营的结合2.全面性（系统性）：内外部、内部各分部全面性（系统性）：内外部、内部各分部3.前位性：思路决定出路前位性：思路决定出路4.长期性（可持续性）：战略与战术的区别长期性（可持续性）：
4、战略与战术的区别5.变革性：动态的稳定变革性：动态的稳定企业财务战略的制定一、企业财务战略的定义：为什要谈定义？一、企业财务战略的定义：为什要谈定义？1.企业战略：企业战略：制定制定、实施和评价使组织能够达到其、实施和评价使组织能够达到其目标目标的、的、跨功能跨功能决策决策的艺术与科学的艺术与科学（弗雷德（弗雷德戴维，戴维，2001）。）。2.财务战略（普遍定义）：财务战略是指在财务战略（普遍定义）：财务战略是指在企业战略企业战略统筹统筹下，以价值分析为基础，以促使企业的资金长期有效均下，以价值分析为基础，以促使企业的资金长期有效均衡地流转和配置为衡地流转和配置为衡量标准衡量标准，以维持，以维
5、持企业长期盈利能力企业长期盈利能力为目的的战略性思维方式和为目的的战略性思维方式和决策活动决策活动（魏明海，（魏明海，2002）。）。3.财务战略（最新的定义）：又称财务战略（最新的定义）：又称“财务战略选财务战略选择择”、“财务战略制定财务战略制定”或或“财务战略规划财务战略规划”，是，是指企业一定时期中为实现一定的指企业一定时期中为实现一定的财务目标财务目标、针、针对企业对企业财务活动财务活动而进行的而进行的系统的系统的、概括地并以、概括地并以明确的明确的财务比率标识财务比率标识的的财务决策活动财务决策活动，主要包，主要包括筹资战略、投资战略、营运战略（含成本战括筹资战略、投资战略、营运战
6、略（含成本战略和营销战略）、分配战略和并购战略（含剥略和营销战略）、分配战略和并购战略（含剥离和分立战略）等五个分部财务战略。其中，离和分立战略）等五个分部财务战略。其中，前面四个分部财务战略或子财务战略是一般的前面四个分部财务战略或子财务战略是一般的财务战略财务战略；并购战略是特殊的财务战略（曹玉；并购战略是特殊的财务战略（曹玉珊，珊，2006）。）。本定义的特点：本定义的特点：（1）突出了财务特征：时期性、可计量性和内源性。）突出了财务特征：时期性、可计量性和内源性。内源性不排除外部环境分析，更指出了外部分析的内源性不排除外部环境分析，更指出了外部分析的落脚点；时期性是指长期与短期的结合。
7、落脚点；时期性是指长期与短期的结合。（2）展示了）展示了“平民平民”的战略观：基于四大财务活动，且的战略观：基于四大财务活动，且与其他财务循环相统一，是传统财务管理的延伸。与其他财务循环相统一，是传统财务管理的延伸。（3）体现了财务战略相对于企业战略的相对独立性，）体现了财务战略相对于企业战略的相对独立性，不以企业战略为目标。是企业战略（含财务与经营不以企业战略为目标。是企业战略（含财务与经营战略）的另一半战略）的另一半。而狭义的观点是仅指筹资战略与。而狭义的观点是仅指筹资战略与分配战略。分配战略。（4）使战略制定与业绩评价对称。吸取财务管理曾有）使战略制定与业绩评价对称。吸取财务管理曾有的教
8、训。的教训。二、基于可持续增长模型的财务战略选择二、基于可持续增长模型的财务战略选择1.选择程序与模式选择程序与模式高增长模式高增长模式低增长模式低增长模式平稳增长模式平稳增长模式财财务务战战略略选选择择程程序序1）判断企业处于或即将处于高）判断企业处于或即将处于高增长状态；增长状态；2）根据高于本年可）根据高于本年可持续增长率（持续增长率（SGR）的计划增长）的计划增长率及其要求的四大财务比率，确率及其要求的四大财务比率，确定下一年的投资规模和营运资金定下一年的投资规模和营运资金政策；政策；3）结合制度及财务杠杆）结合制度及财务杠杆因素，因素，优先考虑发行新股和提高优先考虑发行新股和提高留存
9、比率，留存比率，然后是借款等筹资战然后是借款等筹资战略，或者最后是和略，或者最后是和“现金牛现金牛”合并合并（兼并或者被兼并）的并购战略，（兼并或者被兼并）的并购战略，努力满足这个营运资金政策中非努力满足这个营运资金政策中非自发性的资金需求；自发性的资金需求；4）如果资）如果资金需求无法得到满足或者管理层金需求无法得到满足或者管理层不满意这种无效的高增长不满意这种无效的高增长，则需，则需要成本战略和寻求高回报项目的要成本战略和寻求高回报项目的投资战略以提高销售净利率，重投资战略以提高销售净利率，重复上述程序；复上述程序；5）如果成本战略）如果成本战略短期内无法奏效，则采用剥离等短期内无法奏效，
10、则采用剥离等特殊战略降低增长目标，重复上特殊战略降低增长目标，重复上述程序。述程序。1）判断企业处于或即将处于）判断企业处于或即将处于低增长状态；低增长状态；2）根据低于本）根据低于本年年SGR的计划增长率及其要的计划增长率及其要求的四大财务比率，确定下求的四大财务比率，确定下一年的投资规模和营运资金一年的投资规模和营运资金政策；政策；3）结合制度及财务杠）结合制度及财务杠杆因素，优先考虑提高股利杆因素，优先考虑提高股利支付率和回购股票，然后是支付率和回购股票，然后是还款等筹资战略，消除这个还款等筹资战略，消除这个营运资金政策中多余的资金；营运资金政策中多余的资金；4）如果多余的资金仍无法全）
11、如果多余的资金仍无法全部消除或者管理层部消除或者管理层不满意这不满意这种无效的低增长种无效的低增长，则需要采，则需要采用兼并、扩大投资等特殊战用兼并、扩大投资等特殊战略、投资战略提高增长目标，略、投资战略提高增长目标，重复上述程序；重复上述程序；5）如果投资）如果投资报酬率递减，则需要成本战报酬率递减，则需要成本战略和寻求高回报项目的投资略和寻求高回报项目的投资战略以提高销售净利率，重战略以提高销售净利率，重复上述程序。复上述程序。1）判断企业处于或）判断企业处于或即将处于平稳增长即将处于平稳增长状态；状态；2）根据等于）根据等于本年本年SGR的计划增的计划增长率及其要求的四长率及其要求的四大
12、财务比率，确定大财务比率，确定下一年的投资规模下一年的投资规模和营运资金政策；和营运资金政策；3）采用保持本年度）采用保持本年度销售净利率和总资销售净利率和总资产周转率水平的成产周转率水平的成本战略和投资战略；本战略和投资战略；4）不发行新股；按）不发行新股；按本年的股利支付率本年的股利支付率制定股利发放计划；制定股利发放计划；按本年的资本结构按本年的资本结构和敏感负债的情况和敏感负债的情况制定借款计划。制定借款计划。续表续表高增长模式高增长模式低增长模式低增长模式平稳增长模式平稳增长模式长期长期的财的财务战务战略选略选择模择模式式（）维持无效的高增长，）维持无效的高增长，含上述程序之含上述程
13、序之1）至）至3）；）；（）追求有效的高增长，）追求有效的高增长，见上述程序见上述程序4）；（）；（）降低增长目标，程序降低增长目标，程序5）。）。）维持无效的低增长，）维持无效的低增长，含上述程序之含上述程序之1）至）至3）；）；（）提高增长目标，见）提高增长目标，见上述程序上述程序4）；（）；（）追）追求有效的低增长，程序求有效的低增长，程序5）。）。（）维持平）维持平稳的可持续增稳的可持续增长，含上述全长，含上述全部程序。部程序。有效有效的长的长期增期增长模长模式式上述长期的财务战略选上述长期的财务战略选择模式之（择模式之（）和（）和（）上述长期的财务战略选择上述长期的财务战略选择模式之
14、（模式之（）和（）和（）全部程序就是全部程序就是一种有效的模一种有效的模式式 2.为什么基于可持续增长模型？为什么基于可持续增长模型？（1）企业战略划分的启示（公认的观点）：财务表达）企业战略划分的启示（公认的观点）：财务表达 成长型、稳定型、收缩型成长型、稳定型、收缩型（2）老师观点的传播（中注协）：如出一辙）老师观点的传播（中注协）：如出一辙基于创造价值基于创造价值/增长率的财务战略选择增长率的财务战略选择财务战略矩阵财务战略矩阵价值创造（价值创造（EVA）与现金余缺（）与现金余缺（ASR-SGR）的四个象限）的四个象限模仿了谁？模仿了谁？坐标系坐标系一个伟大的发明！一个伟大的发明！（3）
15、深层次理论分析：老师的秘密，你喜欢吗？）深层次理论分析：老师的秘密，你喜欢吗？经济增长理论、战略管理理论、财务目标理论经济增长理论、战略管理理论、财务目标理论 3.对财务战略选择过程的详细解释对财务战略选择过程的详细解释（1）可持续增长率（可持续增长率（SGR）=留存收益比率留存收益比率销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数=留存收益留存收益/期初股东权益【希金斯模型】期初股东权益【希金斯模型】=（留存收益比率（留存收益比率销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘数)1(留存收益比率留存收益比率 销售净利率销售净利率总资产周转率总资产周转率权益乘数权益乘
16、数)=留存收益留存收益/(期末股东权益期末股东权益 留存收益留存收益)【范霍恩模型】【范霍恩模型】假设与含义：假设与含义：企业在下一个年度，保持本年度销售净利率、总资产周转率、企业在下一个年度，保持本年度销售净利率、总资产周转率、负债比率和留存收益比率不变且不增发新股的条件下，销售所能增长的最负债比率和留存收益比率不变且不增发新股的条件下，销售所能增长的最大比率。其中，大比率。其中，“保持本年度销售净利率和总资产周转率不变保持本年度销售净利率和总资产周转率不变”也可称为也可称为“保保持目前经营效率持目前经营效率”；“保持本年度负债比率和留存收益比率不变保持本年度负债比率和留存收益比率不变”也可
17、称为也可称为“保持目前财务政策保持目前财务政策”。例题例题E公司的公司的2001年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：年度财务报表主要数据如下（单位：万元）：收入收入1000，税后利润，税后利润100，股利，股利40，留存收益，留存收益60，负债负债1000，股东权益（，股东权益（200万股，每股面值万股，每股面值1元）元）1000，负债及所有者权益总计负债及所有者权益总计2000。要求：计算该公司要求：计算该公司2001年（面向年（面向2002年）的可持续增长率。年）的可持续增长率。SGR=60/（1000-60）=6.38%计算计算SGR有什么意义？评价与规划有什么意义？评价与规划（2）
18、可持续增长模型的敏感性分析：战略规划过程）可持续增长模型的敏感性分析：战略规划过程 单变量分析与多变量分析单变量分析与多变量分析 假设的逐一放开与同时放开假设的逐一放开与同时放开例题例题假设该公司假设该公司2002年度计划销售增长率是年度计划销售增长率是10。公司拟通过。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率或提高总资产周转率提高销售净利率或提高资产负债率或提高总资产周转率或提高留存率或发行新股来解决资金不足问题。或提高留存率或发行新股来解决资金不足问题。请分别计算各比率达到多少时可以满足销售增长所需资金。请分别计算各比率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率
19、之外其他财务比率不变，计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息。销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息。10%15.4%；0.50 0.5159 50%51.54%；60%90.91%；034 说明了什么问题？高增长的财务要求！说明了什么问题？高增长的财务要求！又例又例假设该公司假设该公司2002年度计划销售增长率是年度计划销售增长率是10。公司只能通过。公司只能通过提高资产负债率但同时会降低销售净利率实现高增长，其他提高资产负债率但同时会降低销售净利率实现高增长，其他条件不变。请分别计算销售净利率降低到条件不变。请分别计算销售
20、净利率降低到9%或或1%的资产负的资产负债率，以及对应的权益净利率（债率，以及对应的权益净利率（ROE）。）。10%；50%（2）；）；ROE=10%9%；51.84%（2.077）；）；ROE=9.35%1%；54.25%（2.186）；）；ROE=1.09%说明了什么问题？高增长陷阱！说明了什么问题？高增长陷阱！再例：再例：划分敏感资产与敏感负债的情形划分敏感资产与敏感负债的情形假设该公司假设该公司2002年度计划销售增长率是年度计划销售增长率是10。敏感资产与敏感负债各占总资产与总负债的敏感资产与敏感负债各占总资产与总负债的90%和和20%。分别计算各比率的目标值。分别计算各比率的目标值
21、。销售百分比法与可持续增长模型的关系：销售百分比法与可持续增长模型的关系：源远流长的财务管理故事源远流长的财务管理故事自发形成的财务管理技巧与深思熟虑的经济理论自发形成的财务管理技巧与深思熟虑的经济理论 是如何接轨的？是如何接轨的？4.财务战略选择结果差异的形成路径财务战略选择结果差异的形成路径（1）程序差异：）程序差异：筹资战略与营运战略的优先问题筹资战略与营运战略的优先问题（2）长期增长速度的变换：）长期增长速度的变换：罗宾逊夫人的罗宾逊夫人的“黄金时代黄金时代”理论在财务实践中的投射理论在财务实践中的投射（3）并购战略的使用：）并购战略的使用：安德鲁斯划分的强制增长方式一言中的安德鲁斯划
22、分的强制增长方式一言中的老师的实证研究结论：你是例外吗？老师的实证研究结论：你是例外吗？5.财务战略与经营战略（战略管理的内容）的关系财务战略与经营战略（战略管理的内容）的关系（1）成长型战略）成长型战略一体化战略：一体化战略：纵向一体化（前向、后向）或横向一体化纵向一体化（前向、后向）或横向一体化并购战略并购战略多元化战略多元化战略投资战略投资战略密集型战略（波特的竞争战略？）：密集型战略（波特的竞争战略？）：市场开发（差异化、集中化等）市场开发（差异化、集中化等）销售战略销售战略产品开发（差异化、产品开发（差异化、成本领先等）成本领先等）成本战略成本战略（2）稳定型战略）稳定型战略暂停、无
23、变、维持利润暂停、无变、维持利润投资与经营战略投资与经营战略（3）收缩型战略）收缩型战略扭转战略扭转战略投资与经营战略；剥离与清算投资与经营战略；剥离与清算并购战略并购战略关键是财务战略的统筹规划作用关键是财务战略的统筹规划作用：量的规定性；价值的可比性量的规定性；价值的可比性 6.财务战略规划与其他管理环节的关系财务战略规划与其他管理环节的关系（1）财务分析：发现问题）财务分析：发现问题合合（2）战略规划：第一步解题，量的决策）战略规划：第一步解题，量的决策合合（3）财务决策：第二步解题，质的决策）财务决策：第二步解题，质的决策分分（4）财务预算：第三步解题，决策的具体化）财务预算：第三步解
24、题，决策的具体化合合（5）财务控制：第四步解题，决策的执行）财务控制：第四步解题，决策的执行分分（6）财务核算：第五步解题，反应执行结果）财务核算：第五步解题，反应执行结果合合兼议财务总监的课程体系安排兼议财务总监的课程体系安排三、前沿问题中的三、前沿问题中的“前沿问题前沿问题”（1）新会计准则下的财务战略选择：）新会计准则下的财务战略选择：资产负债项目的管理分类资产负债项目的管理分类兼议会计准则的国际趋同兼议会计准则的国际趋同随带案例随带案例 （2）对可持续增长模型的反思：）对可持续增长模型的反思：假设不是专家们的专利假设不是专家们的专利 （3）风险管理方式：）风险管理方式：它是战略管理吗它是战略管理吗老师已有研究成果，请听下回分解？老师已有研究成果，请听下回分解？请用浙江人金庸的话回答：猫吃咸鱼请用浙江人金庸的话回答：猫吃咸鱼 嗅鲞嗅鲞？！？！敬请提问！感谢支持！