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1、公司金融公司金融2023/3/1公司金融1第二章第二章 现值和价值评估现值和价值评估第一节第一节 现值和贴现率现值和贴现率l一、终值和现值的含义一、终值和现值的含义l（一）终值（Future Value，FV）lFV(CF0)=CF0*(1+r)tl（二）现值（Present Value,PV）2023/3/1公司金融2l二、净现值法则（收益率法则）二、净现值法则（收益率法则）l（一）净现值（Net Present Value,NPV）2023/3/1公司金融3l净现值法则：l-净现值大于等于零：接受l-净现值小于零：拒绝l净现值法则要求投资者接受净现值大于零或等于零的所有投资。2023/3/
2、1公司金融4l（二）净现值法则的基础l 一个运作良好的资本市场是净现值法则成立的基础。2023/3/1公司金融5l三、贴现率（r）l资本机会成本是指，在无套利条件下，同等投资风险条件下可以获得的最大期望收益率。2023/3/1公司金融6l贴现率的构成要素：l贴现率=时间价值+风险溢价l（1）时间价值:消费递延的补偿l（2）资本的风险溢价：当风险性投资的收益超过确定性收益时，风险溢酬能够满足投资者因承担风险而要求的额外收益补偿时，投资者才会选择风险性投资。l rt=rf,t+(rt-rf,t)2023/3/1公司金融7l四四、分离原则、分离原则l欧文欧文 费雪费雪 (p25;p38-39)l-一
3、项投资的价值与投资者的消费偏好无关一项投资的价值与投资者的消费偏好无关l-股利政策与投资政策和融资决策分离股利政策与投资政策和融资决策分离l-资本结构与公司价值分离资本结构与公司价值分离2023/3/1公司金融8第二节第二节 现值的计算现值的计算l一、多期复利一、多期复利l1、复利现值l2、年金现值l（1）年金现值l（2）永续年金现值l（3）永续增长年金现值l（4）增长年金现值2023/3/1公司金融9l二、不同计息方式下的现值l（一）单利和现值l（二）复利和现值l（三）连续复利2023/3/1公司金融10例：曼哈顿岛值多少钱？l史上最成功的不动产交易l1626年荷兰西印度公司在北美洲的殖民地
4、新荷兰的总督Peter Miniut用价值60荷兰盾的小玻璃珠从美国土著人那里购买了曼哈顿岛的使用权（后来被英国人占领，被更名为“纽约”）。l荷兰人是否从中获益？（按当时汇率，60荷兰盾=24美元）l曼哈顿岛当前市值超过1万亿美元！l如果荷兰人以10%的收益率进行投资（假定无税），那么到了2016年这24美元的价值为：l$24(1+r)T=$24(1+10%)390 333.7千亿美元2023/3/1公司金融11计算：l1.你想要卖一辆新车，现在大约有50000元，但买车需要80000元。如果银行存款利率是5%，今天你必须存多少钱才能在2年后买一辆新车？假定汽车价格不变。2023/3/1公司金
5、融12l2.假如你想为母校捐款，打算永久性地每年提供5万元以资助母校每年举行一次本专业本科毕业生的聚会，如果母校能用这笔钱赚得10%的年回报率，那么你现在要为母校一次性捐赠多少钱？2023/3/1公司金融13l3.假设你刚上大学，你的一位富有的亲戚承诺，只要你的学习成绩优秀，他就愿意在每学年结束时资助你1万元。他会慷慨地资助10年，知道你取得博士学位。如果利率是6%，他的承诺现值是多少？2023/3/1公司金融14l4.购房者通常需要向银行借一大笔钱。典型的住房抵押贷款安排是30年期，按月等额偿还。假设一套房子售价300万元，买主首付30%，剩下的向银行贷款。那么，为了还清贷款，价款人每个月应
6、偿还多少钱？l（1）等额本息还款法l（2）等额本金还款法2023/3/1公司金融15第三节第三节 价值评估价值评估l一、价值评估和无套利均衡一、价值评估和无套利均衡l1、内在经济价值（intrinsic economic value）l 在无套利均衡条件下，资产的市场价格应该等于资产的内在经济价值。l2、无套利均衡l NPV=PV-P0=0l 资产的市场均衡价格就是现值或内在经济价值。l以下的价值评估内容建立在在无套利均衡假设条件下。以下的价值评估内容建立在在无套利均衡假设条件下。2023/3/1公司金融16l二、债券价格二、债券价格l（一）债券价格的决定因素一）债券价格的决定因素l（二）到期
7、收益率和利率的期限结构二）到期收益率和利率的期限结构l1 1.到期收益率到期收益率(YTM)2023/3/1公司金融17l2.债券定价l（1）平息债券l（2）零息债券l（3）永久债券2023/3/1公司金融18l3.即期利率和利率期限结构l-即期利率：某一给定时点上零息债券的到期收益率。l-利率期限结构是指利率与到期日之间的关系。2023/3/1公司金融19三、普通股的价格三、普通股的价格l（一）普通股价格的决定因素l普通股普通股是指在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基础
8、，是股票的一种基本形式，也是发行量最大、最为重要的股票。l1.基本定价公式2023/3/1公司金融20l1.基本定价公式l2.永久持有l3.永久持有且股利零增长2023/3/1公司金融21l（二）股利持续增长模型和参数估计lg=留存比率 x 留存收益回报率=b x ROElr=DIV1/P0+g2023/3/1公司金融222023/3/1公司金融230 1 2 3 nC1C2C3CnP0l例：某公司上年股利例：某公司上年股利D D0 0=2=2元元/股，前股，前3 3年股利增长率年股利增长率g g1 1=10%=10%，投资者要，投资者要求的投资报酬率求的投资报酬率 r r=15%,=15%,
9、求该股票的现值。若求该股票的现值。若3 3年以后股利将以年以后股利将以 g g2 2=3%=3%的比率稳定增长，股票现值是多少？的比率稳定增长，股票现值是多少？l解解1 1：P0=D1/(r-g1)=D0(1+g1)/(r-g1)l =2(1+10%)/(15%-10%)l =44(元）元）2023/3/1公司金融24g=C g=0 0 3DPS n2023/3/1公司金融25解解2 2：而而g1g2 g1 g2 g=C g=0 0 3DPS n计算：计算：D D1 1=D=D0 0(1+g(1+g1 1)1 1=2=2(1+10%)=2.2(1+10%)=2.2元元 D D2 2=D=D0
10、0(1+g(1+g1 1)2 2=2=2(1+10%)(1+10%)2 2=2.42=2.42元元 D D3 3=D=D0 0(1+g(1+g1 1)3 3=2=2(1+10%)(1+10%)3 3=2.66=2.66元元 D D4 4=D=D3 3(1+g(1+g2 2)=2.66=2.66(1+3%)=2.74(1+3%)=2.74第三年末的股票价值：第三年末的股票价值：l该支股票的现值该支股票的现值2023/3/1公司金融26l （三）增长机会和公司股票估价三）增长机会和公司股票估价l1.“现金牛”公司的股票价格l 2.增长机会公司股票价格：2023/3/1公司金融27 例：例：某企业每
11、年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。l用股利增长模型计算：lP=4/(0.16-0.12)=100元/股lg=0.6x0.2=0.12l（1）单一增长机会的）单一增长机会的NPVGOl第一期投资所产生的每股净收益增量l-6+1.2/0.16=1.5l（2）考虑所有增长机会的NPVGOl第二期投资所产生的每股净收益增量l-6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68l-lNPVGO=37.5元/股l现金牛价值=10/0.16=62.5元/股2023/3/1公司金融28l（3）现金牛公司和）现金牛公司和NPVGO公司比
12、较公司比较l当ROEr时，即NPVGO大于零。说明公司采用增长发展策略，不仅可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，同时还可以提高公司股票的当前市场价格，为股东创造出新的价值。NPVGO公司更有价值 l当ROE=r时，即NPVGO等于零。表明公司采用增长发展策略，虽然可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却不能提高公司股票的当前市场价格，无法为公司的股东创造出新的价值。NPVGO公司和现金牛公司等价l当ROEr时，即NPVGO小于零。表明公司采用增长发展策略后，尽管可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却会降低公司股票的当前市场价格
13、，损害公司股东的利益。现金牛公司更有价值2023/3/1公司金融29l（4）市盈率）市盈率l如果有A和B两个公司，其股票的风险是相同的，那么两公司应该具有相同的r。l A公司是收入型公司，它的ROE等于r，那么A公司股票的市盈率等于1/r。l B公司是一个成长型公司，它的ROE大于r，那么B公司股票的市盈率是在1/r之上，再加上b(ROE-r)/r(r-bROE)，会高于等风险l A公司股票的市盈率。高出的部分是由B公司的增长机遇带来的。而且B公司的留存比例越大，公司的市盈率会越高。这也从另一个角度说明，高科技成长型的公司为什么会具有较高的市盈率，同时公司不发放任何股利，而将税后利润全部留存下来用于公司的发展。2023/3/1公司金融30