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1、?财务信息功效:会计改革和市场反应郭旭芬?(广东商学院 会计学院,广东 广州?510320)摘?要:从价值相关的角度,考察上市公司会计信息披露的市场反应,对资本市场会计改革的效果进行实证研究,可发现:我国会计信息的价值相关性是随会计规范的制订和实施逐渐提高的;三个因素(正盈余和负盈余、股票的A 股流通比例、是否同时发行 B 股)在资本市场的会计改革中对会计信息价值相关性的影响存在差异。关键词:会计规范;价值相关;市场反应中图分类号:F230?文献标识码:A?文章编号:1008-2506(2005)04-0037-06?1998 年,中国进入资本市场会计规范的重要阶段。在这一阶段,为规范上市公司
2、会计核算行为,提高上市公司会计信息质量,我国陆续颁布了十几个具体会计准则和企业会计制度,对规范中国上市公司会计核算行为,真实、完整地反映上市公司的财务状况、经营成果和现金流量,提高上市公司的会计信息质量具有深远意义,同时也为本文考察中国会计市场化取向和改革的实际效果问题提供了很好的研究机会。本文从价值相关的角度,利用 1998 年2003 年的数据通过考察上市公司会计信息披露的市场反应,对资本市场会计改革的效果进行实证研究。一、价值相关研究的主要思想根据信息经济学的观点,会计和财务报告在有效的资本市场中起着关键的作用。大多数会计准则制定团体,如美国财务会计准则委员会(FASB)、国际会计准则委
3、员会(IASC)等已经采用投资者导向的会计信息决策有用观,并特别指出会计的目的是满足资本市场的需要(FASB1978;IASC1994)1。决策有用性从经验研究的角度讲,也称为价值相关性,它是指某会计数据集的披露与证券的价格或交易量之间具有统计意义的显著相关,即该会计数据集向(证券)市场传递了新的有用信息,或者说具有信息含量。会计信息的有用性涉及诸多因素,难以定量表述,但根据会计目标,从投资者的立场,通过会计信息的市场反应来评价会计信息的有用性不失为一种综合的、有效的定量评价方法。决策有用观认为,企业提供的会计信息主要是为投资人、债权人的决策服务,即以投资者为导向。价值相关研究属于信息含量的研
4、究,但已经和计量观联系起来,它评价的是会计数据所含信息是否被投资者用来估价公司价值。对会计数据价值相关的理解,FASB 认为,会计信息具有相关性并不意味着会37JOURNAL OF GUANG DONG UNIVERSITYOF BUSINESS STUDIES?Number 4 Sum No.81,Aug.2005收稿日期:2005-05-18 作者简介:郭旭芬(1973-),女,广东梅县人,广东商学院会计学院讲师,硕士。计数据必须为投资者提供最新的信息。例如,如果投资者得到一条信息,很快又从另一来源得到相同的信息,虽然第二次得到该信息的价值不如第一次大,但不能说第二次的相关性就少了。这意味
5、着会计数据提供的信息即使不是最新的,但只要这一信息在投资者最初获得时能够影响其决策,那么就可以说包含这一信息的会计数据是相关的 2。与FASB 对相关性的定义一致,Beaver3等认为,价值相关研究将财务报表看作是对相关信息的一种概括,是对企业业绩的总结。与会计规范有关的价值相关研究属于会计信息披露管制研究的范畴。从新制度经济学的角度来看,由于外部性和信息不对称等现象的存在,市场力量不能生成以社会角度而言?适当?数量的信息,即不能使信息的生产达到边际社会成本等于边际社会收益的数量。因此,经济活动中存在管制是必要的,现实中管制的例子也很多。同样,会计最重要的作用就是报告相关和可靠的信息,从而减少
6、公司内部人、投资大众和其他使用者间的信息不对称。因此会计是经济活动中受高度管制的领域,如最低披露要求、公认会计和审计准则、对上市公司实施审计的要求等都是对会计活动的管制措施。与会计规范有关的价值相关研究就是检验会计规范是否达到其所要达到的目标。二、研究设计(一)研究问题从1998 年以来,中国一直致力于与国际会计准则的协调,致力于会计标准的改革。1998 年,上市公司开始执行?股份有限公司会计制度?,1998年和 1999年财政部发布了有关股份有限公司会计制度的补充规定,2000 年 12 月 29 日财政部正式发布?企业会计制度?(财会 2000 25 号),并于2001 年 1 月 1 日
7、起暂在股份有限公司范围内实施。在 1998 年 2003 年间,又陆续颁布了现金流量表、资产负债表日后事项、债务重组等十几个具体会计准则。这一系列的改革措施使中国资本市场走上了会计准则和会计制度双重规范的道路。会计规范的目的是通过实施一系列改革政策,改进上市公司会计信息的质量,提高会计信息的决策有用性,增强证券市场优化资源配置的功能。因此我们有理由相信,随着各种会计政策的颁布实施,我国会计信息总体的价值相关性应逐渐提高。因此本文要研究的第一个问题是:问题 1:我国会计信息的价值相关性是否随各种会计规范的制订和实施逐渐提高?会计信息的价值相关性受一些因素的影响而产生变化。Hayn(1995)4和
8、 Basu(1997)5曾针对美国市场研究过正负盈余、公司规模、永久盈余等因素对会计信息价值相关性的影响。中国证券市场环境比较特殊,上市公司国有股、法人股不能上市流通,A 股与 B 股市场分割。另外,中国股市投资者素质可能相对较低,而会计盈余是容易获得的信息,这可能导致中国股市存在对会计盈余的过度反应,基于这些原因,本文选择了正盈余和负盈余、股票的 A 股流通比例、是否同时发行A 股和B 股三个因素,试图分析在会计改革中这些因素对会计信息价值相关性影响的差异。会计盈余是投资者用来衡量和估计企业未来现金流量的数额、时点和不确定性的一项重要信息来源,市场往往把上市公司最近披露的情况作为对未来信息的
9、期望。因此,市场对正盈余公司的反应比对负盈余公司的反应要强烈。另外,Hayn 4发现负盈余的公司有比正盈余的公司更小的盈余反应系数,并假设这是因为股东具有清算公司权利导致负盈余不能无限地持续下去。Ba-su 5认为稳健主义要求选择避免高估资产和收益与低估负债和损失的会计处理方法,要求会计师倾向于好消息的确认(如利得)比对坏消息的确认(如损失)需要更多的证据。因此,盈余下降(或亏损)比盈余增长(或盈利)更易变。结合 Hayn 等检验结果,本文认为负盈余公司会计信息的价值相关性小于正盈余公司会计信息的价值相关性。股票的A 股流通比例是解释中国上市公司会计信息价值相关性差异的另一个因素。国有股、法人
10、股和社会公众股的股权结构以及国有股和法人股不能上市流通,是我国股票市场在特定条件下形成的历史遗留问题。在我国证券市场,上市公司的流通股比例过低,流通股股东难以通过股东大会左右管理层行为,但他们却是唯一可随时?用脚投票?的股东。而现代企业所有权与经营权的广泛分离导致的委托代理关系,使企业管理当局的?道德风险?与?逆向选择?不可避免。譬如某些上市公司基于保盈利、保配股资格的需要,无视38广东商学院学报?2005年第 4 期(总第 81 期)企业现状,将各种?准备?的计提与年度间的转移作为新的粉饰手段。因此,本文认为,流通比例的大小关系到流通股股东这种约束力量对内部人产生的制约作用的高低,直接影响了
11、会计规范的执行效率,进而影响到会计信息的质量。而财务报告舞弊正是影响会计信息质量的手段之一,财务报告舞弊发生的可能性越小,意味着会计信息的质量越高。第三个解释中国公司会计信息价值相关性差异的因素是是否同时发行 A 股和 B 股。Chui6研究指出,A 股投资者可根据 B 股市场先前的价格走势做出他们在 A 股市场的交易决策,原因在于B 股的收益率(或 B 股的走势)常常领先于 A 股的收益率(或 A 股的走势)。他们把这个结论作为国外 B 股投资者比国内 A 股投资者有更好的信息源的证据。这一研究暗示:发行 A、B 股的上市公司其会计信息的盈余反应系数可能比只发行 A 股的上市公司更低,因为除
12、了财务报告外,A、B 股公司比A 股公司拥有更多的信息源,而国内投资者做出投资决策的主要依据是上市公司的定期财务报告。资本市场会计规范的目的是提高会计信息的决策有用性,在 A 股公司的信息来源小于同时发行A、B 股的公司的情况下,本文认为会计改革将使A 股公司的每股收益等会计信息的市场影响力得到进一步的提高。本文的第二个研究问题是:问题 2:三个因素在资本市场会计改革中对会计信息价值相关性影响的差异如何?(二)样本与资料来源我们选择 1998 年 2003 年在上海与深圳证券交易所上市的 A 股公司的年度财务报告和会计年度末后 4 个月的上市公司股票复权收盘价?作为研究对象,从上市公司年度报告
13、中选取每股净资产、每股收益。对分析期内上市公司选样原则是:公司当年4 月底有 A 股上市流通且对外公布了完整的上年度财务报告,最后得 6 436 个样本?。(三)分析模型本文首先采用价格模型,将每股收益、每股净资产作为会计信息解释股价的变量,考察它们对股价的解释力度的增加能力,检验会计信息的价值相关性是否随各种会计规范的制订和实施逐渐提高。价 格 模 型 的 形 式 如 下(Ohlson 模 型,1995)7:Priceit=?0+?1BVPSit+?2EPSit+eit(1)其中:Priceit为上市公司第t 个会计年度末后 4 个月的股票收盘价(即 4 月最后一个交易日的股票收盘价),BV
14、PSit为第t 个会计年度的每股净资产,EPSit为第t 个会计年度的每股收益。这里取 4 月最后一个交易日的股价的原因是:每年 4 月末全部上市公司上年度财务报告的数据公布完毕,因此,到4 月末,上年度业绩对股价的影响才能充分体现。其次,对会计信息与股价的关系分别按三个因素进一步分析,以检验其在资本市场会计规范中对会计信息价值相关性影响的差异如何。为此,本文首先根据三因素各自将样本分成 2 组,然后,采用哑元变量表示一个上市公司在这 2 组的从属关系,通过检验哑元变量的显著性来评估这些因素对价值相关的影响。最后,采用 F 检验来分别检验会计信息是否价值相关。具体采用的回归模型为:Pricei
15、t=?0+?1Dit+?2BVPSit+?3(Dit?BVPS)+?4EPSit+?5(Dit?EPSit)+eit(2)其中 Dit为哑元变量,若 EPS 为 0,Dit=1;否则,Dit=0;若流通 A 股占总股本比例大于所有公司流通A 股占总股本比例的中值(33.33%),Dit=1;否则,Dit=0;若同时发行 A 股与 B 股,Dit=1;若只发行 A 股,Dit=0;其余变量与式(1)相同。(四)实证检验结果从回归结果(见表 1)来看,回归模型的 F 检验高度显著,其 p 值小于 0.0001,每股净资产和每股收益的回归系数均高度显著,t 检验p 值均小于0.0001,两者对股价的
16、联合解释力度达到10.52%。?如第 t-1 个会计年度末 12 月 31 日至第 t 个会计年度 4 月30 日之间存在增发、配股、分红等因素导致股价除权,则必须对股价进行复权,以剔除除权因素在这段区间内对股价的影响,从而使复权价格与第 t-1 个会计年度的财务指标相对应。本文的区间向后复权价格从万得(wind)资讯系统获取。?本文股票价格数据来源于北京色诺芬(SinoFin)信息服务系统,财务指标、财务报告公告日期等数据来源于万得(wind)资讯系统,数据分析通过 MATLAB6.0实现。39JOURNAL OF GUANG DONG UNIVERSITYOF BUSINESS STUDI
17、ES?Number 4 Sum No.81,Aug.2005表 1?价值相关的回归检验结果年度样本数?0?1?2Adj.R2F 检验19988228.00670.36535.66610.2340126.38(17.41)(1.90)(10.94)0.0001 0.0001 0.0584 0.0001199992213.81480.48526.67740.089045.98(16.40)(1.34)(6.19)0.0001 0.0001 0.1793 0.00012000107913.06690.88367.79500.1697111.20(28.04)(4.90)(8.78)0.0001 0.
18、0001 0.0001 0.0001200111319.19821.05561.91930.1716118.05(28.54)(9.20)(4.81)0.0001 0.0001 0.0001 0.0001200212147.23410.81601.41850.1707125.80(29.14)(9.48)(5.37)0.0001 0.0001 0.0001 0.0001200312686.89650.72531.20780.1718136.8(29.75)(9.15)(4.26)0.0001 0.0001 0.0001 0.00011998-2003 643610.71060.72154.25
19、130.1052326.73(48.20)(8.16)(13.54)0.0001 0.0001 0.0001 0.0001?注:在回归系数各栏中,括号上方为回归系数,括号中为 t 统计值,括号下方为 t 检验的双尾 p 值;F 检验一栏中,上方为 F 统计值,下方为 F 检验的双尾 p 值。分年度的回归结果显示:6 个年度回归模型的F 检验均高度显著,F 检验的 p 值均小于 0.0001;除了 1998 和 1999年度每股净资产回归系数之外,其余年度每股收益和每股净资产的回归系数均高度显著,t 检验 p 值均小于 0.0001,1998 年每股净资产的回归系数在 10%水平下显著。1999
20、 年每股净资产的回归系数不显著。通过各个年度的比较还可以发现:1999 年回归模型的 F 统计值和调整后的 R2在各个年度中最小,1999 年之后各个年度的 F 统计值和调整后的 R2基本呈逐年变大的趋势。表 2 列出了 1998 年 2003 年度的总混合样本回归的结果:1.盈余正负的影响。按照盈余的正负将所有样本分成 2 组,对正盈余的公司来说,每股收益是价值相关的(回归系数为 15.4763,t=26.21,p 值 0.0001,高度显著);对负盈余的公司来说,每股收益也是价值 相关的(F=344.42201,p 值0.0001);负盈余公司的每股收益的价值相关性显著低于正盈余的公司(回
21、归系数为-15.14564,t=-20.61,p 值 0.0001)。而对正盈余的公司来说,每股净资产是价值相关的(回归系数为 0.18214,t=1.98,p 值为 0.0477);对负盈余的公司来说,每股净资产也是价值相关的(F=3.37152,p 值为0.0344);负盈余的公司的每股净资产的价值相关性高于(但不显著)正盈余公司(回归系数为0.18191,t=0.72,p 值为 0.4716)。表 2?三因素对价值相关影响的检验结果因素?1?2?3?4?5?2+?3?4+?5Adj.R2EPS-0.450720.182140.1819115.47628-15.145643.3715234
22、4.422010.1936(-0.71)(1.98)(0.72)(26.21)(-20.61)(0.0344)(0.0001)0.47770.04770.4716 0.0001 0.0001流通 A 股比例0.422021.07825-0.584912.616713.2911644.26117118.940820.1167(0.91)(8.31)(-3.38)(6.82)(5.72)(0.0001)(0.0001)0.3629 0.00010.0007 0.0001 0.0001A、B 股0.952180.77328-0.411374.60528-2.5756138.45042118.1276
23、60.1145(1.26)(8.64)(-1.44)(15.11)(-3.06)(0.0001)(0.0001)0.2077 0.00010.1499 0.00010.0022?注:在回归系数各栏中,括号上方为回归系数,括号中为 t 统计值,括号下方为 t 检验的双尾 p值;?2+?3,?4+?5分别为?2+?3=0,?4+?5=0的联合 F 检验,这两栏中,括号上方为 F 统计值,括号内为 F 检验的双尾 p值。?2.流通A 股比例的影响。按照流通 A 股比例是否高于中值将所有样本分成 2 组,从回归结果来看,会计信息均为价值相关,而流通 A 股比例大(高于中值)的公司,每股净资产对股价的解
24、释能力显著低于流通 A 股比例小(低于中值)的公司(回 归系数-0.58491 0,t=40广东商学院学报?2005年第 4 期(总第 81 期)5.72,p值 0.0001)。3.是否同时发行A、B 股的影响。按照是否同时发行A、B 股将所有样本分成 2 组,从回归结果来看,在分成的 2 组样本中,会计信息均为价值相关,发行A、B 股公司的每股净资产对股价的解释能力低于 A 股公司(回归系数-0.41137 0,t=-1.44,p 值为 0.1499,不显著),A、B 股公司每股收益对股价的解释能力显著低于 A 股公司(回归系数-2.57561 30)时,调整后 R2(Adj.R2)可以较低
25、,需要配合 F 检验一起对模型进行检验。(二)三因素对价值相关性影响的定性认识1.盈余正负对价值相关性的影响。正盈余公司和负盈余公司的每股收益均为价值相关;负盈余公司的每股收益的价值相关性显著低于正盈余公司。会计盈余是投资者用来衡量和估计企业未来现金流量的数额、时点和不确定性的一项重要信息来源,市场往往把上市公司最近披露的情况作为对未来信息的期望。会计改革进一步挤掉了上市公司会计盈余的水分,更多的投资者会对上市公司的盈余进行简单的外推,预期最近盈利(亏损)的公司未来将会继续盈利(亏损)。因此,市场对正盈余公司的反应比对负盈余公司的反应要强烈。负盈余公司的每股净资产的价值相关性高于正盈余公司,可
26、能的解释是当企业的财务状况恶化时,投资者多数用权益帐面价值对公司的价值进行评价,因为权益帐面价值提供了有关企业清算价值的信息。2.流通A 股比例对价值相关性的影响。流通A 股比例大的公司和流通A 股比例小的公司的每股收益均为价值相关,流通 A 股比例大(高于中值)的公司,每股收益对股价的解释能力显著高于流通 A 股比例小的一组。可能的解释是:流通 A股比例可作为活跃市场的一个代表,流通 A 股比例越大,股票市场上存在更多需要进行买卖决策的主动投资者(而投资者可能更多的利用盈余信息)。另外,流通股比例越高,反映出流通股股东通过?用脚投票?对财务报告舞弊行为产生的制约作用,公司发生财务报告舞弊的可
27、能性越小,盈余信息的质量就越高。流通A 股比例大的公司和流通A 股比例小的公司的每股净资产均为价值相关;流通 A 股比例大的公司,每股净资产对股价的解释能力显著低于流通 A 股比例小的公司,可能的解释是,主动性投资者在对每股收益的关注程度提高的同时,对每股净资产的关注程度却在下降。3.是否同时发行 A、B 股对价值相关性的影响。每股收益和每股净资产均为价值相关,且 A41JOURNAL OF GUANG DONG UNIVERSITYOF BUSINESS STUDIES?Number 4 Sum No.81,Aug.2005股公司会计信息的价值相关性都强于 A、B 股公司。这可能因为:除了财
28、务报告外,A、B 股公司比A 股公司拥有更多的信息源(披露信息比较多),故每股净资产和每股收益的价值相关性要弱于 A股公司。参考文献:1WILLIAM H BEAVER.财务呈报?会计革命M.薛云奎译.大连:东北财经大学出版社,1999(第 4 版).2论财务会计概念(FASB)M.娄尔行译.北京:中国财政经济出版社,1992.3 BEAVER W H,WILLIAN H.Perspectives on Recent CapitalMarket Research J.Accounting Review,2002,Vol.77 Is-sue2:453-475.4HAYN C.The inform
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30、tock market J.TheJournal of Financial Research,1998(21):333-353.7 OHLSONH J A.Earnings,book values,anddividends in equityvaluationJ.Contemporary Accounting Research,1995(11):661-687.(责任编辑?汤菲)Effects of Finance Information:Accounting Reform and Market ReactionGUOXu-f en(Guangdong University of Busine
31、ss Studies,Guangzhou 510320,China)Abstract:In order to examine the market reaction to accounting information disclosure of listed companies,this paper makes an empir-ical analysis on the effects of accounting reform in capital market from the angle of value-relevant research.The results indicates th
32、at thevalue-relevance of China?s accounting information increases in accordance with the stipulation and implementation of accounting norm;there is difference in accounting information value relevance between the three factors in accounting reform in capital market.Key words:accounting norm;value re
33、levance;market reaction(上接第 22页)Strong-Weak Psychological Contract Type and ItsApplication In EnterprisesLIU Yang(Huazhong University of Science and Technology Sociology Department,Wuhan 430074,China)Abstract:The series of symptoms that appear while administrators manage the staff?s psychological co
34、ntracts during enterprise transfor-mation is called?psychological contracts-change syndrome?.To dispel this syndrome,the administrators need to distinguish strong psy-chological contract from weak psychological contract,understand the key elements that constitute the strength of the psychological con-tract,and get to know methods that strengthen or weaken psychological contract.Key words:psychological contract;psychological contracts-change syndrome;strong psychological contract;weak psychological con-tract42广东商学院学报?2005年第 4 期(总第 81 期)