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1、 简评 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业证券研究报告】事 件：事 件：新华网报道：欧盟 20 日开始执行标准更为苛刻的新的玩具安全指令，该指令被业界称为欧盟“史上最严苛”的玩具安全指标，它要求所有进入欧盟市场
2、的玩具必须贴附 CE 标识，制造商在取得该标识前必须开展“安全和符合性评估”。对特定重金属的限制从 8 种增加到 19 种，首次禁用或限用 66 种致敏性芳香剂等，并对生产玩具广泛使用的 15 种邻苯二甲酸盐表示高度关注，评论认为欧盟的“新指令”将大幅提高中国玩具生产企业的出口成本，并削减中国对欧玩具出口数量。部分企业反映直接生产成本，将至少增加 15。（请参见：http:/ 2011 年突然公布实施的，早在 2010 年欧盟已经知会国内玩具行业将提高其进口玩具标准，因此国内企业，特别是规模企业，早在一年前就开始积极筹划应对措施，包括增加厂内玩具质量检测设备，改进原材料结构等等，我们认为充分做
3、好准备的大型玩具企业应不会受到该条约的不良影响；相反，对于中小企业而言，如果没有推出相应的举措，又不具备规模效应，按上文所述成本上升 15%，将导致其毛利率空间缩小到 10%以下（见图 2），这将进一步压缩低效率企业生存空间，规模企业有望凭借其成本优势得到更大的市场份额。?目前玩具企业订单饱满，普遍反映生产安排到 910 月份，欧盟新规主要影响管理费用水平目前玩具企业订单饱满，普遍反映生产安排到 910 月份，欧盟新规主要影响管理费用水平。经与上市玩具交流，大部分企业均表示目前生产订单饱满，生产已经安排到 910 月份。该新规的实施短期来看，尚未对企业欧洲地区销售形成冲击，而且企业均表示如果因
4、该标准的执行而导致成本上升，主要体现在管理费用中，即产品检验费用，可以直接通过提价部分转移出去，对净利率水平也影响不大，部分企业还具备国家认可的质量检验中心，检测费用内部化，也较其他中小型企业有优势。?成本下降将改善玩具企业毛利率水平成本下降将改善玩具企业毛利率水平。我们注意到近期如 ABS 塑料等玩具主要生产原材料价格有较大幅度的下滑（见图 3），这将改善企业下半年毛利率水平，回顾 2010 年成本涨价周期，上市公司为代表的玩具企业毛利率逐季走低，我们认为目前成本的下降，也将有利于企业未来几个季度财务水平的提升。?玩具企业由外而内转变是历史发展趋势必然，推荐内销布局较为成功的企业。玩具企业由
5、外而内转变是历史发展趋势必然，推荐内销布局较为成功的企业。历史上，玩具企业基本依赖外销，欧洲占到国内玩具出口的 28%（见图 1）。此次事件我们认为只是一个开始，标志着玩具企业完全依赖外需时代的终结，未来我们看好在外部市场需求稳定增长的背景下，积极拓展内部营销渠道的公司，如星辉车模。我们维持其 2011，2012 年 EPS0.58 元，1.00元盈利预测；维持公司买入评级，目标价格.23.9 元。轻工行业轻工行业 欧盟玩具出口标准提高，上市企业影响较小欧盟玩具出口标准提高，上市企业影响较小 郑恺 轻工造纸行业高级分析师 8621633258886079 执业证书编号：S08602090701
6、89 行业评级 看好看好 中性 看淡（维持）（维持）国家/地区 中国/A 股报告发布日期 2011 年 07 月 21 日 2 轻工制造行业简评轻工制造行业简评 欧盟玩具出口标准提高，上市企业影响较小图图 1：2010 年欧洲占到国内玩具出口年欧洲占到国内玩具出口 28%资料来源：东方证券研究所 图图 2：行业毛利率小于：行业毛利率小于 15%，成本进一步上升挤出低效率企业，成本进一步上升挤出低效率企业 资料来源：东方证券研究所 北美44%非洲3%南美4%大洋洲2%亚洲19%欧洲28%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2010年11月?2009年08月?2008年05月?2007年0
7、2月?2006年08月?2006年03月?2005年09月?2005年04月?2004年10月?2004年05月?2003年11月?2003年06月?2002年12月?2002年07月?2002年02月?2001年08月?2001年03月?2000年09月?2000年04月?毛利率(%)净利率%3 轻工制造行业简评轻工制造行业简评 欧盟玩具出口标准提高，上市企业影响较小图图 3：ABS 价格逐渐走低，企业成本压力减轻价格逐渐走低，企业成本压力减轻 资料来源：东方证券研究所 图图 4：玩具企业已经进入生产旺季，出口量将环比季节性提升：玩具企业已经进入生产旺季，出口量将环比季节性提升 资料来源：东
8、方证券研究所 050000100000150000200000250000300000350000400000450000Jan-00Aug-00Mar-01Oct-01May-02Dec-02Jul-03Feb-04Sep-04Apr-05Nov-05Jun-06Jan-07Aug-07Mar-08Oct-08May-09Dec-09Jul-10Feb-11-0.501.001.502.002.50出口金额（万美元）出口价格 4 轻工制造行业简评轻工制造行业简评 欧盟玩具出口标准提高，上市企业影响较小附图：相关上市公司近期资金流向附图：相关上市公司近期资金流向 注：超级资金(50 万股或 1
9、00 万元)：体现了超大户或者机构当日的净买卖方向;散户资金(1 万股或 5 万元)：体现了散户当日的净买卖方向；当日净量：红柱为净买入，绿柱为净卖出，数值为当日净量占流通盘的百分比；60 日累计：当日净量的 60 日累计值；10 日均值：60 日累计线的 10 日平滑。资料来源：益盟，东方证券研究所 5 轻工制造行业简评轻工制造行业简评 欧盟玩具出口标准提高，上市企业影响较小分析师申明分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映
10、了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的
11、研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该
12、行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人：王骏飞 电话：021-63325888*1131 传真：021-63326786 网址： Email： 免责声明 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报
13、告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考
14、虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。