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1、第 5 卷 第 1 期2009 年 3 月武汉生物工程学院学报 Journalof W uhan B i oengi neeri ng Institute V o l.5 N o.M areh 2 00 9,0 44 一 04 7外币汇率的决定因素?变动数学模型与广场协议刘远红(武汉生物工程学院 管理工程 系,湖北 武汉 430 4 15)摘要:运用从理论到实际的研 究方法,通过外 币汇兑制度及 外币汇率的变动数学模型的理论,以及对广场协议的思考,得 出外币汇率的有关决定因素?关键词:外币汇率;变动数学模型;广场协议中图分类号:F 831.6文献标识码:A在一个开放型的经济体制 中,汇率是处于
2、核心地位的经济变量,汇率制度是一 国经济实现内外平衡的桥梁和纽带?我国于 2006 年 4 月 2 0日启动人民币汇率小幅度浮动制,到 目前已经累计变动幅度达 1 5%左右?在 中国加人 W T O 后外 币汇兑率也须 由固定汇率转 变为浮动 汇率,这 已经 成为事实?按照经济学理论,外币汇率应 由市场调节?但是,世界各国在 1973 年 2 月实行浮动汇兑率后,在1985 年 9 月实施了人为介人外币市场?本文拟对外币汇率的决定因素作有关探讨?1外币汇兑制度发行货 币的国家必须决定要采用怎样的外币汇兑制度,这个决定从理论上是指固 定汇率或者浮动汇率 的选择?固定 汇率与浮动汇率的选择暗示着以
3、国家权力介人外币汇兑市场 的程度如何?政府意欲对别 国货币或者别的复数货 币的合成价值 (com posite ofother eurreneies)与 自国货币的汇率固定的话,为了维持外币汇率就必须介人外币汇兑市场买卖 自国货币?相反如果政府完全不介人,就是选择外币汇率 自由变动?实际上,政府受介人外币汇兑市场的程度 条件 的制约,在希望的变动 幅度内对外币汇率进行管理的情况很多?国际货币制度 主要 是 国际金本 位制(1880 一1914 年)战争 中以及战 间期 的国际货 币体制 布雷顿森林汇率制(B rett?n w oods system)以及全面浮动汇率制?在国际金本位制下,黄金的
4、流出发生时,参加国为促进金本位制的 自动调整能力及市场参加者持有黄金以外的资产,采取限制黄金利息的调整政策?但是金本位制 的持续可能性 与调整过程没有关系,但与市场参加者是否相信这一调整效果有关系?经 由政府 的调整如果 没有黄金 的减少停止的确实证据,市场参加者会有投机的诱 因,用价值不断下降的货币购买黄金?结果政府的黄金储备 会加 速减 少,金 本 位制 的 持续 可 能性 会 被吞食?两次世界大战期间及大战之间的国际货币体制是 短暂 的,并 且其安定 性也 是不 容易理 解 的?19 2 1 年到 1926 年之间,对于主要货 币间的汇率中央银行 完 全不 介 入,自由变 动 是 被认
5、可 的?从1926 年到 193 1年在多数 国家通过 导入复活金本位制,外币汇率被 固定下来?193 1年各 国将 金本位制废除以后国际货币制度在不安定且混沌 的状态下推移?1936 年 以后,英美法间缔结 了三国货币协定,形成协调管理外币汇率的制度?布雷顿森林汇率体制在观念上是存在于 自由主义与介人主义的中间?为了构筑强烈地谋求 自由贸易的政治权利 完全雇佣 以及要求经济安定的政治权利之间的协助关系,使相互 间交涉能顺利进行?其 中的 目的还 有 对 于经 济 不 景 气 国 家,像收稿 日期:2008一 10一 06作者简介:刘远红(1968一),女,硕 士,研究方向:企业管理?E 一
6、m ai l:li u_yuanhong s 第 1 期刘远红:外币汇率的决定因素193 0年输入规则以及 自国货币的减价那样 的提升国际 竞 争 力 的 近邻 贫 穷 化(be g g a r一 m y一 n e igh-bor)政策将不被采用?这样的结果是,各 国在政策上有相 当独立性?但是关于外币汇率的操作 国际贸易以及资本规则必须要遵从于国际协定,也就是实行多角管理制度?这个 制度开始 于 194?年初,由英国 美国两国政府开始计划,他们将政府相关部门人员与研究者召集起来讨论战后货 币及金融市场的国际间关系的规则制度,以及调整相互间的思考方法?1944 年 7 月在美 国的新罕布夏州
7、的布雷顿森林 会议上,4 4个 国家 采用 以上 的协 定?在 1946 年 1 1 月新的国际经济秩序由 3 2 个 国家完成 固定外币汇率的宣言?现?无论哪一个 P PP 的形式都意味着物价水平的比率变化与外币汇率是同比例变化的?所 以!s一!P 一!P(4)物价水平的相关情报不是绝对的物价水平,较多是以物价指数 的形态被 利用,这 就存在绝对 的PPP 可能在实用上的便利性不高的假说?无论哪一种情况,在大多数 的实证研究上 为检验 PPP 的妥当性使用物价指数?PP P 假说使用 实质外 币汇率 Q 后能再定义以下的公式:尸Q一 乙 万 兀 爪 二厂(5)2,外币汇率的变动数学模型2.1
8、外币汇率与物价水平外 币汇率与物价水平存 在关系的认识是 以西班牙的萨拉 曼卡学派 (Sehool of Salam anea)为代表 的,这能追溯 到 1 6世纪?这一认识 的起源是与货币数量学说的发展联系在一起的?这之后经济学家就支持关于外币汇率 与物价水平是相连的观念,并促使其发展?1918 年后经济学家古斯塔夫?卡瑟特(G u s ta vC asse t)开始 了被称为购买力平价 (purehasing pow er parity,以下简称为 PPP)的考察?通过大量研究,推广 了外币汇率与国内货 币单位相对购买力应密切相连的看法?P PP 理论有两种表现形式?绝对 的 P PP 是
9、指两国货币间的外币汇率与两国物价水平比率相等?具体表现为:八尸岛 一 二二丁.尸#(1)式中:S 是 1 单位 B 国货 币相 当于 A 国货币名 目汇率?尸是 A国的物价水平,尸#是 B 国的物价水平?相对的 PPP 指外币汇率是物价水准的比率与一定 比率的关系?即?,尸乙 一 卫 二 二 二 二尸#(2)式中:K 是一定媒介数?(1)(2)式对数变换后得到以下公式:s一d+P 一 P(3)式 中:P P 是各个 S 尸 尸#的对数值,d 是媒介数的对数值?所以绝对 的 PPP 是在 d o 时的表此概念引人后,(1)(2)式表示了实质汇率不受时间变化的影响?另外其他的经济学家提出,长期 P
10、 PP 仅是对国内物价指数之 中贸易品为构成要素时才成立%?但是在考虑这个被称为较长期间的媒介数时,重要的是对于像 日本或者阿根廷那样实质收人与他国相 比经历 了急剧变化的国家,以实证支持长期 PP P 是特别 困难 的?2.2外币汇率与利息到 1 9世纪结束,通过金本位制时代英 国的金融政策经验,利息 的调整存在影响外币汇率的变动可能性,这在政策制定者之间已成为共识?外币汇率与利 息间存 在 紧密联 系 的认 识,1 9世纪后半期在外币汇兑 期货市场被银行实务界称为不同期间的利息 汇率的差(Spr e a d)更加被确定了?第一次世界大战后外币汇兑期货 组织开始迅速扩大,经济学家凯恩斯(K
11、eyen s)在 1923 年发表了最初的体系?利息平价假说有两个主要形态,也就是附有保护利息平价 (Covered i nterest rate parity,C IP)和不附保护利 息平价 (uneovered i nterest rate pari-ty,U IP)?从事 国际贸易业者会签订在将来某一时点支付或者接受外国货币的合 同?在外 国货币的结算时点之前,由于合同原 因使外币汇率的变化所造成损失或利益的风险由交易当事人承担?另一方面,由于外币汇兑期货市场是排除将来外币结算产生的不确定性的组织,外币汇兑期货市场特别提供了在将来结算时点,以先前被决定 的期货外币汇率来兑换外币,或者相反
12、方向的兑换都能在事前决定手段?理论上讨论的是以下内容:假定 r和 叮 是从t 到t+1 期 在 A B 两 国投 资 自国货币得 到的利武汉生物工程学院学报2 00 9息,另外 S 和 F,是测量 B 国货币 1 单位相当于 A国货币的即时直接汇率以及期货外 币汇率,和关表示为 S 和 F 的对数值?使用即时直接汇率将B 国货币 1 单位兑换成 A 国货币?也就是投 资 A国货币到 t+1 期时,将变成 S,(1+;,)单位 的 A 国货币?相反在 t 时点缔结外币期货合 同,当初 B 国货币还是投资 B 国货币持有到 t+1 期时,也可以兑换 只(1 十 )单位的 A 国货币?所 以这两种投
13、资机会在表示货币与利息 以外其他全部都等价的情况下,由市场压力表示 的均衡状态可以表现为:F(l+r厂)=S,(1+r )(6)因为 1十叮 和 1十r,是近似为 1,(6)式可用以下公式表示:F_.(r,一 r,)二 尸一 1 十 二丁,一 一 二,丁七 1 十 r,一 叮合,弋1 十 气一)所以关一:一r 一:F,一 S S,七关一s 七r 一叮(7)E,(S,+l)一S,七r,一r厂(9)在 C I P 假说和 U I P假说结合后,必须 注意导出以下关系式:E,(S +1)七f,(10)应注意的是 C I P及 U I P可定义从 t期 开始到t+1 期 的任何一个满期?所 以,假说
14、的两种 形态和第(1 0)式,如果关于一切的满期 是适 当的,外币期货汇率的被观察期间结构也可从第(7)式开始,即期直接汇率与国内外利息的被观察期间结构,可以被利用成为推断全部将来的期待 直接 汇率的时I#e d 经过川?从 以上内容来看,物价水平与利息都对外 币汇率存在影响?但是物价水平的影响不是短期 的,而是长期的,这 已经被实证所证明?利息同外币期货汇率与直接汇率的变动存在联系,但是不存在联系的情况也被实证证明?下面将从另外的角度来 考察外币汇率的决定 因素?由(6)式是严密的形式或者(7)式近似的形态表现的关系,是作为附有保护利息平价(C I P)的条件?这一公式提供在 t十l 期 因
15、为支付或者收到外国货币形成的外币汇率风险抵消(h e dg e)或保护原因,贸易 者或 投 资者 必 须要 支付 期 货额 外 费用(prem ium)或折扣(di seount)(也就是期货汇率与即时直接汇率的水平 比率或者期货汇率与即时直接汇率的对数差)?附有保护利息平价条件 的导 出是 以 t 期 的 B国货币 1 单位到 t+1 期的 A 国货币所表示余额的两种替代资金运用方法的比较作为基础?第三种替代方法是 B 国货币的初期单位还是投资 B 国货币,在 t十1 期用即时直接汇率兑换 A 国货币,最后成为 51+,(l+:厂)单位的 A 国货 币?但是 这第三种替代方法是投资家使用的外
16、币汇率直到货币兑换为止都存在不确定性?也就是外币汇率 的风险是从 t期到t+1 期之间是没有保护的?从不被保护的投资得到期待利益,没有风险的选择是从期初兑换成 A 国货币,为得到 的期待收益能够均衡,市场压力发挥机能是不附保护利息平价(U IP)假说的前提条件?特别是在 E:(S +1)于 t期而言如果表现为t+1 期的即时直接汇率期待值时,U IP 假说将以以下公式表示:E,(S,+:)(l+r,)=S,(1+r,)(8)此公式与以下关系式近似相等3广场协议(pl aza A eeord)1985 年 9 月 2 2日在纽约的广场宾馆 由美 国召集经济发达国家的财政部长和中央银行总裁,召开关
17、于美元 汇率调 整的 国际会议(G S 即美 英 法 西 德 日本)?此 次 会 议 后 来 被 称 为 广 场协议汇 2:?对外币汇兑市场的介人,美 国的姿态是仅对介人作为广泛政策实施的一个环节来关心?由于改善 日元与美元汇率必须伴随着宏观经济政策 的变更,离开宏观经济政策的介入,也会发生一时的市场扭曲的事?在巴黎先向 日本提出了建议之后,美国又联 系了欧洲关系国?关于美国对欧洲关 系国施加的影响,当 时 英 国 的 罗 森 财 务 大 臣 在 著 作 中做 了说明&2:?广场 G S 聚会从 1985 年 9 月 22 日(星期 日)n点半到 1 6点半在广 场宾馆 一楼 会议 室召 开?
18、出席的有:美 国方 面的贝克 财务 部长 FR B 议 长(V uoruka)财务部副 部长(D am an)财务部 次长侯 铺(M arufodo);西 德 方 面 的 财 务 部 长(S u-torutenberugu)德 国联合银行 总裁 财务 部次长(T i t o m aiya);英国方面罗森财务大臣 英格兰银行总裁 财务部 次长(R i to r a);法 国方面的财务部长(B e r eg o v o f u)中央银行总裁 财务部国库局长 还有职业翻译官;日本方面竹下登财务大 臣 澄 田智第 1 期刘远红:外币汇率的决定因素日本银行总裁 大场智满财务部财务官 副财务长官近藤健彦?
19、从 1985 年 9 月下旬到 1 0月的 6 周,执行的是美元与 日元或德国马克的买卖,也就是卖出美元买入 日元或德国马克?由 G 1 0中央银行美元交易渠道公开的出售额是:美国当局 3 1.9 8亿美元,日本 法国 德 国 英 国共计 出售 5 0亿美 元?总而 言之G S 共计是约 8 0亿美元的介人额?这之外意大利等其他的 G 1 0成员国卖掉了 2 0亿美元川广场协议的发表,在外币汇兑市场产生快速且强力效果的部分原因,一是意外 的事件,二是市场注意到这个设想是由美 国提出来的,就将其看作是到 目前为止强势美元接受与欢迎里根政权 的政策更替?在金融方面,被市场解释为根据协议,FR B对
20、货币供应的剧增没有采取紧缩姿态?广场协议 的短期效果是:1985 年 2 月下旬的最高值是 1 美元兑换 263.15 日元 以及 1 美元兑换3.439 5 德国马克,在广场 协议 后的 1986 年 1 月1 7日 1 美 元兑换 20 2.2 0日元 以及 1 美 元兑 换2.465 0德国马克?广场协议后 日元迅速升值?从 1986 年开始 日本企业正式进人东南亚市场?另外从 1993 年开始的第二次 日元升值,也就是超越 1 0 0 日元的升值,成为 日本企业进人 中国市场的契机川?4结论经过 以上研究得出以下结论:一是用数学工具构建相应的外币汇率的变动数学模型,通过此模型可以模拟
21、出外币汇率变动的相关决定因素,从而给各国制定 自己的外币汇率政策提供参考;二是通过广场协议可看 出,现在外 币汇率市场是 以美国为首的经济发达国家共 同维持的所谓的 变动汇率新体制(;三是像广场协议那样,仅仅由少数经济发达国家来人为控制像外币汇兑市场这样的金融市场,是否也是此次金融危机产生的原 因呢?参考文献:l)Isard p.Exehange rate eeonom i esM.Cam bri dge U K:C am b ridg e U ni v ersi ty P ress,19 95:7 3一 7 7.2近藤健彦.广场协议 的研究M).东 洋经济,1999:3 1一 58.3198
22、5年 12 月 4 日纽约联合银行 4 季度报告).4近藤健彦.作为东亚一员的日本?我的亚洲论J).J()Y OA R C R eport,1996,1:43.D eterm in an ts of F o reign C u rren cy E x ch a n g e R a te?C h ange sin M a th em atical M o del and P la z a A ecor d IJIUY uan ho ng (D ep artm en t o f M anag em ent E n gineeri ng,Wu han B ioen gineering In sti
23、tu te,Wuh an 4 30 4 15,H ub ei,C h i n a)户 bstract:T h e d eterm inan ts o f fo rei g n eurren ey exehan ge rate w ere o btained b y adop ti n g th eoretieal re-seareh m eth ods in eo nn eetion w ith p raetieal app lieati o n fromforeign eu rren ey ex eh ang e systeman d th e th eo ry of m ath em atieal m o del eo neernin g th e eh ang es of fo reig n eurreney ex eh an g e rate as w ell as th e t:ink ing o f P laza A eeord.K ey w or d s:foreig n eu rreney ex eh ang e rate;ehang es in m ath em aties m od el;P laza A eeord C L Cn um ber:F83 1.6