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1、姗品舞歇巾国贝才政环球财经?栏目主持赵军岩黑?鬓赣翡邹加怡牟婷婷磷巴西是同时实行浮动汇率制度、资本账 户开放、近几年又初步实现了宏观经济稳定的发 展中大国。当前,巴西 宏观经济状况基本稳定,经济增长加速。在!年经济增长明显减慢#从!年的%&减为!年的%()之后,!年第一 季度同比增长%+,预计全年增长率可达(%。巴西的专家学者认为,实 行浮 动汇率制度总体上有利于宏 观经济 的稳定,有以下几个方面的积极影响,一一通过汇率的调 整实现了实际工资水 平的调整,提高了产业竞争力,改善了 国际收支状况。巴西传统上是一个高消费、低储 蓄、高通胀的 国家,工资成本刚性较强,实行 浮动汇率之前本币一 直面临
2、贬值压 力。实行浮动汇率后,本币大幅贬值实际上 增 加了实际 工资水平的灵活性,提高了出口产业的竞争力。!一!年经济增长主要得益于出口的扩大。一一分散了金 融 市场 投 机风险,减少了投机动因。过去 由于巴西一直存在较高的通胀 倾向,实行固定汇率的公信力不高,其固定汇率 一 直是国际投 机势力的攻击目标。实行浮动汇率后,央 行放弃了对本币汇率的目标控制,因而 也消除了市场投机的目标。而投机 风险的承担者也“私有化”了,博弈的对象不再集中于政府,而是 分散在不同的市场 参 与者之 间,总 体上减少了市场上的投机冲动。有利 于保持经济的大局稳定。固定 汇率的主要好处是减少外向部门的交 易成本和风
3、险,因而对于 外向程度较高的经济体 意义较 大。而巴西经济外向程 度并不高,!年外贸依存度为(左右#中国 同期为),而+二蒸财取!.且 由于高通胀环境下汇率高估,也 起不到支持外 向部门的作用。而央 行为了维护固定汇率,必须保持很高的利率,从而抑制经济增长。因此选择固定汇率有些尾大不掉,政策成本高于收益,反而成为吸 引投机者的目标。但同时,在浮动汇率制度下,巴西的宏观经济也面临着不少难题,首先,在放 弃固定汇率名义锚之后,巴央行 主要靠通货膨胀目标区来控制通胀,实现货币稳定,因此货币政策必须服从通胀目标,央行降息的空间有限,货币政 策并未获得 很大的自由度,实际利率仍然居高不下。第二,在资本账
4、户开放的条件下,汇率的波动与宏观政策 之间的 相互影响非常敏感,加 大 了把握 宏观政策的难度。今年月,由于投资者怀疑财政政策有可能松动,雷亚 尔在两 周 之内贬值了.+,迫使央行不得不恢复对汇率的干 预。当前,巴西国际收支状况的改善立即反应为本 币升值的趋势,而资本市 场 的升值预 期和投机行 为又进一步放 大了升值趋势,抑 制了经济增长势头。巴西央行通过 降 息来缓解升值趋势,但 降息的幅 度一旦引起 市场的“通货膨胀预 期”,资本流向就会迅速逆转,引起本币贬值,而迫使央 行不得不再 度升息。第三,浮动汇率制下 的资本市场和/率 中加进了汇率风险 升水,直接推高了利率水平。中国与巴西同为发
5、展中大国,国情有相似之 处,但也有许 多不同。就浮动汇率 制 度的影响 而 言,以下几个方面可能对我 们有所启示,一是两 国汇率制 度改革的宏 观环境不 同。.&年巴西 采纳浮动汇率制度,是在财政与国际收支双赤字导致金融危机的冲击下,被迫放弃固定汇率制,因此汇率浮动的直接后果是本币大幅贬值。我 国是在国际收 支大量顺差、面临升值压力的情况下增加汇率的 灵活性,浮动 的直接后果是升值。因此两国改革对实体经济的初始影响不同,前者是扩张性的,后者是紧缩性的,对宏观政策调控的要求也不同。二是两 国经济外向程度不 同。我国经济的外 向程 度大大高于巴西经济,因此汇率波 动对实体经济的影响程度比 巴西要
6、大。但同时,从理论上讲,由于我国经济开 放度高,国内价格水平与国际价格水平 的 变化应较同步,因此增加汇率灵活性之后汇率水 平的稳定性也会相对大一些。三是两 国资本账 户开放程度不同。巴西.&年实行 浮动汇率制度的同时,在国际货币基金的压力下进一步开放了资本账户,增加了宏观稳定的难度。但巴西的资本市场比较发达,各种衍 生工具完备,金融系统应 对 风险的能力较强。我国资本账 户尚未完全开放,仍有一 定 手段来防 止 过度资本流动的冲击。但 我国金融系统发展仍不完善,应对风 险的能力较差。巴西 朋友强调,巴西较早开 放资本账户是被迫 的。浮动汇率制下资本账户开放与否会 有很大不同。如资本账 户开放
7、,则汇率水平将主要由资本账户而不是由经常账户决 定,即汇率波动的幅度更多地取决于资本流动,而不是实体经济。即便在贸易顺差、经济增 长的情况下,如果“投资者的感 觉”发生 变化,也会 造成汇率较大 的波 动,今年月巴西本币的大幅贬值 就 是一 个 例子。因此,他们认为增加汇率的灵活性先于资本账户的 开放是较为 合 理的顺序,否 则宏观政策 可能会过度受 制于资本流动。此 外,浮动汇率制对干低附 加值的 出口企业 是 很大的挑战。目前,巴西本币升 值 首先受冲击的是劳 动 密集型的 轻工业 出口企业,而 支撑巴西出口收入的 主要产业来源 是装 备制造业,如 飞机制造。币乡#作 者单位,中国驻世界银行执董办财政部国 际司)