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1、私募股权及其在科技型中小企业融资中的应用杨棉之姬福松摘要：科技型中小企业融资难，反映了社会融资体系的狭窄，成熟的资本市场需要多元化的融资工具，私募股权融资为科技型中小企业融资开辟了新的渠道文章分析了私募股权投资基金在我国的发展现状和未来趋势，论证了科技型中小企业运用私募股权融资的优势和可行性，剖析了科技型中小企业在运用私募股权融资时应注意的问题关键词：私募股权；科技型中小企业；融资一、引言私募股权投资，即P r i v a t eE q u i t y(简称“P E”)，是指通过私募形式对私有企业即非上市企业进行的权益性投资在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制即通过上市、并购或管理层回购等
2、方式出售持股获利。虽然我国P E 发展时间尚短比国外P E 成熟的投资理念和丰富的操作实践相比还有不少差距但不可否认，P E 投资有效地解决了未来成长不确定、盈利能力尚未体现的科技型中小企业的融资困境私募股权投资基金关注的足企业的成长性而非企业规模具有良好发展前景的中小型企业受到私募股权基金的追捧为企业提供了进入资本市场的通道。为创业企业、中等规模公司等各种类型的融资市场主体提供融资需求。私募股权融资参与主体主要有三方，即作为融资方的处于成长期的中小企业、作为资金供应者的合格投资人(通常为机构如养老基金等)、作为中介机构进行私募股权融资运作的私募股权基金公司。与公募形式相比，采用私募的方式融资
3、成本少、门槛低，受到广大中小型企业尤其是高科技中小企业的欢迎。目前银行贷款仍旧是中小企业融资的主渠道，而中小企业特别是科技型中小企业融资难在一定程度上表现为贷款难。据统计，我国中小企业贷款占主要金融机构放款比例只有1 6 优质中小企业只有3 0 的信贷需求得到满足。良好的I P O 市场环境和大量高水准的并购活动，形成中小企业对私募股权融资的强劲需求。中小企业自身良好的财务状况和发展前景，也成为私募股权挑选中小企业作为融资对象的重要因素。二、我国私募股权发展的现状和趋势我国境内私募股权业务最早起源于2 0 世纪8 0 年代。以创业投资的形式出现直到2 0 0 4 年才出现并购类的基金投资。目前
4、，中国已拥有近5 0 0 家风险投资机构，管理资金规模达到l1 0 0 亿元虽然风投资本规模仅次于美国居全球第二但在总体投资规模及收购兼并数量方面，中国赶上欧美等发达资本市场尚需时E l。长期以来我围的金融体系是以商业银行为主导，以3 4 间接融资体系为核心经济社会发展的融资需求对银行与信贷产生巨大依赖银行面临信贷扩张的压力。流动性问题日益严重并且蕴藏经济泡沫的风险。而私募股权投资是一种长期的投资行为可以为广大的中小企业尤其是科技型中小企业提供稳定的资金来源。大力发展私募股权投资基金。是发展直接融资、拓宽筹资渠道、健全金融体系的有效手段。近年来，私募股权在我国得到了较大发展。为我国科技型中小企
5、业融资提供了巨大的机会。1 法律法规的完善为私募股权投资基金提供了宽松的政策环境。近年来我国政府在推动私募股权基金的发展上创造了良好条件，特别是在政策法规方面。新的合伙企业法为合伙公司型的私募股权投资基金提供了法律依据：而新修订的证券法和公司法也为公司型的私募股权投资基金提供了法律和政策依据。尤其是2 0 0 7 年修订的新合伙企业法的出台，进一步扫除了私募股权投资面临的法律障碍。一方面可以使私募股权基金快速发展所需要的律师事务所、会计师事务所等专业机构得到更快的发展：另一方面有关有限责任合伙制度的安排也消除了私募股权基金前期面临的法律方面的障碍。据悉。产业投资基金试点管理办法的框架已初步确定
6、，办法将对产业投资基金的组织形式、监督管理机构等作出规定这将会促使国内许多已经存在并积极运营多年的私募股权投资基金走出地下，势必为引导基金的吸筹资金提供极大便利。而一旦私募股权投资基金大量地与中小企业尤其是科技型中小企业合作，科技型中小企业的融资难问题也将逐步迎刃而解。2 金融危机的影响使我国成为私募股权投资基金的投资热点。加入w r o 之后，国内私募股权投资基金得到了迅猛发展。金融危机爆发后，发达国家的经济出现衰退许多跨国公司选择中国作为国际投资和外资私募股权基金的良好避风港。截至2 0 0 8 年1 1 月，共有4 8 只投资亚洲市场的私募股权基金成功募集资金5 8 1 2 5 亿美元比
7、2 0 0 7年全年募资额高出6 3 3。同时私募股权投资机构在中国内地共投资了1 2 8 个案例，投资总额达8 8 9 7 亿美元。2 0 0 9年，虽然私募资金额处在一个低迷的状态，但融资额的增万方数据1 2 0 l o 年第7 期一现代管珲科学博士论坛速却在提升。由于我国的P E 市场起步较晚，就P E 投资额度占G D P 的比例而言美国是1 4，印度是1 8，而我国到目前为止是1 2 这预示着我国的P E 有着较大的发展空间。另外在全球金融危机的背景下，国外的许多金融机构失去了财务杠杆资金匮乏。相对而言，中国的金融机构受到金融危机的冲击较小可能成为私募股权基金的有力支持者。据中国人民
8、银行统计。2 0 0 9 年底中国的外汇储备同比增加2 3 3 达到近2 4 万亿美元，这使得中国政府和金融机构不得不认真考虑如何有效地配置和运用这笔巨额资产私募股权基金投资是有效解决这个问题的办法之一。私募股权巨大的成长空间和迅速提升的投资额无疑为科技型中小企业的融资送去了“东风”。3 创业板的开板为私募股权投资基金开辟了新的渠道。2 0 0 9 年1 0 月2 3 日我国创业板正式开板。创业板以具有高回报、高风险的科技型中小企业为主要服务对象创业板的推出对私募股权基金具有积极的推动作用。私募股权投资基金的退出机制在整个私募股权投资运作体系中占有十分重要的地位从某种程度来说退出机制决定了基金
9、运作的成败。创业板的推出给中国的私募股权投资基金的权益实现拓展了新的渠道。一方面创业板的推出为发展相对缓慢的国内私募股权基金提供了良好的契机另一方面也增加了外资私募股权投资基金境内退出的可能性，提高了投资效率。因此，创业板的开办必然会对中国的私募股权投资基金产生积极的影响有利于拓宽科技型中小企业的融资渠道，缓解科技型中小企业的融资压力。三、科技型中小企业运用私募股权融资的优势分析中小企业特别是科技型中小企业是自主创新的主要载体，从科研开发到生产应用转化为生产力后，才能体现出效益。由于科技型中小企业在科技方面的实力较强在研发方面投人较大其融资结构发展轨迹有着自身的特点，这也决定了其在融资方面的独
10、特性。一是高投人：科技型中小企业为了能够创造出更有竞争力的产品或服务在技术创新过程中需要不断投人资金其研究开发费用一般为传统企业的1 0 倍2 0 倍：二是高风险：科技型中小企业一直在包括技术风险、市场风险、财务风险以及管理风险等的高风险区运行，技术更新速度快资金需求量大。而留存利润一般难以跟上企业发展的需求。这就需要保持融资渠道的畅通和融资成本的低廉一旦丧失技术优势或资金链断裂，就有失败的可能。此外科技型中小企业有限的有形资产造成银行严重的“慎贷”行为加大了融资难度。三是快速成长性。科技型中小企业是快速成长型企业在创建和成长过程中，都需要大量的研发投入及广告宣传，但是由于其自身的资金积累少用
11、于扩展生产和组织销售的资金需求难以得到满足。可见科技型中小企业高额的研发投入与快速成长性。都决定了其对资金的大量需求；而高风险性和不确定性又决定r 其融资成本较高。因此，私募股权融资作为一种新型融资方式以其独特的融资优势成为了成长中的中小企业尤其是科技型中小企业解决资金瓶颈的重要融资手段。1 完善融资体系有效解决科技型中小企业融资难问题。科技型中小企业由于规模小、风险高、不确定性大且缺乏抵押品商业银行出于防范风险的考虑，一般慎为其贷款。此外金融危机使商业银行在传统的贷款业务上更谨慎的选择贷款对象科技型中小企业仍然面临较高的贷款门槛。而国内债券融资市场的成熟度和容量有限，发行企业债券的多为大型国
12、有企业。而且集中在基础设施建设方面其他行业背景的中小企业想通过债券融资，不仅手续复杂而且也存在政策障碍困难很大。此外，主板上市对企业要求高融资耗时长。难度大，费用高，这并不适合资金本来就短缺的科技型中小企业。与借用信贷、发行债券、企业上市(I P O)等融资方式相比私募股权投资有自己的特点和优势。私募股权投资奉行高风险、高收益的投资理念，投资者通过大多数项目的高收益来弥补少部分项目失败的损失这与科技型中小企业高风险、高受益的特征相吻合所以私募股权融资是具有快速成长性的科技型中小企业的必然选择。股权投资是长期投资行为，私募股权投资的利润模式是通过对一个企业或产业的培育通过企业未来的发展取得收益因
13、此。私募股权融资可以为我国科技型中小企业带来巨大的发展机会有利于保障中小企业在几年内获得稳定且充足的资金来源。2 改善企业的组织结构提高科技型中小企业运作效率。私募股权投资既能为企业赢得资金支持同时又能给企业带来管理、技术、市场和其他企业所急需的专业技能和经验改善企业治理结构提升企业价值。私募股权投资者对企业的投资以企业经营业绩为标准并将这一投资原则充分体现在投资者的分段投资策略、中断投资威胁以及追加投资激励机制上。私募股权投资者可通过中断追加投资或者股权调整减少对企业的投资使企业感受到来自投资者的压力实现对企业的外部控制作用。企业的董事会由私募股权投资者选派的董事会成员所掌握，有利于规范企业
14、内部治理，推动企业健康发展。私募股权投资者在企业中有重大的经济利益作为外部董事或非执行董事他们有足够的压力和动力区了解企业的真实经营状况和财务状况，为企业提供经营、融资、人事和管理等方面的咨询与支持。私募股权投资者注重与企业建立长期合作关系。对企业的发展过程有充分的了解。私募股权投资者掌握企业内部信息。能为保护自身投资权益而对企业经营管理进行干涉和监控可以有效消除所有者和经营者之间的信息不对称，有利于防范道德风险和逆向选择。3 借助私募股权融资实现I P O。提高科技型中小企业的金融刨新能力。对期望在国内或海外上市的科技型中小企业，私募股权公司通常有良好的品牌、经验和信誉可为企业带来增值服务。
15、由于在融资过程中私募股权基金已经对融资方进行了一定程度的重组和改造而且许多海外私募股权基金公司本身是投资银行的下属机构在寻求海外上市时企业更容易找到声誉良好的国际承销商。一旦海外上市获得成功，企业可以拓展自己的国际影响力在更广阔的舞台上寻求合作伙伴和战略资源。加速自身的发展。即一3 5 万方数据博士论坛一现代管理科学1 1 2 0 1 0 年第7 期使私募股权基金不走海外上市之路，而是通过其他途径来实现融资企业的实力在整个融资过程中也可以得到提升。因此。通过私募股权融资特别是通过私募股权投资基金的介入促进企业发展，最终实现并购或上市被认为是科技型中小企业迅速扩张最有效的途径。4 拓展外部资源为
16、科技型中小企业提供资金外支持。私募股权基金作为专业的的投资中介，具有在多个行业领域的丰富投资经验，拥有成熟的管理团队和控制特定市场的能力。他们能依赖自身资源帮助被投资对象进入新市场和寻找战略伙伴拓展财务资源以及商业伙伴。发挥协同效应降低成本。提高收益，同时他们也可以利用其国际声誉和关系网络为被投资对象吸引最好的管理人才及治理机制。私募股权融资以有限合伙制的基金形式运作基金的管理者作为普通合伙人，投资方作为有限合伙人，二者共同构成整体上的投资人。私募股权公司有效的报告制度和监控制度可保证其与企业管理层进行密切沟通与合作进行战略指导，参与重大决策，或否决企业某些偏离主营业务的计划。如果私募股权投资
17、者是大型知名企业或著名金融机构他们的名望和资源在资本市场上对公众投资人具有明显的号召力。四、科技型中小企业运用私募股权融资时应注意的问题1 科技型中小企业转变观念提升自主创新的能力。科技型中小企业应该确立自身发展的长远战略所有融资行为应该以企业的长远发展和利润最大化为目标。发达国家的经验证明科技型中小企业的发展更大程度上依赖于权益资本而不是借贷资本。因此。科技型中小企业要转变观念。积极运用私募股权等融资方式进行融资。此外由于私募股权投资短期内只能在投资项目的发展和成长中得到回报因此私募股权挑选企业的唯一因素就是企业和其产品的发展前景是否能带来高额的投资回报。科技型中小企业要强化自身的创新意识和
18、寻求风险投资的意识，要有追求自主创新的能力。技术创新、品牌创新、商业模式创新、机制创新、组织与管理创新等要有所超前，使企业创新能力转化为商业化和产业化的生产力。并且较好地体现在盈利能力上。只有具备创新意识和创新能力的科技型中小企业才能赢得私募股权投资机构的青睬，并实现双赢。2 合理预测融资风险，确定融资规模。科技型中小企业由于规模小。抗风险能力弱一旦风险演变成最终的损失，将给企业经营带来巨大的不利影响。少数私募股权基金存在冒险动机，不关注企业长期发展。仅谋求迅速把企业炒作上市后套现退出。因此，科技型中小企业在考虑融资既定总收益的同时，还要预测要承担的风险以及这些风险可能带来的损失，在运用私募股
19、权融资时要注意收益和融资风险相匹配。在正确预测融资风险后要合理确定融资规模和融资期限控制融资风险。融资过多可能会造成资金闲置浪费，增加融资成本和经营风险；融资不足，又会影响企业的一3 6 一投融资计划和正常经营活动的开展。因此科技型中小企业要根据自身的实际条件、融资的难易程度和成本情况。从资金形式和需求期限两方面考虑和确定融资规模。3 把握最佳融资机会保持合理的企业控制权。把握最佳的融资机会就是指选择有利于企业开展融资活动的一系列因素构成的融资环境。从科技型中小企业内部来看过早的融资会造成资金的闲置和浪费，过晚融资又会丧失投资机会。从企业外部看，瞬息万变的经济形势将直接影响企业的融资难度和融资
20、成本科技型中小企业要注意把握最佳的融资机会使企业的内部和外部环境能够相互促进，以有效降低企业融资成本。同时在进行私募股权融资时会造成企业控制权或所有权的变化。不仅会影响到企业生产经营的独立性和自主性还可能引起企业利润分流，甚至损害原有股东的利益。影响企业长远发展。因此科技型中小企业在运用私募股权进行融资时一定要全盘考虑企业控制权问题既不能过度关注控制权，也不能忽视控制权对企业发展的影响。此外，私募股权融资专业性较强，为防范私募股权融资风险科技型中小企业需聘请经验丰富的专家担任融资顾问为企业管理者融资决策提供专业建议。降低私募股权融资风险。4 合理评估自身价值避免陷入谈判僵局。在与私募股权投资机
21、构合作的过程中，股权作价是一个难点。很多科技型中小企业在洽谈融资时缺乏对企业整体价值的描述，总是强调项目技术先进、科技含量高。项目实施后会带来超额利润等忽视了私募股权融资是一种股权流动性较差的融资方式。股权投资者更看重的是企业的成长价值。而在证券市场上市企业的股权具有很强的流动性票面价格与实际价值存在着一定的差异这两者不具备很强的可比性。因此科技型中小企业要对自身价值有合理的估值。避免出价与要价差距过大。陷入长期谈判的窘境。参考文献：1-曹健林科技型中小企业成长规律与融资特点中国科技投资，2 0 0 8，(2)2 陈家洪江西科技型中小企业发展中的风险投资与私募股权投资支持研究求实，2 0 0
22、9，(3)3 伍先敏我国私募股权基金退出机制研究宏观经济观察，2 0 0 9，(1 1)4 寇丹，郭云霞我国私募股权基金的运作机制浅析现代经济信息，2 0 0 9，(2 0)5 陈玉荣完善科技型中小企业融资体系研究理论探讨，2 0 0 9，(4)基金项目：安徽省软科学研究计划项目“金融危机形势下安徽科技型中小企业融资研究”(0 9 0 3 0 5 0 3 0 5 2)；教育部人文社科青年基金项目(0 9 Y J C 6 3 0 0 0 2)；安徽大学人才队伍建设项目资助作者简介：杨棉之，安徽大学工商管理学院副教授，中国人民大学管理学博士；姬福松，安徽大学工商管理学院硕士生收稿日期：2 0 0
23、9-1 2-1 8 万方数据私募股权及其在科技型中小企业融资中的应用私募股权及其在科技型中小企业融资中的应用作者：杨棉之，姬福松作者单位：安徽大学工商管理学院刊名：现代管理科学英文刊名：MODERN MANAGEMENT SCIENCE年，卷(期)：2010(7)被引用次数：2次 参考文献(5条)参考文献(5条)1.曹健林 科技型中小企业成长规律与融资特点 2008(02)2.陈家洪 江西科技型中小企业发展中的风险投资与私募股权投资支持研究期刊论文-求实 2009(03)3.伍先敏 我国私募股权基金退出机制研究期刊论文-宏观经济观察 2009(11)4.寇丹;郭云霞 我国私募股权基金的运作机制浅析期刊论文-现代经济信息 2009(20)5.陈玉荣 完善科技型中小企业融资体系研究期刊论文-理论探讨 2009(04)本文读者也读过(1条)本文读者也读过(1条)1.李东.陈瑞玲 中小企业私募股权融资的对策探讨期刊论文-浙江金融2010(3)引证文献(2条)引证文献(2条)1.王晓璐 我国中小企业直接融资体系的构建期刊论文-现代商业 2011(24)2.杨丹 后危机时代中小企业融资多元化创新杠杆探析借鉴美国硅谷银行和SBA融资模式期刊论文-中国商贸 2011(15)本文链接：http:/