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1、内容摘要：价值评估是企业进行投资分析、改进决策的重要参考。本文在分析现有企业价值评估方法不适合高科技企业价值评估的基础上，从系统工程的角度对高科技企业价值评估方法进行探讨，建立了高科技企业全方位综合价值评估指标体系，以及全方位综合价值评估数量化综合测算模型。关键词：高科技企业价值评估方法全方位综合价值评估指标体系测算模型高科技及高新技术产业是当前经济社会发展的主要动力之一，促进国家或区域经济增长、提高产业竞争力，优化产业结构，保护生态环境等都要通过其优化来实现。但大量的、很有发展前景的中小高科技企业无法有效地与社会资金资源相结合，从而严重影响到中小高科技企业的发展壮大。因此，本文寻求根据高科技
2、企业的成长模式、发展特点、及评估目的，从系统的角度分析构成和影响高科技企业价值的因素，探讨一种建立适合高科技企业的价值评估方法和测算模型，使高科技企业的评估价值更趋于企业的客观价值，促进资金资源与中小高科技企业相结合，这对促进中小高科技企业的快速成长与发展具有十分重要的意义。现代企业价值评估方法综述企业价值评估在国内外早已不是一个新课题。价值评估的方法很多，现在国际上通用的有四大类：成本法、市场比较法、收益法、以及期权定价法。成本法是把被评估企业的各项资产按照其成本单独评估后，将各项资产的评估值相加得到。成本法的优点是能较好地反映企业的有形投入，但它却不能很好地反映企业的无形投入，包括人的智力
3、、管理能力和知识。高科技企业是智力密集型和知识密集型企业，其核心资产是无形资产。传统有形资源在高科技企业中的地位下降，技术资产、知识资产、智能型人力资产在高科技企业资产中占主要地位，所以，成本法无法完全反映高科技企业的发展潜力和真实价值。市场比较法是将被评企业与已知企业进行比较，根据已知企业的整体价值得出被评估企业的整体价值。优点是评估价值能反映现时的市场价值。但由于高科技企业多属创新型企业，企业间差异较大，如创意不同、创业人员的经历不同、研发团队的结构不同等等，于是市场比较法很难找到可比较的已知整体价值的高科技企业，因而如果用市场比较法来评估高科技企业价值，评估结果的可信度就会很低。收益法是
4、将企业现实情况下的实际收益以及未来净收益折现的评估方法。其优点是反映了企业的未来盈利能力和发展机会，是比较理想的一种价值评估方法。但由于高科技更新速度愈来愈快、生命周期不断缩短、市场环境的愈加动荡和不确定，以及高科技企业的 R&D 投入与产出的“非线性”特征，风险较大，因此很难准确评估 R&D 活动的生产率和预测未来盈利。期权定价法具体的思路步骤是：把项目的未来收益机会看成一个买方期权，项目未来收益的现值即为标的资产的现价，未来的投资额即为期权的约定价格，投资时间即为期权的到期期限。然后运用期权定价公式求出项目未来收益机会这个买方期权的价值乂。此式中：S标的资产的当前价值；乂一期权的执行价格；
5、1 一距期权到期日的时间；：一期权有效期内的无风险利率；“叫和丨为正态分布积分函数的值；a2 为标的资产价格的自然对数方差。期权定价法是标准现金流贴现模式的变异，它融合了净现值和决策树形图两种方法的优点：从净现值方法中借用了估计风险值的观点；从决策树形图分析方法借用了决策结点以模拟灵活性。有期权特征的高科技企业科技成果可用期权定价法进行估价，但操作起来有一定复杂性。由于高科技企业具有不同于传统企业的特点和成长发展模式，即有形资产少、无形资产多、成长性好、风险大、投入产出的“非线性”等等。现在国际上通用的四大类价值评估方法在高科技企业价值评估上都有些缺陷。高科技企业全方位综合价值评估指标及方法从
6、系统的角度分析，高科技企业是一个系统，是由资产、人才、技术等有形资产和无形资产，按一定的方式组织和结合起来的有机体，其产品是科技成果。高科技企业科技成果产出的数量与质量主要取决于其科技创新和产出能力。科技创新和产出能力是高科技企业成长的基础，也是价值创造和转移的基础。科技创新和产出能力越强，科技成果产出的数量与质量越高，其潜在的价值增值就越大，成长性越好。因此，高科技企业的价值不仅表现在企业现有的资产和科技成果价值，更重要的是要反映高科技企业科技创新和产出能力的价值。所以高科技企业价值评估应从企业资产、产品和能力这三个方面全面着手，根据全面性、可测度、精炼性原则，建立能反映高科技企业成长性的综
7、合全方位价值评估方法。根据上述原则，分析构成和影响高科技企业价值的因素，建立高科技企业全方位价值评估指标体系（见表 1)。(一）资产层的价值评估指标与评估方法资产层的价值评估对象是高科技企业所拥有的所有有形资产和无形资产。1.有形资产价值评估方法：有形资产主要包括固定资产和流动资产。有形资产价值评估方法采用重置成本法。重置成本法是基于重置某有形资产为假设前提，其基本公式为：固定资产评估价值？11=重置成本-实体性损失-功能性贬值-经济性贬值高科技企业的流动资产 Vml2 主要包括短期投资、现金及存款。2.无形资产价值评估方法：科技企业无形资产价值主要包括其所拥有的专利和专有技术的价值、以及正在
8、研究的新技术价值。关于专利技术价值评估方法有确定专利价值要区分危行研发出来的专利和购买的专利两大类。对于自行研发出来的供企业自己使用的专利，可有两种方法：第一种方法是将研发费用视为为取得未来收益所进行的投资，直接进行资本化，即按自行研发过程中实际发生的成本数核算价值；另一种方法是如果能找到类比专利，则运用相对比较法，按计算购买类比专利价值的方法来对比求出。对于购买的专利，按照缴纳的专利年费，专利距离保护期届满的时间，利用以下公式计算：其中：Vm21 专利价值，？1 为第 1 年缴纳的专利年费，让为贴现率，！1 为专利距离保护期满的年限。专有技术和正在研究的新技术的潜在价值评估方法。为了较为准确
9、地评估专有技术和正在研究的新技术的潜在价值，我们选取一个子评价指标体系（见表 2)。根据 061?1法确定各指标权重（见表 2)。具体评价过程是：对于上述指标，在分别得出各指标的具体描述后，利用专家评分法，通过等级评分制使各指标给出评价分值。再对各指标进行加权求和，得出综合评分值。找一个已知价值的具有代表性的类比技术对象，设正在探讨的新技术的综合评价值为P，类比技术对象的综合评价值为？，价值为 V，则正在探讨的新技术的价值 Vm22 为：(二）产品层面的价值评估指标及评估方法高科技企业产品层的价值评估包括现有科技成果价值和正在研究的科技成果价值。1.现有科技成果价值包括已转化为生产力在一定时期
10、内所能带来的已知未来净收益现值、现有科技成果一定时期内可能转换为生产力所能带来的未来未知净收益现值。现有科技成果已转化为生产力的部分所带来的已知未来净收益现值采取净现金流折现法计算公式：其中：?11 为科技成果的收益现值，力)为第 1 年净收益，1为贴现率。对于现有科技成果未来的未知收益现值，由于科技成果未来未知收益很难直接估价，我们也选取一个子评价指标体系（见表 3)。技术的先进性、鲁棒性、简约性、不可替代性指标含义与前面相同。有效市场容量大小可以用潜在科技成果的潜在市场规模及潜在市场份额来决定。市场亲和力可由同类产品群进入市场的障碍和竞争情况来决定。市场中其他新技术导入的频率越大，市场竞争
11、越激烈，该技术的市场亲和力越差。科技成果市场转化能力可用类比科技成果转化率表示。对于上述指标，同样在分别得出各指标的具体描述后，可以利用专家评分法对他们给出评价分值。然后加权求和，得出综合评价值。该综合评价值即可看成作为现有科技成果所能带来的已知未来收益现值的调整系数 E1，则现有科技成果所能带来价值的计算公式为：Vpl2=Vpll*Elo如果现有科技成果还没有已知收益,则选择一个可比科技成果。设可比科技成果的综合评价值为1，可比科技成果价值为，则现有科技成果未来的未知收益价值为：2.正在研究的科技成果价值：由于正在研究的科技成果的未来收益也是很难直接进行估价。我们仍采用与现有科技成果未来的未
12、知收益现值的求解方法，利用表 3 的评价指标体系，计算出正在研究的科技成果价值系数2。与现有科技成果的价值比较，则正在研究的科技成果价值计算公式为：高科技企业产品层的价值计算公式为：Vp=VPll+Vpl2+Vp2=(l+E2/El)(l+El)Vpll(三）能力层面的价值评估与评估方法能力层面的价值评估实际上是评价科技企业的成长能力。然后在其成长性的基础上预测出未来可能的价值增长。评价科技企业的成长能力主要从企业家素质与能力和技术创新能力两方面入手。1.企业家素质与能力。企业家是高科技创业企业的核心领袖人物。他的素质与能力对高科技创业企业的可持续发展起着决定的作用。具有素质高的企业家就意味着
13、未来较高的价值增值。企业家的素质与能力 7 个指标，包括道德素质、勤奋精神、创新与洞察力、行业经验、教育背景、管理战略前瞻性和可行性以及管理方法先进性。2.技术创新能力。持续技术创新是高科技企业可持续发展的重要驱动力。它可由科研人员比重、科研团队素质、R&D 的生产效率等 3 个指标来衡量。科研人员比重用科研人员人数与全体职员人数的比值来表示。科研团队是科技企业创新的主要力量。科研团队素质可以从科研团队的学历结构、职称结构、知识结构、团队精神等几方面来考察。R&D 的生产效率是评价技术创新能力的一个重要指标。R&D 的生产效率一般可针对 R&D 科技成果预计能带来的收益与 R&D支出之间的关系
14、，通过绘图、选择非线性拟合曲线、参数估计等方法来确定。对于高科技企业能力层的价值评估：首先根据 06化法确定各指标权重(见表 4)和各指标综合评分，然后使用模糊综合评价法计算出其能力价值系数 30。能力价值系数 3(；作为企业成长能力参数和预期收益的调整系数，对企业的科技成果价值进行调整。即能力价值 Vc=Sc*VP。全方位价值评价的数量化综合测算模型综上所述，因为资产价值不能代表高科技企业的整体价值，高科技企业产品一科技成果的价值虽然是企业收益的主要来源，但它只能代表高科技企业现有的产出能力和产品获利能力，而不能完全代表高科技企业未来收益增长的潜力。按照企业能力理论，企业的能力是企业最具战略
15、意义的基础。企业的产品只是企业能力的外在表现。企业的能力是企业价值创造和价值转移的基础。因此，高科技企业价值评估要落在以资产和产品为基础的评估价值基础上，再以其能力价值系数 Sc 作为企业成长能力参数和预期收益的调整系数，对企业的科技成果价值进行调整，以更好地体现高科技企业的良好的成长型。因此，全方位价值评价的数量化综合测算模型为：V=Vm+Vp+Vc=(Vmll+Vml2+Vm21+Vm22)+(1+E2/E1)(l+El)Vpll+Sc x Vp=(Vmll+Vml2+Vm21+Vm22)+(l+Sc)(1+E2/E1)(l+El)Vpll参考文献：1.王少豪.高新技术企业价值评估.北京：中信出版社，2002