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1、 收稿日期:2010-05-10*基金项目:渤海财产保险股份有限公司科研基金项目/利用股指期货进行套利交易的理论、策略与实证研究0的阶段性成果。作者简介:马亚明(1973-),男,天津财经大学经济学院副教授,经济学博士;谢晓冬(1984-),男,天津财经大学金融系硕士研究生。略论高折价封闭式基金利用股指期货实现套利的可能性*马亚明,谢晓冬(天津财经大学 经济学院,天津 300222)摘 要:本文在对现有的 26 只封闭式基金和沪深 300 指数的相关性、跟踪误差和相对风险系数的稳定性进行分析的基础上,选择 6 只基金作为投资组合,检验了该基金组合和沪深 300指数的协整关系,并用规划求解得出基
2、金组合中各基金最优权重的理论值。进而在一定的假定条件下,利用高折价的封闭式基金配合股指期货进行套利的原理,对该基金组合和股指期货的期现套利进行实证分析,证明高折价的封闭式基金与股指期货进行期现套利的可行性。关键词:封闭式基金;套利;股指期货中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:1005-1007(2010)08-0028-07Abstract:By currently acquirable data of 26 close-end funds and Shanghai&Shenzhen 300 Index,the paperanalyzes their correlation,
3、following error and relative risk coefficient,getting a portfolio of 6 close-end funds.T heauthor further tests the co-integration between the portfolio and Shanghai&Shenzhen 300 Index,and then ac-quires optimal weights of the funds in the portfolio by Programming Solution.Finally the paper makes an
4、 empiricalanalysis through the portfolio and stock future index,and consequently proves arbitrary possiblity of high-discoun-ted close-end funds matching with stock index future.Key Words:Close-end Funds;Arbitrage;Stock Index Future一、封闭式基金与股指期货的套利功能 封闭式基金往往存在折价现象,针对这一特殊的现象,国外学者有比较深入的研究。在传统金融框架下,代理成本
5、理论、资本利得税理论、流动性缺陷理论等从有效市场假设出发,从不同角度作了分析,但只能针对特定市场和特定阶段,其解释能力都有所欠缺。与传统金融不同,噪声交易理论和投资者情绪理论从行为金融的角度出发,解释相对成熟。其中,噪声交易理论以 De Long,Shleifer,Summer和 Waldmann(1990)的研究为代表,他们提出噪声交易模型(DSSW),研究了金融市场中的噪声交易者风险,认为噪声交易者的情绪导致了折价的波动。另一方面,投资者情绪理论以 Lee,Shleifer 和 Tha-ler(1991)为代表,认为折价率的变化源自个人投资者情绪的波动。封闭式基金的折价现象在我国证券市场表
6、现得尤为突出。截止 2009 年 7 月底,我国证券市场上的32 只股票型封闭式基金中仅有两只溢价,其余 30只均为折价,其中一半折价率在 20%以上。而在国外,以美国为例,上市的股票型封闭式基金平均溢价率为 0.6%,溢价率最高的达到 80%以上,其中有 3只投资于中国股票的基金也全都是溢价交易,而存在折价的均是业绩较差、风险较高而被市场冷落的基金。我国封闭式基金普遍大幅折价的现象是不合理的,造成这一现象的一个重要原因是我国证券市场的非有效性,缺乏像股指期货这样的做空工具,投资者无法针对封闭式基金的高折价率进行套利交易,因而证券市场不能有效地对错误的定价做出修正。因为在一个有效的市场中,如果
7、存在套利的机会,大量的套利交易会使套利空间消失,市场趋于理性均2010 年第 8 期第 30 卷(总第 247 期)现代财经M ODERN FINANCE&ECONOMICSNo.8,2010 Vo1.30General No.247衡,不合理的资产价格会得到修正。经过多年筹备之后,我国沪深 300 指数期货作为首个金融期货产品经国务院批准,于 2010 年 4 月16 日正式挂牌交易。股指期货为投资者提供套期保值工具的同时,也为投资者提供了大量的套利交易机会。利用股指期货可以进行跨市套利、跨期套利、跨类套利和期现套利等多种套利。本文的研究目的就是力图证明股指期货与高折价的封闭式基金进行期现套
8、利的可行性,并分析股指期货的推出对我国封闭式基金折价的影响。目前,针对高折价的封闭式基金和股指期货期现套利的研究文献较少。王伟峰(2007),储成兵(2008)曾对此做出过分析,但是研究中仅假设了针对某一只虚拟基金如何利用高折价进行套利,因没有实际数据支撑而缺乏说服力。本文基于 26 只封闭式基金 91 个周的实际数据,在探讨了如何选择合适的封闭式基金的基础之上,提出了构建封闭式基金组合的思路,并用规划求解的方法得出了基金组合中各基金最优权重的理论值,从而验证了利用高折价的封闭式基金配合股指期货进行无风险套利的可行性。二、股指期货与封闭式基金套利的原理分析 高折价表明价格与价值的背离超过了合理
9、范围,而这在有效的市场中是不可能持续的,因为这种背离本身为套利提供了机会。如果存在股指期货,则可以对此进行套利,即购入高折价的基金现货,同时做空股指期货,在折价降低后再平仓。可以利用股指期货套利的关键在于,一方面,由于我国的封闭式基金几乎均为股票型基金,而且投资范围几乎和沪深 300 指数成分股相同,因此封闭式基金净值的走势和沪深 300 指数有很大程度上的相似;另一方面,根据各国股指期货的经验来看,沪深 300 指数期货的走势将与其现货沪深 300 指数高度相关。因此,理论上存在可以找到某只基金净值走势近似股指期货走势的可能,或者构建几只基金的组合的净值走势能较好拟合股指期货走势的可能。一旦
10、选定这样的基金或者基金组合,那么就可以在该基金或基金组合的折价率降低的过程中,利用股指期货做无风险套利。封闭式基金和股指期货套利的基础原理为股指期货的期现套利,即基差套利,其中,基差=现货价格-期货价格。在正向市场中,现货价格小于期货价格,基差为负,到最后交易日基差为零,基差走势是趋强的;在反向市场中,即现货价格大于期货价格,价差为正,到最后交易日基差为零,其走势是趋弱的。由于封闭式基金折价的特性,可视套利环境为基差套利中的正向市场,折价的降低意味基差走势是趋强的。下面分别阐述牛市中和熊市中的套利原理。(一)牛市中的套利原理如图 1 所示,当股指处于牛市中,封闭式基金的单位累计净值和市值都会上
11、升,投资者在折价较高时买入封闭式基金,同时做空相当头寸的股指期货。在折价率下降之后,再卖出封闭式基金,并同时对股指期货合约进行平仓。在此过程中,投资者在现货市场 的 盈 利 为$price,在 期 货 市 场 的 亏 损 为$NAV。但是由于折价率的下降,基金的市值增幅要比 单位 累 计 净 值的 增 幅 要 大,即$price-$NAV 0,套利产生了无风险收益。图 1 牛市中的套利原理(二)熊市中的套利原理如图 2 所示,当股指处于熊市中,封闭式基金的单位累计净值和市值都会下降,同在牛市中一样,投资者在折价较高时买入封闭式基金,同时做空相当头寸的股指期货。在折价率下降之后,再卖出封闭式基金
12、,并同时对股指期货合约进行平仓。在此过程中,投资者在现货市场损失$price,在期货市场的盈利为$NAV。但是由于折价率的下降,基金的市值跌幅比单位累计净值的跌幅要小,即$price-$NAV 0,套利同样产生了无风险收益。综上所述,在预期折价率肯定要回归合理的前提下,在牛市中现货基金的收益会大于股指期货的损失,在熊市中股指期货期的收益会大于基金现货的损失,即总体获得无风险收益。事实上,股指期货的推出提升了封闭式基金的价值,投资者买入封29第 30 卷第 8 期马亚明,等:略论高折价封闭式基金利用股指期货实现套利的可能性2010 年 8 月图 2 熊市中的套利原理闭式基金,同时做空股指期货,就
13、可以规避股市下跌的风险。这样无论市场涨跌,只要封闭式基金折价回归,就可以获得套利收益。三、股指期货与封闭式基金套利的实证分析 本文选取了 26 只 2000 年之前发行的且尚未到期的成熟大盘封闭式基金作为研究对象。实证研究所需要的数据来源于和讯网(http:/)和金融界网(http:/)。数据截取了从 2007 年 9 月 21 日到 2009 年 7 月 3 日(一共91 个周)的这 26 只封闭式基金的周收盘累计净值;另一方面,我国的股指期货尚未正式推出,其价格走势的数据还不存在,但是,根据国外市场的经验,股指期货的价格与其标的指数的走势密切相关,因此,拟用沪深 300 指数的周收盘价格来
14、代替股指期货的周收盘价格进行分析。下面,首先探讨挑选进行期现套利的较合适的封闭式基金的方法。(一)选择封闭式基金的指标1.相关系数相关系数是变量之间相关程度的指标。两个变量的相关系数公式为:Q(X,Y)=cov(X,Y)RXRY,其中RX和RY分别代表X和 Y 的标准差。表 1 中第 2、3 列数据分别为本文用 EViews 计算的各封闭式基金净值与沪深 300 指数的相关系数,以及各封闭式基金净值周收益率与沪深 300 指数周收益率的相关系数。本文将对这两个相关系数指标分别进行考察。2.跟踪误差跟踪误差(T racking Error,简称 T E)是衡量跟踪指数的投资组合偏离标的指数的重要
15、指标。本文采取了 Beasley、Meade 和 Chang(2001)界定的公式,认为跟踪误差是投资组合的收益率与标的指数收益率之差的平方和的均值平方根。表达式如下:T E=2Nt=1(Rt-rt)2/N其中 Rt为第 t 期沪深 300 指数的周收益率,rt为某封闭式基金在第 t 期的周收益率,N 为观察期的个数。表 1中的第 4 列为 26 只基金各自对沪深300 指数的跟踪误差。3.相对风险系数的稳定性(1)相对风险系数。相对风险系数也称为 B系数,被用于测定某种证券或证券组合相对于证券市场系统性风险变动程度的一个重要指标,反映了其对市场的敏感程度。B系数通常应用于证券投资组合和资本资
16、产定价模型(CAPM)中。B系数为正,表明投资产品与证券市场同向变动;B系数为负,表明二者反向变动。另外,B系数的绝对值越大,表明投资产品的波动程度相对于整个证券市场越剧烈;绝对值越小,则相反表明相对波动越弱。通常意义上,股票的 B系数大于 1,基金的B系数小于 1,在我国基本是这两种情况。但是在美国,证券市场中存在不同B系数的投资工具。例如,逆向指数基金就是B为负的,这是熊市中的投资品种;另外还有双倍回报指数基金,它的 B系数为 2,成倍放大了整体市场的波动性,适合于牛市中风险偏好型投资者。(2)相对风险系数的计算。单个投资工具的 B系数的计算通常是通过做回归方程来确定的,回归方程的形式为
17、Rt=B*rt+ut,由于常数项在回归计算中系数普遍很小因而忽略。表 1 中的第 5 列为各只基金关于沪深 300 指数的B系数。计算投资组合的B系数,则需要按组合中各成分的权重来计算出一个平均的 B系数,表示为B=w1B1+w2B2+,+wnBn,其中 2n1wn=1。(3)相对风险系数的稳定性。一方面,由于在期现套利中,基金组合的 B系数也决定着多头现货和空头期货的配置比例,在计算中表示为:期货合约数=B*现货总值/(每点乘数*期货指数);另一方面,也由于 B系数是由历史数据得出的,因此套利组合从建立到最后平仓,空头期货能否有效覆盖多头头寸的风险,就取决于 B系数能否保持较好的稳定性。因此
18、相对风险系数的稳定性,即 B系数的标准差也是套利能否成功的关键因素。表 1 中的第 6 列为各只基金B系数的标准差。30 现代财经 2010 年 8 月表 1 26 只基金的参考指标Q(指数)Q(收益率)跟踪误差B 系数B系数标准差折价率%到期日基金安顺0.946 1330.889 2880.047 7860.203 6790.011 134-21.902014-6-14基金安信0.991 4690.725 3650.049 5310.186 3110.018 676-22.472013-6-22基金丰和0.964 6140.739 4280.049 9530.175 6170.016 889
19、-28.632017-3-22基金汉盛0.976 2010.667 2010.045 5240.328 0750.038 809-24.712014-5-17基金汉兴0.989 8110.924 9060.039 7050.348 0520.015 131-26.792014-12-30基金鸿阳0.979 8650.809 5760.045 2450.264 3180.020 431-24.152016-12-9基金金盛0.981 1740.873 5180.045 2020.253 3820.014 933-3.912009-11-30基金金泰0.978 4410.799 7690.046
20、6970.235 1500.018 687-22.382013-3-27基金金鑫0.979 9250.881 4290.043 0580.293 5150.016 652-26.922014-10-21基金景福0.983 4780.913 1760.039 7510.350 4230.016 585-27.602014-12-30基金景宏0.990 7140.883 7900.042 6420.301 1070.016 855-26.942014-5-5基金开元0.982 5420.784 2020.049 1850.186 5070.015 620-20.962013-3-27基金科瑞0.9
21、79 8160.810 1620.044 9200.270 6330.020 698-26.882017-3-12基金普丰0.989 2230.899 0690.042 6090.298 8490.015 478-27.002014-7-14基金普惠0.993 0360.878 8010.042 6410.302 4120.017 442-24.412014-1-6基金泰和0.979 7200.761 3010.049 5270.181 9780.016373-20.582014-4-7基金天元0.993 3860.907 3790.045 6090.241 5600.011 840-25.4
22、72014-8-25基金通乾0.990 1250.888 2480.040 5440.341 7190.018 692-27.282016-8-28基金同盛0.987 1600.867 4240.044 8690.260 8440.015 882-27.642014-11-5基金同益0.991 5320.906 6290.046 5350.224 8140.011 076-25.672014-4-8基金兴和0.991 4970.889 2090.044 4020.266 2970.014 495-24.082014-7-13基金兴华0.960 7850.783 5000.049 5850.17
23、8 6400.014 996-21.432013-4-28基金银丰0.979 1240.894 2540.045 9100.237 4850.012 568-27.372017-8-14基金裕隆0.972 0270.822 9710.047 0540.224 3130.016 372-24.382014-6-14基金裕阳0.987 9110.915 7770.043 5920.277 4110.012 869-22.492013-7-25基金裕泽0.972 2230.816 3910.046 5640.235 1780.017 622-10.122011-5-31 (二)数据分析首先,从表 1
24、 中可以看出,指数方面的相关系数的可参考性不强,因为全部在 0.94 以上,相关度都非常高,这是因为一方面沪深 300 指数的成分股是两市中的蓝筹股,这也几乎是各封闭式基金投资的范畴;另一方面封闭式基金由于在到期之前没有赎回的压力,因此基金可以较少受外界影响而进行稳健配置。其次,可以发现封闭式基金的 B系数均在 0.4以下,一方面是由于基金本身分散投资的特点,消除了各股的非系统性风险;另一方面,基金也受制于仓位控制的影响,特别是本文所选取的数据的时间周期正处于熊市以及刚刚复苏的阶段,因而基金的仓位比以往还要低。最后,可以看出各基金在收益率上的相关系数、跟踪误差、B系数标准差有所差异,这是由于各
25、只基金规模大小、仓位控制、基金成立时间长短、基金公司以及基金经理的风险偏好等各种因素都有所差异所共同导致的。(三)基金组合的构建因为考虑到投资单只基金的不确定性,现试图构建一个基金组合。本文先将近期即将到期的基金剔除,本着收益率上的相关程度较高,以及跟踪误差和B系数标准差较小的原则,最终从 26 只备选基金中选择了基金汉兴、基金金鑫、基金景福、基金景宏、基金普丰和基金同益 6 只基金,且这 6 只基金都于2014 年到期,便于下文中进一步对套利的可行性作出分析。31第 30 卷第 8 期马亚明,等:略论高折价封闭式基金利用股指期货实现套利的可能性2010 年 8 月1.协整检验在构建此投资组合
26、时,首先要检验此投资组合和沪深 300指数是否具有协整关系。协整关系和相关系数的区别在于,相关系数只是反映两个变量是否显著地线性相关,而协整关系体现了两个变量在时间路径上的协同性,是判断二者是否存在长期均衡关系的标准。当此组合和沪深 300 指数具有协整关系时,说明二者的走势长期处于一种均衡状态,即使短期波动会造成偏离,但是长期来看,由于协整关系将起到牵引力的作用,二者将再度被拉回到均衡状态。(1)平稳性检验。在做 Johansen 协整检验之前,首先要对沪深 300 指数周收益率序列和 6 只基金净值周收益率序列分别做平稳性检验。本文采取了单位根检验中 ADF 检验法,其中由于各数据没有明显
27、以非零为中心波动,因此检验不带有常数项(c),又由于各数据没有明显上升或下降的趋势,因此检验不带有趋势项(t),最后滞后阶数(q)的大小由 AIC 最小化为准。对 7 组数据水平值的检验结果见表 2。表 2 ADF 检验结果ADF 值显著性水平1%5%10%沪深 300-9.656 537-2.591 204-1.944 487-1.614 367基金汉兴-9.450 489-2.591 204-1.944 487-1.614 367基金金鑫-5.649 585-2.591 505-1.944 530-1.614 341基金景福-9.420 350-2.591 204-1.944 487-1.
28、614 367基金景宏-5.331 213-2.591 505-1.944 530-1.614 341基金普丰-9.138 338-2.591 204-1.944 487-1.614 367基金同益-5.336 879-2.591 505-1.944 530-1.614 341 结果表明,沪深 300 指数周收益率序列与 6 只基金净值周收益率序列在 1%显著水平下均拒绝原假设,即均为平稳序列 I(0)。(2)Johansen 协整检验。在 Johansen 协整检验之前,首先要估计一个向量自回归模型(VAR),根据 AIC 和 SC 信息准则最小化的原则,比较不同的滞后阶数下的 AIC 和
29、SC的值,在 AIC 和 SC 的值取得最小值时确定要选择的滞后阶数。通过比较,本文将对其做滞后阶数为1的协整检验,根据本文数据的特性,协整形式选取序列有线性趋势,但协整方程只有截距进行检验。检验结果见表 3。表 3 Johansen协整检验结果特征根迹检验最大特征值检验迹统计量5%临界值最大特征值统计量5%临界值0 个协整向量*483.895 9125.615 4111.846046.231 4至多 1 个协整向量*372.050 095.753 776.715 140.077 6至多 2 个协整向量*295.334 969.818 971.149 933.876 9至多 3 个协整向量*2
30、24.185 047.856 169.619 127.584 3至多 4 个协整向量*154.565 929.797 159.991 521.131 6至多 5 个协整向量*94.574 515.494 750.773 614.264 6至多 6 个协整向量*43.800 93.841 543.800 93.841 5 注:加/*0表明在 5%的显著水平下拒绝原假设。32 现代财经 2010 年 8 月 结果表明,特征根迹检验和最大特征值检验在5%的水平下都拒绝了/至多 6 个协整向量0的原假设,接受/至少有 6 个协整向量0的备选假设。表明7 个变量之间存在六个协整向量,即沪深 300 指数
31、和 6 只基金具有协整关系。2.配置权重在配置权重时,可以将 6 只基金等权重配置,也可利用建立目标函数和限定条件来做规划求解。本文提供一种根据跟踪误差指数来配置权重的思路。根据 6只基金对沪深 300 指数的加权跟踪误差指数最小化的原则确定目标函数,并限定它们的权重之和为 1,而且为了保证组合能涵盖所有基金,规定每只基金所占比例最小为 10%。表达式如下:MIN:T E=290t=1(Rt-26n=1wnrn,t)2/90S.T.26n=1wn=1,wn0,1,n=1,2,6利用 EXCEL 做规划求解,求得权重分配见表 4。表 4 组合中各基金权重的规划求解结果TE(MIN)0.04105
32、9143基金汉兴0.330 98基金金鑫0.100 00基金景福0.269 02基金景宏0.100 00基金普丰0.100 00基金同益0.100 00 以上结果只是一组从跟踪误差最小化角度出发得出的理论上的最优结果,在现实操作中,为了增加投资组合的安全性,可以根据不同的原则配置不同的权重比例。(四)利用基金组合配合股指期货套利的可行性分析现根据上述利用跟踪误差最小化分配的权重方案,构建一个封闭式基金组合。首先,计算基金组合的B系数 B。根据 B=w1B1+w2B2+,+wnBn,代入表 1 中这 6只基金的B系数和表 4 中的权重分配结果,求得 B=0.321 298。其次,计算基金组合 2
33、009年 7 月 3 日这一时点的加权平均折价率,根据 d=w1d1+w2d2+,+wndn,代入表 1 中这 6 只基金的折价率和表 4 中的权重分配结果,求得折价率d=-26.9449%。最后,在分析之前做假设限定,由于 6 只基金分别于 2014 年不同时点到期,为了简便故假设基金组合在 2014 年 A 时点统一到期。分析极端的情况,即在套利期间不断更换股指期货合约,直至持有到到期日 A,再将现货基金和股指期货同时平仓,并不考虑过程中所有手续费。1.套利期间股指上涨设套利期间股指上涨 a%,购入金额为 S 元的基金组合,股指期货的保证金率为 b%,则投资在股指期货上的金额为 S*B*b
34、%。现货市场的损益:Sd+1*(1+a%*B)-S=S*a%*B-dd+1期货市场的损失:-S*B*a%(1)假设大盘在套利期间上涨 30%。现货市场的损益:0.500 771*S;期货市场的损失:-0.096 389*S。则套利共盈利:0.404 382*S。(2)假设大盘在套利期间上涨 90%。现货市场的损益:0.764 652*S;期货市场的损失:-0.289 168*S。则套利共盈利:0.475 484*S。计算结果表明,无论温和上涨还是剧烈上涨,套利都是可行的。2.套利期间股指下跌设套利期间股指下跌 a%,购入金额为 S 元的基金组合,股指期货的保证金率为 b%,则投资在股指期货上的
35、金额为 S*B*b%。现货市场的损益:Sd+1*(1-a%*B)-S=-S*a%*B+dd+1期货市场的盈利:S*B*a%(1)假设大盘在套利期间下跌 30%。现货市场的损益:0.236 889*S;期货市场的盈利:0.096 389*S。则套利共盈利:0.333 278*S。(2)假设大盘在套利期间下跌 90%。现货市场的损益:-0.026 992*S;期货市场的盈利:0.289 168*S。33第 30 卷第 8 期马亚明,等:略论高折价封闭式基金利用股指期货实现套利的可能性2010 年 8 月则套利共盈利:0.262 176*S。计算结果表明,无论小幅下跌还是大幅下跌,套利都是可行的。四
36、、结论 本文在比较了相关系数、跟踪误差和相对风险系数的稳定性等指标之后,选出了合适的封闭式基金,并将其构建成基金组合。通过对该基金组合和股指期货进行期现套利的实证研究得出这样的结论:(1)利用高折价的封闭式基金配合股指期货进行套利,在基金估值回归合理的过程中,无论在此期间沪深 300 指数是上涨还是下跌,投资者利用股指期货套期保值均可以获得固定收益,该收益的大小由封闭式基金的折价率决定:折价率大的封闭式基金利用股指期货进行套利的空间大,折价率小的基金套利空间小。(2)在利用股指期货进行封闭式基金套利时,具体基金品种的选择可考虑以下原则:一是选择折价率较大的基金。封闭式基金折价率的大小决定了利用
37、股指期货进行套利空间的大小,进而决定该无风险收益的大小。因此应选择折价率大的封闭式基金进行套利,以期达到套利收益的最大化;二是选择剩余封闭期限短的基金,因为投资剩余封闭期限长的基金机会成本越大,套利周期越长,封基的封闭期与风险成正比,封闭时间越长,风险越大,套利的准确性越低;三是选择与沪深 300 指数走势拟合度高的封闭式基金。拟合度越高,越能有效地对冲系统风险,利用股指期货套利的确定性就越大。当然,股指期货的推出将吸引投资者进行封闭式基金套利,封闭式基金需求的增加必然导致二级市场价格的上涨,折价率逐渐缩小,最终趋近为零。参考文献:1 De Long J.B.,A.Shleifer,L.H.S
38、ummers and R.J.Waldmann.1990.Noise trader risk in financial markets,Journal of Political Economy,98:703-738.2 Lee Charles,Andrei Shleifer,and Richard Thaler.1991.Investment Sentiment and the Closed-End Fund Puz-zle.Journal of Finance,46:75-109.3 J.E.Beasley,N.Meade and T.-J Chang.2001.An ev-olutiona
39、ry heuristic forthe indextrackingproblem,Working paper,imperial college,London.4 Jedrzej Bialkowski,Jacek Jakubowski.2008.Stock IndexFutures Arbitrage in Emerging Market,International Re-view of Financial Analysis,17:363-381.5 储成兵.封闭式基金与股指期货套利研究 J.科技资讯,2008,(13):231.6 何来维.我国股指期货理论价格中的无风险利率选择J.经济理论与经济管理,2007,(5):47-50.7 王伟峰,刘阳.股指期货的跨期套利研究)模拟股指市场实证 J.金融研究,2007,(12):236-241.8 曹明.沪深 300股票指数期货期现套利机制研究 J.财经理论与实践,2009,(1):46-49.9 胡阳.机构提资者建仓行为导致的套利限制研究 J.天津商业大学学报,2009,(3):12-15.责任编辑 刘治泰34 现代财经 2010 年 8 月