《2011年6月私募月度报告私募反弹中业绩落后 结构化私募表现更好.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2011年6月私募月度报告私募反弹中业绩落后 结构化私募表现更好.pdf（16页珍藏版）》请在taowenge.com淘文阁网|工程机械CAD图纸|机械工程制图|CAD装配图下载|SolidWorks_CaTia_CAD_UG_PROE_设计图分享下载上搜索。
1、 私募月度评价报告（私募月度评价报告（2011 年年 6 月）月）2011 年年 7 月月 22 日日私募反弹中业绩落后私募反弹中业绩落后 结构化私募表现更好结构化私募表现更好 私募面对反弹准备不足私募面对反弹准备不足 结构化私募表现更优。结构化私募表现更优。从收益率的总体水平来看，6 月私募信托产品不仅跑输指数，而且也落后于公募基金。6 月市场在连续下跌 2 个多月后出现明显反弹，同时市场风格也出现明显转变，但私募业绩不佳，表明私募总体而言在面临市场拐点之时并未体现灵活的优势，在仓位上可能未及时快速提升，依然表现较为谨慎，因此在反弹初期未能很好把握上涨机会。而公募基金由于仓位调整较为淡化，在
2、市场下跌阶段仓位并未明显下降，因此在市场下跌的 4、5 月跌幅大于私募，但在反弹时却涨幅快于私募。不过从上半年情况来看，私募基金尽管跑输指数，但在各类理财产品中表现最好。同时，结构化产品今年上半年表现出色，且收益率表现持续好于非结构化产品，结构化产品由于劣后资金多为私募公司自有资金，在操作上可能心态更为稳定，在面临不确定性较高的市场时能更好应对，这可能是结构化产品上半年表现较好的原因。业绩分布整体不如公募业绩分布整体不如公募 仓位较低可能是主因。仓位较低可能是主因。从业绩分布情况看，6 月非结构化私募基金明显逊于公募偏股型基金。首先，从业绩分布图看，非结构化私募整体业绩分布较公募偏股型基金左移
3、了约 40 个百分点（超额年化收益率）；其次，从相对指数收益看，绝大部分公募偏股型基金（85.71%）战胜沪深 300 指数，但非结构化私募基金只有 32.44%跑赢指数。6 月市场风格出现明显转换，由大盘股向中小盘股切换，但相对公募而言，私募的整体持股必然更偏向于中小盘股，因此相对公募而言，私募理应受益于此，但 6 月多数非结构化私募跑输指数，我们认为可能是由于私募仓位未及时提升所造成的。不过结构化私募业绩分布要好于非结构化私募。首先，6 月 41.42%的结构化私募跑赢沪深 300 指数，比例高于非结构化私募，其次，有 7.95%的结构化私募大幅跑赢指数，0.84%的结构化私募大幅跑输指数
4、，大幅跑赢比例高于非结构化私募，而大幅跑输的比例低于非结构化私募。海通海通 6 月私募评级发布。月私募评级发布。在 2011 年 6 月私募产品评级中，共有 42 只非结构化产品获得海通五星私募评级。在低风险类别的私募中，星石、重阳、朱雀、中国龙、瑞天等旗下产品获得五星评级。在中风险类别的私募中，精熙、中睿合银、淡水泉、源乐晟等旗下产品过去 2 年风险收益综合表现突出，获得五星评级。在高风险类别的私募中，五星评级产品相对较少，翼虎投资、云程泰、铭远投资等旗下产品位列其中。6 月产品评级上升的基金中，有 5 只产品上升进入五星评级，分别是淡水泉成长一期、理成风景 1 号、海洋之星 1 号、淡水泉
5、 2008、瑞天价值成长。在 6 月私募投资经理评级中，共有 19 位投资经理获得海通五星私募投资经理评级。6 月评级上升的投资经理中，有 2 位投资经理新进入五星评级，分别是朱雀投资的李华轮、惠理基金的谢清海。在 6 月私募公司评级中，共有 22 家私募公司获得海通五星私募公司评级。6 月评级上升的私募公司中，有 1 家公司评级上调 2 级，京福资产从 2 星级上升为四星级，有 1 家私募公司新进入五星评级，为泓湖投资，显示出良好的上升势头。结构化产品逆势增长结构化产品逆势增长 TOT发行出现下滑。发行出现下滑。2011年6月非结构化产品发行继续下滑，6 月上中旬市场继续下跌，银行等主要渠道
6、对发行产品态度不积极，加之信托股票账号日益稀缺，导致产品发行速度明显放慢。6 月结构化产品发行增长较快，结构化产品劣后资金来源多为私募公司自有资金，而优先级资金由于回报固定募集并不困难，因此结构化产品发行并不会受制于银行，而随着市场系统风险的不断释放，部分私募主动发行结构化产品，希望抓住左侧建仓机会，因此结构化发行反而超越非结构化产品。6 月 TOT 发行速度大幅放慢，只有 3 只 TOT 成立，TOT 发行的放慢主要与前期发行 TOT 业绩不佳以及银行、信托等渠道积极性不足有关。1 证券研究报告 证券研究报告 评评价报告价报告 基金高级分析师 单开佳 SAC 执业证书编号：S08502090
7、10589 电话：021-23219448 Email： 私私私私募募募募基基基基金金金金研研研研究究究究 2 私募基金研究月度报告1.6 月指数探底回升月指数探底回升 中小盘股强劲反弹中小盘股强劲反弹 2011 年 6 月大盘呈现探底反弹走势，同时成交继续萎缩，不过月末有所回升。6 月上证综指上涨 0.68%，收于 2762.08 点，深证综指上涨 3.96%，收于 1155.89 点。6 月两市成交金额继续萎缩，并且是连续第 3 个月下滑，沪市日均成交金额降至 881 亿元，深市日均成交金额降至 608 亿元，均较上月萎缩 5%以上。行业板块方面，6 月多数行业出现反弹，取得负收益的仅为公
8、用事业、交通运输、金融、信息服务板块，上涨板块中，交运设备、房地产、建筑建材板块涨幅居前。在 3 月、4 月、5 月大盘股连续三月跑赢中小盘股之后，6 月随着市场走势迎来转变，市场风格也出现转换，中小盘股开始强劲反弹，6 月上证 50 指数下跌 1.05%，深圳中小板综合指数上涨 5.21%，创业板综合指数上涨 0.91%。个股方面，6 月超过半数个股出现上涨，两市 1391 只股票上涨，738 只股票下跌，其中地产、建材类部分个股涨幅居前，机械、公用事业等板块中的部分个股跌幅较大。2.私募面对反弹准备不足私募面对反弹准备不足 结构化私募表现更优结构化私募表现更优 从收益率的总体水平来看，6
9、月私募信托产品不仅跑输指数，而且也落后于公募基金。6 月非结构化私募基金超额年化收益率平均值与中位数分别为-6.66%、-10.66%，在 5 月短暂跑赢指数后再次跑输指数。结构化私募基金表现稍好，超额年化收益率平均值为 2.76%，小幅战胜指数，但中位数-7.79%，意味着大部分结构化产品依然跑输指数。但公募股票型与混合型基金 6 月明显跑赢指数，超额年化收益率平均值分别为 18.86%、14.46%，中位数分别为 19.09%、13.19%。6 月市场在连续下跌 2 个多月后出现明显反弹，同时市场风格也出现明显转变，但私募业绩不佳，表明私募总体而言在面临市场拐点之时并未体现灵活的优势，在仓
10、位上可能未及时快速提升，依然表现较为谨慎，因此在反弹初期未能很好把握上涨机会。而公募基金由于仓位调整较为淡化，在市场下跌阶段仓位并未明显下降，因此在市场下跌的 4、5 月跌幅大于私募，但在反弹时却涨幅快于私募。券商股混型理财产品 6 月表现同样并不理想，超额年化收益平均值与中位数分别为-6.28%、-7.90%，同样未能踏准市场反弹的步伐。券商债券型理财产品 6 月也表现不佳，在上证国债指数上涨 0.17%的背景下，却下跌 0.15%。表表1 2011 年年 6 月私募基金与公募基金业绩的比较（月私募基金与公募基金业绩的比较（%）名称名称 基金数目基金数目 6 月平均涨跌幅月平均涨跌幅（%）6
11、月平均年化超额收月平均年化超额收益（益（%）6 月年化超额收益月年化超额收益的中位数（的中位数（%）非结构化私募 595 1.41-6.66-10.66 结构化私募 239 2.16 2.76-7.79 股混型理财产品 128 2.30-6.28-7.90 债券型理财产品 31-0.15-股票型基金（公募）244 3.05 18.86 19.09 混合型基金（公募）162 2.67 14.46 13.19 沪深 300-1.42-上证国债指数-0.17-资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 注：基金数目指有 6 月涨幅数据的基金，其中剔除了时间段差异太大的基金。年化超额
12、收益指 6 月涨跌幅减去同期沪深 300 涨跌幅，再年化后的收益率。公募基金中不含封闭式基金、指数型基金、分级基金和 QDII 基金。混合型基金指偏股混合型与平衡混合型。但从上半年情况来看，私募基金尽管跑输指数，但在各类理财产品中表现最好。无论是按超额年华收益的平均值还是中位数来排序，业绩最好的都为结构化私募，其次依次为非结构化私募、券商股混型理财产品、公募混合型基金、公募股票型基金。我们认 3 私募基金研究月度报告为上半年私募战胜公募原因在于，今年上半年市场总体呈现震荡走势，市场风格也经历剧烈转换，但私募在市场下跌阶段相对较好规避了下行风险，体现出了震荡市相对公募的灵活优势。上半年私募跑输指
13、数的原因在于，上半年大部分时间大盘股表现较强，中小盘股普遍重挫，个股活跃度较去年明显下降，私募个股挖掘的优势无法体现，导致私募总体业绩落后于指数。值得注意的是，结构化产品今年上半年表现出色，且收益率表现持续好于非结构化产品，无论是处于震荡上扬阶段的 1、2、3 月份，还是下跌阶段的 4、5 月份，以及探底反弹的 6 月份，结构化产品年化超额收益的平均值均好于非结构化产品，结构化产品由于劣后资金多为私募公司自有资金，在操作上可能心态更为稳定，在面临不确定性较高的市场时能更好应对，这可能是结构化产品上半年表现较好的原因。表表2 2011 年上半年私募基金与公募基金业绩的比较（年上半年私募基金与公募
14、基金业绩的比较（%）名称名称 基金数目基金数目 上半年平均涨跌上半年平均涨跌幅（幅（%）上半年平均年化超上半年平均年化超额收益（额收益（%）上半年年化超额收上半年年化超额收益的中位数（益的中位数（%）非结构化私募 503-5.69-6.52-3.85 结构化私募 165-4.13-3.38-3.18 股混型理财产品 100-5.93-6.93-6.22 债券型理财产品 29-0.82-股票型基金（公募）231-7.91-10.66-10.60 混合型基金（公募）161-7.48-9.78-9.80 沪深 300-2.69-上证国债指数-1.80-资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:
15、/，朝阳永续 注：基金数目指有上半年涨跌幅数据的基金，其中剔除了时间段差异太大的基金。年化超额收益指上半年涨跌幅减去同期沪深 300 涨跌幅，再年化后的收益率。公募基金中不含封闭式基金、指数型基金、分级基金和 QDII 基金。混合型基金指偏股混合型与平衡混合型。3.业绩分布整体不如公募业绩分布整体不如公募 仓位较低可能是主因仓位较低可能是主因 从业绩差异情况看，6 月非结构化私募第 1 名与最后 1 名超额年化收益的差距为226.76 个百分点，折算成 1 个月的超额收益差距为 18.90%。6 月非结构化私募基金超额年化收益率的标准差为 28.08%（折算成月度为 2.34%）。从业绩分布情
16、况看，6 月非结构化私募基金明显逊于公募偏股型基金。首先，从业绩分布图看，非结构化私募整体业绩分布较公募偏股型基金左移了约 40 个百分点（超额年化收益率），明显表现出私募整体业绩不如公募；其次，从相对指数收益看，绝大部分公募偏股型基金（85.71%）战胜沪深 300 指数，但非结构化私募基金只有 32.44%跑赢指数。再次，尽管非结构化私募有2.02%的基金大幅跑赢指数（月度超额收益超过5%），略微好于公募偏股型基金的 1.72%，但大幅跑输指数（月度超额收益低于-5%）的比例（2.69%）却远高于公募偏股型基金（0%）。6 月市场风格出现明显转换，由大盘股向中小盘股切换，但相对公募而言，私
17、募的整体持股必然更偏向于中小盘股，因此相对公募而言，私募理应受益于此，但 6 月多数非结构化私募跑输指数，我们认为可能是由于私募仓位未及时提升所造成的，表明私募在 6 月对市场依然较为谨慎，对市场反弹的准备不足。4 私募基金研究月度报告 图图1 6 月非结构化私募基金与公募偏股型基金的超额年化收益率分布图月非结构化私募基金与公募偏股型基金的超额年化收益率分布图 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%私募非结构化公募股混 资料来源：海通证券研究所基金评价系统http:/，朝阳永续 从单只产品表现来看，6 月非结构化私募超额收益前 5 名分别是呈瑞 1 期、明达 4期、呈瑞
18、 2 期、平安价值投资一期、德源安 1 期，6 月超额年化收益分别是 123.51%、90.20%、85.60%、78.08%、68.12%。6 月份大幅跑赢沪深 300 指数（月度超额收益 5%以上）非结构化私募基金共有 12只，从成立时间角度观察，多数为成立时间在最近 1 年以内的新私募（8 只，占比高达67%），此外有 3 只成立时间在 2009 年之前的老私募，分别是平安价值投资一期、海昊1 号、明达。值得关注的是，呈瑞投资业绩令人瞩目，旗下有 3 只产品大幅跑赢指数，分别位列 6 月非结构化私募业绩排名第 1、第 3、第 8 名，且 6 月冠军呈瑞 1 期同时还是一季度非结构化私募业
19、绩的冠军，而呈瑞投资是去年 10 月才发行产品的私募新锐，其势头不可小觑。6 月份大幅跑输沪深 300 指数（月度超额收益-5%以下）的非结构化私募共 16 只，其特征如下：第一，6 月表现不佳的私募中，新私募占少数，最近 1 年成立的私募仅占25%；第二，从风格角度观察，6 月表现较差基金中中高风险的基金占比较高，我们考察了 16 只私募中有两年业绩的老私募，通过分析其历史收益率波动率，我们发现其中大部分属于中高风险风格，占比达到 87.5%，表明在市场反弹时，中高风险的私募未必表现更好。第三，6 月依然有部分知名私募以及去年表现非常出色的私募业绩表现不佳，在大幅跑输指数名单中有 3 只私募
20、在 2010 年业绩排名前 10%。表表3 2011 年年 6 月非结构化私募基金表现前五名（月非结构化私募基金表现前五名（%）名称 名称 管理公司管理公司投资经理 投资经理 净值更新日 净值更新日 6 月净值增长率6 月净值增长率（%）（%）6月年化超额收6月年化超额收益（%）益（%）呈瑞 1 期 呈瑞投资 芮崑 2011-7-1 11.78 123.51 明达 4 期 明达资产 刘明达 2011-7-1 9.77 90.20 呈瑞 2 期 呈瑞投资 2011-7-1 8.82 85.60 平安价值投资一期 惠理基金 谢清海 2011-6-30 8.16 78.08 德源安 1 期 德源安资
21、产许良胜 2011-7-1 7.77 68.12 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 注：由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天，因此不便直接用净值增长率比较。我们采用收益减去同期沪深 300 指数涨跌幅再年化，得到超额年化收益作为排名参考指标。从上半年情况看，非结构化私募超额收益前 5 名分别是呈瑞 1 期、金中和西鼎、景良能量 3 期、国弘 1 期、金诚富利 1 期，上半年超额年化收益分别是 62.48%、40.62%、37.06%、36.71%、35.91%。5 私募基金研究月度报告我们关心的是哪些基金能在 2010年与2011年 1-6月
22、份都能取得较好业绩，据统计，德源安 1 期、展博 1 期、锐集 1 号、鼎辉 1 号、嘉实股票精选 1 号、重阳 2 期、重阳 1期、鑫兰瑞一期、朱雀 13 期、大成基金灵活配置、和聚 1 期、鼎诺秋实 1 期、大成灵活配置 2、云程泰二期这 14 只基金在 2010 年业绩排名前 30%，且在 2011 年 1-6 月也排名前 30%并跑赢指数，体现出较好的业绩延续性。表表4 2011 年上半年非结构化私募基金表现前五名（年上半年非结构化私募基金表现前五名（%）名称 名称 管理公司管理公司投资经理 投资经理 净值更新日 净值更新日 上半年净值增长上半年净值增长率（%）率（%）上半年年化超上半
23、年年化超额收益（%）额收益（%）呈瑞 1 期 呈瑞投资 芮崑 2011-7-1 28.34 62.48 金中和西鼎 金中和投资曾军 2011-7-1 17.55 40.62 景良能量 3 期 景良投资 廖黎辉 2011-6-28 13.05 37.06 国弘 1 期 国弘资产 王强 2011-7-1 15.62 36.71 金诚富利 1 期 同亿富利投资 陈铭 2011-7-1 15.22 35.91 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 注：由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天，因此不便直接用净值增长率比较。我们采用收益减去同期沪深 300 指
24、数涨跌幅再年化，得到超额年化收益作为排名参考指标。6 月结构化私募业绩差异度大于非结构化私募，结构化私募超额年化收益率标准差为 43.16%，第 1 名与最后 1 名超额年化收益的差距为 379 个百分点，均远高于非结构化私募，表明结构化私募 6 月业绩差异度明显大于非结构化私募。但从业绩分布来看，结构化私募好于非结构化私募。首先，6 月 41.42%的结构化私募跑赢沪深 300 指数，比例高于非结构化私募，其次，有 7.95%的结构化私募大幅跑赢指数，0.84%的结构化私募大幅跑输指数，大幅跑赢比例高于非结构化私募，而大幅跑输的比例低于非结构化私募。6 月结构化私募超额收益的前 5 名分别是
25、拉芳舍一期、富盈 2 号、高联 01 期、金鹰四期、融金 22 号，而这 5 只基金的业绩均好于非结构化私募的 6 月冠军。从上半年业绩情况看，上半年结构化私募超额收益的前 5 名分别是紫石一期、亿方博、燊乾 1 号（续）、融源 1 号、聚益 4 期，我们关心的是哪些基金能在 2010 年与 2011年 1-6 月份都能取得较好业绩，据统计，浦江之星 6 号、彤源瑞华 2 期、京福创富 1 期、盈融达这 4 只基金在 2010 年业绩排名前 30%，且在 2011 年 1-6 月份也排名前 30%并跑赢指数，体现出较好的业绩延续性。图图 2 6 月结构化私募基金与公募偏股型基金的超额年化收益率
26、分布图月结构化私募基金与公募偏股型基金的超额年化收益率分布图 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%私募结构化产品公募偏股型基金 资料来源：海通证券研究所基金评价系统http:/，朝阳永续 6 私募基金研究月度报告表表5 2011 年年 6 月结构化私募基金表现前五名（月结构化私募基金表现前五名（%）名称 名称 管理公司 管理公司 投资经理 投资经理 净值更新日 净值更新日 6月净值增长率6月净值增长率（%）（%）6月年化超额收6月年化超额收益（%）益（%）拉芳舍一期 拉芳舍 姜迎春 2011-7-1 16.58 184.87 富盈 2 号 2011-7-1 16.27
27、 180.88 高联 01 期 2011-7-1 15.59 172.21 金鹰四期 金石投资 姚鸿斌 2011-6-30 13.29 137.43 融金 22 号 2011-7-1 11.83 124.16 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 注：由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天，因此不便直接用净值增长率比较。我们采用收益减去同期沪深 300 指数涨跌幅再年化，得到超额年化收益作为排名参考指标。表表6 2011 年上半年结构化私募基金表现前五名（年上半年结构化私募基金表现前五名（%）名称 名称 管理公司 管理公司 投资经理 投资经理 净值
28、更新日 净值更新日 上半年净值增上半年净值增长率（%）长率（%）上半年年化超上半年年化超额收益（%）额收益（%）紫石一期 紫石投资 2011-7-8 50.11 98.60 亿方博 亿方博投资谢一峰 2011-7-8 26.51 52.72 燊乾 1 号（续）燊乾投资 王卫华 2011-7-1 21.68 48.99 融源 1 号 2011-7-1 13.54 32.49 聚益 4 期 聚益投资 汤小生 2011-7-1 11.27 27.90 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 注：由于各私募基金净值披露时间点不同，统计的时间段会前后相差几天，因此不便直接用净值增长
29、率比较。我们采用收益减去同期沪深 300 指数涨跌幅再年化，得到超额年化收益作为排名参考指标。6 月券商股混型理财产品业绩差异明显小于私募信托产品，超额年化收益率的标准差仅为 21.91%，远小于私募信托产品。业绩分布方面，6 月 29.69%的股混型理财产品跑赢沪深 300 指数，该比例小于私募基金，但业绩分布较为集中，大幅跑赢指数的产品只有 1 只，无大幅跑输指数的产品。6 月业绩前 5 名分别是中信证券 3 号、中信聚宝盆 C 成长、东北证券 1 号、宏源内需成长、中信理财 2 号，净值增长率分别为 12.00%、8.18%、7.33%、7.19%、6.80%，其中有 3 只产品均来自中
30、信证券。从上半年情况看，上半年业绩前 5 名分别是中信理财 2 号、招商智远稳健 4 号、国海内需增长、金航 1 号、中信聚宝盆 C 成长。通过对比 2010 年与 2011 年 1-6 月份业绩，我们发现，中国红 1 号（中银国际资管）、光大阳光（光大证券资管）、东方红 2 号(展期)（东方证券资管）、中信聚宝盆 C 成长（中信证券资管）、东北证券 1 号（东北证券资管）5 只产品在 2010 年业绩排名前 30%，且在 2011 年 1-6 月份也排名前 30%，体现出较好的业绩延续性。7 私募基金研究月度报告图图3 6 月券商股混型产品与公募偏股型基金的超额年化收益率分布图月券商股混型产
31、品与公募偏股型基金的超额年化收益率分布图 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%股混型理财产品公募偏股型基金 资料来源：海通证券研究所基金评价系统http:/，朝阳永续 表表7 2011 年年 6 月券商股混型理财产品业绩表现前五名（月券商股混型理财产品业绩表现前五名（%）名称名称 管理公司管理公司 投资经理投资经理 净值起始日净值起始日 净值终止日净值终止日6 月净值增长月净值增长率（率（%）中信证券 3 号 中信证券资管刘辉 2011-5-27 2011-7-1 12.00 中信聚宝盆 C 成长中信证券资管周玉雄 2011-5-27 2011-7-1 8.18 东北
32、证券 1 号 东北证券资管王明威 2011-5-27 2011-7-1 7.33 宏源内需成长 宏源证券资管万继龙 2011-5-27 2011-7-1 7.19 中信理财 2 号 中信证券资管周玉雄 2011-5-27 2011-7-1 6.80 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 表表8 2011 年上半年券商股混型理财产品业绩表现前五名（年上半年券商股混型理财产品业绩表现前五名（%）名称名称 管理公司管理公司 投资经理投资经理 净值起始日净值起始日 净值终止日净值终止日上半年净值增上半年净值增长率（长率（%）中信理财 2 号 中信证券资管周玉雄 2010-12-
33、31 2011-7-1 1.68 招商智远稳健 4 号招商证券资管曾琦 2010-12-31 2011-7-1 1.50 国海内需增长 国海证券资管杨丽萍 2010-12-31 2011-7-1 0.90 金航 1 号 中航证券资管鲁飞 2010-12-31 2011-7-1 0.88 中信聚宝盆 C 成长中信证券资管周玉雄 2010-12-31 2011-7-1 0.82 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 6 月券商债券型理财产品业绩排名前 5 的是安信理财 1 号、金麒麟 1 号、君得惠、平安年年红债券宝、中信聚宝盆 A 收益，净值增长率分别为-0.10%、0.
34、37%、0.10%、0.54%、0.07%。从上半年情况看，上半年券商债券型理财产品业绩排名前 5 的是安信理财 1 号、金麒麟 1 号、君得惠、平安年年红债券宝、中信聚宝盆 A 收益。通过对比 2010 年与 2011年 1-6 月份业绩，我们发现，金麒麟 1 号、中信聚宝盆 A 收益、国都 1 号-安心受益这 3只产品在 2010 年业绩排名前 30%，且在 2011 年 1-6 月份也排名前 30%，体现出较好的业绩延续性。值得注意的是，业绩延续性较好的股混型理财产品与债券型理财产品中都有中信证券旗下的产品，表明中信证券资管的综合资产管理能力较强。8 私募基金研究月度报告表表9 2011
35、 年年 6 月券商债券型理财产品业绩表现前五名（月券商债券型理财产品业绩表现前五名（%）名称名称 管理公司管理公司 投资经理投资经理 净值起始日净值起始日 净值终止日净值终止日 6 月净值增长率月净值增长率（%）安信理财 1 号 安信证券资管庄园、叶焕青2011-5-27 2011-7-1-0.10 金麒麟 1 号 兴业证券资管朱烈、朱文杰2011-5-27 2011-7-1 0.37 君得惠 国泰君安资管成飞 2011-5-27 2011-7-1 0.10 平安年年红债券宝 平安证券资管王增财 2011-5-27 2011-7-1 0.54 中信聚宝盆 A收益 中信证券资管杨冰 2011-5
36、-27 2011-7-1 0.07 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 表表10 2011 年上半年券商债券型理财产品业绩表现前五名（年上半年券商债券型理财产品业绩表现前五名（%）名称名称 管理公司管理公司 投资经理投资经理 净值起始日净值起始日 净值终止日净值终止日 上半年净值增上半年净值增长率（长率（%）安信理财 1 号 安信证券资管庄园、叶焕青2010-12-31 2011-7-1 1.80 金麒麟 1 号 兴业证券资管朱烈、朱文杰2010-12-31 2011-7-1 1.80 君得惠 国泰君安资管成飞 2010-12-31 2011-7-1 1.57 平安年
37、年红债券宝 平安证券资管王增财 2010-12-31 2011-7-1 1.13 中信聚宝盆 A收益 中信证券资管杨冰 2010-12-31 2011-7-1 0.92 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 4.海通海通 6 月私募评级发布月私募评级发布 我们从 2010 年初即开始推出私募基金评级。通过对过去两年的风险控制与收益获取能力进行综合评判，每月对非结构化私募基金发布产品、经理、公司三维评级。此外，为了弥补私募基金风格信息缺失的缺陷，通过对其过去两年业绩数据的分析，我们对每个纳入评级的私募产品的投资风格进行了刻画，为投资者提供更全面的投资参考。在 2011年
38、6月私募产品评级中，共有 42只非结构化产品获得海通五星私募评级（见下表）。我们依据过去 2 年波动率对私募基金的风险特征进行了衡量，将私募基金的风险水平分为低风险、中风险、高风险三类。在低风险类别的私募中，星石无疑是其中的佼佼者，重阳、朱雀、中国龙、瑞天等旗下产品也获得五星评级。在中风险类别的私募中，精熙、中睿合银、淡水泉、源乐晟等旗下产品过去 2 年风险收益综合表现突出，获得五星评级。在高风险类别的私募中，五星评级产品相对较少，翼虎投资、云程泰、铭远投资等旗下产品位列其中。6 月产品评级上升的基金中，有 5 只产品上升进入五星评级，分别是淡水泉成长一期、理成风景 1 号、海洋之星 1 号、
39、淡水泉 2008、瑞天价值成长。9 私募基金研究月度报告表表11 2011 年年 6 月海通非结构化私募产品评级中五星级基金月海通非结构化私募产品评级中五星级基金 名称名称 2 年净年净值增长值增长率（率（%）2 年年HPFYR 指指标标 最终星级最终星级 投资经理投资经理 管理公司管理公司风格特点风格特点 星石 4 期 9.74 0.34 江晖 星石投资低风险中收益星石 11 期 9.50 0.32 江晖 星石投资低风险中收益星石 3 期 9.60 0.33 江晖 星石投资低风险中收益星石 2 期 8.90 0.27 江晖 星石投资低风险中收益星石 1 期 8.97 0.28 江晖 星石投资
40、低风险中收益星石 7 期 8.86 0.27 江晖 星石投资低风险中收益星石 5 期 8.95 0.28 江晖 星石投资低风险中收益星石 6 期 8.88 0.27 江晖 星石投资低风险中收益星石 10 期 8.75 0.26 江晖 星石投资低风险中收益翼虎成长一期 93.86 6.71 余定恒 翼虎投资高风险高收益星石 8 期 8.66 0.26 江晖 星石投资低风险中收益世通 1 期 99.56 6.82 常士杉 世通资产高风险高收益精熙 1 期 71.59 4.69 夏宁 精熙投资中风险高收益鑫兰瑞一期 63.05 4.05 刘睿 中睿合银中风险高收益星石 9 期 9.21 -0.14
41、江晖 星石投资低风险中收益重阳 1 期 51.10 3.54 裘国根 重阳投资低风险高收益重阳 2 期 48.73 3.36 裘国根 重阳投资低风险高收益中国机会三期 62.60 4.02 赵军 淡水泉 中风险高收益云程泰 65.21 4.14 魏上云 云程泰 高风险高收益星石 12 期 7.45 0.21 江晖 星石投资低风险中收益铭远巴克莱 68.26 4.59 韩跃峰、王志忠、陆炜 铭远投资高风险高收益中国机会二期 59.62 3.80 赵军 淡水泉 中风险高收益鑫增长 1 号 60.34 3.48 罗文军 鑫增长 高风险高收益中国机会一期 54.76 3.43 赵军 淡水泉 中风险高收
42、益林园 41.33 2.77 林园 林园投资中风险高收益林园 3 期 49.67 2.83 林园 林园投资中风险高收益乐晟股票精选 58.67 3.71 曾晓洁 源乐晟 中风险高收益林园 2 期 47.81 2.69 林园 林园投资中风险高收益云程泰二期 54.31 3.34 魏上云 云程泰 高风险高收益六禾光辉岁月 1期 60.70 3.66 夏晓辉 六禾投资中风险高收益朱雀（一期）44.74 2.47 张延鹏 朱雀投资低风险高收益淡水泉成长一期45.63 2.75 赵军 淡水泉 中风险高收益理成风景 1 号 40.29 2.52 程义全 理成资产中风险高收益海洋之星 1 号 65.55 4
43、.58 高风险高收益鼎辉 1 号 44.27 2.98 段焰伟 鼎陶朱辉高风险高收益大成灵活配置 242.86 2.55 高风险高收益淡水泉 2008 41.32 2.76 赵军 淡水泉 中风险高收益合赢 36.76 2.86 曾昭雄、钱晓宇 合赢投资中风险高收益大成基金灵活配置 39.62 2.31 高风险高收益中国龙增长 30.12 1.54 王庆华 云国投 低风险高收益中国龙精选 29.26 1.48 王庆华 云国投 低风险高收益瑞天价值成长 45.74 2.58 李鹏 瑞天投资低风险高收益 10 私募基金研究月度报告资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 在 20
44、11 年 6 月私募投资经理评级中，共有 19 位投资经理获得海通五星私募投资经理评级（见下表）。6 月评级上升的投资经理中，有 2 位投资经理新进入五星评级，显示出良好的上升势头，分别是朱雀投资的李华轮、惠理基金的谢清海。表表12 2011 年年 6 月海通非结构化私募投资经理评级中五星级投资经理月海通非结构化私募投资经理评级中五星级投资经理 投资经理投资经理 2 年净值增长年净值增长率（率（%）2 年年 HPFYR指标指标 运作满一年产运作满一年产品数品数 投资经理评级投资经理评级所属私募公所属私募公司司 江晖 8.95 0.25 20 星石投资 夏宁 71.59 5.16 1 精熙投资
45、黄伟声 27.07 1.17 3 麦尔斯通 余定恒 93.86 6.71 1 翼虎投资 常士杉 99.56 6.82 1 世通资产 刘睿 63.05 4.05 7 中睿合银 裘国根 49.91 3.45 4 重阳投资 王志忠、韩跃峰、陆炜 68.26 4.59 2 铭远投资 罗文军 60.34 3.48 1 鑫增长 魏上云 59.76 3.74 2 云程泰 林园 46.27 2.76 3 林园投资 赵军 52.79 3.35 13 淡水泉 曾晓洁 58.67 3.71 2 源乐晟 王庆华 28.09 1.39 6 云国投 段焰伟 44.27 2.98 1 鼎陶朱辉 李鹏 45.74 2.58
46、1 瑞天投资 曾昭雄 36.76 2.86 2 合赢投资 李华轮 35.38 1.78 11 朱雀投资 谢清海 34.42 1.92 1 惠理基金 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 在 2011年 6月私募公司评级中，共有 22家私募公司获得海通五星私募公司评级（见下表）。6 月评级上升的私募公司中，有 1 家公司评级上调 2 级，京福资产从 2 星级上升为四星级，有 1 家私募公司新进入五星评级，为泓湖投资，显示出良好的上升势头。表表13 2011 年年 6 月海通非结构化私募公司评级中五星级私募公司月海通非结构化私募公司评级中五星级私募公司 公司名称公司名称 2
47、 年净值增长率年净值增长率（%）2 年年 HPFYR 指标指标 运作满一年产品数运作满一年产品数公司星级公司星级 星石投资 8.95 0.25 20 中睿合银 63.05 4.05 7 精熙投资 71.59 5.16 1 麦尔斯通 27.07 1.17 3 朱雀投资 37.72 1.95 17 世通资产 99.56 6.82 1 淡水泉 52.79 3.35 13 翼虎投资 93.86 6.71 1 重阳投资 49.91 3.45 4 源乐晟 58.67 3.71 2 云国投 21.11 0.86 21 11 私募基金研究月度报告铭远投资 68.26 4.59 2 林园投资 46.27 2.7
48、6 3 鑫增长 60.34 3.48 1 云程泰 59.76 3.74 2 武当资产 14.15 0.44 17 鼎锋资产 41.62 2.72 1 瑞天投资 45.74 2.58 1 合赢投资 36.76 2.86 2 六禾投资 42.12 2.44 3 鼎陶朱辉 44.27 2.98 1 泓湖投资 16.78 1.16 2 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 http:/，朝阳永续 5.结构化产品逆势增长结构化产品逆势增长 TOT发行出现下滑发行出现下滑 5.1 非结构化产品非结构化产品 2011 年 6 月非结构化产品发行继续下滑，共有 21 只非结构化私募基金成立，环比较 5 月的
49、22 只微幅下降，同比较去年同期的 25 只下滑 16%。6 月上中旬市场继续下跌，银行等主要渠道对发行产品态度不积极，加之信托股票账号日益稀缺，导致产品发行速度明显放慢。私募公司方面，今年以来结构化产品业绩冠军紫石投资发行 1 只非结构化产品“紫石超越”，而大型私募公司星石投资、从容投资各有 1 只产品面世，从容的新产品依然是医疗主题基金，此外，长金投资、鸿道投资、聚益投资等知名私募也有新产品发行。值得注意的是，6 月有 2 只以国投信托为投资顾问的非结构化产品发行，分别是飞天 1号、飞天 2 号，国投信托从 2009 年 6 月开始管理私募基金，目前已管理 6 只私募基金，其中 2 只结构
50、化产品、4 只非结构化产品。目前信托公司处于业务转型之中，越来越多的信托公司开始建立自己的投研团队，拓展私募投资顾问业务，预计以信托公司为投资顾问的私募产品会不断涌现。信托公司方面，6 月外贸信托发行非结构化产品最多，发行 5 只产品，兴业信托与国投信托紧随其后，各发行 3 只、2 只。表表14 2011 年年 6 月新成立私募非结构化信托产品月新成立私募非结构化信托产品 名称 名称 成立日期 成立日期 类型 类型 投资顾问 投资顾问 投资经理 投资经理 信托公司 信托公司 贝塔新经济 01 期 2011-6-7 非结构化 贝塔投资 汤立新 中融信托 博益 1 号 2011-6-2 非结构化