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1、 与高高在上的黄金、铜铝等工业品期货相比，价廉物美的农产品期货开始吸引包括“股神”巴菲特在内的机构投资者目光。随之而然的，走俏的农产品受到越来越多的投资者的关注。在国际期货市场，玉米期货是最早的一个期货交易品种。至今，玉米期货仍将引领农产品期货风骚，因为它在商品期货市场排名第二。在国内，玉米期货曾为规模最大的商品期货品种。下面，我们就针对影响玉米期货价格的因素展开一些分析：影响玉米价格的主要因素：1、天气因素。玉米作为农产品，无论现货价格还是期货价格都会受到天气因素的影响。播种和生长期间，天气情况的变化直接影响作物的产量。理想的天气会使玉米丰产，导致供给增加，价格下跌；而不理想的天气会造成玉米
2、减产，从而使供给减少，价格上涨。由于美国是全球最大的玉米生产国和出口国，因此，不仅我国国内天气的变化会对我国期货价格的变化产生影响，美国的天气变化情况也会对我国玉米市场产生间接影响，其他生产国如南美天气的变化也需要重点关注。由于美国和中国处于同一纬度，每年49月是玉米播种和生长的关键时期，因此，要密切关注这一阶段的天气变化情况。而对南美来说，则要关注10月至次年3月的天气变化情况。一般情况下，玉米期货价格在收割期供应量达到最高时开始下跌，在春天和初夏供应紧缺及新作产量不确定时达到高点。夏天的中期到晚期时，新作产量情况会逐渐明朗，但也是受天气影响最为关键的时期。因此，对之应该严重关注，至收割期前
3、玉米期货价格会下跌。玉米期货价格对天气变化的反应程度最终取决于市场总体的供需情况。在玉米的生长期间，天气状况又是影响玉米单产的一个重要因素，从而，天气状况会对玉米期货价格产生重要影响。2、玉米产量对玉米期货价格的影响。影响玉米价格的因素中首选因素是产量规模。天气决定产量规模，因而天气好，产量就高。在这里我们来看一下玉米产量对CBOT玉米期货价格的影响分析。首先，我就产量对CBOT玉米期货价格的影响进行分析。用到的方法主要是统计与计量回归的方法。为了便于理解，在此，只给出结论。为了分析，我选取了1996年6月至2004年8月的CBOT玉米连续价格作为分析对象，之所以选此作为分析对象，是因为在一般
4、情况下，近期月份的玉米期货合约比较活跃，最能反映供需因素对期货价格的影响。为了减少市场情绪对价格的影响，我取每个月的平均收盘价格作为分析对象。另外，月度供需数据是从美国农业部的月度供需报告收集整理的。 从上面的线性相关性分析可见，CBOT玉米连续价格与美国玉米产量之间的线性相关系数达到-0.74，与世界玉米产量之间的线性相关系数达到-0.77。这说明CBOT玉米连续价格与美国玉米产量和世界玉米产量之间均存在较强的线性负相关，并且与世界玉米产量之间的负相关性更强。玉米产量的增加，会使玉米期货价格走低。这种关系我们也可以从下面的关系图看出。CBOT玉米连续价格与美国玉米产量关系图（来源：大连商品交
5、易所） CBOT玉米连续价格与世界玉米产量关系图（来源：大连商品交易所） 利用上面所得分析结果，将CBOT玉米连续价格作为应变量，以美国玉米产量作为解释变量进行回归，得到如下回归方程：结论：我们由此可以断定，美国农业部的月度供需报告中，报告的美国和世界的玉米产量数据对美国CBOT玉米价格产生显著的影响，预期产量增加，则期货价格走低。美国农业部去年9月份的月度供需报告显示，2004/05年度美国玉米产量预测为278.42百万吨，比上一年度的256.9百万吨的产量增加了21.5百万吨，增幅达8.38%；2004/05年度世界玉米产量预测为664.46百万吨，比上一年度的618.06百万吨，增加了4
6、6.4，增幅为7.41%；2004/05年度我国玉米产量为120百万吨，比上一年度的115.83百万吨增加了4.17百万吨，增幅为3.6%。玉米产量的增加，对玉米期货价格将产生较大的压力。世界美国中国巴西阿根廷南非欧盟 25国2003/04618.06256.90115.8341.5012.508.7039.502004/05664.46278.42120.0043.0015.509.3051.43增加量46.4021.524.171.503.000.6011.93增幅（ %）7.518.383.603.6124.006.9030.20玉米产量 对CBOT玉米期货价格影响显著，我们有必要进一步
7、了解，影响玉米产量的主要因素是什么。是单产还是收获面积？下面我们就对影响玉米产量的因素进行分析，主要从单产和收获面积两个方面。1、对美国的玉米产量进行分析。利用1961年到2003年美国玉米的收获面积、单产和产量数据进行分析。数据是从联合国粮农组织(FAO)的网站上得到。这三者的相关性如下：美国玉米产量美国玉米单产美国玉米收获面积美国玉米产量1.000.980.85美国玉米单产0.981.000.72美国玉米收获面积0.850.721.00从上表可见，美国玉米单产与美国玉米产量的线性相关性比收获面积与产量的线性相关性高，说明单产的高低更决定产量的高低。产量收获面积单产标准方差53.6962.8
8、161.509平均值173.04426.5596.403标准方差 / 平均值0.3100.1060.236从标准方差/平均值这一指标来看，单产比收获面积的这一指标要大，说明美国玉米单产年度差异更大一些。从而影响美国玉米产量的主导因素是美国玉米的单产。美国玉米收获面积走势图（来源：大连商品交易所）世界玉米产量走势图（来源：大连商品交易所）2、对世界的玉米产量进行分析。这里我们利用从美国农业部网站得到的数据，从1974/75年度到2003/04年度的世界玉米产量、单产、收获面积这三者的相关系数如下：世界玉米产量世界玉米单产世界玉米收获面积世界玉米产量1.000.990.95世界玉米单产0.991.
9、000.92世界玉米收获面积0.950.921.00从三者的相关性，同样得到世界玉米的单产与产量的线性相关性比收获面积与产量要高。收获面积单产产量标准方差6.330.5796.79平均值131.393.67485.61标准方差 /平均值0.050.160.20从三者的标准方差/平均值的指标来看，世界玉米的单产的年度差异也相对大一些，而收获面积相对比较稳定。从而，影响世界玉米产量的主导因素是世界玉米的单产。世界玉米单产走势图（来源：大连商品交易所）中国玉米单产走势图（来源：大连商品交易所）中国玉米产量走势图（来源：大连商品交易所）3、对我国玉米产量的分析我们从FAO取得1961年至2003年我国
10、玉米的产量、单产和收获面积的数据，同样进行相关性测定，得到如下结果：中国玉米产量中国玉米单产中国玉米收获面积中国玉米产量1.000.980.96中国玉米单产0.981.000.92中国玉米收获面积0.960.921.00同样得到，我国玉米的单产与产量的线性相关性较收获面积与产量的线性相关性高。产量单产收获面积标准方差35.361.303.20平均值67.853.2919.49标准方差 /平均值0.520.390.16同样，在我国，玉米单产的年度差异比收获面积大，从而，影响我国玉米产量的主导因素是我国玉米的单产。中国玉米产量走势图（来源：大连商品交易所）从上面的分析，我们可以得到如下结论：从美国
11、、世界和我国的玉米的产量来看，影响玉米产量的主导因素是玉米的单产，因此，除了玉米的产量是影响玉米期货价格的重要因素外，玉米的单产更是关系玉米期货价格的一个必不可少的因素。3、玉米生产的季节性因素。玉米生产的周期性使玉米生产具有很强的季节性特征。在我国，每年的10月正值玉米的收获季节，那个时候玉米供大于求，从而导致玉米价格下跌。但随着时间的推移和持续不断的消费，玉米库存量也越来越少，玉米的需求远远大于供求，自然而然的玉米的期货价格也随之上涨，出现明显的季节性特征。4、玉米的成本收益情况对玉米价格的影响。玉米的成本收益情况是影响农民种植积极性的主要因素之一，玉米成本对市场价格有一定的影响力，收益情
12、况会影响农民对下一年度玉米的种植安排，收益增加，农民可能会增加种植面积，反之可能会减少种植面积，从而玉米期货价格上涨。5、饲养业对玉米价格的影响。下面从玉米的下游产业饲料业的价格变化来分析其对玉米期货价格的影响：由于饲料需求是玉米的主要消费需求，因此饲料行业的需求和价格变化必然会对玉米价格产生影响。20002004年肉、蛋鸡配合饲料月价格走势图（来源：大连商品交易所）伴随着玉米饲料行业的发展和饲料价格的走高，玉米的需求在增加，玉米的价格也水涨船高，上图显示了从2002年到2004年我国玉米价格的走势。对比上面的育肥猪饲料月价格和肉、蛋鸡配合饲料月价格图可见：各类饲料价格在2003年底开始大幅度
13、攀升，相应地玉米价格在2003年9月也开始上涨，两者保持了趋同的价格走势。(由下图可见)20022004年玉米产区和销区价格走势图（来源：大连商品交易所）6、加入WTO对我国玉米市场的影响。我国已加入WTO，根据入世承诺，我国必须要扩大农产品市场对外开放程度，降低关税税率，逐步取消非关税壁垒和粮食出口补贴。这些措施的实行，必然要对我国的玉米生产和流通产生很大影响。导致进口玉米增加，出口玉米因取消补贴而受到制约。但加入WTO是一把“双刃剑”，它不仅给我国玉米供求平衡带来冲击，同时也带来机遇。加入WTO后，可以使我国在世贸组织的135个成员国和地区取得无歧视的贸易待遇，有利于我国玉米及其制成品和畜
14、产品将更多更方便地进入国际市场，参与国际竞争，并进一步促进我国粮食生产结构和农村产业结构的调整。从入世的前两年的实际情况看，曾预想的冲击似乎并没有成为现实。我国玉米的进口减少了，出口增加了，其中的原因首先是加拿大、美国等主要玉米出口国遭灾减产，国际玉米价格上涨。其次是国内玉米库存较多，供大于求，玉米期货价格走低。不但国外玉米难以问鼎国内市场，反而为我国的玉米提供了出口机会。三是从2002年4月份开始，对主要粮食品种出口实行零税率政策，并免征铁路建设基金，降低了玉米流通成本，从而期货价格走低，提高了出口竞争力。7、其它农产品的价格对玉米价格的影响。玉米与大豆的比价关系 在我国东北，玉米和大豆是典
15、型的竞争作物。农民会比较玉米和大豆的种植收益来决定玉米和大豆的种植面积，进而会影响到玉米的供给。一般的，大豆和玉米的比价在3：1左右，如果比价偏高，农民会增加种植大豆，而减少玉米种植面积，导致玉米供给减少，玉米期货价格上升。反之，比价偏低，则玉米供给增加，价格下降。习惯上，业内较多采用市场价格来比较玉米与大豆的竞争关系。19992003年黑龙江大豆与玉米批发价格比价走势图（来源：大连商品交易所） 8、国家农业政策对玉米期货价格的影响世界各国为维持农业生产的稳定，防止农产品价格大幅波动，一般对农业都实行特殊的补给和扶持政策，而国家的农业政策往往会影响到农业结构调整、农民增加收入等，而这些对农产品
16、期货市场的影响可以说比较持久和深远。如2004年国家大力鼓励农民种粮，从而增加了国内玉米种植面积。另外，出于玉米深加工增值和环保等方面考虑，国家提出将大力发展玉米酒精(燃料乙醇)，直接扩大了对玉米的需求。今年以来，国家实行了积极的“三农”政策，逐步取消农业税，采取良种补贴等措施，可见对玉米期货价格的影响更是显而易见的。9、国际市场因素的影响。我国和美国都是玉米生产和消费的大国，我国主要从美国进口玉米，因此，我国的玉米市场与美国玉米市场的价格走势应该十分紧密，反映在期货市场上，两国间期货市场价格应该具有较高的相关性，类似的例子是：我国大连商品交易所的大豆合约价格与美国CBOT的大豆合约就有很强的
17、联动性。随着中美玉米贸易的发展，两国玉米期货价格的走势也将趋同。下图显示了美国CBOT和日本TGE相关月份的玉米期货价格为例来进行说明，样本区间为1993年10月到2000年9日。TGE 玉米期货市场与CBOT 玉米期货价格相关性研究图CBOT与TGE玉米期货价格走势图（来源：大连商品交易所）从上图中大致可以看出，TGE 与CBOT 玉米价格走势较为密切。为更加严密的证明这一结论，我们对其进行相关分析，结果如下表：CBOT 与TGE 玉米合约价格相关性分析CBOT 与TGE 玉米合约价格相关图表（来源：大连商品交易所）统计检验结果证明了CBOT 和TGE 玉米期货价格具有相关性，相关性在1%水
18、平下显著(双尾检验)，并且这种相关性在统计意义上显著。10、食品政策的影响。近年来，禽流感、疯牛病和口 蹄疫的相继暴发以及出于对转基因食品是否安全的考虑，中国实施了一系列新的食品政策，如对市场上的转基因食品全面实行标签公示制度，让广大消费者有知情权和选择权；对来自疫区国家或地区的食品实行严禁进入制度等。这些新政策的相继出台，也将对国内玉米期货市场产生直接的影响。11、金融货币因素。利率变化以及汇率波动已成为各国经济生活中的普遍现象，而这些因素的变化常常会引起商品期货行情的波动。无论以人民币还是以美元作为玉米价值的货币进行衡量，货币币值的波动必然会对玉米的现货价格产生影响，同样也会对期货价格产生
19、影响。总的来说，当货币贬值时，玉米期货价格会上涨；当货币升值时，期货价格会出现下跌。随着市场化进程的加快，国家金融期货政策对期货市场的影响也将越来越大。从2003年11月到2004年1月，随着美元的逐渐走强，美国CBOT12月玉米期货价格也逐渐走低，到2004年1月时玉米12月合约价格降到了最低。基本上，美元与玉米期货价格成负相关的关系，这一点从下图两者的近期走势也可以看出来。2003年11月到2004年8月美元指数与玉米期货价格走势对比图（来源：大连商品交易所）12、粮食流通体制改革的影响。国家的粮食流通体制改革一直都在影响着甚至左右着玉米市场和玉米期货价格，自20世纪80年代中期开始，我国
20、一直致力于进行粮食的市场化改革，从19851997年的“合同定购、国家定购和价格双轨制”，1998年的“三项政策、一项改革”，2001年的“放开销区、保护区、省长负责、加强调控”，至目前全面放开粮食收购市场，实现粮食购销市场化和市场主体多元化。经过多年改革，我国玉米市场基本上已达到完全的市场化运作，玉米价格已经基本上完全反映市场供需，但相关的产业政策、进出口政策、储备政策、货币政策仍将对玉米市场及其玉米期货价格走势产生重要影响，需予以关注。13、进出口政策的影响。玉米进出口政策是调节国内玉米供求平衡的重要手段，也是影响国内玉米期货价格的因素之一。进口增多使国内总供给增加，扩大出口则会增加国内总
21、需求。近年来的出口退税政策(仍将保持13%的增值税全额退税)在一定程度上鼓励和支持了玉米出口；玉米进口关税配额管理以及农产品转基因政策的全面实施，在一定程度上使玉米的进口数量趋于合理，保护了国内玉米种植者利益，影响了国内玉米供求平衡关系，进而影响了玉米期货价格走势。深加工行业发展对期货市场的影响玉米期货是个大品种，目前其市场功能已显著发挥. 在国际市场上，玉米期货成交量仅次于原油期货，是第二大商品期货品种。现在，玉米产业因其高附加值而成为朝阳产业和黄金产业，玉米产业地位越来越突出，已经不能再用传统上的农产品或是饲料产业来解释了，而是发展势头强劲的基础工业原料，是一种新兴的、高科技的、符合循环经
22、济、符合可持续发展理念的复合型大产业。目前玉米深加工涉及到了能源、化工、医药、食品等等众多行业，而且还在不断扩大，产业链条越来越长，淀粉、乙醇等产品市场厚度不断增加。玉米深加工产品通常可分为淀粉、淀粉糖、变性淀粉、酒精、酶制剂、调味品、药用、化工等八大系列，其中酒精、淀粉、淀粉糖和变性淀粉4种产品约占这八大系列产品总量的95%以上，近两年玉米深加工发展重点在酒精和淀粉。在玉米深加工产品中，酒精之所以成为大家关注的重心，是因为玉米酒精的发展对玉米期货市场价格产生了较大的影响。在全球各国纷纷推出的乙醇汽油的背景下，玉米产业的发展格局已经在悄悄地发生重要改变玉米越来越显著的工业用途正在迫使玉米价格重
23、新定位。因此，在玉米播种面积不大可能大幅增加的情况下，如果玉米单产不能有效提高，随着未来全球玉米加工产业的发展，对玉米消费的需求还会持续增加，产需之间的矛盾会更加突出，这也将致使玉米未来期货价格上涨的可能性及上涨的空间越来越大，而随着玉米深加工能力的增长，又将成为拉动玉米期货价格上涨最有力的火车头。在高油价时代，以玉米等为原料的可再生能源开发已成为许多国家能源发展战略。目前全美拥有100家酒精生产厂，总的生产能力高达45亿加仑，另外有31家酒精生产厂在建设中，玉米深加工产业的发展正带动玉米期货市场格局发生重大变化。中美玉米工业需求扩张迅猛，推动全球玉米价格上涨。 世界能源及汽油价格的快速上涨，
24、为乙醇生产的提高提供了动力。联合国粮农组织的最新研究指出，2005/2006年度粗粮的工业用量继续快速扩张，除了用于淀粉以及增甜剂的需求强劲之外，基于玉米的乙醇生产也呈现出指数式的增长态势，这才是驱动粗粮工业需求的主要动力。以美国为例，作为世界最大的玉米乙醇生产国，2005/2006年度用于生产乙醇的玉米用量创下4000万吨的历史新高。而在中国，虽然还没有准确的玉米在乙醇生产上的用量统计数据，但据行业人士指出，中国四大生物乙醇生产厂可能每年消耗300万-500万吨玉米，而且这一用量预计将以10%到15%的速度增长。随着国内淀粉深加工行业和酒精行业的快速发展，玉米工业消费的数量正逐渐上升，占据的
25、份额也不断上升。截至目前，我国已成为世界上继巴西、美国之后的第三大生物燃料乙醇生产国，已有的生产能力达102万吨/年。预计2010年我国玉米加工能力可能突破4000万吨。我国工业玉米消费增长潜力巨大，玉米深加工前景广阔，在玉米深加工的中长期利多牵引下，现货价格逐步走强将成为后期带动大连玉米期价上涨的主要因素。综上所述，随着玉米深加工行业的发展，将不断推动玉米期货市场的价格。玉米深加工产业的发展为期货市场带来机遇。首先玉米乙醇生产前景广阔。世界原油价格的大幅上涨使寻找可替代能源再次成为各国科学家面临的重要课题。目前，比较成功的当属玉米乙醇汽油的推广。目前，许多国家都制定了生物燃料发展计划，其中巴
26、西、美国、欧盟等国家和地区是利用燃料乙醇最多的，技术也是最先进的。美国是世界上最大的玉米生产国，也是利用玉米酒精范围最广的国家。美国的乙醇工业已经给广大的玉米种植户带来了更多的市场机会。自1999年以来，乙醇行业的玉米用量逐年增长，并在过去六年内提高了两倍。1999年，美国乙醇行业的玉米用量为5.53亿蒲式耳，而到了2004年就已经达到了12.04亿蒲式耳。同时根据美国农业部供需报告，2005年美国乙醇行业的玉米用量预计为14.48亿蒲式耳，2004/2005年度美国玉米产量为117.98亿蒲式耳，乙醇消费比为12.3%，同时该年度玉米出口预计为18亿蒲式耳。据美国农业部报告显示，美国乙醇行业
27、的玉米用量有望在2008年超过出口。我国推广玉米乙醇项目的初衷是为了消化庞大的陈化玉米库存从而减轻政府的财政负担，但是，从能源发展的角度来看，推广这一项目也顺应了能源形势的发展。几年来，在国家的大力推动下，燃料乙醇产量的增长已经带动了整个酒精市场的发展。预计20052006年度，国内酒精生产将消费玉米890万吨，比20042005年度增长150万吨。而1999年至2003年，国内此种消费的年增长速度仅有1%。玉米加工业的发展可能使中国成为玉米净进口国。为了提升产区的资源优势，加上看到了玉米加工业的广阔发展前景和利润空间，在产区政府部门实施农业产业化经营政策的支持下，各地区通过招商引资，正在不断
28、提升玉米深加工的数量和生产技术水平。本人认为，国内玉米深加工能力的快速增长将同美国一样，会给未来玉米出口带来显著的影响，而且不久的将来我国很可能从玉米出口国转为玉米进口国。其原因如下：1、国内玉米深加工能力自去年开始出现了显著增长，其态势与此前几年大豆初榨能力的快速增长相仿，加工能力增长的主要地区是东北三省及河南等地。2、据统计，2004年我国玉米工业消费量为1470万吨，占消费总量的12.4%，预计2005年玉米用于深加工和燃料乙醇等工业的消费量可能达到1620万吨，并呈增加的趋势。玉米加工能力快速增长将明显削弱我国未来玉米的出口能力。过去十五年我国年均玉米出口规模为750万吨，去年仅出口了
29、231.8万吨。当前玉米加工业的扩张速度已经对出口起到抑制作用。 山东地区正由玉米主产区向主销区转变，并且是过去四年中供给缺口扩大最快的省区。这一特征正使其逐渐取代广东的价格风向标地位。供给缺口的扩大，主要缘于当地高附加值的玉米深加工企业加工能力扩大。根据测算，在1999/2000年度时，山东省当年玉米产量除了满足本省消费外，还有超过90万吨的剩余量。但是到20002001年度时，已经出现了约63万吨的供给缺口。预计到2003/2004年度时，这一缺口将进一步扩张到286万吨，到2004/2005年度时超过448万吨。在2003/2004年度时，当地用于淀粉加工的玉米用量约为335万吨，占当年
30、全国用量的37%，酒精深加工玉米用量约为175万吨，占当年全国用量的26%。3、深加工用粮呈快速增长势头，陈化粮消耗完后，原料必然转向新粮。从今年国内玉米产区收购进展状况来看，深加工企业已经成为粮食收购市场的主要力量。其收购价格已经成为农户卖粮的重要参考指标。这一点已经相似于目前大豆市场的收购状况。按目前的发展态势，我国玉米整体供应将面临长期不足，随着人口增长和调整产业结构，我国玉米供应不足将成为长期趋势。玉米深加工还涵盖了一个广阔的产品链，除了传统的淀粉，玉米乙醇酒精等等，还包括玉米油，玉米糖，味精等等。在发达国家，玉米产品达3000多种，而我国只开发出几十种，玉米跟其他农产品相较，具有明显
31、的工业化属性，玉米深加工行业采购基本不受到气候以及各种疫情的影响，也就意味着工业用玉米需求量大而且稳定，这会使我国玉米供需缺口进一步拉大。2010年我国玉米产需缺口将达到2301万吨。因此，未来的玉米期货市场，深加工企业的生产活动无疑会成为一支重要的影响力量，玉米深加工的迅猛发展将为未来期市带来机遇。相信随着玉米期价更加成熟地运行和玉米产业链条的不断延伸及企业加工能力的不断扩大，玉米期货市场终究会成为相关企业避险保值的重要场所，也将会给许多普通的投资者带来很多机会。同时我们也有理由相信，作为玉米生产与消费大国，中国玉米期货市场也将会吸引世界更多的关注，大商所玉米期价也将会成为世界玉米定价的重要参考指标。