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1、第八章资本结构第二节杠杆利益与风险1财务管理中的杠杆原理财务管理中的杠杆原理n财务管理中的杠杆效应表现为：由于特定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。n所谓特定费用包括两类：一是固定生产经营成本；另一是固定的财务费用。n两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆；还有一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆。2杠杆作用既可以给企业带来额外的收益，同时也可能给企业带来风险。在企业的经营决策和筹资决策中必须高度重视这种杠杆作用所带来的双重影响。3边际贡献、息税前利润和普通股每股盈余边际贡献、息税前利润和普通股每股盈余n边际贡献(Con
2、tribution Margin)是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献销售收入-变动成本n息税前利润(Earnings before Interests and Taxes；EBIT)是不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润销售收入-变动成本-固定成本 边际贡献-固定成本n普通股每股盈余（Earnings Per Share；EPS）4二、经营杠杆二、经营杠杆(Operating Leverage)经营杠杆经营杠杆，又称营业杠杆，它是指企业在经营中由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于营业额（产销量）变动率的现象。经营杠杆利益，是在扩大产销量的条件下，经营成本中的固定成本这个杠杆所
3、带来的增长幅度更大的经营利润。例题（P280）5经营风险是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。经营风险的原因：产品市场需求的变动。产品价格变动。产品单位变动成本变动。固定成本在全部经营成本中的比重。6二、经营杠杆系数二、经营杠杆系数(Degree of Operating Leverage,DOL)经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于营业额（销售额）变动率的倍数。经营杠杆系数的计算公式如下：7式中：DOLQ按销售量确定的经营杠杆系数；EBIT息税前利润；EBIT息税前利润变动额；Q变动前销售数量；Q销售数量的变动额。DOL的公式8DOL的公式变形P销售单价销售单价V产品单位变动成本
4、产品单位变动成本VC变动成本总额变动成本总额F固定成本固定成本例题（P283）9注意：n当销售额变动后，应以变动的销售额为基准重新计算经营杠系数。n只要息税前利润大于零，在固定成本不变的条件下销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。10例题某公司经营杠杆系数为2，预计息税前盈余将增长10%，在其他条件不变的情况下，销售量将增长（）。A.15%B.10%C.25%D.5%答案：D 11例题下列关于经营杠杆系数的说法，正确的有（）。A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能够降低企业的经营风险B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈
5、反方向变动C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的答案：B解析：在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，产销量越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。12例题其他因素不变，销售量超过盈亏临界点以后，销售量越大则经营杠杆系数越小。（）答案：对解析：超过盈亏临界点以后，销售量越大越安全，经营杠杆系数越小。13例题若某一企业的经营处于盈亏临界状态，错误的说法是（）。A 此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点B 此时的经营杠杆系数趋近于无穷小 C 此时的营业销售利润率等于零 D 此时的边际贡献等于固定成本答案：
6、B 解析：根椐经营杠杆系数计算公式，当销售额达到盈亏临界点时，经营杠杆系数趋近于无穷大。14例题某企业只生产一种产品，2002年产销量为5000件，每件售价为240元，成本总额为850000元，在成本总额中，固定成本为235000元，变动成本为495000元，混合成本为120000元（混合成本的分解公式为y=40000+16x）。2003年度预计固定成本可降低5000元，其余成本和单价不变，计划产销量为5600件。要求：（1）计算计划年度的息税前利润；（2）计算产销量为5600件下的经营杠杆系数。15答案（1）单位变动成本（495000/5000）+16115（元）固定成本总额235000+4
7、0000-5000270000（元）边际贡献5600（240-115）700000（元）息税前利润700000-270000430000（元）（2）经营杠杆系数700000/4300001.63 16三、财务杠杆系数n财务杠杆是指由于固定财务费用的存在，使权益资本净利率（或每股盈余）的变动率大于息税前利润（EBIT）变动率的现象。17财务杠杆财务杠杆(Financial Leverage)Example P284 只要在企业的筹资方式中有固定财务支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。固定财务费用包括:债务本金和利息的支付、融资租赁付款和优先股利等。固定财务成本水平取决于企业融资方式，因此，
8、财务杠杆作用与企业融资决策密切相关。18财务风险n财务风险，筹资风险，是指企业全部资本中因债务资本的变动而导致的风险。资本结构的变化。债务利率变动。获利能力变动。例28519财务杠杆系数财务杠杆系数（Degree of Financial Leverage,DFL）财务杠杆系数财务杠杆系数-EPS 变动率相当于变动率相当于EBIT变变动率的倍数。动率的倍数。20DFL的公式式中：式中：DFL财务杠杆系数；财务杠杆系数；EPS变动前的普通股每变动前的普通股每股收益；股收益；EPS普通股每股收益普通股每股收益变动额；变动额；EBIT变动前的息税前变动前的息税前利润；利润；EBIT息税前利润变息税前
9、利润变动额。动额。21I债务利息债务利息T所得税税率所得税税率C流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数22有优先股时：有优先股时：有优先股时：有优先股时：类似于利息，优先股股利，以税前数目表达。当固定融资费用（利息费用和税前优先股股利）使用程度越高时，财务杠杆程度越高，因此在一定营业收入变动百分比下，普通股东每股盈变动百分比增加，财务风险程度增加。例28723理解DFL和DOLnDFL是两步利润放大过程中的第二步，第一步是DOL放大了销售变动对营业利润的影响；第二步经理人选择DFL，将EBIT对EPS变动影响进一步放大；nDFL是可以选择的，DOL则难以选择；nDFL选择标准是收益要大于融资
10、成本，这时的剩余属于股东。24例题某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率10%，税息前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为（）。B.1答案：A解析：财务杠杆=EBIT/（EBIT-I）=14/14-10040%10%=14/10=1.4 25例题财务杠杆系数是每股利润的变动率，相当于息税前利润变动率的倍数。它是用来衡量财务风险大小的重要指标。（）答案：对解析：财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股利润的增长幅度，财务杠杆系数越高，财务风险越大。26例题对财务杠杆的论述，正确的是（）。A.在资本总额及负债比率不变的情况下，财务杠杆系数越高，每股利润增长越快B.财务杠杆
11、收益指利用负债筹资给企业自有资金带来的额外收益C.财务杠杆系数越大，财务风险越大D.与财务风险无关答案：ABC解析：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的负债产生的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，可见财务杠杆与财务风险是有关的。27例题财务杠杆影响企业的（）。A.财务费用B.息前税前利润C.税前利润D.税后利润答案：D解析：财务杠杆是利用债务筹资给企业所有者带来额外收益，表明的是息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。28例题对于财务杠杆系数的表述，不正确的有（）。A.财务杠杆系数是由企业资本结
12、构决定，债务比率越高时，财务杠杆系数越大B.财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大C.财务杠杆系数与资本结构无关D.财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动而变动的幅度答案：CD解析：财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。财务杠杆系数受资本结构的影响，故C错误。财务杠杆系数说明的是息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度。故D错误。29例题某企业借入资本和权益资本的比例为11，则该企业（）。A.既有经营风险又有财务风险B.只有经营风险C.只有财务风险D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消答案：A解析：经营风险是由于企业的经营活动形成的，有无
13、负债，负债比率多大，只要企业经营活动存在，并有一定比重的固定成本，就有经营风险；而财务风险是由于借债形成的。此时的财务风险会加剧经营风险。30联合杠杆联合杠杆(Combined Leverage)联联联联合合合合杠杠杠杠杆杆杆杆 -由由于于固固定定生生产产经经营营成成本本和和固固定定财财务务费费用用的的共共同同存存在在而而导导致致的的每每股股利利润润变变动动大大于于产产销销业业务务量量变动的杠杆效应。变动的杠杆效应。产销量的变动是最终每股利润变动的源泉。产销量的变动引起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起EPS的变动。只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在联
14、合杠杆的作用。联合杠杆系数越大，复合风险越大。31联合杠杆系数联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage,DCL）联合杠杆系数联合杠杆系数-EPS 变动率相当于变动率相当于业务量业务量变动率的倍数。变动率的倍数。联合杠杆系数财务杠杆系数经营杠杆系数 32DTL的公式联合杠杆系数实际上是边际贡献总额与税前利润的比值联合杠杆系数实际上是边际贡献总额与税前利润的比值。33有优先股：341.根据总杠杆系数能估计销售额变动对每股收益造成的影响。2.总杠杆系数反映了经营杠杆与财务杠杆间的关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可有多种不同组合。理解分析35例题总杠杆的作
15、用是能用来估计销售额的变动对每股利润造成的影响。（）答案：对解析：总杠杆是经营杠杆与财务杠杆的乘积，经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆又通过息税前利润影响每股盈余。所以总杠杆能够用来估计销售额变动对每股盈余的影响。36例题当边际贡献超过固定成本后，下列措施有利于降低复合杠杆系数，从而降低企业复合风险的是（）。A降低产品销售单价B提高资产负债率C节约固定成本支出D减少产品销售量答案：C解析：复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆的连锁作用，因此使经营杠杆与财务杠杆作用降低的措施，也会使复合杠杆系数降低。提高销量、提高单价、降低变动成本、降低固定成本会使经营杠杆系数下降；降低负债比重，会使财务杠
16、杆系数降低，因此A、B、D会使复合风险加大。37例题融资决策中的复合杠杆具有如下性质（）。A复合杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用B当不存在优先股时，复合杠杆能够表达企业边际贡献与税前利润的比率C复合杠杆能够估计出销售额变动对每股利润的影响D复合杠杆系数越大，企业经营风险越大E复合杠杆系数越大，企业财务风险越大答案：ABC解析：本题的考点是复合杠杆系数的含义与确定。根据复合杠杆系数的相关计算公式，ABC是正确的。复合杠杆系数越大，企业风险越大，但复合杠杆可以体现财务杠杆和经营杠杆的多种配合，所以选项D、E不一定。38例题下列有关杠杆的表述正确的是（）。A经营杠杆表明销量变动对息税前利润变
17、动的影响B财务杠杆表明息税前利润变动对每股利润的影响C复合杠杆表明销量变动对每股利润的影响D经营杠杆系数、财务杠杆系数以及复合杠杆系数恒大于1答案：ABC39【例】某企业只生产和销售A产品，总成本习性模型是y1+3x，假定该企业1998年度A产品的销量是1万件，每一件的售价是5元，按照市场预测1999年A产品的销量将会增加10%。企业1998年利息费用为5000元。（1）计算企业的边际贡献总额；（2）计算1998年该企业息税前利润；（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数；（4）计算1999年息税前利润增长率；（5）联合杠杆系数。40 【解答】（1）计算企业的边际贡献总额边际贡献销售收入变动成本 1513 2（万元）（2）计算1998年该企业息税前利润EBIT边际贡献固定成本 21 1（万元）（3）计算销量是1万件时的经营杠杆系数DOL2/12（4）计算1999年息税前利润增长率1999年息税前利润增长率DOL销售量增长率 210 20（5）联合杠杆系数DFLEBIT（EBITI）1/（10.5）2DCLDOLDFL 22 441