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1、基于股指期货的策略指数开发与跟踪基于股指期货的策略指数开发与跟踪海通期货研究所海通期货研究所主讲人主讲人 郭梁郭梁20102010年年6 6月月4 4日日1PPTPPT要点要点要点要点 绝对收益策略指数开发与跟踪绝对收益策略指数开发与跟踪 具有阿尔法现货组合的主动套期保值策略指数开发与跟踪具有阿尔法现货组合的主动套期保值策略指数开发与跟踪 海通期货研究所研究成果简介海通期货研究所研究成果简介2PPTPPT要点要点要点要点 绝对收益策略指数开发与跟踪绝对收益策略指数开发与跟踪 具有阿尔法现货组合的主动套期保值策略指数开发与跟踪具有阿尔法现货组合的主动套期保值策略指数开发与跟踪 海通期货研究所研究
2、成果简介海通期货研究所研究成果简介3绝对收益策略指数的开发绝对收益策略指数的开发绝对收益策略指数的开发绝对收益策略指数的开发?目标：追求稳定的绝对收益目标：追求稳定的绝对收益?投资标的：股票、股指期货投资标的：股票、股指期货?资金分配：初始资金为一亿元，其中7400万元放入股票账户，2600万元放入期货账户资金分配：初始资金为一亿元，其中7400万元放入股票账户，2600万元放入期货账户?投资方式：通过多因素模型量化选出50只预期收益率最高的股票，利用股指期货的做空机制对现货部位的头寸完全对冲投资方式：通过多因素模型量化选出50只预期收益率最高的股票，利用股指期货的做空机制对现货部位的头寸完全
3、对冲4绝对收益策略指数的开发绝对收益策略指数的开发绝对收益策略指数的开发绝对收益策略指数的开发?调整方式：每月10日（若遇法定节假日递延）根据最新的月度宏观经济数据及市场对未来一月宏观经济数据的预期计算沪深300成份股未来一个月的预期收益率，挑选出预期收益率最高的若干只股票按照等权重的方式构建现货组合，投资者将持有此投资组合至下个月10日。建仓现货的同时，ARS1策略卖出与现货价值相同的期货，对冲掉系统性风险，仅留下超额收益部分。调整方式：每月10日（若遇法定节假日递延）根据最新的月度宏观经济数据及市场对未来一月宏观经济数据的预期计算沪深300成份股未来一个月的预期收益率，挑选出预期收益率最高
4、的若干只股票按照等权重的方式构建现货组合，投资者将持有此投资组合至下个月10日。建仓现货的同时，ARS1策略卖出与现货价值相同的期货，对冲掉系统性风险，仅留下超额收益部分。?低风险管理条例：若此策略累计亏损达到5%，则转作期现套利，直到扭亏为盈。低风险管理条例：若此策略累计亏损达到5%，则转作期现套利，直到扭亏为盈。5海通期货市场驱动因子监测体系（海通期货市场驱动因子监测体系（海通期货市场驱动因子监测体系（海通期货市场驱动因子监测体系（1/21/2）兼顾收益最大化与稳定性兼顾收益最大化与稳定性兼顾收益最大化与稳定性兼顾收益最大化与稳定性6海通期货市场驱动因子监测体系（海通期货市场驱动因子监测体
5、系（海通期货市场驱动因子监测体系（海通期货市场驱动因子监测体系（2/22/2）兼顾收益最大化与稳定性兼顾收益最大化与稳定性兼顾收益最大化与稳定性兼顾收益最大化与稳定性?研究方法：statistical model/pre-specified factor model/hybrid modelIC/IR/t test/F test研究方法：statistical model/pre-specified factor model/hybrid modelIC/IR/t test/F test?因子的选择：解释能力强/可观测/直观/数据易得因子的选择：解释能力强/可观测/直观/数据易得?样本：必须上
6、市满30个月的沪深300指数成份股样本：必须上市满30个月的沪深300指数成份股7因子的选择因子的选择因子的选择因子的选择宏观因子宏观因子宏观因子宏观因子+市场情绪因子市场情绪因子市场情绪因子市场情绪因子通胀因子、流动性因子、经济周期因子、经济领先因子和市场情绪因子通胀因子、流动性因子、经济周期因子、经济领先因子和市场情绪因子8现货组合的确定现货组合的确定现货组合的确定现货组合的确定目标：追求阿尔法的稳定性结果：50只股票是最优选择目标：追求阿尔法的稳定性结果：50只股票是最优选择9期货部位期货部位期货部位期货部位?合约的选择：优先考虑流动性，在流动性得到满足的前提下再考虑基差合约的选择：优先
7、考虑流动性，在流动性得到满足的前提下再考虑基差?展期：寻找高价差展期（目前以经验判断为主）展期：寻找高价差展期（目前以经验判断为主）?保证金管理：15%交易保证金+20%备用保证金保证金管理：15%交易保证金+20%备用保证金10绝对收益策略指数表现绝对收益策略指数表现绝对收益策略指数表现绝对收益策略指数表现基期：2010年4月16日基点：1000点手续费(双边)：股票0.4%股指期货0.02%基期：2010年4月16日基点：1000点手续费(双边)：股票0.4%股指期货0.02%累计收益率：3.38%年化收益率：32%11PPTPPT要点要点要点要点 绝对收益策略指数开发与跟踪绝对收益策略指
8、数开发与跟踪 具有阿尔法现货组合的主动套期保值策略指数开发与跟踪具有阿尔法现货组合的主动套期保值策略指数开发与跟踪 海通期货研究所研究成果简介海通期货研究所研究成果简介12?卖出套期保值的评判标准：表示准备减仓现货头寸的预期收益率表示沪深300指数现货的预期收益率振荡市或者是下跌市应考虑是否参与卖出套期保值，而保留现货、卖出套期保值的实质是规避系统性风险的同时追求阿尔法卖出套期保值的评判标准：表示准备减仓现货头寸的预期收益率表示沪深300指数现货的预期收益率振荡市或者是下跌市应考虑是否参与卖出套期保值，而保留现货、卖出套期保值的实质是规避系统性风险的同时追求阿尔法基金是否有必要参与套期保值基金
9、是否有必要参与套期保值基金是否有必要参与套期保值基金是否有必要参与套期保值300min(,0)ssCSIsrr=+sr300CSIr13?买入套期保值的评判标准：表示准备减仓现货头寸的预期收益率表示沪深300指数现货的预期收益率牛市应考虑是否参与买入套期保值，参与买入套期保值的实质是追踪指数买入套期保值的评判标准：表示准备减仓现货头寸的预期收益率表示沪深300指数现货的预期收益率牛市应考虑是否参与买入套期保值，参与买入套期保值的实质是追踪指数基金是否有必要参与套期保值基金是否有必要参与套期保值基金是否有必要参与套期保值基金是否有必要参与套期保值300max(,0)bbCSIbrr=+br300
10、CSIr14具有阿尔法现货组合的主动套保策略指数的具有阿尔法现货组合的主动套保策略指数的具有阿尔法现货组合的主动套保策略指数的具有阿尔法现货组合的主动套保策略指数的开发开发开发开发?现货组合：运用多因素模型量化选出50只股票，每月10日左右调整一次，追求阿尔法的稳定性现货组合：运用多因素模型量化选出50只股票，每月10日左右调整一次，追求阿尔法的稳定性?目标：合理运用股指期货，追求超越基准指数的收益目标：合理运用股指期货，追求超越基准指数的收益?基准指数：不利用股指期货的策略指数基准指数：不利用股指期货的策略指数?投资方式：运用多因素模型选出50只具有阿尔法的股票，选择振荡或者是下跌周期进行卖
11、出套期保值，卖出套期保值的比例为股票现货市值的20%投资方式：运用多因素模型选出50只具有阿尔法的股票，选择振荡或者是下跌周期进行卖出套期保值，卖出套期保值的比例为股票现货市值的20%15套期保值主要流程的回顾套期保值主要流程的回顾套期保值主要流程的回顾套期保值主要流程的回顾?择时择时?确定hedge ratio确定hedge ratio?开仓（选择合约及开仓时点）开仓（选择合约及开仓时点）?展期展期?保证金管理保证金管理?结束套期保值结束套期保值16择时择时择时择时股市周期的划分股市周期的划分股市周期的划分股市周期的划分对数周期幂律模型对数周期幂律模型17海外机构投资者如何确定海外机构投资者
12、如何确定海外机构投资者如何确定海外机构投资者如何确定BetaBetaMSCI BARRA(2007)的检验结果表明，基本面Beta全面优于历史数据Beta，但优势不明显MSCI BARRA(2007)的检验结果表明，基本面Beta全面优于历史数据Beta，但优势不明显18基本面基本面基本面基本面betabeta的定义的定义的定义的定义组合的风险：组合的beta:基本面Beta的定义：优势：包含预期因素；极端市况出现时误差较小；更好地反映系统性风险；能够反映规模、价值、动量、增长等因子的影响难点：必须建立完善的市场驱动因子监测体系组合的风险：组合的beta:基本面Beta的定义：优势：包含预期因
13、素；极端市况出现时误差较小；更好地反映系统性风险；能够反映规模、价值、动量、增长等因子的影响难点：必须建立完善的市场驱动因子监测体系2TTTpbpbnbhX F Xhhh+=2()pTTpphXFXh=+2c o v(,)pbpprr=19个股基本面个股基本面个股基本面个股基本面BetaBeta与历史数据与历史数据与历史数据与历史数据BetaBeta的比较的比较的比较的比较两个案例：两个案例：?EnCana成为Tom Brown的控制人EnCana成为Tom Brown的控制人?Duke Energy卖出Spectra EnergyDuke Energy卖出Spectra Energy20开仓
14、时机的选择开仓时机的选择开仓时机的选择开仓时机的选择每日基差的峰值一般出现在开盘后半小时及下午收盘前一小时每日基差的峰值一般出现在开盘后半小时及下午收盘前一小时21展期展期展期展期每日基差的峰值一般出现在开盘后半小时及下午收盘前一小时每日基差的峰值一般出现在开盘后半小时及下午收盘前一小时22主动套保策略的检验主动套保策略的检验主动套保策略的检验主动套保策略的检验2009年8月10日以来，主动套保策略表现最优2009年8月10日以来，主动套保策略表现最优23主动套保策略指数跟踪主动套保策略指数跟踪主动套保策略指数跟踪主动套保策略指数跟踪基期：2010年4月16日基点：1000点基期：2010年4
15、月16日基点：1000点24PPTPPT要点要点要点要点 绝对收益策略指数开发与跟踪绝对收益策略指数开发与跟踪 具有阿尔法现货组合的主动套期保值策略指数开发与跟踪具有阿尔法现货组合的主动套期保值策略指数开发与跟踪 海通期货研究所研究成果简介海通期货研究所研究成果简介25期现套利跟踪期现套利跟踪期现套利跟踪期现套利跟踪?临近交割结算日时，跟踪误差的难以预测性导致套利资金趋于谨慎临近交割结算日时，跟踪误差的难以预测性导致套利资金趋于谨慎?累计跟踪误差控制较好，低于0.1%累计跟踪误差控制较好，低于0.1%26CSI300CSI300拐点预测拐点预测拐点预测拐点预测输入，网络结构，优化方法，过度拟合
16、输入参数：利率，统计值，技术指标，交易额等输出值：分类（涨/跌，拐点），回归（收盘价等）输入，网络结构，优化方法，过度拟合输入参数：利率，统计值，技术指标，交易额等输出值：分类（涨/跌，拐点），回归（收盘价等）27谢谢谢谢 谢！谢！谢！谢！海通期货研究所海通期货研究所海通期货研究所海通期货研究所郭梁：郭梁：郭梁：郭梁：021021-6164994561649945，公司评级公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；中性：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内
17、，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。行业评级行业评级增持：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。免责条款免责条款本报告中的信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。