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1、期货市场运行机制2010-6-22期货市场运行机制21期货市场中介机构期货经纪公司期货交易所期货结算所2010-6-22期货市场运行机制3期货经纪公司概念：作为期货交易所会员接受非会员客户委托，代理其进行期货交易，并收取佣金的营利性期货市场中介机构。组织结构：董事会、经理层、客户部（市场部）、交易部、结算部、交割部等部门。2010-6-22期货市场运行机制4基本职能：传递信息，包括基本信息、市场行情等；客户咨询，包括行情分析、交易策略等；代理交易；二级结算；指导交割。2010-6-22期货市场运行机制5期货交易所组织形式公司制会员制交易所的特征（以会员制交易所为例）性质：非营利组织会员结构：供
2、给者、需求者、经销者及经纪商。会员资格：自然人和法人机构。但在我国，目前不允许自然人成为交易所会员。2010-6-22期货市场运行机制6交易所的特征（续）组织结构：会员大会、理事会、总经理、专门委员会和业务管理部门。基本功能：制定并执行规范交易原则；监督交易活动，确保交易有序；期货合约创新设计；期货合约营销。2010-6-22期货市场运行机制7会员权利义务会员权利：参加会员大会；行使表决权、申诉权；使用交易所设施进行期货交易；获取相关信息与服务；转让会员资格；联名提议召开临时会员大会（会员大会的权利见P50）。会员义务：遵守国家相关法规与政策；遵守交易所章程、规则及规定；缴纳会费；执行会员大会
3、及理事会决议；接受监管机构及交易所的监督。2010-6-22期货市场运行机制8交易规则撮合成交制度客户交易编码制度套期保值头寸审批制度风险控制制度投机头寸限仓制度大户报告制度紧急状态制度保证金制度结算制度交割制度期货价格定义信息发布制度违规处罚制度交易时间和交易指令制度2010-6-22期货市场运行机制9期货结算所概念：期货交易的结算中心。组织形式：独立的结算所（英国）；交易所的附属机构（美国、我国）。基本功能：结算功能；交易担保功能（期货市场风险管理中心）；监督实物交割；公布市场信息。2010-6-22期货市场运行机制102开立交易账户选择期货经纪公司8原则经纪公司全面考察客户签署期货交易代
4、理风险揭示（P59）签订委托代理协议书（P56）选择适宜交易账户2010-6-22期货市场运行机制11选择期货经纪公司8原则经纪公司资信可靠性经纪公司区位优势性经纪公司技术先进性经纪公司交易效率性经纪人员行为约束性手续费用收取合理性公司市场预测准确性公司经营理念现代性2010-6-22期货市场运行机制12选择适宜交易账户按账户所有权划分个人账户联合账户合伙账户公司账户按账户管理形式划分授权账户非授权账户共同账户套期保值账户2010-6-22期货市场运行机制133期货价格与现货价格2010-6-22期货市场运行机制14期货价格收敛（convergence）于现货价格pt(a)期货价格现货价格pt
5、(b)期货价格现货价格2010-6-22期货市场运行机制15期货升水与现货溢价期货升水（contango）期货价格高于预期现货价格为期货升水。现货溢价（normal backwardation）期货价格低于预期现货价格称为现货溢价。如果你是一个投资者，且预期合约到期日现货溢价，你会做多还是做空？预期期货升水呢？2010-6-22期货市场运行机制16正常市场与反向市场正常市场：远月合约价格高于近月合约价格的市场。即，Ft1t1，t为到期日。反向市场：参考正常市场2010-6-22期货市场运行机制17期货报价术语开盘价（opening price）最高价（high）最低价（low）结算价（sett
6、lement price）跌涨额（change）生命期内（lifetime）最高价与最低价开放权益（又称未平仓合约数）（open interest）成交量（volume）收盘价（close）2010-6-22期货市场运行机制182010-6-22期货市场运行机制192010-6-22期货市场运行机制202010-6-22期货市场运行机制214保证金的运作2010-6-22期货市场运行机制22保证金保证金（margin）在期货交易中，买卖双方按照合约价值的一定比例缴纳的作为履约保证的资金。保证金比率确定原则确保期货交易双方履行合约尽可能降低交易费用（抑制期货市场过度投机）保证金的形式货币资金、上
7、市流通的国债、标准仓单2010-6-22期货市场运行机制23保证金的功能确保交易双方全面履约合约，有效控制期货交易风险；体现期货交易“杠杆效应”，提升期货市场对投资者的吸引力。保证金分类结算准备金交易保证金保证金分级会员保证金客户保证金2010-6-22期货市场运行机制24最低保证金一般标准化期货合约上注明的保证金为最低保证金。最低保证金比率一般为5%10%。保证金的调整交易所可以根据不同期货品种的风险，适时调整保证金比率。保证金的调整可以防止过度持仓，人为操纵市场，进而引发逼仓。保证金的计算保证金=以结算价计算的持仓合约面值保证金比率追加保证金当保证金账户结存余额减少到一定水平，则需要及时追
8、加保证金，否则，交易所将强制平仓（参考P19案例）。2010-6-22期货市场运行机制25逼仓期货市场的逼仓行为是交易一方依靠其强势力量，借助期货市场的时限特征，迫使对方按照自己的意图行事，以求达到以对方的巨大损失实现自身暴利的目的。逼仓可分为多逼空和空逼多，但最为常见的是多逼空。2010-6-22期货市场运行机制26SHFE保证金收取比例（正常情况下）某一期货合约持仓量 X(万手)交割月份的第一个交易日起交割月份的第六个交易日起交割月份的最后交易日前一个交易日起铝 交 易保 证 金比例X16 万手14X16万手12 16万手14X16万手12 X14 万手交割月前一月份的第一个交易日起交割月
9、前一月份的第十个交易日起交割月份的第一个交易日起投机11%9%7%10%15%20%保值11%9%7%10%15%20%2010-6-22期货市场运行机制27保证金制度国际比较一视同仁。投机、套利保证金相同，套保偶有优惠。区别对待。对套保、套利给予优惠。对投资者的要求会员、客户区别对待（见备注）。低于维持保证金，追加到初始保证金水平。追加保证金要求按合约双边头寸之和计算保证金。按合约的净头寸计算保证金。对会员的要求结算准备金、交易保证金。初始保证金、维持保证金。保证金基本类别中国国际2010-6-22期货市场运行机制28初始保证金与维持保证金初始保证金（initial margin）投资者最初
10、开仓交易时必须存入保证金账户的资金数量。维持保证金（maintenance margin）确保保证金账户资金余额在任何情况下都不为负所要求的最低保证金。如果保证金账户余额低于维持保证金，投资者就会收到保证金催付通知，要求投资者将保证金账户补足到初始保证金水平。2010-6-22期货市场运行机制29有关保证金的一些细节经纪人可能对客户保证金支付利息初始保证金可以用有价证券代替。不过，要根据证券的流动性折价。盯市的结果使得合约多空双方每日都在进行结算，多空双方盈亏在合约持有期内已见分晓。因而，合约到期日是否进行实物交割不再重要。这是到期交割的期货合约所占比例很小的重要原因。保证金最低金额可能因交易
11、所、经纪人、合约品种而异。保证金要求可能与客户的交易目的有关，保值、投机、套利，不同投资行为可能要求不同保证金。保证金要求具有对称性，无论做多做空，需要等额保证金。根据国际惯例，保证金余额超过初始保证金的部分，即累计盈余，投资者可以自由支配。但我国相关规定较为严格，不许在盈余确认之前提取累计盈余资金。2010-6-22期货市场运行机制305开仓、平仓与损益曲线2010-6-22期货市场运行机制31开仓或建仓在不持有任何合约头寸的前提下，根据自身对市场的研判，进行合约买卖的行为。空头(short)开仓多头(long)开仓2010-6-22期货市场运行机制32平仓平仓概念又称对冲，建立与初始部位方
12、向相反的交易部位。平仓实例投资者3月1日持有10个9月份的玉米合约，他可以在6月份出售这些合约，从而达到平仓的目的。投资者3月1日卖空10个9月份的玉米合约，他可以在7月份买入等量9月份合约，从而达到平仓的目的。两点说明：平仓在确认盈亏的同时，达到释放保证金的目的。有些交易所对平仓指令给予优先成交优惠。2010-6-22期货市场运行机制33对冲平仓原则合约一致原则有效期限原则方向相反原则数量灵活原则交易意向原则无仓开仓原则2010-6-22期货市场运行机制34交易指令（order）限价限价（limit）指令指令：只有在市价达到某一价格水平或对只有在市价达到某一价格水平或对投资者更有利时投资者更
13、有利时，才被执行的指令才被执行的指令。取消取消（cancel）指令指令：市价（market）指令：立即按最有利的市价执行的指令。止损（stop）指令：以最有利或较少不利的价格执行的指令，其主要目的在于减少价格不利变动所造成的损失。限价止损（stop-limit）指令：限价指令与止损指令的结合。触发（market-if-touched）指令：当市价达到某一价格水平时，则按市价指令处理的指令。斟酌（discretionary）指令：允许经纪人酌情处理的指令。2010-6-22期货市场运行机制35期货合约损益实例投资者A购买了10张的小麦期货合约，合约交割价格为1000元/吨，并一直持有合约，直至合
14、约到期，且合约到期时现货市场价格为1200元/吨。则该投资者可获利12001010 10001010=20000元投资者B出售了10张的小麦期货合约，合约交割价格为1000元/吨，并以支持有合约，直至合约到期，且合约到期时现货市场价格为1200元/吨。则该投资者损失1000101012001010=-20000元2010-6-22期货市场运行机制36期货合约损益：到期损益设ST为合约到期时合约标的资产的现货价格；F0为期货合约的交割价格；YS为期货合约空方收益；YL为期货合约多方收益。则YS=F0 STYL=ST F02010-6-22期货市场运行机制37期货合约损益的一般化设Ft为t时刻期货
15、合约价格；F0为期货合约的交割价格；YS为期货合约空方收益；YL为期货合约多方的收益。则YS=F0 FtYL=Ft F02010-6-22期货市场运行机制38期货合约空头收益示意图YSSTF02010-6-22期货市场运行机制39期货合约多头收益示意图YLSTF02010-6-22期货市场运行机制406结算与逐日盯市2010-6-22期货市场运行机制41逐日盯市（marking to market）每日期货交易结束，保证金账户都要进行调整，以便及时反映投资者的盈亏状况，这就是逐日盯市，简称盯市。盯市可以在降低保证金水平的基础上有效防范违约风险。2010-6-22期货市场运行机制42结算价期货市
16、场结算价为当日加权平均价。盯市过程按结算价计算盈亏。结算价只用于保证金管理，盯市中反映的投资者盈亏属于浮动盈亏。投资者的真实盈亏按成交价计算。2010-6-22期货市场运行机制43浮动盈亏与平仓盈亏浮动盈亏只要投资者没有平仓，其账面盈亏就没有落到实处，我们将这种平仓之前的账面盈亏称为浮动盈亏。通常，浮动盈亏的计算按合约品种进行，分别计算各种期货合约头寸的浮动盈亏，然后予以加总求和。平仓盈亏只有当投资者平仓时，其实际盈亏才能得以确认。投资者最终平仓确认的盈亏称为平仓盈亏。2010-6-22期货市场运行机制44可用资金概念：会员或客户在交易所结算机构存入的、为交易结算预先准备的资金，又称结算准备金
17、。用途：支付交易手续费、开仓保证金、追加保证金等。计算：P212010-6-22期货市场运行机制45教材案例（P19）对应序号6，保证金结余为8000元，大于交易保证金的75%（1980005%75%=7425），可暂不追加保证金。75%是一个由交易所（或结算所）规定的比率，交易所根据这一比率计算保证金账户结余资金最低限额。如果保证金结余低于这一最低限额，客户必须追加保证金。对应序号7，保证金结余为5000元，小于交易保证金的75%（1950005%75%=7321.5），必须及时追加保证金，追加保证金=合约面值交易保证金比率（5%）-保证金余额=195000*5%-5000=4750元201
18、0-6-22期货市场运行机制467交割如果投资者在期货合约到期前没有平仓，就需要进行实物交割。在合约规定的范围内，交割时间、交割地点、质量等级由空方决定。商品期货、金融期货各有特点，因而其交割方式也有差异。2010-6-22期货市场运行机制47交割步骤交割决定交割意向通知书（空方-经纪人-结算所）交割配对（持有合约时间最长的多头）实施交割商品期货：多方接受仓单，并承担仓储费用；金融期货：电子汇兑实施交割。2010-6-22期货市场运行机制48交割价格发出交割通知书的前一天的结算价格交割价格的调整：依据商品等级；依据交割地点。2010-6-22期货市场运行机制49关键日期首次通知日（frist
19、notice day）最后通知日（last notice day）最后交易日（last trading day）2010-6-22期货市场运行机制50不同合约的关键日期交割月份的第二十天交割月份的倒数第二个营业日交割月份的第6个营业日牲畜CME交割月份的倒数第八个营业日交割月份的倒数第二个营业日交割月份之前的最后一个营业日玉米CBOT最后交易日最后通知日首次通知日资产交易所2010-6-22期货市场运行机制51实物交割案例P2223几点说明：实物交割不一定在最后交易日进行。实物交割往往涉及产品的销售，因而必须妥善处理增值税问题。注意，在本例中，买卖双方的盈亏数额并不相等，原因在于期货交易实施环
20、形结算规则（P17)。2010-6-22期货市场运行机制52现金结算：金融期货的交割特征对于某些金融期货，可能并不涉及标的的交割，如股指期货。这些金融期货往往在合约最后交易日一次全部平仓。2010-6-22期货市场运行机制538期货交易流程交易所交易所会员会员A会员会员B清算所清算所期期货货公公司司期期货货公公司司买入买入客户客户卖出卖出客户客户2010-6-22期货市场运行机制54本章小结期货市场中介机构会员权利义务交易规则开立交易账户期货价格收敛性开放权益、未平仓合约期货升水与现货溢价正常市场与反向市场保证金的运作保证金制度国际比较平仓对冲平仓原则期货合约损益逐日盯市教材案例（P19）实物交割案例期货交易流程2010-6-22期货市场运行机制55作业P44，解释术语：平仓、逐日盯市、保证金、套期保值第2、4、8题