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1、2023/2/23 财务管理的价值观念财务管理的价值观念 财务管理的价值观念财务管理的价值观念n n2.1 货币时间价值货币时间价值n n2.2 风险与收益风险与收益n n2.3 证券估价证券估价学习目标学习目标n n掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。n n掌握风险收益的概念、计算及资本资产定掌握风险收益的概念、计算及资本资产定价模型。价模型。n n理解证券投资的种类、特点，掌握不同证理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。券的价值评估方法。2.2 风险与收益风险与收益n n2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念n n2.2.2 单
2、项资产的风险与收益单项资产的风险与收益n n2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益n n2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型诺贝尔经济学奖诺贝尔经济学奖n n投资组合理论。投资组合理论。投资组合理论。投资组合理论。MarkowitzMarkowitzMarkowitzMarkowitz1952195219521952年年年年资产组合资产组合资产组合资产组合和和和和1959195919591959年年年年证券组合选择：有效地分散化证券组合选择：有效地分散化证券组合选择：有效地分散化证券组合选择：有效地分散化。为资本。为资本。为资本。为资本资产定价模型的产生奠定了牢固的基础。
3、资产定价模型的产生奠定了牢固的基础。资产定价模型的产生奠定了牢固的基础。资产定价模型的产生奠定了牢固的基础。n nModigliani-Miller Modigliani-Miller 19581958年的年的年的年的 资本市场、公司财务资本市场、公司财务资本市场、公司财务资本市场、公司财务和投资理论和投资理论和投资理论和投资理论。n nSharpSharpSharpSharp1964196419641964年与年与年与年与LinterLinterLinterLinter及及及及MossinMossinMossinMossin资本资产定价模型。资本资产定价模型。资本资产定价模型。资本资产定价模
4、型。n n1990199019901990年年年年MarkowitzMarkowitzMarkowitzMarkowitz、SharpSharpSharpSharp、MillerMiller获诺贝尔经济学获诺贝尔经济学获诺贝尔经济学获诺贝尔经济学奖。奖。奖。奖。马克马克吐温有一名言吐温有一名言n n“10“10月！这是容易发生股票投机风险的危险月份之月！这是容易发生股票投机风险的危险月份之月！这是容易发生股票投机风险的危险月份之月！这是容易发生股票投机风险的危险月份之一。其他月份分别是一。其他月份分别是一。其他月份分别是一。其他月份分别是1 1月、月、月、月、7 7月、月、月、月、3 3月、月
5、、月、月、4 4月、月、月、月、11 11月、月、月、月、6 6月、月、月、月、8 8月、月、月、月、5 5月、月、月、月、2 2月、月、月、月、9 9月、月、月、月、1212月。月。月。月。”2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念n n风险是指事件本身的风险是指事件本身的风险是指事件本身的风险是指事件本身的不确定性，或某一不利事件发不确定性，或某一不利事件发不确定性，或某一不利事件发不确定性，或某一不利事件发生的可能性。生的可能性。生的可能性。生的可能性。n n 负面效应的不确定性（危险、损失）负面效应的不确定性（危险、损失）负面效应的不确定性（危险、损失）负面效应的不确定性（危险、损
6、失）n n 正面效应的不确定性（机会）正面效应的不确定性（机会）正面效应的不确定性（机会）正面效应的不确定性（机会）n n 一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，一般而言，我们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险就越大。就越小；反之，风险就越大。就越小；反之，风险就越大。就越小；反之，风险就越大。风险的概念风险的概念
7、n n财务上如何衡量、管理风险？财务上如何衡量、管理风险？财务上如何衡量、管理风险？财务上如何衡量、管理风险？n n财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的财务管理中的风险通常是指由于企业经营活动的不确定性而影响财务成果的不确定性。不确定性而影响财务成果的不确定性。不确定性而影响财务成果的不确定性。不确定性而影响财务成果的不确定性。n n思考：投资者都讨厌风险，为什么有人还进行风思考：投资者都讨厌风险，为什么有人还进行风思考：投资者都讨厌风险，为什么有人还进行风思考：投资者都讨厌风险，为什么有人还进行风险投资
8、？（如赌博）险投资？（如赌博）险投资？（如赌博）险投资？（如赌博）“黑天鹅事件黑天鹅事件”n n黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，黑天鹅的存在寓意着不可预测的重大稀有事件，它在意料之外，却又改变一切。人类总是过度相它在意料之外，却又改变一切。人类总是过度相它在意料之外，却又改变一切。人类总是过度相它在意料之外，却又改变一切。人类总是过度相信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆信经验，而不知道一只黑天鹅的出现就足以颠覆
9、一切。然而，无论是在对股市的预期，还是政府一切。然而，无论是在对股市的预期，还是政府一切。然而，无论是在对股市的预期，还是政府一切。然而，无论是在对股市的预期，还是政府的决策中，或是普通人日常简单的抉择中，黑天的决策中，或是普通人日常简单的抉择中，黑天的决策中，或是普通人日常简单的抉择中，黑天的决策中，或是普通人日常简单的抉择中，黑天鹅都是无法预测的。鹅都是无法预测的。鹅都是无法预测的。鹅都是无法预测的。n n20122012年年年年4 4月月月月1515日，一场突如其来的日，一场突如其来的日，一场突如其来的日，一场突如其来的“毒胶囊毒胶囊毒胶囊毒胶囊”风暴风暴风暴风暴席卷全国。国家食品药品监
10、管局公布的铬超标胶席卷全国。国家食品药品监管局公布的铬超标胶席卷全国。国家食品药品监管局公布的铬超标胶席卷全国。国家食品药品监管局公布的铬超标胶囊药品的抽检结果显示，囊药品的抽检结果显示，囊药品的抽检结果显示，囊药品的抽检结果显示，245245家企业上榜。家企业上榜。家企业上榜。家企业上榜。n n在在在在20122012年年报中，年年报中，年年报中，年年报中，9 9家公司谈到了铬超标胶囊的问家公司谈到了铬超标胶囊的问家公司谈到了铬超标胶囊的问家公司谈到了铬超标胶囊的问题从盈利情况看，这些公司题从盈利情况看，这些公司题从盈利情况看，这些公司题从盈利情况看，这些公司20122012年净利润合计为年
11、净利润合计为年净利润合计为年净利润合计为11.7411.74亿元，亿元，亿元，亿元，同比下滑了同比下滑了同比下滑了同比下滑了30.63%30.63%。毒胶囊毒胶囊-九药企业绩跌三成九药企业绩跌三成n n20122012年年年年1111月底，肯德基与麦当劳的供货商山西粟海集团被月底，肯德基与麦当劳的供货商山西粟海集团被月底，肯德基与麦当劳的供货商山西粟海集团被月底，肯德基与麦当劳的供货商山西粟海集团被曝出养殖的鸡从孵出到端上餐桌，只需要曝出养殖的鸡从孵出到端上餐桌，只需要曝出养殖的鸡从孵出到端上餐桌，只需要曝出养殖的鸡从孵出到端上餐桌，只需要4545天，饲料和药天，饲料和药天，饲料和药天，饲料和
12、药物喂养成了物喂养成了物喂养成了物喂养成了“速生鸡速生鸡速生鸡速生鸡”的秘诀。禽类养殖上市公司陷入到的秘诀。禽类养殖上市公司陷入到的秘诀。禽类养殖上市公司陷入到的秘诀。禽类养殖上市公司陷入到了无利可图的境地。了无利可图的境地。了无利可图的境地。了无利可图的境地。n nA A股公司中共有股公司中共有股公司中共有股公司中共有5 5家主营业务涉及雏鸡、鸡苗、肉鸡饲养，家主营业务涉及雏鸡、鸡苗、肉鸡饲养，家主营业务涉及雏鸡、鸡苗、肉鸡饲养，家主营业务涉及雏鸡、鸡苗、肉鸡饲养，它们它们它们它们20122012年净利润合计年净利润合计年净利润合计年净利润合计2.382.38亿元，亿元，亿元，亿元，同比降幅
13、高达同比降幅高达同比降幅高达同比降幅高达83.01%83.01%。n n20132013年一季报显示，年一季报显示，年一季报显示，年一季报显示，5 5家禽类养殖上市公司中有家禽类养殖上市公司中有家禽类养殖上市公司中有家禽类养殖上市公司中有3 3家出现亏家出现亏家出现亏家出现亏损，损，损，损，5 5公司合计亏损公司合计亏损公司合计亏损公司合计亏损8726.608726.60万元，与去年同期盈利万元，与去年同期盈利万元，与去年同期盈利万元，与去年同期盈利2.382.38亿元亿元亿元亿元形成天壤之别，销售毛利率也从去年同期的形成天壤之别，销售毛利率也从去年同期的形成天壤之别，销售毛利率也从去年同期的
14、形成天壤之别，销售毛利率也从去年同期的19.46%19.46%降至降至降至降至6.7%6.7%。n n祸不单行的是，祸不单行的是，祸不单行的是，祸不单行的是，“速生鸡速生鸡速生鸡速生鸡”事件尚未消散，事件尚未消散，事件尚未消散，事件尚未消散，H7N9H7N9禽流感禽流感禽流感禽流感再度来袭，急欲扩大产能的禽类养殖上市公司无疑会遭受再度来袭，急欲扩大产能的禽类养殖上市公司无疑会遭受再度来袭，急欲扩大产能的禽类养殖上市公司无疑会遭受再度来袭，急欲扩大产能的禽类养殖上市公司无疑会遭受更严重的损失。更严重的损失。更严重的损失。更严重的损失。速生鸡速生鸡-禽养殖已无利可图禽养殖已无利可图“黑天鹅黑天鹅”
15、突袭汉森制药突袭汉森制药n n20132013年年年年0404月月月月2525日，有媒体突然曝光汉森制药旗下拳日，有媒体突然曝光汉森制药旗下拳日，有媒体突然曝光汉森制药旗下拳日，有媒体突然曝光汉森制药旗下拳头产品四磨汤存在致癌成分，因报道对公司影响头产品四磨汤存在致癌成分，因报道对公司影响头产品四磨汤存在致癌成分，因报道对公司影响头产品四磨汤存在致癌成分，因报道对公司影响较大，较大，较大，较大，2525日当天汉森制药申请临时停牌，并于晚日当天汉森制药申请临时停牌，并于晚日当天汉森制药申请临时停牌，并于晚日当天汉森制药申请临时停牌，并于晚间发布澄清公告。间发布澄清公告。间发布澄清公告。间发布澄清
16、公告。n n不过资本市场并不买账，不过资本市场并不买账，不过资本市场并不买账，不过资本市场并不买账，2626日复牌后股价便日复牌后股价便日复牌后股价便日复牌后股价便“一一一一字式字式字式字式”钉牢在跌停板上。钉牢在跌停板上。钉牢在跌停板上。钉牢在跌停板上。n n媒体报道，汉森制药主导产品四磨汤口服液原材媒体报道，汉森制药主导产品四磨汤口服液原材媒体报道，汉森制药主导产品四磨汤口服液原材媒体报道，汉森制药主导产品四磨汤口服液原材料中的槟榔于料中的槟榔于料中的槟榔于料中的槟榔于20032003年被世界卫生组织认定为年被世界卫生组织认定为年被世界卫生组织认定为年被世界卫生组织认定为“对对对对人体有明
17、确致癌性的物质或混合物人体有明确致癌性的物质或混合物人体有明确致癌性的物质或混合物人体有明确致癌性的物质或混合物”，但公司未，但公司未，但公司未，但公司未在药品说明中揭示致癌的风险。在药品说明中揭示致癌的风险。在药品说明中揭示致癌的风险。在药品说明中揭示致癌的风险。n n20122012年年年年1111月月月月1919日，有媒体报道称，第三方机构检测日，有媒体报道称，第三方机构检测日，有媒体报道称，第三方机构检测日，有媒体报道称，第三方机构检测发现酒鬼酒一产品塑化剂超标发现酒鬼酒一产品塑化剂超标发现酒鬼酒一产品塑化剂超标发现酒鬼酒一产品塑化剂超标260%260%。n n“塑化剂塑化剂塑化剂塑化
18、剂”事件迅速波及整个高端白酒行业，贵事件迅速波及整个高端白酒行业，贵事件迅速波及整个高端白酒行业，贵事件迅速波及整个高端白酒行业，贵州茅台、五粮液等龙头企业不仅股价大幅下跌，州茅台、五粮液等龙头企业不仅股价大幅下跌，州茅台、五粮液等龙头企业不仅股价大幅下跌，州茅台、五粮液等龙头企业不仅股价大幅下跌，经营多年的营销体系更是面临崩溃的危险。经营多年的营销体系更是面临崩溃的危险。经营多年的营销体系更是面临崩溃的危险。经营多年的营销体系更是面临崩溃的危险。n n“禁酒令禁酒令禁酒令禁酒令”是白酒行业的大利空，从政府严禁采是白酒行业的大利空，从政府严禁采是白酒行业的大利空，从政府严禁采是白酒行业的大利空
19、，从政府严禁采用高档酒后，军队也开始严禁接待喝酒，对于白用高档酒后，军队也开始严禁接待喝酒，对于白用高档酒后，军队也开始严禁接待喝酒，对于白用高档酒后，军队也开始严禁接待喝酒，对于白酒行业的打击是致命的。酒行业的打击是致命的。酒行业的打击是致命的。酒行业的打击是致命的。n n贵州茅台、五粮液还因出台贵州茅台、五粮液还因出台贵州茅台、五粮液还因出台贵州茅台、五粮液还因出台“限价令限价令限价令限价令”，而遭受，而遭受，而遭受，而遭受了巨额的反垄断罚款。白酒两巨头确认领罚了巨额的反垄断罚款。白酒两巨头确认领罚了巨额的反垄断罚款。白酒两巨头确认领罚了巨额的反垄断罚款。白酒两巨头确认领罚4.494.49
20、亿。亿。亿。亿。塑化剂塑化剂-白酒股价大幅下跌白酒股价大幅下跌三公消费限酒令再发力三公消费限酒令再发力 白酒股市值日蒸白酒股市值日蒸250亿亿2012年年07月月16日，贵州茅台最高冲至日，贵州茅台最高冲至266.08元元/股，随后有所回落，最终收于股，随后有所回落，最终收于262.25元元/股。股。262.25元2013年年9月月2日贵州茅台遭遇跌停日贵州茅台遭遇跌停茅台股价罕见跌停茅台股价罕见跌停 酒股熊途启幕酒股熊途启幕n n20132013年年年年9 9月月月月2 2日，贵州茅台迎来历史上的第三个跌日，贵州茅台迎来历史上的第三个跌日，贵州茅台迎来历史上的第三个跌日，贵州茅台迎来历史上的
21、第三个跌停，股价也创下近停，股价也创下近停，股价也创下近停，股价也创下近3 3年来最低点年来最低点年来最低点年来最低点151.92151.92元，单元，单元，单元，单日市值蒸发逾日市值蒸发逾日市值蒸发逾日市值蒸发逾170170亿元。亿元。亿元。亿元。n n20132013年年年年8 8月月月月3030日，贵州茅台中报显示，上半年实现日，贵州茅台中报显示，上半年实现日，贵州茅台中报显示，上半年实现日，贵州茅台中报显示，上半年实现归属于上市公司的净利润归属于上市公司的净利润归属于上市公司的净利润归属于上市公司的净利润72.4872.48亿元，同比增长亿元，同比增长亿元，同比增长亿元，同比增长3.6
22、1%3.61%，增幅为上市以来最低。，增幅为上市以来最低。，增幅为上市以来最低。，增幅为上市以来最低。n n除了业绩低于预期，国家反腐败的除了业绩低于预期，国家反腐败的除了业绩低于预期，国家反腐败的除了业绩低于预期，国家反腐败的“高压态势高压态势高压态势高压态势”对茅台的打击可谓不小。中石油等是茅台的大客对茅台的打击可谓不小。中石油等是茅台的大客对茅台的打击可谓不小。中石油等是茅台的大客对茅台的打击可谓不小。中石油等是茅台的大客户，投资者对高档白酒未来的市场产生担忧。户，投资者对高档白酒未来的市场产生担忧。户，投资者对高档白酒未来的市场产生担忧。户，投资者对高档白酒未来的市场产生担忧。n n受
23、贵州茅台跌停影响，白酒股全线重挫，五粮液、受贵州茅台跌停影响，白酒股全线重挫，五粮液、受贵州茅台跌停影响，白酒股全线重挫，五粮液、受贵州茅台跌停影响，白酒股全线重挫，五粮液、沱牌舍得、酒鬼酒、古井贡酒跌幅均超过沱牌舍得、酒鬼酒、古井贡酒跌幅均超过沱牌舍得、酒鬼酒、古井贡酒跌幅均超过沱牌舍得、酒鬼酒、古井贡酒跌幅均超过5%5%。光大光大“黑天鹅黑天鹅”事件再敲风控警钟事件再敲风控警钟n n20132013年年年年8 8月月月月1616日上午日上午日上午日上午1111点过后，沪指突然直线拉升点过后，沪指突然直线拉升点过后，沪指突然直线拉升点过后，沪指突然直线拉升100100点，涨点，涨点，涨点，涨
24、逾逾逾逾5%5%，2 2分钟内成交额约分钟内成交额约分钟内成交额约分钟内成交额约7878亿元。工商银行、中国银行、农亿元。工商银行、中国银行、农亿元。工商银行、中国银行、农亿元。工商银行、中国银行、农业银行、招商银行、中国石油、中国石化等蓝筹一度集体业银行、招商银行、中国石油、中国石化等蓝筹一度集体业银行、招商银行、中国石油、中国石化等蓝筹一度集体业银行、招商银行、中国石油、中国石化等蓝筹一度集体触及涨停。触及涨停。触及涨停。触及涨停。n n证监会认定光大证券证监会认定光大证券证监会认定光大证券证监会认定光大证券8 8月月月月1616日的异常交易构成内幕交易、信日的异常交易构成内幕交易、信日的
25、异常交易构成内幕交易、信日的异常交易构成内幕交易、信息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为，息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为，息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为，息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为，决定处于罚款决定处于罚款决定处于罚款决定处于罚款5.235.23亿元，对徐浩明等亿元，对徐浩明等亿元，对徐浩明等亿元，对徐浩明等4 4个相关责任人采取终个相关责任人采取终个相关责任人采取终个相关责任人采取终身禁入证券期货市场措施。身禁入证券期货市场措施。身禁入证券期货市场措施。身禁入证券期货市场措施。n n自自自自“8.16”8.16”事
26、件发生以来，光大证券的股价已累计下跌逾事件发生以来，光大证券的股价已累计下跌逾事件发生以来，光大证券的股价已累计下跌逾事件发生以来，光大证券的股价已累计下跌逾24%24%。光大证券。光大证券。光大证券。光大证券9 9月月月月7 7日发布公告称，公司处置了部分可供出日发布公告称，公司处置了部分可供出日发布公告称，公司处置了部分可供出日发布公告称，公司处置了部分可供出售金融资产，预计售金融资产，预计售金融资产，预计售金融资产，预计8 8月份净利润亏损月份净利润亏损月份净利润亏损月份净利润亏损5.235.23亿元。亿元。亿元。亿元。财务决策财务决策n n公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司
27、的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。n n风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三
28、种类型：的财务决策分为三种类型：1 1、确定性决策、确定性决策、确定性决策、确定性决策 2 2、风险性决策、风险性决策、风险性决策、风险性决策 3 3、不确定性决策、不确定性决策、不确定性决策、不确定性决策 1、确定性决策、确定性决策n n对未来情况是完全确定的或已知的。对未来情况是完全确定的或已知的。对未来情况是完全确定的或已知的。对未来情况是完全确定的或已知的。n n如将资金存入银行或购买国库券等，其投资收益如将资金存入银行或购买国库券等，其投资收益如将资金存入银行或购买国库券等，其投资收益如将资金存入银行或购买国库券等，其投资收益是基本确定的，这种投资决策就是一种确定性决是基本确定的，这
29、种投资决策就是一种确定性决是基本确定的，这种投资决策就是一种确定性决是基本确定的，这种投资决策就是一种确定性决策。策。策。策。2、风险性决策、风险性决策n n决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性的可能性的可能性的可能性概率的具体分布是已知的或可以概率的具体分布是已知的或可以概率的具体分布是已知的或可以概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。估计的，这
30、种情况下的决策称为风险性决策。n n例如某投资公司投资于房地产的股票，根据以往例如某投资公司投资于房地产的股票，根据以往例如某投资公司投资于房地产的股票，根据以往例如某投资公司投资于房地产的股票，根据以往的经验认为，这种股票在经济繁荣时能获得的经验认为，这种股票在经济繁荣时能获得的经验认为，这种股票在经济繁荣时能获得的经验认为，这种股票在经济繁荣时能获得20%20%的报酬；在经济状况一般时能获得的报酬；在经济状况一般时能获得的报酬；在经济状况一般时能获得的报酬；在经济状况一般时能获得10%10%的报酬；的报酬；的报酬；的报酬；在经济萧条时只能获得在经济萧条时只能获得在经济萧条时只能获得在经济萧
31、条时只能获得5%5%的报酬。的报酬。的报酬。的报酬。n n明年经济繁荣的概率为明年经济繁荣的概率为明年经济繁荣的概率为明年经济繁荣的概率为30%30%，经济状况一般的概，经济状况一般的概，经济状况一般的概，经济状况一般的概率为率为率为率为60%60%，经济状况萧条的概率为，经济状况萧条的概率为，经济状况萧条的概率为，经济状况萧条的概率为10%10%。3、不确定性决策、不确定性决策n n决策者对未来情况不仅不能完全确定，而且对其决策者对未来情况不仅不能完全确定，而且对其决策者对未来情况不仅不能完全确定，而且对其决策者对未来情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚。可能出现的概率也不清
32、楚。可能出现的概率也不清楚。可能出现的概率也不清楚。n n如投资于某一尚未钻探到的油井，由于不知道能如投资于某一尚未钻探到的油井，由于不知道能如投资于某一尚未钻探到的油井，由于不知道能如投资于某一尚未钻探到的油井，由于不知道能否打到石油，对其投资决策称之为不确定性决策。否打到石油，对其投资决策称之为不确定性决策。否打到石油，对其投资决策称之为不确定性决策。否打到石油，对其投资决策称之为不确定性决策。风险的种类风险的种类n n风险按其形成的原因分为风险按其形成的原因分为风险按其形成的原因分为风险按其形成的原因分为经营风险、投资风险和经营风险、投资风险和经营风险、投资风险和经营风险、投资风险和财务
33、风险。财务风险。财务风险。财务风险。n n经营风险经营风险经营风险经营风险是指由于生产经营上的原因给企业的利是指由于生产经营上的原因给企业的利是指由于生产经营上的原因给企业的利是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性。润额或利润率带来的不确定性。润额或利润率带来的不确定性。润额或利润率带来的不确定性。n n投资风险也是一种经营风险，投资风险也是一种经营风险，投资风险也是一种经营风险，投资风险也是一种经营风险，通常指企业投资的通常指企业投资的通常指企业投资的通常指企业投资的预期收益率的不确定性。预期收益率的不确定性。预期收益率的不确定性。预期收益率的不确定性。n n财务风险财
34、务风险财务风险财务风险是指企业由于筹措资金上的原因而给企是指企业由于筹措资金上的原因而给企是指企业由于筹措资金上的原因而给企是指企业由于筹措资金上的原因而给企业财务成果带来的不确定性。业财务成果带来的不确定性。业财务成果带来的不确定性。业财务成果带来的不确定性。它源于企业资金利它源于企业资金利它源于企业资金利它源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。入资金对自有资金比例的大小。入资金对自有资金比例的大小。入资金对自有资金比例的
35、大小。n n风险按能否通过投资组合予以分散可分为风险按能否通过投资组合予以分散可分为风险按能否通过投资组合予以分散可分为风险按能否通过投资组合予以分散可分为可分散可分散可分散可分散风险和不可分散风险。风险和不可分散风险。风险和不可分散风险。风险和不可分散风险。n n可分散风险也称非系统风险或公司特别风险。可分散风险也称非系统风险或公司特别风险。可分散风险也称非系统风险或公司特别风险。可分散风险也称非系统风险或公司特别风险。指某些因素对单个证券（或资产或项目）造成经指某些因素对单个证券（或资产或项目）造成经指某些因素对单个证券（或资产或项目）造成经指某些因素对单个证券（或资产或项目）造成经济损失
36、的可能性。济损失的可能性。济损失的可能性。济损失的可能性。n n不可分散风险也称系统风险或市场风险。不可分散风险也称系统风险或市场风险。不可分散风险也称系统风险或市场风险。不可分散风险也称系统风险或市场风险。指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性。损失的可能性。损失的可能性。损失的可能性。风险的种类风险的种类例例n n现某电力公司需建造一座现某电力公司需建造一座现某电力公司需建造一座现某电力公司需建造一座3030万千瓦的火电站，请万千瓦的火电站，请万千瓦
37、的火电站，请万千瓦的火电站，请问该项目可能涉及到哪些风险？问该项目可能涉及到哪些风险？问该项目可能涉及到哪些风险？问该项目可能涉及到哪些风险？n n1 1、项目立项风险：包括环保风险等、项目立项风险：包括环保风险等、项目立项风险：包括环保风险等、项目立项风险：包括环保风险等n n2 2、项目建设风险：包括施工风险等、项目建设风险：包括施工风险等、项目建设风险：包括施工风险等、项目建设风险：包括施工风险等n n3 3、财务风险：建造过程中的资金筹措；建成后的、财务风险：建造过程中的资金筹措；建成后的、财务风险：建造过程中的资金筹措；建成后的、财务风险：建造过程中的资金筹措；建成后的资金回收风险。
38、资金回收风险。资金回收风险。资金回收风险。n n4 4、经营风险：经营过程中电的销售等、经营风险：经营过程中电的销售等、经营风险：经营过程中电的销售等、经营风险：经营过程中电的销售等 风险与收益风险与收益n n收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。量。量。量。n n收益确定收益确定收益确定收益确定
39、购入短期国库券购入短期国库券购入短期国库券购入短期国库券n n收益不确定收益不确定收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司n n公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。价公司报酬的高低。价公司报酬的高
40、低。风险和收益的关系风险和收益的关系n n 风险报酬风险报酬风险报酬风险报酬 由于冒风险投资得到的额外报酬。由于冒风险投资得到的额外报酬。由于冒风险投资得到的额外报酬。由于冒风险投资得到的额外报酬。n n 风险报酬额风险报酬额风险报酬额风险报酬额 （绝对值）（绝对值）（绝对值）（绝对值）n n 风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率 =风险报酬额风险报酬额风险报酬额风险报酬额原投资额原投资额原投资额原投资额n n 投资报酬率投资报酬率投资报酬率投资报酬率 =时间价值率时间价值率时间价值率时间价值率+通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率通货膨胀率+风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率 =无风险报
41、酬率无风险报酬率无风险报酬率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率高风险行业高风险行业高风险行业高风险行业中风险行业中风险行业中风险行业中风险行业低风险行业低风险行业低风险行业低风险行业医药和化学制品制造商医药和化学制品制造商医药和化学制品制造商医药和化学制品制造商银行、金融机构银行、金融机构银行、金融机构银行、金融机构航空、铁路、公交和地铁航空、铁路、公交和地铁航空、铁路、公交和地铁航空、铁路、公交和地铁系统系统系统系统宾馆、饭店旅游公司宾馆、饭店旅游公司宾馆、饭店旅游公司宾馆、饭店旅游公司核电厂核电厂核电厂核电厂食品制造和分销企业食品制造和分销企业食品制造和分销企业食品制造
42、和分销企业夜总会、娱乐休闲场所夜总会、娱乐休闲场所夜总会、娱乐休闲场所夜总会、娱乐休闲场所软饮料和果汁生产商软饮料和果汁生产商软饮料和果汁生产商软饮料和果汁生产商建筑、房地产公司建筑、房地产公司建筑、房地产公司建筑、房地产公司煤气站煤气站煤气站煤气站公共设施及私人设施、机公共设施及私人设施、机公共设施及私人设施、机公共设施及私人设施、机场场场场水泥供应商和结构工程公水泥供应商和结构工程公水泥供应商和结构工程公水泥供应商和结构工程公司司司司大学、医院、非赢利性机构、大学、医院、非赢利性机构、大学、医院、非赢利性机构、大学、医院、非赢利性机构、教堂、博物馆教堂、博物馆教堂、博物馆教堂、博物馆零售连
43、锁店零售连锁店零售连锁店零售连锁店生物技术公司生物技术公司生物技术公司生物技术公司石油生产商和分销商石油生产商和分销商石油生产商和分销商石油生产商和分销商电信公司电信公司电信公司电信公司家庭用品制造商家庭用品制造商家庭用品制造商家庭用品制造商包装公司包装公司包装公司包装公司网络中心组织网络中心组织网络中心组织网络中心组织计算机制造商计算机制造商计算机制造商计算机制造商 分销商分销商分销商分销商发动机和重金属制造商发动机和重金属制造商发动机和重金属制造商发动机和重金属制造商电梯制造商电梯制造商电梯制造商电梯制造商医药、卫生所医药、卫生所医药、卫生所医药、卫生所超市和购物中心超市和购物中心超市和购
44、物中心超市和购物中心烟酒公司烟酒公司烟酒公司烟酒公司健康俱乐部、日常护理中心健康俱乐部、日常护理中心健康俱乐部、日常护理中心健康俱乐部、日常护理中心保险代理保险代理保险代理保险代理 软件公司软件公司软件公司软件公司慈善机构慈善机构慈善机构慈善机构广播电视广播电视广播电视广播电视财务会计公司财务会计公司财务会计公司财务会计公司服饰生产商服饰生产商服饰生产商服饰生产商地方性商务企业地方性商务企业地方性商务企业地方性商务企业旅行社旅行社旅行社旅行社法律公司法律公司法律公司法律公司咨询公司咨询公司咨询公司咨询公司汽车出租公司汽车出租公司汽车出租公司汽车出租公司邮购和目录服务公司邮购和目录服务公司邮购和
45、目录服务公司邮购和目录服务公司国际组织（如世界银行国际组织（如世界银行国际组织（如世界银行国际组织（如世界银行等）等）等）等）2.2 风险与收益风险与收益n n2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念n n2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益n n2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益n n2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益n n对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系
46、的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的联系的，因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性入手。可能性入手。可能性入手。可能性入手。n n 1 1、确定概率分布确定概率分布确定概率分布确定概率分布n n 2 2、计算预期收益率计算预期收益率计算预期收益率计算预期收益率n n 3 3、计算标准差计算标准差计算标准差计算标准差n n 4 4、利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险n n 5 5、计算变异系数计算变异系数计算变异系数计算变异系数n n 6 6、风险规避与必要收益风
47、险规避与必要收益风险规避与必要收益风险规避与必要收益与风险衡量相关的概念与风险衡量相关的概念n n衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：衡量风险程度的大小必然与以下几个概念相联系：n n随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、标准随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、标准随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、标准随机变量、概率、期望值、平方差、标准差、标准离差率（变异系数）离差率（变异系数）离差率（变异系数）离差率（变异系数）。1、确定概率分布、确定概率分布n n随机变量（随机变量（随机变量（随机
48、变量（XiXi）是指经济活动中，某一事件在相是指经济活动中，某一事件在相是指经济活动中，某一事件在相是指经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生的事件。同的条件下可能发生也可能不发生的事件。同的条件下可能发生也可能不发生的事件。同的条件下可能发生也可能不发生的事件。n n概率（概率（概率（概率（PiPi）是用来表示随机事件发生可能性大小是用来表示随机事件发生可能性大小是用来表示随机事件发生可能性大小是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。的数值。的数值。的数值。n n概率分布：概率分布：概率分布：概率分布：所有可能的事件或结果都列出来，并所有可能的事件或结果都列出来，并所有可能的
49、事件或结果都列出来，并所有可能的事件或结果都列出来，并分别对每一事件给予一种概率。分别对每一事件给予一种概率。分别对每一事件给予一种概率。分别对每一事件给予一种概率。n n必然发生的事件的概率定为必然发生的事件的概率定为必然发生的事件的概率定为必然发生的事件的概率定为1 1，n n不可能发生的事件的概率定为不可能发生的事件的概率定为不可能发生的事件的概率定为不可能发生的事件的概率定为0 0；n n一般随机事件的概率介于一般随机事件的概率介于一般随机事件的概率介于一般随机事件的概率介于0 0与与与与1 1之间。之间。之间。之间。n n概率分布的特点：概率分布的特点：概率分布的特点：概率分布的特点
50、：0P0Pi i11；P Pi i相加等于相加等于相加等于相加等于1 1。2、计算预期收益率、计算预期收益率（期望值、期望报酬率）（期望值、期望报酬率）n n期望值期望值期望值期望值（K K）是指随机变量以其相应概率为权数计是指随机变量以其相应概率为权数计是指随机变量以其相应概率为权数计是指随机变量以其相应概率为权数计算的加权平均值。计算公式如下：算的加权平均值。计算公式如下：算的加权平均值。计算公式如下：算的加权平均值。计算公式如下：3、计算标准差、计算标准差n n平方差即方差（平方差即方差（平方差即方差（平方差即方差（2 2）和标准差（）和标准差（）和标准差（）和标准差（），），），），都