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1、 财务管理学财务管理学 第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念本章教学目的及要求：本章教学目的及要求：通通过过本本章章的的学学习习与与研研究究，应应当当深深入入理理解解风风险险与与报报酬酬的的相相互互制制约约关关系系及及其其实实践践指指导导意意义义，熟熟练练掌掌握握时时间间价价值值与与风风险险价价值值的的计计量量方方式式。学学好好本本章章，有有助助于于学学生生较较为为系系统统地地掌掌握握基基本本的的财财务务管管理理工工具具，为为以以后后章章节的学习打好方法基础。节的学习打好方法基础。本章重点：本章重点：理解货币时间价值的概念；掌握复利终值与复利现理解货币时间价值的概念；掌握复利终值
2、与复利现值、年金终值与年金现值的计算方法与运用；掌握值、年金终值与年金现值的计算方法与运用；掌握风险价值的各种计算方法。风险价值的各种计算方法。本章难点：本章难点：如何正确理解货币时间价值的概念并在具体问题中如何正确理解货币时间价值的概念并在具体问题中选择恰当的方法。选择恰当的方法。各节内容各节内容121 货币的时间价值 财务管理的目标风险与报酬 证券组合中的风险和收益证券组合中的风险和收益3 第一节第一节货币的时间价值货币的时间价值一、货币的时间价值的概念一、货币的时间价值的概念（一）来源（一）来源只只有有把把货货币币作作为为资资金金投投入入生生产产经经营营，在在这这个个不不断断更新的运动中
3、才能产生时间价值。更新的运动中才能产生时间价值。货货币币的的时时间间价价值值指指货货币币经经历历一一定定时时间间的的投投资资和和再再投投资资所所增增加加的的价价值值，其其价价值值增增量量与与时时间间长长短短成成正正比，也称为资金（资本）的时间价值。比，也称为资金（资本）的时间价值。定定义义：时时间间价价值值是是扣扣除除风风险险收收益益和和通通货货膨膨胀胀贴贴水水后的真实收益率。后的真实收益率。（二）计量（二）计量货币时间价值的主要应用形式是现值的计算，货币时间价值的主要应用形式是现值的计算，因为资产的经济价值是通过计算未来现金净流因为资产的经济价值是通过计算未来现金净流量的现值加以计算的。量的
4、现值加以计算的。根据定义，货币时间价值是没有风险和通货膨根据定义，货币时间价值是没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。胀条件下的社会平均资金利润率。投资报酬率或资金利润率投资报酬率或资金利润率 时间价值时间价值风险报酬风险报酬通胀贴水通胀贴水实际工作中，常用实际工作中，常用同期国债利率同期国债利率来近似表示货来近似表示货币的时间价值币的时间价值。1、没有通货膨胀；、没有通货膨胀；2、没有风险。、没有风险。假设前提假设前提 二、二、货币时间价值的计算货币时间价值的计算 在时间价值计算中，经常使用以下符号：在时间价值计算中，经常使用以下符号：P P本金，又称现值；本金，又称现值；i i利利
5、率率，通通常常指指每每年年利利息息与与本本金金之之比比；（当复利的计息期不是（当复利的计息期不是1 1年时为实际利率）年时为实际利率）I I利息；利息；F F本本金金与与利利息息之之和和，又又称称本本利利和和或或终终值值；（有时也用（有时也用S S表示）表示）n n期数期数（一）单利的计算：即只对本金计息，（一）单利的计算：即只对本金计息，利息不再生息利息不再生息 1.1.单利终值的计算单利终值的计算计算公式为：计算公式为：I IP Pi in nF FP PI I P PP Pi in n P(P(1i in n)2.2.单利现值单利现值单单利利现现值值的的计计算算同同单单利利终终值值的的计
6、计算算是是互互逆逆的的，由由终终值值计计算算现现值值称称为为折折现现。计计算算公公式式为：为：P PF/(F/(1 i in n)（二）复利的计算（二）复利的计算 复复利利计计算算指指每每经经过过一一个个计计息息期期，要要将将所所生生利利息息加入到本金中再计算利息，逐期滚算。加入到本金中再计算利息，逐期滚算。1 1复利终值复利终值 复复利利终终值值的的特特点点：利利息息率率越越高高，复复利利期期数数越越多多，复利终值越大。复利终值越大。计算公式：计算公式：FP（1i）n（1 1i i）n n通常称为复利终值系数，用符号通常称为复利终值系数，用符号（F/F/P,i,nP,i,n）表示。复利终值系
7、数可以通过查阅）表示。复利终值系数可以通过查阅“1 1元复利终值系数表元复利终值系数表”直接获得。直接获得。【例例】某某人人现现在在存存入入本本金金20002000元元，年年利利率率为为7%7%，5 5年后的复利终值为：年后的复利终值为：F F 20002000（F/P,7%,5F/P,7%,5）200020001.4031.4032806(2806(元元)插值法的运用插值法的运用【例例】当当i i11%11%，n n2 2时，（时，（F/P,11%,2F/P,11%,2）？）？查表知：查表知：（F/P,10%,2F/P,10%,2）1.210 1.210，（，（F/P,12%,2F/P,12
8、%,2）1.2541.254用插值法：用插值法：解得：解得：X X 1.2321.232#15 2.2.复利现值：复利现值：n复利现值复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值，或为取得将来一定本利和现在所需要的本金。复利现值的特点：贴现率越高，贴现期数越多，复利现值越小。PF（1i）-n（1i）-n 通常称为复利现值系数或1元的复利现值，用（P/F,i,n）表示。【例例】某项投资某项投资4年后可得收益年后可得收益40000元，按利率元，按利率6%计计算，其复利现值应为：算，其复利现值应为：p40000(P/F,6%,4)400000.79231680(元元)（
9、三）年金的计算（三）年金的计算 1 1概念：概念：(1)(1)年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项，年金是指一定时期内每次等额收付的系列款项，即如果每次收付的金额相等，则这样的系列收付即如果每次收付的金额相等，则这样的系列收付款项便称为年金，通常记作款项便称为年金，通常记作A A。(2)(2)年金终值是指一定时期内每期等额发生款项的年金终值是指一定时期内每期等额发生款项的复利终值的累加和。复利终值的累加和。(3)(3)年金现值是指一定时期内每期等额发生款项的年金现值是指一定时期内每期等额发生款项的复利现值的累加和。复利现值的累加和。年金按其每次收付发生的时点不同，可分为普通年金按其每次收付
10、发生的时点不同，可分为普通年金、先付年金、递延年金和永续年金。年金、先付年金、递延年金和永续年金。2普通年金：普通年金是指一定时期内每期期普通年金：普通年金是指一定时期内每期期末等额收付的系列款项，又称后付年金。末等额收付的系列款项，又称后付年金。（1 1）年年金金终终值值：是是指指其其最最后后一一次次支支付付时时的的本本利利和和，它它是是每每次次支支付付的的复复利利终终值值之和。之和。计算公式：计算公式：F=AF=A通常称为年金终值通常称为年金终值 系系数数，记记作作（F/AF/A，i i，n n）,可可以以直直接接查查阅阅“1 1元年金终值系数表元年金终值系数表”（2 2）偿偿债债基基金金
11、：使使年年金金终终值值达达到到既既定定的的金金额额每每年年应应支支付付的的年年金金数数额额。即即已已知知年年金金终终值值求求年年金金，是年金终值的逆运算。是年金终值的逆运算。计算公式计算公式:即：即：A AF F（F/AF/A，i i，n n）（3 3）年年金金现现值值：在在每每期期期期末末取取得得相相等等金金额额的的款款项项，现在需投入的金额。现在需投入的金额。计算公式：计算公式：p=Ap=A通常称为年金通常称为年金 现现值值系系数数，记记作作（P/AP/A，i i，n n）,可可以以直直接接查查阅阅“1 1元元年年金金现现值值系系数数表表”（2 2）投投资资回回收收额额的的计计算算。即即已
12、已知知年年金金现现值值求求年年金金，是是年年金金现现值值的的逆逆运算。运算。计算公式计算公式:A AP/P/（P/A P/A，i i，n n）3 3先付年金先付年金 先付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项，先付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金。又称即付年金。4 4递延年金递延年金 递延年金是指第一次收付款发生时间不在第一期期末，递延年金是指第一次收付款发生时间不在第一期期末，而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项。递延而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项。递延年金是普通年金的特殊形式，凡不是从第一期开始的普年金是普通年金的特殊形式，凡不是从第一期开
13、始的普通年金都是递延年金。一般用通年金都是递延年金。一般用m m表示递延期数，用表示递延期数，用n n表示表示年金实际发生的期数。年金实际发生的期数。5 5永续年金永续年金 永续年金是无限期等额收付的特种年金，可视为普通年永续年金是无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。三、时间价值计算中的几个特殊问题三、时间价值计算中的几个特殊问题（一）（一）不等额系列现金流量不等额系列现金流量 年金是指每次收入或付出相等金额的系列款项，而前年金是指每次收入或付出相等金额的系列款项，而前述复利终值和现值的计算则是就一次收付款项而言
14、的。述复利终值和现值的计算则是就一次收付款项而言的。在经济活动中，往往要发生每次收付金额不相等的系在经济活动中，往往要发生每次收付金额不相等的系列款项，这就需要计算系列款项的现值之和。列款项，这就需要计算系列款项的现值之和。A1 A2 A3 An-1 An计算公式：计算公式：计算公式：计算公式：例例:每期投资的现金流量如图，求投资总现值0 1 2 3 4 55000 2000 3000 1000 500（时期）（时期）（现金流）（现金流）10381现值总计现值总计3920.78450058230.8231000425920.8643000318140.9072000247600.9525000
15、1现值现值复利现值系数复利现值系数贴现率贴现率5投资金额投资金额时期（年）时期（年）（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值(分别分别按复利和年金计算后加总）按复利和年金计算后加总）（三）贴现率计算（三）贴现率计算步骤：（步骤：（1）计算系数；（）计算系数；（2）查表；（）查表；（3）采用插值法）采用插值法求贴现率。求贴现率。例：例：某企业向银行存入40万元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证今后10年每年年底至少得6万元用于福利开支？（P/A，i i，n）=40/6=6.667查年金现值系数表不能直接查到贴现率查年金现值系数表不能直接查到贴现率i
16、 i,只能查到表中只能查到表中与与6.667最贴近的两个年金现值系数所对应的贴最贴近的两个年金现值系数所对应的贴现率：现率：（P/A，8%，10）=6.710，（P/A，9%，10）=6.418解得解得i i=8.147%（四）复利计息频数四）复利计息频数复利计息频数是指利息在一年中复利多少次。复利计息频数是指利息在一年中复利多少次。复利的计息期数不一定总是一年，有可能是季复利的计息期数不一定总是一年，有可能是季度或月，当利息在一年内要复利度或月，当利息在一年内要复利m次时要计算其次时要计算其实际利率。实际利率。实际（年）利率实际（年）利率实际（年）利率实际（年）利率（五）期数的计算（五）期数
17、的计算第二节第二节 投资的风险价值投资的风险价值一、风险的概念与类别一、风险的概念与类别（一）什么是风险（一）什么是风险 风险是指在一定条件下，一定时期内的某一随风险是指在一定条件下，一定时期内的某一随机事件可能发生的各种结果的变动程度。机事件可能发生的各种结果的变动程度。财务管理中的风险是指投资者为了谋求某种收财务管理中的风险是指投资者为了谋求某种收益而可能承受的经济损失或收益的波动性。益而可能承受的经济损失或收益的波动性。风险风险具有以下性质：具有以下性质：1.1.客客观观性性风风险险是是事事件件本本身身的的不不确确定定性性，是是客客观存在的。观存在的。2.2.机机遇遇性性风风险险是是否否
18、发发生生或或发发生生的的程程度度并并不不确确知。知。3.3.不不确确定定性性指指未未来来结结果果的的最最终终取取值值不不确确定定，但但所所有有可可能能结结果果出出现现的的概概率率分分布布是是已已知知的的和和确确定定的。的。4.4.时时间间性性风风险险大大小小是是随随时时间间延延续续而而变变化化的的，是是“一定时期内一定时期内”的风险。的风险。5.5.收益性收益性风险与收益是相伴随的。风险与收益是相伴随的。投投资资活活动动之之所所以以具具有有风风险险，是是因因为为投投资资活活动动具有以下风险特征具有以下风险特征:投资收益具有不确定性投资收益具有不确定性 投资活动具有周期性与时滞性投资活动具有周期
19、性与时滞性 投资活动具有投资的测不准性投资活动具有投资的测不准性（二）风险的类别（二）风险的类别 1 1按风险的影响面分按风险的影响面分（1 1）系统性风险：指那些对所有的企业都产生影响）系统性风险：指那些对所有的企业都产生影响的因素引起的风险或由于企业无法控制的外部因的因素引起的风险或由于企业无法控制的外部因素所引起的风险，素所引起的风险，（2 2）非系统风险：指发生于个别公司的特有事件造）非系统风险：指发生于个别公司的特有事件造成的风险，不涉及所有投资对象，可通过多角化成的风险，不涉及所有投资对象，可通过多角化投资分散，投资分散，2 2按风险的业务属性分按风险的业务属性分（1 1）经营风险
20、：指生产经营的不确定性带来的风险，）经营风险：指生产经营的不确定性带来的风险，任何商业活动都有，亦称商业风险。任何商业活动都有，亦称商业风险。（2 2）财务风险：指因借款而增加的风险，是筹资政）财务风险：指因借款而增加的风险，是筹资政策带来的风险，也称筹资风险。策带来的风险，也称筹资风险。（三）风险对财务决策的影响（三）风险对财务决策的影响财务决策确定性决策风险性决策不确定性决策未来可能出现的结果可以用概率分布描述B B公司将公司将100100万元用于购买大华公司股票，其可能出现万元用于购买大华公司股票，其可能出现报酬可以用概率分别描述：报酬可以用概率分别描述：经济状况 报酬率概率繁荣 一般
21、衰退20 10 5 0.3 0.4 0.3 从财务角度讲风险是无法达到预期结果的可能性。二、风险报酬二、风险报酬 （一）定义（一）定义 风险报酬风险报酬即投资的风险价值，是投即投资的风险价值，是投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。也被称为风资金时间价值的额外收益。也被称为风险收益。险收益。（二）表示：（二）表示：风险报酬有两种表示方式风险报酬有两种表示方式 风险报酬额风险报酬额 /风险报酬率风险报酬率 在在财财务务管管理理中中，风风险险报报酬酬通通常常采采用用相相对对数数，即即风险报酬率来加以计量。风险报酬率来加以计量。风风险险报报酬酬
22、率率是是投投资资者者因因承承担担风风险险而而获获得得的的超超过过时时间间价价值值率率的的那那部部分分额额外外报报酬酬率率，即即风风险险报报酬酬与原投资额的比率。与原投资额的比率。风风险险报报酬酬率率是是投投资资项项目目报报酬酬率率的的一一个个重重要要组组成成部部分分，如如果果不不考考虑虑通通货货膨膨胀胀因因素素，投投资资报报酬酬率率就是时间价值率与风险报酬率之和。就是时间价值率与风险报酬率之和。（三）结论（三）结论1.1.风风险险是是现现代代企企业业财财务务管管理理环环境境的的一一个个重重要要特特征征，在在企企业业财财务务管管理理的的每每一一个个环环节节都都不不可可避避免免地地要要面面对对风风
23、险险。风风险险是是客客观观存存在在的的，风风险险总总是是与与投投资资收收益的可能性相关联的；益的可能性相关联的；2.2.如如何何防防范范和和化化解解风风险险，以以达达到到风风险险与与报报酬酬的的优优化化配配置置是是非非常常重重要要的的必必须须研研究究风风险险，计计量量风风险险，控控制制风风险险（分分散散风风险险），最最大大限限度度扩扩大大企企业业的财富；的财富；3.3.在在不不考考虑虑通通货货膨膨胀胀因因素素情情况况下下，投投资资报报酬酬率率是是时间价值率和风险报酬率之和；时间价值率和风险报酬率之和；4.4.投投资资收收益益率率时时间间价价值值率率风风险险收收益益率率通通货货膨胀贴水。膨胀贴水
24、。投资者将资金投放于资产所获得的总报酬中，包投资者将资金投放于资产所获得的总报酬中，包含两部分内容：一是资金作为一种生产要素投入含两部分内容：一是资金作为一种生产要素投入到生产经营中经过一段时间的投资和再投资所增到生产经营中经过一段时间的投资和再投资所增加的价值，称为资金的时间价值；二是投资者冒加的价值，称为资金的时间价值；二是投资者冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外报酬，称为风险报酬。报酬，称为风险报酬。资金的时间价值和风险报酬都对股东价值产生影资金的时间价值和风险报酬都对股东价值产生影响，因此资金时间价值和投资的风险报酬是现代响，因此资金
25、时间价值和投资的风险报酬是现代财务管理的两个基本的价值观念。财务管理的两个基本的价值观念。三、风险衡量三、风险衡量对对企企业业的的财财务务活活动动，风风险险与与收收益益总总是是相相伴伴而而行行的的，要要衡衡量量收收益益的的高高低低必必须须充充分分考考虑虑风风险险的的高高低低，衡衡量量风风险险的的高高低低也也要要从从收收益益的的可可能能性性入入手手。衡衡量量风风险险能能为为企企业业提提供供各各种种投投资资在在不不同同风风险险条条件件下下的的预预期期收收益益率率和和风险程度的数据，为有效决策提供依据。风险程度的数据，为有效决策提供依据。风险的衡量，需要使用概率和数理统计的风险的衡量，需要使用概率和
26、数理统计的方法。方法。（一）概率与概率分布（一）概率与概率分布 一个事件的概率是指这一事件的某种后果可能发生的机会。如果把某一事件所有可能的结果都列示出来，对每一结果给予一定的概率，便可构成概率的分布。概率以P表示。每一个随机变量的概率最小为0，最大为1，不可能小于0，也不可能大于1。可能出现的所有结果的概率之和必须等于1，即100%。（二）预期收益率（二）预期收益率 预期收益率又称期望收益率，是指某一投资方案未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值。其计算公式如下：式中:为预期收益率；Ki为第i种可能结果的收益率；Pi为第i种可能结果的概率；n为可能结果的
27、个数。（三）离散程度（三）离散程度 在预期收益率相同的情况下，投资的风险程度同收益的概率分布有密切的联系。概率分布越集中，实际可能的结果就会越接近期望值，实际收益率低于预期收益率的可能性就越小，投资的风险程度也就越小；反之，概率分布越分散，投资的风险程度也就越大。对有风险的投资项目，不仅要考察其预期收益率的高低，而且要考察其风险程度的大小（离散程度）。计算标准离差和标准离差率。标准离差标准离差反映了各种可能的收益率偏离期望收益率的平均程度，其计算公式为：标准离差以绝对数衡量决策方案的风险。标准差越小，说明各种可能的收益率分布的越集中，各种可能的收益率与期望收益率平均差别程度就小，获得期望收益率
28、的可能性就越大，风险就越小；反之，获得期望收益率的可能性就越小，风险就越大。（四）标准离差率（离散系数、变异系数）（四）标准离差率（离散系数、变异系数）对于两个期望收益率相同的项目，标准差越大，风险越大，标准差越小，风险越小。但对于两个期望收益率不同的项目，其风险大小就要用标准离差率来衡量。标准离差率标准离差率是一个相对指标，是标准离差同期望值之比，通常用符号V表示，其计算公式为：在期望值不同的情况下，要计算标准离差率才能进行比较。标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。（五）风险与收益（五）风险与收益 标准离差率要转为风险收益率，其间还需助于个参数，即风险价值系数。风险收益
29、率、风险价值系数和标准离差率之间的关系可表示为 风险收益率风险收益率K KR R 风险价值系数风险价值系数b b 标准离差率标准离差率V V 风险价值系数是指该项投资的风险收益率占该投资的标准离差的比率，它取决于行业内投资者对风险的态度，可以通过统计方法来测定。如果大家都愿意冒险，风险分散，风险价值系数就小；如果大家都不愿意冒险，风险集中，风险价值系数就大。风险与投资报酬率的关系 在不考虑通货膨胀的情况下，投资的总收益率为：总收益率总收益率K K 无风险收益率无风险收益率K KF F 风险收益率风险收益率K KR R K KF FBvBv 可用图将风险与投资报酬率表示为：风险与投资报酬率的关系
30、图 风险程度0风险收益率无风险收益率K总收益率期望报酬率标准离差标准离差率风险报酬率总报酬率概率分布计算风险报酬率的步骤：KiK1 K2 KnPiP1 P2PnK=KF +KRKRbV当风险相同时，人们选择报酬高的项目；当报酬一样时，人们选择风险低的项目；但一般说，高风险可能带来高报酬而风险小的项目所带来的报酬也相对较低，这时就取决于人们在决策时对待风险的态度。这项投资他现在拿不定主意他对待风险的态度是谨慎的他认为要敢于冒风险对待风险的态度风险是风险是风险是风险是一把双一把双一把双一把双刃剑刃剑刃剑刃剑启示启示1:承担风险就承担风险就会有回报会有回报启示启示2:潜在回报越潜在回报越大大,风险也
31、大风险也大第三节证券组合中的风险和收益一、证券组合与风险分散投资者通常不会把自己的全部资金放在某一项资产上，而是同时持有多项资产。这种多项资产的集合称为资产组合。如果同时持有的资产均为有价证券，称为证券组合。各种证券收益率的变化可能不同向，或即使同向但变化幅度不同步，进行证券组合投资可以降低风险。1、投资组合收益与单个资产收益间的相关性无关，、投资组合收益与单个资产收益间的相关性无关，而风险与单个证券收益间的相关性有非常大的关系；而风险与单个证券收益间的相关性有非常大的关系；2、单个证券的收益完全正相关时，投资组合的收益、单个证券的收益完全正相关时，投资组合的收益无法低于单个证券风险最低的那个
32、；无法低于单个证券风险最低的那个；3、单个证券间的收益完全无关时，投资组合可以降低、单个证券间的收益完全无关时，投资组合可以降低风险。通常随着风险低的资产的投资比例增加，投资组风险。通常随着风险低的资产的投资比例增加，投资组合的风险不断下降。合的风险不断下降。4、单个证券间的收益完全负相关时，投资组合的风险、单个证券间的收益完全负相关时，投资组合的风险可以大大降低，甚至可以完全回避风险。可以大大降低，甚至可以完全回避风险。当当两种股票完全负相关两种股票完全负相关（r=-1.0)时，所有风险都可以分散掉所有风险都可以分散掉当两种股票完全正相关当两种股票完全正相关（r=+1.0)时，风险不增加也不
33、减少风险不增加也不减少实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相实际上，大部分股票都是正相关，但不是完全正相关，对绝大多数两种股票而言，关，对绝大多数两种股票而言，r r将位于将位于+0.5-+0.5-+0.7+0.7之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券之间。在这种情况下，把两种股票组合成证券组合能抵减风险，但不能全部消除风险。不过，实组合能抵减风险，但不能全部消除风险。不过，实证研究结果表明，组合内包含的股票品种越多，中证研究结果表明，组合内包含的股票品种越多，中和的机会越大。如果股票能达到和的机会越大。如果股票能达到2020种，可将特有风种，可将特有风险降低险降低80%80%左右，而
34、当股票种类足够多时，几乎能把左右，而当股票种类足够多时，几乎能把所有的非系统风险分散掉。所有的非系统风险分散掉。对整个资产组合来说，决定其风险大小的最关键因对整个资产组合来说，决定其风险大小的最关键因对整个资产组合来说，决定其风险大小的最关键因对整个资产组合来说，决定其风险大小的最关键因素不是每一项资产总风险的大小，而是它对整个资素不是每一项资产总风险的大小，而是它对整个资素不是每一项资产总风险的大小，而是它对整个资素不是每一项资产总风险的大小，而是它对整个资产组合风险的实际贡献大小，即那些无法在资产组产组合风险的实际贡献大小，即那些无法在资产组产组合风险的实际贡献大小，即那些无法在资产组产组
35、合风险的实际贡献大小，即那些无法在资产组合内被抵消的风险的大小。合内被抵消的风险的大小。合内被抵消的风险的大小。合内被抵消的风险的大小。因此，每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为因此，每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为因此，每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为因此，每一资产的风险根据其能否被分散掉可分为两个部分两个部分两个部分两个部分可分散风险和不可分散风险。可分散风险和不可分散风险。可分散风险和不可分散风险。可分散风险和不可分散风险。证券组合的风险可以分为证券组合的风险可以分为：可可分散风险分散风险不可分散风险不可分散风险1、可分散风险（非系统风险、公司特有风险）、可分散风险（非系统
36、风险、公司特有风险）由发发生于个别公司的特有事件生于个别公司的特有事件造成的风险罢工、新产品开发失败、诉讼失败等罢工、新产品开发失败、诉讼失败等2、不可分散风险（系统风险、市场风险）不可分散风险（系统风险、市场风险）由那些对对所有所有的公司均产生影响的因素的公司均产生影响的因素引起的风险战争、经济衰退、通货膨胀胀、高利率战争、经济衰退、通货膨胀胀、高利率二、可分散风险和不可分散风险采用标准离差测度的某一项目的总风险采用标准离差测度的某一项目的总风险=系统风险系统风险+非系统风险非系统风险组合投资个数组合投资个数组合风险（组合风险（%）010203040因此，对待因此，对待可分散风险可分散风险的
37、对策是的对策是投资组合投资组合市场风险市场风险特有风险特有风险总总风风险险投资者进行组合投资可以降低投资者进行组合投资可以降低风险风险,但不可能消除全部。风险降但不可能消除全部。风险降低到一定程度就不会再降低了。可低到一定程度就不会再降低了。可以消除的是非系统风险以消除的是非系统风险可分散风险的对策可分散风险的对策投资多样化投资多样化假设假设W W股票和股票和M M股票构成一证券组合，每种股票在组股票构成一证券组合，每种股票在组合中各占合中各占50%50%，它们的报酬率和风险情况如下表：，它们的报酬率和风险情况如下表：年（年（t t）W W股票股票/K/KW WM M股票股票/K/KM MWM
38、WM的组合的组合/K/KP P1977197719781978197919791980198019811981平均报酬平均报酬率（率（/K/K）标准离差标准离差（)40%40%-10%-10%35%35%-5%-5%15%15%15%15%22.6%22.6%-10%-10%40%40%-5%-5%35%35%15%15%15%15%22.6%22.6%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%0.00%0.00%三、系统风险和三、系统风险和系数系数充分多样化的投资组合的风险依赖于其构成证券充分多样化的投资组合的风险依赖于其构成证券组合的系统风险，每一证券受到系统
39、风险的影响组合的系统风险，每一证券受到系统风险的影响程度，可以用程度，可以用来衡量。来衡量。系数越大该证券系统系数越大该证券系统风险越大。风险越大。一一种系统风险指数，它用于衡量某种股票收益率的变动相对种系统风险指数，它用于衡量某种股票收益率的变动相对于市场组合股票收益率变动的敏感性。于市场组合股票收益率变动的敏感性。这样这样：=0.5说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半=1.0说明该股票的风险等于整个市场股票的风险说明该股票的风险等于整个市场股票的风险=2.0说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍根据定
40、义，平均资产相对于它自己的贝塔系数是根据定义，平均资产相对于它自己的贝塔系数是1。选定公司的贝塔系数选定公司的贝塔系数美国电力美国电力0.65埃克森埃克森0.80IBM0.95沃尔玛沃尔玛1.15通用汽车通用汽车1.05戴维森戴维森1.20琼斯琼斯1.45美国在线美国在线1.65贝塔系数贝塔系数平均而言，选用哪支股票预期会赚得更多？平均而言，选用哪支股票预期会赚得更多？证券组合的证券组合的系数为：系数为：p证券组合的证券组合的系数系数xi证券组合中第证券组合中第i种股票所占的比重种股票所占的比重i第第i种股票的种股票的系数系数n证券组合中股票的数量证券组合中股票的数量如果进行多种证券的组合投资
41、如果进行多种证券的组合投资组合中各种组合中各种贝塔系数的贝塔系数的加权平均数加权平均数Ki=RF+i（Km-RF）Ki第第i种股票或第种股票或第i种证券组合的必要报酬率种证券组合的必要报酬率RF无风险报酬率无风险报酬率i第第i种股票或第种股票或第i种证券组合的种证券组合的系数系数Km所有股票的平均报酬率所有股票的平均报酬率（描述风险和报描述风险和报描述风险和报描述风险和报酬率的关系酬率的关系酬率的关系酬率的关系四、证券投资的风险报酬和资本资产定价四、证券投资的风险报酬和资本资产定价模型模型证券投资的风险报酬主要与证券组合所包含的证券投资的风险报酬主要与证券组合所包含的系统风险大小相关联。系统风
42、险大小相关联。在资本市场是有效的前提下，威廉姆夏普在资本市场是有效的前提下，威廉姆夏普发明了资本资产定价模型（发明了资本资产定价模型（CAPM）CAPM表明，一项资产的期望报酬率取决于表明，一项资产的期望报酬率取决于三个方面三个方面1、货币的纯粹时间价值。通过无风险利率、货币的纯粹时间价值。通过无风险利率Rf来来侧度。这部分是不承担任何风险的回报（只需等侧度。这部分是不承担任何风险的回报（只需等待待)。2、承担系统风险的回报。它通过市场风险溢价、承担系统风险的回报。它通过市场风险溢价（Km-Rf)来测度。这部分是市场对等待之外还承来测度。这部分是市场对等待之外还承担平均市场风险的回报。担平均市
43、场风险的回报。3、系统风险的大小。它通过、系统风险的大小。它通过i来测度。它是一来测度。它是一项资产相对于平均资产而言，所面临的系统风险项资产相对于平均资产而言，所面临的系统风险的大小。的大小。例：例：假定国库券的利率为假定国库券的利率为8%8%，市场组合的平均报酬，市场组合的平均报酬率为率为13%13%，S S公司的公司的系数为系数为1.31.3，该，该系数说明系数说明S S公司公司股票比代表性股票（股票比代表性股票（系数为系数为1 1的股票）有更大的风的股票）有更大的风险。运用资本资产定价模型可求出险。运用资本资产定价模型可求出S S公司的期望报酬公司的期望报酬率：率：Ki=RF+i（Km
44、-RF）=8%+1.3=8%+1.3（13%13%8%8%）=14.5%=14.5%这个计算结果说明这个计算结果说明,平均而言平均而言,预计预计S S公司会有公司会有14.5%14.5%的年的年报酬率。由于报酬率。由于S S公司有更大的系统风险公司有更大的系统风险,因此它的报酬率因此它的报酬率要高出市场上代表性股票的报酬率，市场上代表性股票要高出市场上代表性股票的报酬率，市场上代表性股票的期望报酬率为的期望报酬率为:K Ki i=8%+1.0=8%+1.0（13%13%8%8%）=13%=13%S S公司股票要求的风险报酬率高出市场上代表性股票要公司股票要求的风险报酬率高出市场上代表性股票要求
45、的风险报酬率求的风险报酬率1.5%1.5%。CAPM通常可用图形通常可用图形证券市场线（证券市场线（SML），），它说明必要它说明必要报酬率报酬率K与不可分散风险与不可分散风险系数之间的关系系数之间的关系0.51.01.52.0风险：风险：值值必必要要报报酬酬率率108642RF=8%SML无无无无风险报酬率风险报酬率风险报酬率风险报酬率低低低低风险股风险股风险股风险股票的风险票的风险票的风险票的风险报酬率报酬率报酬率报酬率市场股票的风市场股票的风市场股票的风市场股票的风险报酬率险报酬率险报酬率险报酬率高风险高风险高风险高风险股票的股票的股票的股票的风险报风险报风险报风险报酬率酬率酬率酬率证券证券市场线市场线