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1、第六章第六章 项目投资决策项目投资决策项目投资概述项目投资概述现金流量分析现金流量分析项目投资决策分析项目投资决策分析项目投资决策方法的应用项目投资决策方法的应用第1页/共70页第一节第一节 项目投资概述项目投资概述企业投资的动机与种类企业投资的动机与种类项目投资的概念项目投资的概念项目投资的特点项目投资的特点企业项目投资决策的程序企业项目投资决策的程序第2页/共70页一、企业投资的动机与种类一、企业投资的动机与种类(一一)投资的动机投资的动机(二二)企业投资的种类企业投资的种类 1 1、对内、对外、对内、对外 2 2、直接、间接、直接、间接 3 3、固定资产、无形资产、其他资产、固定资产、无
2、形资产、其他资产 4 4、短期投资、长期投资、短期投资、长期投资第3页/共70页二、项目投资的概念二、项目投资的概念是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。是对企业内部生产经营所需要的的各项资产的投资。这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。这里的项目投资是对企业内部特定项目的一种长期投资行为。工业企业的项目投资主要包括：工业企业的项目投资主要包括：新建项目的投资：以新增生产能力为目的新建项目的投资：以新增生产能力为目的 更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的更新改造项目的投资：以改善原生产能力为目的第4页/共70页三、项目投资的特点三、项目投资的特点投资金额大投资金额
3、大投资回收期长投资回收期长影响时间长影响时间长不经常发生不经常发生投资的风险大投资的风险大对企业的收益影响大对企业的收益影响大第5页/共70页四、项目投资决策的程序四、项目投资决策的程序提出投资项目提出投资项目评价投资项目评价投资项目抉择投资项目抉择投资项目筹集项目资金筹集项目资金落实项目方案落实项目方案第6页/共70页第二节第二节 现金流量分析现金流量分析现金流量的概念现金流量的概念现金流量的构成内容现金流量的构成内容净现金流量的确定净现金流量的确定估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题第7页/共70页一、现金流量的概念现金流量现金流量是指企业在进行项目投资时从项目投资、是指企
4、业在进行项目投资时从项目投资、设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目设计、建造、完工交付使用、正式投产、直至项目报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数报废清理为止整个期间的现金流入和现金流出的数量。量。这里的这里的“现金现金”是广义的现金，包括各种货币资金是广义的现金，包括各种货币资金和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现和该项目需要投入的非货币资源（重置成本或变现价值）价值）现金流入量现金流入量(CI(CIt t)凡是由于该项投资而增加的现凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额金收入或现金支出节约额现金流出量现金流出量(CO(COt t)凡是由于该项投资引起的现金
5、凡是由于该项投资引起的现金支出支出净现金流量净现金流量(NCF(NCFt t)一定时期的现金流入量减去一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额现金流出量的差额 第8页/共70页二、现金流量的构成内容二、现金流量的构成内容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCFCF0 0=初始现金流量初始现金流量CFCF1 1CFCFn-1n-1=经营现金流量经营现金流量CFCFn n=终结现金流量终结现金流量第9页/共70页三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现也称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额形
6、成的序金流入量与同年现金流出量之间的差额形成的序列指标。列指标。净现金流量有两个特征：净现金流量有两个特征：第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在第一，无论在经营期内还是在建设期内都存在现金净流量；现金净流量；第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同第二，项目各阶段上的净现金流量表现出不同的特点，建设期内一般小于或等于的特点，建设期内一般小于或等于0 0，经营期内多，经营期内多为正值。为正值。净现金流量净现金流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量 NCFNCFt =t =CICIt t CO COt (t=0,1,2,t (t=0,1,2,)第10页/共70页（一）初始现金流量（一
7、）初始现金流量开始投资时发生的现金流量：开始投资时发生的现金流量：固定资产投资支出固定资产投资支出垫支的营运资本垫支的营运资本其他投资费用其他投资费用原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入所得税效应所得税效应第11页/共70页（一）初始现金流量（一）初始现金流量 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额。年营运资本增加额年营运资本增加额 本年流动资本需用额上年流动资本本年流动资本需用额上年流动资本本年流动资本需用额本年流动资本需用额 该年流动资产需用额该年流动负债需用额该年流动资产需用额该年
8、流动负债需用额初始阶段现金净流量初始阶段现金净流量=固定资产支出固定资产支出+垫支营运资金垫支营运资金+其他投资费用其他投资费用-原有固定资产变价收入原有固定资产变价收入增加增加或抵减所得税支出或抵减所得税支出 第12页/共70页（二）经营现金流量（二）经营现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入及流出的数量。的数量。现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金现金流入一般指营业现金收入，现金流出是指营业现金支出和交纳的税金,不包括折不包括折旧和各种摊销的成本。旧和各种
9、摊销的成本。若如果项目的资本全部来自于若如果项目的资本全部来自于股权资本股权资本(无利息费用无利息费用)，没有，没有无形资产等摊销成本无形资产等摊销成本，则经营期净现金流量可按下式计算：则经营期净现金流量可按下式计算：第13页/共70页（二）经营现金流量（二）经营现金流量每年净现金流量（每年净现金流量（NCFNCF）=新增收现营业收入新增收现营业收入-新增付现成本新增付现成本-新增所得税新增所得税=新增营业收入新增营业收入-新增营业成本新增营业成本-新增所得税新增所得税+新增折旧、摊销新增折旧、摊销=新增营业利润新增营业利润-新增所得税新增所得税+新增折旧、摊销新增折旧、摊销=EBIT(1 E
10、BIT(1 T)(T)(息前息前税后净利润税后净利润)+)+折旧、摊销折旧、摊销=税后营业收入税后付现成本税后营业收入税后付现成本+非付现成本非付现成本TT付现成本付现成本=营业成本折旧、摊销营业成本折旧、摊销(非付现成本非付现成本)企业每年的现金流量来自两方面：每年增加企业每年的现金流量来自两方面：每年增加的息前税后净利润和计提的折旧的息前税后净利润和计提的折旧第14页/共70页终结现终结现金流量金流量经营现金流量经营现金流量非经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变固定资产残值变价收入以及出售价收入以及出售时的税赋损益时的税赋损益垫支营运资垫支营运资本的收回本的收回（三）（三）终结现金流量
11、终结现金流量第15页/共70页（三）（三）终结现金流量终结现金流量终结点现金净流量终结点现金净流量 =经营期末现金净流量经营期末现金净流量+现有固定资产变价现有固定资产变价收入收入抵减或增加所得税支出抵减或增加所得税支出垫支营运资金垫支营运资金的收回的收回第16页/共70页四、估计现金流量的假设及四、估计现金流量的假设及应注意的问题应注意的问题(一一一一)确定现金流量的假设确定现金流量的假设确定现金流量的假设确定现金流量的假设1 1、投资项目类型的假设：单纯固定资产投资、完、投资项目类型的假设：单纯固定资产投资、完整工业投资和更新改造投资项目三种类型。整工业投资和更新改造投资项目三种类型。2
12、2、财务可行性分析假设：假设已具备国民经济可、财务可行性分析假设：假设已具备国民经济可行性和技术可行性。行性和技术可行性。3 3、全投资假设：将借入资金也看作自有资金、全投资假设：将借入资金也看作自有资金4 4、建设期投入全部资金假设、建设期投入全部资金假设5 5、经营期与项目折旧年限一致假设、经营期与项目折旧年限一致假设第17页/共70页四、估计现金流量的假设及四、估计现金流量的假设及应注意的问题应注意的问题(一一一一)确定现金流量的假设确定现金流量的假设确定现金流量的假设确定现金流量的假设6 6、现金流量时点指标的假设、现金流量时点指标的假设 (1)(1)建设投资：建设期的年初或年末投入建
13、设投资：建设期的年初或年末投入 (2)(2)流动资产投资：流动资产投资：经营期期初经营期期初投入投入 (3)(3)经营期的各项目确认：年末经营期的各项目确认：年末 (4)(4)项目最终报废或清理：终结点项目最终报废或清理：终结点(更新改造除外更新改造除外)7 7、确定性假设：无债权债务结算关系。、确定性假设：无债权债务结算关系。第18页/共70页二、估计现金流量的假设及应注意的二、估计现金流量的假设及应注意的问题问题(二二二二)估计现金流量应注意的问题估计现金流量应注意的问题估计现金流量应注意的问题估计现金流量应注意的问题只有只有增量的现金流量增量的现金流量才是与才是与项目相关的现金流量项目相
14、关的现金流量；区分相关成本和非相关成本；区分相关成本和非相关成本；不能忽视机会成本；不能忽视机会成本；不考虑资本的本金支出；不考虑资本的本金支出；尽量利用现有会计利润数据；尽量利用现有会计利润数据；要考虑项目对公司其他部门的影响。要考虑项目对公司其他部门的影响。第19页/共70页净现金流量的确定净现金流量的确定例题例题1 1：双龙公司有一投资项目需要固定资产投资双龙公司有一投资项目需要固定资产投资210210万，开办费用万，开办费用2020万，流动资金万，流动资金垫支垫支3030万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开办费用于投产后的万。其中，固定资产投资和开办费用在建设期初发生，开
15、办费用于投产后的前前4 4年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为年摊销完毕。流动资金在经营期初垫支，在项目结束时收回。建设期为1 1年。该年。该项目的有效期为项目的有效期为1010年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值年。按直线法计提固定资产折旧，期满有残值2020万。该项目投产万。该项目投产后，投产后前后，投产后前4 4年每年产生净利润年每年产生净利润4040万；其后万；其后4 4年每年产生净利润年每年产生净利润6060万；第万；第9 9年产生年产生净利润净利润5050万；最后一年产生净利润万；最后一年产生净利润3030万。试计算该项目的年净现金流量。万。试计算该项
16、目的年净现金流量。第20页/共70页例题例题1 1：建设期净现金流量：建设期净现金流量：NCFNCF0 0=-=-（210+20210+20）=-230=-230（万元）（万元）NCFNCF1 1=-30=-30（万元）（万元）经营期内净现金流量：经营期内净现金流量：固定资产每年计提折旧固定资产每年计提折旧=开办费摊销开办费摊销=20/4=5=20/4=5（万元）（万元）NCFNCF2 2 NCFNCF5 5=40+20+5=65=40+20+5=65（万元）（万元）NCF6NCF6 NCFNCF9 9=60+20=80=60+20=80（万元）（万元）NCFNCF1010=50+20=70=
17、50+20=70（万元）（万元）NCFNCF1111=30+20+30+20=100=30+20+30+20=100（万元）（万元）第21页/共70页三、净现金流量的确定三、净现金流量的确定例题例题2 2：某固定资产项目需要一次投入价款某固定资产项目需要一次投入价款100100万元，资金来源系银行借款，年利率万元，资金来源系银行借款，年利率10%10%，建设期为一年。该固定资产可使用，建设期为一年。该固定资产可使用1010年，按直线法折旧，期满有残值年，按直线法折旧，期满有残值1010万元。万元。投入使用后，可使经营期第投入使用后，可使经营期第1-71-7期每年产品销售收入（不含增值税）增加期
18、每年产品销售收入（不含增值税）增加80.3980.39万元，万元，第第8-108-10期每年产品销售收入（不含增值税）增加期每年产品销售收入（不含增值税）增加69.3969.39万元，同时使第万元，同时使第1-101-10年每年每年的经营成本增加年的经营成本增加3737万元。该企业的所得税税率为万元。该企业的所得税税率为33%33%，不享受减免税优惠。投产，不享受减免税优惠。投产后第后第7 7年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利年末，用净利润归还借款的本金，在还本之前的经营期内每年年末支付借款利息息1111万元，连续归还万元，连续归还7 7年。试计算整个期间的净
19、现金流量。年。试计算整个期间的净现金流量。第22页/共70页例题例题2 2：建设期净现金流量：建设期净现金流量：NCFNCF0 0=-100(=-100(万元万元 )NCFNCF1 1=0=0经营期净现金流量：经营期净现金流量：固定资产年折旧固定资产年折旧=（100+10010%1-10100+10010%1-10）/10/10 =10(=10(万元万元 )经营期经营期1 17 7年利润总额年利润总额=年销售收入年销售收入-年总成本年总成本 =80.39-=80.39-（37+10+1137+10+11）=22.39(=22.39(万元万元 )经营期经营期8 81010年利润总额年利润总额=6
20、9.39-=69.39-（37+1037+10）=22.39(=22.39(万元万元 )第23页/共70页例题例题2 2：每年净利润=22.39（1-33%）=15（万元）NCF2-8=15+10+11=36（万元）NCF9-10=15+10=25（万元）NCF11=15+10+10=35（万元）在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现在全投资情况下，无论哪种方法所确定的净现金流量，都不包括归还借款本金的内容。金流量，都不包括归还借款本金的内容。第24页/共70页三、净现金流量的确定例题例题3 3：假设某公司为降低每年的生产成本，准备假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。
21、旧设备原值用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000100000元，元，已提折旧已提折旧5000050000元，估计还可用元，估计还可用5 5年，年，5 5年后的残值年后的残值为零。如果现在出售，可得价款为零。如果现在出售，可得价款4000040000元。元。新设备的买价、运费和安装费共需新设备的买价、运费和安装费共需110000110000元，可元，可用用5 5年，年折旧额年，年折旧额2000020000元，第元，第5 5年末税法规定残值年末税法规定残值与预计残值出售价均为与预计残值出售价均为1000010000元。用新设备时每年元。用新设备时每年付现成本可节约付现成本可节约300003
22、0000元元(新设备年付现成本为新设备年付现成本为5000050000元，旧设备年付现成本为元，旧设备年付现成本为8000080000元元)。假设。假设销售收入不变，所得税率为销售收入不变，所得税率为50%50%，新旧设备均按直，新旧设备均按直线法计提折旧。线法计提折旧。重置型投资现金流量分析重置型投资现金流量分析-增量分析增量分析第25页/共70页初始投资增量的计算：初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费新设备买价、运费、安装费 110000110000 旧设备出售收入旧设备出售收入 -4000040000 旧设备出售税赋节余旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5-(400
23、00-50000)0.5-50005000 初始投资增量合计初始投资增量合计 6500065000 年折旧额增量年折旧额增量=20000-10000=10000=20000-10000=10000 终结现金流量增量终结现金流量增量=10000-0=10000=10000-0=10000例题例题3 3：第26页/共70页项项目目0年年1-4年年5年年1.初始投资初始投资2.经营现金流量经营现金流量销售收入销售收入经营成本节约额经营成本节约额折旧费折旧费税前利润税前利润所得税所得税税后利润税后利润3.终结现金流量终结现金流量4.现金流量现金流量-65000-65000+200000+30000-1
24、0000+20000-10000+10000+20000+200000+30000-10000+20000-10000+10000+10000+30000 增量现金流量增量现金流量 单位：元例题例题3 3：第27页/共70页第二节第二节 项目投资决策的评价指标项目投资决策的评价指标一、投资决策评价指标及其类型一、投资决策评价指标及其类型二、非贴现评价指标二、非贴现评价指标三、贴现评价指标三、贴现评价指标四、贴现指标的比较四、贴现指标的比较净现值净现值净现值率净现值率获利指数获利指数内含报酬率内含报酬率动态投资回收期动态投资回收期投资利润率投资利润率静态投资回收期法静态投资回收期法第28页/共7
25、0页一、投资决策评价指标及其类型一、投资决策评价指标及其类型(一一)评价指标的概念评价指标的概念(二二)评价指标的分类评价指标的分类 平均报酬率平均报酬率 非贴现指标非贴现指标 投资回收期投资回收期-反指标反指标 净现值净现值 贴现指标贴现指标 内含报酬率内含报酬率 第29页/共70页二、非贴现评价指标二、非贴现评价指标(一一一一)平均报酬率平均报酬率平均报酬率平均报酬率(ARR-Accounting Rate of(ARR-Accounting Rate of Return)Return)1、定义：是投资项目寿命周期内平均的年投资报、定义：是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率。酬率。2、计
26、算方法：、计算方法：计算公式计算公式决策依据决策依据 独立方案独立方案:方案的方案的ARRARR期望的期望的ARRARR，则方案可行，则方案可行 互斥方案：互斥方案：ARRARR最高的为最佳方案最高的为最佳方案第30页/共70页3、特点：、特点：优点：计算简单、明了，易于理解和掌握。优点：计算简单、明了，易于理解和掌握。缺点：未考虑货币的时间价值；以利润为计算基础，难以正确反映投资项目真实缺点：未考虑货币的时间价值；以利润为计算基础，难以正确反映投资项目真实收益。收益。例例9：见书：见书P143 例例6-8例题第31页/共70页二、非贴现指标二、非贴现指标(二二)投资回收期投资回收期(PP)(
27、PP)1 1、定义：是指现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。、定义：是指现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。2 2、计算方法：、计算方法：每期每期NCFNCF相等，且投资一次完成时相等，且投资一次完成时 投资回收期投资回收期(PP(PP)=)=原始投资额原始投资额/每年每年NCFNCF PP PP不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期第32页/共70页每期每期NCFNCF不等时：累积法不等时：累积法包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期(PP)(PP)第33页/共70页决策依据决策依据 独立方案：独立方案：方案回收期方案回收期 期望回收期期望回收期 方案可行方案可行 互
28、斥方案：回收期最短互斥方案：回收期最短例例:书书P142 例例6-73、特点：、特点：优点：简单优点：简单缺点：没有考虑货币的时间价值；缺点：没有考虑货币的时间价值；没有考虑没有考虑回收期满以后回收期满以后的现金流量；的现金流量；不能反映报酬率，只能反映收回投资不能反映报酬率，只能反映收回投资时间时间 的长短。的长短。第34页/共70页A、B两个投资方案单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年2.55101517.517.5151052.5回收期5年5年第35页/共70页例11：某某公公司司拟拟增增加加一一条条流流水水线线,有有甲甲、乙乙两两种种方方案案可
29、可以以选选择择。每每个个方方案案所所需需投投资资额额均均为为2020万万元元,甲甲、乙乙两两个个方方案案的的营营业业净净现现金金流流量量如如下下表表,试试计计算算两两者者的的投资回收期并比较优劣投资回收期并比较优劣,做出决策。做出决策。练习第36页/共70页甲、乙两方案现金流量甲、乙两方案现金流量 单位单位:万元万元项项 目目 投资额投资额 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 1.1.甲方案每年现金流量相等甲方案每年现金流量相等 ：甲方案投资回收期甲方案投资回收期=20/6=3.3
30、3(=20/6=3.33(年年)第37页/共70页2.2.2.2.乙方案每年乙方案每年乙方案每年乙方案每年NCFNCFNCFNCF不相等不相等不相等不相等,先计算各年尚未收回的投资额先计算各年尚未收回的投资额先计算各年尚未收回的投资额先计算各年尚未收回的投资额 年末尚未收回的投资额 248122 12345每年净现金流量 年度 乙方案投资回收期乙方案投资回收期=3+=3+6/126/12=3.5=3.5（年）（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选所以应选择甲方案。择甲方案。1818181814 14 14 14 6 6 6 6第38页/共70页三、贴现
31、指标三、贴现指标(一一)净现值净现值(NPV-(NPV-Net Present ValueNet Present Value)1 1、定义：、定义：投资项目投资项目投入使用后的投入使用后的净现金流量净现金流量，按资金成本，按资金成本率或企业要求达到的报酬率率或企业要求达到的报酬率折合为现值折合为现值，减去减去原始原始投资额现值投资额现值以后的以后的余额余额。项目计算期内，按设定折现率计算的项目计算期内，按设定折现率计算的各年各年NCFNCF现值现值的代数和的代数和。2 2、计算方法、计算方法公式：公式：NPV=NPV=经营期经营期NCFNCF现值现值-原始投资额现原始投资额现值值 或或 NPV
32、=NCFNPV=NCFt t(P/F,i,n)(P/F,i,n)第39页/共70页计算步骤计算步骤第一步第一步、计算每年的营业净现金流量、计算每年的营业净现金流量第二步第二步、计算未来报酬的总现值、计算未来报酬的总现值 a)将每年的营业净现金流量折算成现值将每年的营业净现金流量折算成现值 若每年的若每年的NCF相等相等 按年金法折现按年金法折现 若每年的若每年的NCF不等不等 按复利折现再合计按复利折现再合计 b)将终结点现金流量折算成现值将终结点现金流量折算成现值 c)将以上两项加总，即为未来报酬的总现值将以上两项加总，即为未来报酬的总现值第三步第三步、计算净现值、计算净现值 NPV(净现值
33、净现值)=未来报酬的总现值初始投资未来报酬的总现值初始投资第40页/共70页决策标准决策标准 独立方案独立方案：NPV0即该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，则应该采纳即该投资项目的报酬率大于预定的贴现率，则应该采纳 互斥方案互斥方案：选：选NPV最大者最大者注意：注意：预定贴现率的确定方法有两种：预定贴现率的确定方法有两种：A、以社会平均资金率为标准、以社会平均资金率为标准B、以投资者的预期最低投资报酬率为标准、以投资者的预期最低投资报酬率为标准第41页/共70页3 3、特点：、特点：优点：考虑了货币的时间价值优点：考虑了货币的时间价值 考虑了投资的风险性考虑了投资的风险性缺点：缺点：A A
34、、不能反映投资项目的实际收益水平、不能反映投资项目的实际收益水平B B、一般只适用于确定投资额相等的方案的优劣；、一般只适用于确定投资额相等的方案的优劣；C C、贴现率的确定困难。、贴现率的确定困难。例例1111：书：书P136 P136 例例6-56-5第42页/共70页(四四)内部报酬率内部报酬率(IRR：internal rate of return)1 1、定义：也称为内含报酬率。、定义：也称为内含报酬率。P138P1382 2、计算方法、计算方法公式公式NPV=NPV=经营期经营期NCF(P/F,IRR,n)NCF(P/F,IRR,n)-原始投资额原始投资额(P/F,IRR,n)=0
35、(P/F,IRR,n)=0 或或 NPV=NCFNPV=NCFt t(P/F,IRR,n)=0(P/F,IRR,n)=0第43页/共70页计算步骤计算步骤A、每年的、每年的NCF相等相等第一步：计算现值系数第一步：计算现值系数第二步：查表，在相同的期数内，找出与该值邻近的较大和较小的两个贴现率第二步：查表，在相同的期数内，找出与该值邻近的较大和较小的两个贴现率第三步：用插值法求第三步：用插值法求IRR。第44页/共70页B、每年的、每年的NCF不等不等逐次测试法逐次测试法第一步第一步：先预估一个贴现率：先预估一个贴现率r1，并计算，并计算NPV第二步第二步：若：若NPV为正，说明所求为正，说明
36、所求IRR r1，则设，则设r2 且且r2 r1；反之，相反。；反之，相反。第三步第三步：重复步骤：重复步骤2，直至，直至NPV接近接近0第四步第四步：用插值法求解。：用插值法求解。例：书例：书P140 例例6-6第45页/共70页决策依据决策依据独立方案独立方案：IRR资本成本率或必要报酬率资本成本率或必要报酬率 可行可行互斥方案互斥方案：选用：选用IRR超过资本成本率或必要报超过资本成本率或必要报 酬率最多的方案酬率最多的方案3、特点：、特点：优点：考虑了时间价值，直接反映项目的实际收益水平，比较客观；优点：考虑了时间价值，直接反映项目的实际收益水平，比较客观；缺点：计算过程复杂缺点：计算
37、过程复杂例例16：书例：书例7-9第46页/共70页四、投资决策指标的比较四、投资决策指标的比较(一一)非贴现现金流量指标与贴现现金流量指标的比较非贴现现金流量指标与贴现现金流量指标的比较 非贴现指标与贴现指标之间发生矛盾时，以贴现指标为准。非贴现指标与贴现指标之间发生矛盾时，以贴现指标为准。(二二)净现值和内部报酬率的比较净现值和内部报酬率的比较1 1、都能比较客观、准确地反映投资项目的经济效益、都能比较客观、准确地反映投资项目的经济效益2 2、在评估现金流量规则变动的独立项目时，会得出一致的结论、在评估现金流量规则变动的独立项目时，会得出一致的结论第47页/共70页四、投资决策指标的比较四
38、、投资决策指标的比较(二二)净现值和内部报酬率的比较净现值和内部报酬率的比较3 3、在评估替代项目时，会得出相反的结论、在评估替代项目时，会得出相反的结论 产生差异的情况：产生差异的情况：P145 P145 三点三点4 4、在评估替代项目时，净现值法优于内含报酬率法、在评估替代项目时，净现值法优于内含报酬率法第48页/共70页单一的独立投资项目的财务可行单一的独立投资项目的财务可行性评价性评价多个互斥方案的比较与优选多个互斥方案的比较与优选五、评价指标在项目投资决策中的应用五、评价指标在项目投资决策中的应用第49页/共70页(一一)独立投资项目的财务可行性独立投资项目的财务可行性评价评价1 1
39、、独立项目应满足的指标条件：、独立项目应满足的指标条件：净现值净现值NPV0NPV0 现值指数现值指数PI1PI1 内部报酬率内部报酬率IRRIRR资本成本率或必要报酬率资本成本率或必要报酬率 包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期PPn/2(PPn/2(即项目计算期的即项目计算期的一半一半)不包括建设期的投资回收期不包括建设期的投资回收期PPPPp/2(p/2(即经营期即经营期的一半的一半)投资报酬率投资报酬率ARRARR预期投资报酬率预期投资报酬率第50页/共70页2 2、利用贴现指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相同的结论。、利用贴现指标对同一个独立项目进行评价，会得出完全相
40、同的结论。3 3、当、当非贴现非贴现指标的评价结论指标的评价结论与贴现与贴现指标的评价结论指标的评价结论发生矛盾发生矛盾时，应当时，应当以贴现指标以贴现指标的的结论结论为准为准。第51页/共70页(二二)多个互斥方案的比较与优选多个互斥方案的比较与优选1 1、原始投资相同且项目计算期相等：、原始投资相同且项目计算期相等：选择选择NPVNPV最大的方案最大的方案例：某个固定资产投资项目需要原始投资例：某个固定资产投资项目需要原始投资100100万元，有万元，有A A、B B、C C、D D四个互斥的备选方案，四个互斥的备选方案，各方案的净现值指标为各方案的净现值指标为22.891422.8914
41、万元，万元，11.719411.7194万元，万元，20.602020.6020万元和万元和16.264816.2648万元。万元。应选应选A A方案方案第52页/共70页2 2、项目、项目寿命相等寿命相等的固定资产更新投资决策的固定资产更新投资决策 -差量分析法差量分析法 (1)使用前提：由于没有增量现金流入，无法直接比较净现值对其进行决策；使用前提：由于没有增量现金流入，无法直接比较净现值对其进行决策；(2)概念：差量分析法，计算各年的现金净流量差额，然后再用净现值法进行决策。概念：差量分析法，计算各年的现金净流量差额，然后再用净现值法进行决策。(3)(3)决策依据：决策依据：NPVNPV
42、0 0，则应更新，则应更新第53页/共70页例题例题18例例1818：某企业现有一台旧设备，原值：某企业现有一台旧设备，原值100000100000元，预计使用年限元，预计使用年限1010年，已使用年，已使用4 4年，年，无净残值，尚可使用无净残值，尚可使用6 6年，变现价值为年，变现价值为6000060000元。由于设备老化，预计今后每年的运元。由于设备老化，预计今后每年的运行成本为行成本为30003000元。若购置一台设备，目前市场价格为元。若购置一台设备，目前市场价格为7000070000元，预计使用年限元，预计使用年限6 6年，年，期满无残值，每年运行成本为期满无残值，每年运行成本为8
43、00800元。企业所要求的最低投资报酬率为元。企业所要求的最低投资报酬率为10%10%，新旧设，新旧设备都采用直线法计提折旧。备都采用直线法计提折旧。问是否更新该设备？问是否更新该设备？第54页/共70页例题例题-差量分析法差量分析法差量现金流出量：70000-60000=10000（元）差量现金流入量：3000-800=2200（元）净现值：差量现金流入量现值-差量现金流出量现值 =2200（P/A，10%，6）-10000=-418.34（元）决策：不应进行设备更新！决策：不应进行设备更新！第55页/共70页第四节第四节 风险投资决策风险投资决策风险调整贴现率法风险调整贴现率法风险调整现金
44、流量法风险调整现金流量法-肯定当量法肯定当量法第56页/共70页一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法(调分母调分母)(一一)定义：定义：将与特定投资项目有关的风险报酬，将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企业要求达到的加入到资本成本或企业要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方率，并据以进行投资决策分析的方法。法。第57页/共70页(三三)调整方法：调整方法：1 1、用资本资产定价模型来调整贴现率、用资本资产定价模型来调整贴现率2 2、按投资项目的风险等级来调整贴现率、按投资项目的风险等级来调整贴现率一、风险调整贴现率
45、法一、风险调整贴现率法(二二)基本思路：基本思路：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。第58页/共70页一、风险调整贴现率法一、风险调整贴现率法关键问题：关键问题：确定包括风险因素的贴现率即风险调整贴现率K，关键在于风险程度Q的计算 例：书例：书P147 P147 例例6.116.11 3 3、用风险报酬率模型来调整贴现率、用风险报酬率模型来调整贴现率第59页/共70页(四四)风险调整贴现率法的优缺点风险调整贴现率法的优缺点1 1、优点、优点:对风险大的项目采用较高的
46、贴现率，对风对风险大的项目采用较高的贴现率，对风险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，险小的项目采用较低的贴现率，简单明了，便于理解。便于理解。2 2、缺点、缺点:时间价值和风险价值混在一起，人为地假时间价值和风险价值混在一起，人为地假定风险一年比一年大，存在不合理因素。定风险一年比一年大，存在不合理因素。第60页/共70页二、肯定当量法二、肯定当量法(一一)定义：定义：把不确定的各年现金流量，按照一把不确定的各年现金流量，按照一定的系数定的系数(通常称为约当系数通常称为约当系数)折算为大折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险贴现率来评价风险
47、投资项目利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。的决策分析方法。第61页/共70页二、肯定当量法二、肯定当量法(二二)基本思路：基本思路：先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用的现金收支；用无风险的贴现率去计算净现值；用净现值的规则判断投资机会的可取程度。净现值的规则判断投资机会的可取程度。(三三)计算公式：计算公式：a at t-t-t年现金流量的肯定当量系数年现金流量的肯定当量系数 NCFNCFt-t-t-t年的税后现金流量年的税后现金流量 i-i-无风险的贴现率无风险的贴现率第62页/共7
48、0页二、肯定当量法1 1、肯定当量系数的含义、肯定当量系数的含义 是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。2 2、计算公式、计算公式 肯定当量系数=肯定的现金流量/不肯定的现金流量期望值3 3、肯定当量系数的确定、肯定当量系数的确定 根据与标准偏差率q的经验关系查表得到第63页/共70页4、肯定当量系数肯定当量系数(d)取值范围取值范围(1)(1)现金流量确定现金流量确定 d=1(2)风险较小时风险较小时 0.8 d1(3)风险一般时风险一般时 0.4 d0.8(4)风险较大时风险较大时 0 d0.4例例 P148
49、例例6.12第64页/共70页(四四)肯定当量法的优缺点肯定当量法的优缺点1 1、优点、优点:克服了调整贴现率法夸大远期风险的克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点缺点2 2、缺点、缺点:如何准确、合理地确定肯定当量系数如何准确、合理地确定肯定当量系数十分困难十分困难 第65页/共70页1、某固定资产项目需要一次投入资金、某固定资产项目需要一次投入资金100万元，该万元，该固定资产可使用固定资产可使用6年，按直线法折旧，税法规定期年，按直线法折旧，税法规定期末有残值末有残值10万元，当年建设当年投产，投产后可万元，当年建设当年投产，投产后可为企业在各年创造的净利润见下表，假定资本成本为企业在各年
50、创造的净利润见下表，假定资本成本率为率为10%。投产后为企业各年创造的净利润 单位：万元要求：要求：(1)计算该投资项目的回收期计算该投资项目的回收期(2)计算该投资项目的净现值计算该投资项目的净现值(保留至小数点后三位保留至小数点后三位)t 1 2 3 4 5 6净利 20 25 35 3025 20第66页/共70页2、某固定资产项目需在建设起点一次投入资金、某固定资产项目需在建设起点一次投入资金210万元，建设期为万元，建设期为2年，第二年年末年，第二年年末完工，并于完工后投入流动资金完工，并于完工后投入流动资金30万元。预计该固定资产投产后，使企业各年的经万元。预计该固定资产投产后，使