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1、 孙茂竹孙茂竹 中国人民大学商学院中国人民大学商学院投资决策投资决策1回收时间较长回收时间较长变现能力较差变现能力较差资金占用数额相对稳定资金占用数额相对稳定实物形态和价值形态可以分离实物形态和价值形态可以分离投资次数相对较少投资次数相对较少投资的特点投资的特点2是指从项目投资建设开始到最终清算是指从项目投资建设开始到最终清算结束为止的全部时间，包括建设期和生产结束为止的全部时间，包括建设期和生产经营期。经营期。是指开始投资到项目完工移交生产经营是指开始投资到项目完工移交生产经营的整个期间，该期间的现金流量大多为现的整个期间，该期间的现金流量大多为现金流出量；并非每一个投资项目都有建设金流出量
2、；并非每一个投资项目都有建设期，如果投资可以一次完成期，如果投资可以一次完成(如购置车辆组如购置车辆组建运输车队建运输车队)则建设期为零，如分次投资则则建设期为零，如分次投资则必然存在建设期。必然存在建设期。项目计算期项目计算期建设期建设期3是指项目移交生产经营是指项目移交生产经营开始到项目清理结束为止的开始到项目清理结束为止的整个期间，该期间的现金流整个期间，该期间的现金流量大多为现金流入量。量大多为现金流入量。生产经生产经营期营期4在项目投资中，在项目投资中，“现金现金”是一个广义的概念，它不仅是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非
3、货币资价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。比如在投资某源的变现价值。比如在投资某项目时，投入了企业原有的固项目时，投入了企业原有的固定资产，这时的定资产，这时的“现金现金”就包就包含了该固定资产的变现价值，含了该固定资产的变现价值，或其重置成本。或其重置成本。投资现金流量投资现金流量5从流向看，现金流量由三个部分构成：从流向看，现金流量由三个部分构成：是是指指能能够够使使投投资资方方案案现现实实货货币币资资金金减减少少或或需需要要动动用用现现金金的的项项目目，包包括括：建建设设投投资资、流流动动资资产产投投资资、经经营营成成本本、各各项项税税款款、其其他他现现金金流流出出等等。建建设设投投
4、资资包包括括建建设设期期间间的的全全部部投投资资，如如固固定定资资产产投投资资、无无形形资资产产投投资资、土土地地使使用用权权投投资资、开开办办费费投投资资等。等。现金流现金流出量出量6是是指指能能够够使使投投资资方方案案现现实实货货币币资资金金增增加加的的项项目目，包包括括：营营业业收收入入、回回收收的的固固定定资资产产余余值值、回回收收的的流流动动资金及其他现金流入等。资金及其他现金流入等。现金流现金流入量入量7在整个项目计算期的各个阶段在整个项目计算期的各个阶段上，都可能发生现金流量。必须逐年估上，都可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点的现金流入量和现金流出量，算每一时点的现金流入量和
5、现金流出量，并计算该时点的净现金流量，以便正确并计算该时点的净现金流量，以便正确进行投资决策。现金净流量是指在项目进行投资决策。现金净流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。依据。现金净现金净流量流量8由于一个项目从准备投资到项目结由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营期及终止束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项目净现金流量期三个阶段，因此投资项目净现金流量包括：投资现金流量
6、、营业现金流量和包括：投资现金流量、营业现金流量和项目终止现金流量。项目终止现金流量。但是由于交纳所得税也是企业的一但是由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关现金流量项现金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。时，还应该将所得税的影响考虑进去。9包括投资在固定资产上的包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两资金和投资在流动资产上的资金两部分。其中投资在流动资产上的资部分。其中投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受一
7、般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。所得税的影响。投资现金投资现金流量流量10投投资资在在固固定定资资产产上上的的资资金金有有时时是是以以企企业业原原有有的的旧旧设设备备进进行行投投资资的的。在在计计算算投投资资现现金金流流量量时时，一一般般是是以以设设备备的的变变现现价价值值作作为为其其现现金金流流出出量量的的（但但是是该该设设备备的的变变现现价价值通常并不与其折余价值相等）。值通常并不与其折余价值相等）。另另外外还还必必须须注注意意将将这这个个投投资资项项目目作作为为一一个个独独立立的的方方案案进进行行考考虑虑，即即假假设设企企业业如如果果将将该该设设备备出出售售可可能能得得到到的的
8、收收入入（设设备备的的变变现现价价值值），以以及及企企业业由由此此而而可可能能将将支支付付或减免的所得税，即：或减免的所得税，即：11投资现金流量投资现金流量=投资在流动资产上的资金投资在流动资产上的资金+设备的变现价值设备的变现价值-（设备的变现价值（设备的变现价值-折余价值）折余价值）税率税率12从从净净现现金金流流量量的的角角度度考考虑虑，交交纳纳所所得得税税是是企企业业的的一一项项现现金金流流出出，因因此此这这里里的的损损益益指指的的是是税税后后净净损损益益，即即税税前前利利润润减减所所得得税税，或税后收入减税后成本。或税后收入减税后成本。折折旧旧作作为为一一项项成成本本，在在计计算算
9、税税后后净净损损益益时时是是包包括括在在成成本本当当中中的的，但但是是由由于于它它不不需需要要支支付付现现金金，因因此此需需要要将将它它当当作作一一项项现现金金流流入入看待。看待。营业现金流量可用公式表示如下：营业现金流量可用公式表示如下：营业现金营业现金流量流量13营业现金流量营业现金流量=税后净损益税后净损益+折旧等折旧等=税前利润（税前利润（1-税率）税率）+折旧等折旧等=（收入（收入-总成本）（总成本）（1-税率）税率）+折旧等折旧等=（收入（收入-付现成本付现成本-折旧）（折旧）（1-税率）税率）+折旧等折旧等=收入（收入（1-税率）税率）-付现成本（付现成本（1-税率）税率）-折旧
10、（折旧（1-税率）税率）+折旧等折旧等=收入（收入（1-税率）税率）-付现成本（付现成本（1-税率）税率）+折旧折旧等等税率税率14包括固定资产的残值收入和收回包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。在投资决策中，原投入的流动资金。在投资决策中，一般假设当项目终止时，将项目初期一般假设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。增减，因此也不受所得税的影响。终止现金终止现金流量流量15固定资产的残值收入如果与预定的固定资产的残值收入如果与预定的固定资产
11、残值相同，那么在会计上也同固定资产残值相同，那么在会计上也同样不涉及利润的增减，所以也不受所得样不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，润增加或减少，因此在计算现金流量时，要注意不能忽视这部分的影响。要注意不能忽视这部分的影响。16项目终止现金流量项目终止现金流量=实际固定资产残值收入实际固定资产残值收入+原投入的流动资金原投入的流动资金-（实际残值收入（实际残值收
12、入-预定残值）预定残值）税率税率 17某项目需投资某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金外在第一年初一次投入流动资金300万元，项万元，项目寿命目寿命5年，直线法计提折旧，年，直线法计提折旧，5年后设备残值年后设备残值200万元，每年预计付现成本万元，每年预计付现成本300万元，可实现万元，可实现销售收入销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为支的流动资金，所得税率为40%。则，每年的折旧额则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元万元18销售收入销售收入800减：付现成
13、本减：付现成本300减：折旧减：折旧200税前净利税前净利300减：所得税减：所得税120税后净利税后净利180营业现金流量营业现金流量38019012345固定资产投资固定资产投资流动资产投资流动资产投资-1200-300营业现金流量营业现金流量380 380 380 380 380固定资产残值固定资产残值收回流动资金收回流动资金200300现金流量合计现金流量合计-1500380 380 380 380 88020思考：思考：为什么用现金流量指标，而为什么用现金流量指标，而不是利润指标作为投资决策的指不是利润指标作为投资决策的指标？标？21计算方法计算方法PP=原始投资额原始投资额/每年每
14、年NCF投资决策指标投资决策指标投资回收投资回收期期（PP)22时间（年）时间（年）01234方案方案A：净收益：净收益500500净现金流量净现金流量（10000）55005500方案方案B：净收益：净收益1000100010001000净现金流量净现金流量（10000）3500350035003500方案方案C：净收益：净收益2000200015001500净现金流量净现金流量（20000）7000700065006500有三个投资机会，其有关部门数据如下表所示有三个投资机会，其有关部门数据如下表所示23投资回收期的计算投资回收期的计算时间时间（年）（年）净现金净现金流量流量回收额回收额未
15、收未收回数回数回收回收时间时间方案方案A0-100001000015500550045001255004500082合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.8224方案方案B0-10000100001350035006500123500350030001335003000086合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.8625方案方案C0-200002000017000700013000127000700060001370006000086合计回收时间（回收期）合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.8626
16、思考：投资回收期法存在什么缺陷？思考：投资回收期法存在什么缺陷？27优点：优点：计算简单，易于理解计算简单，易于理解对于技术更新快和市场不确定性强的项对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。目，是一个有用的风险评价指标。缺点：缺点：未考虑投资回收期以后的现金流量未考虑投资回收期以后的现金流量对投资回收期内的现金流量没有考虑到对投资回收期内的现金流量没有考虑到发生时间的先后。发生时间的先后。28计算方法计算方法ARR=平均现金流量平均现金流量/初始投资额初始投资额决策规则决策规则ARR必要报酬率必要报酬率平均报酬率平均报酬率（ARR)29根根据据上上表表的的资资料料，方方
17、案案A、B、C的的投投资资报报酬酬率率分别为：分别为：投资报酬率（投资报酬率（A）=（500+500）2/10000=5%投资报酬率（投资报酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）4/10000=10%投资报酬率投资报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75%30思考：平均报酬率法存在什么缺陷？思考：平均报酬率法存在什么缺陷？31应注意以下几点：应注意以下几点：1、静态投资回收期指标只说明投资回、静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。况。2、投资利润率指标虽然以相对数弥补
18、、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。3、当静态评价指标的评价结论和动态、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。评价指标的评价结论为准。3233决策规则：决策规则：NPV034根根据据上上表表的的资资料料，假假设设贴贴现现率率i=10%，则则三三个个方方案案的的净净现值为：现值为：净现值（
19、净现值（A）=5500(P/A,10%,2)-1000055001.7533-10000-454.75净现值（净现值（B）=3500(P/A,10%,4)-10000=35003.1699-10000=1094.65净现值（净现值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=70001.7355+65001.73550.8264-20000=1094.6535净现值是指项目计算期内各年现金净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投它以现金流量的形
20、式反映投资所得与投资的关系：当净现值大于零时，意味着资的关系：当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。于投资，该项目则不具有可取性。36净现值的大小取决于折现率的净现值的大小取决于折现率的大小，其含义也取决于折现率的规大小，其含义也取决于折现率的规定：定：如果以投资项目的资本成本作如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示按现值计为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目的全部收益算的该项目的全部收益(或损失或损失)；37如果以投资项目的
21、机会成本作如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多算的该项目比己放弃方案多(或少或少)获得的收益；获得的收益；如果以行业平均资金收益率作如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多算的该项目比行业平均收益水平多(或少或少)获得的收益。获得的收益。38实际工作中，可以根据不同阶段采实际工作中，可以根据不同阶段采用不同的折现率：对项目建设期间的现用不同的折现率：对项目建设期间的现金流量按贷款利率作为折现率，而对经金流量按贷款利率作为折现率，而对经营期的现金流
22、量则按社会平均资金收益营期的现金流量则按社会平均资金收益率作为折现率，分段计算。率作为折现率，分段计算。39净现值指标适用于投资净现值指标适用于投资额相同、项目计算期相等的额相同、项目计算期相等的决策。如果投资额不同或者决策。如果投资额不同或者项目计算期不等，应用净现项目计算期不等，应用净现值指标可能作出错误的选择。值指标可能作出错误的选择。40优优点点：一一是是考考虑虑了了资资金金时时间间价价值值，增增强强了了投投资资经经济济性性的的评评价价；二二是是考考虑虑了了项项目目计计算算期期的的全全部部净净现现金金流流量量，体体现现了了流流动动性性与与收收益益性性的的统统一一；三三是是考考虑虑了了投
23、投资资风风险险性性，因因为为折折现现率率的的大大小小与与风风险险大大小有关，风险越大，折现率就越高。小有关，风险越大，折现率就越高。缺点：该指标不能从动态的角度直缺点：该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。比较困难的。41计算方法：计算方法：决策规则决策规则IRR资本成本或必要报酬率资本成本或必要报酬率42内部收益率是一个非常重要的项目内部收益率是一个非常重要的项目投资评价指标，它是指一个项目实际可投资评价指标，它是指一个项目实际可以达到的最高报酬率。从计算角度
24、上讲，以达到的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是能够使投资项目净现值等于零时的凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是内部收益率。计算中应注意折现率就是内部收益率。计算中应注意以下几点：以下几点：43(1)根据项目计算期现金流量的分布根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部收益率：情况判断采用何种方法计算内部收益率：如果某一投资项目的投资是在投资如果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各年现金流起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等量相等(即表现为典型的后付年金即表现为典型的后付年金)，此，此时可以先采用年金法确定内部收益率的时可以先采用年金法确定内部收益率的
25、估值范围，再采用插值法确定内部收益估值范围，再采用插值法确定内部收益率。率。44如果某一投资项目的现金流量的分如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，布情况不能同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定内部收益率的估值可先采用测试法确定内部收益率的估值范围，再采用插值法确定内部收益率。范围，再采用插值法确定内部收益率。45(2)采采用用年年金金法法及及插插值值法法具具体体确确定定内内部部收收益益率率时时，由由于于知知道道投投资资额额(即即现现值值)、年年金金(即即各各年年相相等等的的现现金金流流量量)、计计息息期期三三个个要要素素，因因而而：首首先先可可以以按按年年金金
26、现现值值的的计计算算公公式式求求年年金金现现值值系系数数，然然后后查查表表确确定定内内部部收收益益率率的的估估值值范范围围，最最后后采采用插值法确定内部收益率。用插值法确定内部收益率。例例1、X公司一次投资公司一次投资200万元购置万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量八年中每年可获现金净流入量45万元，万元，则该项投资的最高收益率是多少？则该项投资的最高收益率是多少？46由由于于内内部部收收益益率率是是使使投投资资项项目目净净现现值值等等于于零零时时的的折现率，因而：折现率，因而：NPV=45(P/A、i、8)200令令NPV=
27、0则：则：45(P/A、i、8)200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444查年金现值系数表查年金现值系数表(附表四附表四)，确定，确定4.4444介于介于4.4873(对应的折现率对应的折现率i为为15%)和和4.3436(对应的对应的折现率折现率i为为16%)，可见内部收益率介于，可见内部收益率介于15%和和16%之间。之间。47此时可采用插值法计算内部收益率：此时可采用插值法计算内部收益率：4.4873-4.4444IRR=15+-(16-15)=15.34.48734.3436于是，该项投资收益率于是，该项投资收益率=15+0.3=15.348(3)采用测试法及插值法确定内采
28、用测试法及插值法确定内部收益率时，由于各年现金流量不部收益率时，由于各年现金流量不等，因此：等，因此：首先应设定一个折现率首先应设定一个折现率i1，再，再按该折现率将项目计算期的现金流按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值量折为现值，计算净现值NPV1；49如果如果NPV10，说明设定的折现率，说明设定的折现率i1小于该项目的内部收益率，此时应提小于该项目的内部收益率，此时应提高折现率高折现率(设定为设定为i2)，并按，并按i2重新将项重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净目计算期的现金流量折为现值，计算净现值现值NPV2；如果；如果NPV10，说明设定的，说明设定的折现率折
29、现率i1大于该项目的内部收益率，此大于该项目的内部收益率，此时应降低折现率时应降低折现率(设定为设定为i2)，并按，并按i2重重新将项目计算期的现金流量折为现值，新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值计算净现值NPV2；50如如果果此此时时NPV2与与NPV1的的计计算算结结果果相相反反，即即出出现现净净现现值值一一正正一一负负的的情情况况，测测试试即即告告完完成成，因因为为零零介介于于正正负负之之间间(能能够够使使投投资资项项目目净净现现值值等等于于零零时时的的折折现现率率才才是是内内部部收收益益率率)；但但如如果果此此时时NPV2与与NPV1的的计计算算结结果果相相同同，即即没没有有
30、出出现现净净现现值值一一正正一一负负的的情情况况，测测试试还还将将重重复复进进行行的的工工作作，直直至至出出现现净净现现值值一一正正一一负负的的情况；情况；采用插值法确定内部收益率。采用插值法确定内部收益率。51例例2、中中盛盛公公司司于于1997年年2月月1日日以以每每3.2元元的的价价格格购购入入H公公司司股股票票500万万股股，1998年年、1999年年、2000年年分分别别分分派派现现金金股股利利每每股股0.25元元、0.32元元、0.45元元，并并于于2000年年4月月2日日以以每每股股3.5元元的的价价格格售售出出，要要求求计计算算该该项项投投资资的的收益率。收益率。首先，采用测试
31、法进行测试：首先，采用测试法进行测试：(详见表详见表1)52时时间间股股利利及及出出售售股股票票的的现现金金流量流量测试测试1测试测试2测试测试3系系 数数 10现值现值系系 数数 12现值现值系数系数14现值现值1997年年16001160011600116001998年年1250.909113.6250.893111.6250.877109.6251999年年1600.826132.160.797127.520.769123.042000年年19750.7511483.2250.7121406.20.6751333.125净现值净现值-129.0145.34534.2153然然后后，采采用
32、用插插值值法法计计算算投投资资收收益益率率。由由于于折折现现率率为为12时时净净现现值值为为45.345万万元元，折折现现率率为为14时时净净现现值值为为-34.21万万元元，因因此此，该该股股票票投投资资收收益益率率必必然然介介于于12与与14之之间间。这时，可以采用插值法计算投资收益率：这时，可以采用插值法计算投资收益率：45.345-0IRR=12+-(14-12)45.345(-34.21)=13.14于是，该项投资收益率于是，该项投资收益率=12+1.14=13.1454计算方法计算方法决策规则决策规则55获利指数（获利指数（A）=5500(P/A,10%,2)/1000055001
33、.7533/100000.95获利指数（获利指数（B）=3500(P/A,10%,4)/10000=35003.1699/10000=1.11获利指数（获利指数（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000=70001.7355+65001.73550.8264/20000=1.0756思考：思考：NPV法、法、IRR法、法、PI在什么情况在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下下得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？应该以哪种方法为准？57当当某某一一方
34、方案案面面临临采采用用或或不不采采用用的的选选择择时时，这这种种决决策策称称为为采采纳纳与与否否的的决决策策。很很明明显显，只只有有当当该该方方案案符符合合某某一一标标准准时时，它才会被采用，否则将被拒绝。它才会被采用，否则将被拒绝。判断标准判断标准58这时，方案优劣取舍的基本标准是：这时，方案优劣取舍的基本标准是：净现值净现值NPV0获利指数获利指数PI1内部收益率内部收益率IRRic59投资利润率投资利润率基准基准(设定设定)投资利润率投资利润率包包括括建建设设期期的的投投资资回回收收期期PPn/2(即即项项目计算期的一半目计算期的一半)不不包包括括建建设设期期的的投投资资回回收收期期PP
35、p/2(即即项目经营期的一半项目经营期的一半)只只有有当当某某方方案案的的某某项项指指标标符符合合上上述述该该项项指指标标的的标标准准要要求求时时，该该方方案案才才会会被被采采用用，因因为为它它的的采采用用将将会会增增加加企企业业的的利利润润，否否则则将将被被拒绝。拒绝。60值得强调的是：当投资利润率、投值得强调的是：当投资利润率、投资回收期的评价结论与净现值、获利指资回收期的评价结论与净现值、获利指数、内部收益率等主要指标的评价结论数、内部收益率等主要指标的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的评价结发生矛盾时，应当以主要指标的评价结论为准。论为准。61当该方案仅符合某项指标当该方案仅符合某项
36、指标(如如净现值净现值)的基本标准时，并不意味的基本标准时，并不意味着它会被采用；只有当该方案符合着它会被采用；只有当该方案符合基本标准并且符合设定标准时，它基本标准并且符合设定标准时，它才会被采用，否则将被拒绝。才会被采用，否则将被拒绝。62如果各项指标均符合设定标准的要如果各项指标均符合设定标准的要求，则说明该方案为最优方案；但当有求，则说明该方案为最优方案；但当有关指标相互矛盾时关指标相互矛盾时(即有的指标认为甲方即有的指标认为甲方案好，而有的指标则认为丙方案或其他案好，而有的指标则认为丙方案或其他方案好方案好)，则不能简单地说应根据净现值，则不能简单地说应根据净现值判断优劣或根据内部收
37、益率判断优劣。判断优劣或根据内部收益率判断优劣。这种情况往往发生在投资额不等或项目这种情况往往发生在投资额不等或项目计算期不同的多个方案的选择互斥决策计算期不同的多个方案的选择互斥决策中，这时应考虑采取差额投资内部收益中，这时应考虑采取差额投资内部收益率法和年等额净回收额法进行正确的选率法和年等额净回收额法进行正确的选择。择。63当有两个或两个以上方案可当有两个或两个以上方案可供选择时，如果选择其一而无需供选择时，如果选择其一而无需舍弃其他方案舍弃其他方案(即可以同时选择即可以同时选择多个方案多个方案)，这种决策称为相容，这种决策称为相容选择的决策选择的决策(又称投资组合的决又称投资组合的决策
38、策)。64决策时需要考虑以下问题：决策时需要考虑以下问题：第第一一、如如果果企企业业可可用用资资本本无无数数量量限限制制，可可按按净净现现值值率率的的大大小小排排序序，顺顺序序选选择择有有利利可可图图的方案进行组合决策。的方案进行组合决策。第第二二、如如果果企企业业可可用用资资本本有有数数量量限限制制，即即不不能能投投资资于于所所有有可可接接受受的的项项目目时时，可可按按下下列列原原则处理：则处理：1、按按获获利利指指数数的的大大小小排排序序，在在可可用用资资金金范围内优先选择获利指数大的方案进行组合；范围内优先选择获利指数大的方案进行组合；2、某一组合使用资金总额不得超过可用资、某一组合使用
39、资金总额不得超过可用资金的数额，否则即为无效组合；金的数额，否则即为无效组合；653、每每一一组组合合应应为为有有效效组组合合，如如果果某某一一组组合合含含于于另另一一组组合合内内(如如A、B项项目目组组合合含含于于A、B、C项项目目组组合合内内)，该该组组合合(如如A、B项项目目组组合合)即即为为无效组合；无效组合；4、各组合的最优选择标准是：组、各组合的最优选择标准是：组合的净现值总额最大合的净现值总额最大(往往是既最大往往是既最大限度地利用了资金又使综合净现值限度地利用了资金又使综合净现值率最大的组合率最大的组合)。66例、假设某公司有六个可供选择的例、假设某公司有六个可供选择的项目项目
40、A1、A2、B、C、D1、D2，其中，其中A1和和A2，D1和和D2是互相斥选项目，该克公是互相斥选项目，该克公司资本的最大限量是司资本的最大限量是1000000元。详细元。详细情况详见下表。情况详见下表。67投资项目投资项目初始投资初始投资获利指数获利指数净现值额净现值额A120000020%40000A230000025%75000B40000030%120000C25000040%100000D130000050%150000D215000040%6000068投资项目组合投资项目组合使用资金总额使用资金总额净现值总额净现值总额A1、B、C、D21000000320000A2、B、C95
41、0000295000A2、B、D11000000345000A2、B、D2850000255000A2、C、D1850000325000B、C、D195000037000069马伦机械公司是一家从事金属加工工作马伦机械公司是一家从事金属加工工作的公司。它为周边地区的石油勘探和开采的公司。它为周边地区的石油勘探和开采提供各种机械金属配件，其中石油勘探用提供各种机械金属配件，其中石油勘探用的钻头是它的主要产品之一。巴克尔钻探的钻头是它的主要产品之一。巴克尔钻探公司是它的一个重要客户。巴克尔钻探公公司是它的一个重要客户。巴克尔钻探公司的钻机从司的钻机从1972年的年的17台增加到台增加到1979年的
42、年的30台台(无闲置钻机无闲置钻机)，开发的钻井从，开发的钻井从1972年年的的679个增加到个增加到1979年的年的1474个，个，19781979年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公年巴克尔钻探公司每年向马伦机械公司购买司购买8400个钻头。个钻头。投资决策分析实例投资决策分析实例701980年初，马伦机械公司考虑对现有年初，马伦机械公司考虑对现有的生产机器设备进行更新。该公司现有的生产机器设备进行更新。该公司现有4台专门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型台专门为巴克尔钻探公司生产钻头的大型人工车床，每个钻头都要顺次经过这人工车床，每个钻头都要顺次经过这4台台车床的加工才能完成，每台车床需要一个车
43、床的加工才能完成，每台车床需要一个熟练工人进行操作。如果用一台自动机器熟练工人进行操作。如果用一台自动机器来取代现在的来取代现在的4台车床，这台新机器只需台车床，这台新机器只需要一个熟练的计算机控制员进行操作。现要一个熟练的计算机控制员进行操作。现有的有的4台大型人工车床已经使用了台大型人工车床已经使用了3年，原年，原始成本总共始成本总共590000美元。如果每周工作美元。如果每周工作5天，每天两班倒。天，每天两班倒。71这这4台车床每年可以生产台车床每年可以生产8400个钻头，有效使用年限为个钻头，有效使用年限为15年，每台车床残值为年，每台车床残值为5000美元，美元，4台车床已提折旧台车
44、床已提折旧114000美元。美元。当初在购置这当初在购置这4台车床时从银行台车床时从银行取得了取得了10年期年期10%的贷款，现仍的贷款，现仍有有180000美元未还。在扣除拆运美元未还。在扣除拆运成本之后，这成本之后，这4台车床现在的最台车床现在的最好售价估计为好售价估计为240000美元。车床美元。车床清理损失的清理损失的46%可以作为纳税扣可以作为纳税扣除项目。除项目。72操作车床的直接人工工资率是操作车床的直接人工工资率是每小时每小时10美元美元，但是设备的更新不，但是设备的更新不会改变直接人工的工资率。新型自会改变直接人工的工资率。新型自动机器将会减少占地面积，从而每动机器将会减少占
45、地面积，从而每年减少以占地面积为分配依据的间年减少以占地面积为分配依据的间接费用接费用15000美元，但是节约出来的美元，但是节约出来的占地面积很难派作他用。新机器每占地面积很难派作他用。新机器每年还将减少年还将减少20000美元的维护费支出，美元的维护费支出，其买价的其买价的10%可以作为纳税扣除项可以作为纳税扣除项目。目。73新机器的购入需要取得新机器的购入需要取得14%的银行抵押贷的银行抵押贷款，买价为款，买价为680000美元。该公司的财务美元。该公司的财务数据见数据见表表1、表、表2所示，这些数据在可预所示，这些数据在可预期的将来不会有重大变化。期的将来不会有重大变化。项项目目金金额
46、额销售收入销售收入销售成本销售成本销售和管理费用销售和管理费用税前利润税前利润所得税所得税536421334949416437061225566602851净利润净利润622715表表11979年简略损益表年简略损益表单位：美元单位：美元 74资产资产金金额额负债与所有者权益负债与所有者权益金金额额现金现金应付账款应付账款存货存货固定资产固定资产53212266210718581204389701流动负债流动负债长期应付债券长期应付债券(10%)实收资本实收资本保留盈余保留盈余93032750000010000005011723合计合计7442050合计合计7442050表表21979年年12
47、月月31日简化资产负债表日简化资产负债表单位：美元单位：美元 7576在在传传统统投投资资决决策策分分析析中中需需要要首首先先明明确确以以下下几几个问题：个问题：1、相关的时间期限、相关的时间期限(本例为本例为12年或年或15年年)。2、各时期的现金增量。、各时期的现金增量。3、以以占占地地面面积积为为分分配配依依据据的的间间接接费费用用与与决决策无关。策无关。4、筹筹资资的的贷贷款款条条件件与与决决策策无无关关(包包括括现现存存的的10%贷款和购买新设备的贷款和购买新设备的14%贷款贷款)。5、折旧额为纳税可扣除项目。、折旧额为纳税可扣除项目。776、清清理理旧旧机机器器的的净净现现金金流流
48、入入用用于于购购买买新新机机器。器。7、旧机器的清理损失为纳税可抵扣项目。、旧机器的清理损失为纳税可抵扣项目。8、选择计算净现值的折现率。、选择计算净现值的折现率。通过计算可以进行购买新机器通过计算可以进行购买新机器的现金流量分析的现金流量分析78买价买价680000减：清理旧机器现金流入减：清理旧机器现金流入(240000)账面余额账面余额(590000-114000)476000售价售价240000清理损失清理损失236000清理损失清理损失46%抵税抵税46%(108600)投资额投资额10%抵税抵税(68000)净买价净买价263400每年节约现金流量每年节约现金流量工资节约工资节约1
49、24800占用面积节约占用面积节约(无关成本无关成本)0维护费节约维护费节约20000税前年节约现金流量税前年节约现金流量144800税前年节约现金流量税前年节约现金流量144800折旧额增加量折旧额增加量(13000)*应税利润增量应税利润增量131800减：所得税增量减：所得税增量46%(60600)考虑纳税影响后的年节约现金流量考虑纳税影响后的年节约现金流量8420079*人工车床年折旧额人工车床年折旧额(590000-20000)/1538000(美元美元)新机器年折旧额新机器年折旧额(680000-68000)/1251000(美元美元)折旧差额折旧差额51000-380001300
50、0(美元美元)80小结：小结：第第0年年(1980年年初初)现现金金流流出出量量为为263400美美元元。第第1年年第第12年年(1980年年1991年年)年年现现金金流流入入量量为为84200美美元元。因因为为该该项项目目的的现现金金流流量量为为先先出出后后入入，不不存存在在再再投投资资现现象象，所所以以可可以以使使用用内内部部报报酬酬率率IRR进进行行投投资资决决策策。查查表表可可知知IRR32%。表表3显显示示：该该项项目目的的内内部部报报酬酬率率仍仍高高达达32%，比比公公司司贷贷款款利利率率14%高高出出18个个百百分分点点。从从节节约约成成本本的的角角度度讲讲，购购买买新新机器不失