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1、第二章第二章 财务管理的价值观念财务管理的价值观念2 21 1货币的时间价值货币的时间价值一、含义一、含义货币的时间价值是指货币经历一定时间的投货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金时间资和再投资所增加的价值，也称为资金时间价值。价值。二、资金时间价值的基本计算（终值与现值）二、资金时间价值的基本计算（终值与现值）（一）一次性款项（一）一次性款项1.1.复利终值复利终值 F=P F=P（1+i1+i）n n，其中的（，其中的（1+i1+i）n n被被称为复利终值系数或称为复利终值系数或1 1元的复利终值，用符号元的复利终值，用符号（F/PF/P，i i，n n
2、）表示。）表示。2.2.复利现值复利现值 P=F P=F（1+i1+i）-n-n其中（其中（1+i1+i）-n-n称称为复利现值系数，用符号（为复利现值系数，用符号（P/FP/F，i i，n n）表示。）表示。3.3.系数间的关系：复利现值系数（系数间的关系：复利现值系数（P/FP/F，i i，n n）与复利终值系数（）与复利终值系数（F/PF/P，i i，n n）互为倒数。）互为倒数。【例题【例题1 1计算分析题】某人拟购房，开发商提计算分析题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付出两种方案，一是现在一次性付8080万元；另万元；另一方案是一方案是5 5年后付年后付100100万
3、元。若目前的银行利万元。若目前的银行利率是率是7%7%，应如何付款？，应如何付款？（二）年金（二）年金1.1.年金的含义年金的含义 年金是指等额、定期的系列收年金是指等额、定期的系列收支。收付的间隔时间不一定是支。收付的间隔时间不一定是1 1年，可以是半年，可以是半年、年、1 1个月等等。个月等等。2.2.年金的种类年金的种类 普通年金：从第一期开始每期期末收款、付普通年金：从第一期开始每期期末收款、付款的年金。款的年金。预付年金：从第一期开始每期期初收款、付预付年金：从第一期开始每期期初收款、付款的年金。款的年金。递延年金：在第二期或第二期以后收付的年递延年金：在第二期或第二期以后收付的年金
4、。金。永续年金：无限期的普通年金。永续年金：无限期的普通年金。（三）普通年金的终值与现值（三）普通年金的终值与现值 普通年金终值普通年金终值=年金年金年金终值系数（年金终值系数（F/AF/A，i i，n n）普通年金现值普通年金现值=年金年金年金现值系数（年金现值系数（P/AP/A，i i，n n）（年金终值系数的倒数：偿债基金系数（年金终值系数的倒数：偿债基金系数;年金现值系数的倒数：投资回收系数）年金现值系数的倒数：投资回收系数）【例题【例题2 2计算分析题】某人拟购房，开发商提计算分析题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是出两种方案，一是5 5年后付年后付120120万元，另一方万元，
5、另一方案是从现在起每年末付案是从现在起每年末付2020元，连续元，连续5 5年，若目年，若目前的银行存款利率是前的银行存款利率是7%7%，应如何付款？，应如何付款？【例题【例题3 3计算分析题】某人拟购房，开发商提计算分析题】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是现在一次性付出两种方案，一是现在一次性付8080万元，另万元，另一方案是从现在起每年末付一方案是从现在起每年末付2020万元，连续支万元，连续支付付5 5年，若目前的银行利率是年，若目前的银行利率是7%7%，应如何付款，应如何付款？可删除可删除【例【例4 4】拟在】拟在5 5年后还清年后还清10 00010 000元债务，从现元债务，从
6、现在起每年年末等额存入银行一笔款项。假设在起每年年末等额存入银行一笔款项。假设银行存款利率为银行存款利率为10%10%，每年需要存入多少元，每年需要存入多少元?可删除可删除【例【例5 5】假设以】假设以10%10%的利率借款的利率借款20 00020 000元，投元，投资于某个寿命为资于某个寿命为1010年的项目，每年至少要收年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的回多少现金才是有利的?（四）其他年金（四）其他年金 1.1.预付年金的终值和现值的计算预付年金的终值和现值的计算 预付年金终值预付年金终值方法方法1 1：=同期的普通年金终值同期的普通年金终值（1 1i i）=A =A（F/AF/
7、A，i i，n n）（1 1i i）方法方法2 2：=年金额年金额预付年金终值系数预付年金终值系数 =A =A（F/AF/A，i i，n n1 1）-1-1预付年金现值预付年金现值方法方法1 1：=同期的普通年金现值同期的普通年金现值（1 1i i）=A =A（P/AP/A，i i，n n）（1 1i i）方法方法2 2：=年金额年金额预付年金现值系数预付年金现值系数 =A =A（P/AP/A，i i，n-1n-1）+1+1【例题【例题6 6】某人拟购房，开发商提出两种方案，】某人拟购房，开发商提出两种方案，一是一是5 5年后一次性付年后一次性付120120万元，另一方案是从万元，另一方案是从
8、现在起每年年初付现在起每年年初付2020万元，连续万元，连续5 5年，若目前年，若目前的银行存款利率是的银行存款利率是7%7%，应如何付款？，应如何付款？2.2.递延年金递延年金（1 1）递延年金终值：）递延年金终值：只与连续收支期（只与连续收支期（n n）有关，与递延期）有关，与递延期 （m m）无关。）无关。F F =A=A（F/A,i,n)F/A,i,n)（2 2）递延年金现值）递延年金现值 方法方法1 1：两次折现。：两次折现。P=A(P/A,i,n)P=A(P/A,i,n)（P/F,i,mP/F,i,m）方法方法2 2：先加上后减去。：先加上后减去。P=A P=A（P/AP/A，i
9、i，m mn n）-A-A（P/AP/A，i i，m m）【例题【例题7 7单项选择题】有一项年金，前单项选择题】有一项年金，前3 3年无年无流入，后流入，后5 5年每年年初流入年每年年初流入500500万元，假设年万元，假设年利率为利率为10%10%，其现值为（，其现值为（）万元。）万元。A.1994.59 B.1565.68 C.1813.48 A.1994.59 B.1565.68 C.1813.48 D.1423.21D.1423.213.3.永续年金永续年金（1 1）终值：没有）终值：没有（2 2）现值：）现值：例例8 8某项永久性奖学金，每年计划颁发某项永久性奖学金，每年计划颁发5
10、000050000元奖金。若年复利率为元奖金。若年复利率为8%8%，该奖学金的，该奖学金的本金应为多少元？本金应为多少元？永续年金现值永续年金现值=A/i=A/i三、资金时间价值计算的灵活运用三、资金时间价值计算的灵活运用 （一）知三求四的问题（一）知三求四的问题 1.1.求年金求年金A A【例题【例题9 9单项选择题】某公司拟于单项选择题】某公司拟于5 5年后一次年后一次还清所欠债务还清所欠债务100000100000元，存款利率元，存款利率10%10%，则应，则应从现在起每年末等额存入银行的偿债基金为从现在起每年末等额存入银行的偿债基金为（）元。）元。A.16379.75 B.26379.
11、66 A.16379.75 B.26379.66 C.379080 D.610510C.379080 D.6105102.2.求利率或期限：内插法的应用求利率或期限：内插法的应用【例题【例题1010计算分析题】某人投资计算分析题】某人投资1010万元，预万元，预计每年可获得计每年可获得2500025000元的回报，若项目的寿命元的回报，若项目的寿命期为期为5 5年，该人的投资回报率为多少？年，该人的投资回报率为多少？【例题【例题1111单项选择题】有甲、乙两台设备可单项选择题】有甲、乙两台设备可供选用，甲设备的年使用费比乙设备低供选用，甲设备的年使用费比乙设备低20002000元，但价格高于乙
12、设备元，但价格高于乙设备80008000元。若资本成本元。若资本成本为为7%7%，甲设备的使用期至少应长于（，甲设备的使用期至少应长于（）年，）年，选用甲设备才是有利的。选用甲设备才是有利的。A.3.85 A.3.85 B.4.53 C.4.86 D.5.21B.4.53 C.4.86 D.5.21（二）年内计息多次时（二）年内计息多次时期间利率期间利率=名义利率名义利率/每年复利次数；每年复利次数；当每年计息一次时，有效年利率名义利率；当每年计息一次时，有效年利率名义利率；当每年计息多时，有效年利率名义利率当每年计息多时，有效年利率名义利率 名义利率：指银行等金融机构提供的利率，也叫名义利率
13、：指银行等金融机构提供的利率，也叫报价利率；报价利率；期间利率（周期利率），指借款人每期支付的利期间利率（周期利率），指借款人每期支付的利息与借款额的比；它可以是年利率，也可以是六息与借款额的比；它可以是年利率，也可以是六个月、每季度、每月或每日等；个月、每季度、每月或每日等；有效年利率，是指按给定的期间每年复利为有效年利率，是指按给定的期间每年复利为m m次时，次时，能够产生相同结果的年利率，也称等价年利率。能够产生相同结果的年利率，也称等价年利率。【例题【例题1212单项选择题】某企业准备发行三年单项选择题】某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率期企业债券，每半年付息一次
14、，票面年利率6%6%，面值，面值10001000元，平价发行。以下关于该债元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确是（）。券的说法中，正确是（）。A.A.该债券的实际周期利率为该债券的实际周期利率为3%3%B.B.该债券的年有效的必要报酬率是该债券的年有效的必要报酬率是6.09%6.09%C.C.该债券的名义利率是该债券的名义利率是6%6%D.D.由于平价发行，该债券的名义利率与名义由于平价发行，该债券的名义利率与名义必要报酬率相等必要报酬率相等2.22.2风险和报酬风险和报酬一、风险的含义：风险是预期结果的不确定性一、风险的含义：风险是预期结果的不确定性二、单项资产的风险和报酬二、单项资产
15、的风险和报酬 例题例题13.ABC13.ABC公司有两个投资机会，公司有两个投资机会，A A投资机会是投资机会是一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经一个高科技项目，该领域竞争很激烈，如果经济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场济发展迅速并且该项目搞得好，取得较大市场占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏占有率，利润会很大。否则，利润很小甚至亏本。本。B B项目是一个老产品并且是必需品，销售前项目是一个老产品并且是必需品，销售前景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只景可以准确预测出来。假设未来的经济情况只有有3 3种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分布和种：繁荣、正常、衰退，有关的概率分
16、布和预期报酬率见表。预期报酬率见表。据此计算预期报酬率、标准差和变化系数。据此计算预期报酬率、标准差和变化系数。（公式见黑板）（公式见黑板）例题例题14 14 据此计算据此计算预期报酬预期报酬率、标准率、标准差和变化差和变化系数。系数。（公式见（公式见黑板）黑板）【例题【例题1515单项选择题】某企业面临甲、乙单项选择题】某企业面临甲、乙两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率两个投资项目。经衡量，它们的预期报酬率相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。相等，甲项目的标准差小于乙项目的标准差。对甲、乙项目可以做出的判断为（对甲、乙项目可以做出的判断为（）。）。A.A.甲项目取得更高报酬和出现更大
17、亏损的可甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均大于乙项目能性均大于乙项目B.B.甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可甲项目取得更高报酬和出现更大亏损的可能性均小于乙项目能性均小于乙项目C.C.甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬甲项目实际取得的报酬会高于其预期报酬D.D.乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬乙项目实际取得的报酬会低于其预期报酬三、投资组合的风险和报酬三、投资组合的风险和报酬1.1.投资组合理论：投资组合理论：投资组合理论认为，若干投资组合理论认为，若干各证券组成的投资组合，其收益是这些证券各证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证收益的加权
18、平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。险。例题例题16165050万投资于万投资于A,50A,50万投资于万投资于B B，完全负相关的，完全负相关的证券组合数据证券组合数据 （EXCELEXCEL）据此计算据此计算A A方案方案、B B方案方案、ABAB组合组合方案方案的各的各自的预期报酬率、标准差。自的预期报酬率、标准差。例题例题17175050万投资于万投资于A,50A,50万投资于万投资于B B，完全正，完全正相关的证券组合数据相关的证券组合数据 （EXCELEXCEL）据此计算据此计算A A方案方案、B B方案方案、
19、ABAB组合组合方案方案的各的各自的预期报酬率、标准差。自的预期报酬率、标准差。2.2.相关系数相关系数 相关系数介于区间相关系数介于区间 1,11,1内。内。当相关系数为当相关系数为-1-1，表示完全负相关，表明两项，表示完全负相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反。资产的收益率变化方向和变化幅度完全相反。当相关系数为当相关系数为+1+1时，表示完全正相关，表明两时，表示完全正相关，表明两项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。项资产的收益率变化方向和变化幅度完全相同。【例题【例题1818多项选择题】假设甲、乙证券收多项选择题】假设甲、乙证券收益的相关系数接近于零，甲证券的预
20、期报酬益的相关系数接近于零，甲证券的预期报酬率为率为6 6（标准差为（标准差为1010），乙证券的预期报），乙证券的预期报酬率为酬率为8 8（标准差为（标准差为1515），则由甲、乙证），则由甲、乙证券构成的投资组合（券构成的投资组合（）。）。A.A.最低的预期报酬率为最低的预期报酬率为6 6B.B.最高的预期报酬率为最高的预期报酬率为8 8C.C.最高的标准差为最高的标准差为1515D.D.最低的标准差为最低的标准差为10103.3.可分散风险与不可分散风险可分散风险与不可分散风险非系统风险非系统风险(企业特有风险、可分散风险企业特有风险、可分散风险)，指由于，指由于某种特定原因对某特定资产
21、收益率造成影响的可能某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性，它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；性，它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的；可通过增加组它是特定企业或特定行业所特有的；可通过增加组合中资产的数目而最终消除。合中资产的数目而最终消除。系统风险系统风险(市场风险、不可分散风险市场风险、不可分散风险)，是影响所有，是影响所有资产的，不能通过资产组合来消除的风险；这部分资产的，不能通过资产组合来消除的风险；这部分风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的；风险是由那些影响整个市场的风险因素所引起的；不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是
22、始终不能随着组合中资产数目的增加而消失，它是始终存在的。存在的。市场风险程度可用市场风险程度可用系数来衡量。系数来衡量。4.（拓展）投资组合的风险计量（略）（拓展）投资组合的风险计量（略）四、资本资产定价模型四、资本资产定价模型 资本资产定价模型的研究对象，是充分资本资产定价模型的研究对象，是充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系。关系。（一）系统风险的衡量指标（一）系统风险的衡量指标系数系数 1.1.单项资产的单项资产的系数系数 含义：某个资产的收益率与市场组合之间含义：某个资产的收益率与市场组合之间的相关性，反映了相对于市场组合的平均风的相关性
23、，反映了相对于市场组合的平均风险而言单项资产系统风险的大小。（市场组险而言单项资产系统风险的大小。（市场组合相对于它自己的贝他系数是合相对于它自己的贝他系数是1 1）结论：结论：（1 1）1 1，表示该资产的系统风险程度与，表示该资产的系统风险程度与市场组合的风险一致；市场组合的风险一致；（2 2）1 1，说明该资产的系统风险程度大，说明该资产的系统风险程度大于整个市场组合的风险；于整个市场组合的风险；（3 3）1 1，说明该资产的系统风险程度小，说明该资产的系统风险程度小于整个市场投资组合的风险；于整个市场投资组合的风险；（4 4）0 0，说明该资产的系统风险程度，说明该资产的系统风险程度0
24、 0（5 5）0 0，表明这类资产收益与市场平均，表明这类资产收益与市场平均收益的变化方向相反。收益的变化方向相反。计算方法：计算方法：（1 1）回归直线法：利用该股票收益率与）回归直线法：利用该股票收益率与整个资本市场平均收益率的线性关系，利用整个资本市场平均收益率的线性关系，利用回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股回归直线方程求斜率的公式，即可得到该股票的票的值。值。（2 2）定义法）定义法 影响因素（影响因素（1 1）该股票与整个股票市场）该股票与整个股票市场的相关性；（的相关性；（2 2）股票自身的标准差（同向）；）股票自身的标准差（同向）；（3 3）整个市场的标准差（反向）。）整个
25、市场的标准差（反向）。2.2.投资组合的投资组合的系数：投资组合的系数：投资组合的系数是系数是所有单项资产所有单项资产系数的加权平均数，权数为系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。各种资产在投资组合中所占的比重。p p=X=Xi ii i （1 1）资产组合不能抵消系统风险，所以，资）资产组合不能抵消系统风险，所以，资产组合的产组合的系数是单项资产系数是单项资产系数的加权平系数的加权平均数。均数。（2 2）由于单项资产的）由于单项资产的系数的不尽相同，因系数的不尽相同，因此通过替换资产组合中的资产，或改变不同此通过替换资产组合中的资产，或改变不同资产在组合中的价值比重，可以改
26、变组合的资产在组合中的价值比重，可以改变组合的风险大小。风险大小。【例题【例题1919多项选择题】下列关于资本资产多项选择题】下列关于资本资产定价模型定价模型系数的表述中，正确的有系数的表述中，正确的有()()。A.A.系数可以为负数系数可以为负数B.B.系数是影响证券收益的唯一因素系数是影响证券收益的唯一因素C.C.投资组合的投资组合的系数一定会比组合中任一单系数一定会比组合中任一单只证券的只证券的系数低系数低D.D.系数反映的是证券的系统风险系数反映的是证券的系统风险（二）资本资产定价模型（二）资本资产定价模型（CAPMCAPM）资本资产定价模型的表达形式：资本资产定价模型的表达形式：R
27、Ri iR R f f（R Rm mR R f f）必要收益率无风险收益率风险附加率必要收益率无风险收益率风险附加率【例题【例题20计算分析题】假设资本资产定价模计算分析题】假设资本资产定价模型成立，表中的数字是相互关联的。求出表型成立，表中的数字是相互关联的。求出表中中“？”位置的数字（请将结果填写在给定位置的数字（请将结果填写在给定的表格中，并列出计算过程）。的表格中，并列出计算过程）。2.32.3债券和股票估价债券和股票估价2.3.12.3.1债券估价债券估价1.1.债券的主要特征债券的主要特征（1 1）面值：到期还本额）面值：到期还本额（2 2）票面利率：利息）票面利率：利息=面值面值
28、票面利率票面利率（3 3）付息方式：时点）付息方式：时点（4 4）到期日：期限）到期日：期限2.2.债券的估价方法债券的估价方法（一）债券估价的基本模型（一）债券估价的基本模型1.1.债券价值的含义：债券本身的内在价值，债券价值的含义：债券本身的内在价值，未来的现金流量的现值。未来的现金流量的现值。2.2.计算计算（1 1）基本公式）基本公式 债券价值债券价值=未来各期利息收入的现值合计未来各期利息收入的现值合计+未未来到期本金或售价的现值来到期本金或售价的现值 贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现酬率进行贴现（2 2）不同类型债券价值计算）
29、不同类型债券价值计算平息债券：指利息在到期时间内平均支付的平息债券：指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。或每季度一次等。纯贴现债券：指承诺在未来某一确定日期作纯贴现债券：指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零零息债券息债券”。永久债券：是指没有到期日，永不停止定期永久债券：是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。永久债券的价值计算公式：支付利息的债券。永久债券的
30、价值计算公式：PV=PV=利息额利息额/必要报酬率必要报酬率 （拓展）流通债券：指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券的（拓展）流通债券：指已发行并在二级市场上流通的债券。流通债券的特点是：到期时间小于债券发行在外的时间；估价的时点不在发行日，可特点是：到期时间小于债券发行在外的时间；估价的时点不在发行日，可以是任何时点，会产生以是任何时点，会产生“非整数计息期非整数计息期”问题。问题。3.3.决策原则：当债券价值高于购买价格，可决策原则：当债券价值高于购买价格，可以购买。以购买。【例题【例题2121计算分析题】有一债券面值为计算分析题】有一债券面值为10001000元，票面利率为元，票面
31、利率为8%8%，每半年支付一次利，每半年支付一次利息，息，5 5年到期。假设必要报酬率为年到期。假设必要报酬率为10%10%。求该。求该平息债券价值。平息债券价值。【例题【例题2222计算分析题】有一纯贴现债券，计算分析题】有一纯贴现债券，面值面值10001000元，元，2020年期。假设必要报酬率为年期。假设必要报酬率为10%10%，求该债券价值。，求该债券价值。【例题【例题2323】有一优先股，承诺每年支付优先】有一优先股，承诺每年支付优先股息股息4040元。假设必要报酬率为元。假设必要报酬率为10%10%，则其价值，则其价值？【拓展例题【拓展例题3 3】有一面值为】有一面值为100010
32、00元的债券，票元的债券，票面利率为面利率为8%8%，每年支付一次利息，每年支付一次利息，201201年年5 5月月1 1日发行，日发行，206206年年4 4月月3030日到期。现在是日到期。现在是204204年年4 4月月1 1日，假设投资的必要报酬率为日，假设投资的必要报酬率为10%10%，问该债券的价值是多少？，问该债券的价值是多少？（二）（拓展）债券价值的影响因素（二）（拓展）债券价值的影响因素1.1.面值影响到期本金的流入，还会影响未来面值影响到期本金的流入，还会影响未来利息。面值越大，债券价值越大（同向）。利息。面值越大，债券价值越大（同向）。2.2.票面利率越大，债券价值越大（
33、同向）。票面利率越大，债券价值越大（同向）。3.3.折现率越大，债券价值越小（反向）。折现率越大，债券价值越小（反向）。折现率和债券价值有密切的关系。折现率和债券价值有密切的关系。债券定价的基本原则是：折现率等于债债券定价的基本原则是：折现率等于债券利率时，债券价值就是其面值。如果折现券利率时，债券价值就是其面值。如果折现率高于债券利率，债券的价值就低于面值；率高于债券利率，债券的价值就低于面值；如果折现率低于债券利率，债券的价值就高如果折现率低于债券利率，债券的价值就高于面值。于面值。4.4.到期时间到期时间 （1 1）平息债券：）平息债券：1 1）付息期无限小（不考虑付息）付息期无限小（不
34、考虑付息期间变化）溢价：价值逐渐下降；平价：价期间变化）溢价：价值逐渐下降；平价：价值不变；折价：价值逐渐上升。最终都向面值不变；折价：价值逐渐上升。最终都向面值靠近。当折现率一直保持至到期日不变时，值靠近。当折现率一直保持至到期日不变时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其随着到期时间的缩短，债券价值逐渐接近其票面价值。如果付息期无限小则债券价值表票面价值。如果付息期无限小则债券价值表现为一条直线。现为一条直线。2 2）流通债券。（考虑付息间变）流通债券。（考虑付息间变化）流通债券的价值在两个付息日之间呈周化）流通债券的价值在两个付息日之间呈周期性变动。期性变动。（2 2）零息债券：价值逐
35、渐上升，向面值）零息债券：价值逐渐上升，向面值接近。接近。（3 3）到期一次还本付息：价值逐渐上升）到期一次还本付息：价值逐渐上升5.5.付息期长短（利息支付频率）付息期长短（利息支付频率）付息期缩短（加快利息支付频率），结论：付息期缩短（加快利息支付频率），结论：对于折价发行的债券，加快付息频率，价值对于折价发行的债券，加快付息频率，价值下降；下降；对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值对于溢价发行的债券，加快付息频率，价值上升；上升；对于平价发行的债券，加快付息频率，价值对于平价发行的债券，加快付息频率，价值不变。不变。6.6.折现率和到期时间的综合影响折现率和到期时间的综合影响 随着到期
36、时间的缩短，折现率变动对债券价随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。值的影响越来越小。【拓展例题【拓展例题44多项选择题】债券多项选择题】债券A A和债券和债券B B是是两支刚发行的平息债券，债券的面值和票面两支刚发行的平息债券，债券的面值和票面利率相同，票面利率均高于必要报酬率，以利率相同，票面利率均高于必要报酬率，以下说法中，正确的有（下说法中，正确的有（）。）。A.A.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率如果两债券的必要报酬率和利息支付频率相同，偿还期限长的债券价值低相同，偿还期限长的债券价值低B.B.如果两债券的必要报酬率和利息支付频率如果两债券的必要报酬率和利息支付
37、频率相同，偿还期限长的债券价值高相同，偿还期限长的债券价值高C.C.如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，如果两债券的偿还期限和必要报酬率相同，利息支付频率高的债券价值低利息支付频率高的债券价值低D.D.如果两债券的偿还期限和利息支付频率相如果两债券的偿还期限和利息支付频率相同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价同，必要报酬率与票面利率差额大的债券价值高值高3.3.（拓展）债券的收益率（拓展）债券的收益率 1.1.债券到期收益率的含义债券到期收益率的含义 到期收益率是到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等获
38、得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。于债券购入价格的折现率。2.2.计算方法：与计算内含报酬率的方法计算方法：与计算内含报酬率的方法相同，相同，“试误法试误法”：求解含有贴现率的方程：求解含有贴现率的方程 3.3.结论：（结论：（1 1）平价发行的债券，其到期）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；（收益率等于票面利率；（2 2）溢价发行的债券，）溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；（其到期收益率低于票面利率；（3 3）折价发行）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率。的债券，其到期收益率高于票面利率。拓展例题拓展例题5.20075.2007年年7 7月月1
39、 1日发行的某债券，面日发行的某债券，面值值100100元，期限元，期限3 3年，票面年利率年，票面年利率8%8%，每半年，每半年付息一次，付息日为付息一次，付息日为6 6月月3030日和日和1212月月3131日。某日。某投资者投资者20092009年年7 7月月1 1日以日以9797元购入，试问该投元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？资者持有该债券至到期日的收益率是多少？2.3.22.3.2股票估价股票估价一、几个基本概念一、几个基本概念股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要和最低价等，投资人在进
40、行股票估价时主要使用收盘价。使用收盘价。二、股票的价值二、股票的价值（一）含义：股票本身的内在价值（一）含义：股票本身的内在价值,未来的现未来的现金流量的现值金流量的现值（二）计算（二）计算1.1.有限期持有有限期持有:股票价值股票价值=未来各期股利收入的现值未来各期股利收入的现值+未来售未来售价的现值价的现值注意：折现时应以资本成本或投资人要求的注意：折现时应以资本成本或投资人要求的必要报酬率为折现率必要报酬率为折现率2.2.无限期持有：现金流入只有股利收入无限期持有：现金流入只有股利收入 （1 1）零成长股票）零成长股票 P=D P=DR Rs s（2 2）固定成长股）固定成长股P=DP=
41、D1 1（R Rs s-g-g）g g的确定的确定:固定股利支付率政策，固定股利支付率政策，g=g=净利增长率净利增长率;经营效率、财务政策不经营效率、财务政策不变，变，g=g=可持续增长率可持续增长率.（拓展）（拓展）（3 3）非固定成长股：计算方法）非固定成长股：计算方法-分段计算（拓展）分段计算（拓展）（三）决策原则若股票价值高于股票的价格（三）决策原则若股票价值高于股票的价格（市价），则应当投资购买。（市价），则应当投资购买。【例题【例题2424计算分析题】甲企业计划利用一计算分析题】甲企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有笔长期资金投资购买股票。现有 M M公司股票、公司股票、N
42、 N公司股票、公司股票、L L公司股票可供选择，甲企业只公司股票可供选择，甲企业只准备投资一家公司股票。准备投资一家公司股票。已知已知M M公司股票现行市价为每股公司股票现行市价为每股3.53.5元，上年元，上年每股股利为每股股利为0.150.15元，预计以后每年以元，预计以后每年以6 6的增的增长率增长。长率增长。N N公司股票现行市价为每股公司股票现行市价为每股7 7元，上年每股股元，上年每股股利为利为0.60.6元，股利分配政策将一贯坚持固定股元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策。利政策。（拓展）（拓展）L L公司股票现行市价为公司股票现行市价为4 4元，上年每元，上年每股支付股利股支
43、付股利0.20.2元。预计该公司未来三年股利元。预计该公司未来三年股利第第1 1年增长年增长1414，第，第2 2年增长年增长1414，第，第3 3年增长年增长5 5，第，第4 4年及以后将保持每年年及以后将保持每年2 2的固定增长的固定增长率水平。甲企业对各股票所要求的投资必要率水平。甲企业对各股票所要求的投资必要报酬率均为报酬率均为1010。要求：要求：(1)(1)利用股票估价模型，分别计算利用股票估价模型，分别计算 M M、N N、L L公司股票价值。公司股票价值。(2)(2)代甲企业作出股票投资决策。代甲企业作出股票投资决策。三、（拓展）股票的期望收益率三、（拓展）股票的期望收益率（一
44、）计算方法：找到使未来的现金流入现（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率值等于现金流出现值的那一点折现率.1.1.零成长股票零成长股票 R=D/P R=D/P 2.2.固定成长股票固定成长股票 R=D R=D1 1/P/P0 0+g +g 3.3.非固定成长股：逐步测试内插法非固定成长股：逐步测试内插法【拓展例题【拓展例题66单项选择题】某种股票当前的单项选择题】某种股票当前的市场价格是市场价格是4040元，每股股利是元，每股股利是2 2元，预期的股元，预期的股利增长率是利增长率是5%5%，则由市场决定的预期收益率，则由市场决定的预期收益率为（为（）。）。A.5
45、%B.5.5%C.10%A.5%B.5.5%C.10%D.10.25%D.10.25%【拓展例题【拓展例题77计算分析题】某上市公司本年计算分析题】某上市公司本年度的净收益为度的净收益为2000020000万元，每股支付股利万元，每股支付股利2 2元。元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1 1年增长年增长14%14%，第，第2 2年增长年增长14%14%，第，第3 3年增长年增长8%8%。第第4 4年及以后将保持其净收益水平。该公司一年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。发行优先股的计划。要求：要求：(1)(1)假设投假设投资人要求的报酬率为资人要求的报酬率为10%10%，计算股票的价值；，计算股票的价值；(2)(2)如果股票的价格为如果股票的价格为24.8924.89元，计算股票的元，计算股票的预期报酬率（精确到预期报酬率（精确到1%1%）。）。本章结束，请注意复习。本章结束，请注意复习。