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1、公司治理结构与研发投入对企业经营绩效的影响,企业管理论文1、 引言 持久的创新能力是企业长期经营绩效的保证,通常以为更多的研发(R D) 投入能够更有效地提升企业创新能力。然而,以往的研究中多把企业R D 投入到企业绩效产出之间的经过视为一个 黑箱 ,没有能深切进入考察 R D 投入到企业绩效中间的影响因素。我们观察发现,一方面,作为一项高风险、高收益的、重大的战略行为,R D 投入决策深受公司治理构造的影响; 另一方面,R D 转化为公司绩效的效率也高度依靠于公司的治理机制。公司治理构造是怎样影响研发投入,又进而怎样影响公司绩效呢? 另外,中国制造型企业的创新能力缺乏、研发投入比重过低一直饱
2、受诟病,是什么因素对此造成了影响,中华特点的公司治理构造因素在华而不实又起到了什么作用? 基于上述几个问题,本文构造了一个交互效应模型,采用中国上市公司数据,研究了公司治理构造与研发投入的交互作用对企业经营绩效的影响。 2、 理论分析与假设提出 本文首先分别梳理企业研发和治理构造对企业绩效的影响,然后将研发投入和公司治理结合起来,讨论其交互作用对企业绩效的影响途径。 2. 1 企业研发投入能够有效促进企业绩效提升 Johnson Pazderka指出研发投入的根本目的是为了通过企业创新能力的提升,获得区别于其他竞争者的优势,进而到达提高公司绩效的目的。Jefferson 等通过实证估计,发现
3、R D 支出的收益率远远高于固定资产投资的收益率,Aghion等学者的研究结果也同样证实了研发投入对公司构成竞争优势的重要性。我们国家国内学者在研发方面也作了大量研究工作,吴延兵和米增渝,陆国庆等学者也都肯定了研发投资对企业绩效的正面作用,研发投入的战略性地位日益突出。 2. 2 公司治理构造对企业经营绩效的影响 根据 OECD 的定义,公司治理构造就是公司内不同介入者(包括董事会、管理者、股东和其他利益相关者) 权利和责任的分配,以及为处理公司事务所制定的一套规则和程序。概括起来公司治理构造主要包括股权集中度、股权性质、股权鼓励、董事会、管理者特征等方面内容,而前三个方面对公司绩效的影响是研
4、究的重点。 关于股权集中度对公司绩效的影响,有不同的观点: Jensen Meckling提出了 利益收敛假讲 ,指出股权越集中,公司绩效越高。Shleifer Vishny也从理论上证实了股权集中与公司价值之间的正相关关系。徐莉萍等发现中国上市公股权集中度和经营绩效之间有着显著的正向线性关系。而 Shleifer Vishny则指出拥有绝对的控制权的大股东,会无视小股东的利益,能够凭借其绝对控制权攫取本属于小股东的利益。除此之外,有些学者实证发现股权集中度与公司绩效均呈显著性倒 U 型关系。 股权鼓励制度也是公司治理的重要内容,Jensen Meckling指出管理者股权鼓励,能减少非最大化
5、公司价值的行动,提高公司绩效。Hanson Song都通过实证分析肯定了管理层持股与企业经营业绩间存在显著的正相关关系。但是也有某些学者指出管理层股权鼓励存在负面影响,管理层持股比例较大会加剧 内部人控制 现象。除此之外也有一些实证分析结果显示管理层持股与公司业绩不具有相关性。 股权性质对公司绩效也会产生不同的影响。Kornai 等以为软预算约束问题会抑制国有企业经理人对企业进行高效经营管理的积极性。我们国家国企效率问题同样也是国内研究的热门,许小年等以为我们国家上市公司的国家股持股主体缺位的问题没有根本解决的情况下,国家适当减持国有股比例有利于公司绩效的改良。但是,也有些学者以为国有股会有利
6、于公司绩效,由于国家经常出于其社会责任等特殊目的,给予一些特殊国企各种 优惠 ,使这些公司具有竞争优势,进而表现出良好的业绩。 董事会是公司治理机制的核心之一,董事会规模、董事会构造也会对公司绩效产生重要的影响。不同的研究分歧也较大,限于数据可得性、研究重点和篇幅,这个方面的内容不展开阐述。 2. 3 从治理构造与研发投入的交互影响角度 从以上文献梳理能够发现,企业研发投入或者公司治理构造单方面对企业绩效影响的研究成果颇丰,本文拟弥补上述缺乏,将二者结合起来,从治理构造与研发投入的交互角度对企业绩效的影响途径进行深切进入讨论,有下面几个假设命题: (1) 股权集中度、研发投入与公司绩效 一般以
7、为大股东更注重公司长远发展,有动机施行具有风险性的技术创新项目,而小股东更侧重短期财务投资,追求短期回报,而且大股东具有更多的资产投入组合,有能力也更愿意冒更大的风险进行研发投资。所有权较集中时,股东利益与企业创新效果严密地结合,所有者收集信息和监督鼓励企业创新的动力较强,对经营者的创新活动进行监督,进而避免内部人控制问题和 搭便车 行为。由此假设:H1 企业股权集中度越高,R D 投资力度越大,越能促进企业绩效提升。 (2) 股权制衡、研发投入与公司绩效 理想的股权构造需要多个大股东的存在,多股制衡加大了公司内部控制权活动私有收益的成本,降低了大股东对小股东的利益侵占程度,能在一定程度上避免
8、管理者的短视行为,减少低效投资行为,有利于企业研发活动的开展,进而实现企业的长远目的。由此假设:H2 股权制衡度越高,R D 投资力度越大,越能促进企业绩效提升。 (3) 股权鼓励、研发投入与公司绩效 一般以为管理层更重视短期经营绩效、个人的声望、财富积累等,由于研发投入会影响当期损益,甚至是加速经理人员本身人力资本的折旧,在较短的任期内不愿意太多的研发投入。管理层持股或股票期权鼓励能够使代理人与委托人的利益趋向一致,有利于减少在技术创新投入时的决策冲突,且更有动力改善对创新投入的管理。由此假设:H3 股权鼓励(高管持股比例) 越大,R D 投资力度越大,越能促进企业绩效提升。 (4) 机构投
9、资者持股比例、研发投入与公司绩效 机构投资者通常由投资经历体验丰富的专家来经营和管理,作为价值投资者,他们精通专业知识,更关注企业长期业绩增长,因此机构投资者更倾向于鼓励公司从事研发投入活动,以期实现标的公司资本长期增值。由此假设:H4 机构投资者持股比例越高,R D 投资力度越大,越能促进企业绩效提升。 (5) 最终控制人的性质、研发投入与公司绩效 一方面,国有企业可能对于规模(能掌控的资源) 的追求超过技术创新,国有控股可能对公司的研发投入不利; 另一方面,若再考虑到中国特殊的国情因素,国有企业(尤其是大国企) 相对于私营企业而言具有资源获取方面的优势,包括获得研发补贴,以及国企承当的社会
10、责任,国有股东又是对研发投入活动有利的。同时,由于国有企业所有权人缺位,经理人员的约束机制不健全,国企对于利润的追求可能弱于民营企业。因而,国企与私企的治理构造与研发投入的交互效应与公司绩效之间的关系可能比拟复杂。由此假设:H5 国企治理构造与 R D 的交互效应对于公司绩效的作用可能不显著,而私企则可能显著。 3、 数据来源与变量选择 3. 1 数据来源 本文的数据来源为从万得数据库(Wind) 提取的截止 2020 年 5 月底 2388 家 A 股上市公司 2006 2018 年数据。根据证监会的行业分类,从历年公告了研发费用公司的行业分布来看,制造业和信息技术产业公司占到了 80% 9
11、0%。由此可见颁布了研发费用的公司主要是制造类、生产型企业。 因而,可以以讲本文选择的样本是中国制造型企业的典型代表。 3. 2 变量选择 代表企业经营绩效的指标。本文选取销售利润率(PR) ,即利润总额/销售收入。代表企业研发投入的指标(RD) 。本文以年度的研发费用占企业总资产的比重为代理变量。代表公司治理构造的指标,主要有:代表股权集中度的指标。本文选取前三大股东的持股比例(stock) 为代理变量。也有文章中选取前五或者前十大股东持股比例,经过我们的研究发现,这两个指标均值为 53%、58%,相关度达98% ,且变异度不够,不是一个很好的指标。代表股权平衡的指标。本文选取 Z 指数(Z
12、I) ,即幅所限,详细回归结果省略) : (1) 国企、私企的股权集中与研发投入交互效应都显著异于零,但是国企的研发投入本身对经营绩效的影响不显著,而私企则有显著正向影响,表示清楚私企的股权集中度到达19.5%临界值时(-0.039 +0. 002 stock) ,股权集中度提升有助于研发投入进而有助于公司绩效提升。造成两者差异的原因,可能还是在我们国家现前阶段,国企普遍股权较集中,且国企行为形式对于规模效率的追求超过了对创新效率的追求,尽管股权集中有助于其增加研发投入,但是这种投入转化为公司绩效的可能效率不高。 (2) 股权制衡(Z 指数) 与研发投入的交互项均不显著,其原因与前述分析类似。
13、 (3) 机构持股与研发投入的交互项均显著异于零,但是国企研发投入对绩效的作用不显著,而私企是显著的,表示清楚机构持股比例提升通过作用于研发投入而对企业的绩效有恒正影响。两者的差异表示清楚,机构投资者对于企业的研发投入有较积极的正向促进作用,但是不同类型的企业研发投入转化为公司绩效的效率不同。 (4) 高管持股的交互效应国企不显著,而私企显著。这表示清楚我们国家国企多层次委托代理关系的特殊性,高管持股并不能从根本上改变国有企业行为形式和逻辑。 5、 结论及政策建议 本文通过建立治理构造与研发投入的交互效应模型,试图从公司治理构造的角度解析 研发投入 经营绩效 中间当作 黑箱 处理的经过。在回首
14、已有研究成果的基础上,本文提出了治理构造与研发投入交互作用对公司绩效影响的 5 条假设,通过对中国制造型上市公司的实证研究表示清楚: (1) 更多的研发投入确实能够更有效地促进企业绩效的提升,但是研发投入对公司经营业绩的提升并不是一蹴而就的,作为重大的战略投资行为,深受公司治理构造的影响,同时 R D 转化为公司绩效的效率也依靠于公司治理机制。 (2) 公司治理构造不同方面与研发投入的交互效应对企业绩效的影响不同: 股权集中度对于研发投入的作用有一个临界值,当公司前三大股东持股比例较高(超过 18. 7%) 时,企业研发投入才会对企业绩效产生正向促进作用; 公司外部机构投资者持股比例和高管持股
15、比例都对研发投入有显著恒正向的影响; 而股权制衡程度与研发投入的交互效应不显著。 (3) 国企与非国企的治理构造与研发投入交互作用存在显著的差异: 国企、私企的股权集中与研发投入交互效应都显著异于零,但是国企的研发投入本身对经营绩效的影响不显著,而私企则有显著正向影响; 股权制衡(Z 指数) 与研发投入的交互项均不显著; 机构持股与研发投入的交互项均显著异于零,但是国企研发投入对绩效的作用不显著,而私企的机构持股比例提升对企业的绩效有恒正影响; 高管持股的交互效应国企不显著,而私企显著。 当下我们国家正处在 中国制造 向 中国创造 转型的关键时期,将来企业将更多地依靠技术进步而不是低成本要素价
16、格获得竞争优势,加大研发投入力度并且大力提升研发投入转化为经营绩效的效率是重中之重,而这两个方面深受公司治理构造影响。本文的研究意味着,在 研发投入 公司治理构造 企业经济绩效 的链条上,一是持续地推进国有企业治理构造优化,改变国企片面追逐规模经济的倾向,不仅要加大研发投入,还要重点提升研发投入转化成经营绩效的效率。考虑到民企更高层次的研发投入产出效率,应推进公共资源配置向民营企业倾斜。二是适当地优化股权构造,保持一定的股权集中度,躲避内部人控制和 搭便车 问题,同时也要防止大股东的时机主义行为,既要促进研发投入的 量 增加,更注重研发投入 质 的提高。 三是继续推进机构投资者发展,使之在促进企业加大研发投入和公司价值提升方面发挥更好的外部监督和约束作用。四是推进管理层持股,降低代理成本,把高管的个人利益和公司的长期利益相结合。 以下为参考文献: 1 解维敏,唐清泉. 企业研发投入与实际绩效: 破题 A 股上市公司J. 改革,2018,(3) : 100-107. 2 舒谦,陈治亚. 影响中国制造型企业研发投入的治理构造因素J. 科学学与科学技术管理,2020,34(9) :97-106.