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1、第四章 汇率与汇率制度本章考点本章考点外汇的概念（名词解释、选择）外汇的概念（名词解释、选择）直接标价法和间接标价法（选择）直接标价法和间接标价法（选择）基准汇率、买入汇率、卖出汇率、中间汇率、名义基准汇率、买入汇率、卖出汇率、中间汇率、名义利率、实际利率、有效汇率（名词解释、选择）利率、实际利率、有效汇率（名词解释、选择）购买力平价理论（简答）购买力平价理论（简答）影响汇率变动的主要因素（简答）影响汇率变动的主要因素（简答）人民币升值的驱动因素（论述）人民币升值的驱动因素（论述）固定汇率制与浮动利率制（名词解释）固定汇率制与浮动利率制（名词解释）浮动汇率制度的选择（选择）浮动汇率制度的选择（
2、选择）人民币汇率制度改革（选择）人民币汇率制度改革（选择）第一节 外汇与汇率一、外汇 什么是外汇什么是外汇什么是外汇什么是外汇动态含义：国外汇兑，对国际债权债务关系进行非现金结算的行为。一、外汇n n什么是外汇什么是外汇什么是外汇什么是外汇静态含义：一切以外国货币表示的资产。静态含义：一切以外国货币表示的资产。2008年8月5日中华人民共和国外汇管理条例n外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手外汇是指以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产段和资产n外币现钞（纸币、铸币）n外币支付凭证或支付工具（票据、银行存款凭证、银行卡等）n外币有价证券外币有价证券（债券、股票等）n特别提款权（一
3、种记账单位，而非真正货币）n其他外汇资产（国际金融市场借款、各种外汇收款及利息）一、外汇n n外汇的种类外汇的种类外汇的种类外汇的种类自由外汇和非自由外汇即期外汇和远期外汇国家外汇管理局二、汇率标价法汇率：汇价或外汇牌价，一国货币折算成另一国货币的比率。二、汇率标价法直接直接标价法价法包括我国在内的世界大多数国家采用100美元=657人民币外汇汇率上升，本币对外贬值，反之亦然间接接标价法价法英国，美国1人民币=0.1521美元本币汇率上升，本币对外升值，反之亦然资料来源：国家外汇管理局网站二、汇率种类基准汇率套算汇率（交叉汇率）即期汇率远期汇率制定汇率方法买入汇率卖出汇率中间汇率=（买入汇率+
4、卖出汇率）/2清算交割时间官方汇率市场汇率买卖外汇角度名义汇率实际汇率=名义汇率*（外国价格指数/本国价格指数）实际汇率=名义汇率+（-）财政补贴（税收减免）汇率管制程度是否剔除通胀12基准汇率和套算汇率n美元、欧元、日元、港币、英镑是基准汇率。n其他外币汇率为套算汇率13即期汇率和远期汇率即期汇率是指目前外汇买卖的汇率。远期汇率是指在将来的某一时刻交割的汇率，用于外汇远期交易。即期汇率与远期汇率的不同体现了预期到的汇率变化；远期汇率与到期的即期汇率的不同则体现了没有被预期到的汇率变化。14买入汇率、卖出汇率和中间汇率官方汇率与市场汇率名义汇率与实际汇率三、有效汇率某种加权平均汇率，它是一种货
5、币与其他多种货币双边汇率的加权平均数。观察某种货币的总体波动幅度和变化趋势第二节 汇率的决定与影响因素一、汇率决定理论（一）国际借贷说（二）购买力平价理论（三）汇兑心理说（四）利率平价理论（五）货币分析说（六）资产组合平衡理论国际借贷说（国际收支说）国际借贷关系（国际收支）国际借贷关系（国际收支）是决定汇率的主要因素国际间商品劳务进出口、资本输出入以及其他国际收支活动引起国际借贷，国际借贷影响外汇供求国际借贷说（国际收支说）n其中，只有流动借贷流动借贷才对汇率产生影响流动债权（外汇应收）流动债务（外汇应付），外汇汇率下跌n早期汇率理论，第一次比较系统地解释了国际关系中外汇供求变动对汇率的短期短
6、期影响购买力平价理论基本思想：人们需要其他国家货币，是因为它在其发行国具基本思想：人们需要其他国家货币，是因为它在其发行国具有购买商品和服务的能力，因此，两国货币的兑换比率主要有购买商品和服务的能力，因此，两国货币的兑换比率主要应该由两国货币的购买力之比决定。应该由两国货币的购买力之比决定。购买力平价理论n n绝对购买力平价绝对购买力平价绝对购买力平价绝对购买力平价基于开放经济条件下的“一价定律”：Ra=Pa/Pb当所有商品满足一价定律，且在两国物价指数的编制中各种可贸易商品比重相同情况下，两国货币汇率水平取决于两国物价指数之比购买力平价理论n n相对购买力平价相对购买力平价相对购买力平价相对
7、购买力平价存在交易成本，编制物价指数选取的样本商品及比重也不尽相同两国汇率水平取决于两国之间的相对通货膨胀率通货膨胀率较高，货币贬值；反之亦然23购买力平价绝对购买力平价认为不同国家的商品满足一价定律由于现实中很多商品的运输成本以及交易的成本较高，有的商品比如建筑和服务基本上不可贸易，绝对购买力平价在现实中并不严格成立。24购买力平价绝对购买力平价-比如同样一件衣服，在美国卖30美元，而在中国卖240元人民币，那么，人民币对美元的汇率就应该是1美元兑8元人民币，否则就会存在套利机会。例如：如果汇率为1美元兑10元人民币，那么，投机商将在中国市场上以240元人民币的价格买进衣服，到美国市场卖出，
8、取得30美元，再按照1美元兑10元人民币的汇率换回人民币，就会赚得60元人民币。25购买力平价相对购买力平价该理论认为，如果两国初始的汇率水平是合理的，那该理论认为，如果两国初始的汇率水平是合理的，那么由于货币的购买力受到通货膨胀的侵蚀，通货膨胀么由于货币的购买力受到通货膨胀的侵蚀，通货膨胀率较高的国家货币购买力下降较多，其货币应该相对率较高的国家货币购买力下降较多，其货币应该相对贬值，贬值的幅度约等于国内外通货膨胀率之差。贬值，贬值的幅度约等于国内外通货膨胀率之差。26购买力平价相对购买力平价n例如，如果初始的美元兑人民币的汇率为例如，如果初始的美元兑人民币的汇率为1美元美元=8元人民币，美
9、国的年通货膨胀率为元人民币，美国的年通货膨胀率为5，而中国为，而中国为10，那么一年末人民币大约，那么一年末人民币大约贬值贬值5%，汇率大约变为，汇率大约变为1美元美元=8.4人民币人民币（实际为（实际为8110/105=8.38人民币人民币/美元）。美元）。汇兑心理说n强调人们的心理因素，基于边际效用价值论强调人们的心理因素，基于边际效用价值论n人们需要外国货币：购买外国商品；债务支付、人们需要外国货币：购买外国商品；债务支付、投资、投机、资本逃避等。投资、投机、资本逃避等。n外国货币具有价值，取决于人们的主观评价，外国货币具有价值，取决于人们的主观评价，这种主观评价又基于使用外币的边际效用
10、。这种主观评价又基于使用外币的边际效用。汇兑心理说不同的主观评价形成了外汇的供给和需求，供不同的主观评价形成了外汇的供给和需求，供求双方通过市场达到均衡，均衡点即外汇汇率。求双方通过市场达到均衡，均衡点即外汇汇率。阐明了人们的阐明了人们的心理预期心理预期对汇率对汇率短期变动短期变动的影响的影响利率平价理论前提：前提：资本自由流动，且不考虑交易成本资本自由流动，且不考虑交易成本侧重于利率与汇率的关系，关注侧重于利率与汇率的关系，关注套利交易套利交易活动活动套利性的短期资本流动驱使高利率国家的货币套利性的短期资本流动驱使高利率国家的货币在远期外汇市场上在远期外汇市场上贴水贴水，而低利率国家的货币，
11、而低利率国家的货币在远期外汇市场上在远期外汇市场上升水升水，升贴水率等于两国间，升贴水率等于两国间利率差利率差利率平价理论n外汇贴水是指货币的远期汇率低于即期汇率。例外汇贴水是指货币的远期汇率低于即期汇率。例如，三月期英镑对美元的汇率为如，三月期英镑对美元的汇率为1=$1.6240，n即期英镑的汇率为即期英镑的汇率为1=$1.6280，三月期英镑对，三月期英镑对美元贴水美元贴水40点。点。n该理论对于分析该理论对于分析远期汇率的决定远期汇率的决定以及以及即期和远期即期和远期汇率之间的关系汇率之间的关系具有重要价值，但过于强调具有重要价值，但过于强调利差利差对汇率的影响对汇率的影响31案例：抛补
12、利率平价日元的年利率为1%，而美元的利率为3%，1年后日元的远期汇率为120，如果当前的即期汇率也为120，那么持有日元的投资者就会将日元换成美元并购买以美元标价的债券或者将美元存于银行之中，就可以获得比日元债券或者存款多2%的收益。32案例：抛补利率平价n这种套利活动使得美元的需求增加，而日元的需求减少，从而使得日元贬值，当日元贬到约122.4时，套利收益就消失了，外汇市场达到平衡：33案例：抛补利率平价n因为对日元持有者来说，持有日元债券的收益为1，而换成美元来存尽管可以获得3的利息收益，但是在年末将美元再换回日元的时候，却要遭受本金的损失，年初花了122.4日元购买的1美元，现在只能换回
13、来120日元，其损失恰好为2%，完全抵消掉了美元高利率的优势。34案例：选择美元还是人民币投资？假设你有10,000美元可以投资，美元利率r$=6%,人民币利率是rRMB=10%，汇率S0=8 RMB/$；反之，1/S0表示1人民币元兑 1/8=0.125美元，35案例：选择美元还是人民币投资？n方案一：将10,000美元存入一年期美元账户，一年后得到：10,000（1+6%）=10,600美元36案例：选择美元还是人民币投资？n方案二：如果将10,000美元兑换为80,000人民币元并存入人民币账户以10%计息，一年后将得到：80,000(1+10%)/S1=88,000/S1 其中，S1为
14、一年后的即期汇率。37案例：选择美元还是人民币投资？如果汇率不变，那么，方案二将是较好的选择，因为它将使价值达到88,000/8=11,000美元。如果S18.30人民币元/美元，方案二将低于10,600美元。38案例：选择美元还是人民币投资？n根据抛补利率平价，通过签订一份远期外汇合约锁定一年后的汇率是可行的，这一远期汇率应确定为8.30人民币元/美元 39案例：选择美元还是人民币投资？否则，将会出现无风险套利机会。例如，如果F1=8.10人民币元/美元，可以在美国以6%的利率借入10,000美元，立即兑换为80,000人民币元，然后在中国投资，获得10%的收益率，通过签订一年期远期协议，这
15、可以保证一年后可将88,000人民币元兑换10,864.20美元，偿还借款本利和10600美元之后，可以获得264.20美元的套利收益。货币分析说从货币数量货币数量角度进行阐述，假定国内外资产之国内外资产之间具有完全可替代性间具有完全可替代性本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平各自物价水平的影响，进而决定汇率水平本国货币供给增长更多，本国价格上升，本币汇率下跌本国实际国民收入增长更多，本国货币需求增加，在货币供给不变情况下，国内价格下降，本币汇率上升本国利率提高更多，国内货币需求下降，价格上升，本币汇率下降资产组合平衡理论偏重于短期短期汇率决定一国的资产总
16、量分布于本国货币、国内债券和国外债券，投资者会根据不同资产的收益率、风险以及自身风险偏好确定其最优的资产组合，均衡汇率就是投资者作出资产组合最佳选择时均衡汇率就是投资者作出资产组合最佳选择时的汇率的汇率。资产组合平衡理论n一国货币供给量变化、财政赤字增加导致的国债规模变化等因素都会打破原有市场均衡，引起资金流动，从而影响汇率；汇率进而影响资产组合，直至重新恢复均衡。n纠正了本国资产与外国资产完全可替代的理论纠正了本国资产与外国资产完全可替代的理论假设假设第二节 汇率的决定与影响因素二、影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的因素通货膨胀经济增长国际收支利率心理预期政府干预通货膨胀，本币购买力下降，
17、本币汇率下降；通货膨胀，本币购买力下降，本币汇率下降；出口下降，进口增加，本币汇率下降出口下降，进口增加，本币汇率下降；短期：进口短期：进口增加，本币增加，本币汇率下降；汇率下降；长期：出口长期：出口增加，增加，FDIFDI增增加，本币汇加，本币汇率上升率上升逆差，本币汇率下降；顺逆差，本币汇率下降；顺差，本币汇率上升；差，本币汇率上升；高利率，本币汇率上升高利率，本币汇率上升预期本币增预期本币增值，本币汇值，本币汇率上升率上升动用外汇储动用外汇储备：备：防止本币升防止本币升值，增加外值，增加外汇需求汇需求 影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素通货膨胀通货膨胀本国汇率下跌本国汇率下跌经
18、济增长经济增长短期：外国汇率升值短期：外国汇率升值长期：本国汇率升值长期：本国汇率升值国际收支国际收支逆差：本币汇率下跌逆差：本币汇率下跌顺差：本币汇率上升顺差：本币汇率上升 影响汇率变动的主要因素影响汇率变动的主要因素心理预期心理预期同向变动同向变动政府干预政府干预调节汇率，使汇率变动调节汇率，使汇率变动有利于本国有利于本国利率利率同向变动同向变动2012年3月5日 1美元=6.3121人民币资料来源：中国人民银行网站人民币汇率中间价人民币汇率中间价人民币汇率中间价 人民币人民币人民币/美元美元美元人民币升值的驱动因素:P107专栏4-2中国经济长期保持快速增长、较低的通货膨胀率、较高的利率
19、水平全球国际收支失衡市场预期因素该时期外汇管理体制下的一些制度安排该时期人民币升值也存在政治因素第三节 汇率的作用本币贬值，促进出口，抑制进口；反之亦然但取决于商品价格需求弹性汇率对进出口贸易的影响短期资本流动预期一国货币贬值，引起资本外逃汇率对资本流动的影响外汇汇率上升，进口商品价格上涨，带动国内产品价格上升本币贬值，出口增加加剧国内供需矛盾，引起物价上涨汇率对物价水平的影响本币升值，本币资产增加汇率对资产选择的影响人民币升值对经济的影响积极方面有利于进口成本下降，有助于经济建设有利于推动外贸增长方式的转变有利于改善贸易条件：出口价格指数/进口价格指数有利于缓解贸易摩擦有利于中国企业“走出去
20、”：国外投资成本降低人民币升值对经济的影响n消极影响削弱我国外贸出口增长不利于我国吸引外资第四节 汇率制度一国货币当局对本国一国货币当局对本国汇率变动汇率变动的基本方式所的基本方式所所做的所做的安排或规定安排或规定。比如：规定货币对外价。比如：规定货币对外价值、规定汇率的波动幅度、规定本国货币与值、规定汇率的波动幅度、规定本国货币与其他货币的汇率关系、规定影响和干预汇率其他货币的汇率关系、规定影响和干预汇率变动的方式等变动的方式等。一、汇率制度的种类固定汇率制固定汇率制两国货币的汇率基本固定，汇率变动幅度被限制两国货币的汇率基本固定，汇率变动幅度被限制在较小范围内，各国货币当局有义务维持本币币
21、在较小范围内，各国货币当局有义务维持本币币值基本稳定的汇率制度。值基本稳定的汇率制度。维持固定汇率波动幅度的手段：动用外汇储备、维持固定汇率波动幅度的手段：动用外汇储备、外汇管制、举借外债、签订互换货币协议外汇管制、举借外债、签订互换货币协议一、汇率制度的种类n浮动汇率制浮动汇率制一国货币当局不再规定本国货币与外国货币的一国货币当局不再规定本国货币与外国货币的比价，也不规定汇率波动的幅度，汇率由外汇市比价，也不规定汇率波动的幅度，汇率由外汇市场的供求状况自发决定的一种汇率制度。场的供求状况自发决定的一种汇率制度。自由浮动和管理浮动自由浮动和管理浮动二、汇率制度的比较与选择赞同浮动汇率的观点赞同
22、浮动汇率的观点赞同固定汇率的观点赞同固定汇率的观点发挥汇率杠杆的自动调节作发挥汇率杠杆的自动调节作用，避免因汇率剧烈波动而用，避免因汇率剧烈波动而导致的经济剧烈变动导致的经济剧烈变动货币政策具有自主性，不易货币政策具有自主性，不易传播传播“通货膨胀通货膨胀”适用于经济规模较大、通货适用于经济规模较大、通货膨胀率较低、资本流动较自膨胀率较低、资本流动较自由的国家由的国家降低了国家贸易和投资降低了国家贸易和投资的汇率风险的汇率风险防止中央银行对货币政防止中央银行对货币政策的滥用策的滥用适用于经济规模较小、适用于经济规模较小、通货膨胀率较高、资本通货膨胀率较高、资本流动受限制的国家流动受限制的国家固
23、定汇率还是浮动汇率？（选择）固定汇率固定汇率浮动汇率浮动汇率经济规模小经济规模小贸易依赖度高贸易依赖度高通货膨胀高通货膨胀高浮动汇率加剧通胀浮动汇率加剧通胀国际条件的制约国际条件的制约对国际资本流动进行对国际资本流动进行限制限制足够外汇储备足够外汇储备经济规模大经济规模大外贸伙伴多元化外贸伙伴多元化通货膨胀低通货膨胀低防止输入性通货膨胀防止输入性通货膨胀国际条件的制约国际条件的制约已经放松国际资本流动限已经放松国际资本流动限制制并且没有足够外汇储备并且没有足够外汇储备三、我国的汇率制度计划经济时期实行固定汇率制度计划经济时期实行固定汇率制度转轨时期实行内部结算价与对外公布汇率双转轨时期实行内部
24、结算价与对外公布汇率双重汇率制度重汇率制度1994年年1月月1日，人民币汇率开始实行以市场日，人民币汇率开始实行以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率制度。度。三、我国的汇率制度n20052005年年7 7月月2121日至今，人民币汇率开始实行日至今，人民币汇率开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度节、有管理的浮动汇率制度。n我国汇率制度改革目标：建立健全以市场供我国汇率制度改革目标：建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，保持求为基础的、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理、均衡水平式的基本稳定。人民币汇率在合理、均衡水平式的基本稳定。n坚持的原则：坚持的原则：主动性、可控性和渐进性主动性、可控性和渐进性