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1、Kapital 3 Finanzmaerkte1.Devisenmarkt 1.Devisenmarkt Wie ist der Devisenmarkt organisiert?Welche Produkte werden gehandelt?Wie geschieht die Preisnotierung?Welche Akteure agieren am Devisenmarkt und was sind ihre Handelsmotive?Wie erkennt man Arbitragemglichkeiten und nutzt diese?Wie berechnet man A
2、uf-und Abschlge auf dem Terminmarkt?=Funktionsweise des Devisenmarkts wird erlutert=ist letztlich das Handwerkszeug,mit dem man umgehen knnen mu 2Organisation des Devisenmarkts(1)Devisenmarkt(外汇市场)ist Handelsplattform,auf der Whrungen getauscht werden knnen=soll Transaktionspartner mglichst reibungs
3、los zusammenbringenDie meisten Whrungstransaktionen(95%)vollziehen sich im Interbankenmarkt(银行间市场)=Grere Banken handeln miteinander20 Banken dominieren diesen MarktIm Spotmarkt(即期市场)werden Whrungen mit sofortiger Lieferung gehandelt(innerhalb zweier Handelstage)Forwardmarkt(远期市场):Kauf und Verkauf vo
4、n Whrungen auf Termin40%der Transaktionen sind am Wende des Jahrhunderts Spottransaktionen,9%sind Forwardtransaktionen,der Rest sind Transaktionen auf dem Swapmarkt(掉期市场,Kombination von Spot-und Forward-Transaktion)3Netto Transaktionen im Devisenmarkt(taeglich im Durchschnitt,Apr.1992)Transaktion Bi
5、l.US$%Spotmarkt 393,7 47 Forwardmarkt 384,4 46 outright (58,5)(7)swaps (324,3)(39)Futures 9,5 1Options 37,7 5Insgesamt 832,0 1004Devisenmarkt ist der groesste Markt der WeltIm Jahre 1999 Handelsvolume:US$1,5 Trillion daily oder US$375 Trillion a yearZum Vergleichen:Im gleichen Jahre betrug das BIP d
6、er USA US$9,1 Trillion5Organisation des Devisenmarkts(2)Handel vollzieht sich ber elektronisches Netzwerk von Banken,Brokern und Dealern=soll Angebot und Nachfrage zusammenbringenHandel vollzieht sich in den groen Finanzzentren der Welt:London,New York,Tokio,Paris,Frankfurt,Hong Kong etc.Handel frhe
7、r ber Telefon,Telex oder SWIFT.=heutzutage verstrkt ber elektronische BrokersystemeSWIFT:Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunications.A worldwide clearing system of financial transactions.Nur 5%der Transaktionen in Verbindung mit Export/Import-Geschften,der Rest sind internationale K
8、apitalflsse24 Stunden am Tag wird gehandelt,aber mit unterschiedlicher Intensitt.London and New York sind bedeutendeste Handelszentren.6Gergraphische Verteilung des WaehrungshandelsApr.1992Country Nettohandel Bil.$%UK 300 27US19217Japan12611Singapore 76 7Schweiz 68 6Hong Kong 61 5Deutschland 57 5Fra
9、nkreich 36 3Australia 30 3Sonstige18516Insgesamt 11311007Organisation des Devisenmarkts(3)Die Marktteilnehmer:Groe Banken,Devisenmarkt-Broker,Unternehmen,insbesondere MNUs,ZentralbankenZentralbanken intervenieren,um Wechselkursfluktuationen zu reduzieren und Zielkurs zu halten=geschieht oft anonymMa
10、rketmaker sind Grobanken=handeln auf eigene Rechnung=kaufen/verkaufen Whrungen mehr oder weniger kontinuierlichDevisenmarkt-Broker:Spezialisten im Zusammenbringen von Netto-Anbieter und Netto-Nachfrager nach Devisen(Banken)=bekommen kleine Kommissionsgebhr(1/32 von 1%)=stellen Preisinformationen zur
11、 Verfgung,verschaffen den Handelspartner Anonymitt,minimieren die Kontakte zwischen den Handelspartnern=werden jedoch immer mehr durch elektronische Handelssysteme ersetztKleine Banken,Unternehmen und Zentralbanken agieren ber die Grobanken,die den Markt machen 8Organisation des Devisenmarkts(4)Mark
12、tteilnehmer auf dem Terminmarkt knnen in mehrere Kategorien eingeteilt werdenArbitrageure:suchen den risikofreien Gewinn,indem sie kleine Preisunterschiede(Zinsdifferenzen)ausnutzen,haben ihre Positionen immer abgesichertTrader:nutzen Terminkontrakte,um Whrungsrisiken von Export/Importgeschften abzu
13、federnHedger:meist MNUs,nutzen Terminkontrakte,um in Fremdwhrung denominierte assets und liabilities in der Bilanz zu schtzenSpekulanten:gehen bewut offene Positionen auf dem Terminmarkt ein,weil sie bestimmte Entwicklungen erwarten,die noch nicht hinreichend in den Kursen eingepreist sindClearingsy
14、steme fr die Transaktionen sind uerst wichtig:CHIPS und FedWire werden in den US als Abrechnungssysteme genutzt 9CHIPS:Clearing House Interbank Payments System used in US for electronic fund transfersFedWire operated by the Fed used for domestic transfers10Elektronischer Handel1.Automatischer Handel
15、 mit Computer,oder Bildschirm-Markt2.Vorteile fuer Haendelnde -weniger Kosten fuer Handel -weniger Monopol der Informationen -mehr Liquiditaet 11Organisation des Devisenmarkts(5)Elektronische Handelssysteme dominieren heutzutage den Markt=Kauf-und Verkaufsorder werden ber Terminals direkt in Handels
16、system eingestellt=automatisches Matching=Preise sind fr alle potentiellen Marktteilnehmer ersichtlich,Anonymitt der Marktteilnehmer ist gewhrleistetKosten haben sich dadurch reduziert=auch kleinere Banken handeln jetzt direkt=bessere Preis-und Mengeninformationen durch elektronisches Handelssystem=
17、Liquiditt hat sich erhht Devisenmarkt ist der grte Finanzmarkt der Welt:BIZ bringt jedes Jahr neue Zahlen:Tgliches Handelsvolumen 1998 im Schnitt$1,5 Billionen,weit mehr als die Handelsttigkeit auf dem Aktienmarkt.London ist der grte Markt,dann folgt New York und Tokio.12Der Kassamarkt(1)Kursnotieru
18、ngen:Kassakurs,30Tage-Terminkurs,90Tage-Terminkurs,und 180Tage-Terminkurs werden notiert=Preise gelten fr Hndler im Interbank-MarktWenn Dollar involviert,dann Kurse entweder nach amerikanischen Art(Anzahl US-$pro Einheit Fremdwhrung)oder europischer Art(Anzahl der Fremdwhrungseinheiten pro Einheit U
19、S-$)notiert,siehe Wall Street JournalIn Whrungsgeschften mit Nichtbankkunden(Unternehmen,etc.)wird direkte Preisnotierung(direct quotation)typischerweise verwendet:Preis in Heimatwhrung einer bestimmten Menge Auslandswhrung(z.B.100 Einheiten);z.B.in Schweiz wird Auslandswhrung in Schweizer Franken(S
20、Fr)notiert und in Deutschland in EurosIndirekte Preisnotierung(indirect quotation)wird in angloamerikanischen Lndern genutzt:Preis in Auslandswhrung einer Einheit InlandswhrungBanken verdienen am Spread:Bid-Ask-Spread(Geld-Brief-Spanne)=Differenz zwischen Kauf-und Verkaufskurs einer Whrung13Der Kass
21、amarkt(2)Z.B.Kursnotierung von Pfund Sterling in London:$1,4419-28=Banken kaufen Pfund fr$1,4419(Bid)und verkaufen fr$1,4428(Ask)=Verdienst der Dealer orientiert sich am Spread=hier$0,0009;normalerweise wird Quotierung abgekrzt auf 19-28Bei Umrechnung von amerikanischer Notierung auf europische Noti
22、erung drehen sich Bid und Ask um:Der reziproke Wert des amerikanischen Bid wird der europische Ask,und der reziproke Wert des amerikanischen Ask wird der europische Bid,z.B.amerikanischer Bid von$1,4419/wird zu europischen Ask von 0,6935/$und amerikanischer Ask von$1,4428/wird zu europischen Bid in
23、Hhe von 0,6931/$=Direkte Notierung fr$in London also 0,6931-35=Banken kaufen die Whrung niedrig und verkaufen sie hochSpread ist ein Ma fr die Tiefe und Liquiditt des Marktes fr die betreffende Whrung=Volatilitt hat Einflu auf den Spread=Kompensation fr Risiko und Kapitalbindung=wird ausgedrckt als
24、Prozentsatz:Spread in Prozent=(Brief Geld)/Brief)100,z.B.(1,4428-1,4419)/1,4428)100=0,062%Spreads in der Grenordnung von 0,05-0,08%sind fr vielgehandelte Whrungen blich,ansonsten sind die Spreads grer.Auch auf Terminmarkt sind hhere Spreads blich(0,09-0,15%)14Wirkungsfaktoren fure den Spread1.Hoehe
25、der Transaktionen Je hoehe der Betrag einer Transaktionen ist,desto kleiner ist der Spread2.Tiefe des Markts Der Spread in London und New York ist bestimmt kleiner als in Frankfurt oder Singapore3.Handelswaehrung:Mit US Dollar wird der Spread kleiner4.Volatilitaet des Wechselkurese einer Waehrung5.Z
26、ahlungsinstrumente Mit Bargeld ist der Spread groesser als mit Ueberweisung.15Der Kassamarkt(3)Notierungen gelten nur fr Transaktionen,die im Betrag$1Million bersteigen=Standardgre$10 MillionIm Handel mit Kunden bestimmt der Wettbewerb die Konditionen=Suche nach besten Notierungen=reflektiert auch d
27、ie Knappheitssituation beim HndlerPrivate Haushalte und Kleinkunden bekommen andere Preise=Spanne ist sehr viel weiter=hhere Durchschnittskosten der TransaktionenIm Waehrungshandel wird Wechselkurse einer Waehrung mit US$normalerweise als Baiskurs angesehen und der Wechselkurs einer Waehrung mit and
28、eren Waehrungen als Kreuzparitaet.Es erleichert den Waehrungshandel erheblich.Cross Rates(Kreuzparitt):Die meisten Whrungen werden gegen den Dollar notiert=Cross Rates mssen dann fr andere Whrungsrelationen aus diesen Notierungen berechnet werden,z.B.Euro wird fr$0,90 verkauft und Schweizer Franken
29、kann fr$0,60 gekauft werden,dann ist die/SFr cross rate betrgt SFr 1,50 pro.16Der Kassamarkt(4)Whrungsarbitrage:Flle der verschiedenen Notierungen fhren zu kleinen Abweichungen vom Gesetz des einheitlichen Preises=Durch Arbitragetransaktionen werden die verschiedenen Kurse in Einklang zueinander geb
30、racht(No-Arbitrage condition)=Kauf einer Whrung an bestimmten Ort und gleichzeitiger Verkauf an anderem Ort ist eine solche TransaktionInkonsistenzen knnen sich nur kurze Zeit halten,ansonsten hat man eine Geldmaschine:Pfund Sterling-Bid in New York ist$1.5422,Euro wird offeriert fr$0,9251 in Frankf
31、urt und Londoner Banken kaufen Pfund Sterling fr 1.6650:Ist Whrungsarbitrage mglich?Dreieckswhrungsarbitrage=Transaktionen fhren zu Vernderung der Wechselkurse:Euro wertet gegen Dollar in Frankfurt auf und gegen Pfund Sterling in London ab und Pfund Sterling wertet in New York gegen Dollar abBessere
32、 Informations-und Computersysteme haben dazu gefhrt,dass es kaum mehr Arbitrage-Mglichkeiten gibt 17Der Kassamarkt(5)Abrechnungstermin fr Kassatransaktionen ist der zweite Werktag nach Abschlu der TransaktionBanken agieren auf dem Devisenmarkt als Market-Maker und gehen offene Positionen ein=Whrungs
33、risiken sind sie ausgesetzt=Notierungen knnen sich sehr schnell ndern auf Grundlage neuer Infos=Verluste drohen,siehe BeispielIn Zeiten groer Unsicherheit werden die spreads grerWie laufen konkret Kassatransaktionen ab?Siehe Beispiel eines US-Importeurs,der 1 Million Hong Kong-$braucht,um seinen Zul
34、ieferer in Hong-Kong zu zahlen Da Transaktionen erst nach zwei Tagen abgeschlossen sind,besteht immer ein Kreditrisiko(settlement risk).18Der Terminmarkt(1)Terminkontrakt auf Devisenmarkt:Vertrag ber Lieferung einer genau spezifizierten Betrags einer Whrung gegen Dollarzahlung zu bestimmten Zeitpunk
35、t;Wechselkurs wird fixiert zum Zeitpunkt des VertragsabschlussesDevisenterminmrkte gibt es fr alle vielgehandelten WhrungenTypische Transaktion ist die Absicherung einer zu leistenden Zahlung in Fremdwhrung gegen das Risiko der Wechselkursvernderung:US-Unternehmen kauft Textilien in UK fr 1Million,f
36、llig in 90 Tagen.Heutiger Devisenkurs betrgt$1,71/.Das Unternehmen kann das Whrungsrisiko absichern,indem sie Terminkontrakt ber Bank kauft,der 1Million in 90 Tagen liefert zum heute vereinbarten Preis von$1,72/.Durch diesen Terminkontrakt kann sie die durch den Kauf verursachte Short-Position in Pf
37、und durch eine Long-Position im Terminkontrakt ausgleichen19Wechselkurse,NY,Thursday,12.02.1994 US$equiv.Currency per US$Britain(Pound)1.4780 0.6766 30 Day Forward 1.4761 0.4775 90 Day Forward 1.4725 0.6791 180 Day Forward 1.4685 0.4810China(Renminbi)0.114943 8.7000Japan(Yen)0.009566 104.32 30 Day F
38、orward 0.009594 104.23 90 Day Forward 0.009616 103.99 180 Day Forward 0.009659 103.5420Der Terminmarkt(2)Terminkurse werden in zweierlei Weise angegeben:(1)Der aktuelle Preis(outright rate)fr Geschftskunden der Banken,z.B.in der letzten Seite(2)Als Swapsatz im Interbankengeschft,welches der Auf-bzw.
39、Abschlag gegenber dem Kassakurs ist.Aufschlag/Abschlag(Premiums/Discounts):Terminkurs/93-Basispunkte-Praemie.Der Swapsatz kann in die outright rate transformiert werden,indem man die Prmie in Punkten zum Kassakurs addiert bzw.AbziehtZ.B.Fuer$/Eur:KK=1.3365-70,180 Tage Swap=23-27TK(Ank180)=1.3365+0.0
40、023=1.3388TK(Verk180)=1.3370+0.0027=1.339723Der Terminmarkt(3)Obwohl Swaprates keine Vorzeichen tragen,kann man trotzdem erkennen,ob ein Auf-oder Abschlag vorherrscht:Wenn der Termin-Geldkurs(Bid)in Basispunkten kleiner als der Termin-Briefkurs(Ask)ist,dann Aufschlag,bei umgekehrten Verhltnis(Termin
41、-Briefkurs grer als Termin-Geldkurs)haben wir einen Abschlag,siehe BeispielSpreads im Terminmarkt basieren auf einerseits der Tiefe des Marktes und andererseits den Risiken bezglich der knftigen Wechselkurse=hhere Unsicherheit je grer der Zeithorizont=Spreads werden grer,um Hndler fr die Risiken zu
42、kompensieren=Markttiefe wird mit lngerer Laufzeit geringer,weil weniger Marktteilnehmer=ebenfalls Erweiterung der Spreads als Folgehnlich wie auf Kassamarkt kann man auch auf dem Terminmarkt cross rates berechnen.Vertragslaufzeiten betragen 30 Tage,60 Tage,90 Tage,180 Tage oder 1 Jahr.Andere Laufzeiten knnen fr vielgehandelte Whrungen vereinbart werden 24