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1、第六章第六章 股票估价股票估价 Zhu Mingxiu一、股票的概念一、股票的概念 股票是股份公司为筹集股票是股份公司为筹集股权资本股权资本而发行的而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。它代表持股人在公司中拥有的所有权。它代表持股人在公司中拥有的所有权。第一节第一节 普通股和优先股的特点普通股和优先股的特点二、股票的种类二、股票的种类1、按股东权利和义务分按股东权利和义务分经营管理权股利率股利分配顺序剩余财产求偿顺序优先认股权普通股票普通股票优先股票优先股票2、按是否记入股东名册、按是否记入股东名册 股东姓名 股东名册 记名股票记名股票不不记名股票
2、记名股票3、按有无面值分、按有无面值分票面是否标明金额票面是否标明金额我国发行的股票为面值股票我国发行的股票为面值股票会计核算？会计核算？有面值股票有面值股票无面值股票无面值股票4、按认购币种分按认购币种分A股股 B股股5、按股票发行先后顺序分、按股票发行先后顺序分始发股（设立时）新股（增资时）三、普通股票三、普通股票股东权益：股东权益：1、选举权与被选举权选举权与被选举权 选举公司董事，被选举为公司董事选举公司董事，被选举为公司董事 一股一票（黄金法则一股一票（黄金法则不管是谁，只要有不管是谁，只要有钱，就能制定规则）钱，就能制定规则）累计投票累计投票：全部：全部董事董事都在一次投票中选出都
3、在一次投票中选出每个股东拥有的总票数每个股东拥有的总票数=（拥有或控制的）（拥有或控制的）股票数量股票数量要选举的董事数要选举的董事数若要选出若要选出N个董事，那么个董事，那么1/（N+1）的股）的股票加上票加上1股，将保证能得到一个席位股，将保证能得到一个席位u直接选举法直接选举法：每一次只选出一位董事。：每一次只选出一位董事。u 唯一可以保证取得一席的办法就是拥有唯一可以保证取得一席的办法就是拥有50%加上加上1股，它同时也能保证你可以赢股，它同时也能保证你可以赢得每一席。得每一席。u 直接投票法可以把小股东直接投票法可以把小股东“排挤出局排挤出局”u 许多州强制实行累计投票制度许多州强制
4、实行累计投票制度委托投票：委托投票：委托书（委托书（proxy)股东授权给其他人代替股东授权给其他人代替他本人投票的证明他本人投票的证明委托书争夺战委托书争夺战2、有权按比例分享股利；、有权按比例分享股利；3、清算时，在所有负债都得到清偿之后，、清算时，在所有负债都得到清偿之后，有权按比例分享剩余财产；有权按比例分享剩余财产；4、有权对重大事项进行投票；、有权对重大事项进行投票；5、有优先认购新股的权利。、有优先认购新股的权利。四、优先股票四、优先股票（一）优先股的特征（一）优先股的特征1 1、优先分得固定的股利、优先分得固定的股利2 2、优先分得剩余财产、优先分得剩余财产3 3、优先股可由公
5、司赎回、优先股可由公司赎回4 4、优先股股东通常没有投票表决权、优先股股东通常没有投票表决权（二）优先股的分类（二）优先股的分类 1.累积优先股和非累积优先股累积优先股和非累积优先股u 累积优先股累积优先股：本期优先股未分派或分派不足规：本期优先股未分派或分派不足规定的股利，应在下期或后期补派足额，在未补足定的股利，应在下期或后期补派足额，在未补足优先股股利前，不得发放普通股股利。优先股股利前，不得发放普通股股利。u 非累积优先股非累积优先股：本期优先股未分派或分派不足：本期优先股未分派或分派不足规定的股利，不予累积，以后不再补派。规定的股利，不予累积，以后不再补派。2.可赎回优先股与不可赎回
6、优先股可赎回优先股与不可赎回优先股能否购回能否购回3.可转换优先股和不可转换优先股可转换优先股和不可转换优先股（三）发行优先股的动机（三）发行优先股的动机1、避免公司股权分散、避免公司股权分散2、调剂现金余缺、调剂现金余缺3、改善公司资本结构、改善公司资本结构4、维持举债能力、维持举债能力第二节第二节 股票估价股票估价一、一、股票价值股票价值(投资价值、内在价值投资价值、内在价值)股票价值股票价值：投资者未来现金流入量按投资者：投资者未来现金流入量按投资者要求报酬率折成的现值。要求报酬率折成的现值。持有持有一年一年 持有持有n年年长期持有长期持有 二、不同类型股票的估价二、不同类型股票的估价u
7、 零零增长模型增长模型 u 固固定增长率模型定增长率模型 u 变变动增长率模型动增长率模型 零增长模型零增长模型假设股利固定假设股利固定rPrrrPD)1(D)1(D)1(D03322110=+=LL=321DDD因为未来现金流量固定因为未来现金流量固定,零增长股票的价格就是永续零增长股票的价格就是永续年金的现值年金的现值.D=D1=D2=.固定增长率模型固定增长率模型)1(DD01g+=grP-=10D 假设股利一直以固定比率假设股利一直以固定比率g增长增长 2012)1(D)1(DDgg+=+=.3023)1(D)1(DDgg+=+=.固定增长率模型：举例固定增长率模型：举例 假设一个投资
8、者考虑购买假设一个投资者考虑购买Uath Mining 公公司的一份股票。该股票从今天起的一年里将司的一份股票。该股票从今天起的一年里将按按3美元美元/股支付股利，该股利预计在可预见股支付股利，该股利预计在可预见的将来以每年的将来以每年10的比例增长（的比例增长（g=10），），投资者基于其对该公司风险的评估，认为应投资者基于其对该公司风险的评估，认为应得的回报率为得的回报率为15（我们也把（我们也把r作为股票的作为股票的折现率），那么该公司每股股票的价格是多折现率），那么该公司每股股票的价格是多少呢？少呢？变动增长率模型变动增长率模型假设股利在可预见的未来增长率是变动的假设股利在可预见的未来
9、增长率是变动的股票价值股票价值未来现金流量的现值未来现金流量的现值变动增长率模型变动增长率模型)(1DD101g+=假设股利以假设股利以 g1增长增长N年，之后年，之后 将以将以g2 一直增长下去一直增长下去.210112)(1D)(1DDgg+=+=NNNgg)(1D)(1DD1011+=+=-)(1)(1D)(1DD21021gggNNN+=+=+.变动增长率模型变动增长率模型假设股利以假设股利以 g1增长增长N年年,之后之后 将以将以g2 一直增长下去一直增长下去)(1Div10g+210)(1Divg+0 1 2Ng)(1Div10+)(1)(1Div)(1Div2102gggNN+=
10、+NN+1变动增长率模型变动增长率模型首先计算以首先计算以g1 增长的增长的N年年金的价值年年金的价值 +-=TTArggrCP)1()1(111加上自加上自N+1年开始的以年开始的以 g2 增长的永续年金的折现值增长的永续年金的折现值NBrgrP)1(Div21N+-=+变动增长率模型变动增长率模型变动增长率股票的定价公式为变动增长率股票的定价公式为:NTTrgrrggrCP)1(Div)1()1(121N11+-+-=+变动增长率模型举例变动增长率模型举例l考虑考虑Elixir药品公司的股票，该公司拥有一种药品公司的股票，该公司拥有一种新的搽背的药膏，并有很快的发展。从现在开新的搽背的药膏
11、，并有很快的发展。从现在开始，每股的股利为始，每股的股利为1.15美元，在以后的美元，在以后的4年年里，股利将以每年里，股利将以每年15的比例增长的比例增长(g1=15)。从那以后，股利以每年。从那以后，股利以每年10的比例增长的比例增长(g2=10)。如果预计的回报率为。如果预计的回报率为15，那么公司股票的现值是多少？那么公司股票的现值是多少？变动增长率模型举例变动增长率模型举例 假设某普通股刚刚支付了假设某普通股刚刚支付了$2的股利的股利,股股利预期在未来利预期在未来3年每年增长年每年增长8%,之后一之后一直以直以4%的速度增长的速度增长,假设折现率为假设折现率为12%.该股票该股票价值
12、价值是多少是多少?采用公式计算NTTrgrrggrCP)1(Div)1()1(121N11+-+-=+3333)12.1(04.12.)04.1()08.1(2$)12.1()08.1(108.12.)08.1(2$-+-=P()3)12.1(75.32$8966.154$+-=P31.23$58.5$+=P89.28$=P变动增长率模型举例变动增长率模型举例(续)08).2(1$208).2(1$0 1 234308).2(1$)04.1(08).2(1$316.2$33.2$0 1 2 308.62.2$52.2$+89.28$)12.1(75.32$52.2$)12.1(33.2$12.
13、116.2$320=+=P固定增长段在第4年开始,可以作为永续年金计算其在3时点的价值.例：某股票估计前三年是高速成长，某股票估计前三年是高速成长，g=30%,三年后是慢速成长三年后是慢速成长g=10%,D0=1.82 期望报酬率为期望报酬率为16%，计算该，计算该股票的投资价值股票的投资价值1.821.30.8621=2.041.821.690.7432=2.2861.822.1970.6407=2.562V3=73.326.888三、普通股票的必要报酬率三、普通股票的必要报酬率 报酬率=股利收益率+资本利得收益率（投资价值增长率）第三节第三节 股利贴现模型的估计参数股利贴现模型的估计参数
14、股票价值取决于增长率股票价值取决于增长率g以及贴现率以及贴现率R一、一、g g 来源于何处？来源于何处？lg=留存收益率留存收益率留存收益的报酬率留存收益的报酬率l只有当公司留存了一些收益时，净投资才会是只有当公司留存了一些收益时，净投资才会是正的。正的。lP 126 公式公式股利与收益的比率固定不变时股利与收益的比率固定不变时股利增长率股利增长率=收益增长率收益增长率二、二、R R来源于何处？来源于何处？贴现率可以分解为两部分：贴现率可以分解为两部分：l股利收益率股利收益率l股利增长率股利增长率利用DGM计算R利用DGM：整理得出R必要报酬率（必要报酬率（R）=股利收益率股利收益率+资本利得
15、收益率资本利得收益率第四节第四节 股利增长模型和股利增长模型和NPVGO模型模型一、增长机会一、增长机会 现金牛公司现金牛公司所有收益都以股利的形式支所有收益都以股利的形式支付给投资者付给投资者 现金牛公司的股票价格现金牛公司的股票价格增长机会增长机会是投资于是投资于NPV为正的项目的机会为正的项目的机会公司价值等于当公司将全部盈余作为股利发放公司价值等于当公司将全部盈余作为股利发放时的价值加上增长机会的净现值时的价值加上增长机会的净现值P 129 P 129 例例6-66-6 每股价格每股价格=100+10=110=100+10=110美元美元 公司在时期公司在时期1 1不向股东发放股利，在
16、以后的年不向股东发放股利，在以后的年度中，公司每期的股利为度中，公司每期的股利为121121万美元万美元（100+21100+21）。）。这些股利发生在时期这些股利发生在时期2 2，折为时期，折为时期0 0的每股价的每股价格为格为110110美元美元增加公司价值的两个必要条件：增加公司价值的两个必要条件：u公司必须留存收益为新的项目进行融资公司必须留存收益为新的项目进行融资u项目必须具有正的净现值项目必须具有正的净现值二、股票估价的两种方法二、股票估价的两种方法：股利增长模型NPVGO模型u 股利的稳定增长产生于对所有增长机会股利的稳定增长产生于对所有增长机会的连续投资，而不是对单一增长机会的
17、投的连续投资，而不是对单一增长机会的投资。资。u 当公司通过连续的投资而不断增长时，当公司通过连续的投资而不断增长时，股利增长模型和股利增长模型和NPVGO模型的比较，两模型的比较，两种方法的计算结果是一致的。种方法的计算结果是一致的。NPVGO模型：例子模型：例子 假定一家公司第假定一家公司第1年年末的年年末的EPS为为$5，股利支付，股利支付率为率为30%，贴现率为，贴现率为16%，留存收益的报酬率，留存收益的报酬率为为20%u第第1年的每股股利为年的每股股利为$50.30=$1.50u留存比率留存比率=0.70u股利增长率股利增长率=0.7020%=14%u利用股利增长模型，股票价格为利
18、用股利增长模型，股票价格为NPVGO模型：例子模型：例子第一步，计算当公司为第一步，计算当公司为“现金牛现金牛”时的价值时的价值第二步，计算增长机会的价值第二步，计算增长机会的价值最后，最后，u时期时期1的留存收益的留存收益3.5=5-1.5；u因为留存收益是总收益的一个固定百分比，因为留存收益是总收益的一个固定百分比，留存收益必须以每年留存收益必须以每年14%的速度增长；的速度增长；u时期时期2的留存收益为的留存收益为3.5(1+14%)=3.99u 时期时期3的留存收益为的留存收益为3.5(1+14%)2 u依此类推依此类推留存收益投资新项目的净现值为留存收益投资新项目的净现值为三、市盈率
19、（价格三、市盈率（价格盈余比率）盈余比率）u价格价格盈余比率就是股票当前价格除以每股盈余比率就是股票当前价格除以每股盈余盈余市盈率与增长机会的净现值、贴现率、会计方法的选择有市盈率与增长机会的净现值、贴现率、会计方法的选择有密切的关系密切的关系第三节第三节 股票市场股票市场一、交易商和经纪商一、交易商和经纪商交易商：自己持仓，并随时买进和卖出交易商：自己持仓，并随时买进和卖出经纪商：自己并不持仓，他们把买方和卖方经纪商：自己并不持仓，他们把买方和卖方撮合到一起。撮合到一起。二、纽约股票交易所（二、纽约股票交易所（NYSE）全世界最大的股票市场（交易量、股票市值）会员席位交易所席位拥有者可以在交
20、易厅买卖证券，不必支付佣金。席位经常被买卖佣金经纪商佣金经纪商执行顾客的买进和卖出指执行顾客的买进和卖出指令令专业会员专业会员做市商，像交易商一样用自做市商，像交易商一样用自己的帐户进行交易。己的帐户进行交易。交易厅经纪商交易厅经纪商当佣金经纪商太忙而无当佣金经纪商太忙而无法自己处理某些买进和卖出指令时，他们法自己处理某些买进和卖出指令时，他们会委托交易厅经纪商。会委托交易厅经纪商。三、纳斯达克三、纳斯达克美国的第二大股票交易所（NASDAQ）全国券商自动报价系统协会纳斯达克是一个电脑网络，没有发生交易的纳斯达克是一个电脑网络，没有发生交易的实际地点；实际地点；纳斯达克有多个做市商，而不是唯一
21、的专业纳斯达克有多个做市商，而不是唯一的专业会员制会员制ABC公司去年支付的每股股利每股公司去年支付的每股股利每股2元，一位投元，一位投资者预计资者预计ABC 公司股利将按公司股利将按5%的固定比率成的固定比率成长，该股票的贝他系数为长，该股票的贝他系数为1.5，市场无风险利率，市场无风险利率为为8%，所有股票的平均报酬率为，所有股票的平均报酬率为14%。要求要求（1）计算投资者投资于该股票的必要报酬率）计算投资者投资于该股票的必要报酬率（2）该股票的市场价格为多少时，该投资者才会）该股票的市场价格为多少时，该投资者才会购买？购买？某企业正处于快速成长期，其成长前某企业正处于快速成长期，其成长
22、前2年年18%，第，第3年为年为15%，第，第4年起每年年起每年6%。该公司最近一次的股利为每股。该公司最近一次的股利为每股1.15元，投资者期望的报酬率为元，投资者期望的报酬率为12%。计算该股票的投资价值计算该股票的投资价值 1.1.某某投投资资人人持持有有ABCABC公公司司的的股股票票，他他要要求求的的最最低低投投资资报报酬酬率率为为10%10%。预预计计ABCABC公公司司未未来来3 3年年股股利利将将高高速速增增长长，成成长长率率为为15%15%。在在此此之之后后转转为为正正常常增增长长，增增长长率率为为6%6%。公公司司最最近近支支付付的的股股利利是是2 2元元。要要求求计计算算
23、该该公公司司目目前前的的股股票票内在价值。内在价值。2.2.某公司持有某公司持有A A、B B、C C三种股票构成的证券组合，它们目前三种股票构成的证券组合，它们目前的市价分别为的市价分别为1212元元/股、股、6 6元元/股和股和4 4元元/股，它们的股，它们的系数分别系数分别为为2.02.0、1.01.0和和0.50.5，它们在证券组合中所占的比例分别为，它们在证券组合中所占的比例分别为50%50%、30%30%、20%20%，上年的股利分别为，上年的股利分别为2 2元元/股、股、1 1元元/股和股和0.50.5元元/股，股，预期持有预期持有A A股票每年可获得稳定的股利，持有股票每年可获
24、得稳定的股利，持有B B、C C股票每年获股票每年获得的股利逐年增长率为得的股利逐年增长率为5%5%，若目前的市场收益率为，若目前的市场收益率为15%15%，无风，无风险收益率为险收益率为10%10%。要求：要求：（1 1）计算持有）计算持有A A、B B、C C三种股票投资组合的风险收益率；三种股票投资组合的风险收益率；（2 2）分别计算投资）分别计算投资A A股票、股票、B B股票、股票、C C股票的必要收益率；股票的必要收益率；（3 3）计算投资组合的必要收益率；）计算投资组合的必要收益率；（4 4）分别计算）分别计算A A股票、股票、B B股票、股票、C C股票的内在价值；股票的内在价
25、值；（5 5）判断该公司应否出售）判断该公司应否出售A A、B B、C C三种股票三种股票。（1）投资组合的系数=50%2.030%1.020%0.51.4投资组合的风险收益率1.4（15%-10%）7%（2）投资A股票的必要收益率=10%2.0（15%-10%）=20%投资B股票的必要收益率=10%1.0（15%-10%）=15%投资C股票的必要收益率=10%0.5（15%-10%）=12.5%（3）投资组合的必要收益率10%7%17%（4）A股票的内在价值=2/20%10（元/股）B股票的内在价值=1（15%）/（15%5%）=10.5（元/股）C股票的内在价值=0.5（15%）/（12.
26、5%5%）=7（元/股）（5）由于A股票目前的市价高于其内在价值，所以A股票应出售，B和C目前的市价低于其内在价值应继续持有。快速测试什么决定股票的价格？在DGM模型中，什么决定g和R？将股票价格分解为固定增长和NPVGO价值讨论PE比率的重要性普通股和优先股的主要特征？妈妈新开了个淘宝店，欢迎前来捧场妈妈新开了个淘宝店，欢迎前来捧场妈妈的淘宝点开了快半年了，主要卖的是毛绒玩具、坐垫、抱枕之类的，妈妈的淘宝点开了快半年了，主要卖的是毛绒玩具、坐垫、抱枕之类的，但生意一直不是很好，感觉妈妈还是很用心的，花了不少功夫，但是就是没但生意一直不是很好，感觉妈妈还是很用心的，花了不少功夫，但是就是没有人气，所以我也来出自己的一份力，帮忙宣传一下。有人气，所以我也来出自己的一份力，帮忙宣传一下。并且妈妈总是去五亭龙挑最好的玩具整理、发货，质量绝对有保证。并且妈妈总是去五亭龙挑最好的玩具整理、发货，质量绝对有保证。另外我家就在扬州五亭龙玩具城旁边，货源丰富，质量可靠，价格便宜。另外我家就在扬州五亭龙玩具城旁边，货源丰富，质量可靠，价格便宜。欢迎大家来逛逛欢迎大家来逛逛【扬州五亭龙玩具总动员扬州五亭龙玩具总动员】个人小广告：个人小广告：