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1、一、A股能源企业ESG评级概况1.1 ESG评级主要集中于B级以A股能源企业为分析样本，参考证监会行业分类将能源行业分电力及热力供应，煤炭、 石油和天然气开采以及新能源概念三大板块。据统计，能源行业分析标的共257家，其中电 力及热力供应占比32%,煤炭、石油和天然气开采占比18%,新能源概念占比50%。基于iFinD提供的华证ESG评级数据（最新评级截至2022年4月30日），对能源企业ESG 评级分布统计发现，企业评级为B级（含BBB、BB以及B）的数量占全部评级的743%,其 中BBB占比17.8%, BB占36.3%, B占比20.3%。评级为A级、C级企业占比拟低。图1:能源行业板块
2、分布图2:能源行业ESG评级分布电力及热力供应煤炭、石油和天然气开采新能源概念电力及热力供应煤炭、石油和天然气开采新能源概念浦幡iFinD,川麻璘嘛所单位个1.2 大市值公司ESG评级普遍较高，新能源评级高于传统能源将能源企业市值进行分类，统计发现市值大于1000亿元的大型上市企业ESG评级普遍较高， A级占比拟大且没有C级企业；市值在100亿至1000亿的中型上市企业ESG评级主要集中 在B级，A、C级评级较少；市值在100亿元以下的小型上市企业ESG评级中枢从B级向C 级移动，且无A级评价。从能源行业ESG评级结构观察，新能源行业BB以上企业占比68.7%,其中A级占比达9.8%, 整体评
3、级水平优于其他传统能源行业，显示出新能源行业在ESG理念实践中的优势。电力 及热力供应企业评级主要集中在B级，而煤炭、石油和天然气企业的评级中枢相较前者呈现 下移趋势，以BB及以下为主。四、能源企业提升ESG实践效果的途径华证ESG评价体系概况华证ESG评级体系是由上海华证指数信息服务基于国际主流方法和实践经验并结 合中国国情与资本市场特点所构建的ESG评级体系，该体系旨在向市场提供中国A股及发 债主体等证券发行人的环境、社会和公司治理三个维度的评级结果。目前华证ESG评级体 系已经成为国内主流评级体系之一。表5:华证ESG评价三级指标体系资楙源:上骅汨物信期妙郁蚣三大支柱十四个主题因子环境环
4、境管理体系环境管理体系绿色经营目标低碳计划或目标绿色经营计划绿色产品碳足迹可持续开展的产品或服务外部环境认证产品或公司获得环境认证环境违规事件环境违法违规事件社会制度体系社会责任报告质量健康与安全减少安全事故的目标或计划负面经营计划经营事故发生趋势社会贡献社会责任相关捐赠员工增长率乡村振兴质量管理产品或公司获得的质量认证公司治理制度建设企业自我ESG监督治理结构关联爻易董事会独立性经营活动税收透明度经营风险资产质量整体财务可信度短期偿债风险股权质押风险信息披露质量外部处分上市公司及子公司违规违法事件高管及股东违规违法事件4.1 评级指标引导企业ESG实践国内ESG评级指标是在国际主流标准基础上
5、结合中国国情所制定的评价标准，是企业ESG 实践应给予重视的关键领域。能源企业是典型的高排放型企业，自身在环境治理维度存在劣 势，而环境和公司治理又与能源企业提升EPS有着较强的相关性，因此在ESG评级指标的指 引下有针对性的增强能源企业的环境和公司治理水平将成为提升企业ESG实践效果的有效 途径。能源企业ESG实践的基础是企业内部构建一套自上而下完整的ESG管理体系，一是应从董 事会层面提出ESG建设的顶层设计，将企业ESG管理纳入董事会监督审核范围并向下明确 管理权责；二是保持与ESG理念开展的同步性，定期开展与先进能源企业ESG对标研究并 探索自身ESG管理机制；三是明确ESG管理的范畴
6、，深化ESG管理具体工作。在此基础上，根据ESG评级指标的指引，能源企业应重点增强环境和公司治理实践，具体 而言包括：根据企业主营业务制定相应的环境管理体系；在双碳政策指引下确定企业切实 可行的绿色经营目标；积极参与国内绿色市场的建设，尤其是电力企业已被纳入首批全国碳 市场交易范围；调整主营业务结构，增加绿色能源产品的比重；积极与市场主体互动，获取 第三方绿色认证；建立严格的监管机制，尤其在工程前期审批阶段，坚决杜绝环境违法事件 发生；企业的ESG管理体系应设置内部监督流程，保证体系的健康运行；严格遵守公司 法等相关法律法规，完善企业治理结构，杜绝关联交易；作为关系国计民生的重点行业， 保障税
7、收制度的透明性；建立完善的风险监控体系，对企业的经营风险进行实时把控，保障 企业的稳定运行；加强高管选拔、聘用和监督，对企业的关联方加强管理与影响，防止负面 事件出现。风险提示政策风险国内ESG开展尚不成熟，监管政策推动或不及预期数据风险ESG评级数据标准不统一或造成企业在不同评级体系中评价存在差异市场风险企业EPS受到市场波动和行业周期性影响，造成ESG相关性分析结果存在偏差参考文献1 Pavelin S, Porter L A. The corporate social performance content of innovation in the U.K.J. Journal of B
8、usiness Ethics, 2008, 80(4):711-725.孙冬，杨硕，赵雨萱，袁家海.ESG表现、财务状况与系统性风险相关性研究一一以沪深A 股电力上市公司为例J.中国环境管理,2019, 11(02):37-43.任紫娴，顾书畅，杨雨竹，李靖雯.ESG表现与企业财务绩效关系实证研究J.经营与管理, 2021(11):26-32.1000亿企业市值2100亿100亿企业市值200企业市值21000亿图3:不同市值企业ESG评级分布140120100806040 AAA AA A BBB BB B CCC CC C资楙源FmD, 那么i磅研究听图4:各板块ESG评级分布1.3能源企
9、业G因子对ESG评级影响更显著对257家样本企业的ESG评级内部得分结构进行分析发现，企业的ESG总评级与E、S、G 三个结构因子评级的高低变化趋势基本一致，不存在异质性因子。图5: ESG评级与内部因子评级变化趋势能源企业 ESG E S G(革除、)鼐黑也进一步通过相关性检验发现，E、S、G因子与ESG总评级均存在显著相关关系，其中G因子 的相关系数高达0.778,高于E、S因子，说明G因子评分对ESG总评分影响效果更为显著。 表1: ESG评级与各因子评级相关性分析相关性测量项因子ESGESGESG皮尔逊相关性10.514*0.698*0.778*显著性（双尾）000E皮尔逊相关性0.5
10、14*10.405*0.161*显著性（双尾）000.01S皮尔逊相关性0.698*0.405*10.265*显著性（双尾）000G皮尔逊相关性0.778*0.161*0.265*1显著性（双尾）00.010*在0.05级别（双尾），相关性显著。*在0.01级别（双尾）,相关性显著。资楙源财i磅硼究所二、ESG各因子对企业EPS影响存在差异电力及热力供应行业E、G因素影响力突出电力及热力供应行业样本企业共82家，ESG评级为B级（含BBB、BB及B）企业共62家， 占75.6%,其中以BB级为主体，占比达36.5%。每股收益（EPS）表现方面，B级所含企业每股正收益概率较高，其中BBB样本企业
11、EPS分 布区间（）全部为正，中位数0.34; BB样本企业EPS分布区间）,其 中EPS为正企业占比70%,中位数0.21; B样本企业EPS分布区间）,其中EPS 为正企业占比63.1%,中位数0.09,由此可见BBB与BB企业在EPS表现方面比拟优异。CCC 样本企业EPS分布区间（-L89-0.30）,其中EPS为正企业占比41.6%,中位数-0.22,可见 CCC企业EPS表现不佳。A、CC与C企业样本数量较少暂不进行分析。图6: 电力及热力供应企业评级 图7: ESG评级与企业EPS分布 JBBBccSd山溜姿盥喷ESG评级（A-C）-2-2耨顿 iFinD,力财阚菊所单。个擀廨i
12、FinD,J/财阚郎方通过相关性分析观测ESG各因子与企业EPS表现的关系。结果显示：1） E、S、G三因子存 在相关关系，其中S因子与E、G因子均显著相关，而E、G两因子无相关关系，说明社会 治理表现良好的企业在环境治理和公司治理方面表现通常也较好，加强社会治理或可有效带 动企业的环境治理和公司治理水平；2）E、S、G三因子都表现出与EPS的显著相关，说明 企业ESG评级高低与企业EPS具有显著正相关关系，提升企业ESG水平有助于提升企业EPS; 3）与S因子相比，E、G因子的显著性水平更高，说明在电力与热力供应行业注重环境和公 司治理是提升企业EPS的有效途径。表2: ESG评级各因子与E
13、PS相关性分析相关性测量项因子ESGEPSE皮尔逊相关性10.219*0.1470.404*显著性（双尾）0.0480.1880S皮尔逊相关性0.219*10.423*0.266*显著性（双尾）0.04800.016G皮尔逊相关性0.1470.423*10.401*显著性（双尾）0.18800EPS皮尔逊相关性0.404*0.266*0.401*1显著性（双尾）00.0160*在0.05级别（双尾），相关性显著。*在0.01级别（双尾）,相关性显著。资料来源iFinDN财磷限所2.1 煤炭、石油和天然气开采行业ESG因子影响效果模糊煤炭、石油和天然气行业样本企业共47家，ESG评级为BB （含
14、）以下企业共38家，占比 达80.8%,说明总体评级处于中低区间。每股收益（EPS）表现方面，相比于电力与热力供应行业，煤炭、石油和天然气开采行业在 目前全球能源紧缺背景下利润率情况较为乐观，全部样本中EPS为负的企业仅占比10.7%。 B级企业的EPS表现亮眼，其中BB级企业EPS分布区间（）全部为正，中位数1.13; B级企业EPS分布区间（-0.39-3.01）,其中EPS为正企业占比9L7%。可见虽然煤炭、石油 和天然气开采行业ESG评分整体较低，但得益于强周期支撑，企业利润水平较高，行业整 体EPS水平较高。图8:煤炭、石油和天然气企业评级分布图9: ESG评级与企业EPS分布资料幡
15、FinDj触阚赖单立个资料幡FinDj触阚赖单立个sdLLI泪孝图唠s ecccESG评级（AC）渊棘由皿人财阚疑斤通过相关性分析观测ESG各因子与企业EPS表现的关系。结果显示：1）煤炭、石油和天然 气开采行业中E.S、G三因子不存在显著相关关系；2）E、S、G各因子与EPS均不存在显著 相关关系。造成这种结果的原因可能为强周期支撑全部一次能源企业利润上扬，ESG因子对 EPS影响的区分度下降，或企业样本数量较少造成的统计受限。表3: ESG评级各因子与EPS相关性分析*在0.05级别（双尾），相关性显著。相关性测量项因子ESGEPSE皮尔逊相关性10.1630.2340.009显著性（双尾
16、）0.2740.1130.951S皮尔逊相关性0.16310.2130.015显著性（双尾）0.2740.1510.92G皮尔逊相关性0.2340.21310.227显著性（双尾）0.1130.1510.126EPS皮尔逊相关性0.0090.0150.2271显著性（双尾）0.9510.920.126*在 0.01级别（双尾）,相关性显著。翻襁FmD,小财证翻究所2.3新能源行业G因子与EPS相关性显著新能源行业样本企业共128家，其中12家ESG评级为A级，数量明显高于传统能源行业。此外，B级（含BBB、BB和B）企业占比75.7%,为评级主要覆盖区域，其中BB占比38.2%。图10:新能源
17、企业评级分布图11: ESG评级与企业EPS分布6060491227C CC C CCBBBBBBAsdLXJ湄丝盥喷 o o o O L2.3.4. - TI A:BBBBBMM a ESG评级(A-C)每股收益（EPS）表现方面，A级样本企业EPS分布区间（）全部为正，中位数0.75; B级所含企业EPS表现优良，分布区间（）中位数0.26, EPS为正企业占比90.7%; 其中，以BB为样本主体的企业EPS分布区间（）, EPS为正企业占比87.7%,中 位数0.35; C级样本企业EPS分布区间（-3.25-L36）, EPS为正仅占比42.1%,中位数-0.09; 由此可见新能源企业
18、ESG整体评分较高，评分为BB及以上的企业能够拥有较高的EPS表现, BB及以下企业EPS水平明显下降，反映出ESG评级与EPS表现较好的一致性。表4: ESG评级各因子与EPS相关性相关性测量项因子EPSESGEPS皮尔逊相关性10.0990.337*0.458*显著性（双尾）0.26800E皮尔逊相关性0.09910.4450.213*显著性（双尾）0.26800.016S皮尔逊相关性0.337*0.445*10.241*显著性（双尾）000.006G皮尔逊相关性0.458*0.213*0.241*1显著性（双尾）00.0160.006*在0.05级别（双尾），相关性显著。*在0.01级别
19、（双尾），相关性显著。资料来源：FmD,力财i踌研究所通过相关性分析观测ESG各因子与企业EPS表现的关系。结果显示：1） E、S、G三因子存 在相关关系，其中E、S两因子相关性更高，反映出新能源企业的环境贡献与社会友好的一 致性关系；2）各因子中E因子与EPS无显著性相关，说明新能源企业的环境维度评价区分 度不显著，环境治理提升还具有较大的空间；3）G因子与EPS相关性更显著，S因子略低， 说明新能源行业公司治理是提升企业EPS的有效途径。三、企业ESG行为影响EPS路径探讨ESG评级可以成为反映企业经营状况的指标现有研究对ESG和企业经营绩效的关系已经具有较为一致的观点。有研究通过对A股上
20、市 电力企业的ESG表现与财务状况分析，证明企业ESG得分与企业偿债能力、运营能力和资 本结构均具有正相关关系，ESG评级较高的电力企业经营状况通常较好；还有研究对A股 重污染行业上市公司开展大样本实证研究也获得相似结论，ESG各因子均与企业经济增加值 呈现显著相关关系。因此ESG评级可以成为表征企业经营状况的指标之一。具体来看，新能源行业当前在环境（E）方面，由于其自身大多是开展清洁能源，因此大多 能取得良好的评级；而在社会（S）方面，开展新能源符合双碳目标，在社会贡献层面也 有不错的成绩；而在公司治理（G）方面，近两年随着全球电气化加速，相关行业高速开展, 行业处于高景气度，财务指标良好，
21、外部风险偏弱。因此总体来看，新能源相关行业能够取 得较好的ESG评分。3.1 积极的ESG行为有助于提升企业创新水平企业ESG实践效果及其所包含的3个子维度（E、S、G）对企业创新水平均有促进作用，进 而可增强企业绩效。企业创新可以表现为生产要素与生产条件之间的新型匹配关系，在这个 过程中企业ESG表现提升有助于增强企业创新的能力与积极性。第一，较高的环境（E）绩 效可以降低企业的融资本钱以放松融资约束，有助于企业将资金投入到技术和产品创新研发 领域，从而提高企业的创新能力；第二，企业承当社会责任（S）可以实现与利益相关方建 立紧密的关系，从而使得企业获取创新所需的内外部资源，实现促进企业创新
22、的效果；第三, 基于创新的高风险性和长周期性，管理层在对创新工程进行投资决策较为谨慎，易出现技术 创新短视问题。公司治理（G）水平的提升可以通过完善激励约束机制缓解委托代理冲突， 有助于管理层注重企业创新的长期收益，实现可持续开展。3.2 积极的ESG行为有助于提升企业利益相关方认同上市企业的利益相关方主要有政府、消费者、企业员工、投资人和债权人等五方，积极的 ESG行为有助于提升企业利益相关方认同。第一，对政府而言具有更大ESG影响力的上市公 司是其推进ESG开展所需的关键抓手，企业ESG表现优异有助于与政府建立良好关系，为 自身开展赢得宽松的政策环境。政府在宏观资源配置方面具有重要作用，E
23、SG龙头企业得到 财政支持、享受优惠政策待遇的机会和概率相对更大，从而为企业带来财务绩效上的提升。 第二，具有积极ESG行为的企业通常拥有适宜的组织文化，能够塑造良好的工作气氛，增 加企业员工的认同感和归属感，减少非必要的人员流动，从而维持公司业务开展的稳定性。 此外，完善的评价标准和晋升机制也有利于激发员工的工作热情，从而推动公司财务绩效的 提升。第三，ESG表现良好的上市企业公司治理水平高，微观层面表达为产品质量好，进而 可增强消费者对企业的信任感，提高对企业产品购买意愿。同时，公司在环境和社会治理方 面的成效也会针对性的吸引环保主义消费者的青睐，统计显示年轻消费者的环保倾向已日益 明显，
24、因此ESG表现的改善能够带来市场份额或营业收入增加，从而对财务绩效有积极影 响。第四，市场投资者的基本利益诉求是资本的保值增值。ESG表现良好的上市公司面临环 境和社会事件的违规风险较小，不易出现负面事件从而出现投资者亏损的风险，因此含有 ESG因子的投资策略往往能够给投资者带来稳定的收益。投资者信心的增强最直接的反响是 企业股票价格的上升，进而促进市场绩效的增加。第五，当下绿色金融理念已成市场共识， 金融机构作为众多公司主要发债渠道更愿意为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效 利用等经济活动提供优惠的借贷服务，因此ESG表现良好的企业能够迎合资金方的业务趋势从而减少交易摩擦、降低债务本钱，进而通过外部资金的杠杆效应来提升公司的市场绩效。