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1、capital budgeting process资本预算过程：长于1年的未来钞票流项目。任何对公司未来收入 影响的决策可以用此框架测算资本预算过程4个环节：l.idea generation构思产生。2.analyzing project proposals分析项目 建议。3.create the firm-wide capital budget 制定公司层级的资本预算。4.monitoring decisions and conducting a post-audit监督决策（的执行）及实行事后审计。构思产生：产生项目的构思。分析项目建议：预测项目未来钞票流制定公司层级资本预算：根据项目钞
2、票流的时间性、公司的可用资源、公司的整体战略计划, 对可获利项目进行优先级排序监督决策及实行事后审计：寻找预计与实际的差异，解释因素。并通过审计找到预测阶段的 系统误差，提高公司经营。可以将capital budgeting project资本预算项目提成如下几类：Lr叩lacement project to maintain the business保持经营而更换项目：不进行进一步分析，而是 判断现行项目是否需要继续，假如是，现行环节是否需要保存。2 .r叩lacement projects for cost reduction削减成本而更换项目：决定设备是否过时，但仍然可 用；或者需要替代
3、。此过程需要进一步分析。3 .expansion projects 扩张项 目.new product or market development 新项目或市场开发4 .mandatroy projects调整项目：政府代理机构或保险公司也许需要。特别是在安全相关或者 环境相关的项目。6.other projects其他项目：一些不能简朴分析的项目。资本预算过程的5个重要原则：1 .决策是基于钞票流的，而不是会计收入incrmental cash flow钞票增量 sunk costs淹没 成本：与是否接受项目无关，因此分析时不要考虑。它重要是支付给市场调研的费用。Externalities外
4、部效应：一个项目对公司其他项目钞票流的影响（cannibalization蚕 食）。假如是负面的，则需要将其从项目钞票流中扣除。对于单指数模型，典型的是市场模型：Ri=ai+BiRm + ei。其中ei是非正常回报，盼望为0 B 1=资产回报和市场回报的协方差/市场回报的方差。security market line(SML)证券市场线:E (Ri)和 covE(Ri)=RFR+E(Rmkt)-RFR * (COVvi,mkt/deltamktA2)假如将(COVvi,mkt/deltamkt八2)定义为Bi,则它就是CAPMCML只使用总风险deltaP,因此只有有效组合在CML线。SML用
5、B ,且未必是有效组合 可以是任意的。sharpe ratio夏普比率：(Rp-Rf)/deltaP,表达对于总风险的超额收益。它是测量斜率。因此同一 条CML线上夏普比率相同。由于它基于总风险，因此它也测量了非系统性风险。M八2,也是测量比率。合用于杠杆投资。他的风险和市场风险同样。但回报超过市场，超过 部分为M八2.Treynor特雷诺和Jenserfs alpha唐森指数基于系统性风险。investment policy statement(IPS)投资政策综述一般涉及：1 .客户描述。2.IPS目的阐述。3.管 理者、custodian托管行、投资者的义务。4.IPS更新的过程，及如何
6、应对各种情况。5.通过 与客户交流而得到的投资目的。6.计划中必须考虑的约束。投资导向，如：政策如何执行， 允许的资产类型，使用的杠杆。7.投资评估：使用何种基准评估投资，及投资其他投资结果 评估的信息。8.appendices附页包含投资战略分派，及允许的与战略分派不匹配。并且说明 何时、如何使投资分派重新平衡。IPS中的风险目的可以分为：1 .绝对风险目的如5%。2.相对风险目的。如与LIBOR相比。 假如投资者意愿比能力大，应当遵从能力。假如能力比意愿大，可以对投资者就行教育，但 应当遵从投资者意愿。与资产组合相关：1 .投资约束。2.流动性。3.时间。4税负状况。5.1egal and
7、 regulatory法律法 规。6.独特性。offset active management和excessive trading效应：一个投资组合由多个人管理，则也许几 个管理人之间互相抵消，使的积极投资效应减弱。另一方面，由于不止一个人管理，也许使 交易过多，增长税负。 金融体系的三大重要作用：1.允许实体存储或借钱，增长权益资产，控制风险，在当前或未 来交易资产，并且交易基于他们的价值估计。2.决定回报（即市场利率）使得借款的总需求 与存储的总供应相等。3.将资本分派到效率最大的地方。money market和security market区别：一个是一年期以内的债券市场，另一个是长期的
8、债 券市场bonds通常是长期的，notes是即期的。Commercial papers是公司发行的债。政府发行billso 银行发行 certificates of deposit opooled investment vehicles汇集投资工具：涉及共同基金、depositories存管、对冲基金。该 词定义为，将众多投资者集合到一个投资组合的结构。这些投资者的所有权涉及：股份、units 单元、depository receipts存托凭证，有限的的合作利息。reserve currencies货币储藏：涉及政府和世界持有的货币。forward contract远期合约：以协议约定的价
9、格在未来购买或出售某项资产。futures contracts期货合约：类似于远期合约。但是他们是标准化的，如数量、资产特性、出 货时间。并且在交易所（第二市场）交易。因此他们具有流动性。swap contract互换合约：交易双方以一项资产等同地交易另一项资产。option contract 期权合约，insurance contract 保险合约。Commodities 商品和 real assets 固定资 产。Financial intermediaries金融媒介涉及：经纪人、交易所、承销商、证券商、存托机构、保险 公司、套利商和清算所。alternaive trading syst
10、em （ATS）等效交易系统。与交易所类似，但是没有法规。不显示当前 客户订单的叫dark poolsosecuritizers证券商：提供证券，即提供融券服务。保险中的moral hazard道德风险：被投保人也许面临更多的风险（被害？）adverse selection 逆向选择：也许遭受损失的人是保险的重要买家。Fraud欺诈：骗保。清算所提供：Lescrow services提存服务：将钞票和资产转移到相应交易者。2.保障协议完毕。3.保证保证金交易者有足够资产。4.限制成员净委托（买入委托-卖出委托） long position长仓：投资者拥有一项资产，或者通过合约有权力或义务购买一
11、项资产。short position短仓：出售一项资产，或(通常融券方)有义务在未来替换该项资产(short sale), 合约的卖方也是短仓。价格上涨，长仓得益。价格下降，短仓得益。期权的买方，叫做 long the optiono 卖方叫做 short the option,也叫做 written the optiono long 一个call option将会在underlying相关标的增长口寸获益(以约定价,即更低的价格买入), 此时short就会损失。相反，long 一个put option会在相关标的下降时获益(以约定价，即 更高价格卖出)。对于swap,由于每个交易方都同时lo
12、ng 一个标的又short 一个标的，因此总是套利的。通 常，将引用价格增长的获利方称为long side长仓方。如：货币互换合约，买欧元期货方是 长欧元的。short sale短仓交易。对于short seller短仓卖出方1 .同时融券并卖出该券。2.必须在借券者 规定或短仓交易结束时返还证券。3.必须在经纪人处存入短仓交易proceeds所得款项的一定 比例。短仓卖出方盼望卖出券价格下降而获益。Repayment偿还融券或其他资产被称为 covering平短仓。短仓交易中，短仓卖出者必须付给借出方期间所有股利和利息。这叫做payments-in-lieu取 代支付。由于短仓者将卖出所获款
13、项存放在经纪人处，因此经纪人应当将期间的利息还给短 仓卖出者,这叫做short rebate rate短仓回扣率。通过杠杆投资，叫做buy on margin保证金购买。借贷的资金叫做margin loan保证金借贷。 资金的利息叫做call money rate,通常比政府bill高。margin call price=P0 (1-initial margin) /(I-maintenance margin)market order市场价委托：以最优价执行交易。Limit order限定价委托：卖出者最低执行价, 买入者最高执行价超过ask价的买入委托，或者低于bid价的卖出委托，叫做mar
14、ketable可市场化或者 aggressively priced积极定价。由于至少委托的一部分是可以成交的。假如限定价在最优bid和最优ask之间，叫做：making a new market or inside the market新做 市或在市价内。behind market暂时不能成交。Far from the market距离市价过远。all-or-nothing orders要么所有成交，要么不成交iceberg orders只有部分委托是可见的。day orders 当天委托，good-till-cancelled 直到成交委托，immediate-or-cancel 立即成交委
15、托， 否则不成交，也称为fiil-or-kill。Good-on-close日终成交委托。比如共同基金，只计算收盘 价。stop orders止损委托。clearing instructions 清算指令primary capital markets 一级市场。重要以发行为主。Secondary market 第二市场underwritten offering 承销。Best effort 不需要承销。shelf registration储架注册或暂搁注册。披露IPO,但不立即发行。rights offering买入发行权。股票持有者有权对新发券进行优先认股。call markets：股票只能
16、在一个特定session时间内交易，session之间不能交易。Continuous markets市场开门的任何时间都可以交易。quote-driven markets报价驱动市场。投资者与零售商进行交易。Order-driven market,卖家和 买家交易。Brokered markets投资者通过经纪人交易。complete markets： 1 .投资者可以以一个公允的回报率储蓄。2.有信誉的借贷者可以得到资金。3.对冲者可以管理他们的风险。4.交易者可以获得货币，商品和其他需要的资产。假如市场可以用低成本达成以上内容，这市场是operationally efficient运营有效
17、的。假如证 券价格实时反映了基础价值的所有信息，那么市场是informationally efficient信息有效的。一个功能完善的金融体系具有以下金融媒介：1 .组织交易场合,涉及交易所,brokerages券商,替代交易系统ATC。2.提供流动性。3.证券化资 产，使借贷者可以用低费用得到资金。4.管理银行使用存托资本给资金借贷者。5,管理保险 公司汇集不相关风险。6.管理投资顾问系统，帮助投资者低费用地管理投资资产。7.提供交 易清算所。8,管理存托提供资产安全。price index价格指数，return index回报指数。价格加权指数：债券的算术平均数。它会对拆分和成分变化进行调
18、整，不受其影响。equal-weighted index等权重指数，回报的算术平均数（类似于价格加权）。Market capitalization-weighted index市值加权平均。Market float剔除不可交易股票。float-adjusted market capitalization-weighted index 剔除不可交易股市值加权平均。Fundamental weighting基础加权：公司的收入、股利、钞票流等为权重S&P 500是市值加权法的。rebalancing重新平衡：调整权重。Index reconstitution指数重建：定期增长/删除股票。 证券市场
19、指数的作用：1 ,反映市场情绪。2,管理者业绩比较基准。3.测量市场回报和风险。4,测量风险溢价和系统风险B。5.指数基金的投资组合模型。市场指数可以归类为：Lbroad market index宽市场指数。包含大部分市场价值。2.多市场指 数：包含多个市场。3.基本面加权多市场指数。4.sector index工业指数。5.style index风格指 数（小盘股）固定收益 indices 指标：1 .large universe of securities 证券大综合。2.dealer markets and infrequent trading零售商市场及不经常交易。alternativ
20、e assets替代资产：1 .商品。2.固定资产。3.对冲基金。商品指数：商品期货合约的指数。可以使用的方法：weighting method力口权法：使用不同加 权方法。Futures vs actual商品期货合约的回报和商品长仓的回报不同。只有道琼斯和日经股票是用价格加权的。观测市场是否有效的一个方法是，看价格反映信息的时间。证券的内在价格是：理性投资者在完全了解证券的属性后所乐意支付的价格。影响市场效率的因素：1 .市场参与者数量。2.信息的可获得性。3.交易的impediments阻碍。4 .交易和信息的成本。“有效市场分类：1 .弱市有效：证券的当前价格反映了所有目前可以获得的证
21、券相关数据（过去的信息）。因此过去的价格，交易量信息将不再有效。技术分析失效。”2 .半强市有效：新的公开消息不再对证券价格有作用，证券当前价格反映了所有可获得的公 开信息。基础分析失效。3 .强市有效市场：价格反映了所有公开和非公开的信息。没人可以获得超额收益。在半强市有效市场，基金经理仍然有作用。他们可以减少投资组合风险，税收管理等。calendar anomalies日历异常：1.1月异常的解释：税收目的卖出。2.turn of the month effect 月度效应，周度效应overreaction effect过渡反映效应：过去低表现的股票，未来的回报反而多。momentum e
22、ffect动量效应：短期回报会产生连续的高回报。size effect规模效应：小盘股跑赢大盘股。value effect价值效应：价值股票如低P/E、低M/B反而比成长股表现更好。其他异常：封闭基金低于NAV交易。earnings announcement收入公布：异常不完全在公布日发生，可以在公布日购买。IPO效应：IPO发行涨价。behavior行为金融学：投资者一般是风险厌恶、损失厌恶的。其他行为学偏见涉及：1 .representativeness代表性：好公司代表好业绩。2.gamblers fallacy 赌徒谬论：现在的结果会影响投资者未来的预期。3.mental accoun
23、ting心理睬计：投资者将 不同的投资分为不同的心理账户，而不是一个投资组合。4.conservatism保守型：投资者反 映过慢。5.dispostion effect落袋效应：投资者倾向于实现收益，而非损失。6.narrow framing 窄框架：投资倾向于孤立地看待事件。statutory voting法定投票：每个股票持有者对于备选人有一票（按股数）。cumulative voting累计投票：持有者可以将他们的选票分派到一个或多个备选人。投资国外公司的方法：1直接投资。2d叩ository receipts存托凭证。3.global depository recipts 全球存托凭
24、证。4,美国存托凭证。5.全球注册股份。6.一篮子存托凭证存托凭证：通过用境内货币购买代表国外股份的存托凭证。存托凭证由存托银行储存一定量 的国外公司股份而发行。sponsored DR赞助存托凭证。具有投票权。Unsponsored DR没有投票权。投票权在存托银 行。return on equity=净收入/（期初值t+期初值t-1 ）/2,也可以直接使用期初值t-1 .当book value 波动较大时，前者比较合适。当期数较多时，后者比较合适。statistical method记录法的一些缺陷：1 .历史相关性未必具有未来相关性。2.公司分组在不同时间和国家是不同的。3.公司分组有时
25、non-intuitive不直观。4.方法容易受记录误差影响。行业的基础分类：1 .basic materials and processing基础材料和加工公司：建筑材料、化学品、纸张和林业产品、 容器和包装、金属、minerals矿产和采掘业。2 .consumer discretionary非必须消费品：automotive汽车、apparel服饰、旅馆和酒店。3 .consumer staples消费必需品：食品、beverage饮料、烟草、个人护理产品。4 .能源：energy exploration能源勘探、refining提炼、生产、能源设备、能源服务。5 .金融服务：银行业、保
26、险、固定资产、资产管理、券商。6 .医护：pharmaceuticals药品、生物科技、医疗器械、保健器材、medical supplies医疗用品、 医护服务。7.industrial and producer durables工业和生产者耐用品：重型机器和设备、aerospace航天、 国防、交通运送、商品服务行业和用品。8.科技公司：电脑、软件、半导体、通信设备、网络服务、电子娱乐、consulting征询服务。 提供分类的政府实体：1 .所有经济活动标准化分类ISIC,由联合国建立.欧洲经济活动记录分类2 .澳洲和新西兰标准化工业分类4,北美工业分类系统个（NAICS）由美国、加拿大、
27、墨西哥共同建立。周期性公司、非周期性公司、防御性行业、增长性行业米歇尔波特5种决定该行业竞争的因素：L现存竞争者的敌对。2.新进公司的威胁。3.替代品的威胁。4.买家的讨价能力。5.供应商的讨价能力。 对于前2个因素：1.高门槛减少竞争。2.大集中减少竞争。3.行业未使用容量将会导致价格 竞争。4.市场份额的稳定性将减少竞争。5.客户对价格的敏感性将增长竞争。6.行业的成熟 度将减缓增长。行业集中不代表一定有定价能力（考虑垄断竞争）对于固定份额的情况有switching cost,客户假如更换产品有它的话，还需要考虑。行业周期：Lembrynoicstage胚胎阶段：增长率低、价格高、投资需求
28、大、失败风险大2.growth stage成长阶段：增长快、竞争压力有限、价格下降、利润率上升。3.shakeout stage洗牌阶段：增长率减少、竞争剧烈、行业产能过剩增长、利润率减少、cost cutting成本削减、破产增长。“mature stage成熟阶段：增长缓慢、集中化、进入门槛高、价格稳定、优良公司获得市场 份额。5.decline stage下降阶段:负增长、价格减少、集中化。分析者应当搞清楚是公司面临它的成长周期还是行业面临成长周期。对公司周期的外部影响：1 .宏观因素：可以是周期性的或结构化的趋势。2 .技术.demographic factor人口因素：涉及年龄分布，
29、人口多少级其别人口相关因素。3 .政府：如税收和法规。4 .社会影响：人们如何工作、游玩、花钱及如何控制他们的生活。估计资产价值的集中方法：1 ,钞票流贴现法：将估计的钞票流贴现.乘数法：涉及2种：股票价格和基本数据的比率如P/E,公司价值和EBITDA或收入的比 率。2 .asset-based基于资产法：将资产价值减去负债和优先股。dividend discount model 红利贴现模型 DDM： EDt/ (1+ke) At 持有1年DDM法：1年后的价值现值+这年中的红利贴现free cash flow to equity权益自由钞票流FCFE：通常比钞票流贴现法更多使用，由于它涉
30、及 了潜在的也许分给普通股持有者的红利。FCFE定义为：在公司偿付所有债务，及保持现有资产和为支持公司假设增长的必要资本开 支后的留存钞票。FCFE= cash flow from operations - FCInv + net borrowingFCInv=fixed capital investment 固定资本投资。使用FCFE的DDM法：V0=FCFEt/ (1+ke) AtCAPM 模型 ki=Rf+ P iE(Rmkt)-Rf优先股定价：Dp/kp即永久红利。Gordon戈登增长模型(或固定增长模型)：V0=D0 (14-gc) / (ke-gc) =Dl/(ke-gc)其中(k
31、egc)必要收益率大于增长率。估计红利增长率：1 .使用红利的历史数据。2,使用行业红利增长率中位数。3.估计sustainable 稳定增长率。sustainable growth=( 1 -dividend payout ratio) X ROEjustified P/E 比例。由于用的是 PO/El=(Dl/El)/(k-g)公司不也许通过增长dividend payout ratio来连续增长P/E。由于较高的分红可以增长价值。但是较高的分红意味着较低的留存率，这将导致较低的增长率。因此减少价值。multiple based on comparables基于可比公司的乘数：law of
32、 one price即2个相同的资产应当 以一个价格出售。因此两个可比资产有相同的乘数。P/S比P/E好，由于销售比收入更少波动。乘数缺陷：1.股票价格也许在可比乘数法中高估，而在基础乘数法中低估，或相反。2.不同 的会计方法将导致价格乘数在公司之间不可比。3.对于周期公司，价格乘数也许极大得受到 经济条件的影响。enterprise value公司价值EV：收购公司所需成本。EV二普通股和优先股的市场价+债务的市场价-钞票或短期投资。EBITDA比earning的好处是：EBITDA通常是正的，即便earning是负的。不好的地方是： 它将包含非钞票的收入和费用。EV的一个潜在问题是：公司债
33、务的价值通常无法获得。此时分析师应当使用类似债券的市 场价值或使用它们的账面价值。当然假如公司的环境与发债时相比发生重大变化，这将不是 市场价值很好的估计。conventional cash flow pattern传统钞票流样式：钞票流流入流出只改变一次（sign change only once）o非传统钞票流样式：钞票流流入流出改变不止一次。2 .钞票流基于机会成本计算.钞票流的时间性很重要：不仅仅由于贴现，钞票流来得越早越故意义（风险考虑）3 .钞票流是基于税后计算的.融资成本在项目的必要收益率中反映independent独立和mutually exclusive互斥项目：独立项目只要
34、可以获利，就都可以接受。互斥项目只能接受其一。project sequencing项目顺序：有些项目要在实行某些项目后才干实行。IRR是PV（流入）=PV （流出）的贴现率payback period偿付周期：恢复最初成本的年限。偿付周期二偿付年限的整数部分+未偿付部分在最后一年年初的值/最后一年的钞票流该方法是考虑流动性的。但缺陷是：没有考虑贴现，且也没有考虑偿付年限之后的钞票流。discounted payback period贴现偿付周期：将钞票流贴现（贴现到项目开始）后计算偿付周期。 profitability index 利润指数（PI）PI=未来钞票流的现值/CFO=1+NPV/C
35、FO, PI1时,NPV为正，项目可接受。反之为负，项目不可接受NPV profile轮廓：不同贴现率下的NPV曲线。IRR为NPV=0时的贴现率。NPV优点：绝对性，缺陷相对性局限性。IRR优点：相对回报率，缺陷：也许与NPV矛盾,或者有多个IRR,或无IRR.比如非典型钞票流样式。资本预算方法一般根据4个不同因素而不同：1 .地区：欧洲人更喜欢偿付周期，而不是NPV或IRR。2 .公司规模：公司越大，越喜欢钞票流贴现方法如NPV或IRR。3 .公共VS私有公司：私有公司喜欢偿付周期法。公共公司喜欢贴现法。4经历受教育限度：受教育限度越高，越喜欢贴现法。NPV为正，代表公司未来钞票流的净流入
36、，通常可以使股价上升。但是假如分析家得出的 项目收益率，比管理者预期的低，也也许会导致股价下降。用于资本预算项目的方法：weighted avergage cost of capital资本成本加权平均(WACC)。也 可以作为marginal cost of capital资本边际成本(MCC)kd现有到期债权收益率，表达发行新债的收益率。也叫做税前债务成本组成部分。kd(l-t)税后债务成本。kps preferred stock 优先股成本。kce common equity普通权益成本。这是普通股的必要收益率，通常很难估计。WACC=wdfkd( 1 -t) + (wps)(kps)
37、+ (wce)(kce)WACC的比例，是公司的目的资本结构。也就是说，公司盼望获得的比例。假如没有足够 多的信息，就用当前资本结构(基于市场价值)investment opportunity schedule 投资机会曲线和 marginal cost of capital curve 边际资本成本曲 线的交点是最优资本预算。假如风险比现在大，则折现率要比WACC高，反之低。kps=优先股股利/优先股市价kce可以用三种方法估计：1 .capital asset pricing model approach 资本定价模型法：kce=RFR + B E(Rm)-RFR|.RFR 是无 风险利率
38、，B是股票风险，E(Rm)是市场必要收益率。既第二项是风险溢价.dividend discount model approach 红利贴现模型法：P0 = Dl/(kce-g), kce=Dl/P0 + g。D1 是 下一年的股利，kce是普通股必要收益率。g是公司盼望恒定增长率。g=(retention rate)(return on equity)=(l-payout rate)(ROE).bond yield puls risk premium approach 债券收益率加风险溢价法：kce=bond yield + risk premiumB是系统或市场风险的测量。pure-play
39、 method纯演绎法：将一个纯粹投入于与项目类似的生意公司的风险(B )来模拟。8资产二B项目(权益)1/口 + (l-t)D/E)o其中：D/E表达可比公司的债务-权益比率。t是它的边际税率。 估计B的一些难处：LB估计基于历史数据，历史数据长度和频率会影响它。2 .选择何种代 表市场回报，会影响估计。3. B长时间趋于1,因此需要对估计调整。4.对小公司的估计， 应当对其内部的风险进行调整，这些风险不在资本结构中反映。对于发展中的国家，还需要加入主权风险溢价：kce=Rf + B E(Rmkt) -Rf + CRP,其中 CRP 为 country risk premium 国家风险溢价
40、。CRP=主权债券收益率差(相称久期)X发展中国家年化股指标准差/以发展中国家货币计的主权国家债券市场年化标准差资本的break point =资本组成变化的量/资本组成的比重。如：debt比重40%。business risk：涉及sales risk和operating risko公司收入和费用的不拟定性。financial risk：使用融资的成本。degree of operating leverage 经营杠杆等级(DOL), degree of financial leverage 融资杠杆等级(DFL)o Degree of total leverage 总杠杆等级(DTL)DO
41、L=EBIT 的变化率/sales 的变化率=(S-TVC)/(S-TVC-F)DFL=EPS 的变化率/EBIT 的变化率=(EBIT)/(EBrF-interest)DTL=DOL X DFL= (S-TVC)/(S-TVC-F-I)breakeven quantity of sales销售平衡点：revenue收入等于成本，net income净收入为0Qbe 二(fixed opearting costs + fixed financing costs)/ (price - variable cost per unit)艮：(固定经营成本+固定融资成本)/(价格-变化成本/个)oper
42、ating breakeven quantity of salesQobe=固定经营成本/(价格-变化成本/个)钞票股利涉及：1 .regular dividends定期股利:公司定期分红。2.special dividends特别股利：状况好的时候一次性钞票支付。3.1iquidating dividends清算股利：清算股利作为资本回报，需要收资本所得税。4.stock dividends股票股利：以股票方式分红。3-for-l split每股提成3份reverse stock splits 逆股票分割。分红的日期：1 .declaration date红利宣布日：董事会确认支付红利的日期
43、。2.ex-dividend date 超过度红日：该日起不再有红利。3.holder-of-record date红利记录日记录的股票持有者红利 委派日。4.payment date红利支付日。在超过度红日那天，股票价格开始下降(除权除息日)。 share repurchase 股份回购：1 .在公开市场购买。2.以固定价格购买固定数量股票。3.直接协商回购。价格依次上升。假如用于购买股票的债务的税后成本比股票回报率低，那么EPS将在回购后增长。否则减 小。book value of a share每股账面价值(BVPS),假如回购价格大于最初的BVPS, BVPS会减 少。否则增长。股票回
44、购和分红的效果相同。公司流动性来源：第一来源：天天经营的钞票，如卖出物品，服务，收集应收，短期投资产生的钞票。短期融 资，有效的钞票流管理等。第二来源：短期或长期资产，协商债务条款(重新协商)，破产申请和公司重组。第二来源 不会影响公司的经营，而是影响公司的资产重组。drags on liquidity流动性拉低效应：钞票流入的减少或延期。pulls on liquidity流动性退出效应：加速钞票的流出。short-term securities短期债券涉及：美国T-bills (1年期国库券)，短期联邦机构证券(federal agency),银行存款证(certificates of d
45、eposit),银行承兑汇票(acceptances),定期存款(time deposit),回购协议,商业票据(commercial paper),货币基金，可调利率优先股(adjustable-rate) 钞票折扣”2/10 net 60”表达：假如在10天内支付则可以享受2%的折扣，60天后将支付额外 费用。(from the date of invoice)trade credit (信用支付，即赊账)可以是流动性来源。但是假如公司短期借债的费用要比trade credit小的话，还是付清比较好。lines of credit种类：1 .uncommitted line of cred
46、it未承诺信用额度：银行可以在一定限度扩大 信用，但情况发生变化时可以收回信用。2.信用承诺：银行承诺一定期间内扩大信用额度。3.revolving line of credit循环信用额度：更可靠的信用额度。Blanket lien毯子留置权：银行 可以对所有流动资产和公司未来资产进行抵押，以满足借贷违约。factoring承购：将receivable应收以一定折扣卖出。corporate governance公司管理规定：1 .董事会保护所有者利益。2.公司可以合法地、道德地 对待所有者。3.所有者权利受保护，并且对于管理具有发言权。4.董事会独立于管理层运作。 5.管理层每日经营有适当的
47、环节和控制。6.公司的财务、经营和管理活动通过公允的、准确 的、定期的方式报告给所有者。对于董事会，投资者应当拟定：1.董事会绝大多数董事是由独立的成员组成的（非管理层）。2 .董事会在定期召开无管理层参与的会议。3,不应当有公司的CEO或前任CEO。4.假如主席 不能独立，则独立懂事应当占董事会的绝大多数。5.假如董事会与供应商、客户、股票权计 划、或养老金建议提供者很近，他们是否可以在冲突发生时recuse回避董事会选举的频率：1 ,是否有每年选举或staggered multiple-year terms每隔几年选举。2.懂事 会是否在没有所有者批准的情况下留任空余职位。3.所有者是否可
48、以弹劾董事会成员。4.董 事会规模是否和公司规模或状况一致。为了保证懂事的独立性，董事会成员不能有以下情况：1.公司或子公司的成员，涉及前雇员、 执行官、及他们的家属。2,具有控制利润的个人或组织，如所有者。它们也许影响公司的管 理。3.执行管理层和他们的家属。4.公司的建议提供者、审计人员和他们的家属。5,对公司 具有交叉directorship控制权的实体。没有能力的懂事通常会寻求管理层的帮助，也应当避免：1.是否具有对公司未来决策的能力。2.具有公司技术、产品和服务的知识，公司财务经营和会计审计的知识，法律发行的知识， 战略和计划的知识，公司面临风险的知识。具有以上能力者。3,在公众场合显示他们的道德 姿态。4.是否由于在公司董事会或其他公司董事会工作而产生法律或常规的问题。5.是否有 其他董事会的经验。6,定期参与会议。7.是否有大量的公司股票，是否能消除利益冲突。8. 有必要的经验和资质。9.是否服务董事会超过2023这样会影响到独立性。审计组：1 .适当的会计和审计环节。2.外部审计员不受公司管理层影响。3.任何