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1、学习必备欢迎下载bond indenture 债券契约： negative covenants 反向约定：包括资产出售限制、资产negative pledge 负质押（不能将同一资产质押）、额外借贷限制等。affirmative covenants 正面约束：包括保持一定的财务比例、定期偿付本金和利息等。straight bond 直接债券（无期权） 。zero-coupon bonds 无息债券：不定期支付利息，而是折价发行的方式支付。有时又叫存折价债券。step-up notes 步升票据：票息率随着时间以特定速率上升。deferred-coupon bonds 递延票息债券： 首期票息递
2、延支付， 并到一定时间lump sum 一笔偿付。之后票息正常支付。浮动利率债券：基于特定利率或指数。inverse floater 逆浮动利率：参考利率涨，票息率反跌。反之亦然。inflation indexed bonds 通胀指数债券：基于通胀的债券。cap帽子：上限floor 地板：下限collar 领子：上下限都有。债券应计利息：卖出者在两个计期之间卖出债券，则卖出者可获得卖出前的所有计期利息，买方将视其为应付。即买家支付clean price 净价+ 应计利息cum coupon 附带票息：交易时将下一期的票息一起交易。不带下一期的利息叫做ex-coupon 绝大多数的coupon
3、 treasury bonds 票息国债和公司债都是非摊销的。即只有到期才支付利息。这种结构又叫做bullet bond 子弹债券或者子弹到期。amortizing securities 摊销债券：在债券周期中分别偿付利息和本金。prepayment options 先付选择权：债券发行者或者借贷方有权加速本金偿付。call provision 召回条款：一般有一定锁定期，锁定期内无法召回。并可在契约中设定数个可召回点，并且召回价格越来越低（因为支付利息了）。nonrefundable bonds 禁止重建债券：不允许使用债券的召回所得款项用于发行更低票息的债券。sinking fund pr
4、ovisions 偿债基金条款：在债券的生命周期中通过一系列支付偿还本金。可以通过现金支付，或者通过发行者在市场上买回同样价格的债券，并发给trustee 受托人。security owner options 债券所有者选择权：1.conversion option 转股权。 2.put provisions 出售条款。 3.floors 最低票息率：用于浮动利率债券。债券发行者选择权： 1.call provision 召回条款。 2.prepayment options 先付选择权。 3.accelerated sinking fund provisions加速偿债基金条款：允许超过一定限
5、度的偿债基金。4.caps浮动利率上限。margin buying 保证金购买：通过向经纪人或银行借款来购买债券，这些债券本身作为抵押品。回购协议： 出售一项债券，并约定一定期限后购回。购回价格大于卖出价格。之间的利差隐含利率叫做repo rate 回购利率。该利率是年化利率。1 天回购叫做overnight repo 。长期的叫做term repo。通常比保证金借贷利率低。美国联邦储备局没有对回购金融规范。并且回购在破产发生时会更好。因为借贷者有义务要购回，而不像保证金借贷那样只是声称(偿债优先等级不同） 。债券风险： 1.interest rate risk 利率风险， 又叫做久期风险。
6、2.yield curve risk 收益率曲线风险：债券组合对于利率的变化不是平行的。3.call risk 召回风险。 4.prepayment risk 先付风险。5.reinvestment risk 再投资风险。6.credit risk 信用风险。7.liquidity risk 流动性风险。8.exchange-rate risk 货币汇率风险。9.inflation risk通胀风险。 10.volatility risk波动风险：含精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 11 页学习必备欢迎下载权债券对于利率波
7、动将会影响债券价格。11.event risk 事件风险。 12.主权风险。必要收益率 (市场利率 )票息率，折价发行。反之溢价发行。maturity 到期时间越长，久期越大。票息越大，久期越小。含权（无论是call 还是 put）都使久期降低（因为价格不易波动）yield 越小， call option 债券价值越低于无权债券（价格是在上涨的。但是发行者很可能召回债券，发行票息更低的债券）。并且价格不会高于call price 对于浮动利率债券，它会定期 reset重置票息（因为市场利率在变化），因此票息日期之间越久，它的波动也越大。或者说，reset 时间越长，浮动利率债券利率风险越大。浮
8、动利率债券，只要浮动利率债券必要margin 正好补偿了参考利率。那么浮动利率债券在reset日的价格就变成了par 平价。duration 久期= - 债券价格变化率/收益（利率）变化率（计算出来是正数？）。注意：由于收益率上升和下降相同比例对债券价格的变化是不同的，因此会使用正负变动的平均值来计算“有效久期”债券组合的久期是， 单个债券的market-weihght average 市场加权平均数 （即不能简单相加） 。如果不同maturity 的债券，按照相同收益率变化率变化，则收益率曲线是平行变化的。否则就不是平行变化，不能用久期来衡量了。债券评级用于显示违约的可能。credit sp
9、read risk 信用风险差：风险溢价downgrade risk 降级风险。BBB 及以上是投资级的。BB 及以下是投机级别，或称为垃圾债。D 表示现在正违约。零售商愿意购买的价格和零售商愿意卖出的价格之差叫做bid-ask spread。它能反应流动性，即交易越活跃，差值越小。收益率的波动增加，债券的含权（无论call 还是 put）价值增加。导致callable 债券价格下降， putable 债券价格上升。sovereign bonds 主权债券：由一个国家政府发行。由于政府可以通过增加货币来还以本国货币发行的主权债，而通过交换货币来还以别国货币发行的主权债要难，因此本国货币发行的主
10、权债评级要高点。中央政府可以通过4 种方式发行主权债：1.regular cycle auction-single price常规周期拍卖-单一价格：定期拍卖，并且可以使债券完全成交的最高价为成交价。所有竞价者可以以此价格成交。U.S.Treasruy 使用这种方式。2.regular cycle auction-multiple price ：成交者支付自己的竞价。3.ad hoc auction system 特设竞价系统：政府觉得条件合适时发行。4.tap system磁带系统：发行和拍卖与之前发行的债券相同。T-bills 美国政府发行的零息债券，周期通常为28、91、182（4、13
11、、26 周） 。treasury notes 美国国债，半年付息，周期为2、3、5、10 年。Treasury bonds 周期为 20 年或30 年。1 张 102:5（102-5）bond 表示： 102+5/32% 100,000=1.0215625 100,000=102,156.25 treasury inflation-protected securities 防通胀债券（ TIPS)：正常付息，但是每半年对账面值进行通胀调整（基于CPI)。如果紧缩，则面值变小；通胀，则面值变大。票息按照面值计算：票息 =调整后的面值名义票息率/2。如果面值增加，则需要对增加部分收税。on-the
12、-run issues 在行发行券：当期拍卖的债券。off-the-run issues 退出发行权：过去发行的债券，被当期拍卖发行券替代。stripped treasuries 或者 treasury strips 剥离债：银行将政府发行的债权的本金和利息剥离，分别卖给投资者。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 11 页学习必备欢迎下载agency bonds 机关债：由美国政府的机关和组织发行，分为2 种： 1.联邦相关机构。2.government sponsored enterprises 政府赞助公司（GSEs）d
13、ebentures无抵押债： GSEs通常发行无抵押债。mortgage-backed securities（MBSs）按揭支持债：提供抵押和现金流作为债券的支持。mortgage passthrough securities 抵押传递债券：将按揭池分成比例给持有者。如1%持有者可以获得每期按揭现金流的1%。 （包括本金、利息、预付本金，但要收取一定比例管理费）collateralized mortgage obligations抵押按揭义务（CMOs） ：类似于抵押传递债券。但是要复杂多。将现金流分成不同的tranches槽。不同槽对按揭现金流有不同的权利stripped MBSs: 要么是
14、 interest only(IO) 传递债，要么是principal only(PO) 传递债。CMO 使得先付风险重新分布，并制造了各种期限的债券。它将本金和提前支付本金分配给不同的 tranche，而不是平均分配。但它不能消除先付的综合风险。而是重新分布。由州或当地政府发行的叫做municipal bonds 市政债券。通常市政债券都是免税的。即票息是免税的。但是本金的增值不是免税的。当然，有些也是不免税的。tax-backed bonds 税收支持债券：又叫做general obligation 普通义务债（ G0)。由发行者的税收能力做保障。由学校地区、城镇、城市、乡、州和特别区发行
15、limited tax GO debt 有限税 GO 债：由法定限定的税收支持unlimited tax GO debt 无限税 GO 债double-barreled bonds 双桶债： GO 的一种，不仅仅由税收支持，而且由费用、grants 补助、特殊 charge 收费支持。appropriation-backed obligations 拨款支持义务债：又叫做 moral obligation bonds 道德义务债：states州有的时候在资金短缺时充当税收基金的来源。但这种联系只是道德上的，并非法律上的。revenue bonds收入债券：由项目产生的收入支持。GO 和 rev
16、enue bonds的区别：收入债券只有当项目产生足够的收入时才支付本金和利息。insured bonds 保证债和prerefunded bonds 前退债保证债：由第三方保证。前退债：债券已经通过中介账户购买，足以支付利息和本金。评级机构对于公司的评级：1.过去的偿付历史。2.管理质量，适应变化环境的能力。3.产业概况和公司战略。4.公司总体债务水平。5.经营现金流，偿债能力。6.其他流动性来源（现金，可出售资产）7.竞争力，政策环境，公会合同。8.财务管理和控制。9.事件风险和政策风险的易感性。评级机构对于债务发行的评级：1.偿付的优先级。2.债务抵押保障的价值和质量。3.债务发行的约束
17、4.任何母公司支持保障或义务。secured debt保障债， unsecured非保障债和credit enhancements 信用增强债的区别：保障债：由资产抵押保障。非保障债：无抵押，只对资产声称。偿付时按优先级。信用增强债：由母公司、或银行信用证、或债券保险保障。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 11 页学习必备欢迎下载corporate bond 公司债发行特点：1.一次全部出售。2.由公司承诺发行，承销团队保障债券全部出售。 3.债券由单一的票息和到期时间组成。mdeium-term notes 中期票据（
18、MTNs ）与常规公司债不同，不同点包括：1.SEC Rule 415 注册，可以不一次售完。注册后，可以分开出售，通常以1million 为一次发售2.可以由多个到期期限组成。 3.best-efforts 即不承销。 4.可以固定或浮动利率，可以以任何货币发行，可以有 calls，caps。Floors 等等。structured notes 结构债：债券发行者将衍生工具融入债券。这些是用来吸引机构投资者的，因为机构投资者通常对债券购买有限制。commercial paper 商业票据： 公司以比银行利率低的方式借贷的短期，非保障债。 通常为 270天或更短。它和T-bill 类似，为无息
19、债。通常发行的是信用好的公司，它发行商业票据用于支付客户信用， 或对库存进行融资。通常它们还会保留银行的信用额，以防不能发行新票据来更换旧票据的情况。directly-placed paper 直接安置票据：出售给大型投资者，不需要通过经纪人零售。dealer-placed paper 零售安置票据：通过商业票据零售商发行。Negotiable CDs 可协商（可转让）存款证和bankers acceptances银行承兑汇票：CDs 由银行发行，出售给客户。银行承兑汇票由银行保障借贷的偿付。如：一个进口商同意在货物发货45 天后支付款项。（类似于三角贸易，付款方将钱抵押在银行处，发货商将发货
20、单作为凭证交给银行，然后达成条件后取款）ABSs 资产支持证券 （asset backed securities)：相关的资产作为抵押，如某种可以得到资产的权利。special purpose vhicle 特殊目的汇集：为了ABS 发行而将公司资产转移至的，一项分开的法定实体。因为是将资产出售的方式转移，因此比其他偿债的优先级都高。又叫做bankruptcy remote entity 远离破产实体。发行特殊目的汇集的动机：因为汇集转移至一个独立的实体，因此通过该实体发行的债券评级更高，这样发行成本会更低。ABSs 可以使用外部信用增强。也包括三种：1.公司保障。 2.信用证。 3.债券保险
21、。 ABSs 的信用评级最多与保障机构相同。collateralized debt obligation抵押化债务义务(CDO,又称次级债） ：以其他债务义务或者CDO为抵押的债。也分为tranche。承销协议叫做firm commitment ，处理又叫bought deal 发行的价格和参与出售价是由投资银行和发行公司商议的，因此又叫做negotiated offering 。另一种方法叫做auction porcess：发行者决定发行的大小和期限，投资银行或相关组织进行竞标，决定他们出售它的必要收益率。在美国，出售给特定群体的债务也要在SEC 注册，叫做Rule 144A ，privat
22、e placement 注册美国联邦政府的4 个利率工具1.贴现率：银行可以像联邦借准备金的利率。2.公开市场操作：联邦政府在公开市场买入或卖出债券。3.银行存款准备金4.说服银行放松或收紧信用政策。4 种债券收益率曲线（横坐标是maturity ，纵坐标是yield ）1.Flat 水平直线。 2.Nromal 斜向上曲线。 3.inverted 斜向下曲线。4.humped 拱形。利率的期限模型：1.pure expectations theory 纯期望理论： 收益率曲线是短期利率期望的平均值。如果短期利率精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - -
23、 - -第 4 页，共 11 页学习必备欢迎下载期望上升，则拥有长期限的债券收益率上升，反之下降。2.liquidity preference 流动性偏好理论：除了短期利率期望外，投资者对于持有长期债券还需要流动性风险溢价。3.market segmentation theroy 市场分部理论：投资者和借贷者们有不同期限的偏好。不同期限的供给和需求的均衡组成了收益率曲线。市场分部理论解释：机构投资者对于与他们债务期限相近的期限债券有偏好。另外， 有些政策约束也会导致这种偏好。基于市场分部理论，还有一种弱一点的，preferred habitat theroy 栖息地偏好理论：投资者如果受到足够
24、多的引诱，也会投资其他期限范围的债券。各种理论对收益率曲线形状的影响：1.纯期望理论：短期收益率的未来期望上升-曲线斜向上。未来期望下降-斜向下。先上升后下降 -拱形。保持恒定：水平2.流动性偏好理论：比纯期望理论多了风险溢价部分。因此纯期望理论中斜向下曲线，加了流动性风险溢价后，可能斜向上了。3.基于均衡。收益率偏差计算方法：1.absolute yield spread 收益率绝对差：两个债券收益率之差的绝对值。又叫做名义差。通常用 basis points 1%的一百分之一。2.relative yield spread 相对收益率差：以比较基准债券计算相对值：收益率差绝对值/基准债券收
25、益率。3.yield ratio 收益率比率：主体债券收益率/基准债券收益率。它等于1+相对收益率差credit（or quality ）spread 信用利差：两个除了评级不同外，其他都相同债券的收益率差。它们与经济状况相关。如果经济状况好，则差值小，反之差值大。通常发行量大的债券的流动性较好。因为二级市场交易比较活跃。after-tax yield=taxable yield (1-marginal tax rate）London Interbank Offered Rated （LIBOR) 伦敦银行同业拆借率。债券估值的3 个步骤： 1.估计现金流。2.决定更适当的贴现率。3.计算估计
26、现金流的现值。估计债券现金流遇见的问题：1.本金偿付流不明确。2.票息支付不明确。3.债券可转换。计算 0 息债券时，仍然按照半年付息的方式计算。current yield 当前收益率 =每年票息 /债券价格yield to maturity 到期收益率 （YTM) ： 使债券所有现金流现值等于债券当前价格的收益率（半年计息的按照半年付息的方式计算，此时又叫BEY） 。平价发行：票息率=当前收益率 =到期收益率折价发行：票息率当前收益率 当前收益率 到期收益率yield to call 召回收益率（ YTC) ：用召回价格替代账面价格。利息计算至召回日，以此计算的 YTM 就是 YTC cas
27、h flow yield 现金流收益率（CFY)：对于质押债券或者其他摊销的资产支持债券，按照它们每月现金流计算内在收益率。YTM 主要的缺点是没有给出再投资利率。它假设所有现金流都将以YTM 的利率再投资，并且债券持有到期。YTM 理论上之后收益率曲线是水平的时候才是正确的。Zero-Volatility Spread零波动差：在每个spot rate 加上一个值后，使得债券的价格相等。则这个值就是零波动差。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 11 页学习必备欢迎下载影响零波动差和名义利差的因素：1.当期利率基准越陡峭，两
28、者之间的差异越大。当期利率是水平时，没有差异。如果当期收益率曲线斜向上，则Z-spread 比 nominal spread 大。反之，则小。2.债券本金支付越早，差异越大。Option-adjuseted spread 选择权调整差(OAS) ：如果债券是不含权的，那么它与即期收益率曲线的差就是OAS 。Z-spread -OAS = 选择权成本（%) 对于可召回债：OASZ-spread forward rate 远期利率： 1f2 表示： 2 年后借贷1 年期的利率。S1=1f0， （1+S3）3=(1+1f0)(1+1f1)(1+1f2),考试的时候也可以这样算：S3=(1f0+1f1
29、+1f2)/3 full valuation 全价值法（ scenario） ：考虑投资组合每个债券对于利率变化的影响。convexity 凸性对于投资者来说是好事（负凸性则不是）。有效久期=（收益率下降时的债券价格- 收益率上升时的债券价格）/(2最初价格收益率变化百分比）注意，有效久期是正数，债券价格变化百分数= - 有效久期收益率变化百分数有效久期计算包含了option ，比较 preferred Macaulay 麦考林久期：按时间估计利率对债券的影响，直到承诺的现金流到达。一个5 年期的零息债只有第五年才有现金流，因此麦考林久期为5。麦考林久期不考虑option 基于麦考林久期，mo
30、dified 调整久期将YTM 考虑在内。但同样没有考虑option 久期的三种阐述：1.久期是价格收益率曲线在YTM 处的斜率。2.债券现金流到达时间的加权平均数，权重是钱。3.收益率变化1%，债券价格的变化百分数。投资组合久期 = w1D1+w2D2+ +wNDN, 但是投资组合债券的收益率不一定会相同变化，此时该久期就会产生偏差。价格变动百分数= 久期效应+ 凸性效应= (-久期 y） + （凸性 y2) PVBP（基点的价格价值）=久期 0.0001债券价值由于久期不考虑收益率波动，因此分析者应当结合久期和债券评级（收益率波动） 来分析债券公司债的信用风险：1.违约风险。 2.Loss
31、 severity 损失严重度：发行者违约产生的损失。损失期望 =违约风险损失严重度recovery rate 恢复率：一旦发生债券违约，投资者能收回的债券比率。Loss serverity = 1 - recovery rate 风险债券收益率= yield spread + 无风险债券收益率credit migration risk 信用迁移风险：又叫做降级风险。Market liquidity市场流动性风险priority of claims偿债优先级：与优先级等级相关的偿付顺序。secured debt有保障债包括：first lien 第一留置权（或first mortgage ）
32、、高级保障、低级保障。unsecured debt 非保障债包括：senior 高级、 junior 低级、 subordinated 次级。有保障债由抵押支持。非保障债只对发行者资产和现金流声称有偿付权。相同分类的债务视为pari passu 处于同等地位。有相同的偿债优先级。优先级越高，恢复率越高。债券评级中的notching 开槽： 如果母公司和子公司都有债务，且有债务约束。 则虽然两者宣精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 11 页学习必备欢迎下载称债务优先级相同，但由于不允许upstream，因此实际母公司债务优先级
33、更低评级的缺点： 1.信用评级是动态的。2.评级机构不是完美的。3.时间风险难以测量。4.信用评级延后于市场定价。信用品级的4C：1.capacity 偿债能力。 2.collateral 抵押。 3.covenants 约束条款。 4.character特性。character 包括：1.soundness of strategy战略稳健性：管理者是否有能力制定稳健战略。2.track record 记录：管理者过去的经营及战略执行，并不存在破产、重组、或其他不良的情况而导致额外的借贷。3.accounting policies and tax strategies 会计政策和税收战略：可能
34、导致隐藏问题的会计政策或税收战略。4.prior treament of bondholders 对待债券持有者的优先级：是否通过损伤债券所有者利益来支付权益所有者。funds from operations 经营资金（ FFO)它与 CFO 类似，但是它不含working capital 生产资本变动影响 yield spread的 5 个因素： 1.credit cycle 信用周期。当信用周期改善，yield spread就减小，反之亦然。2.经济环境。 3.金融市场表现。4.经纪人 -零售商资本：因为多数债券是在柜台交易，投资者需要经纪人-零售商提供做市资本。如果做市资本小，则spre
35、ad 就会变大。5.市场总需求和总供给。return impact=- 调整久期 spread + 1/2 凸性spread2 注意：这里计算用的是1/2系数，与计算 y 的影响略有不同。credit curve 信用曲线： spread和 maturity 之间的关系。 与 yield 曲线类似。 Yield 曲线是 yield与 maturity 之间的关系。6 个流动性来源：1.资产负债表现金。2.生产资本。 3.CFO。4.银行信用。 5.发行权益。 6.资产销售。financial projections财务预测：预测未来的收入和现金流。压力情景，资本费用和生产费用的会计变化对于分析
36、潜在的债务偿付能力是重要的。debt structure 债务结构：不同优先级债务的组成及杠杆。corporate structure 公司结构：母公司是否依赖子公司的现金流。若是，则债务偿还是不可靠的。当然如果母公司还有多种手段获取现金流，则情况会不同。covenant 约束： 1.change of control put：债务所有者可以要求发行者购回债券。2.restricted payment 约束偿付：限制支付给权益所有者的现金来保护出借者。3.limitations on liens留置权限制：限制借贷者可举的保障债。4.限制或非限制子公司：限制子公司现金流用以偿付母公司债务。此时
37、母公司的债务等级与子公司相同。非限制则情况相反。sovereign debt 主权债：分析主权债的几个内容：1.机构的有效性：包括成功的政策制定，消除腐败，确保债务等。2.经济预期。 3.国际投资仓位：包括该国的外汇储备、外债及他的货币汇率。 4.财政灵活性：政府通过增加收入来削减债务的能力。5.货币政策灵活性：通过货币政策达到经济目标及货币政策执行效率。exchange-traded derivatives 交易所交易衍生品：标准化，并由清算所支持。forward 和 swaps 都是客制化的供给，并且由零售商交易或产生，没有 central location 集中位置（集中交易） 。没有
38、central location 的叫做 over-the-counter 柜台交易。并且有可能会产生违约风险（交易对手违约）contingent claim 未定权益：基于特定时间的宣称（to pay off ） 。只有价格阀值突破时，才要求支付。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 7 页，共 11 页学习必备欢迎下载forward contract 远期合约： 双方一个同意在未来某个时候卖出某项资产或证券，另一个同意买入该资产或证券。futures contract 期货合约：交易所交易的标准化合约。它与forward 的主要不同在
39、于：期货合约是在活跃的二级市场交易的，并且是规范的，由清算所支持。且需要每日结算。swap 互换合约：是一系列的远期合约。一方愿意支付某项资产本金的浮动利息，另一方愿意支付该资产本金的固定利息。arbitrage 套利的种类：1.law of one price唯一价原则：如果两项具有相同现金流的资产，在不考虑未来事件的情况下，应当有相同的价格。如果价格不同，则产生套利可能。2.两个没有确定回报的债券，如果以一种方式组合后产生确定的回报，则产生套利可能。建立 forward 的方法：1.使用 settlement date或 expiration date： 到期履行协议。 2.cash se
40、ttlement：支付差价。提前终止forward 的方法 1.与第三方建立一个相同到期时间的合约。但是有一定第三方违约风险。 2.与合同对手方建立一个相反的合约。但可能需要支付一定费用给对手方。合约卖家quote 一个价格。投资者也可以quote 一个投资组合。比起每个证券都quote，这样更省管理费等成本。红利一般不写在远期合约里，但因为是客制化的，可以约定总收益来规避。90 天 T-bill 4% 。代表 90/360*4%=1% ，discount。forward rate agreement 远期利率协议（FRA) ：2-by-5 FRA （25 FRA)表示： expires in
41、 60 天， based on 90天 LIBOR 付给 long position 的钱 =(名义本金）（浮动利率-协议利率）（天数 /360）/（1+（浮动利率天数 /360） ）即分子是节约的利息，分母是贴现因子。Futures contract 期货合约特点：1.标准化：定义可以签订合约商品的质量和数量，签订时间、方式，交易所同时约定最低价波动，每日限价。标准化非但没有阻碍交易，而是促进了交易2.清算所： 将合同双方分开， 自己作为交易对手方。这样就允许任何一方单方面做反向头寸。variation margin 变动保证金： 为了使保证金比例恢复到期初比例的金额。如果超过了最初保证金，
42、则可以计减，或者作为新的保证金。settlement price 建立价格： 收盘价， 它是交易最后阶段的平均值，而非简单的最后一笔交易。exchange floor 交易所场内。期货合约供给和需求产生的均衡价格，在交易所场内公布，这就是 a pit limit move：由于交易所限定，期货合约不能超过限定范围。超过限定范围的叫价最后只能在限定值成交。这就是limit move marking-to-market 勾选市场（保证金调整）：每天日终对保证金进行调整。4 种终止期货合约的方法：1.delivery 发货， 即交易双发根据合同将商品和现金交付（履约）。2.在 cash-settle
43、ment 现金建立合约中，在交易的最后一天，对期货账户进行保证金调整。3.reverse 或 offsetting 进行反向或抵消交易。4.找一个反向头寸的交易者，交换商品 （实物），并在场外达成协议。这是唯一与联邦法律规定的“所有交易在场内发生”不同的例外。发生后，还需告诉交易所发生了什么。此时，合约并未终止，只是头寸相反的交易者达成一致，及交易的条款。正常实物交割只需要一个交易者和清算所。Eurodollar 欧元期货： 基于 90 天 LIBOR ， 并且是 add-on yield 附加收益率， 而非 discount yield贴现收益率。最小变化价格叫做tick。合约算法（ 100
44、-年化 LIBOR 百分数） % 0.01%的波动，代表$25 每$1 百万美元（ 0.01%*90 天 /360 天*1 百万）债券期货： 1.到期日期超过15 天。2.可实物交割合约。3.面值 100,000。4.以面值的某个百分精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页，共 11 页学习必备欢迎下载数计。股指期货：合约价值=股指倍数货币期货：以外币unit 单位建立合约。价格以USD/unit 单位计。如比索合约MXP500,000 。欧元合约 EUR125,000 。汇率变动USD0.0001 表示 MXP500,000 合约变
45、动 USD50 EUR125,000 合约变动 USD12.50(0.0001 125,000) option writer 期权卖方Long call 买入期权长仓：购买买入期权Short call 买入期权短仓:卖出买入期权Long put 卖出期权长仓：购买卖出期权Shrot put 卖出期权短仓：卖出卖出期权股票期权只对股票拆分调整，不对股票分红调整。American options 美式期权：可以在到期日前（含到期日）的任何时候行权。European options 欧式期权：只有在合同到期日才可以行权。Moneyness 价值状况： in the money 有价值：如果立即行权可
46、以获得正的收益。Out of the money 无价值：立即行权将会遭到损失。At the money 立即行权即不会获得收益，也不会遭受损失。Exchange-traded or listed options 交易所交易或上市期权：规范化，标准化，流动性，由清算所支持。long-term equity anticipatory securities长期期权：到期日期长于1 年的期权。over-the-counter(OTC) 柜台交易：不规范，存在对手方违约风险。期权种类： 1.financial options 金融期权。 2.options on futures 期货期权。 modit
47、y options商品期权。strike price 行权价interest rae options 利率期权：和股票期权类似，但是相关的资产是一个参考利率如LIBOR 。交割时按本金利率天数/360 的差价进行。不需要delivery long interest rate call利率买入期权长仓和shrot interest rate put 利率卖出期权短仓之和等于一个 FRA 远期利率协议长仓。interest rate cap：一系列利率买入期权，行权日期与浮动利率借贷reset dates重置日相关： 可以限制利息支付的最大值。caplet：cap 中的每个期权interest r
48、ate floor ：一系列卖出期权。保护出借方免遭利率降低影响。限制最小利息收入interest rate collar：cap 和 floor 两者之和。买家买入cap，同时卖出floor 以此支付一些cap的费用。利率期权的支付日是相关资产到期日后90天。 如买入一个60天买入期权， 基于 90 天 LIBOR 。则计算时使用合同到期日的LIBOR （60 天） ，支付日是在到期日后90 天time value：不是时间价值，而是指投机价值：option value=instrinsic value + time value 期权的价格限制：lower bound 下限：美式期权和欧式期
49、权的下限都是0 upper bound for call option 买入期权的上限：美式期权和欧式期权都是相关资产的价格。upper bound for put options卖出期权的上限：美式期权相关股票为0 的时候的执行价格。欧式期权是执行价格的贴现（因为要到到期日才能行权）fiduciary call 受托买入： 到期支付X 的无息无风险债券和行权价为X 的买入期权之和。 如果call 是无价值的，那么到期的支付为X。如果是有价值的，那么X+(S-X)=S 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页，共 11 页学习必备欢迎
50、下载protective put 保护卖出：股票和卖出期权之和。有价值的时候X+(S-X)=S 。无价值的时候是S。 （ X 是 exercise 执行价格。 S 是 sell 市场价格）swap 的 length 叫做 tenor 路程。 Swap 可以分解成一系列FRAs，并且在settlement dates 到期。存在 swaps facilitators 互换主持人，将对手方撮合。也存在互换合约的零售商、大型银行和券商，作为交易方。互换合约的四种终止方法：1.mutual termination 互相终止：交易双方同意终止（通常支付一定费用）。2.offsetting contrac