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1、2022年储能专题报告全分析1）平均上网电价：我们假设，2021年中国平均上网电价 与2018年（0.374元/千瓦时）持平，考虑到2021年10月8 日召开的国务院常务会议明确的“在保持居民、农业、公益性 事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由 分别不超过10%、15%,调整为原那么上均不超过20%”，我们 假设2022年平均上网电价较2021年存在10%的增幅，2023- 2025年平均上网电价与2022年持平。（说明：假设采用平均销 售电价计算全社会电费，计算结果更高，为了结果审慎，采用 平均上网电价计算）2）中国全社会用电量：根据北极星售电网援引中国电力 企业联合会20
2、21-2022年度全国电力供需形势分析预测报 告，2021年，中国全社会用电量8.31万亿千瓦时；我们假 设2021-2025年中国全社会用电量以5%增速增长。3）电力辅助服务费用占全社会电费比例：我们假设2021 年电力辅助服务费用约占全社会总电费的1.5%,比例等额上 升至2025年到达3%。4）储能调频费用占电力辅助服务比例：我们假设2021-2025年储能调频费用占电力辅助服务费用比例与2019Hl占 比持平,为21%。图10各调频手段的作用过程二次调频是目前市场化调频的主要调节环节。在实际场 景中，电网频率因外界负荷变化而变化，需要一定的手段进 行调节以稳定频率，主要包括惯量响应、一
3、次调频和二次调频。 二次调频是目前市场化调频的主要调节环节。一次调频价格机 制在逐渐完善中。2021年12月，山西省能源监管办发布山 西独立储能电站参与电力一次调频市场交易实施细那么（试 行），这标志着我国一次调频开始收费。细那么中提出独 立储能电站一次调频服务报价范围为5-10元/MW。储能调频性能优于火电机组。与传统机组相比，储能的 替代优势有两点：一是响应速度。毫秒级的响应速度保障了 电网频率的稳定性，使得电网运行更安全、更节能。二是定 制能力，可通过电力电子接口控制策略及其参数优化实现与同 步机组外特性相近的调频能力。通过火电机组与储能机组响 应AGC调频指令的比照可以发现，储能机组能
4、够很好的解决火电机组可能面临的反向调节、延时调节和偏差调节的问题， 强定制能力决定强性能优化能力。储能调频对水电、燃气和燃煤机组的替代效果好。根据 北极星储能网，储能调频对不同类型机组的替代效果不同， 燃煤机组效果最好，可达25倍。依靠电池储能系统快速精确 的响应能力，调节效率得以提高，旋转备用容量得以降低，运 营费用约可降低20%,从而降低电网储能的本钱约束。2.2 储能调频经济性凸显，不同区域政策差异大不同区域政策差异大，南网调频市场较为成熟。根据叶 键民等电池储能调频开展机会及效益分析，南方（以广 东起步）调频辅助服务市场于2017年12月18日开始模拟运 行。2019年上半年，广东电网
5、调频市场试运行交易里程972 万MW,总收益3.6亿元，日调频里程5.8万MW,平均申报 价格10.5元/MW,平均成交价格为38.21元/MW。储能调频经济性凸显，动态回收期2.37年，盈利可观。 根据叶键民等电池储能调频开展机会及效益分析测算的 投资6MW/3MWh储能电站（投资1590万元）的收益，研究 说明，储能调频动态回本周期为2.37年，资本金内部收益率 63.81%o图11同一阶跃扰动下储能和火电的出力比照电池造价和调频里程是主要的两个敏感性因素。上述论 文敏感性分析显示，随着电池造价降低10%、20%和30%, 内部收益率分别为76.47%、91.93%和111.77%。如需满
6、足资 本金内部收益率8%的财务可行性要求，电池造价可上升 98.1%(10500 元/kWh),或日调频里程降低 49.7%(290 MW)O火电厂联合调频收益需与电厂分成，模式成熟。早在 2013年，睿能便完成了京能集团北京石景山热电厂2MW储 能联合调频工程，创立了火电厂联合调频模式的先河。2018- 2020年间，大量企业进入，模式已然成熟。截至2020年底， 火储联合调频工程达62个(含招标、建设、投运)。目前， 各方与电厂都采用补偿收益分成的模式。现阶段独立储能工程较少，开始发力。2020年5月，晋 江储能电站获福建省首张独立储能电站发电业务许可证； 2020年11月，国内首个商业运
7、行的独立储能电站在青海投运; 三峡集团首个独立储能电站首期工程于2021年12月30日实现并网。我们认为，行业仍处于建设早期，工程较少，市场 空间较大。2.3 储能调频行业先发优势明显，运行能力决定盈利高低储能调频行业先发优势明显。我们认为，目前盈利能力 比拟强的调频是火电厂侧调频和独立储能调频。对于这两种 模式的调频，占据火电厂和变电站的土地资源尤为重要。原 因有二：1、假设能占据调频需求较为旺盛的地点，需求大就意 味着未来中标的可能性更大，收益可能会更好，所以优质的 火电厂以及地理位貉较优的变电站（一般接在220kV的变电 站旁边）会让整个调频工程的收益增强。2、占据优质的火电 厂或变电站
8、资源且能签下稳定的合同后，那么意味着后来者将 很难再与该火电厂和变电站合作，从而实现资源占据。运行能力是盈利能力的重要决定因素。运行能力，特别 是k值大小以及里程的中标数会极大的影响收益。根据收益 公式（即里程补偿公式），k值首先直接影响了调频收益。从 调频里程排序价格中标公式上看，工程k值所决定的归一化后 的调频性能指标直接决定了调频里程排序价格和中标顺序 （即中标可能性）。因此，k值是盈利能力的关键因素。实际运行中也证明了k值大于1后，调频收益与k值大 小强相关。通过局部机组参与AGC响应日收益与调频性能的 比照，可以发现k值超过1的机组，其收益与性能高度正相 关且远大于低性能机组，表达了
9、运行能力k值的重要性。k值主要受调节精度、调节速率和响应速度影响，储能极 大优化k值。调频效果，主要由机组综合性能指标K值来体 现。K值越高说明AGC调频效果越好，机组AGC调频的补 偿收益也越好。根据王千凡火储调频率先实现商业化的优势 解析，K值主要受3个关键因素影响响应速度K1、调 节速率K2、调节精度K3,其上限分别为1、5、1。以广东某 实际电站安装储能前后的调频数据比照为例，k值由无储能时 的0.73增长到有储能后的2.96,已经接近理论上的最大值。 不难看出，储能的应用在调节精度、调节速率和响应速度三 个维度均大幅提升了传统火电机的性能。2.4 万里扬是储能先行者，开启跑马圈地模式
10、勇当储能行业先行者，已投运40MW。公司已在广东、 甘肃等省份投运4个发电侧储能电站，合计装机约40MWo设备更新掩盖收益能力，养锐蓄威等待利润表现。2021 年万里扬能源公司实现营业收入2770.49万元，净利润707.03 万元，净利率达25.52%。工程储藏丰富，开启跑马圈地模式。公司工程储藏丰富, 截至目前，公司已签协议拟投资建设的独立储能电站工程合 计装机约1000MW,包括浙江省江山市（工程装机约 300MW）、广东省肇庆市（工程装机约100MW）、浙江省义乌 市（工程装机约300MW）和海盐县（工程装机约300MW）独立储 能电站工程。雄厚的工程储藏以及丰富的运营经验支持着公 司
11、开启跑马圈地模式，为公司在广东、浙江、甘肃等主要省份 建立先发优势。我们认为，未来公司将重点开展电网侧储能 工程。图18广东某实际电站安装储能前后的调频数据比照3.混动时代来临，万里扬DHT技术路线优势明显总述：假设2025年中国乘用车销量为2300万辆，传统 汽车占比80%,混动车占传统汽车50%,那么HEV销量为920 万辆。根据前瞻产业研究院预测，2025年PHEV的销量为 128万辆。2025年混动汽车总销量为1048万辆,2020-2025 年混动汽车的CAGR为84%。万里扬DHT技术以CVT技术 为基础开发，区别于80%国内厂商使用的以本田iMMD为代 表的串并联方案。我们认为，
12、其在本钱和性能上具备优势。3.1 我们测算，2020-2025年混动汽车(HEV+PHEV)的 CAGR 为 84%政策规划上：根据节能与新能源汽车技术路线图2.0 的规划，2025年，混动新车占传统能源乘用车的50%以上， 新能源汽车占全部车型的20%。2021年，中国HEV和PHEV 的销量为58.25万辆、60.34万辆，占全部乘用车销量为 2.71%、2.81%,销量较上年同期增长133.78%、140.38%。假 设2025年中国乘用车销量为2300万辆，传统汽车占比80%, 混动车占传统汽车50%,那么HEV销量为920万辆。根据前瞻 产业研究院预测，2025年PHEV的销量为12
13、8万辆。我们测 算，2025年混动汽车总销量为1048万辆,2020-2025年混动 汽车(HEV+PHEV )的 CAGR 为 84%。百公里油耗标准越趋严格，燃油车或面临降油耗难题， 混动或利好。工信部2021年2月发布的乘用车燃料消耗量限值标准将与乘用车燃料消耗量评价方法及指标 （GB/279992019）形成第五阶段乘用车燃料消耗量标准。根据中国润滑油信息网网易号，2020年我国家用车平均参考 重量为1415公斤（即家用车平均空车重量约1.4吨），根据 以往的第四阶段乘用车燃料消耗量标准，1.4吨重的轿车 要求百公里油耗不超过5.2L,而新的第五阶段乘用车燃料 消耗量标准那么要求不超过
14、4L,且核算方法由阶梯式变为更 加严格的线性计算。在油耗控制目标难度增加的新背景下，燃 油车将很可能面临降油耗困境，我们预计这一新规将利好未 来混合动力汽车的推广。比亚迪DMi混动车型成功推出（降本）或开启国产DHT时代。 混动车型解决能耗和里程焦虑问题，但由于本钱较高，近几 年开展较为缓慢。我们认为，比亚迪DMi系统的推出成功降 本，在全生命周期本钱上，比照燃油车更有吸引力。319 2016.2021年中国PHEV销量及占乘用车比重70000060000050000040000030000020000010000003.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0 0%phb （柄，左珏）
15、phey占乘用车比京（右轴）当票财是我们将用燃油版宋Pro和混动版宋Pro DMi比照，比拟 全生命周期本钱和各项性能配貉指标，表达混动版在产品性 能和全生命周期本钱的优势。综合考虑入手价格和动力本钱，假设使用宋Pro DMi车型 超过3年，那么其本钱或小于同系列燃油车。入手价格上：入 门版、中配版和顶配版的宋Pro和宋Pro DMi的价格差额分 别为2.7、2.4和2.1万元。考虑燃油车的购貉税1万元，中配 版两者落地差价大概在1.4万。油费上：宋Pro DMi的百公里油耗1.5L,宋Pro是7L,假设油价7元，每年行驶15000公里，那么每年混动版油费节约 5775元。在不考虑混动充电电费
16、的情况下，2.4年即可将两者 入手价格的差价拉平。1、变速箱行业万里扬研究报告：进军储能新蓝海布局EV和 混动零部件2、2021年中国储能电池行业市场竞争格局宁德时代：储 能电池产销量一路上扬3、电力大变局：特高压、储能与智能电网4、2022年储能行业开展现状及竞争格局分析5、2021年中国储能变流器行业竞争格局及市场份额分析阳光 电源市场竞争力较强技术路线多样，万里扬DHT本钱及性能优势明显3.1.1 多技术路线并行，国内车企DHT混动系统进入量 产上市阶段2022年或因混动系统技术突破而开启混动快速增长。除 了比亚迪外，各厂商都在推出自己的双电机DHT混动系统。 2021年已有5家车企公布
17、了“双电机DHT混动”车型的落地量 产/预量产计划。其中，比亚迪已经实现了量产，其他四家 （长城、广汽、奇瑞、东风）发布了预量产计划。同时，还 有企业在研发DHT混动系统，但目前还没有进入车型预量产 的阶段，包括吉利、五菱、一汽、北汽等。同时，第三方零部 件企业，如万里扬，也在积极研发混动系统。DHT混动系统技术路线多样、层次复杂，高技术壁垒提 高行业竞争门槛。双电机DHT混动系统的四项主要技术为3 大类硬件+1类控制软件：混动专用发动机、双电机DHT、混 动专用功率型电池、混动控制软件算法。各车企的最终系统实 现效果，就与4个方面的技术水平与研发能力有关，从而导致 整车落地后的系统效果各有高
18、低。目前国产双电机DHT混动系统根据动力传输方式不同，分为 3个大类、4个小类。不同传输路线的差异主要表达在动力传 输的平顺性、可靠性、动力传输系统的零件复杂性、动力源 耦合模式的多样性。销营（柄，左抽）占乘用4比重（右拈）工条财是核心部件转变打破老牌外企垄断，国内厂商技术进度世 界领先。双电机DHT混动系统技术通过对燃油车平台的彻底 改造，搭建了全新的混动专用平台，使整车在能耗、动力、 平顺、NVH四个方面的表现全面超越燃油车。采用双电机 DHT混动系统后，车辆动力系统的三大核心部件转变为：混 动专用发动机、双电机DHT、混动专用功率型电池。这一转 变打破了欧美日韩老牌车企在燃油车核心部件上
19、的垄断优势， 尤其在混动专用功率型电池上欧美企业已大幅落后。国内车 企将很有可能凭借目前混动系统领域的大幅技术优势率先抢 占市场份额。同时，新技术下燃油车各性能被混动车全面超越, 将可能刺激消费者主观意愿的转变，从需求端淘汰燃油车。322万里扬率先技术研发布局，加速抢占混动高地提前四年布局研发，突破国外技术壁垒。早在2017年， 万里扬就开始推进乘用车DHT混动系统的研发布局，通过双 电机和无级变速机构的最优化方案组合，突破国外技术壁垒, 实现了新型双电机专用混动系统方案，其自主研发的全新一代 双电机DHT混动系统，产品扭矩可达400Nm,整套系统传 动效率到达96%,整车WLTC工况节油率到
20、达30% （仅 DHT技术的贡献），并且可根据工况完成纯电动模式、混动 串联模式、混动并联模式、混动混联模式和纯发动机模式五 种模式的自由转换。高性能保障与低本钱控制兼备，竞争优势凸显。万里扬 基于CVT （无级变速传动）技术开发的DHT系统，更好地 解决了现有混动系统存在的问题，在节油率、驾驶性能、产 品安装空间、本钱等方面具备较强的竞争优势。1）本钱优势: 一方面，万里扬的混动系统传动速比大，在同样动力性的前 提下，可以大幅减少电机功率和扭矩需求，降低电机、电控 的本钱，而且双电机DHT混动系统对电机的峰值功率要求更 低，所以发动机和电机的研发制造难度更低，本钱也更低； 另一方面，依托于强
21、大的CVT制造能力，兼容性更好，制造 本钱更低的混动系统可以快速、高效地满足客户对DHT混动 变速器的批量需求。2）性能优势：变速器采用双电机专用化 设计，结构紧凑、效率高、本钱低；具备并联、串联和混联等所有混动模式；具备全车速域发动机直驱模式，可实现高压故障下车辆正常行驶。图21 20162020年中国乘用车销量M*iH）当票财是4 .商用车混动化和自动化是趋势，万里扬混动系统一并 解决车主和司机痛点中轻型变速器领军者，拓展多样化商用变速产品。在商 用车“大吨小标和超载超限治理加严的背景下，公司G系列 高端轻微型变速器表达出高效、轻便、可靠和轻量化等特点 和市场竞争优势，在中国高端轻卡市场的
22、占比超过60%,已 成为国内主流汽车厂国六车型标配变速器产品。面向未来市 场，公司重点开展自动挡变速器产品（AMT和AT）、混动 系统产品和重卡变速器。目前公司自主研发成功中国首款轻卡 AMT自动变速器，实现了中国在轻卡自动变速器领域零的突 破；重卡手动变速器已完成台架试验，正在进行整车搭载试 验。司机年轻化诞生商用车自动化需求。随着司机的年轻化, 对于驾驶便利性和舒适性要求越来越高，商用车自动化比例 将不断提高。但由于商用车多是营运车辆，在车主角度，自 动化需要付出更高的车辆配貉本钱，出于本钱考虑角度，改为 自动挡或不经济。我们认为，这就出现了车主诉求和司机需 求的不匹配，而混动系统或能解决
23、这一矛盾。混动系统大幅降低油耗，符合车主节省本钱意愿。由于 混动系统的应用可以有效降低油耗，从而节省本钱，于是车 主将可能有足够意愿更换自动挡。假设商用车每年行驶70000 公里，运营寿命6年，油耗15升/公里，假设油价7元，混动 系统节油率15%-25%,我们测算混动系统节油费用的敏感性 分析，运营周期内混动系统总计节省万元。以节油率 20%为例，混动系统每年可以节约14700元，全运营周期将节 省8.82万。5 .盈利预测盈利预测1）乘用车变速器：2021Hl万里扬的乘用车变速器同比 增长15.16%,下半年，受汽车芯片影响，汽车产量受到一定 的影响，我们预计全年减少5%。我们预计2022
24、年随着汽车 缺芯片问题的缓解，公司的乘用车变速器增速有望到达10% 的增长。我们预计2023年公司的乘用车变速器增速会放缓，为5%。2021Hl公司乘用车变速器毛利率为17.83%,下半年 随着大宗商品涨价，我们预计毛利率会有所回落，预计毛利率为14.7%,我们预计2022年随着与下游谈价以及本钱控制，公司乘用车变速器毛利率有望回复至15%, 2023年公司乘用车变速器毛利率随着经营管理效率提升，毛利率提升至17%。122第四阶段段乘用车燃料消耗量评价方法第四阶段评价体系-整备及3分组阶梯9元财是9元财是整备质量kg2)商用车变速器：2021Hl公司商用车变速器的增速为- 9.98%,我们预计
25、2021年全年公司商用车变速器仍为负增长 (-20%) o 2021年上半年，由于有7月份重卡国五升国六的 预期，从而迎来了一波国五车清库存的促销潮，对于国六车的 产销有一定的影响。同时，也受行业上缺汽车芯片影响，从 而影响了 2021年的商用车变速器产量。我们预计2022年公司商用车变速器需求会回暖，收入增速为15%。我们预计 2023年公司商用车变速器收入增速为5%o3）混动系统：公司已经储藏了 DHT混动系统和商用车 混动系统。我们梳理了公司历史上推出乘用车自动变速器节 奏发现，在2016年其乘用车自动变速器开始有收入，为2.7 亿元，第二年就有12.28亿元的乘用车自动变速器收入，新产
26、 品推广速度快。而这次混动系统既包括商用，又包括乘用， 或能有较好的业绩贡献。所以，我们预计在2022年公司的混 动系统收入为0.65亿元（假设单价1.3万元，产量0.5万套）， 2023年公司混动系统的收入为6.5亿元（假设单价1.3万元， 产量5万套）。4）配件+融资租赁+其他：2021Hl万里扬的配件、融资 租赁和其他分别增长191.28%、46.73%和44.03%。我们预计 2021年这三块业务分别增长50%、32%和25%O 2022和2023 年配件和其他增长分别为15%和12%,融资租赁增长10%和 5%o5）储能板块：我们假设每100MW收入1.7亿元，净利 润为6000万。
27、目前公司已经储藏了 1000MW工程，已投产 40MWo我们假设公司2022年总共装机140MW,全年有效 装机量65MW （假设在2022年新投产的100MW贡献一个季 度的收入）。我们假设2023年总共装机1000MW,全年有效装机量355MW （假设新投产的860MW只贡献一个季度收入）。股权比例是51%。入）。股权比例是51%。第五阶段评价体系-整备质量分组线性005000.500050865.， 4 4 a 二EIS幽阴皿*案(羞6）商誉影响：截至2021年12月31日，公司商誉账面 原值12.01亿元，系公司于2016年收购芜湖万里扬变速器有 限公司100%股权所形成。以前年度尚未
28、计提减值准备。2021 年，受汽车芯片供应紧张以及原材料价格大幅上涨影响，公司 商誉资产组涉及的乘用车变速器收入和利润未到达预期，预 计本期计提商誉减值准备金额8亿元-10亿元，相应减少公 司2021年度归属于上市公司股东的净利润8亿元-10亿元。2022年商誉减值压力评估：据关于深圳证券交易所关 注函的回复公告，2020年芜湖万里扬资产组合（即2021年 发生商誉减值的资产）息税前利润为31523万元，2021年息 税前利润为17204万元（未审计），预测2022年息税前利润 为17600-18900万元。我们认为，结合历史的商誉减值预测息 税前利润（2020年、2021年预测的息税前利润分
29、别为37702、 38236万元）和历史业绩，此次预测的2022年息税前利润较 低，完成目标的可能性较大，2022年芜湖万里扬资产组合再 次发生商誉减值的可能性较低。2021年中国储能电池行业市场竞争格局- 宁德时代：储能电池产销量一路上扬行业主要上市公司：目前国内储能电池行业的上市公司主要有 天能股份(688819);阳光能源(0757.HK);科陆电子(002121);海博 思创(300525);猛狮科技(002684);南都电源(300068);国轩高科 (002074);智光电气(002169);国电南瑞(600406);派能科技 (688063);中天科技(600522);中恒电气(
30、002364);平高电气 (600312);许继电气(000400);长园集团(600525);宁德时代 (300750);比亚迪(002594);亿纬锂能(300014);欣旺达(300207);百 利科技(603959);赣锋锂业(002460)。本文核心数据：宁德时代储能电池系统产量、宁德时代 储能电池业务市占率、宁德时代储能电池业务产能、宁德时代 储能电池业务收入、宁德时代储能电池业务毛利率1、中国储能电池行业龙头企业全方位比照：宁德时代VS比亚迪VS国轩高科电化学储能的实现靠储能电池实现，储能电池是将化学 能转化为电能的装置，主要以锂离子电池、液流电池、铅蓄电 池和钠基电池等储能技术
31、为主，2020年，锂离子电池的在所 有电池的装机占比到达了 92%。目前，中国储能电池行业经 营的龙头企业分别是宁德时代(300750)、比亚迪(002594)、国 轩高科(002074)。2020年，宁德时代、比亚迪、国轩高科三家 公司的储能电池出货量在中国合计占比达70.1%o变速箱行业万里扬研究报告：进军储能新蓝海布局EV和混动零部件1.变速器龙头控股储能先行者，布局混动+储能两大高增 长赛道万里扬深耕变速器领域。万里扬主营为汽车变速器和新能源传 /驱动系统。2021Hl乘用车变速器营收约占总营收63%,商用 车变速器约占总营收31%,两者之和超过90%。首家汽车变速器上市企业，绑定优质
32、客户。万里扬是中国汽车 变速器行业第一家上 市公司，乘用车变速器年产能180万台, 商用车变速器年产能110万台，相关产品市占率居于行业前 列。乘用车变速器主要为奇瑞、吉利、比亚迪、长城等汽车厂 的相关车型提供配套；商用车变速器主要为福田、中国重汽、 东风、中国一汽、江铃、庆铃、江淮、现代以及海外市场等 汽车厂的相关车型提供配套。商用车变速器龙头，布局G系列高端线快速放量。公司 以商用车变速器起家，现有商用车产品有MT （手动变速器）、 AMT （电控机械式自动变速器）和ECMT （电子离合变速 器）。在商用车领域中，万里扬的商用车G系列高端轻微型 变速器表现突出，2020年销量（汽车厂装车量
33、）同比增长 67.51%,在2021H1销量和占比继续提升。截止2020年4月， G系列占中国高端轻卡变速器60%以上的市场份额，成为国 内主流汽车厂国六车型标配变速器产品。公司凭借在中轻型图表1： 2020年中国储能电池行业龙头企业全方位比照指标宁得时代比亚油国轩高科锂电池出货量（Gwh）35.399.013.24锂电池价格（亿元/Gwh）7.049.9315.82研发人员占比（）18.16%15.95%17.31%研发费用率（）7.09%5.46%10.35%锂电池业务收入（亿元）413.69120.8862.77储能电池业务毛利率（）26.56%20.16%24.72%资料来源：公司官网
34、前瞻产比研究院整理前瞻经济学人APP2、宁德时代：储能电池业务的布局历程宁德时代成立于2011年，总部位于福建宁德，同年，公司就 开始布局储能产业，参与河北张北国家电网风光储输示范项 目;2016年，参与北京国贸大厦用户侧商业储能充电工程与青 海格尔木商业储能工程；2018年，公司顺利登陆A股创业板 在深交所上市;2019年，公司与星云股份成立时代星云，涉及 储能用BMS、系统集成等研发和生产，之后公司合作设立了 多家储能相关子公司。图表2：宁德时代储能电池业务布局历程在深交所挂牌上市资料来源：公司官网前瞻产北研究院整理前瞻经济学人APP3、宁德时代：储能电池业务布局及生产现状宁德时代子公司区
35、域分布：福建和广东是重点布局 区域截至2020年末，宁德时代共拥有储能电池产业链相关业 务的子公司15家，其中，宁德时代在福建和广东的子公司最 多，分别为5家和3家，此外，公司在青海、北京、湖北、湖 南、江苏均有布局。图表3：截至2020年末宁德时代子公司区域分布情况资料来源：公司公告前瞻产业研究院整理前瞻经济学人APP2）宁德时代储能电池业务产销量及市占率：产销量一路 上扬从公司电池系统的产销量来看，2018-2020年，由于公司 业务规模的扩大和供应链管理水平的提高，公司电池系统产销 量及产销率稳步上升，截至2020年末，宁德时代的储能与动 力电池系统产量为51.71GWh,销量为46.8
36、84GWh,产销率达 90.58%o图表4： 2018-2020年宁德时代-电池系统产错量趋势(单位：GWh, %)电池系统产里(Gwm电池系统俏里(GWh)产消章(%)90.58%资料来源：公司公告前瞻产北研究院整理资料来源：公司公告前瞻产北研究院整理前瞻经济学人APP3)宁德时代研发情况：研发费用率、研发人员占比处于较高水平2018-2020年，公司的研发费用和研发人员数量持续上升, 但研发费用率和研发人员占比拟为波动，2020年，宁德时代 研发费用为35.69亿元，研发费用率同比上升0.56个百分点至 7.09%,研发人员为5592人，研发人员占比同比下降1.87个 百分点至18.16%
37、。总体来看，公司的研发费用率和研发人员 占比处于较高水平。图表5： 2019 2020年宁德时代初发费用和研发人员情况变化趋势（单位：GWh, %）资料来源：公司公告前瞻产业研究院整理研发人员数里人）一L研发人员占比（%）421753642O.O3120192020前瞻经济学人APP4、宁德时代：储能电池业务经营业绩从锂电池业务的经营情况来看，2017-2020年，宁德时代 的锂电池业务收入稳步增长，且占总营业收入的比重先上升后 下降，2020年，宁德时代的锂电池业务收入为413.69亿元， 占比达82.21%,未来，随着公司储能市场布局逐步落地，叠 加储能市场的快速启动，公司的锂电池业务的营
38、收有望增加， 巩固公司在锂电池领域的市场地位。在毛利率方面，2018-2020年，公司毛利率整体呈下滑态 势，2020年，公司毛利下滑至26.26%,同比下降1.9个百分 点。图表6： 2018-2020年宁德时代-储能电池业务收入、占比及毛利率变化趋势（单位：亿元，%, %）一钱电池北芳收入亿元）收入占比（）83 60%3919483.43%2018毛利率怅）34.10%2845%20192020201820192020前瞻经济学人APP资料来源：公司公告前瞻产业研究院整理5、宁德时代：储能电池业务开展规划在公司的短期经营方面，2020年数据显示，公司拥有电 池系统在建工程产能77.5GWh
39、,产能工程落地实施后，宁德 时代储能及动力电池系统产能将到达146.6Gwh。在公司开展战略方面，公司将持续开展建立储能电池产 业链上下游协同体系，持续分析开发高能量密度、高可靠性、 高安全性、长寿命的电池产品和解决方案，以产品技术、卓越 制造和精益管理的核心理念应对市场竞争。图表7:图表7:146.6202咛产能建成后资料来源：公司公告前瞻产北研究院整理前瞻经济学人APP文章整理自互联网，如有侵权，请联系删除!电力大变局：特高压、储能与智能电网(图片来源：摄图网)作者I知勇 来源|锦缎(ID： jinduan006)今年9月以来，从资本市场到街头巷尾，最火的话题“电工开宗明义：本次限电的底层
40、逻辑是传统电力供需平衡在 能源革命新进程中遭遇挑战。作为世界上最大的煤炭消费和生产国，煤炭已深植于中 国的能源体系，绿电替换煤炭是一项艰巨而又长期的任务。过 去十余年，中国风电、光伏发电容量大幅增长，毫无疑问该大势已定；在能源革命下，我们越发看到开展新型电力系统的紧 迫性与重要性，可能这才是真正被我们忽略掉的大棋。回顾历史变迁，不管是工业革命还是能源革命，每一次 变革都带来了各个新兴领域的投资机会。针对限电现象和保煤 炭政策，我们不能只是停留在外表现象，甚至被带节奏，而应 该透视到能源革命背后越来越多的行业正在被重构。01能源革命的大潮1能源从转型到革命从煤炭代替柴薪火，再到油气代替煤炭，当今
41、世界能源 格局正在经历第三次能源转型，低碳清洁的可再生能源担当本 次的主角。自本世纪初以来，我国就积极鼓励可再生能源的开 发和利用，持续推动风电、光伏等新能源的开展，同时逐步减 少化石能源的供给。政策的大力扶持，使得我国可再生能源发 展引领世界。能源除了转型外，更为重要的是革命，提升能源利用效 率是核心诉求。从2014年开始，我国又提出能源消费、能源供给、能源 技术和能源体制四方面的“革命”，旨在控制能源总量和提高能 源使用效率。整体来看，我国单位GDP的能耗呈下降趋势， 但离兴旺国家还有很大的提升空间。根据2020年数据，中国的单位GDP能耗大约是美国的2倍，日本的3倍，英国的4 倍。未来我
42、国需要加快提升能源利用效率，降低对能源消耗的 依赖程度，其核心就是大力开展可再生能源。美国 英国 法国结国日本 韩国 中国图：中国单位GDP能耗远高于欧美日韩兴旺国家，其次，能源安全直接关乎国家的生存和开展。而我国石 油和天然气对外依存度一直居高不下，原油对外依存度超过 70%,天然气对外依存度超过40%。经济开展对油气的巨大需 求和油气依赖进口之间的矛盾早已成为能源安全隐患，开展可 再生能源来替代传统化石能源迫在眉睫。最后，为了应对气候变化，实现碳中和已经是全球共识, 去年我国正式提出2030年前到达碳达峰，2060年前实现碳中 和的“双碳目标”。综合来讲，能源革命的方向很明确，要求我 国将
43、以化石燃料为主导的能源体系转变为可再生能源为主导的 能源体系。这是一举多得的事情，不仅解决了能源自给自足的 问题，也可以提高能源使用效率，还能同时实现低碳开展的国 家战略。商用车变速器领域的优异表现，被工业和信息化部、中国工 业经济联合会评为制造业单项冠军示范企业。收购吉利奇瑞变速箱资产进军乘用车变速箱，打破乘用 车自动变速箱国外垄断。2016年，公司收购购奇瑞汽车下属 的芜湖奇瑞变速箱（后更名为芜湖万里扬变速器有限 公司）100%股权，并加大研发投入，对产品进行技术升级， 在结构设计、操控性、传动效率、降低油耗以及可靠性等方 面得到了显著提升。自此，公司正式切入CVT无级自动变速 器领域。2
44、020年公司乘用车变速器全年销量（汽车厂装车量） 同比增长26.34%,其中CVT （无级自动变速器）同比增长 87.69%o图1公司深耕变速器，变速器（商用柬用）占比合计超90% （2021H1）2%31%63%及递补 即3 金4 u、 0一穆贤枚、口冷。牛M身 9!才是灵活调整产品结构，汽车零部件产品不断丰富。2019年, 公司发布纯电动车无级变速器（ECVT）、ED“二合一”电驱 动系统、EDS“三合一”电驱动系统，顺应时代趋势调整产品 结构，我们认为，后续有望深度受益于新能源汽车开展。2电力部门是能源革命的主战场讲起能源革命，必然会涉及到各行各业，包括电力、工 业、交通、农业等众多行业
45、。从碳排放源头分析，2020年我 国能源相关CO2排放占72.7%,具体到行业，电力行业的碳 排放占比高达40%,是第一大碳排放大户。为什么电力行业的碳排放这么高呢？这是我国多煤少气 的资源禀赋决定的，咱们的总发电量中，大约70%都来自于 火力发电，而火力发电又主要是煤电，中国的煤电总装机容量 约为1050GW,比其他所有国家的煤电装机总和还要大，这就 不难理解我国的碳排放量占全球碳排放量的比重高达30%。图：2020年我国温室气体排放来源,这时候有人会想，既然火电厂是碳排放的罪魁祸首，正好我们拥有世界最大的光伏、风电产能，把煤电厂关停，一股 脑儿开展风电、光伏产业不就可以了吗？但现实情况是，
46、光伏、风电的综合发电本钱仍然高于传 统火电，并且要想可再生能源的发电量满足国家对电能的庞大 需求，还要配置相应的大量储能，这些不是短期能够实现的。 再者，火电厂的初始建设本钱高，火电机组的设计使用年限通 常超过30年，从经济角度讲，也不能一下就完全放弃火电。那么未来怎么能既让火电“后退”，又满足持续增长的能 源需求呢？在“碳中和”的长期政策指引下，火电的规模会逐渐 减少，释放的容量份额逐步被光伏、风电等可再生能源替代， 这是个长期的过程。这时候问题也出现了，在这个能源转型的 过程中，由于光伏、风能发电的闲歇性和不稳定性，传统电力 系统将面临巨大的考验。2520151020202025E2030
47、E2040E2050E2060E煤电气电水电核电生物质及其他 风电 光伏图：我国未来各电源发电量预测（万亿千瓦时），02电力系统正面临前所未有挑战1电力供需平衡难度剧增过去这些年，我国一直将调整电力供应结构作为电力系 统优化的工作重点，逐步减少火力发电量的比例，并增加可再 生能源装机，电力供需平衡悄然被重塑。78%76%74%72%77.0%70%68%2014201520162017201820192020图：中国火力发电量占全国发电量的比例逐步减少，理论上讲，用可再生能源能源弥补火电发电量的减少不 是什么难事。但是光伏、风电是间歇性能源，往往光伏、风电 的出力高峰与用电高峰是不一样的，结果就是，弃风弃光一直 是风电、光伏行业的痛点，再加上风电、光伏的长期缺乏价格 优势，各地主动消纳意愿缺乏，根据2014年的数据，当时东 北局部地区的弃风率甚至超过10%okWkW03:006:009:0012:00 15:00 18:00 21:00 时间图：光伏功率曲线与负载功率曲线不匹配,省份累计并网容量上网电量（亿千弃风电量（亿千弃风率（）（万千瓦）瓦时）瓦时）全国总计8497.441059 8786 17.51%华北京151.60.010.62%北天津28.