《金融互换》PPT课件.ppt

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1、Ruying Ruying Ruying第第3 3章金融互换章金融互换 Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换 金融互换的定义金融互换的定义 u金融互换金融互换（Financial SwapsFinancial Swaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的金融合约 u或者说交换两种不同工具的一系列支付款项或收入款项的合约。u不同于期货交易，互换是一种按双方需求设计定制的交易方式。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u互换的历史：互换的历史：u互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末。而1981年IBM与世界银行之

2、间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额在15年间增长了近100倍。被誉为80年代以来最重大的国际金融创新。Ruying Ruying Ruying一、平行贷款平行贷款（Parallel Loan）：两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定的到期日各自归还所借货币。Ruying Ruying Ruying平行贷款结构图平行贷款结构图Ruying Ruying Ruying 平行贷款既能规避国内资本管制，又能满足双方子公司的融资需求，因此深受欢迎。但是平行贷款存在信用风险。因为平行贷款

3、包含了两个独立的贷款协议，两份协议具有独立的法律效力：一方出现违约时另一方不可以解除履约义务。Ruying Ruying Ruying二、二、背对背贷款背对背贷款 为解决平行贷款中的信用风险产生了背对背贷款（Back to Back Loan）。它指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币Ruying Ruying Ruying背对背贷款结构图背对背贷款结构图Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u比较优势理论与互换原理比较优势理论与互换原理u比较优势（Comparative AdvantageComparat

4、ive Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David RicardoDavid Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u互换的条件与互换的条件与特征特征u李嘉图的比较优势理论适用于所有的经济活动。u互互换换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：u双方对

5、对方的资产或负债均有需求；u双方在两种资产或负债上存在比较优势。u互换主要是通过银行中介进行场外交易。Ruying Ruying Ruying绝对优势相对优势厂商ABAB甲1天2天1天1天乙2天1天2天3天合作前2222合作后332.52Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u互换的内在局限性互换的内在局限性u1.互换合约的一方必须找到交易匹配的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，可能难以找到交易对手。u2.由于互换是两个对手间的合约，除非双方同意，互换合约不能更改或终止。u3.和期货和场内交易期权不同，互换市场则没有人提供这种履约保证。互换双方的信用都至关重要。Ru

6、ying Ruying Ruying金融互换金融互换u互换的功能互换的功能1.通过金融互换可在全球各市场间进行套利，降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，同时促进全球金融市场的一体化。2.金融互换可用于管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3.金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。Ruying Ruying Ruying品种多样化结构标准化定价复杂化参与机构多元化产品衍生化业务表外化风险管理全程化发展非均衡化Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换一、利率互换一、利率互换 u利率互换（Interest Rate Swaps ）是指双方同意在未来的一定

7、期限内根据同种货币同种货币的相同数量名义相同数量名义本金本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。u双方进行利率互换的主要原因是双方各自在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。u互换的期限通常在2年以上，有时长达15年以上Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换常见利率互换有三种类型:(1)息票互换（Coupon Swaps），指固定利率 与浮动利率的利息互换。(2)基差互换（Basis Swaps），是指按两种不同的浮动利率的互换，如互换双方同意对某一数量的名义本金作一个月期美元LIBOR和6个月期美元LIBOR互换。(3)交叉货币利

8、率互换（Cross-Currency Interest Rate Swaps），是指在一笔交易中既有不同货币支付的互换，又有不同种类利率的互换。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u要求主要掌握固定利率和浮动利率间的互换：u假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同市场向它们提供的利率也不同，如下表所示：Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u双方的比较优势双方的比较优势市场提供给市场提供给A A、B B两公司的借款利率两公司的借款利率 u固定利率 浮动利率 A公司

9、 10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司 11.20%6个月期LIBOR+1.00%Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换uA A较较B B在固定利率和浮动利率方面均有绝对优势在固定利率和浮动利率方面均有绝对优势uA A在固定利率借款方面有比较优势，在固定利率借款方面有比较优势，B B在浮动利率在浮动利率方面有比较优势方面有比较优势uA A以年利率以年利率1010的固定利率借入的固定利率借入5 5年的年的10001000万美元万美元uB B以以6 6个月个月LIBORLIBOR1.001.00借入借入10001000万美元万美元Ruying Ruying Ruyin

10、g金融互换金融互换u 固定利率固定利率 浮动利率浮动利率 A 公司公司 10.00 6个月个月LIBOR0.30 B公司公司 11.2 6个月个月LIBOR1.00 借款成本差额借款成本差额 1.2 0.7 注意为什么说双方总的筹资成本降低了0.5:11.211.2 6 6个月个月LIBORLIBOR0.300.30 10.0010.00 6 6个月个月LIBORLIBOR1.001.00 0.50.5这是互换利益，假设由双方各分享一半这是互换利益，假设由双方各分享一半Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u 利率互换流程图利率互换流程图 LIBORLIBOR的浮动利率的浮动

11、利率 10%10%的固定利率的固定利率 9.95%9.95%的固定利率的固定利率 LIBOR+1%浮浮动利率动利率 B公司 A公司 Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。本例中假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元即1000万0.5（11.00%9.95%）。u由此可见：利率互换可理解为一系列的远期利率由此可见：利率互换可理解为一系列的远期利率协议的组合。协议的组合。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换Ruying Ruying Ru

12、ying金融互换金融互换 A A公司公司:固定利率、浮动利率筹资绝对优势固定利率、浮动利率筹资绝对优势 A A公司公司:固定利率筹资具有相对成本优势固定利率筹资具有相对成本优势 B B公司：浮动利率筹资具有相对成本优势公司：浮动利率筹资具有相对成本优势A A公司代公司代B B公司筹措固定利率资金，成本是公司筹措固定利率资金，成本是8 8，A被称为浮动利率支付者B B公司代公司代A A筹措浮动利率资金，成本是筹措浮动利率资金，成本是LIBOR+0.75%LIBOR+0.75%B被称为固定利率支付者Ruying Ruying Ruying本例互换收益共节省筹资成本0.65，若中介扣掉0.1作为佣金

13、，A分享0.3，B分享0.25A公司公司B 公司公司LIBOR+0.75%LIBOR8.10金融互换金融互换中介中介8.20LIBORA公司公司8LIBORRuying Ruying Ruying本例互换收益共节省筹资成本0.65，若中介扣掉0.1作为佣金，A分享0.25，B分享0.3A公司公司B 公司公司LIBOR+0.75%？金融互换金融互换中介中介？A公司公司8？Ruying Ruying Ruying本例互换收益共节省筹资成本0.65，若中介扣掉0.1作为佣金，A分享0.25，B分享0.3A公司公司B 公司公司LIBOR+0.75%LIBOR8.05金融互换金融互换中介中介8.15LI

14、BORA公司公司8LIBORRuying Ruying Ruying金融互换金融互换u练习1：A公司和B公司准备借入相同本金的贷款 A公司需浮动利率，B公司需固定利率，请根据下表设计一个双方从中获益相同的利率互换，并画出利率互换流程图。注意银行作为中介将获得报酬0.1%：公 司固定利率浮动利率AB12.0%13.4%LIBOR+0.1%LIBOR+0.6%Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u练习2：A公司和B公司准备3年投入相同本金，A公司需固定利率投资投资，B公司需浮动利率投资请根据下表设计一个利率互换，并画出利率互换流程图。注意银行作为中介将获得报酬0.2%：双方从中

15、获取互换收益相同。公 司固定利率浮动利率AB8.0%8.8%LIBORLIBORRuying Ruying Ruying金融互换金融互换uA公司和B公司都准备借入100万贷款5年，两公司的借款成本如下，互换周期为半年,银行中介获得025%的互换利差，说明其现金流情况：u A公司和公司和B公司的借款成本公司的借款成本u A公司公司 B公司公司 差额差额u固定利率固定利率 12 13 1%u浮动利率浮动利率 LIBOR+0.25%LIBOR+0.5%0.25%u比较利益比较利益 0.75Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u 利率互换u LIBOR LIBORuA公司公司 中介

16、银行中介银行 B公司公司u 12%12.25%u 12%LIBOR+0.5%Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u各自的现金流如何计算：u5年中每半年计算一次，直到5年期结束，每次计算A、B两公司间抵消后的净额，到期时只需由一方付款。假设第一个付息日6个月LIBOR为10%，则资金从B公司通过中介银行到A公司。u这时B公司需支付给中介银行=u100万（12.25%-10%)6/12=11250美元u中介银行需支付给A公司=u100万（12%-10%)6/12=10000美元 u中介银行的收入是1250美元uA公司收入=10000美元。Ruying Ruying Ruying

17、金融互换金融互换u本例中，当LIBOR低于12%时，B公司属净付款一方，A公司和中介银行获利；当LIBOR高于12.25%时，A公司成为净付款一方，B公司和中介银行获利。LIBOR大于12%小于12.25，A、B两个公司都要对中介银行付款，中介银行唯一获利。u可见：在固定利率对浮动利率互换交易中，未来市场LIBOR的变化，给互换双方带来风险。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u二、货币互换二、货币互换u货币互换（Currency Currency SwapsSwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。u货币互换的主要原因是双方在各自国家

18、中的金融市场具有比较优势。u假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款市场向它们提供的固定利率如表所示。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u双方的比较优势双方的比较优势u市场向市场向A A、B B公司提供的借款利率公司提供的借款利率 美 元 英 镑 A公司 8.0%11.6%B公司 10.0%12.0%可获得互换收益1.6%，共同分享Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u互换步骤如下：u1、A以8%利率借入1500万美元，B以12.0%借入英镑1000万，相互交换本金；u2、确定平分互

19、换收益，双方最终实际筹资成本为：A支付利率为10.8%的英镑利息（108万英镑）给B，B支付利率为9.2%的美元利息（120万美元）给A；u2、贷款到期后，双方再换回本金Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u本例货币互换的流程图为本例货币互换的流程图为 10.8%10.8%英镑借款利息英镑借款利息 8%8%美元借款美元借款 8%8%美元借款利息美元借款利息 12%12%英镑借款英镑借款利息利息 利息利息 A A公司公司 B B公司公司 Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换 从从上上例例可可知知：货货币币互互换换指指两两个个独独立立的的借借款款人人各各自自

20、以以固固定定利利率率筹筹资资，借借取取一一笔笔到到期期日日相相同同，计计息息方方法法相相同同，但但币币种种不不同同 的的贷贷款款资资金金，然然后后双双方方直直接接或或通通过过中中介介机机构构签签订订货货币币互互换换协协议议，按按期期以以对对方方借借进进的的货货币币偿偿还本金和利息。还本金和利息。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u例2:X公司希望以固定利率借入美元，Y公司希望以固定利率借入日元，本金的价值一致，市场报价如下：请设计一个货币互换，银行中介的报酬是50个基点（1个基点是1的1，），互换收益平均共享,所有汇率风险由银行承担.公 司日元美元XY5.0%6.5%9.

21、6%10%Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换uX公司在日元市场有比较优势但想借入美元，Y公司在美元市场有比较优势但想借入日元。这为互换交易发挥作用提供了基础。两个公司在日元贷款上的利差为1.5%，在美元贷款上的利差为0.4%，因此双方在互换合作中的年总收益为1.5%0.4%=1.1%。因为银行要求收取0.5%的中介费，这样X公司和Y公司将分别获得0.3%的合作收益。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u互换后X公司实际上以9.6%0.3%=9.3%的利率借入美元，而Y实际上以6.5%0.3%=6.2%借入日元合适的协议安排如图所示。日元5%日元6.2%

22、日元5%X 金融中介 Y 美元10%美元9.3%美元10%Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u练习:X公司希望以美元浮动利率贷款，Y公司希望以加元固定利率贷款，请为银行设计一个互换，银行自己的报酬利差是50个基点，本金的价值一致，互换收益平均共享,所有汇率风险由银行承担.市场报价如下：利率种类X公司Y公司美元浮动利率加元固定利率LIBOR+0.5%5.0%LIBOR+1.0%6.5%Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u设计一个互换，付给A公司LIBOR+0.25%的美元浮动利率，付给B公司6.25%的加元固定利率。合适的协议安排如图所示。加元5%加元

23、6.25%加元5%X 金融中介 Y 美元 LIBOR+1%美元LIBOR+0.25%美元 LIBOR+1%Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u互换的应用：互换的应用：u可运用利率互换转换负债的利率属性可运用利率互换转换负债的利率属性u1、假设B公司已有一笔3年期的本金为1亿美元，利率为LIBOR加80个基点的浮动利率借款，想转换成固定利率借款。u2、假设A公司借入了一笔3年期的本金为1亿美元，利率为5.2的固定利率借款，想转换成浮动利率借款。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u设计一个互换：u1个3年期的利率互换，名义本金是1亿美元。当B公司支付给A

24、公司年利率为5的利息的同时，A公司支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息支付周期为每半年。LIBOR 5%A公司 B公司 Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换uB公司可以运用该利率互换将浮动利率借款转换成固定利率借款。在签订了这笔互换合约以后，B公司面临3个利息现金流：1.支付LIBOR+0.8%给贷款人。2.根据互换收入LIBOR。3.根据互换支付5。这时，浮动利率负债已经转换成了利率为5.8的固定 利率负债。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换uA公司也可以运用该利率互换将固定利率借款转换成浮动利率借款。在签订了这笔互换合约以后，A公司面临3个利

25、息现金流 u 1.支付5.2%给贷款人 2.根据互换支付LIBOR。3.根据互换收入5。A公 司 的 利 息 净 现 金 流 变 成 了 支 付LIBOR+0.2的浮动利率。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换整个转换过程如图所示 LIBOR 5%A公司 B公司 LIBOR+0.8%5.2%Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换u同理，也可以运用货币互换转换资产和负同理，也可以运用货币互换转换资产和负债的货币属性债的货币属性u假设A公司发行了1500万美元5年期的票面利率为8的美元债券，签订一笔货币互换以后，可将A公司的美元负债就转换成英镑负债。u假设B公司有一笔5年期的年收益率为11、本金为1000万英镑的投资，但觉得美元相对于英镑会走强，通过一笔货币互换，可将这笔投资转换成美元投资。Ruying Ruying Ruying金融互换金融互换其它互换品种其它互换品种交叉货币利率互换 增长型互换、减少型互换和滑道型互换基点互换 可延长互换和可赎回互换 零息互换 后期确定互换 差额互换 远期互换 互换期权 股票互换 Ruying Ruying Ruying 谢谢同学们合作谢谢同学们合作！