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1、内容摘要：数据不仅是市场经济中相对独立的生产要素之一，还改变了传统的生产方式 和经济增长模式。数据要素的主要特性是充分体现各类社会主体的专有信息，全面、准确的 信息是识别主体信用的关键。互联网时代的社会数据具有个性化和社会化两种特性。大数据 时代的商事信用不依赖于主体自身的主观因素，而是由其客观信息和数据如实反映出来。商 事信用呈现出个性化、差别化特征，不同身份主体的商事信用程度不同。在数字时代，每个 人既是信息的生产者，也是信息的攫取者，而这都是与其身份密不可分的，在所有社会交往 特别是商事交易中，实现了“从契约到身份”的回归。算法决策在商业活动中应用越来越广 泛，某种程度上弱化了信用在交易
2、中的作用。区块链技术的应用也给信用制度带来新的机遇 和挑战。关键词：大数据；生产要素；身份识别；算法决策；区块链；信用制度202。年3月30日，中共中央、国务院发布关于构建更加完善的要素市场化配置体制 机制的意见（以下简称意见），明确提出加快培育数据要素市场，将数据要素正式提升 为与土地、人力、技术、资本并列的生产要素。数据要素是这次最大的突破，首次把它单列 出来，这种做法在全世界都领先。在当今社会，数据不仅是市场经济中相对独立的生产要素 之一，而且经融入到其他生产要素之中，改变了传统的生产方式和经济增长模式。意见 提出加快培育数据要素市场的三大举措之一是“提升社会数据资源价值”。提升社会数据
3、资 源价值，一方面要培育数字经济新产业、新业态和新模式，另一方面传统产业和既有制度也 必须直面社会数据带来的各种挑战，利用数据要素的特有优势，进行相应的革新。意见指出健全要素市场运行机制，“加强信用体系建设，完善失信行为认定、失信 联合惩戒、信用修复等机制。”因为社会信用体系高度依赖社会主体各类信息，所以数据要 素对于信用体系的建设以及信用机制完善有着至关重要的作用，而商事信用是社会信用体系 的主要组成部分，数据要素对商事信用的影响决定着其在其他领域的应用。数据要素的主要 特性是充分体现各类社会主体的专有信息，全面、准确的信息是识别主体信用的关键。社会 数据与移动互联技术的深度结合，正在改变着
4、我们的生活方式与工作方式，商事信用正被海 量信息和身份识别技术所改变。本文以数据要素的属性与功能为起点，分析其对商事信用的 影响，进一步讨论大数据时代商事信用体系的建构。一作为生产要素的数据生产要素是经济学术语，一般是指被投入生产过程中，用于生产商品或提供服务的各类 资源。传统经济学理论一般认为，生产要素主要包括劳动、土地和资本三类。上述理论是在 工业社会时代产生的，对于互联网技术、大数据对社会生活的巨大影响，当时的经济学家们 无法未卜先知。时至今日，随着计算机技术、互联网技术的发展与普及，数据已经成为经济 生活必不可少的因素。（一）数据：一种“新石油”2017年5月，经济学人杂志刊文称：“世
5、界上最有价值的资源不再是石油，而是数 据”。人类自19世纪进入石油时代（Age of Oil）以来，石油就成为现代社会最重要的资源。 石油资源对于人类的重要性，不仅仅是因为其是高效、洁净的能源，更重要的是石油对各个 领域的影响。无论是工业与农业生产，还是人们的衣食住行，都与石油密不可分。在这一点 上，数据与石油有相通之处。数据并非专属于某个领域或者某个行业的生产要素，而是广泛 存在于工业、农业、商业以及人们的日常生活之中。近年来，随着移动互联网技术与大数据 技术的普及，人类社会已经信息化、数字化时代，几乎所有社会主体的专属信息都以数据的 方式呈现出来。公司依靠市场需求数据组织生产与销售，人们依
6、靠搜索引擎和评价等级数据 进行消费，政府依靠社会主体的信用信息和行动轨迹等数据进行社会治理。数据已经成为而 且必将越来越重要地扮演社会生活中不可替代的角色。中国共产党十九届四中全会指出，健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据表1:变址定义变址划分变域名称变fit符号度所方法被斛环变址全要索生产率TFP使用Ollcy和Pakcs（ 1996严提出的OP方法进泪算,具体见变玳说明斛择变M商业信用AP（应付些款，应付票枇，预收或款）/总资产控制变境资本密度Capital周一资产/总资产银行信用Bank（梅期借款，长期借纨）/总资产企业年龄AgeLn（现漓年份成立年份】）现金流CashLn（净利
7、润）营业收入增长率Sr营业收入的增加值/1： 一年的营业收入企业规模SizeLn（企业员L：人数）企业党争地位MP现拟变情行业竞争程度Compel H虚拟变M所有权性质Ownership址拟变址,国行取。.反首取1表2：商业信用对全要素生产率的回归结果(1)(2)(3)(4)(5)A D1.7061.7391.7291.653001.6150-Ar(0.087)(0.087)(0.086)(0.246)(0.242)N78647850786143004300r20.47710.49670.4973-控制变量控制控制控制控制控制估计方法FEFEFEGMMGMM时间固定效应不控制控制控制不控制控制
8、行业固定效应不控制不控制控制不控制不控制S argan (P 值)-0.10550.1577TFP” = y(Treat x Post, + y2Pu x Post, + y3Xit + Firm + XYear + Industry + Industry x Year + ：.表3： DID回归结果(1)(2)(3)(4)Treat x Post0.144 (0.050)0.202 (0.058)0.144 (0.051)0.202 (0.058)AP x Post1.0800*(0.187)1.215(0.205)1.0800* (0.188)1.215 (0.205)控制变量控制控制控制
9、控制企业固定效应控制控制控制控制时间固定效应控制控制控制控制行业固定效应未控制未控制控制控制行业x时间固定效应未控制控制未控制控制N7203705472037054摘 要：本文使用20012019年我国A股上市公司面板数据，从企业竞争地位和行业 竞争程度双重视角探究市场竞争引起的商业信用对全要素生产率的影响差异。研究结果表 明：企业使用商业信用对全要素生产率有显著促进作用;企业竞争地位和行业竞争程度发挥 调节效应，竞争地位较高或行业竞争程度激烈的环境下会正向调节商业信用对全要素生产率的促进作用。同时，本文以物权法实施为准自然实验，采用双重差分方法控制了商业信 用的内生性问题，通过平行趋势、安慰
10、剂等检验保证了双重差分的有效性。机制检验发现， 融资约束和负债治理是市场竞争差异时商业信用促进全要素生产率的内在渠道。本文为理解 外部竞争环境下商渠信用如何作用于实体经济提供了实证依据 飞关键词：商业信用;全要素生产率;市场竞争;中介效应;双重差分法一、引言当前我国经济已迈进高质量发展阶段，高质量发展的核心要义在于提升全要素生产率， 企业全要素生产率的提高离不开金融体系的支撑。然而融资约束是困扰企业发展的世界性难 题，尤其在金融危机爆发后，企业普遍面临融资困难或融资成本高的问题，融资约束问题被 广泛关注。已有研究证实，融资约束会抑制企业全要素生产率的提升。如何破解融资约束难 题是关系经济高质量
11、发展的重要课题。要实现国内大循环，就要构建能有效支持国内大循环 的金融体系，激活横向金融机制，大力推动商业信用的发展（王国刚，2020） 1JO在实 体经济运行中被广泛使用的商业信用具有天然的融资属性（孙浦阳等，2014） 2,其作为 种外部融资方式，能够缓解企业的融资约束，为企业全要素生产率的提高提供资金支持。 同时商业信用可以通过以其公司治理属性（Akias等，2012）降低代理成本等途径影响企 业的全要素生产率，激活商业信用体系对提升企业全要素生产率、推动实体经济高质量发展 至关重要。近年来，随着对非正规金融的关注，学界逐渐涌现出“商业信用对实体经济影响”的研究。 已有文献主要体现在出口
12、（马述忠和张洪胜，2017） 4,企业成长（俞鸿琳，2013） 5、 创新（姚星等，2019） 6,投资（黄兴挛等，2016） 7等方面。同时，值得注意的是，目 前关于金融因素与全要素生产率的相关研究主要集中在金融发展（唐嫡靖和韩廷春，2017） 、融资渠道（项松林和魏浩,2014） （9b资源错配（聂辉华和贾瑞雪,2011） flOb创新 （武力超等，2021） 11等方面。但是直接考察商业信用对全要素生产率的研究较少。石晓 军和张顺明（2010） 12较早使用我国19992006年的176家上市公司数据考察了商业信 用对生产效率的影响，认为商业信用可以通过降低融资约束提高企业的规模效率。张
13、羽瑶和 张冬洋（2019） 13分析工业企业数据发现，商业信用对于融资约束强的非国有企业具有显 著的全要素生产率促进作用。上述文献主要基于缓解融资约束这一单一渠道分析企业获得商 业信用对全要素生产率的影响，并未考虑其他影响渠道;此外，并未结合市场竞争等具体的 外部环境分析商业信用与全要素生产率之间的关系。市场竞争是连接宏观经济和微观企业的桥梁，它作为种外部治理机制，其激烈程度将 直接影响企业的生产经营活动。新冠肺炎疫情对全球经济和金融市场造成了巨大冲击，加剧 了国内市场的竞争程度。所处市场竞争程度存在差异时，企业可以借助抢占市场份额、抵御 外部冲击、提高管理效能、降低信息不对称程度等手段使得商
14、业信用的属性得到不同程度的 发挥。因此，当市场竞争水平不同的企业使用商业信用时，商业信用对企业资本配置效率、 投资效率、创新水平的影响将不同，从而对全要素生产率的作用可能有差异。而现有的以市 场竞争为背景的相关研究大多数集中于市场竞争对商业信用的考察，大体分为两类：一是从 企业竞争地位的视角，些文献支持企业竞争地位对商业信用具有正向的溢出效应（Fabbri 和Klapper, 2008） 14,另一些研窕则证实有负向溢出效应（Long等，1993） 15;二是从 行业竞争程度的视角，部分学者认为行业竞争会导致企业商业信用的增长（Fabbri和 Menichini, 2010） 16,而有些学者
15、则发现行业竞争对商业信用是负向影响的（McMillan 和Woodruff, 1999） 17。不难发现，已有研究证实了外部市场竞争环境会影响商业信用的 使用，那么一个有趣且重要的问题是，外部市场竞争环境是否会影响商业信用与全要素生产 率之间的关系？影响机理是怎样的？我们注意到，目前的研究缺乏对企业竞争地位和行业竞 争程度的综合考虑，因而本文将市场竞争区分为企业竞争地位和行业竞争程度，从企业和行 业角度综合考察了市场竞争水平，对探索外部竞争环境下如何通过非正规金融服务实体经济 具有重要意义。为了解答以上问题，本文采用20012019年我国A股上市公司的面板数据，通过面板 固定效应、系统GMM、
16、双重差分法和中介效应检验实证分析了市场竞争引起商业信用对全 要素生产率的影响差异和内在机制，并且考察了稳健性，最后以物权法的实施为准自然 实验解决了商业信用的内生性问题。本文的贡献在于：（1）研究视角上，本文从市场竞争的 角度考察了商业信用对全要素生产率的影响，并且将市场竞争细化到企业和行业层面，丰富 和发展了己有关于商业信用与全要素生产率关系的研究。（2）研究内容上，本文采用中介效 应的方法将市场竞争程度不同时商业信用影响全要素生产率的内在机制进行了系统的理论 梳理和实证检验，发现融资约束和负债治理是商业信用影响全要素生产率的内在渠道，丰富 了现有文献。二、理论分析与研究假说企业全要素生产率
17、的提高离不开充裕的资金支持。而我国金融市场存在信贷配给问题， 基于信贷配给理论（Petersen和Rajan, 1995） 18,中小企业难以从正规金融机构获得融资， 存在融资约束问题，所以获取外部融资对生产率的提高至关重要。融资优势理论认为商业信 用相比于银行借款存在信息优势、资源掌控优势和资产清算优势，企业获取商业信用的融资 成本更低、效率更高，可以缓解企业的融资约束（孙浦阳等，2014） 2。企业使用商业信 用可以提高资金流动性，使其有更多的资金用于投资和研发投入，提升企业投资效率和创新 水平，增加企业技术和知识存量，并通过增加产品科技含量、创新经验、员工新技能等方式 转化为生产力，提升
18、了企业的全要素生产率。此外，商业信用具有负债治理功能。管理层为了维护公司声誉与自身利益，会考虑公司 的长期发展，商业信用可能会缓解管理者与股东之间的第一类代理冲突。企业出于后期商业 信用融资的考虑，会及时还清货款，抑制大股东的现金利益输出行为，缓解大股东与小股东 之间的代理冲突（吴翔，2017） 191。商业信用作为一种短期负债融资模式，具有监管作用， 促使企业制定合理的战略规划，抑制企业过度投资和投资不足的行为，进而减少金融摩擦和 生产要素错配程度,提高资源配置效率,通过实现负债治理的功能促进企业的全要素生产率。 由此，本文提出假说1。假说1：商业信用对企业全要素生产率有显著的促进作用。竞争
19、地位高的企业资本实力雄厚，企业可用于抵押的资产较多，有较低水平的经营风险 和较强的风险抵御能力，更容易获得正规金融机构的贷款。根据买方市场理论（Fabbri和 Menichini, 2010） 16,竞争地位高的企业能够强制要求其他企业为其提供商业信用（Fisman 和Raturi, 2004） 20,竞争地位低的供应商也会存在主动提供商业信用的意愿，因为如果 不提供商业信用，竞争地位高的企业可以选择其他供应商。竞争地位高的企业也不必担心不 提供商业信用会导致客户流失的问题，因为如果不合作，这些竞争地位低的企业将要付出高 额的信息采集成本、信息筛选成本以及重新缔约成本。因此，竞争地位高的企业不
20、仅融资约 束程度较低，而且获得更多的来自其他企业的商业信用融资，使得企业资金流动性水平得以 进步提高。与竞争地位低的企业相比，竞争地位高的企业资本配置效率更高。企业会将更 多的资金用于引入先进技术和设备（张广胜和孟茂源，2020） 21,投资风险较高的研发活 动和长期项目，获得更多的回报收益和稳定资金，使得企业有足够的资金扩大生产规模、提 高生产效率，进而对全要索生产率的正向影响更大。此外，竞争地位高的企业具有成熟的规章制度，能够强化对经营者的激励与约束，提高 监督者对企业绩效信息的判断能力，从而完善公司的内部治理。同时，成熟的规章制度能提 升企业的人力资源管理效用，降低隐性代理成本、管理成本
21、、人工成本，从而有效控制逆向 选择、道德风险问题的发生。商业信用作为一种短期负债融资，当竞争地位高的企业使用商 业信用时，完善的规章制度使得经营者在使用商业信用时受到监督与约束，可以规范企业行 为，减少企业内部各利益者之间的冲突，降低企业的代理成本和生产成本，缓解企业之间、 企业与投资者之间的信息不对称问题，从而降低生产成本、提高投资效率，强化了对全要素 生产率的正向效应。由此本文提出假说2。假说2：企业竞争地位越高，强化了商业信用对企业全要素生产率的正向影响越大。行业竞争程度强时，企业从银行等正规金融机构贷款的利率可能会升高（Valta, 2012） 22,外部融资成本增加，企业生存压力变大
22、（赵蕾，2018） 23,这会对企业内部产生反 向“激励”作用，企业会更加注重提高产品质量。此外，在行业竞争程度强时，产品的可替代 性较强，购买商很容易在市场上找到替代的供应商，这迫使企业开发差异性产品、提高创新 水平，进而增强企业竞争力。因而，在行业竞争程度强的市场中，企业获得商业信用，短期 内会提高资金流动性，长期内可以缓解融资约束问题。融资约束的缓解使得企业有更多的资 金用于扩大生产规模、提高生产效率，进而增强对全要素生产率的正向作用。由此，本文提 出假说3。假说3：行业竞争程度越强，企业使用商业信用对全要素生产率的促进作用越大。三、实证设计（-）数据来源与实证模型本文选取2001-20
23、19年我国A股上市公司作为研究样本，并对标准数据进行了如下 处理：（1）剔除ST、*ST、PT公司；（2）剔除金融行业公司；（3）剔除存在异常值和缺失 值的公司。行业分类按照中国证监会2012年颁布的上市公司行业分类指引。最终，本文 共确定了 3554家公司、67526个样本。考虑到异常值对分析结果的影响，木文对变量的上 下1%分位数进行了缩尾处理。本文数据来源于国泰安数据库和CCER经济金融数据库。本 文借鉴孙浦阳等（2014） 2的文献，建立实证方程。其中，Xit是控制变量,包括C即ital、 Cash、Size、Age、Sr、BankYeai是时间虚拟变量，21ndustry是行业虚拟变
24、量衽为随机误 差项。下标川、m分别表示企业和年份。（二）变量定义1 .被解释变量：全要素生产率。本文的样本是20012019年企业层面的数据，企业的 进入和退出比较频繁，而且企业之间异质性较大，因此，样本选择是一个非常重要的问题。 OP方法是估计全要素生产率的常用方法之一，可以解决联立性问题和样本选择问题，因此, 本文使用OP方法计算全要素生产率，即利用模型（4）来估计出全要素生产率。其中，丫为企业营业收入，K代表固定资产合计，L为企业员工人数，I为企业购建固 定、无形、其他长期资产支付的现金减去处置固定、无形、其他长期资产收回的现金的净额, Age为企业年龄（观测年份减去成立年份加1的对数）
25、，Ownership为企业所有制类型（虚 拟变量取值。和1,分别代表国有企业和民营企业），Exit代表企业是否退出（虚拟变量取 值。和1，并根据企业所处行业及公司名称是否同时发生变化来进行判断），Year和Pro分 别表示年度效应和省份效应，为模型残差项。2 .解释变量：商业信用。本文借鉴Ge和Qiu （2006） 24对商业信用的衡量方法，将 企业商业信用定义为公司应付账款、应付票据和预收账款之和，再除以公司总资产，并用 AP表示。本文商业信用衡量的是企业获得的商业信用，即商业信用的需求方。3 .控制变量。Xit表示一系列描述企业特征的控制变量，见表1。4 .分组虚拟变量：企业竞争地位、行业
26、竞争程度。本文借鉴刘欢等（2015） 25对企业 竞争地位的测量方法，即按行业和年份，将同一行业、同一年度所有企业的年度营业收入与 行业年度营业收入的比值按数值的大小划分为三组，只取数值大的组和数值小的组生成虚拟 变量。其中，数值大的组企业竞争地位高，MP取值为1;否则，MP取值为0。同时，借鉴 吴昊旻等（2012） 26的做法，利用赫芬达尔指数来衡量行业竞争，即按年份划分，将赫芬 达尔指数按数值大小划分为三组，只取数值大的组和数值小的组生成虚拟变量。其中，数值 小的组行业竞争激烈，CompetH取值为1;否则，取值为0。四、实证结果与分析（-）商业信用对全要素生产率的影响分析表2汇报了商业信
27、用对全要素生产率的回归结果。其中，第（1） 一（3）列使用面板固 定效应的方法并选择性控制了时间固定效应和行业固定效应;第（4） （5）列采用系统GMM 的方法，第（4）列没有控制时间固定效应和行业固定效应，第（5）列控制了时间固定效应。 第（1） （5）列AP的系数显著为正，表明商业信用显著促进了企业全要素生产率，验证 了假说1。本文借鉴孙浦阳等（2014） 2对商业信用工具变量的设置，使用获得商业信用的 滞后项、差分项和省份虚拟变量作为获得商业信用的工具变量，并进行了 Sargan检验和扰 动项的自相关性检验。检验的显著性水平定为5%,表2汇报了扰动项一阶自相关的P值小 于0.05,扰动项
28、二阶自相关和Sargan的P值都大于0.05,通过了 5%显著性水平的检验，存 在一阶自相关，不存在二阶自相关，扰动项无自相关性，工具变量有效。（二）内生性分析以2007年物权法实施为准自然实验。2007年10月1日我国物权法的正式实 施标志着企业利用应收账款、存货、基金等动产进行质押担保融资具有了法律可行性。物 权法的实施扩大了质押财产范围，将应收账款纳入质押品范畴，丰富了质押品种类，为非 正规金融的发展提供了肥沃的土壤。商业信用具有融资成本低、效率高的优点，物权法 实施后，企业会更多使用商业信用融资以缓解企业的融资约束，因此，物权法的实施会 影响企业的商业信用。商业信用存在较为严重的内生性
29、问题，识别商业信用对全要素生产率 的影响并不容易，为了解决商业信用的内生性问题，本文借鉴余静文等（2021） 28的做法, 以2007年物权法的实施为准自然实验，运用双重差分法对基准回归结果进行检验。双重差分模型的形式如公式（5）所示。其中，下标i表示企业，也表示年份;TFP为被 解释变量全要素生产率，AP为商业信用，X为控制变量，与基础回归中一致。Post为时间 虚拟变量，以物权法的出台时间为界，在2007年以及之后Post取值为1,否则为0。 Treat为政策虚拟变量，借鉴钱雪松和方胜（2017） 29划分处理组和对照组的方法，计算出 样本企业20012006年（物权法出台之前）固定资产占
30、总资产比例的平均值，以固定资 产占比的33%和67%为门槛值，将其分为三等份。其中，比值最低的1/3为处理组，Treat 取值为I;比值最高的1/3为对照组，Treal取值为0, Treat冈Posl以及企业固定效应ZFirm、 年份固定效应lYcar是传统双重差分模型所具有的变量。本文在传统DID模型中加入 APxPost以捕捉物权法实施以后商业信用对全要素生产率的影响，所以丫2是本文关注 的核心系数。并且本文对企业层面进行聚类，克服了潜在的异方差和序列相关问题。DID回 归结果见表3。结果显示，AP|xPost的系数显著为正，表明物权法实施以后商业信用 能显著促进企业的全要素生产率。此外，
31、控制变量的系数与基础回归结果高度一致，限于篇 幅未能汇报。这进一步说明了前面结论是稳健和可靠的。本文使用物权法实施之前年份（即20012006年）的样本进行安慰剂检验，回 归结果汇报在表3第（5）歹h可以发现，Treat回归系数不显著，表明物权法对2007 年之前企业的全要素生产率没有显著影响，从侧面印证了 DID结果的可靠性。（三）企业竞争地位和行业竞争程度的调节效应表4汇报了市场竞争差异时商业信用对全要素生产率的回归结果。我们采用带有交叉项 的模型（2）和模型（3）进行回归，以验证企业竞争地位和行业竞争程度是否在商业信用与 全要素生产率之间存在调节作用。第（1） （4）列APxMP的系数显
32、著为正，表明企业 竞争地位高时，商业信用对全要素生产率的促进作用更大，验证了假说2。第（5） - （8） 列APxCompctH的系数显著为正，说明行业竞争激烈时，商业信用对全要素生产率的促进 作用更大，验证了假说3。借鉴梅丹和程明（2021） 30的做法，使用商业信用的差分项、 行业商业信用均值、年份省份商业信用总额变量作为模型（2）商业信用的工具变量，使用 商业信用的差分项、一阶滞后项和行业商业信用中位数作为模型（3）商业信用的工具变量, 并进行了 Sargan检验和扰动项的自相关性检验。检验的显著性水平定为1%,表4汇报了 扰动项一阶自相关的P值小于0.01,扰动项二阶自相关和Sarga
33、n的P值都大于0.01,通过 了 1%显著性水平的检验，存在一阶自相关，不存在二阶自相关，扰动项无自相关性。五、稳健性分析本节同时做了商业信用对全要素生产率的影响以及市场竞争在其中发挥调节效应的稳 健性检验。研究证实企业竞争地位高或行业竞争激烈时，商业信用对全要素生产率的促进作 用更大。为了验证这一结论的可靠性，我们从以下三方面进行了稳健性检验：第一，剔除 2008年全球金融危机的影响，删除2008年样本数据;第二，考虑到企业使用商业信用对全要 素生产率的影响有时滞性，我们将AP滞后了一期;第三，更换控制变量Size的衡量方式， 用总资产的对数衡量企业规模。结果如表5所示，与前文结论相比，没有
34、发生实质性变化。六、机制分析本文通过构建中介效应模型从商业信用影响全要素生产率总样本和区分市场竞争分样 本这两个角度，分别考察了商业信用影响全要素生产率的作用渠道以及区分市场竞争差异下 的作用渠道，并进行了实证检验以揭示其内在关系，模型（6） - （8）为中介效应模型的形 式。其中，TFP为被解释变量全要素生产率，AP为解释变量商业信用，M是中介变量，X 是控制变量且与基准模型中一致。本文利用SA指数来衡量融资约束，模型（9）为SA指数的计算方法。与此同时，本 文借鉴吴国鼎（2021） 31的做法，采用代理成本来反映中介变量负债治理机制，并用DG 表示，其计算方法为DG=ln （其他应收款净额
35、/总资产）。DG可以反映代理成本中控制人对 企业的掏空及大股东的占款情况，DG越大表明代理问题越严重。表6汇报了商业信用对全要素生产率的影响渠道，其中，第（1） （3）列是融资约束 机制，第（4） （6）列是负债治理机制。第（1）、（4）列汇报了商业信用对全要素生产率 的回归结果，表明企业使用商业信用可以显著促进全要素生产率。第（2）列AP的系数显 著为正，第（3）列SA的系数显著为正，表明商业信用可以缓解企业的融资约束，融资约 束的缓解可以提高企业的全要素生产率。第（5）列AP的系数显著为负，第（6）列DG的 系数显著为负，表明企业使用商业信用可以降低代理成本，代理成本的降低可以提高企业的
36、全要素生产率。综上所述，企业使用商业信用通过缓解融资约束、降低代理成本的渠道促进 了全要素生产率的提高。表7汇报了企业竞争地位差异时商业信用对全要素生产率的影响渠道，其中，（1 ）（6） 列汇报了企业竞争地位强时的回归结果，（7） （12）列汇报了企业竞争地位弱时的回归结 果。第（1）列和第（4）列汇报了商业信用对全要素生产率的回归结果，即商业信用与全要 素生产率显著正相关。第（2）列报告了商业信用对融资约束的结果，AP的系数显著为正, 表明商业信用可以缓解企业的融资约束。第（3）列报告了商业信用、融资约束对全要素生 产率的回归结果，SA的系数显著为正，表明融资约束的缓解可以提高企业的全要素生
37、产率。 第（5）列汇报了商业信用对代理成本的回归结果，AP的系数显著为负，说明企业使用商业 信用可以降低代理成本。第（6）列报告了商业信用、代理成本对全要素生产率的回归结果, DG的系数显著为负，表明代理成本的降低可以提高企业的全要素生产率。综上所述，竞争 地位强的企业使用商业信用通过缓解融资约束和实现负债治理的中介机制进而加强了对全 要素生产率的正向作用，并且通过了 Sobel检验和bootstrap检验。竞争地位弱的企业不存在 中介效应，没有通过Sobel检验和bootstrap检验。表8雁报了行业竞争程度差异时商业信用对全要素生产率的影响渠道。第（1）列汇报 了商业信用对全要索生产率的回
38、归结果，AP显著为正，表明商业信用对全要素生产率有显 著的促进作用。第（2）列汇报/商业信用对融资约束的回归结果，AP的系数显著为正，表 明商业信用可以缓解企业的融资约束。第（3）列汇报了商业信用、融资约束对全要素生产 率的回归结果，SA的系数显著为正，表明融资约束的缓解可以提高企业的全要素生产率。 第（4） （6）列结果表明不存在负债治理中介效应，因为没有通过Sobel检验和bootstmp 检验。进一步对比第（1）列和第（7）列AP的系数可知，行业竞争程度强时商业信用对全 要素生产率的促进作用更大。综上所述，以上分析较好印证了行业竞争强的企业使用商业信 用可以通过缓解融资约束的中介机制进而
39、强化了对全要素生产率的正向作用。七、结论与建议（一）研究结论本文使用2001-2019年我国A股上市公司的面板数据，研究了市场竞争差异下商业信 用对企业全要素生产率的影响及内在作用机制，同时以2007年物权法的实施为准自然 实验，采用双重差分法解决了商业信用的内生性问题，并通过一系列检验确保双重差分估计 的有效性。实证研究发现：第一，企业使用的商业信用越多，其全要素生产率越高;同竞争地位较低的企业相比， 商业信用对竞争地位较高企业的全要素生产率提升作用更加明显;当行业竞争程度激烈时， 商业信用对企业全要素生产率的促进作用更显著。这一结论在更换样本区间、考虑滞后期、 换控制变量衡量方式的情况下仍
40、然稳健。第二，以2007年物权法的实施为准自然实验，采用双重差分法准确识别了商业信 用对全要素生产率的效应，并通过平行趋势检验、安慰剂检验、预期效应、行业时间趋势检 验确保双重差分估计的有效性，解决了商业信用的内生性问题，印证了本文结论的稳健性与 可靠性。第三，机制检验表明，缓解融资约束、实现负债治理是商业信用影响全要素生产率的内 在作用渠道。企业竞争地位越高时，通过进一步缓解融资约束、提高资本配置效率和增强负 债治理水平、降低生产成本两个渠道强化了对全要素生产率的正向影响;行业竞争大的企业 使用商业信用，通过提高创新水平和利润率，进一步缓解融资约束，增强了对全要素生产率 的正向影响。（二）对
41、策建议第一，政策制定者应该鼓励企业使用商业信用，推动区块链和供应链金融的发展;出台 相应的政策法规和交易规则，规范商业信用的使用，积极引导金融机构更加注重公平性和科 学性;对市场进行适度的政府干预，逐步解决“所有权歧视”和“信贷歧视”问题，积极推动国 有企业改革，支持民营企业发展，营造良好的金融环境。第二，企业应该提升自己的竞争地位，形成规模优势，充分利用商业信用这一融资渠道， 完善信息披露制度，增强财务信息透明度，降低买卖双方的信息不对称;提高员工的信用管 理意识，监督信用审批，防止信用滥用和不当使用，增强商业信用风险防范意识，为企业的 生产提供平稳的保障。注：在实体经济产业循环中，金融体系
42、由两个部分组成：一个是横向金融，也叫商业信用 体系，其内生于实体经济，是实体企业间的金融体系，属于直接金融，建立在实体企业间产 业关联、市场关联、技术关联和信息关联的基础上，有商品购销的产业链、供应链支撑，风 险较低;另一个是纵向的系统，即银行体系。由于在国泰安数据库中，公司成立口期、前五大供应商占比、净利润、固定资产等是 从2001年开始的，因此，本文选取了 2001 2019年的数据。参考文献：1王国刚.“十四五”中国金融改革发展重心J.中国金融,2020, (Z1).2孙浦阳，李飞跃，顾凌骏.商业信用能否成为企业有效的融资渠道基于投资视角 的分析叫.经济学：季刊，2014, (4).3A
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