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1、第八章第八章 企业价值预期分析与财务预警企业价值预期分析与财务预警（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件本章要点本章要点n预计财务报表的目的与意义n预计财务报表的编制n现金流量折现法的基本原理与模型n相对价值法的基本原理与模型n财务预警的功能与机制n财务预警的技术方法（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件主要内容主要内容n8.1预计财务报表 n8.2企业价值预期分析 n8.3财务风险与财务预警 n8.4财务预警的方法和模型（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件8.1预计财务报表n8.1.1 预计财务报表的目的与意义预计财务报表的目的与意义n8.1.2 预计财务报表
2、的编制预计财务报表的编制n8.1.3 预计财务报表编制实例预计财务报表编制实例（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件8.1.1 预计财务报表的目的与意义预计财务报表的目的与意义n对企业价值进行预期分析时，必须在历史数据的基础上，预测企业未来的财务状况与经营成果。为此，需要编制预计资产负债表、预计利润表和预计现金流量表等预计财务报表。n预计财务报表不仅有助于对企业价值进行预期分析，还有助于管理者和投资者进行相关问题的决策。通过预计财务报表分析，管理者可以评价企业预期经营业绩是否与企业总体经营管理目标一致（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件8.1.2 预计财务报表的编制预计财
3、务报表的编制n1预测企业未来销售收入增长率预测企业未来销售收入增长率 销售收入增长率的预测要以企业历史增长率为基础，并根据未来的变化进行修正 n如果预计这些方面未来不会发生较明显变化，则可按上年的销如果预计这些方面未来不会发生较明显变化，则可按上年的销售增长率进行预测售增长率进行预测 n如果未来有较大的变化，则需要根据其主要影响因素进行调整历史销售增长率历史销售增长率 n算术平均值算术平均值 算术平均值是计算历史销售增长率的平均值，该方法计算简单，使用方便，是预测未来销售增长率的常用方法 n几何平均值几何平均值 几何增长率则需要考虑复利计算的影响，它能更加准确反应真实的销售增长率。（本科）第八
4、章 企业价值预期分析与财务ppt课件n例8-1 试分别运用算术平均值和几何平均值计算X公司20052010年间的销售收入增长率，具体数据见表采用算术平均值法计算的销售增长率=（36.36%+1.11%+39.56%11.02%+12.39%）/5=15.68%采用几何平均值法的销售增长率=（1270/0.66）1/51=13.99%（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n2确定预测期间确定预测期间预测基期预测基期 基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一年度。基期的各项数据被称为基数，它们是预测的起一年度。基期的各项数据被称为
5、基数，它们是预测的起点点。预测期预测期 预测期指预测的时间长短，预测期越长，影响因素的预测期指预测的时间长短，预测期越长，影响因素的不确定性越大，预测结果的可靠性将大大降低。不确定性越大，预测结果的可靠性将大大降低。实际常用的方法是将预测期分为两个阶段：第一个阶段为实际常用的方法是将预测期分为两个阶段：第一个阶段为明确的预测期间，一般为整个预测期的明确的预测期间，一般为整个预测期的57年，但很少超年，但很少超过过10年。第二阶段为后续期，企业进入稳定增长阶段年。第二阶段为后续期，企业进入稳定增长阶段（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n3编制预计利润表编制预计利润表 格式、内容与企
6、业对外报告的利润表基本相同，但格式、内容与企业对外报告的利润表基本相同，但需要做一定的加工，如需要单列折旧、长期资产摊销需要做一定的加工，如需要单列折旧、长期资产摊销等非付现费用等等非付现费用等 n4编制预计资产负债表编制预计资产负债表 编制预计资产负债表时，应确定各资产水平与销售编制预计资产负债表时，应确定各资产水平与销售收入之间的变动关系，综合考虑企业的资本结构、股收入之间的变动关系，综合考虑企业的资本结构、股利政策以及筹资方式等影响资产负债表项目金额的关利政策以及筹资方式等影响资产负债表项目金额的关键因素键因素。n5编制预计现金流量表编制预计现金流量表 根据预计利润表与预计资产负债表数据
7、，采用间接根据预计利润表与预计资产负债表数据，采用间接法编制而成的法编制而成的 （本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件预计财务报表编制实例预计财务报表编制实例 n例例8-2假定假定ABC公司是一家上市公司，有关公司公司是一家上市公司，有关公司2010年实际的资产负债表、年实际的资产负债表、利润表如表利润表如表8-2、8-3所示：所示：表8-2 ABC公司资产负债表（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件表表8-3 ABC公司利公司利润润表表 编编制制单单位：位：ABC公司公司 2010年年112月月 单单位：万元位：万元项项目目本年本年发发生生额额上年上年发发生生额额一、一、
8、销销售收入售收入1460013300 减：减：销销售成本售成本77006840二、二、销销售利售利润润69006460 减：减：销销售售费费用用11001000 管理管理费费用用11601120 折旧与折旧与摊销摊销590550 财务费财务费用用420410三、三、营业营业利利润润36303380 加：加：营业营业外收入外收入70100 减：减：营业营业外支出外支出6070四、利四、利润总额润总额36403410 减：所得税减：所得税910850五、五、净净利利润润27302560 加：年初未分配利加：年初未分配利润润54203890六、可供分配利六、可供分配利润润81506450 减：减：应
9、应付股利付股利10001030七、年末未分配利七、年末未分配利润润71505420（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件预计财务报表的编制步骤如下：n1预测企业未来销售收入增长率预测企业未来销售收入增长率表8-4列示了ABC公司20062010各年间的销售收入，采用算术平均法计算销售收入的历史增长率，计算结果如表8-4所示。可以看出，近五年ABC企业的实际销售收入在9%10.92%之间波动，以算术平均法计算的销售增长率为9.92%。为方便计算，将未来销售收入的预计销售增长率调整确定为10%。表8-4 ABC公司历年销售收入及增长率项 目2006年2007年2008年2009年2010
10、年平均数销售收入（万元）10000110001199013300146001217.8销售收入增长率（%）10910.929.779.92（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n2确定预测期间确定预测期间 根据已掌握的有关资料，未来根据已掌握的有关资料，未来5年年ABC公司所公司所处的行业经济状况将处于较快增长阶段，为企处的行业经济状况将处于较快增长阶段，为企业发展带来了良好的外在环境。因此，未来业发展带来了良好的外在环境。因此，未来5年设定为明确的预测期，未来销售收入增长率年设定为明确的预测期，未来销售收入增长率为为10%；从第；从第6年期为后续期，假定后续期期年期为后续期，假定后
11、续期期间间ABC企业处于稳定增长阶段，具有稳定的销企业处于稳定增长阶段，具有稳定的销售增长率和稳定的投资回报率，销售收入增长售增长率和稳定的投资回报率，销售收入增长率确定为率确定为8%。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n3编制预计利润表编制预计利润表ABC公司的核心产品具有较强的竞争力，企业制定的未来中长期战略是继续保持核心产品竞争优势。根据2010年的利润表分析：销售成本率历史平均值为52.08%，由于产品结构没有发生较大变化，预测值设定为52%；销售费用历史平均值为7.52%，预测值取7%；管理费用历史平均值为8.18%，预测值取8%；折旧与长期资产摊销占销售收入比重为4.
12、09%，预测值取4%；假设ABC公司将逐年降低负债程度，改善资本结构，财务费用将逐年递减8%；由于资产减值、公允价值变动损益、投资收益、营业外收支不具有预测性，预计利润表中将忽略不计；平均所得税税率为25%；ABC公司采用固定股利支付政策，股利支付率为70%。根据以上条件，编制ABC未来年度的预计利润表，如表8-5所示。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件表表8-5 ABC公司公司预计预计利利润润表表 单单位：万元位：万元项目2010201120122013201420152016一、销售收入14600160601766619433213762351325395减：销售成本7700
13、8351918610105111151222713205二、销售利润6900770984809328102601128612190减：销售费用1100112412371360149616461778管理与销售费用1160128514131555171018812032折旧与摊销5906427077778559411016财务费用420386355327301277255三、营业利润3630427147685308589865427110加：营业外收入70000000减：营业外支出69000000四、利润总额3640427147685308589865427110 减：所得税9101068119
14、21327147516361778五：净利润2730320335763981442449075333加：年初未非配利润54207150939211895146821777921213六、可供非配利润8150103531296815877191062268526546减：应付股利100066110731194132714721600七、年末未分配利润715093921189514682177792121324946（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n4编制预计资产负债表编制预计资产负债表假设假设ABC公司除固定资产净值与累计折旧外，公司除固定资产净值与累计折旧外，其他资产的周转速度
15、不变，与销售收入同步增其他资产的周转速度不变，与销售收入同步增长，流动负债、长期负债（不含利息）与销售长，流动负债、长期负债（不含利息）与销售收入同步增长，股本规模不变。编制收入同步增长，股本规模不变。编制ABC公司公司的预计资产负债表如表的预计资产负债表如表8-6。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件表表8-6 ABC公司公司预计资产负债预计资产负债表表 单单位：万元位：万元项目2010201120122013201420152016货币资金1300143015731730190320942261应收账款2440268429523248357239304244存货48405324
16、58566442708677958418其他流动资产1110122113431477162517881931流动资产合计9690106591172512897141871560616854固定资产原价17310190412094523040253442787830108减：累计折旧2070245628123139344037174732固定资产净值15240165851813319901219042416125376其他长期资产570627690759835918991非流动资产资产总计15810172121882320659227382507926367资产合计255002787130548
17、33557369254068543221短期借款2600286031463461380741874522项目2010201120122013201420152016应付款项（无息）1400154016941863205022552435其他流动负债(无息)1000110012101331146416111739无息流动负债合计11400264029043194351438654174流动负债合计5000550060506655732180538696长期借款8810840078337554711066474758其他长期应付款（无息）380418460506556612661无息长期负债合计3
18、80418460506556612661长期负债合计9190881884438060766672595419负债合计14190143181449314715149871531214115股本4160416041604160416041604160未分配利润715093921189514682177792121324946股东权益合计11310135521605518842219392537329106负债及股东权益25500278713054833557369254068543221（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n表8-6中2011年个别数据数据计算说明如下：n2011年累计
19、折旧=2010年累计折旧+2011年折旧=2070+590=2456n2011年固定资产净值=2011年固定资产原价2011年累计折旧=190412456=16585n长期借款与销售收入没有直接关联，所以先用倒退法计算负债合计与长期负债合计，然后计算：n2011年长期借款=2011年长期负债合计2011年其他长期应付款（无息）=8818418=8400n 除累计折旧、固定资产净值、长期借款外，2011年其他资产与负债与销售收入同步增长，增长率为10%，2011年年末未分配利润数据由预计利润表中获得。其他各年数据的计算参照2011年计算方法。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n预计
20、利润表与预计资产负债表有着内在的联系，一般会同时编制，例如：预计利润表中的财务费用，一般需要参考资产负债表中的短期借款与长期借款，同时结合预计利率确定（本例为方便计算，没有考虑）。因此，一般会先编制预计利润表，只有完成预计利润表的编制，预计资产负债表才能完成编制。预计现金流量表一般采用间接法编制，具体编制方法详见本章第二节。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件8.2企业价值预期分析n8.2.1 企业价值预期分析的目的企业价值预期分析的目的n8.2.2 现金流量折现法现金流量折现法n8.2.3 相对价值法相对价值法（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件8.2.1 企业价值预
21、期分析的目的企业价值预期分析的目的n1投资分析投资分析 企业价值预期分析是基础分析的核心内容企业价值预期分析是基础分析的核心内容 证证券券价价格格与与价价值值的的偏偏离离经经过过一一段段时时间间的的调调整整会会向向价价值值回回归归，据据此此原原理理，投投资资者者在在进进行行投投资资决决策策时时会会寻寻找找被被市市场场低低估估的的企企业业，以以获获得得高于市场平均收益率的投资回报。高于市场平均收益率的投资回报。n2战略分析战略分析企企业业战战略略分分析析包包括括环环境境分分析析、产产业业分分析析和和公公司司内内部部分分析析，目目的的是是评评价企业目前和今后为股东创造股东财富的的关键因素价企业目前
22、和今后为股东创造股东财富的的关键因素 其其核核心心内内容容是是运运用用定定价价分分析析模模型型，清清晰晰的的说说明明企企业业经经营营设设想想并并发发现现这些设想可能创造的价值这些设想可能创造的价值 n3企业价值管理企业价值管理企企业业价价值值管管理理的的目目标标是是使使股股东东财财富富最最大大化化或或企企业业价价值值最最大大化化，企企业业一一切切决决策策都都必必须须紧紧紧紧围围绕绕这这一一目目标标，从从这这种种意意义义上上来来说说，企企业业决决策策正确性的根本标志是能否增加企业价值正确性的根本标志是能否增加企业价值 企企业业价价值值预预期期分分析析作作为为评评估估企企业业价价值值的的方方法法，
23、将将财财务务决决策策、企企业业战战略和公司价值紧密结合，成为改善决策的重要手段。略和公司价值紧密结合，成为改善决策的重要手段。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件8.2.2 现金流量折现法现金流量折现法n1现金流量折现法的基本原理与模型现金流量折现法的基本原理与模型n2自由现金流量的计算自由现金流量的计算n3预计现金流量表的编制预计现金流量表的编制n4折现率的确定折现率的确定n5企业价值计算企业价值计算（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n 1现金流量折现法的基本原理与模型现金流量折现法的基本原理与模型现金流量折现法将企业视为一项资产，企业价现金流量折现法将企业视为一项
24、资产，企业价值等于企业未来现金流量的现值。现金流量折值等于企业未来现金流量的现值。现金流量折现的基本模型如下：现的基本模型如下：（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件依据现金流量折现法模型，决定企业价值的关键因素是企业未依据现金流量折现法模型，决定企业价值的关键因素是企业未来现金流量、资本成本以及时间。按照未来现金流量含义的不来现金流量、资本成本以及时间。按照未来现金流量含义的不同，现金流量折现模型可分为实体现金流量模型和股权现金流同，现金流量折现模型可分为实体现金流量模型和股权现金流量模型量模型 n实体现金流量模型实体现金流量模型其中，实体自由现金流量是企业全部现金流入扣除付现成本
25、和必要的其中，实体自由现金流量是企业全部现金流入扣除付现成本和必要的投资回报后剩余的部分，是企业一定期间可以提供给股权投资人和债投资回报后剩余的部分，是企业一定期间可以提供给股权投资人和债权人的税后现金流量；加权平均资本成本是与企业现金流量匹配的风权人的税后现金流量；加权平均资本成本是与企业现金流量匹配的风险投资的必要报酬率，由企业的资本结构所决定。险投资的必要报酬率，由企业的资本结构所决定。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n 股权现金流量模型股权现金流量模型股权现金流量模型如下股权现金流量模型如下：其中，股权自由现金流量是实体现金流量扣除对债权人负债后剩余其中，股权自由现金流
26、量是实体现金流量扣除对债权人负债后剩余的部分，有多少股权现金流量作为股利分配给股东，它取决于企业的筹的部分，有多少股权现金流量作为股利分配给股东，它取决于企业的筹资和股利分配政策。当把股权现金流量全部作为股利分配给股东后，股资和股利分配政策。当把股权现金流量全部作为股利分配给股东后，股权现金流量模型也可以表示为：权现金流量模型也可以表示为：由于股利分配有较大的不确定性，所以实务中很少使用。由于股利分配有较大的不确定性，所以实务中很少使用。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件 将股权价值加上企业债务价值，可得到企业价值。其债将股权价值加上企业债务价值，可得到企业价值。其债务价值是指债
27、务的公平市场价值，也就是债权人现金流量务价值是指债务的公平市场价值，也就是债权人现金流量的现值。的现值。实务中为计算方便，经常假定债务的公平市场价值等于债务的账面价值实务中为计算方便，经常假定债务的公平市场价值等于债务的账面价值。实体价值、股权价值与债务价值三者之间的关系如图实体价值、股权价值与债务价值三者之间的关系如图8-1表示：表示：实体价值实体自由现金流量股权价值债务价值股权自由现金流量债权人现金流量图图8-1（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n2自由现金流量的计算自由现金流量的计算无息负债的债权人不要求分享企业收益，鉴于此，由无息负债资无息负债的债权人不要求分享企业收益，
28、鉴于此，由无息负债资本带来的相关现金流量属于企业生产经营活动产生的现金流量，本带来的相关现金流量属于企业生产经营活动产生的现金流量，不应包括在债权人现金流量中。债权人现金流量仅指与有息负债不应包括在债权人现金流量中。债权人现金流量仅指与有息负债的债权人有关的现金流量。的债权人有关的现金流量。n、实体自由现金流量实体自由现金流量实体自由现金流量是企业经营活动产生的现金流量净额，实体自由现金流量是企业经营活动产生的现金流量净额，而负债筹资利息不属于经营活动，属于企业的融资活动，而负债筹资利息不属于经营活动，属于企业的融资活动，应作为债务现金流量单独考虑。实体自由现金流量可以根应作为债务现金流量单独
29、考虑。实体自由现金流量可以根据公式据公式8-6计算：计算：（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件其中其中：尽管在利润表中折旧与摊销等非付现成本作为税前费用处理，但它们并不尽管在利润表中折旧与摊销等非付现成本作为税前费用处理，但它们并不造成相关的现金流支出，反而因为节税减少了现金流的支出，息前税后利润中造成相关的现金流支出，反而因为节税减少了现金流的支出，息前税后利润中包括了折旧与摊销等非付现成本的所得税影响，所以息前税后利润加上折旧与包括了折旧与摊销等非付现成本的所得税影响，所以息前税后利润加上折旧与摊销等非付现成本才是企业经营活动产生的现金流量。摊销等非付现成本才是企业经营活动产生
30、的现金流量。“经营性营运资本经营性营运资本”是指资产负债表中的是指资产负债表中的“流动资产流动资产”项目减去项目减去“无息流无息流动负债动负债”后的余额，这与财务学中的营运资本概念不同。原因在于价值分析中后的余额，这与财务学中的营运资本概念不同。原因在于价值分析中把有息负债看作筹资活动产生的现金流量，是企业的债务现金流量。经营性营把有息负债看作筹资活动产生的现金流量，是企业的债务现金流量。经营性营运资本增加，意味着经营活动现金的流出；经营性营运资本减少，意味着经营运资本增加，意味着经营活动现金的流出；经营性营运资本减少，意味着经营活动现金的流入。活动现金的流入。（本科）第八章 企业价值预期分析
31、与财务ppt课件下面以ABC公司预计资产负债表数据为例，说明经营性营运资本净增加额的计算，详见表8-7。表8-7 经营性营运资本净增加额计算表 单位：万元项目2010201120122013201420152016流动资产合计9690106591172512897141871560616854减：无息流动负债2400264029043194351438654174经营性营运资本7290801988219703106731174112681经营性营运资本净增加额7298028829701067940n“资本支出资本支出”是指用于购置各项长期资产的支出减无息长期负债的差额，这部分支出是维持企业可持
32、续增长及竞争优势所必须的现金流支出。n“净经营性长期资产净经营性长期资产”是指资产负债表中的“非流动资产”与“无息长期负债”的差额。净经营性长期资产的增加，意味着经营活动现金的流出；经营性长期资产的减少，意味着经营活动现金的流入。固定资产折旧与其他长期资产摊销虽减少了非流动资产的账面价值，但并没有影响当期的现金流量。因此，净经营性长期资产的增加额与当期折旧、摊销之和才是企业的资本支出。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n下面以ABC公司预计资产负债表数据为例，说明资本支出的计算，详见表8-8。表8-8 资本支出计算 单位：万元项目2010201120122013201420152
33、016非流动资产合计15810172121882320659227382507926367减：无息长期负债合计380418460506556612661净经营性长期资产15430167941836320154*221822446725706净经营性长期资产增加额136415701790202822851239加：折旧等付现成本6427077778559411016资本支出200622762568288332262255注：*为四舍五入造成的差异 （本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n、股权自由现金流量、股权自由现金流量 企业的实体自由现金流量可以分为两部分：企业的实体自由现金流量可
34、以分为两部分：第一第一 债务自由现金流量债务自由现金流量 第二第二 股权自由现金流量股权自由现金流量 二者的计算公式如下：二者的计算公式如下：股权自由现金流量是实体自由现金流量扣除属于债权人的现股权自由现金流量是实体自由现金流量扣除属于债权人的现金流量后的部分，因此，其计算公式也可以为：金流量后的部分，因此，其计算公式也可以为：（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件表表8-9 ABC公司公司预计现预计现金流量表金流量表 单单位：万元位：万元项目20102011201220132014201520161、实体自由现金流量计算一、净利润27303203357639814424490753
35、33加：财务费用420386355327301277255加：所得税910106811921327147516361778二、息税前利润4060465751235635619968197365减：息税前利润所得税1020116412811409155017051841三、息前税后利润3040349338424227464951145524加：折旧等非付现成本5906427077778559411016四、营业现金流量3630413545495004550460556540减：经营性营运资本净增加额4207298028829701067940减：资本支出149020062276256828833
36、2262255五、实体自由现金流量17201400147115541651176133452、债权人现金流量计算利息支出420386355327301277255减：利息费用所得税110978982756964减：短期借款净增加100260286315346381335减：长期借款净增加-510-410-418-429-444-463-1889六、债权人现金流量72043939836032439017453、股权现金流量计算股利分配100096110731194132714271600减：股权资本净增加0000000七、股权现金流量100096110731194132714271600n 3.
37、预预计计现现金金流流量量表表的的编编制制（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n4折现率的确定折现率的确定折现率的高低应能准确反映现金流量的风险程折现率的高低应能准确反映现金流量的风险程度，只有折现率能准确反映现金流量的风险，度，只有折现率能准确反映现金流量的风险，价值评估结果才能准确，否则，将导致以折现价值评估结果才能准确，否则，将导致以折现率为基础计算的价值预期结果偏高或偏低。率为基础计算的价值预期结果偏高或偏低。计算企业实体价值时，应使用加权平均资本成计算企业实体价值时，应使用加权平均资本成本本计算股权价值时应使用权益资本成本。计算股权价值时应使用权益资本成本。实体自由现金流量
38、与股权自由现金流量都扣除实体自由现金流量与股权自由现金流量都扣除了所得税的影响，因此现金流量折现法中使用了所得税的影响，因此现金流量折现法中使用的折现率都是税后资本成本。的折现率都是税后资本成本。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n5企业价值计算企业价值计算根据现金流量分布的特征，现金流量折现法的模型分根据现金流量分布的特征，现金流量折现法的模型分为为n永续增长模型永续增长模型n两阶段增长模型两阶段增长模型n三阶段增长模型三阶段增长模型、股权现金流量模型、股权现金流量模型n永续增长模型永续增长模型假设企业未来以固定的自由现金流量增长率增长，即永续增长的情假设企业未来以固定的自由现
39、金流量增长率增长，即永续增长的情况下，企业价值是下期股权自由现金流量的函数：况下，企业价值是下期股权自由现金流量的函数：如果现金流量永续增长率为零，则为永续增长模型的特例，如果现金流量永续增长率为零，则为永续增长模型的特例，即零增长模型即零增长模型（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件例8-3 某公司2010年每股息前税后净利润为12元，每股折旧与长期资产摊销为30元，每股资本支出为35元，该年比上年每股营运资本增加2元，每股债权人现金流量为3元。预计公司在未来将保持6%的自由现金流量增长率。假定公司的权益成本为10%。试计算企业股权价值 永续增长模型的假设条件是企业处于永续增长状态
40、，即销售净利率、总资产周转率、权益乘数和股利支付率等保持不变。使用永续增长模型时，企业价值对永续增长率的估计很敏感，当永续增长率接近于折现率时，股票价值趋近于无穷大，因此，对于永续增长率和权益资本成本的预测质量要求很高。=12+30(2+35)3=2（元/股）（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n两阶段增长模型两阶段增长模型两阶段增长模型假设企业自由现金流量的增长分为两个阶两阶段增长模型假设企业自由现金流量的增长分为两个阶段：段：第一个阶段增长较快，称之为预测期；第一个阶段增长较快，称之为预测期；第二个阶段增长较慢，且增长率不变，称之为后续期。第二个阶段增长较慢，且增长率不变，称之
41、为后续期。两阶段增长模型如下：两阶段增长模型如下：例例8-4 据估计，据估计，ABC公司的自由现金流量具备典型的两阶段增长特公司的自由现金流量具备典型的两阶段增长特征，假设征，假设ABC公司从公司从2016年开始进入稳定增长期，增长率为年开始进入稳定增长期，增长率为8%，该公司预测期的权益资本成本为该公司预测期的权益资本成本为12%，后续期的权益资本成本为，后续期的权益资本成本为16%，ABC公司的股权价值计算过程详见表公司的股权价值计算过程详见表8-10。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件表表8-10 ABC公司股公司股权权价价值计值计算表算表 单单位：万元位：万元项 目201
42、0201120122013201420152016股权自由现金流量（万元）96110731194132714271600权益资本成本12%12%12%12%12%16%折现系数0.89290.79720.71120.63550.5674预测期现金流量现值4215.63858.08855.40849.17843.31809.68后续期现金流量增长率8%后续期股权价值11348项 目2010201120122013201420152016股权价值合计15563.63表8-10中数据计算过程说明如下：（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n三阶段增长模型三阶段增长模型 三阶段增长模型假设自
43、由现金流量的增长呈现高速增长阶三阶段增长模型假设自由现金流量的增长呈现高速增长阶段、递减阶段和永续增长三个阶段。三阶段增长模型如下：段、递减阶段和永续增长三个阶段。三阶段增长模型如下：股权价值合计=预测期股权现金流量现值+后续期股权价值 =4215.63+11348 =15563.63三阶段模型比较复杂，在这里不再做介绍三阶段模型比较复杂，在这里不再做介绍。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件、实体现金流量模型、实体现金流量模型 n在实务中，股权现金流量模型并不经常使用，主要原因是权益在实务中，股权现金流量模型并不经常使用，主要原因是权益资本成本受资本结构的影响较大。实务中大多使用
44、实体现金流资本成本受资本结构的影响较大。实务中大多使用实体现金流量模型估计企业价值。量模型估计企业价值。n实体现金流量模型在计算企业价值时，与股权现金流量模型一实体现金流量模型在计算企业价值时，与股权现金流量模型一样，也可以分为三种类型：样，也可以分为三种类型：永续增长模型永续增长模型 两阶段增长模型两阶段增长模型（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件 例8-5 仍以ABC公司为例，说明实体价值的计算。已知ABC公司预测的加权平均资本成本为10%，ABC公司从2016年开始进入稳定增长期，增长率为8%，后续期加权平均资本成本为14%，则ABC公司的实体价值计算过程如表8-11所示：表
45、8-11 ABC公司实体价值计算表 单位：万元项 目2010201120122013201420152016实体自由现金流量140014711554165117613345加权平均资本成本10%10%10%10%10%14%折现系数0.90910.82640.75130.68300.6209预测期现金流量现值5876.931272.741215.631167.521127.631093.41后续期增长率8%后续期实体价值34615.18实体价值4092.11（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件三阶段模型三阶段模型表8-11中数据计算说明如下：实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期
46、实体价值 =5876.93+34615.18 =40492.11（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件8.2.3 相对价值法相对价值法n 1相对价值法的基本原理相对价值法的基本原理使用相对价值法有两个条件：使用相对价值法有两个条件：一一 存存在在一一个个决决定定企企业业价价值值的的关关键键变变量量，例例如如每每股股收收益益、每股净资产、每股收入等；每股净资产、每股收入等；二二 市场中存在与目标企业相类似的可比企业。市场中存在与目标企业相类似的可比企业。其其具具体体做做法法是是首首先先寻寻找找一一个个影影响响企企业业价价值值的的关关键键变变量量，如如每每股股收收益益；其其次次，确确定定
47、一一组组可可以以比比较较的的类类似似企企业业，计计算算可可比比企企业业的的市市价价与与关关键键变变量量比比值值的的平平均均值值，如如平平均均市市盈盈率率；最最后后，根根据据目目标标企企业业的的关关键键变变量量乘乘以以得得到到的平均值计算目标企业的相对价值。的平均值计算目标企业的相对价值。n2相对价值法的基本模型相对价值法的基本模型（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件 相对价值法模型分为两大类，n一类是以股权市价为基础的模型，包括市盈率、市净率和市价收入比等；n另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资成本等。n实际应用中，
48、以股票价格为基础的模型比较容易获取信息，这里只介绍三种常用的股权市价比模型。n、市盈率模型（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n依据股利现金流量模型，处于稳定增长状态企业的股权价值为：n 将等式两边同时除以每股收益：（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n从公式（8-20）可以看出，市盈率的驱动因素是企业的增长率、股利支付率和权益资本成本。可比企业实际上应当是这三个比率类似的企业，而同行业企业不一定都具有这种类似性。n市盈率驱动因素分析可以帮助人们纠正投资过程中经常犯的错误，有人认为市盈率低的股票便宜，这其实不一定。一个企业的市盈率比同行业高，可能是因为它有更高的未来增长
49、率，而不是被市场高估了。n市盈率模型数据容易取得，计算较为简单，同时，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性，但对于亏损企业市盈率不具有适应性。市盈率还受到宏观经济景气程度的影响，宏观经济繁荣时，企业整体市盈率会上升，宏观经济衰退时，企业整体市盈率会下降。（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n例8-6 假定甲公司2010年每股收益为0.5元，每股支付股利0.35元，甲公司净利润和股利支付的增长率均为6%，值为0.75，无风险收益率Rf为5%，市场平均收益率Rm为12%。假定乙公司与甲公司类似的可比公司，2010年实际每股收益为1.5元。试根据以上资料，计
50、算甲公司2010年市盈率，并估计乙公司的股票价值。甲公司股利支付率=甲公司权益资本成本=5%0.75（12%5%）=10.25%甲公司市盈率乙公司股票价值=甲公司市盈率乙公司每股收益 =1.517.46=26.19（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n、市净率模型n市净率是以普通股每股市价除以每股净资产的倍数，它反映投资人愿意为每股净资产支付的价格 运用市净率估价的模型如下：依据股利现金流量模型，处于稳定增长状态企业的股权价值为：（本科）第八章 企业价值预期分析与财务ppt课件n 将等式两边同时除以每股净资产：从公式可以看出，市净率的驱动因素是企业的净资产收益率、增长率、股利支付率