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1、会计学1财管风险财管风险第一页，编辑于星期日：二十点 四十一分。概率统计复习概率统计复习n n随机事件随机事件(变量变量)：在不同情况下取不同的值。：在不同情况下取不同的值。n n概率：随机事件发生的可能性概率：随机事件发生的可能性.n n概概率率分分布布：所所有有随随机机事事件件的的概概率率的的集集合合。概概率率分分布布分分为为连连续续分分布布与与离离散散分分布布两两种种。随随机机变变量量可可以以完完全全由其概率分布描述。由其概率分布描述。n n例例：掷掷硬硬币币，币币值值向向上上或或向向下下即即为为随随机机事事件件，向向上上向向下的可能性即为概率。下的可能性即为概率。事件事件 概率概率第1
2、页/共27页第二页，编辑于星期日：二十点 四十一分。概率统计复习概率统计复习n n股票的收益率就是一个随机变量。股票的收益率就是一个随机变量。0 0期股票的价格为期股票的价格为P P0 0，1 1期时其全部价值为期时其全部价值为DIVDIV1 1P P1 1 股票投资的收益率为：股票投资的收益率为：DIVDIV1 1P P1 1 （1 1R R）P P0 0 或：或：R R(DIV(DIV1 1P P1 1)-P0/P)-P0/P0 0 由于由于DIVDIV1 1P P1 1事先无法确切知道，所以事先无法确切知道，所以R R为随机变量。为随机变量。在我们做风险分析时，通常假设在我们做风险分析时
3、，通常假设R R可由其概率分布所描述。可由其概率分布所描述。第2页/共27页第三页，编辑于星期日：二十点 四十一分。概率统计复习概率统计复习概率统计复习概率统计复习n n期望值：随机事件与概率的乘积的和。期望值：随机事件与概率的乘积的和。投资收益的期望值为所有可能的收益值与其发生的概投资收益的期望值为所有可能的收益值与其发生的概率的乘积。期望值反映了同一事件大量发生或多次率的乘积。期望值反映了同一事件大量发生或多次重复性发生所初始的结果的统计平均。重复性发生所初始的结果的统计平均。n n期望值通常用期望值通常用E(X)E(X)表示。表示。n n离散型概率分布的期望值可用下式求得离散型概率分布的
4、期望值可用下式求得：n n式中式中XiXi为随机事件的值，为随机事件的值，P(Xi)P(Xi)为随机事件为随机事件i i发生的概率发生的概率。第3页/共27页第四页，编辑于星期日：二十点 四十一分。概率统计复习概率统计复习概率统计复习概率统计复习n n方方差差与与标标准准差差：用用以以反反映映随随机机事事件件相相对对期期望望值值的的离离散散程程度度的量。的量。方差多用方差多用Var(X)Var(X)或或 表示表示 标准差是方差的平方根，常用标准差是方差的平方根，常用 表示。表示。方方差差和和标标准准差差用用来来衡衡量量随随机机事事件件对对期期望望值值的的偏偏离离程程度。度。第4页/共27页第五
5、页，编辑于星期日：二十点 四十一分。概率统计复习概率统计复习n n协方差与相关系数协方差与相关系数 协协方方差差反反映映两两个个随随机机变变量量间间相相对对运运动动的的状状况况，通通常常由由COV(Xi,Xj)COV(Xi,Xj)或或 xyxy表示。表示。n n相关系数：相关系数：xyxy=COV(x,y)/=COV(x,y)/x x y yn n对对财财务务和和投投资资分分析析来来说说，协协方方差差是是非非常常重重要要的的，因因为为资资产产组组合的风险即由组合内资产间的协方差决定。合的风险即由组合内资产间的协方差决定。第5页/共27页第六页，编辑于星期日：二十点 四十一分。概率统计复习概率统
6、计复习n n协方差大于协方差大于0 0，正相关，正相关n n协方差小于协方差小于0 0，负相关，负相关n n协方差等于协方差等于0 0，不相关，不相关n n相关系数等于相关系数等于1 1，完全正相关，完全正相关n n相关系数等于相关系数等于1 1，完全负相关，完全负相关n n相关系数等于相关系数等于0 0，不相关，不相关第6页/共27页第七页，编辑于星期日：二十点 四十一分。确定性与不确定性确定性与不确定性确定性与不确定性确定性与不确定性n n确定性确定性:未来的结果与预期相一致，不存在任何偏差。未来的结果与预期相一致，不存在任何偏差。n n不确定性不确定性:未来的可能与预期不一致，存在偏差。
7、未来的可能与预期不一致，存在偏差。n n不确定性又分为完全不确定与风险型不确定。不确定性又分为完全不确定与风险型不确定。n n风风险险型型不不确确定定性性是是指指虽虽然然未未来来的的结结果果不不确确定定，但但未未来来可可能能发发生生的的结结果果与与这这些些结结果果发发生生的的概概率率是是已已知知的的或或可可以以估估计计的的，从从而可以对未来的状况做出某种分析和判断。而可以对未来的状况做出某种分析和判断。n n完完全全不不确确定定是是指指未未来来的的结结果果，以以及及各各种种可可能能的的结结果果和和其其发发生生的的概概率率都都是是不不可可知知的的，从从而而完完全全无无法法对对未未来来做做出出任任
8、何何推推断断。第7页/共27页第八页，编辑于星期日：二十点 四十一分。风险的定义：风险的定义：风险的定义：风险的定义：n n财财务务管管理理中中所所讨讨论论的的风风险险是是指指那那种种未未来来的的结结果果不不确确定定，但但未未来来哪哪些些结结果果会会出出现现，以以及及这这些些结结果果出出现现的的概概率率是是已已知知的的或或可可以以估估计计的的这这样样一一类类特特殊殊的的不不确确定定性事件。性事件。n n根根据据以以上上定定义义，风风险险意意味味着着对对未未来来预预期期结结果果的的偏偏离离，这这种种偏偏离离是是正正反反两两方方面面的的，既既有有可可能能向向不不好好的的方方向向偏偏离离，也也有有可
9、可能能向向好好的的方方向向偏偏离离，因因此此，风风险险并并不不仅仅仅仅意味着遭受损失的可能。意味着遭受损失的可能。第8页/共27页第九页，编辑于星期日：二十点 四十一分。风险的衡量风险的衡量投资项目A的收益分布项目的期望收益：E（A）60项目的标准差：A11第9页/共27页第十页，编辑于星期日：二十点 四十一分。风险的衡量风险的衡量投资项目B的收益分布项目的期望收益：E（B）60项目的标准差：B17第10页/共27页第十一页，编辑于星期日：二十点 四十一分。风险的衡量风险的衡量 比较A、B不难发现，投资B的随机事件偏离期望值的幅度更大，而这可以通过标准差的大小反映出来。因此，投资收益的风险用投
10、资收益的标准差来衡量。第11页/共27页第十二页，编辑于星期日：二十点 四十一分。风险的衡量风险的衡量n n左上图的期望收益为左上图的期望收益为6060，标准差为标准差为1111；n n左下图的期望收益为左下图的期望收益为8383，标准差为标准差为1414 如何比较它们的风险呢？如何比较它们的风险呢？用标准离差率用标准离差率/E(X)/E(X)。C C的标准离差率小于的标准离差率小于A A，C C的风险小。的风险小。第12页/共27页第十三页，编辑于星期日：二十点 四十一分。美国不同投资机会的风险与收益关系美国不同投资机会的风险与收益关系美国不同投资机会的风险与收益关系美国不同投资机会的风险与
11、收益关系投资对象平均年收益率标准差小公司普通股票17.8%35.6%大公司普通股票12.1%20.9%长期公司债券5.3%8.4%长期政府债券4.7%8.5%美国国库券3.6%3.3%通货膨胀率3.2%4.8%第13页/共27页第十四页，编辑于星期日：二十点 四十一分。1925至1997美国的投资收益第14页/共27页第十五页，编辑于星期日：二十点 四十一分。风险与效用风险与效用风险与效用风险与效用n n风风险险回回避避者者。风风险险回回避避者者的的效效用用函函数数是是边边际际效效用用递递减减的函数。的函数。U(10)U(50)U(90)105090w第15页/共27页第十六页，编辑于星期日：
12、二十点 四十一分。风险报酬风险报酬n n由于绝大多数投资者是风险回避者，而风险投资又是不可避免的，因此，承担风险就必须得到报酬。n n投资总收益由时间价值和风险报酬两部分组成。第16页/共27页第十七页，编辑于星期日：二十点 四十一分。风险投资决策风险投资决策风险投资决策风险投资决策n n调整贴现率方法调整贴现率方法n n利用利用CAPMCAPM调整贴现率调整贴现率 利用咨询公司的利用咨询公司的书书(book)(book)查阅查阅值，同时利用有关资料获值，同时利用有关资料获取取R RM M和和R Rf f值，运用值，运用CAPM CAPM R Ri i R Rf f +i i(R RM M R
13、 Rf f )求得贴现求得贴现率。率。n n利用与其他项目比较选择风险贴现率利用与其他项目比较选择风险贴现率n n可以直接利用类似项目的投资回报率作为调整贴现率的参可以直接利用类似项目的投资回报率作为调整贴现率的参考。考。n n也可以通过比较本公司现有项目与新选项目的相对风险程度也可以通过比较本公司现有项目与新选项目的相对风险程度在现有公司资本成本基础上进行调整。在现有公司资本成本基础上进行调整。n n按项目的风险等级调整贴现率按项目的风险等级调整贴现率第17页/共27页第十八页，编辑于星期日：二十点 四十一分。调整现金流量调整现金流量n n根据投资者的风险偏好，利用约当系数对期望现金流量进行
14、调整，将其调整为相当于确定情况下的现金流量值，再利用无风险利率进行贴现。n n以公司现有项目的总体风险程度为出发点，将新项目的期望现金流量调整到相当于现有项目风险程度的期望值，用公司资本成本贴现。第18页/共27页第十九页，编辑于星期日：二十点 四十一分。灵敏度分析灵敏度分析 灵敏度分析是讨论当某一因素变化时，投资灵敏度分析是讨论当某一因素变化时，投资结果的变化程度，以此确定该因素对投资收益结果的变化程度，以此确定该因素对投资收益的影响程度。（参阅教材的影响程度。（参阅教材112112113113页）页）通过灵敏度分析找出对投资收益影响最大通过灵敏度分析找出对投资收益影响最大的因素后，可以确定
15、是否值得投资对这一因的因素后，可以确定是否值得投资对这一因素的影响进行深入分析。如果灵敏度分析表素的影响进行深入分析。如果灵敏度分析表明消除或减弱某一因素的影响后投资收益净明消除或减弱某一因素的影响后投资收益净现值可以有一稳定的增长，则可以考虑投资现值可以有一稳定的增长，则可以考虑投资（投资额小于净现值增长额）消除或减弱该（投资额小于净现值增长额）消除或减弱该因素的影响。因素的影响。第19页/共27页第二十页，编辑于星期日：二十点 四十一分。决策树方法决策树方法 决策树方法适用于多期决策过程。通过对不同决策阶段的决策分析倒推出初始决策。第20页/共27页第二十一页，编辑于星期日：二十点 四十一
16、分。关于投资决策的几点讨论关于投资决策的几点讨论n n投资的分类n n净现值的来源n n多元化经营与专业化经营第21页/共27页第二十二页，编辑于星期日：二十点 四十一分。关于投资决策的几点讨论关于投资决策的几点讨论关于投资决策的几点讨论关于投资决策的几点讨论n n投资的种类投资的种类 对内投资与对外投资对内投资与对外投资n n对对内内投投资资是是指指企企业业为为维维持持生生产产经经营营活活动动的的正正常常进进行行或或扩扩大大生生产产经经营营规规模模而而进进行行的的内部投资活动。内部投资活动。n n对对外外投投资资是是指指企企业业将将自自己己的的资资金金投投放放于于企企业业外外部部的的投投资资
17、活活动动。对对外外投投资资又又可进一步分为实业投资与证券投资。可进一步分为实业投资与证券投资。按投资风险程度分类按投资风险程度分类n n由由国国家家法法律律法法规规，或或政政府府政政策策要要求求必必须须进进行行的的投投资资，如如为为保保证证生生产产安安全全的的投投资资，防防止止环环境境污污染染的的投投资资等等等等。这这类类投投资资不不存存在在风风险险评评估估的的问问题题，只只有有如何以最低成本达到技术要求的工程技术问题。如何以最低成本达到技术要求的工程技术问题。n n 简简单单再再生生产产或或成成本本控控制制方方面面的的投投资资，如如设设备备更更新新改改造造投投资资。这这类类投投资资相相对对风
18、险最低，适用于净现值分析。风险最低，适用于净现值分析。n n现有生产能力扩大方面的投资。这类投资的风险程度高于前者，需要企业对市场现有生产能力扩大方面的投资。这类投资的风险程度高于前者，需要企业对市场的发展潜力做出判断。的发展潜力做出判断。n n新产品，新方向的投资。这类投资风险程度最高。新产品，新方向的投资。这类投资风险程度最高。企业高层管理人员的主要注意力应放在后两类投资方面。企业高层管理人员的主要注意力应放在后两类投资方面。第22页/共27页第二十三页，编辑于星期日：二十点 四十一分。关于投资决策的几点讨论关于投资决策的几点讨论关于投资决策的几点讨论关于投资决策的几点讨论n n净现值的来
19、源净现值的来源 在在进进行行投投资资项项目目分分析析时时，项项目目的的NPVNPV可可能能是是确确实实存存在在的，也可能是预测误差，此时，应注意两点：的，也可能是预测误差，此时，应注意两点：注意市场价值注意市场价值：在可能的情况下，要注意投资项目：在可能的情况下，要注意投资项目所使用的资产的市场价值，并与投资项目的净现所使用的资产的市场价值，并与投资项目的净现值分析结果进行比较。值分析结果进行比较。问题：问题：如果该资产被公允估价，其价值是多少？如果该资产被公允估价，其价值是多少？是是否否有有别别人人可可以以比比我我们们更更有有效效地地使使用用此此项项资资产产？结结论论：如如果果此此项项资资产
20、产对对别别人人的的价价值值高高于于你你，请请不不要要与与之之竞竞争。争。第23页/共27页第二十四页，编辑于星期日：二十点 四十一分。关于投资决策的几点讨论关于投资决策的几点讨论净现值的来源预测经济租金（economic rents）完全竞争市场上的长期均衡为收益等于机会成本，这时投资者只得到资本的报酬，投资项目无净现值可言。收益超过机会成本的部分为超额利润，亦称为经济租金。NPV就是经济租金的现值。经济租金可以是暂时的，也可以是长远的。第24页/共27页第二十五页，编辑于星期日：二十点 四十一分。关于投资决策的几点讨关于投资决策的几点讨论论经济租金的来源是多样的，如：经济租金的来源是多样的，
21、如：n n幸运地发现了新的市场机会；幸运地发现了新的市场机会；n n具有成本优势；具有成本优势；n n产品的改进；产品的改进；n n特许经营权的获得，特许经营权的获得，等等等等 当当预预测测结结果果表表明明某某投投资资项项目目具具有有正正的的NPVNPV时时，不不要要轻轻易易相相信信计计算算结结果果，要要深深入入寻寻找找经经济济租租金金的的来来源源。正正的的NPVNPV只只能能源源于于你你独独有有的的优势。优势。第25页/共27页第二十六页，编辑于星期日：二十点 四十一分。关于投资决策的几点讨关于投资决策的几点讨论论多元化经营与专业化经营多元化经营与专业化经营n n 多元化经营的益处：n n分散投资风险，n n充分利用内部资金，n n 多元化经营的弊端：n n进入新领域增大了投资风险，n n分散了企业力量，n n企业内部的不恰当补贴，n n不符合所有者的要求。第26页/共27页第二十七页，编辑于星期日：二十点 四十一分。