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1、第二章金融工程的基本分析方法 河南大学 工商管理学院 财务金融系李治国E-mail:E-mail:2/6/20231第一节无套利定价法一、无套利定价法的思想二、无套利定价法的原理与应用2一、无套利定价法的思想n无套利分析方法:它是一种对金融市场中的某项“头寸”进行估值和定价的方法。n基本思路是用市场中其他金融资产的头寸复制该“头寸”的收益，并在市场均衡条件下，求出复制证券组合的价格，由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。n套利是在某项金融资产的交易过程中，交易者可以在不需要期初投资支出的条件获得无风险报酬。n如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。
2、这就是无套利的定价原则。n根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。3河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国二、无套利定价法的原理与应用n（一）无套利定价原理n例1：远期外汇定价n市场条件为：美元利率6%，马克利率10%；外汇市场上美元与马克的即期汇率1：1.8，一年期的远期汇率是多少？借入1美元1.06美元1年后归还1.8马克1.98马克1年后的本利和1.1美元按照目前的汇率无套利的均衡价格4河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n无套利的价格是什么
3、？n无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。5河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n例2：远期利率的定价n假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？n分析：n第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元）n 本利：1000e0.100.5=1051万元n第二步，签订一份协议（远期
4、利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元n 本利：1051e0.110.5）=1110万元6河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。n第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.121），并用1110万元（等于1051e0.110.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。n如果：1051ex0.5=1000e0.121n套利将消失n例3：公司证券的定价n假定有两家公司A和B，每年创造的息税前收益
5、都是1000万元。A公司的资本全部由股本组成（100万股）。金融市场对该企业股票的预期收益是10%。A公司的价值为1000/10%=10000万元，A公司的股票价格100元/股。7河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国nB公司资本中有4000万元企业债券，年利率是8%，每年支付利息320万元。假定该利率被市场认为是无风险利率，并假定B公司的股份数是60万股。B公司的股票价格应该为多少？n假定B公司股票价格为90元/股，交易者会：n卖空1%的A公司股票同时买进B公司1%的债券和B公司1%的股票。结果：头寸情况即期现金流未来每年现金流1%A股票空头+1000
6、0100=100万元-EBIT的1%1%B债券多头1%4000=40万元1%320=3.2万元1%B股票多头-600090=-54万元1%（EBIT-320）净现金流+6万元08河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n假定B公司股票价格为110元/股，交易者会：n买进1%的A公司股票同时卖空B公司1%的债券和B公司1%的股票。结果：头寸情况即期现金流未来每年现金流1%A股票多头-10000100=-100万元+EBIT的1%1%B债券空头+1%4000=+40万元-1%320=-3.2万元1%B股票空头+6000110=+66万元-1%（EBIT-320
7、）净现金流+6万元09河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n无套利定价方法的主要特征：1.无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。2.无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。3.无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合（自融资组合）。10河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n如何将无套利定价法运用到期权定价中？n主要思路：在一个不存在套利机会的有效市场上，投资者可以建立起一个包含了衍生品头寸和基础资产头寸的无风险的资产组合。若数量适当，基础资产多头盈利（或亏损）就会
8、与衍生品的空头亏损（或盈利）相抵，因此在短期内该组合是无风险的。（理论上只对瞬间的时刻保持无风险，否则，需要在这个资产组合中持续调整基础证券与衍生品证券投资比例）根据无风险套利原则，无风险组合的收益率必须等于无风险利率。n所以这个原理实际上表示了衍生证券的期望收益率、基础证券的期望收益率和无风险利率之间的一个均衡条件。11河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n例：假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看
9、涨期权的价值。n由于欧式期权不会提前执行，其价值取决于3个月后股票的市价。若3个月后该股票价格等于11元，则该期权价值为0.5元；若3个月后该股票价格等于9元，则该期权价值等于0。（拥有期权才能有资格以执行价格10.5元购买股票，因此，期权的价值为0.5元；股票价格为9元时，放弃执行，该期权没有价值。）12河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n为了找出该期权的价值，可构建一个由一单位看涨期权空头和单位的标的股票多头组成的组合。n若3个月后该股票价格等于11元时，组合价值等于110.5。n若3个月后该股票价格等于11元时，组合价值等于9n为了使该组合在期
10、权到期时无风险，组合价值应保持不变，因此，必须满足下式：110.5=9n =0.25n到期时组合的价值等于2.25元。到期时期权的价值13河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国在没有套利机会情况下，该无风险组合的现值应为：由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25单位股票多头，而目前股票市价为10元，因此：目前看涨期权的价值14河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n（二）无套利定价法的应用n1.金融工具的模仿。n即通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有相同或相似的盈亏状况。n例如，我们可以通过买入一份
11、看涨期权同时卖出一份看跌期权来模仿股票的盈亏。看涨期权和看跌期权具有相同的标的资产S、到期日T和执行价格，而且是欧式期权。n假定在t时刻，看涨期权和看跌期权的价格分别为c和p，则构造模仿股票的成本是c-p。在期权的到期日T15河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n看涨期权价值：max0,ST-Xn买入盈亏：max0,ST-X-cn看跌期权价值：max0,x-stn卖出盈亏p-max0,x-stn组合的价值为：nMS=max0,ST-X-max0,x-stn因此，无论标的资产的怎样变化，模仿股票组合在期权到期日的价值总是ST-X.n如果只考虑模仿股票的构
12、造成本而不考虑利息，则该组合到期盈亏是：nmax0,ST-X-max0,x-st-（c-p）=ST-X-c+pnS=X时，cp（构造模仿股票需花一定的成本），所以，投资模仿股票的盈亏不如投资股票。如图16河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国max0,ST-X-cp-max0,x-stST-S=ST-XST-X-c+p17河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n但是模仿股票在财务杠杆（股价上升，放大收益；股价下跌，放大亏损。风险偏好型投资者）方面有巨大优势：n例：假设一只股票现在的市场价格是10元，以该价格作为执行
13、价格的看涨期权和看跌期权的价格分别为0.55元（c）和0.45元（p）。模仿股票的成本是c-p=0.1元。n一个投资者用10元钱采取两种方案进行投资：n方案一、直接在股票市场上购买股票n方案二、用同样的资金购买模仿股票，10元钱可以购买100个模仿股票。n下页表给出了在股票价格上升到10.5元和下跌到9.5元时，两种投资方案的情况。18河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国方案期初投资净收益投资收益率方案一1010.510=0.55方案二10100ST-X-(c-p)=100(10.5100.1)=40400方案期初投资净收益投资收益率方案一109.51
14、0=-0.5-5方案二10100ST-X-(c-p)=100(9.5100.1)=-60-600股票价格上升到10.5元时两个方案的比较股票价格下跌到9.5元时两个方案的比较19河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n2.金融工具的合成n金融工具的合成是指通过构建一个金融工具组合使之与被模仿的金融工具具有相同价值。n例如：合成股票的构成是：一个看涨期权的多头，一个看跌期权的空头和无风险债券。n看涨期权和看跌期权的价格分别为c和p，则构造模仿股票的成本是c-p。n无风险债券的到期价值为X，现值为Xe-r(T-t)（r为无风险利率），看涨期权和看跌期权均为欧
15、式期权，具有相同的标的资产S、到期日T、执行价格x。n合成股票就是模仿股票与无风险债券的合成品，构造成本是c-c-p+Xep+Xe-r(T-t-r(T-t)。20河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n到期日由于无风险债券的价值是X，该组合的价值：n SS=max(0,ST-X)-max(0,X-ST)+X=ST-X+X=STn即股票在到期期日的价值n既然合成股票和标的股票在到期日有相同的价值则在任意时刻t,它们的价值也应该相同，即下面的等式成立：S=c-p+Xe-r(T-t)否则市场就会出现无风险套利活动。21河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院
16、 财务金融系财务金融系 李治国李治国n例：前例中模仿股票的成本是0.1元，加上到期价值为10元的无风险债券，两者之和必须等于当前投资股票的成本（10元）。于是投资无风险债券的当前成本应该为9.9元。n若无风险债券的投资成本高于9.9元（比如10元），则期初合成股票的成本达到10.1元，套利者买入股票，卖出合成股票，获利0.1元。n若无风险债券的投资成本低于9.9元（比如9.8元），则期初合成股票的成本达到9.9元，套利者以9.9元买入合成股票，以10元卖空标的股票，获利0.1元。n以上套利者都实施了无风险套利，而且不需要任何投资。22河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金
17、融系 李治国李治国n当无风险债券的当前成本等于9.8元时，套利者通过以9.9元买入合成股票和以10元卖出标的股票立即获利0.1元。n当期满后股票价格低于执行价格时，套利者的看涨期权作废，其看跌期权即将被行使。n这时，用债券到期收回的现金10元收入，按照10元的执行价格从看跌期权的买方手中买回股票，在履行期权合约的同时，恰好结清了当初做空的股票头寸。n当期满后股票的价格高于执行价格时，则合成股票中看跌期权作废，套利者可以行使看涨期权，用债券到期收回的现金买进标的股票，同时用它结清做空的股票头寸。n说明期初套利者的净现金流量为正，而期末的净现金流量却为零，这恰恰是无风险套利的典型特征。23河南大学
18、河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国第二节风险中性定价法一、风险中性定价的原理二、无套利定价法与风险中性定价法的关系24n风险中性指的是这样一种状态：并不需要额外的收益来吸引投资者承担风险；所有的现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。n在对衍生证券定价时，我们可以假定所有投资者都是风险中性的，此时所有证券的预期收益率都可以等于无风险利率r，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值。这就是风险中性定价原理。n风险中性假定仅仅是为了定价方便而作出的人为假定，但通过这种假定所获得的结论不仅适用于投资者风险中性情况，也适用于投资者厌恶风险的所有情况。2
19、5河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国一、风险中性定价的原理n例：n假设一种不支付红利股票目前的市价为10元，我们知道，在3个月后，该股票价格要么是11元，要么是9元。假设现在的无风险年利率等于10%，现在我们要找出一份3个月期协议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权的价值。n由于欧式期权不会提前执行，其价值取决于3个月后股票的市价。若3个月后该股票价格等于11元，则该期权价值为0.5元；若3个月后该股票价格等于9元，则该期权价值等于0。（拥有期权才能有资格以执行价格10.5元购买股票，因此，期权的价值为0.5元；股票价格为9元时，放弃执行，该期权没有
20、价值。）26河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国在风险中性世界中，我们假定该股票上升的概率为P，下跌的概率为1-P。P=0.6266这样，根据风险中性定价原理，我们就可以就出该期权的价值：风险中性概率现值27河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国二、无套利定价法与风险中性定价法的关系n假设一个无红利支付的股票，当前时刻t股票价格为S，基于该股票的某个期权的价值是f，期权的有效期是T，在这个有效期内，股票价格或者上升到Su，或者下降到Sd。当股票价格上升到Su时，我们假设期权的收益为fu，如果股票的价格下降到Sd时
21、，期权的收益为fd。SfSufuSdfd28河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n（一）无套利定价法的思路：n首先，构造一个由股股票多头和一个期权空头组成的证券组合，并计算出该组合为无风险时的值。n如果股票价值上升，该组合在期权末期的价值是su-fu，如果股票价格下降，组合的价格是sd-fd。为了求出使得该组合为无风险组合的值，我们令n su-fu=sd-fdn得：29河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n如果无风险利率用r表示，则该无风险组合的现值一定是（Su-fu）e-r（T-t）,而构造该组合的成本是S-
22、f，在没有套利机会的条件下，两者必须相等。即S-f=（Su-fu）e-r(T-t)，所以：n 推导过程见下页30河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国31河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n（二）风险中性定价的思路n假定风险中性世界中股票的上升概率为P，由于股票未来期望值按无风险利率贴现的现值必须等于该股票目前的价格，因此该概率可通过下式求得：32河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国第三节 状态价格定价技术一、状态价格定价技术的原理二、状态价格定价技术的应用33n状态价
23、格指的是在特定的状态发生时回报为1，否则回报为0的资产在当前的价格。如果未来时刻有N种状态，而这N种状态的价格我们都知道，那么我们只要知道某种资产在未来各种状态下的回报状况以及市场无风险利率水平，我们就可以对该资产进行定价，这就是状态价格定价技术。n状态价格定价技术是无套利原则以及证券复制技术的具体应用。34河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国一、状态价格定价技术的原理n例子nA是有风险证券，其目前的价格是PA，一年后其价格要么上升到uPA，要么下降到dPA。这就是市场的两种状态：上升状态（概率是q）和下降状态（概率是1-q）。n我们现在来构造两个基本
24、证券。基本证券1在证券市场上升时价值为1，下跌时价值为0；基本证券2恰好相反，在市场上升时价值为0，在下跌时价值为1。基本证券1现在的市场价格是u，基本证券2的价格是d。n u和d分别被称为上升状态的价格和下降状态的价格。n这两个基本证券的特征是，它们可以用来复制有风险的A证券。n复制过程：35河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n购买uPA份基本证券1和dPA份基本证券2组成一个假想的证券组合。该组合在T时刻无论发生什么情况，都能够产生和证券A一样的现金流 n PA=uuPA+ddPAn 或1=uu+ddn由单位基本证券组成的组合在T时刻无论出现什么
25、状态，其回报都是1元。这是无风险的投资组合，其收益率应该是无风险收益率r，所以：36河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n决定基本证券价格的因素：无风险利率r、金融工具价格上升的速度u和其价格下降的速度d.n关于状态价格定价技术公式的推导，需要注意两点：1.只要有具备上述性质的一对基本证券存在，我们就能够通过复制技术，为金融市场上的任何有价证券定价。（教材P25）2.关于有价证券的价格上升的概率p，它依赖于人们作出的主观判断，但是人们对p认识的分歧不影响为有价证券定价的结论。n无套利分析（包括其应用状态价格定价技术）的过程与结果同市场参与者的风险偏好无
26、关。37河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国二、状态价格定价法的应用n假设某股票符合我们上面提到的两种市场状态，即期初价值是S0，期末价值是S1，这里S1只可能取两个值：n一是S1=Su=uS0,u1,n二是S1=Sd=dS0,d1。n我们现在想要确定的是依附于该股票的看涨期权的价值是多少？38河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n我们构造这样一个投资组合，以便使它与看涨期权的价值特征完全相同：以无风险利率以无风险利率r r借入一借入一部分资金部分资金B B（相当于做空无风险债券），同时在相当于做空无风险债券）
27、，同时在股票市场上购入股票市场上购入NN股标的股票股标的股票。该组合的成本是NS0-B，到了期末，该组合的价值V是NS1-RB，R是利率因子er(T-t)。对应于S1的两种可能，V有两个取值：如果S1=Su,则V=Vu=NSu-RB，如果S1=Sd,则V=Vd=NSd-RB。令到期日组合的价值与看涨期权的价值相同，有：39河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n由于期初的组合应该等于看涨期权的价值，即有N S0-B=c0,把N和B 代入本式中，得到看涨期权的价值公式 c0=pcu+(1-p)cde-r(T-t)n其中n p=(er(T-t)S0-Sd)/
28、(Su-Sd)n =(er(T-t)-d)/(u-d)。40河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国第四节 积木分析法41n积木分析法也叫模块分析法，指将各种金融工具进行分解和组合，以解决金融问题。n积木各种金融工具（主要是衍生金融工具）n积木分析法主要以图形来分析收益/风险关系以及金融工具之间的组合/分解关系。n符号：np：金融资产价格的变化nv：交易者价值的变化n多头金融价格风险：当金融价格p增加时，交易者价值v随之增加，反之随之减少。称为多头金融价格风险。n例如，当某以企业具有出口应收外汇时，汇率上升，对企业有利，反之汇率下降对企业不利。42河南大学
29、河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n空头金融价格风险：当金融价格上升时，对交易者不利，反之，对交易者有利。n例如：某外资企业有外汇应付款，汇率上升时对企业不利，汇率下降时对企业有利。多头金融价格风险空头金融价格风险VPVPoo43河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n远期交易：投资者按预定的价格和预定的日期在将来买卖某种资产。n如果按照预定的价格买入某种资产，为多头远期交易；n如果按照预定的价格卖出某种资产，为空头远期交易；n预定的价格称为远期价格。n如果金融价格风险为多头风险，则运用空头远期交易来保值；n如果面临的
30、是空头金融价格风险，则运用多头远期交易来保值。44河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国多头风险VP风险图示远期合约图示保值结果图示o如果是多头金融价格风险，远期保值的图形如下：45河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国利用多头远期合约规避空头风险VP远期合约图示风险图示保值结果图示o如果是空头金融价格风险，远期保值的图形如下：46河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国以期权交易为例说明积木分析法的原理n期权合约与远期、期货和互换合约最大的区别在于期权是一种权利，而后者代表一
31、种责任。期权持有者可以行使期权，也可以不行使期权。而远期、期货和互换合约的持有者必须按合约的规定履约，否则，按违约论处。n期权有买权合约（看涨期权合约）和卖权合约（看跌期权合约）。按照期权的买方和卖方来划分，期权合约可以划分为四种基本类型：n买入看涨期权（多头看涨期权）；投资者预计行情将要上升，所以是先花钱购买这一权利，即可在一定时期内，以低于市场价格的约定价格买入某金融资产，锁定成本避免行情上升的风险。47河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n卖出看涨期权（空头看涨期权）；看涨期权的卖方预计未来行情将下跌，看涨期权的卖方执行权利的可能性较小，卖出看涨
32、期权可获得相应的期权费，如果行情不跌反涨，看跌期权的卖方不得不按照较低的协定价格卖出某金融资产。n买入看跌期权（多头看跌期权）；看跌期权的买方预计未来行情将下跌，为锁定成本，购买看跌期权，可在行情下跌后以相对较高的协定价格出售手中的金融资产，以达到规避价格下跌的风险。n卖出看跌期权（空头看跌期权）。看跌期权的卖方预计未来行情将上升，看跌期权的买方执行权利的可能性比较小，卖出看跌期权可以获得相应的期权费，如果行情不涨反跌，看跌期权的卖方将不得不以较高的协定价格买入某金融资产。48河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国VPo（1)多头看涨期权VPo（4)空头
33、看跌期权VPo（3)多头看跌期权VPo（2)空头看涨期权期权交易的四种损益图（不考虑期权费）期权交易的四种损益图（不考虑期权费）49河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国多头金融价格风险+多头看跌期权=多头看涨期权VPVPVPooo+=运用积木分析法分析期权交易在风险管理中的应用50河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国空头金融价格风险+多头看涨期权=多头看跌期权VPVPVPooo+=51河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国VPVPVPooo买入看涨期权+卖出看跌期权=买入
34、远期+=52河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国VPVPVPooo+=卖出看涨期权+买入看跌期权=卖出远期53河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国=+金融工程师常用的六种积木金融工程师常用的六种积木资产多头交易资产空头交易多头看涨期权 空头看跌期权 多头看跌期权 空头看涨期权 资产多头交易可以看作是多头看涨期权与空头看跌期权的组合，资产空头交易可以看作是多头看跌期权和空头看涨期权的组合。54河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国=资产多头看跌期权多头看涨期权多头55河南大
35、学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国+=资产多头看涨期权空头看跌期权空头56河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国+=资产空头看涨期权多头看跌期权多头57河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国+=资产空头看跌期权空头看涨期权空头资产空头交易与空头看跌期权结合后形成空头看涨期权资产空头交易与空头看跌期权结合后形成空头看涨期权58河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国n我们可以发现，1.资产多头交易可以看作是多头看涨期权与空头看跌期权的组合，2
36、.资产空头交易可以看作是多头看跌期权和空头看涨期权的组合。3.而多头看涨期权又可以看作是多头金融价格风险与多头看跌期权的组合，4.多头看跌期权可以看作是空头金融价格风险与多头看涨期权的组合，5.买入远期可以看作是买入看涨期权与卖出看跌期权的组合，6.卖出远期可以看作是卖出看涨期权与买入看跌期权的组合等。59河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国思考及作业题n1、简述无套利定价思想，并举出一个例子说明无套利思想在金融学中的典型运用。n2、一只股票现在价格是40元，该股票一个月后价格将是42元或者38元。假如无风险利率是8%，n（1）用无风险套利原则说明，执行价格为39元的一个月期欧式看涨期权的价值是多少？n（2）试用风险中性定价法（1）中看涨期权的价值，并比较两种计算结果。n3、教材 P35 19n勘误：nP35习题第1题第2行 均衡利率 应为 均衡汇率 nP35习题第6题 缺少条件 增加 假如无风险利率是10%60河南大学河南大学 工商管理学院工商管理学院 财务金融系财务金融系 李治国李治国