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1、国债回购基础知识国债回购基础知识华福证券研发中心2011.12回购的概念回购的概念国债回购交易：是国债现货交易的衍生品种，是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为。具体是指交易所挂牌的国债现货的持有方（正回购方、融资者、资金需求方）以持有的证券作为抵押，获得一定期限内的资金使用权，期满后须归还借贷的资金并按约定支付一定利息；而资金的贷出方（逆回购方、融券方、资金供应方）则暂时放弃相应资金的使用权，从而获得融资方的证券抵押权，并于回购期满时归还对方抵押的证券，收回融出资金并获得一定的利息。国债国债初始交易初始交易回购交易回购交易资金资金正回购与逆回购正回购与逆回购正回购：是指融资方以持有的债券作足
2、额质押，获得一定期限的资金使用权的回购交易行为。逆回购：是指融券方暂时放弃资金的使用权，并于回购到期时收回融出资金并获得相应利息的回购交易行为。正回购方：融资方、卖出回购方、资金融入方逆回购方：融券方、买入返售方、资金带出方国债国债初始交易初始交易回购交易回购交易资金资金正回购方正回购方逆回购方逆回购方质押式回购与买断式回购（一）质押式回购与买断式回购（一）债券质押式回购交易：是指融资方（正回购方）在将债券质押给融券方（逆回购人）融入资金的同时，双方约定在将来某一指定日期，由融资方按约定回购利率按约定回购利率计算的资金额向融券方返回资金返回资金，融券方向融资方返回原出质债券的融资行为。债券买断
3、式回购交易：是指债券持有人（正回购方）将一笔债券卖给债券购买方（逆回购人）的同时，交易双方给定在未来某一日期，再由卖方（正回购方）以给定价格以给定价格从买方（逆回购方）购回相等数量同购回相等数量同种债券种债券的交易行为。质押式回购与买断式回购（二）质押式回购与买断式回购（二）质押式回购（也称“封闭式回购”）与买断式回购的区别在于：在买断式回购的初始交易中，债券持有人将债券“卖”给逆回购方，所有权转移至逆回购方；而在质押式回购的初始交易中，债券所有权并不转移，逆回购方只享有质权。由于所有权发生转移，因此买断式回购的逆回购方可以自由支配购入因此买断式回购的逆回购方可以自由支配购入债券，如出售或用于
4、回购质押等债券，如出售或用于回购质押等，只要在协议期满能够有相等数量同种债券返售给债券持有人即可。买断式回购对完善市场功能具有重要意义，它有利于提高债券市场的流动性，有利于合理确定债券和资金的价格，使交易双方处于对称地位，有利于债券交易方式的创新。但由于我国利率市场化程度不高、参与主体同质性较强等原因，截至目前，买断式回购交易并不活跃，我国目前的债券回购交易主要是质押式回购。此外，根据上交所交易业务规则，只有机构投资者方可从事买断式回购交易，个人投资者可以参与质押式回购。上交所买断式债券回购品种上交所买断式债券回购品种截至目前，仅有上交所开通过买断式债券回购业务，且仅为国债买断式回购。上交所于
5、2004年11月发布公告称，“为促进国债市场健康、稳定发展，根据财政部、中国人民银行和中国证监会关于开展国债买断式回购交易业务的通知（财库（2004）17号），本所决定推出国债买断式回购业务。”上交所买断式国债回购业务代码前3位为“203”。2004年12月6日下午3点05分,上海证券交易所债券市场诞生了首笔买断式回购交易:华泰证券与宏源证券通过上证所大宗交易系统,对新上市的跨市场品种0410券做成了第一笔买断式回购交易。这标志着买断式回购交易这一新的交易方式正式在交易所债市登场。但是，总体来看，上交所买断式国债回购交易成交十分清淡。现有质押式债券回购品种（一）现有质押式债券回购品种（一）为规
6、范国债回购市场，上证所于2006年5月8日推出新质押式国债回购，期间新老质押式回购并行，新老品种在证券代码和证券账户两个环节都相互隔离。新质押式回购的回购 期限分为1天、2天、3天、4天、7天、14天、28天、91天 和182天九个品种。新老回购的最大区别 是：新回购按证券账 户进行交易和标准券 核算，并实现了对质 押券的转移占有。现有质押式债券回购品种（二）现有质押式债券回购品种（二）2007年5月24日，上交所发布关于新老国债质押式回购并轨运行的通知，宣布自2007年6月8日（含）起终止老国债质押式回购1天期品种（证券代码：201008，证券简称：R001）、2天期品种（证券代码：2010
7、09，证券简称：R002）、3天期品种（证券代码：201000，证券简称：R003）、4天期品种（证券代码：201010，证券简称：R004）、7天期品种（证券代码：201001，证券简称：R007）、14天期品种（证券代码：201002，证券简称：R014）、28天期品种（证券代码：201003，证券简称：R028）、91天期品种（证券代码：201004，证券简称：R091）和182天品种（证券代码：201005，证券简称：R182）的交易，2007年6月7日为上述品种的最后交易日。这意味着以传统的国债质押式回购完成历史使命和新老交替，退出资这意味着以传统的国债质押式回购完成历史使命和新老交
8、替，退出资本市场舞台。本市场舞台。现有质押式债券回购品种（三）现有质押式债券回购品种（三）上交所于2002年12月30日正式推出企业债回购交易，包括1天、3天和7天三个短期品种，证券代码分别为202001、202003和202007，但成交活跃度与国债回购不可同日而语。深交所回购品种：国债回购证券代码的首四位代码为1318，末二位代码按顺序编制，如“131800”为国债3天回购的证券代码。企业债券回购证券代码的首四位代码为1319，末二位代码按顺序编制，如，“131900”为企业债3天回购的证券代码。需要注意的是，目前上交所、深交所都有债券回购业务但上交所的交易要活跃得多，我国绝大多数回购交易
9、都在上交所完成。综上所述，我国目前的债券回购主要是指上交所的新质押式国债回购，综上所述，我国目前的债券回购主要是指上交所的新质押式国债回购，包括包括204001204001、204002204002、204003204003、204004204004、204007204007、204014204014、204028204028、204091204091、204182204182这九个品种。这九个品种。证券代码备忘证券代码备忘201：上交所老质押式国债回购202：上交所质押式企业债回购203：上交所买断式国债回购204204：上交所新质押式国债回购：上交所新质押式国债回购1318：深交所质押式国
10、债回购1319：深交所质押式企业债回购国债回购成交情况国债回购成交情况数据来源：同花顺资讯逆回购交易规则逆回购交易规则普通客户可作为融券方在营业部席位上进行国债逆回购交易。实行“一次成交，两次清算”。申报单位为手，1000元标准券为1手；申报数量必须为100手（即参与起点金额须为1010万元起万元起）或其整数倍，单笔申报最大数量应当不超过1万手（也就是1000万）。逆回购融券方交易方向为“卖出卖出”，代码为“回购代码”（204*），价格为行情中显示的“年化收益率年化收益率”。上海证券交易所申报价格最小变动单位为0.005元或其整数倍；深圳证券交易所债券回购交易的最小报价变动为0.01或其整数倍
11、。手续费手续费品种品种简称简称代码代码手续费（每手续费（每1010万）万）1天国债回购GC0012040011元2天国债回购GC0022040022元3天国债回购GC0032040033元4天国债回购GC004204004 4元7天国债回购GC0072040075元14天国债回购GC01420401410元28天国债回购GC02820402820元91天国债回购GC09120409130元182天国债回购GC18220418230元收益性收益性回购品种回购品种年化利率年化利率（%）同期银行存款产品同期银行存款产品年利率（年利率（%）1天国债回购3.023.021天通知存款0.950.957天国
12、债回购3.213.217天通知存款1.491.4991天国债回购3.733.733个月银行定期存款3.103.10182天国债回购3.663.66半年银行定期存款3.303.30注：时间区间为2011.1.1-2011.12.15，先计算每天最高价与最低价的中间值，再由此中间值计算今年以来的平均值。数据来源：华福大智慧、央行网站扣除费用后的净收益扣除费用后的净收益回购品种回购品种年化利率年化利率（%）扣除费用后的扣除费用后的年化利率年化利率(%)(%)同期银行存款产同期银行存款产品品年利率年利率（%）1天国债回购3.022.662.661天通知存款0.950.957天国债回购3.212.952
13、.957天通知存款1.491.4991天国债回购3.733.613.613个月银行定期存款3.103.10182天国债回购3.663.603.60半年银行定期存款3.303.30注：以7天回购为例说明扣除费用后的年化利率的计算过程：7天回购的佣金为十万分之五，年化后为0.26%（十万分之五乘以365，再除以7），用3.21%减去0.26%即可得知7天回购的净收益率为2.95%。盈亏平衡点的考虑（一）盈亏平衡点的考虑（一）品种品种年化费用率年化费用率(%)(%)计算方法计算方法盈亏平衡点盈亏平衡点(%)(%)2040010.365与1天通知存款利率相加1.3151.315204002204003
14、204004 2040070.261与7天通知存款利率相加1.7511.7512040142040282040910.120与3个月期存款利率相加3.2203.2202041820.060与半年定期存款利率相加3.3603.360盈亏平衡点的考虑（二）盈亏平衡点的考虑（二）参与逆回购的客户，主要是将回购收益与同期银行存款进行比较，基本的国债回购决策是：如果回购利率减去交易费用率后的数值大于银行存款利率，则表明逆回购拆出资金的收益将超过资金闲置帐上所获得的利息收益，应进行逆回购操作。只要回购品种的利率高于对应的盈亏平衡点，即可积极参与。从目前市场情况来看，在盈亏平衡点之上的机会还是很多的，尤其是
15、28天以下的回购品种。再考虑到204001和204007这两个品种活跃度最高，因此建议优先考虑这两个品种。国债回购案例国债回购案例回购品种：1天（204001)成交价：8（8%年化收益率）成交金额：10万元（1000张）当日委托冻结资金=100000+1=100001元（含交易费用1元）T+1日购回资金=100000+8%1/360100000=100022元 100022100001 360实际收益率=100%=7.56%100000 1 安全性安全性锁定收益，风险小逆回购交易一般没有风险，因为逆回购方直接针对的结算公司这样的第三方。如果债券质押方到期不能按时还款，结算公司会先垫付资金，然后
16、通过罚款和处置质押券等方式向融资方追诉。逆回购的风险就是机会成本，也就是失去了逆回购期间选择其他更高收益品种的机会。与股票交易不同，国债回购在成交之后不再承担价格波动的风险。对于股票交易而言，今天买入的股票不能保证在一定期限之后必然获得收益，因为价格的波动将影响你的盈亏及其幅度，但对于国债回购交易来说，在国债回购以某个利率水平成交之后，利率水平的波动与你在回购到期日的收益无关，而且收益的大小早在回购成交时即已确定。正是在这种意义上，国债回购交易类似于抵押贷款，它不承担市场风险。流动性流动性流动性好回购到期日资金和利息将自动返还到投资者账户，不需要投资者再进行操作。回购到期日资金解冻（清算为T+
17、0），次日可取（资金划转为T+1）。例如，周一进行1天的回购品种拆出，周二资金可用，周三资金可取。如果回购期间遇上周六、日或者节假日，资金的实际占用天数与回购天数出现差异，一方面是回购实际成本发生变化，另一方面使得财务帐与电脑帐出现差异，从而影响到回购的实际收益(7天以下回购品种影响较大)。手续简便客户在资金闲置期间选择逆回购交易，可以省去银行和证券间来回转帐及办理通知存款的繁琐手续。市场规律（一）市场规律（一）总体来看1天国债回购（204001）的利率基本呈现出比较规则的分布趋势，每周四，以及节假日放假前的倒数第二天，回购利率会出现一个高点，而第二天则会大幅回落，主要原因是周四回购的钱，周五
18、不能从股市上转出。市场规律（二）市场规律（二）204007的利率呈现的形态比204001要复杂的多。一般来说，以下两种情况下，市场资金面偏紧，204007的利率比较高：（1）年末、半年末、春节和国庆等长假前（204001其实也受该因素的影响）；（2）新股、可转债、新债申购日。今年国庆前6月底春节前去年底交易技巧（一）交易技巧（一）周五前和节假日前谨慎参与。周四可适度参与，虽然占用周末，但回购利率一般较高。周五不建议做逆回购，因为回购利率一般比较低，而且周末两天也没有利息，除非周五回购利率足够高。周四参与逆回购的情况：长假前一定要计算一下，弄清楚转出和参与回购哪个更有利。因为尽管长假前第二天的利
19、率很高，但却失去了长假期间的利息。成交日清算日资金划转日到期日到期清算日资金划转日电脑帐占款天数财务帐占款天数周四周四周五周五周五周一1天3天交易技巧（二）交易技巧（二）逆回购与新股（包括新债）申购套做很多客户股票账户都有资金余额，有些是预备打新股，但新股暂时无发行或新股破发，客户保持观望的，也有不少是客户卖出股票后，闲置的资金当天在没有好的投资途径。这几种情况下都可以推荐客户参与逆回购，这样可以很好的将客户资金挽留在证券账户，同时让客户获得一定的无风险收益。如果把国债回购和新股申购进行套做，即在有新股申购时进行新股申购，没有新股申购时进行国债逆回购交易，这样，在新股行情较好的情况下，全年套做的收益就可大大提高。交易技巧（三）交易技巧（三）有机会尽量参与。很多人不在乎回购这点“小钱”，而往往把账户上暂时不用的现金闲置在那里，以100万为例，我们看看差别：如果不做回购，一天的活期利息为100万*0.5%/360=13.89元；如果做回购，假设此时回购利率为3%（这是平均利率，有时更高），则回购利息为100万*3%/360=83.33元；扣除佣金10元，做回购的收益比活期多出59.44元。因此，当哪天客户恰好打开账户时，就值得花几秒钟时间操作一下逆回购。诚信专业 创造价值