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1、俄罗斯金融部门对俄罗斯经济增长作用研究内容提要：解释俄罗斯经济强劲增加的原因，讨论将来俄罗斯经济的走向一直是俄罗斯经济研究的热门和难点问题。本文通过对俄罗斯经济现在状况和增加原因的分析，梳理了影响俄罗斯将来经济发展的有利和晦气因素，总结了俄罗斯金融效劳业发展示状以及开放水平，以为俄罗斯金融体系的完善和效劳水平的深化，将对俄罗斯经济长期增加起到至关主要的作用。 本文关键词语：俄罗斯经济，增加金融效劳 中图分类号F13/17.512文章标识A文章编号1009-721X(2008)03-0059-(15) 一、俄罗斯经济现在状况及增加原因解释 在过去的八年间，得益于性商品市场价格的恢复及高企，十分是
2、2001年由于美圆不断贬值和地缘政治紧张的影响，拉动国际原油价格走高，俄罗斯经济在困难渡过1998年危机后，实现了长时间连续稳定的增加(见图表1)。 从宏观角度看，除了CPI水平较OECD国家平均水平显著高企外(但已经出现得到控制的趋势)，实际增加、工业增加率、汇率稳定、预算平衡和外汇贮备均表现出良好的态势。快速的经济增加，使得俄罗斯在国际经济中的地位显著提升，以当前世界重要经济体的规模比较而言，根据国际货币基金组织(IMF)的瞻望预测(见图表2)，俄罗斯已经排在巴西之后位列第11位，估计其国内生产总值在2007年将突破1万亿美圆的大关，与此相对应的是其国内人均产值将到达6900美圆，而这个水
3、平也将使俄罗斯到达中等发达国家对应的人均产值。 对于俄罗斯的经济增加之谜，假如简单地以石油、天然气，以及铜、铝等金属原材料价格上涨进行线性模仿比较，我们并不能得出精确的结论，原因是，虽然能源、原材料是俄罗斯出口的主要的利润来源环节，但其它商品的短缺、制作业的构造性调整等等，对俄罗斯经济的负面影响也是显而易见的。因而，分析俄罗斯的经济增加原因，除了通常简单地理解为原油、天然气价格上涨外，主要的是看石油出口利润能否已经良性地转化成对经济增加的拉动作用。俄罗斯国家统计局(Rossta)和德国银行的数据提供了不同的因素对俄罗斯经济增加的奉献率(见图表3)，俄罗斯私人消费增加在2005、2006、200
4、7对经济增加的奉献率分别到达6.7、6.2、8.1；而人们传统印象中的俄罗斯国家消费(国防、公共效劳、财务转移支付)并未对俄罗斯经济增加构成典型的拉动作用，其近三年对经济增加奉献率仅分别为0.3、0.5、0.8；相反的是以往积弱的、落后的基础设备投资对经济增加的影响却在显著的增长，近三年俄罗斯固定资产构成方面有了快速的增加，其对经济增加奉献率分别到达1.6、2.7、3.5；另外，出口行业基本维持了稳定，表示清楚俄罗斯经济增加与原油价格快速上涨并未构成线性对应关系。 在解释石油利润转化为高工资而带动私人消费增加是俄罗斯最近几年经济增加的核心时，我们能够在俄罗斯联邦统计局和OECD对于俄罗斯实际工
5、资上涨的统计中得出佐证(见图表4)，从20012005年这5年间，俄罗斯实际工资上涨年加权平均为14以上，也就意味着5年内工资涨了70，反映在就业目的上同样显示就业情况良好，对消费起到核心拉动作用。 二、俄罗斯将来经济增加的机遇与挑战 虽然在复杂多变的国际政治、经济、地缘因素影响下，精确地预测一个国家，十分是俄罗斯这样经济构造转型迅速的国家是异常困难的。但选取一些核心要素，十分是以经济水平起飞阶段能够比较长期地影响到某一国家的基本要素进行分析，还是能够帮助我们进入理解和理性分析的框架。 (一)对俄罗斯将来经济发展有利的因素 固然我们不可能罗列所有对俄罗斯经济发展的有利因素，我们也不可能精到准确
6、地预测当前给俄罗斯带来宏大收益的石油、天然气等“美圆商品将来的价格，但剔除不可预测外生变量后，我们以为俄罗斯将来经济增加的积极因素将存在于： (1)恢复迅速的固定资产投资将拉动俄罗斯内需增加 俄罗斯积弱、落后的基础设备建设是长期影响俄罗斯内需增加的重要因素。以转型国家最近几年平均的固定资产投资增加率分析，中国正面临着国内固定资产投资率过高，经济由过快向过热发展的趋势，2002-2006年复合增加率跨越25，而投资率则坚持在40以上，但极端对应的例子是俄罗斯，不仅相比中国和其他新兴市场国家则显得投资不足，同时在被誉为“金砖四国中，排名位列到数第二(见图表5)，正如我们已经指出的那样，除了消费增加
7、，固定资产投资对俄罗斯不仅有短期直接的经济增加拉动作用，同时良好的基础设备建设对长期经济增加也将起到稳定的推动作用，十分是当“美圆因素影响到原油等商品价格波动时，内需增加对俄罗斯就显得特别主要。需要十分指出的是，假如说2006年俄罗斯的投资率还略显偏弱的话，那么进入2007年，显然俄罗斯留意到这个问题，并在预算的支持下，加大了固定资产投资的力度，其最新数据表示清楚，俄罗斯的固定资产投资正在快速地恢复(见图表6)，突出地表如今农业、非金属产品、公共事业、房地产产业等领域，并可望到达17.4的高水平，而对投资产生直接影响的莫过于普京总统提出的“四大工程(见图表7)，无论其投资金额，还是溢出效果均将
8、对俄罗斯将来经济发展产生重大影响。关键问题是“后普京时代，已经通过的预算能否能够全力履行，新一届领导能否还能认真贯彻已经确定下来的发展议程？ (2)高水平的人力资本优势有待于进一步发挥 1991年苏联解体，俄罗斯继承了其受过良好教育的劳动力资源：拥有大学学历的人群(21)比例高于OECD国家的平均水平(16)和其他新兴市场国家的水平(见图表8)。但是俄罗斯当前似乎远没有利用好这些受过良好教育的劳动力资源：OECD的研究指出了较高的研发投入和产出之间的不平衡，这种产出是用专利的申请量和高科技出口的比重来衡量的。另外，对于俄罗斯而言，经过市场磨练的合格的经理人和商业人士的短缺，使得一些关键技术职业
9、产生了错配，这也导致了俄罗斯大城市对人才的高度竞争，并使得中小城市和落后地区表现出“人才资本赤字。但假如俄罗斯能够加快建立市场配置体系，附之以当前稳定和连续有效的教育、文化投入，愈加有效地使用它的人力资源，那么基于创新的多元经济就会对俄罗斯经济的可连续发展作出更多的奉献。 (3)进一步的经济开发将使俄罗斯经济大幅收益 2000年以来，在能源价格走高和消费激增的背景下，俄罗斯出口和进口都有了大幅度的增加：以综合数据计算，俄罗斯出口上升了190，进口上升了280。2006年分别到达3040亿美圆和1280亿美圆。根据德意志银行广泛采取的国际标准，当前俄罗斯对外贸易的开放度还不算高。与可采样的国家相
10、比，俄罗斯才刚刚跨越平均值，而中国、墨西哥，韩国和土耳其的开放度远远高于俄罗斯(见图表9)。在这个背景下，能够把俄罗斯参加WTO(2007年仍在计划中)看作是一个里程碑。经历体验和实证的分析表示清楚俄罗斯参加WTO后，与WTO成员的贸易额会有大幅的增长，这是由于俄罗斯与非WTO国家的贸易一直存在偏差。除此之外，俄罗斯还将从WTO增长的效劳和对外直接投资自在化中获益，这两者都有可能对俄罗斯的经济增加产生积极作用。 研究一个国家的长期经济增加的动力和制约因素，虽然在理论和理论上非常复杂，以至有很多变化因素并不在研究者的预测范围，但我们还是愿意选取能够影响和制约俄罗斯经济发展中最主要的因素进行需要的
11、讨论。 (1)人口下降导致的全社会劳动总产出下降 国家经济增加理论研究的结果和理论范例表示清楚，在影响国家经济长期增加的多种因素中，有两类因素，或者说两种形式代表了不同的增加形式。一是在人口增加有限，经济构造以效劳业为核心拉动的环境下，依靠制度构造和核心技术进步，提升全员劳动生产率为代表的经济增加方式，该形式既能够被称为“后工业化形式，可以以被称为“制度优势形式。其典型代表为美国等OECD国家，二是以中国等发展中国家所遵守的“迈进工业化形式和“制度模拟形式，其增加的核心要素是“人口红利连续维持下的全社会劳动总小时数增长以及低劳动力成本优势。假如拿这两个典型范例来比照俄罗斯的话，那么显然俄罗斯并
12、不符合这两种典型的连续发展形式。 首先，以核心技术进步角度分析，虽然好像我们上面提到的，俄罗斯拥有世界一流的高等教育人才沉淀，为社会的经济进步提供了难得珍贵的人力资本资源，但以R D作为核心衡量指标的话，俄罗斯2004年仅有14亿美圆(按平价购买力计算)的总投入，占总额1.4，这个水平不仅与瑞典份额的4，以及OECD平均2.4的份额相去甚远，而且在总量上根本无法与美国当年3125亿美圆的投入相比；在衡量国家技术创新的另一个关键指标百万人口专利申请数上，俄罗斯不仅远落后于德国、美国、欧盟平均水平，以至还落后于波兰、捷克和匈牙利。因而，在不否认俄罗斯已经拥有的技术进步水平，高素质劳动力和充分智力资
13、本沉淀时，其带来的疑问是，为什么这些优势不能转化成劳动生产率提升和技术的再进步？ 假如在技术进步领域，俄罗斯与OECD国家相比不能产生绝比照较优势的话，那么在全社会劳动总时间的角度衡量，其经济长期增加更为不乐观。根据世界银行的研究，自1990年起俄罗斯人口下降了500万，在将来的十年中，人口下降速度估计会在0.46左右，这将对俄罗斯的增加产生负面的影响。这是由于：第一，劳动力的输入减少会导致经济输出潜力下降，第二，从一个较大市场规模中得到的获益会减少。除此之外，更主要的是，俄罗斯2010年后的人口构造变化将会对俄罗斯的养老金制度产生宏大的影响，由于越来越少的劳动年龄人口要照料社会其别人口。由于
14、低出生率和高死亡率，从2000年起，俄罗斯劳动年龄的人口开始下降。联合国估计到2050年劳动年龄人口将会下降34。而到2050年，非劳动年龄对劳动年龄人口的依靠率将会由如今的0.41增加到0.66(见图表10)。对此，世界银行估计大约需要100万的移民来填补这个缺口。这个数据与2000年预测的每年20万的来俄罗斯的移民相比相差甚远。因而，怎样解决劳动力短缺和社会劳动总产出下降，成为俄罗斯政治和经济面临的重大考验。 (2)制度构造落后严重影响经济构造转化 世界银行对全球范围内的实例分析表示清楚，像俄罗斯这样的资源丰富的国家既会产生由于资源价格上涨而带来的财富依靠，进而抑止该类国家的长期技术进步，
15、同时由于资源财富的“易得性和分配的独占性，往往会产生比其他国家更弱的法制和更高层次水平的腐败。对于俄罗斯而言，虽然在普京的强调和努力下，俄各级的透明度与公司治理在近些年有了一定水平的提升，金融监管方面也有了相当的进步，但是俄罗斯的体制质量仍然比较低下，而这已经成为俄罗斯国内外投资水平低下的一个主要原因。以FDI投资为例，2006年FDI总投资中对俄罗斯商业效劳业投资比重仅占6.6，虽然2007年较2006年俄罗斯FDI有进一步提升，仅在2007年一季度引进外资高达98亿美圆为外界瞩目，但细心分析投资流入构造不难发现，在98亿美圆流入中，俄罗斯石油提炼业吸收了77亿美圆(来自荷兰的投资74亿美圆
16、)，而俄罗斯制作业仅获得了可怜的7亿美圆投资，占FDI总投资的7。因而，在看到俄罗斯吸引外资严重依靠石油工业时，必需考虑的问题是，是什么因素抑止了FDI，包含国内资本对支持俄罗斯长期经济增加起更主要作用的制作业和效劳业的投资？假如要彻底改变这种趋势，就需要进一步改善俄罗斯的投资环境并提升其经济竞争力，而要改革俄罗斯当前的公共管理系统并由此带动经济构造改革，对于俄罗斯宏大的体制惯性而言并非易事。由于俄罗斯公共管理体制和经济构造转换的缓慢，根据世界经济论坛的比较研究，俄罗斯的经济竞争力在2005至2006年有所下降，在全球125个国家中的位置由53位下降到第62位。而验证这一数据可以以在透明国际组
17、织发表的世界各国腐败指数衡量上看出端倪(见图表11)。 (3)过度依靠能源价格对于经济发展平衡的影响 数据分析表示清楚：能源(石油和天然气)部门的产出主导了俄罗斯经济。俄罗斯的25，外国直接投资的30，股票资本市场的50，财务收入的60，出口的60都依靠于能源部门(见图表12)，但一个非常有趣并令人费解的现象是，石油价格与之间的正相关性近期几年有所减弱，增加对石油价格每增加或者下降一美圆的敏感度从2000年的0.2下降至当前的0.06。分析这个现象的原因，其合理的解释无非是两点：首先，俄罗斯自2003年下半年以来，对石油征收的税收很重，而且把这些税收用于稳定石油价格与投资的基金，这就限制了石油
18、产出对经济的溢出影响。其次，高油价促进了俄罗斯实际汇率的上升，这又加速了进口，进而抵消了石油价格对国内经济增加的刺激。而对于一个严重依靠于能源价格和产出总量的经济体，其最大的危险性就在于，能源价格能否能长期坚持高位？可替代能源和新技术应用的危险，结合国际能源市场自2004年以来的价格快速上涨，其中一个主要的因素是美圆大幅度贬值，而当这个因素在将来出现不确定，或者说美圆出现反转时，缺乏多元化的俄罗斯经济其内生的平衡能力将面临极大的考验。 三、金融部门对俄罗斯经济长期增加的作用 在简单分析对俄罗斯经济长期增加的有利和晦气因素后，我们将重点集中到俄罗斯金融部门的现在状况以及金融部门对俄罗斯经济增加的
19、影响作用分析上。一般而言，良好和完善的金融体系能够提升资源和投资的配置效率，进而促进经济的增加。金融系统降低了信息和监管成本，这就提升了对投资机遇的评价。除此之外，良好的金融系统还考虑到了贸易、管理和风险多样性的问题。金融体系还简化了储蓄的流动。后者对俄罗斯尤其主要，由于其长期资金紧缺。最后，由于金融体系还降低了商品和效劳的交易费用，这将对俄罗斯生产力产生了宏大的影响，同时也促进了经济增加。从国际经历体验比较分析能够看到，金融业效劳的深化带来的增加红利在俄罗斯能够很大，由于金融业的强大对金融发展较低国家的经济增加会带来更好的效果。EBRD(欧洲重建与发展银行)通过计算以为，假如俄罗斯的金融调节
20、率能够到达其取样国家排位靠前25的水平，那么俄罗斯的经济增加率就会比当下的高出1.4个百分点。俄罗斯当前金融业发展终究情况怎样？下面我们就对俄罗斯股权投资市场、债券和银行业的发展给以总体的评价。 (一)股票投资市场发展迅猛且呈现多元化 (1)根据国际标准俄罗斯的产权投资市场非常发达。俄罗斯股市市值近年发展迅速(见图表13)。2006年底，其股票市值为的105，这使得俄罗斯领先于印度(92)和韩国(87)。由于2090年代的私有化，产权投资市场一般在转型国家里都比较发达。俄罗斯的市值重要受益于近年强劲的商品价格和国内繁荣。 (2)资源型企业仍然是俄罗斯证券交易系统(RTS)股票市场指数的基准。俄
21、罗斯交易系统指数仍然被资源型公司所主导(见图表14)，包含50指数公司而且以美圆计算。其中最大的非能源公司是俄联邦储蓄银行(Sherbank)，这是俄罗斯国有的以营业额计算最大的储蓄银行。统一的能源系统(UnifiedEnergySystemUES，俄罗斯最大的电力公司)是最有流动性的股票，Gazprom是平均日交易量最大的公司(约8.32亿美圆)。俄罗斯交易系统指数自2003年来增加了400，总体上与原油价格相符合。 (3)俄罗斯产权投资市场的流动性与世界水平相比仍然很低。20世纪90年代的私有化培养了很多企业存在大战略投资者，这使得俄罗斯的产权投资市场的流动量遭到限制。俄罗斯的最大的产权持
22、有者就是国家，比方能源和银行业(在这点上俄罗斯与中国有极端的类比性)。这导致了俄罗斯股票市场总市值中仅有30(3000亿美圆)的市值能够自在流动，进行交易，大大抑止了资本的流动性和有效资源的配置性。图表15提供了股票投资产权市场流动性的国际比较。 (二)债券市场仍然弱小但是公司债券发行增加迅速。 俄罗斯国内当前对内发行债券额占的7，对外发行的欧洲债券占的9，与国际水平相比还处在一个较低位置。然而，俄罗斯债券市场的发展还是令人瞩目的。其突出表现是国内市场债券的发行自2003年以来增加了300。虽然市场还不够深化，但国债的平均到期年限仍然是新兴市场中最长的之一，到达9年。相比之下，其公司债券相比照
23、较低，平均2.7年到期。分析俄罗斯当前债券市场的发展，能够看到两个典型的现象： 一方面，财务盈余导致国债发行量相对较少。高位商品价格助长了俄罗斯预算的盈余。因而，过去一直是最大的债券发行方的国家，近期几年国债发行缓慢以至下降：国债在俄罗斯国内发行增加处在20的低水平线上，在国外欧洲债券市场则下降了11。这种趋势也反映了俄罗斯汲取1998年的惨痛教训，采用国内债务来替代外国债务的战略，减少流通与回购风险。 另一方面，企业债券发行及交易活动特别活泼踊跃。去年，公司债券发行的增加速度比债券发行高出四倍。这使得公司发行的债券额度初次超越了债券(见图表16)。在交易活动方面同样如此：虽然2005年国债的
24、月平均交易额略高于企业债券，但是在2006年这一形势发生了逆转。 从俄罗斯债券市场发展的前景看，俄罗斯的经济增加不再仅限于能源和矿产业。消费商品，电力和通讯也在迅速发展。作为向银行借款的一种替代手段，公司开始发行更多的债券。为了弥补资金的缺口，一些大型企业，比方Gazprom，Lukoil，MTS和俄罗斯的重要银行同时在国内和欧洲债券市场发行债券。然而，欧洲债券市场不是向所有的公司开放的：由于缺少客户信贷分类而且知足不了最低1亿美圆的债券发行量的要求，一些中小企业只能被迫在国内市场以卢布来发行自己公司的债券。 (三)快速增加的银行业加大金融效劳力度 验证一个转型国家金融效劳能否可能深化，其银行
25、业的发展至关主要。传统上，俄罗斯银行的效劳给人以僵化的印象，但经过近十年的改革，俄罗斯银行业的发展到底有那些突出的亮点？ (1)快速增加的本币贷款，扩大了银行的业务容量。固然俄罗斯的私人存款当前占了比例的32，在转型国家相比还是很低，但是俄罗斯贷款在近些年增加迅速。这个追赶的经过不仅非常快，同时也表如今银行效劳非常活泼踊跃，重要反映在其贷款和存款的年增加率都坚持在3545的水平上。由于国民对俄罗斯卢布自信心的提升，外币主导的贷款份额有了大幅度的下降。自2000年以来，以外币计算的企业贷款额度从50下降到41，私人贷款从29下降到了18。对卢布的自信心增加还表现为卢布存款快速增长，当前占总存款的
26、75，这一数据在2000年只是40。 (2)零售银行增加潜力宏大。俄罗斯的整体经济表现促进了企业和个人收入的大幅增长，因而也拉动了对银行产品的需求。虽然企业贷款仍然占领着贷款市场的主导地位，但是小额个人零售银行贷款以两倍于企业贷款的速度增加(见图表17)。另外，抵押和信誉贷款还刚开始，但是有望在2015年分别到达4000亿美圆和2250亿美圆。虽然企业银行业务已经竞争得很剧烈而且利润已很微薄，但是在零售银行业务方面，增加和利润潜力还是非常大的。考虑到利润的连续增加，俄罗斯银行已经开始对俄罗斯金融效劳要求增加的地区提供更多的风险投资。而这种投资在中国、越南等转型国家还未出现。 (3)金融机构数量
27、繁多，但存在进一步合并的可能性。2007年3月30日，俄罗斯共有1178个信誉机构被受权经营银行业务。最大的30个银行控制着俄罗斯总资产的70。大多数的银行是小型银行而且重要针对企业业务。除此之外，俄罗斯大多数银行的流动资本很低：大约60的银行拥有的流动资本不到500万欧元。根据监管条例，2007年1月1日的银行业最低500万欧元流动资本的要求，并没有使银行业透过兼并、收买而得到稳固，由于流动资本低于规定额的银行能够继续开展业务，假如他们是在这个法律生效之前公布他们的流动资本。同样的一个类似的情况是2005年引入了存款保险体系，银行需要符合标准能力准入。这对稳固俄罗斯银行业的规范发展起到相当主
28、要的作用，由于1201个银行中的929个银行获得了进入保险体系的资格。除此之外，主要的是，行政割裂和干涉方面的因素也阻碍了银行领域进行进一步的兼并。最后，由于历史原因导致的俄罗斯一些银行的所有制构造不清楚明晰，兼并活动也遭到了一定的限制，当然这一现象正在逐步改善。 (4)银行业国有股权集中，外资银行数量少但比例在上升。在30个最大的银行中，有21个是被大股东集中持有的，也就是最大的股东占50以上的股份，换句话说，当一个银行的所有权略微有些分散，最大的股东控股低于25时，在成熟市场角度看才显得比较合理，而这样的例子在俄罗斯仅有一个。在俄罗斯国有银行控制着约35的银行业总资产，没有任何私人银行占领
29、跨越5的总资产。由于私有化(十分是通过IPO形式进行)是个渐进的经过，所以这种场面不大会改变。值得留意的是，在俄罗斯，4个国有最大的银行几乎持有国家总储蓄和贷款的50(大约35的储蓄和30的贷款是由Sberbank单独管理的)。与其他东欧国家不同的是，在俄罗斯开业的外国银行仍然很少(2007年3月为70家)，这在无形当中就限制了俄罗斯本土银行从管理风险控制以及管理知识中的获益。然而，有意思的是，自2006年1月起，外国银行对俄罗斯的兴趣在增长，外国银行的数量急剧增长了34。外国银行在总银行业的份额从2006年初的8.3增长到2007年4月份的12.6。除此之外，2007年4月外国银行占总储蓄的
30、6.8，这一数据在2006年是3.4。从监管的角度看，对外国银行的进入没有限制，但在俄罗斯只许设立子公司，设立分支机构是不被允许的，而这大大限制了外资银行在俄罗斯进行金融效劳的浸透。 (5)银行资本充分率在银行高速扩展中明显下降。资本充分率是检验银行安全性与风险控制能力的关键性指标。由于高速发展的经济，不仅使俄罗斯企业产生对资金的宏大需求，银行业同样也不例外。在俄罗斯，由于银行业快速的资产增加导致了资本充分率的下降(见图表20)，虽然这个比率仍然高于俄罗斯银行设定的10的最低标准。然而，由于俄罗斯银行的风险管理系统还相对软弱，所以俄罗斯银行需要持有高于最低标准的资本金，这样能力够吸收进入震动带
31、来的冲击。当前，银行利润仍然是补充资本金的重要来源(50)，其次是附属贷款(34)，法定发行股本(paid-upauthorisedcapital23)。近期俄罗斯进行的改革将会降低银行金融资本市场的门槛：首先，外国银行允许在没有俄罗斯银行受权的情况下购买任何一个银行高达20的股权。这项规定从2007年1月15号已经生效，这将会刺激外国银行进入俄罗斯市场，进而为银行体系注入资本。其次，普京总统不久前颁布了一项法律，允许发行混合资本工具，这是刺激二级资本增长的有效手段。对于俄罗斯银行业务当前发展的担忧是，虽然资本构造良好，但仍然很难面对大型冲击。根据俄罗斯银行的数据，2007年初，俄罗斯不良贷款
32、占贷款总额的比例非常低(2.7)，而且放款损失拨备高于最低的要求水平。然而，分析俄罗斯的贷款投资组合能够发现，其银行业务的集中度还是很高的(个别行业与大公司占用大部分贷款)，这使得银行很容易遭到个体经营情况的冲击。除此之外，较高的贷款增加率，尤其在小额零售贷款方面，会导致人们对评估信誉风险可能性的疑心。当前，俄罗斯采用的积极办法是，俄罗斯银行协会起草了一项新的消费者信誉法。此项法令的目的是提升消费者对有效贷款利率的理解来降低从不合适的放贷者借款的需求。除此之外，这项法律会规范银行回绝向消费者提供信誉的条款，这可以以抑制贷款的激增。 (6)利息差空间被压缩，但银行盈利增加仍然可观。俄罗斯银行业在
33、2005年创出47的利润记录后，到2006年，利润增加出现了放缓，仅增加了42左右(见图表21)。但值得留意的是，2006年，俄罗斯银行的总资产收益率(ROA)仍然坚持了高水平的3.2，与其他新兴市场相比毫不逊色。同时其净资产收益率(ROE)也很高，到达26。虽然有来自存贷款利率竞争压力，高速的增加支持盈利的不断上升。由于低水平的、条理尚不清楚的市场构造和良好的宏观经济环境，俄罗斯银行业正享受着回报的“蜜月期，而这也恰是外资银行希望在俄罗斯扩展的动机所在。由于存贷利差的缩小，俄罗斯银行经营显然进入了对于大银行更为有利的阶段。从数据上看，2007年，俄罗斯银行业流动资本与总资本的比率是10.5，
34、与2006年相比，2007年的流动资本相对稳定，但是仍低于两年前13.7的记录水平。虽然事实上，银行间利差当前正处于历史最低水平，但银行间拆解市场仍然特别活泼踊跃，由于只要少数大银行有充分的流动资金供给。很多二级银行和地方银行不具备足够的抵押品交给银行，所以他们不得不依靠于银行间的市场。在某些特定的情况下，小银行的流动性可能会出现问题，而这个情况在2004年曾经出现过。 四、结论与瞻望 通过对俄罗斯经济构造和金融效劳水平的现在状况分析，我们以为将来几年俄罗斯的强劲的经济增加势头可能会连续下去，但这种高增加率的持久水平和稳定性将取决于构造性改革。我们以为，在晦气的人口发展构造的背景下，一个更有效
35、率、以创新为重点来合理使用人力资本的构造对俄罗斯是需要的。同时俄罗斯进一步的贸易开放和更有效、透明的机构运作也将有助于经济增加的坚持。值得十分指出的是，鉴于当前的俄罗斯存量设备的高使用率和低下的资本存量，加大更高层次水平的投资对俄罗斯经济至关主要。 另外，从俄罗斯经济增加的前景看，财务部门由于有宏大的积累，将来能够在经济增加中发挥越来越主要的作用。十分是假如发生重大外围环境变化时，这个作用将显得特别主要。但无论财务的作用今天和将来怎样具体表现出，俄罗斯深条理金融市场的运作和效率的发挥，不仅能够带动全社会生产率的提升，并可能有助于使经济多样化，而非仅仅依靠石油部门。我们必需看到，当前，资金的缺乏成为诸多俄罗斯企业发展的瓶颈，尤其是中小型企业。因而，在剔除石油因素带来的投资与经济繁荣后，我们更以为，在俄罗斯，一个更有效，更深化的金融市场对于其国家经济的稳定发展将起到的作用会愈加持久。本文来自杂志