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1、第五章第五章 长期投资评估长期投资评估 长期债券评估的方法长期债券评估的方法长期投资评估的范围长期投资评估的范围长期投资评估的特点长期投资评估的特点股票评估的方法股票评估的方法长期投资的概念与动机长期投资的概念与动机在资产评估中，长期投资是指企业以获取在资产评估中，长期投资是指企业以获取投资收益投资收益和和投资权益投资权益为目的，持有时间超为目的，持有时间超过一年以上，向那些并非直接为本企业使过一年以上，向那些并非直接为本企业使用的项目投入资产的行为。作为企业资产用的项目投入资产的行为。作为企业资产重要组成部分的长期投资，是指长期投资重要组成部分的长期投资，是指长期投资的资产，因此，长期投资的
2、评估是指对长的资产，因此，长期投资的评估是指对长期投资资产的评估期投资资产的评估。长期投资的动机长期投资的动机1为企业积累特定用途所需资金进行的长期投资为企业积累特定用途所需资金进行的长期投资2为参入其他企业经营决策的长期投资为参入其他企业经营决策的长期投资3为获取财务收入进行的长期投资为获取财务收入进行的长期投资4为将来扩展经营规模作准备进行的长期投资为将来扩展经营规模作准备进行的长期投资5其他其他如购买国库券、公益性债券、电力债券等。如购买国库券、公益性债券、电力债券等。长期投资的种类长期投资的种类按投资方式划分按投资方式划分按投资形态划分按投资形态划分按投资主体与受资对象的关系分按投资主
3、体与受资对象的关系分按投资性质划分按投资性质划分货币资产的长期投资货币资产的长期投资直接投资直接投资间接投资间接投资其他长期投资其他长期投资长期证券投资长期证券投资长期股权投资长期股权投资权益性投资权益性投资债权性投资债权性投资混合性投资混合性投资实物资产的长期投资实物资产的长期投资无形资产的长期投资无形资产的长期投资长期投资与长期投资评估的特点长期投资与长期投资评估的特点长期投资的根本目的是为了长期投资的根本目的是为了获获取投资收益取投资收益及及增本增值增本增值。在。在不同的条件下，长期投资目的会不同的条件下，长期投资目的会有不同的表现形式或以阶段性的有不同的表现形式或以阶段性的目的表现出来
4、。多数特征如下：目的表现出来。多数特征如下：1 1长期投资是一种交换行为。长期投资是一种交换行为。2 2长期投资获得的经济利益的长期投资获得的经济利益的方式不同于其他资产为企业带来方式不同于其他资产为企业带来的经济利益。的经济利益。长期投资资产与其他资产长期投资资产与其他资产在性质上有明显的差异，在性质上有明显的差异，评估特点主要表现在：评估特点主要表现在：1 1长期投资评估是对它长期投资评估是对它所代表的所代表的资本权益资本权益进行的进行的评估。评估。2 2长期投资评估基于对长期投资评估基于对被投资单位的偿债能力和被投资单位的偿债能力和获利能力的判断。获利能力的判断。长期投资长期投资长期投资
5、评估长期投资评估长期投资评估程序长期投资评估程序4 4、测算价值，得、测算价值，得出评估结论出评估结论3 3、根据特点选择、根据特点选择合适的评估方法合适的评估方法2 2、必要的职业判断、必要的职业判断1 1、明确长期投资、明确长期投资的详细内容的详细内容证券投资的评估证券投资的评估定约证券定约证券权益证券权益证券混合证混合证券券按投资者与按投资者与筹资者的法筹资者的法律关系分：律关系分：证券是用以证明或设定持有者权利的凭证。证券是用以证明或设定持有者权利的凭证。证券的种类很多，长期投资中对证券的种类很多，长期投资中对证券投资的评估主要是资本证券。证券投资的评估主要是资本证券。债券特点及可上市
6、交易债券的评估债券特点及可上市交易债券的评估 特点特点1投资风险较小，安全性较强投资风险较小，安全性较强2收益相对稳定收益相对稳定3具有较强的流动性具有较强的流动性上市交易的债券是指可以在证券市场上交易、自由上市交易的债券是指可以在证券市场上交易、自由买卖的债券，对此类债券一般采用买卖的债券，对此类债券一般采用现行市价法现行市价法进行进行评估，即按照评估基准日的评估，即按照评估基准日的收盘价收盘价确定评估值。确定评估值。例例1：某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，对象为某评估公司受托对某企业的长期债权投资进行评估，对象为某公司发行的债券，账面价值为某公司发行的债券，账面价值为1212
7、万元（购买债券万元（购买债券12001200张）、约张）、约定年息定年息6%6%、期限、期限3 3年，已上市交易。根据市场调查，评估基准日的年，已上市交易。根据市场调查，评估基准日的收盘价为收盘价为12001200元元/张。据评估人员分析，该价格比较合理，其评估张。据评估人员分析，该价格比较合理，其评估值为：值为：120012001200=14400001200=1440000元元非上市流通债券的评估（收益法）非上市流通债券的评估（收益法）对于一次还本付息的债券，应将债券到期一次性支对于一次还本付息的债券，应将债券到期一次性支付的本利和折现计算评估值。计算公式为：付的本利和折现计算评估值。计算
8、公式为：P P=F F（1 1r r）式中，式中，P P债券的评估值；债券的评估值；F F债券到期时的本金和利息之和；债券到期时的本金和利息之和；r r折现率；折现率；n n评估基准日到债券到期日的间隔评估基准日到债券到期日的间隔-n本利和本利和F的计算还要区分单利率和复利率两种计算方式的计算还要区分单利率和复利率两种计算方式到期一次还本付息债券的评估到期一次还本付息债券的评估（1 1）债券本利和采用单利计算。）债券本利和采用单利计算。在采用单利计算时：在采用单利计算时：F F=P P0 0（1 1m mi i）（2 2）债券本利和采用复利计算。）债券本利和采用复利计算。在采用复利计算时：在采
9、用复利计算时：F F=P P0 0（1 1i i）式中，式中，P P0 0债券面值；债券面值；m m债券计息期限；债券计息期限；i i债券利息率债券利息率。m例例2v某评估公司受托对某评估公司受托对B企业的长期投资进行评估，企业的长期投资进行评估，被评估企业有被评估企业有A企业发行的企业发行的10万元三年期一次还万元三年期一次还本付息债券，年利率本付息债券，年利率5%，单利计息，评估时点距，单利计息，评估时点距离到期日为离到期日为2年，当时国库券利率为年，当时国库券利率为4%。经评估。经评估人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状人员分析调查，发行企业经营业绩尚好，财务状况稳健。两年后具有还
10、本付息的能力，投资风险况稳健。两年后具有还本付息的能力，投资风险较低，取较低，取2%的风险报酬率，以国库券利率作为无的风险报酬率，以国库券利率作为无风险报酬率，故折现率取风险报酬率，故折现率取6%。根据前述的公式，。根据前述的公式，该债券的评估价值为：该债券的评估价值为：v F=P0（1mi）=100000(135%)=115000元元v P=F（1r）=115000（16%）v =11500008900v =102350元元 -n-2折现率无风险报酬率折现率无风险报酬率+风险报酬率风险报酬率分期付息，到期一次还本债券的评估分期付息，到期一次还本债券的评估分期付息，到期一次还本的债券，应将债券
11、持有剩分期付息，到期一次还本的债券，应将债券持有剩余年限中尚可分期取得的利息和到期收回的本金余年限中尚可分期取得的利息和到期收回的本金分分别折现别折现计算求和得到评估值。计算公式为计算求和得到评估值。计算公式为：式中，式中，R R1 1债券在第债券在第t t年的预期利息收入；年的预期利息收入；r r折现率；折现率；P P0 0债券面值债券面值 n n评估基准日距债券到期还本日的剩余年限评估基准日距债券到期还本日的剩余年限。例例3：vA公司购有公司购有B公司三年期债券本金公司三年期债券本金150000元，按元，按面值的面值的10%计算年息，按年支付，到期还本。债计算年息，按年支付，到期还本。债券
12、购入已有券购入已有1年，已收到第年，已收到第1年的利息并入账。评年的利息并入账。评估基准日至债券到期尚有估基准日至债券到期尚有2年。对其价值进行评估年。对其价值进行评估分析：分析：v该债券尚可取得两次利息收入，年息为该债券尚可取得两次利息收入，年息为15000元元;评估时，国库券年利率评估时，国库券年利率75%，考虑到此债券为，考虑到此债券为非上市债券，不能随时变现，经对非上市债券，不能随时变现，经对B公司所在行公司所在行业特点及公司的财务状况分析，状况均较好，确业特点及公司的财务状况分析，状况均较好，确定风险报酬率为定风险报酬率为15%。故评估计算中采用的折。故评估计算中采用的折现率为：现率
13、为：75%15%=9%。评估计算如下：股票的特点与价格形式股票的特点与价格形式股票的特点：股票的特点：1 1股票投资具股票投资具有很高的风险性。有很高的风险性。2 2股票具有流股票具有流动性。动性。3 3股票持有与股票持有与股权的不可分性。股权的不可分性。4 4股票持有者股票持有者的参与性。的参与性。价格形式价格形式1票面价格，又称面值。票面价格，又称面值。2 2发行价格。发行价格。3 3账面价格，又称股票的净值账面价格，又称股票的净值。4内在价格。指由公司现有财务状况，行内在价格。指由公司现有财务状况，行业发展前景及盈利风险等因素决定的股票未业发展前景及盈利风险等因素决定的股票未来收益的折现
14、值。来收益的折现值。5 5市场价格，又称市值。指证券市场上买市场价格，又称市值。指证券市场上买卖股票的价格，在证券市场发育完善的条件卖股票的价格，在证券市场发育完善的条件下，股票市场价格是市场对公司股票的一种下，股票市场价格是市场对公司股票的一种客观评价。客观评价。6 6清算价格。指公司清算时，每股股票所清算价格。指公司清算时，每股股票所代表的实际价格。代表的实际价格。股票投资评估的原则股票投资评估的原则内在价值原则内在价值原则股票是最典型的虚拟资本，股票的价格基础是股票股票是最典型的虚拟资本，股票的价格基础是股票发行主体的获利能力发行主体的获利能力。因此，股票评估中要充分注意。因此，股票评估
15、中要充分注意股票发行公司的经营业绩、发展前景及预期盈利能力。股票发行公司的经营业绩、发展前景及预期盈利能力。收益本金化原则收益本金化原则 股票的评估价值就是股票预期收益的本金化价格。股票的评估价值就是股票预期收益的本金化价格。实际变现原则实际变现原则 股票是一种特殊商品，其评估值可根据股票的变现值股票是一种特殊商品，其评估值可根据股票的变现值来确定，对于上市流通的股票，就是它的交易市价。来确定，对于上市流通的股票，就是它的交易市价。股股票票投投资资评评估估的的原原则则可上市股票的评估可上市股票的评估v可上市交易股票是指股份公司公开发行的，可以可上市交易股票是指股份公司公开发行的，可以在证券市场
16、上交易的股票。在证券市场上交易的股票。v对上市股票的价值评估，可以采用对上市股票的价值评估，可以采用现行市价法现行市价法评评估，即按照评估基准日被评估股票的估，即按照评估基准日被评估股票的收盘价收盘价确定确定股票的评估价值。股票的评估价值。v计算公式为计算公式为：上市股票评估值上市股票评估值=股票股数股票股数评估基准日该股票收盘价评估基准日该股票收盘价非上市股票的评估非上市股票的评估-普通股的评估普通股的评估固定红利模型固定红利模型固定红利模型是假设企业经营稳定，分固定红利模型是假设企业经营稳定，分配红利固定，并且今后也能保持固定水平。配红利固定，并且今后也能保持固定水平。在这种假设条件下，普
17、通股股票评估值的在这种假设条件下，普通股股票评估值的计算公式为计算公式为：P=A/r 式中，式中，P P股票的评估值；股票的评估值；A A股票在评估基准日后下一年的红利额；股票在评估基准日后下一年的红利额；r r折现率。折现率。固定红利模型固定红利模型v例例4：假设被评估企业拥有假设被评估企业拥有C C公司的非上市普通股公司的非上市普通股1010万股，万股，每股面值每股面值1 1元。在持有期间，每年的收益率一直保持在元。在持有期间，每年的收益率一直保持在20%20%左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，左右。经评估人员了解分析，股票发行企业经营比较稳定，管理人员素质高、管理能力高
18、。在预测该公司以后的收益管理人员素质高、管理能力高。在预测该公司以后的收益能力时，按稳健的估计，今后几年，其最低的收益率为能力时，按稳健的估计，今后几年，其最低的收益率为16%16%左右。评估人中根据该企业的行业特点及当时宏观经左右。评估人中根据该企业的行业特点及当时宏观经济运行情况，确定无风险报酬率为济运行情况，确定无风险报酬率为4%4%（国库券利率），风（国库券利率），风险报酬率为险报酬率为4%4%，则折现率为，则折现率为8%8%。根据上述资料，计算评估。根据上述资料，计算评估值为值为：=10000016%/8%=200000元红利增长模型红利增长模型红利增长模型适用于成长型股票的评估。成
19、长型企业发展红利增长模型适用于成长型股票的评估。成长型企业发展潜力大，收益会逐步提高。该类型的假设条件是发行企业潜力大，收益会逐步提高。该类型的假设条件是发行企业并未将全部剩余收益分配给股东，而是用于并未将全部剩余收益分配给股东，而是用于追加投资扩大追加投资扩大再生产再生产，因此，红利呈增长趋势。在这种假设前提下，普，因此，红利呈增长趋势。在这种假设前提下，普通股股票评估值的公式为通股股票评估值的公式为：（rg）式中：式中：g g股利增长率；股利增长率；红利增长模型红利增长模型股利增长率股利增长率g g的计算方法有两种：的计算方法有两种：一是统计分析法，即根据过去股利的实际数据，一是统计分析法
20、，即根据过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出的平均增长率，作为股利用统计学的方法计算出的平均增长率，作为股利增长率；利增长率；二是趋势分析法，即根据被评估企业的股利分配二是趋势分析法，即根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率业净资产利润率相乘确定股利增长率。统计分析法一例统计分析法一例v某被评估企业拥有某被评估企业拥有A公司非上市普通股公司非上市普通股10000股，股，包括股票评估年度的包括股票评估年度的5年间该股票发行公司每股红年间该股票发行公司每股红利分配情况，如下表。评估中使用折现
21、率为利分配情况，如下表。评估中使用折现率为12%，试评估该股票投资的价值。，试评估该股票投资的价值。v 股票红利分配情况股票红利分配情况 v项目项目 2002年年 2003年年 2004年年 2005年年 评估年度评估年度每股红利（元）每股红利（元）10 11 12 12.5 13环比增长速度（环比增长速度（%）100 110 109 104 104提示：关键是确定红利增长率提示：关键是确定红利增长率g （分别按算数平均和几何平均计算红利增长率，取二者平均值）（分别按算数平均和几何平均计算红利增长率，取二者平均值）红利增长模型红利增长模型例例5：某评估公司受托对某评估公司受托对D D企业进行资
22、产评估，企业进行资产评估，D D企业拥有企业拥有某非上市公司的普通股股票某非上市公司的普通股股票200200万股，每股面值万股，每股面值1 1元，在持元，在持有股票期间，每年股票收益率在有股票期间，每年股票收益率在12%12%左右。股票发行企业左右。股票发行企业每年以净利润的每年以净利润的60%60%用于发放股利，其余用于发放股利，其余40%40%用于追加投资。用于追加投资。经过分析后认为，股票发行企业至少可保持经过分析后认为，股票发行企业至少可保持3%3%的发展速度，的发展速度，净资产利润率将保持在净资产利润率将保持在16%16%的水平，无风险报酬率为的水平，无风险报酬率为4%4%（国库券利
23、率），风险报酬率为（国库券利率），风险报酬率为4%4%，该股票评估值为，该股票评估值为：g=40%16%=64%=200000012%/(8%64%)=15000000(元元)分段模型分段模型计算原理思路是：将股票收益期分为二段，第一段为能客计算原理思路是：将股票收益期分为二段，第一段为能客观预测股票收益期间或股票发行企业某一经营周期或股票观预测股票收益期间或股票发行企业某一经营周期或股票持有人的持有期；第二段是第一段期末后的收益期持有人的持有期；第二段是第一段期末后的收益期。例例6：某评估公司受托对某评估公司受托对E E公司的资产进行评估，公司的资产进行评估，E E公司拥公司拥有某一公司非上
24、市交易的普通股股票有某一公司非上市交易的普通股股票2020万股，每股面值万股，每股面值1 1元。元。在持有期间，每年股利收益均在在持有期间，每年股利收益均在15%15%左右。评估人员对发行左右。评估人员对发行股票公司进行调查分析后认为，前股票公司进行调查分析后认为，前3 3年可保持年可保持15%15%的收益率；的收益率；从第从第4 4年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率年起，一套大型先进生产线交付使用后，可使收益率提高提高5 5个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为个百分点，并将持续下去。评估时国库券利率为4%4%，假定该股份公司是公用事业企业，其风险报酬率确定为假定该股份公司是
25、公用事业企业，其风险报酬率确定为2%2%，折现率为，折现率为6%6%。-3上述股票评估值为：上述股票评估值为：v股票的评估价值股票的评估价值=前三年红利收益的折现值第四年后红利收益的资本化值前三年红利收益的折现值第四年后红利收益的资本化值=20000015%（P/A,6%,3）(20000020%/6%)(16%)=30000267340000/6%08396=80190559733=639923（元）（元）-3-3优先股的评估优先股的评估优先股在发行时就已规定了股息率。如果股票发行企业资本构优先股在发行时就已规定了股息率。如果股票发行企业资本构成合理，企业盈利能力强，具有很强的支付能力，表明
26、优先股成合理，企业盈利能力强，具有很强的支付能力，表明优先股除无明确的还本期外，与企业债券基本相似，即具备了除无明确的还本期外，与企业债券基本相似，即具备了“准企准企业债券业债券”的性质。评估人员可以根据事先确定的股息率，计算的性质。评估人员可以根据事先确定的股息率，计算出优先股的年股息收益额，然后进行折现计算，即可得出评估出优先股的年股息收益额，然后进行折现计算，即可得出评估值。计算公式如下：值。计算公式如下：式中，式中，P P优先股的评估值；优先股的评估值；R R第第t t年优先股的预计股息收益；年优先股的预计股息收益；r r折现率；折现率；A A优先股的年等等股息收益优先股的年等等股息收
27、益。优先股的评估优先股的评估例例7：某纺织厂拥有某染料厂某纺织厂拥有某染料厂10001000股累积性、非参加分配优先股累积性、非参加分配优先股，每股面值股，每股面值100100元，股息率为年息元，股息率为年息17%17%。评估时，该染料厂的。评估时，该染料厂的资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配资本构成不尽合理，负债率较高，可能会对优先股股息的分配产生消极影响。因此，评估人员对该纺织厂拥有的染料厂的优产生消极影响。因此，评估人员对该纺织厂拥有的染料厂的优先股票的风险报酬率定为先股票的风险报酬率定为5%5%，加上无风险报酬率，加上无风险报酬率4%4%，该优先股，该优先股的折现率
28、为的折现率为9%9%。根据上述数据，该优先股评估值如下：。根据上述数据，该优先股评估值如下：=100010017%/（4%5%）=17000/9%=188889（元）（元）优先股的评估优先股的评估如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有转售的如果非上市优先股有上市的可能，持有人又有转售的意向，这类优先股可参照下列公式评估意向，这类优先股可参照下列公式评估：RnRn优先股的预期转让价格；优先股的预期转让价格；n n优先股的持有年限；优先股的持有年限；不同情况采用不同方法评估不同情况采用不同方法评估例例8：A A企业以机器设备向企业以机器设备向B B企业投资，投资额占企业投资，投资额占B B企业投
29、资总额的企业投资总额的20%20%，双方协议联营，双方协议联营1010年，联营期年，联营期满满B B企业将按机器设备折价企业将按机器设备折价2020万元返还投资方。评万元返还投资方。评估时双方联营已有估时双方联营已有5 5年，前年，前5 5年年B B企业利润每年保持企业利润每年保持为为5050万元水平，万元水平，A A企业按其在企业按其在B B企业的投资份额已企业的投资份额已分享利润。若评估人员认定分享利润。若评估人员认定B B企业未来企业未来5 5年的收益年的收益水平不会有较大变化，折现率取水平不会有较大变化，折现率取12%12%。试确定。试确定A A企企业该项长期投资的评估值业该项长期投资
30、的评估值。不同情况采用不同方法评估不同情况采用不同方法评估评估值评估值：P=评估值：评估值：P=P=据题意未来五年收益为等额：据题意未来五年收益为等额：A=50A=5020%=1020%=10万元万元五年末的投资返还收入：五年末的投资返还收入：RnRn=20=20故评估值为：故评估值为：P=4740(万元万元)计算题计算题3v计算每股股票评估值：v=18.30元vP=A/r=140.77元v全部股票评估值：v15140.77=2111.55万元A=计算题计算题5（1）期满后厂房折余返还金额：）期满后厂房折余返还金额：v 折余值折余值=原值折旧原值折旧v =原值（原值残值）原值（原值残值）累计折旧率累计折旧率v =2020（15%）5%10v =10.5（万元）（万元）（2）计算评估值）计算评估值v 评估值评估值=v =30000020%（P/A，15%，8）v +105000（1+15%）v =600004.487+1050000.3269v =303562.5（元）（元）-8