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1、衍生金融工具案例衍生金融工具案例：一、基本原理一、基本原理一、基本原理一、基本原理 1.1.1.1.金融衍生工具的基本概念与分类金融衍生工具的基本概念与分类金融衍生工具的基本概念与分类金融衍生工具的基本概念与分类v 金融衍生工具是指建立在基础金融工具或基础金金融衍生工具是指建立在基础金融工具或基础金金融衍生工具是指建立在基础金融工具或基础金金融衍生工具是指建立在基础金融工具或基础金融变量之上，其价格取决于基础金融工具价格变动融变量之上，其价格取决于基础金融工具价格变动融变量之上，其价格取决于基础金融工具价格变动融变量之上，其价格取决于基础金融工具价格变动的派生产品。的派生产品。的派生产品。的派
2、生产品。v 金融衍生工具在形式上均表现为一种合约，在合金融衍生工具在形式上均表现为一种合约，在合金融衍生工具在形式上均表现为一种合约，在合金融衍生工具在形式上均表现为一种合约，在合约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、约上载明买卖双方同意的交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。交割时间及地点等。交割时间及地点等。交割时间及地点等。v 目前较为流行的金融衍生工具合约主要有目前较为流行的金融衍生工具合约主要有目前较为流行的金融衍生工具合约主要有目前较为流行的金融衍生工具合约主要有v 远期、期货、期权和互
3、换四种类型。远期、期货、期权和互换四种类型。远期、期货、期权和互换四种类型。远期、期货、期权和互换四种类型。1 1二二.金融衍生工具的基本特征金融衍生工具的基本特征vv (1)(1)(1)(1)依存于传统金融工具。依存于传统金融工具。依存于传统金融工具。依存于传统金融工具。它包含两层意思：它包含两层意思：它包含两层意思：它包含两层意思：一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具一是金融衍生工具不能独立存在，它要随传统金融工具的发展而发展。的发展而发展。的发展而发展。的发展而发展。二是金融衍生工
4、具往往根据原生金融工具预期价格的变二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变二是金融衍生工具往往根据原生金融工具预期价格的变化定值。化定值。化定值。化定值。(2)(2)(2)(2)借助跨期交易。借助跨期交易。借助跨期交易。借助跨期交易。金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行素变动趋势的预
5、测，约定在未来某一时间按照一定条件进行素变动趋势的预测，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。交易或选择是否交易的合约。交易或选择是否交易的合约。交易或选择是否交易的合约。这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未这就要求交易双方对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者来变动趋势做出判断，而判断的准确与否直接决定了交易者的交易
6、成败。的交易成败。的交易成败。的交易成败。2 2“327”国债期货事件钩沉国债期货事件钩沉 事件背景事件背景事件背景事件背景vv 1992199219921992年年年年12121212月月月月28282828日，上海证券交易所日，上海证券交易所日，上海证券交易所日，上海证券交易所(上交所上交所上交所上交所)首先向证券首先向证券首先向证券首先向证券商自营推出了国债期货交易。商自营推出了国债期货交易。商自营推出了国债期货交易。商自营推出了国债期货交易。vv 1993199319931993年年年年10101010月月月月25252525日，上交所国债期货交易向社会公众开放。日，上交所国债期货交易
7、向社会公众开放。日，上交所国债期货交易向社会公众开放。日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期与此同时，北京商品交易所在期货交易所中率先推出国债期货交易。货交易。货交易。货交易。vv 1994199419941994年至年至年至年至1995199519951995年春节前，国债期货飞速发展，全国开设年春节前，国债期货飞速发展，全国开设年春节前，国债期货飞速发展，全国开设年春节前，国债期货飞速发展，全国开设国债期货的交易场所从两家陡然增加到国债
8、期货的交易场所从两家陡然增加到国债期货的交易场所从两家陡然增加到国债期货的交易场所从两家陡然增加到14141414家家家家(包括两个证券包括两个证券包括两个证券包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及交易所、两个证券交易中心以及交易所、两个证券交易中心以及交易所、两个证券交易中心以及10101010个商品交易所个商品交易所个商品交易所个商品交易所)。vv 由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期由于股票市场的低迷和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。货品种
9、相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。货品种相继被暂停，大量资金云集国债期货市场。vv 1994199419941994年全国国债期货市场总成交量达年全国国债期货市场总成交量达年全国国债期货市场总成交量达年全国国债期货市场总成交量达2 2 2 28 8 8 8万亿元。万亿元。万亿元。万亿元。3 3事件回放事件回放v “327”327”327”327”国债是指国债是指国债是指国债是指1992199219921992年发行、年发行、年发行、年发行、1995199519951995年年年年6 6 6 6月到期月到期月到期月到期兑换的兑换的兑换的兑换的3 3
10、 3 3年期国债。年期国债。年期国债。年期国债。v 19921994199219941992199419921994年中国面临高通货膨胀压力，银行年中国面临高通货膨胀压力，银行年中国面临高通货膨胀压力，银行年中国面临高通货膨胀压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。发行，对已经发行的国债实行保值贴补。发行，对已经发行的国债实行保值贴补。发行，对已经发行的国债实行保值贴补。v 保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公
11、布，保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，保值贴补率由财政部根据通货膨胀指数每月公布，因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成因此，对通货膨胀率及保值贴补率的不同预期，成了了了了“327”327”327”327”国债期货品种的主要多空分歧。国债期货品种的主要多空分歧。国债期货品种的主要多空分歧。国债期货品种的主要多空分歧。v 以上海万国证券公司为首的机构在以上海万国证券公司为首的机构在以上海万国证券公司为首的机构在以上海万国证券公司为首的机构在“327”
12、327”327”327”国债国债国债国债期货上作空，而以中经开期货上作空，而以中经开期货上作空，而以中经开期货上作空，而以中经开(全称为中国经济开发信托全称为中国经济开发信托全称为中国经济开发信托全称为中国经济开发信托投资公司投资公司投资公司投资公司)为首的机构在此国债期货品种上作多。为首的机构在此国债期货品种上作多。为首的机构在此国债期货品种上作多。为首的机构在此国债期货品种上作多。4 4v 当时虽然市场传言财政部将对当时虽然市场传言财政部将对当时虽然市场传言财政部将对当时虽然市场传言财政部将对“327”327”327”327”国债进行国债进行国债进行国债进行贴息，但在上海当惯老大的管金生贴
13、息，但在上海当惯老大的管金生贴息，但在上海当惯老大的管金生贴息，但在上海当惯老大的管金生(万国证券的总裁万国证券的总裁万国证券的总裁万国证券的总裁)就是不信这个邪。就是不信这个邪。就是不信这个邪。就是不信这个邪。v管金生的分析不无道理管金生的分析不无道理管金生的分析不无道理管金生的分析不无道理：v 国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么国家财政力量当时极其空虚，不太可能拿出这么大一笔钱来补贴大一笔钱来补贴大一笔钱来补贴大一笔钱来补贴“327”327”327”327”国债利率与市场利率的差，国债利率与市场利率
14、的差，国债利率与市场利率的差，国债利率与市场利率的差，而且而且而且而且1993199319931993年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整年年中，中国高层下狠招儿宏观调控，整治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。治银行乱拆借，下军令状要把通货膨胀拉下来。v 到到到到1995199519951995年初，通货膨胀已开始回落。于是管金年初，通货膨胀已开始回落。于是管金年初，通货膨胀已开始回落。于是管金年初，通货膨胀已开始回落。于是管金生出手
15、，联合辽国发等一批机构在生出手，联合辽国发等一批机构在生出手，联合辽国发等一批机构在生出手，联合辽国发等一批机构在“327”327”327”327”国债期国债期国债期国债期货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限货合约上重仓持有空单，且大大超过规定持仓的限量。量。量。量。5 5vv 1995199519951995年年年年2 2 2 2月月月月23232323日，传言得到证实，财政部确实要对日，传言得到证实，财政部确实要对日，传言得到证实，财政部确实要对日，传言得到证实，财政部确实要对“327”327”
16、327”327”国债进行贴息。国债进行贴息。国债进行贴息。国债进行贴息。vv 当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领当日上午一开盘，有财政部背景的中经开凭借利好率领多方，一路掩杀过来，用多方，一路掩杀过来，用多方，一路掩杀过来，用多方，一路掩杀过来，用 80808080万口将前一天万口将前一天万口将前一天万口将前一天148.21148.21148.21148.21元的收盘价元的收盘价元的收盘价元的收盘价一举攻到一举攻到一举攻到一举攻到148.50148.50148.50148.50元，接着
17、又以元，接着又以元，接着又以元，接着又以120120120120万口攻到万口攻到万口攻到万口攻到149.10149.10149.10149.10元，又用元，又用元，又用元，又用100100100100万口攻到万口攻到万口攻到万口攻到150150150150元，下午攻到元，下午攻到元，下午攻到元，下午攻到15115115115198989898元。元。元。元。vv 面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的面对多方的步步紧逼，管金生一直在拼死抵抗。不幸的是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改
18、做多头，于是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是，此时万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，是形势大变，是形势大变，是形势大变，“327”327”327”327”国债在国债在国债在国债在1 1 1 1分钟内竟上涨了分钟内竟上涨了分钟内竟上涨了分钟内竟上涨了2 2 2 2元，元，元，元，10101010分钟分钟分钟分钟后共上涨了后共上涨了后共上涨了后共上涨了3.773.773.773.77元元元元!vv 这意味着什么这意味着什么这意味着什么这意味着什么?“327”?“327”?“327”?“327”国债每上涨国
19、债每上涨国债每上涨国债每上涨1 1 1 1元，万国证券就要赔元，万国证券就要赔元，万国证券就要赔元，万国证券就要赔进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在进十几亿。面对巨额亏损，管金生只有孤注一掷，于是，在下午下午下午下午4 4 4 4：22222222分开始出手，先以分开始出手，先以分开始出手，先以分开始出手，先以50505050万口把价位从万口把价位从万口把价位从万口把价位从151.30151.30151.30151.30元轰到元轰到元轰到元轰到150150150150元，然
20、后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到元，然后争分夺秒连续用几十万口的量级把价位打到148148148148元，最后一个元，最后一个元，最后一个元，最后一个730730730730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到 147.40147.40147.40147.40元。元。元。元。vv 6 6v “327”327”327”327”国债期货收盘时价格被打到国债期货收盘时价格被打到国债期货收盘时价格被打到国
21、债期货收盘时价格被打到147.40147.40147.40147.40元。元。元。元。当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转当日开仓的多头全线爆仓，万国证券由巨额亏损转为巨额盈利。为巨额盈利。为巨额盈利。为巨额盈利。v 但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是但成交量的迅速放大并不能说明问题，关键是期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，期货交易的保证金根本没有，一句话，
22、是透支交易，期货交易的保证金根本没有，一句话，是透支交易，但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。但反映在期货价格上却成为当天的收盘价。v 收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：收市后上交所紧急磋商，当晚宣布：v 23232323日日日日16161616时时时时22222222分分分分13131313秒之后的所有秒之后的所有秒之后的所有秒之后的所有“327”327”327”327”国债期国债期国债期国债期货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、货品种的交易无
23、效，该部分成交不计入当日结算价、货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、货品种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。成交量和持仓量的范围。成交量和持仓量的范围。成交量和持仓量的范围。7 7v 经过此调整，当日国债成交额为经过此调整，当日国债成交额为经过此调整，当日国债成交额为经过此调整，当日国债成交额为5 4005 4005 4005 400亿元，当亿元，当亿元，当亿元，当日日日日“327”327”327”327”国债期货品种的收盘价为违规前最后签国债期货品种的收盘价为违规前最后签国债期货品种的收盘价为违规前最后签国债期货品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格
24、订的一笔交易价格订的一笔交易价格订的一笔交易价格151.30151.30151.30151.30亿元。亿元。亿元。亿元。v 如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国证券赔赔赔赔60606060亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局亿元人民币；如果按照管金生抡板斧砍出的局面算数，万国证券赚面算数，万国证券赚面算数，万国证券赚面算数，万国证券赚42424242亿元。第二天，万国证券门亿元。第二天
25、，万国证券门亿元。第二天，万国证券门亿元。第二天，万国证券门前发生了挤兑。前发生了挤兑。前发生了挤兑。前发生了挤兑。v 3 3 3 3个月后，国债期货市场被关闭。个月后，国债期货市场被关闭。个月后，国债期货市场被关闭。个月后，国债期货市场被关闭。5 5 5 5个月后，管个月后，管个月后，管个月后，管金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、金生被捕。指控他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等。腐败等。腐败等。腐败等。v 在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换在此前后，上交所总经理、中国证监会主席
26、都换在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换在此前后，上交所总经理、中国证监会主席都换人了，万国证券也和申银证券合并了。人了，万国证券也和申银证券合并了。人了，万国证券也和申银证券合并了。人了，万国证券也和申银证券合并了。8 8监管当局应该对市场做出迅速反应监管当局应该对市场做出迅速反应vv 实际上，在实际上，在实际上，在实际上，在“327”327”327”327”国债期货事件发生前，上海证券交国债期货事件发生前，上海证券交国债期货事件发生前，上海证券交国债期货事件发生前，上海证券交易所已经出现因数家机构联手操纵市场，易所已经出现因数家机构联手操纵市场，易所已经出现因数家机构联手操纵市场，易
27、所已经出现因数家机构联手操纵市场，“314”314”314”314”国债期货国债期货国债期货国债期货合约日价格波幅达合约日价格波幅达合约日价格波幅达合约日价格波幅达3 3 3 3元的异常行情。元的异常行情。元的异常行情。元的异常行情。vv 但当时的上交所对此没有做出迅速反应，导致惊天大案但当时的上交所对此没有做出迅速反应，导致惊天大案但当时的上交所对此没有做出迅速反应，导致惊天大案但当时的上交所对此没有做出迅速反应，导致惊天大案“327”327”327”327”国债期货事件的发生。如果当时的上海证券交易所国债期货事件的发生。如果当时的上海证券交易所国债期货事件的发生。如果当时的上海证券交易所国
28、债期货事件的发生。如果当时的上海证券交易所对对对对“314”314”314”314”国债期货合约的异动进行严厉查处，并出台相关国债期货合约的异动进行严厉查处，并出台相关国债期货合约的异动进行严厉查处，并出台相关国债期货合约的异动进行严厉查处，并出台相关规定防患于未然，那么管金生也就不可能有机会透支炒作。规定防患于未然，那么管金生也就不可能有机会透支炒作。规定防患于未然，那么管金生也就不可能有机会透支炒作。规定防患于未然，那么管金生也就不可能有机会透支炒作。vv 但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。不幸的是，随但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。不幸的是，随但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。不
29、幸的是，随但这仅仅是如果，历史毕竟不相信假设。不幸的是，随后的中国资本市场在监管的及时性问题上并没有吸取教训，后的中国资本市场在监管的及时性问题上并没有吸取教训，后的中国资本市场在监管的及时性问题上并没有吸取教训，后的中国资本市场在监管的及时性问题上并没有吸取教训，对对对对“中科系中科系中科系中科系”、“亿安系亿安系亿安系亿安系”、“德隆系德隆系德隆系德隆系”的查处均是在股价的查处均是在股价的查处均是在股价的查处均是在股价已经被炒到高位并且庄家获取丰厚利润后才进行的。已经被炒到高位并且庄家获取丰厚利润后才进行的。已经被炒到高位并且庄家获取丰厚利润后才进行的。已经被炒到高位并且庄家获取丰厚利润后
30、才进行的。9 9v 3 3 3 3一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场一个新的金融品种的产生必须要有成熟的市场条件配合条件配合条件配合条件配合v 缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着缺少必要市场条件的金融期货品种本身就蕴藏着巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场巨大的风险，如果没有相应的规则进行约束，市场必然出现混乱情况。必然出现
31、混乱情况。必然出现混乱情况。必然出现混乱情况。v 国债期货赖以存在的是利率机制市场化，而直到国债期货赖以存在的是利率机制市场化，而直到国债期货赖以存在的是利率机制市场化，而直到国债期货赖以存在的是利率机制市场化，而直到今日，我国的利率市场化尚未实现，遑论开设国债今日，我国的利率市场化尚未实现，遑论开设国债今日，我国的利率市场化尚未实现，遑论开设国债今日，我国的利率市场化尚未实现，遑论开设国债期货的当时。期货的当时。期货的当时。期货的当时。v “327”327”327”327”国债期货事件对目前一些正在拟议推出国债期货事件对目前一些正在拟议推出国债期货事件对目前一些正在拟议推出国债期货事件对目前
32、一些正在拟议推出的金融衍生工具，比如股票价格指数期货，是一个的金融衍生工具，比如股票价格指数期货，是一个的金融衍生工具，比如股票价格指数期货，是一个的金融衍生工具，比如股票价格指数期货，是一个警示，我们必须衡量市场条件是否成熟。警示，我们必须衡量市场条件是否成熟。警示，我们必须衡量市场条件是否成熟。警示，我们必须衡量市场条件是否成熟。1010vv (3)(3)(3)(3)具有杠杆效应。具有杠杆效应。具有杠杆效应。具有杠杆效应。vv 金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金，就可签金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金，就可签金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金
33、或权利金，就可签金融衍生工具交易者一般只需要支付少量的保证金或权利金，就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，期货交易保证金通常是订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，期货交易保证金通常是订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，期货交易保证金通常是订远期大额合约或互换不同的金融工具。例如，期货交易保证金通常是合约金额的合约金额的合约金额的合约金额的5 5 5 5，也就是说，期货交易者可以控制，也就是说，期货交易者可以控制，也就是说，期货交易者可以控制，也就是说，期货交易者可以控制20202020倍于所投资金额的倍于所投资金额的倍于所投资金额的倍于所投资金额的合约资产，实现以小搏大
34、。合约资产，实现以小搏大。合约资产，实现以小搏大。合约资产，实现以小搏大。vv (4)(4)(4)(4)具有不确定性和高风险性。具有不确定性和高风险性。具有不确定性和高风险性。具有不确定性和高风险性。vv 金融工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，金融工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，金融工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，金融工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。也成为金融衍生工具高风险性的重要诱因。v
35、v 金融衍生工具交易的风险不仅仅表现为金融工具价格不确定，还包金融衍生工具交易的风险不仅仅表现为金融工具价格不确定，还包金融衍生工具交易的风险不仅仅表现为金融工具价格不确定，还包金融衍生工具交易的风险不仅仅表现为金融工具价格不确定，还包括以下几种风险：括以下几种风险：括以下几种风险：括以下几种风险：vv 第一，交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信用风险。第一，交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信用风险。第一，交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信用风险。第一，交易中对方违约，没有履行所作承诺造成损失的信用风险。vv 第二，因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险。第
36、二，因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险。第二，因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险。第二，因资产或指数价格不利变动可能带来损失的市场风险。vv 第三，因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现造成损失的第三，因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现造成损失的第三，因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现造成损失的第三，因市场缺乏交易对手而导致投资者不能平仓或变现造成损失的流动性风险。流动性风险。流动性风险。流动性风险。vv 第四，因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的结算风险。第四，因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的结算风险。第四，因交易对手无法按时
37、付款或交割可能带来损失的结算风险。第四，因交易对手无法按时付款或交割可能带来损失的结算风险。vv 第五，因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损第五，因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损第五，因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损第五，因交易或管理人员的人为错误或系统故障、控制失灵而造成损失的运作风险。失的运作风险。失的运作风险。失的运作风险。vv 第六，因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导第六，因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导第六，因合约不符合所在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导第六，因合约不符合所
38、在国法律，无法履行或合约条款遗漏及模糊导致损失的法律风险。致损失的法律风险。致损失的法律风险。致损失的法律风险。1111中航油案例中航油案例v 2004200420042004年年年年12121212月月月月1 1 1 1日，中国航油日，中国航油日，中国航油日，中国航油(新加坡新加坡新加坡新加坡)股份有限公股份有限公股份有限公股份有限公司司司司(China Aviation Oil(China Aviation Oil(China Aviation Oil(China Aviation Oil，CNAOCNAOCNAOCNAOSI)(SI)(SI)(SI)(简称中航油简称中航油简称中航油简称中
39、航油)通通通通过新加坡交易所发布公告：公司正在寻求法院保护，过新加坡交易所发布公告：公司正在寻求法院保护，过新加坡交易所发布公告：公司正在寻求法院保护，过新加坡交易所发布公告：公司正在寻求法院保护，以免受债权人起诉。以免受债权人起诉。以免受债权人起诉。以免受债权人起诉。v 此前公司出现了此前公司出现了此前公司出现了此前公司出现了5 5 5 55 5 5 5亿美元亿美元亿美元亿美元(约合约合约合约合45454545亿人民币亿人民币亿人民币亿人民币)的的的的衍生工具交易亏损。衍生工具交易亏损。衍生工具交易亏损。衍生工具交易亏损。v 由于与由于与由于与由于与9 9 9 9年前的巴林银行一样案发新加坡
40、，一样年前的巴林银行一样案发新加坡，一样年前的巴林银行一样案发新加坡，一样年前的巴林银行一样案发新加坡，一样是由金融衍生产品交易失控所引起，所以，业界称是由金融衍生产品交易失控所引起，所以，业界称是由金融衍生产品交易失控所引起，所以，业界称是由金融衍生产品交易失控所引起，所以，业界称之为中国版的之为中国版的之为中国版的之为中国版的“巴林事件巴林事件巴林事件巴林事件”。1212止损不及导致爆仓止损不及导致爆仓 中航油自中航油自中航油自中航油自2003200320032003年开始买卖石油衍生产品。年开始买卖石油衍生产品。年开始买卖石油衍生产品。年开始买卖石油衍生产品。vv 除了对冲日常业务的风险
41、外，公司也从事投机性的交易除了对冲日常业务的风险外，公司也从事投机性的交易除了对冲日常业务的风险外，公司也从事投机性的交易除了对冲日常业务的风险外，公司也从事投机性的交易活动。一开始进入石油期货市场时，中航油获得了巨大的利活动。一开始进入石油期货市场时，中航油获得了巨大的利活动。一开始进入石油期货市场时，中航油获得了巨大的利活动。一开始进入石油期货市场时，中航油获得了巨大的利润润润润相当于相当于相当于相当于200200200200万桶石油。万桶石油。万桶石油。万桶石油。vv 正是在这种暴利的驱动下，中航油才会越陷越深。正是在这种暴利的驱动下，中航油才会越陷越深。正是在这种暴利的驱动下，中航油才
42、会越陷越深。正是在这种暴利的驱动下，中航油才会越陷越深。2004200420042004年，油价持续走高，对中航油的期权合约头寸不利。年，油价持续走高，对中航油的期权合约头寸不利。年，油价持续走高，对中航油的期权合约头寸不利。年，油价持续走高，对中航油的期权合约头寸不利。vv 2004200420042004年一季度，如果当时进行结算，则公司亏损将达年一季度，如果当时进行结算，则公司亏损将达年一季度，如果当时进行结算，则公司亏损将达年一季度，如果当时进行结算，则公司亏损将达580580580580万美元，于是，中航油决定延期交割合约，同时增加仓位，万美元，于是，中航油决定延期交割合约，同时增加
43、仓位，万美元，于是，中航油决定延期交割合约，同时增加仓位，万美元，于是，中航油决定延期交割合约，同时增加仓位，寄希望于油价能回跌；寄希望于油价能回跌；寄希望于油价能回跌；寄希望于油价能回跌；vv 二季度，油价再升，中航油账面亏损增至二季度，油价再升，中航油账面亏损增至二季度，油价再升，中航油账面亏损增至二季度，油价再升，中航油账面亏损增至3 0003 0003 0003 000万美元左万美元左万美元左万美元左右，公司因而决定再将期权延后到右，公司因而决定再将期权延后到右，公司因而决定再将期权延后到右，公司因而决定再将期权延后到2005200520052005年和年和年和年和2006200620
44、062006年交割，年交割，年交割，年交割，并再次增仓；并再次增仓；并再次增仓；并再次增仓；vv 2004200420042004年年年年10101010月，油价创新高，而中航油所持仓位已达月，油价创新高，而中航油所持仓位已达月，油价创新高，而中航油所持仓位已达月，油价创新高，而中航油所持仓位已达5 5 5 5 200200200200万桶，账面亏损再度大增万桶，账面亏损再度大增万桶，账面亏损再度大增万桶，账面亏损再度大增0000月月月月10101010日，面对严重资金周日，面对严重资金周日，面对严重资金周日，面对严重资金周转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损，账面转问题的中航油，首
45、次向母公司呈报交易和账面亏损，账面转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损，账面转问题的中航油，首次向母公司呈报交易和账面亏损，账面亏损高达亏损高达亏损高达亏损高达1 1 1 18 8 8 8亿美元，另外，已支付亿美元，另外，已支付亿美元，另外，已支付亿美元，另外，已支付8 0008 0008 0008 000万美元的额外保万美元的额外保万美元的额外保万美元的额外保证金；证金；证金；证金；10101010月月月月20202020日，日，日，日，1313vv 母公司中国航空油料集团配售母公司中国航空油料集团配售母公司中国航空油料集团配售母公司中国航空油料集团配售15151515的股票，将所
46、得的股票，将所得的股票，将所得的股票，将所得1 1 1 1亿多亿多亿多亿多美元资金贷款给中航油，但此时已回天乏术；美元资金贷款给中航油，但此时已回天乏术；美元资金贷款给中航油，但此时已回天乏术；美元资金贷款给中航油，但此时已回天乏术；vv 10101010月月月月26262626日和日和日和日和28282828日，中航油因无法追加部分合约保证金而日，中航油因无法追加部分合约保证金而日，中航油因无法追加部分合约保证金而日，中航油因无法追加部分合约保证金而爆仓，蒙受爆仓，蒙受爆仓，蒙受爆仓，蒙受1 1 1 132323232亿美元的实际亏损；亿美元的实际亏损；亿美元的实际亏损；亿美元的实际亏损；v
47、v 之后，形势进一步恶化，到之后，形势进一步恶化，到之后，形势进一步恶化，到之后，形势进一步恶化，到11 1111 11月底发布公告时，中航油已月底发布公告时，中航油已月底发布公告时，中航油已月底发布公告时，中航油已平仓合约累计亏损约平仓合约累计亏损约平仓合约累计亏损约平仓合约累计亏损约3 3 3 39 9 9 9亿美元，而未平仓合约潜在亏损约亿美元，而未平仓合约潜在亏损约亿美元，而未平仓合约潜在亏损约亿美元，而未平仓合约潜在亏损约1 1 1 16 6 6 6亿美元。亿美元。亿美元。亿美元。vv 中航油巨亏的原因在于中航油在中航油巨亏的原因在于中航油在中航油巨亏的原因在于中航油在中航油巨亏的原
48、因在于中航油在2004200420042004年下半年国际油价年下半年国际油价年下半年国际油价年下半年国际油价40404040多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的多美元时，卖出了大量的看涨期权，并且没有制定有效的风险控制机制；风险控制机制；风险控制机制；风险控制机制；vv 随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断随着油价的不断攀升，中航油没有及时止损，反而不断追加保证金，最终导致
49、国际油价攀升至每桶追加保证金，最终导致国际油价攀升至每桶追加保证金，最终导致国际油价攀升至每桶追加保证金，最终导致国际油价攀升至每桶5555555567676767美元时没美元时没美元时没美元时没有资金支持，不得不有资金支持，不得不有资金支持，不得不有资金支持，不得不“爆仓爆仓爆仓爆仓”。vv 由于有很多期权采取的是信用证方式支付，因此当信用证由于有很多期权采取的是信用证方式支付，因此当信用证由于有很多期权采取的是信用证方式支付，因此当信用证由于有很多期权采取的是信用证方式支付，因此当信用证到期后，中航油就不得不面临因巨额透支而产生的还款压力。到期后，中航油就不得不面临因巨额透支而产生的还款压
50、力。到期后，中航油就不得不面临因巨额透支而产生的还款压力。到期后，中航油就不得不面临因巨额透支而产生的还款压力。一旦无力还款，申请破产保护也就在所难免了。一旦无力还款，申请破产保护也就在所难免了。一旦无力还款，申请破产保护也就在所难免了。一旦无力还款，申请破产保护也就在所难免了。1414导致公司经营陷入困境。导致公司经营陷入困境。v 由于中航油事件，使中航油公司同阿联酋国家由于中航油事件，使中航油公司同阿联酋国家由于中航油事件，使中航油公司同阿联酋国家由于中航油事件，使中航油公司同阿联酋国家石油的合资项目遭搁浅，英国富地石油则对中国航石油的合资项目遭搁浅，英国富地石油则对中国航石油的合资项目遭