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1、o投资投资 VS VS 回报回报第一节第一节 项目投资需考虑的主要因素项目投资需考虑的主要因素一、现金流量(一一)概念概念投资决策不以净利润而以现金流投资决策不以净利润而以现金流 量作为标准的原因量作为标准的原因(二)现金流量构成 (1)营业现金流入量营业现金流入量:(2)(2)回收固定资产余值回收固定资产余值(3)(3)回收流动资金回收流动资金:收回原垫付的流动资金收回原垫付的流动资金。(4)(4)其他现金流入量其他现金流入量 1.1.现金流入量现金流入量（1）固定资产投资。）固定资产投资。（2）流动资产垫支。）流动资产垫支。（3）其他投资费用。指与长期投资有关的职）其他投资费用。指与长期投
2、资有关的职工培训费、谈判费、注册费、工培训费、谈判费、注册费、（4）产品生产和销售过程中所发生的材料、）产品生产和销售过程中所发生的材料、人工、维修费等营运成本（折旧除外）人工、维修费等营运成本（折旧除外）（5）税金）税金。2.2.现金流出量现金流出量3 3、净现金流量的确定、净现金流量的确定o每年税后每年税后营业现金营业现金净流量净流量o=（营业收入（营业收入营业成本）（营业成本）（1所得税率）所得税率）+折旧折旧o=营业收入营业收入（付现成本（付现成本+折旧）折旧）（1所得所得税率）税率）+折旧折旧o=营业收入（营业收入（1所得税率）所得税率）付现成本（付现成本（1所得税率）所得税率）折旧
3、折旧+折旧折旧*税率税率+折旧折旧o=营业收入（营业收入（1所得税率）所得税率）付现成本（付现成本（1所得税率）所得税率）+折旧折旧*税率税率 （1）o每年税后营业现金净流量每年税后营业现金净流量o=营业收入营业收入-付现成本付现成本-所得税所得税 （2）o=营业收入营业收入（营业成本（营业成本折旧）折旧）所得税所得税o=税后净利税后净利+折旧（折旧（3）o正确计算投资方案的增量现金流量要注意正确计算投资方案的增量现金流量要注意以下四个问题：以下四个问题：1、区分相关成本和非相关成本、区分相关成本和非相关成本2、不要忽视机会成本、不要忽视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他部、要考虑投资方案对
4、公司其他部门的影响门的影响4、对净营运资金的影响、对净营运资金的影响机会成本：在投资决策中，因为选择最优方案而放弃次优方机会成本：在投资决策中，因为选择最优方案而放弃次优方案所丧失的潜在收益案所丧失的潜在收益 某投资项目某投资项目(建设期建设期1年年)原始投资为原始投资为150万元，其中，固定资产投资万元，其中，固定资产投资100万元，流万元，流动资产垫支动资产垫支50万元，全部资金于建设起点万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期一次投入。该项目经营期5年，到期残值年，到期残值收入收入5万元，直线法折旧。预计投产后年万元，直线法折旧。预计投产后年营业收入营业收入90万元，年总成本万元，
5、年总成本60万元，所万元，所得税率得税率25%。计算：各年现金净流量。计算：各年现金净流量举例举例二、资本成本二、资本成本 是指企业为筹集和使用资金而是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，也称资金成本。付出的代价，也称资金成本。概念概念资本资本成本成本的内的内容容 筹资费用筹资费用是指企业在筹措资金过程是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的各种费用中为获取资金而支付的各种费用。用资费用用资费用是指企业在生产经营、是指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。投资过程中因使用资金而支付的代价。1 1、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方、资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方 案的
6、依据。案的依据。2 2、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要、资金成本是评价投资项目，比较投资的重要 经济标准经济标准 3 3、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。、资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度。资本成本的计算资本成本的计算个别资本成本个别资本成本1 1、银行借款成本、银行借款成本 指借款利息和筹资费用。指借款利息和筹资费用。概念概念公式公式K K1 1=I(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/L(1-f)K1K1为银行借款成本；为银行借款成本；I I为银行借款年利息为银行借款年利息 L L为银行借款筹资总额；为银行
7、借款筹资总额；T T为所得税税率为所得税税率 i i为银行借款利息率；为银行借款利息率；f f为银行借款筹资费率为银行借款筹资费率 注注：一一般般情情况况下下，银银行行借借款款筹筹资资费费用用数数额额甚甚微微，可以忽略不计，则公式可以简化为：可以忽略不计，则公式可以简化为：K K1 1=I(1-T)=I(1-T)2 2、债券成本、债券成本公式公式概念概念指债券利息和筹资费用指债券利息和筹资费用 Kb=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K Kb b为债券成本；为债券成本；I I为债券每年支付的利息为债券每年支付的利息 B B为债券面值；为债券面值；f f为债券筹资费率为
8、债券筹资费率 B B0 0为债券筹资额；为债券筹资额；i i为债券票面利息率为债券票面利息率 3 3、优先股成本、优先股成本公式公式 K KP P=D/P=D/P0 0(1-f(1-f)K KP P为优先股成本；为优先股成本；D D为优先股每年的股利为优先股每年的股利 P P0 0为发行优先股总额为发行优先股总额;；f f为优先股筹资费率。为优先股筹资费率。4 4、普通股成本、普通股成本公式公式Ks=DKs=D1 1/V/V0 0(1-f)+g(1-f)+gK Ks s为普通股成本；为普通股成本；D D1 1为第一年的股利为第一年的股利 V V0 0为普通股金额；按发行价计算；为普通股金额；按
9、发行价计算；f f为普通股筹资费率。为普通股筹资费率。5 5、留存收益成本、留存收益成本公式公式 Ke=D1/V0+gK Ke e为留存收益成本；其他符号含义与普通股为留存收益成本；其他符号含义与普通股成本计算公式相同。成本计算公式相同。概念概念公式公式企业全部资金的总成本。企业全部资金的总成本。KW=WJKJK KW为为综综合合资资金金成成本本；W WJ J为为第第j j种种资资金金占占总总资资金金的比重；的比重；K KJ J为第为第j j种资金的成本。种资金的成本。概念概念指资金每增加一个单位而增加的成本指资金每增加一个单位而增加的成本。步骤步骤1 1计算筹资突破点计算筹资突破点 2 2、
10、计算边际资金成本、计算边际资金成本筹资突破点筹资突破点=可用某一特点成本率筹集到的可用某一特点成本率筹集到的某种资金额某种资金额/该种资金在资本结构中所占比重该种资金在资本结构中所占比重三三.货币时间价值货币时间价值四四.风险风险一、投资决策评价指标的分类1.1.是否考虑时间价是否考虑时间价值值折现指标（动态指标）折现指标（动态指标）非折现指标非折现指标(静态指标静态指标)2.2.指标性质不同分指标性质不同分正指标正指标反指标反指标第二节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法3.3.指标数量特征分指标数量特征分绝对量指标绝对量指标-PP,NPV-PP,NPV相对量指标相对量指标4.4.
11、按重要性分按重要性分主要指标主要指标-NPV,IRR-NPV,IRR次要指标次要指标-PP-PP辅助指标辅助指标-ROI-ROI二、非折现的分析评价指标1 1、投资回收期法、投资回收期法：投资回收期投资回收期:收回全部投资所需要的以年表示的时间。A：每年现金净流量相等 B：每年现金净流量不相等缺点缺点oa.没有考虑时间价值没有考虑时间价值.ob.优先考虑急功近利的项目，可能优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案；导致放弃长期成功的方案；oC.没考虑回收期满后继续发生的净没考虑回收期满后继续发生的净现金流量的变化情况。现金流量的变化情况。优点优点o1.计算简单，易为人所理解；计算简单
12、，易为人所理解；o2.直观反映原始投资的返本期限；。直观反映原始投资的返本期限；。o适用范围适用范围:作为辅助方法使用，测定方案的作为辅助方法使用，测定方案的流动性而非盈利性。流动性而非盈利性。2、投资利润率、投资利润率(报酬率报酬率)法法o投资报酬率投资报酬率=年平均净收益年平均净收益/投资额投资额*100%。o缺点：缺点：l没有考虑时间价值；没有考虑时间价值；l无法直接利用净现金流量信息；无法直接利用净现金流量信息；l分子分母的时间特征不同。分子分母的时间特征不同。o优点：优点：计算简单，易为人所理解计算简单，易为人所理解1.1.净现值净现值净现值净现值=未来现金流入现值未来现金流入现值未
13、来现金流入现值未来现金流入现值-现金流出现值现金流出现值现金流出现值现金流出现值2.2.净现值的计算净现值的计算净现值的计算净现值的计算优点优点：考虑了资金时间价值考虑了资金时间价值运用了现金流量运用了现金流量考虑了风险大小考虑了风险大小缺点：缺点：不能动态反映实际收益水平不能动态反映实际收益水平(绝对数指绝对数指标标)现金流量与折现率确定有一定困难现金流量与折现率确定有一定困难(二二)现值指数法现值指数法(获利指数获利指数PI)PI)=营业期现金流量现值营业期现金流量现值/投资总现值投资总现值优点：优点：1.1.可以动态反映资金投入与总产出可以动态反映资金投入与总产出之间的关系之间的关系 2
14、.2.可以在投资额不同方案之间比较可以在投资额不同方案之间比较缺点：缺点：无法直接反映项目实际收益率无法直接反映项目实际收益率PI与NPV的联系1.本质相同。若NPV0,则一定有PI12.均着眼于NCF及资金时间价值，需确定NPV3.投资额不同的方案选择时，一般应看PI，资金充裕时，可看NPV4.NPV不能比较投资额不同的项目，PI可以。1.1.使投资项目净现值为零的折现率使投资项目净现值为零的折现率使投资项目净现值为零的折现率使投资项目净现值为零的折现率未来现金流入现值未来现金流入现值未来现金流入现值未来现金流入现值=未来现金流出现值未来现金流出现值未来现金流出现值未来现金流出现值2.2.求
15、出的求出的求出的求出的IRRIRRIRRIRR是项目的实际收益率是项目的实际收益率是项目的实际收益率是项目的实际收益率3.3.评价评价评价评价1)1)IRRIRRIRRIRR基准收益率基准收益率基准收益率基准收益率(资金成本，期望收益率资金成本，期望收益率资金成本，期望收益率资金成本，期望收益率)方案可行方案可行方案可行方案可行2)2)几个方案投资额相等，均大于基准收益率几个方案投资额相等，均大于基准收益率几个方案投资额相等，均大于基准收益率几个方案投资额相等，均大于基准收益率最大者为优最大者为优最大者为优最大者为优3)3)几个方案投资额不等，投资额几个方案投资额不等，投资额几个方案投资额不等
16、，投资额几个方案投资额不等，投资额X(IRR-X(IRR-X(IRR-X(IRR-资金成本资金成本资金成本资金成本)(三三)内含内含报酬率报酬率(IRR)练习练习 1.1.公司于公司于X1X1年年1 1月月1 1日购入设备一台，价款日购入设备一台，价款15001500万元，万元，预计使用预计使用3 3年，无残值，采用直线法按年，无残值，采用直线法按3 3年计提折旧，年计提折旧，设备购入当日投入使用，预计能使未来设备购入当日投入使用，预计能使未来3 3年销售收入分年销售收入分别增长别增长12001200万，万，20002000万和万和15001500万，经营成本分别增加万，经营成本分别增加400
17、400万，万，10001000万和万和600600万，购置资金通过发行债券筹集，万，购置资金通过发行债券筹集，债券面值债券面值15001500万，票面利率万，票面利率8%8%，每年末付息，按面值，每年末付息，按面值发行，发行费率发行，发行费率2%2%，公司所得税率，公司所得税率33%33%。要求的投资报。要求的投资报酬率为酬率为10%.10%.要求：要求：1.1.计算债券资金成本计算债券资金成本 2.2.预测未来预测未来3 3年增加的净利润年增加的净利润 3.3.计算项目各年计算项目各年NCFNCF 4.4.计算项目净现值计算项目净现值,NPVR,PI,PP,NPVR,PI,PP 练习(解答)
18、1.1.债券资金成本债券资金成本 K=8%X(1-33%)/(1-2%)=5.47%K=8%X(1-33%)/(1-2%)=5.47%2.2.(1)(1)年折旧额年折旧额=1500/3=500(=1500/3=500(万元万元)(2)(2)每年利息每年利息=1500X8%=120(=1500X8%=120(万元万元)(3)(3)各年增加净利：各年增加净利：x1x1年年:(1200-400-500-120)X(1-33%)=120.6(:(1200-400-500-120)X(1-33%)=120.6(万元万元)x2x2年年:(2000-1000-500-120)X(1-33%)=254.6(:
19、(2000-1000-500-120)X(1-33%)=254.6(万元万元)x3x3年年:(1500-600-500-120)X(1-33%)=187.6(:(1500-600-500-120)X(1-33%)=187.6(万元万元)3.3.NCFNCF0 0=-1500=-1500NCFNCF1 1=120.6+500+120=740.6=120.6+500+120=740.6NCFNCF2 2=254.6+500+120=874.6=254.6+500+120=874.6NCFNCF3 3=187.6+500+120=807.6=187.6+500+120=807.64.4.净现值净现值
20、=(740.6X0.909+874.6X0.8264+807.6X0.7513)-1500(740.6X0.909+874.6X0.8264+807.6X0.7513)-1500=2002.8-1500=2002.8-1500=502.80(=502.80(万元万元)PI=2002.8/1500=1.335PI=2002.8/1500=1.335回收期回收期=1+(1500-740.6)/874.6=1.87(=1+(1500-740.6)/874.6=1.87(年年)NPVR=1.335-1=0.335NPVR=1.335-1=0.335(一一)单一项目的评价单一项目的评价1.1.折现指标与
21、非折现指标均可行，则项目可行折现指标与非折现指标均可行，则项目可行2.2.折现指标与非折现指标均不可行，则项目不可行折现指标与非折现指标均不可行，则项目不可行3.3.折现指标与非折现指标矛盾时，以折现指标为准折现指标与非折现指标矛盾时，以折现指标为准4.4.NPV,NPVR,PI,IRRNPV,NPVR,PI,IRR评价结论相同评价结论相同(二二)互斥方案的比较互斥方案的比较1.1.原始投资额相同，项目计算期相等原始投资额相同，项目计算期相等,适用于净现值法和净适用于净现值法和净现值率法现值率法2.2.原始投资额不同，项目计算期不等原始投资额不同，项目计算期不等,适用于差额投资内部适用于差额投
22、资内部收益率法收益率法 (三三)组合方案的评价组合方案的评价1.1.资金总量不受限制，按净现值大小排队资金总量不受限制，按净现值大小排队2.2.资金总量受限制，按净现值大小排队，结合净资金总量受限制，按净现值大小排队，结合净现值进行组合现值进行组合,选选NPVNPV最大的最优组合最大的最优组合o假定兴华公司有甲、乙、丙三种固定资产投假定兴华公司有甲、乙、丙三种固定资产投资方案。甲乙两方案所需的一次投资额均为资方案。甲乙两方案所需的一次投资额均为300000元，有效使用期限为元，有效使用期限为5年，但是甲年，但是甲方案期末有残值方案期末有残值10000元，乙的为元，乙的为5000元。丙方案一次投
23、资额为元。丙方案一次投资额为200000元，有效元，有效使用期限为使用期限为4年，期末无残值。又假设资本年，期末无残值。又假设资本成本为成本为14%，各方案有关的营业现金流量，各方案有关的营业现金流量的资料如下表所示。单位：的资料如下表所示。单位：元元作业：作业：年年份份 甲甲 方方 案案 乙乙 方方 案案 丙丙 方方 案案净利净利折旧折旧现金净流现金净流量合计量合计净利净利折旧折旧现金净流现金净流量合计量合计净利净利折旧折旧现金净流量现金净流量合计合计1 6000058000118000800005900013900050000500001000002 6000058000118000700
24、005900012900060000500001100003 6000058000118000600005900011900070000500001200004 6000058000118000500005900010900080000500001300005 60000580000118000300005900089000无无无无无无合合计计300000290000590000290000295000585000260000200000460000o要求：分别用投资回收期法、投资报酬率法、要求：分别用投资回收期法、投资报酬率法、净现值法、现值指数法确定哪个方案较优。净现值法、现值指数法确定哪个方案较优。